贸易数据点评：贸易增速如期回落顺差或将缩减关注中美谈判进展

1、请务必阅读正文后的声明及说明宏观研究报告-数据目录1. 主要数据. 32. 进出口由增转降，贸易顺差持续扩大. 33. 外需显疲态，抢跑效应消退，出口增速显著下滑. 54. 内需疲弱，进口抢跑引透支效应，合力促降进口增速. 65. 预计未来出口承压、顺差将缩减，关注中美谈判进展. 7图 1：12 月进出口增速大幅滑落 . 3图 2：贸易顺差持续扩大. 3图 3：劳动密集型产品、高新技术产品及机电产品出口增速回落. 4图 4：农产品进口增速疲弱 . 4图 5：原油进口量增速回升 . 4图 6：原油进口额增速回落 . 5图 7：大豆进口量价齐跌. 5图 8：对主要贸易伙伴出口增速继续下降. 5图

2、9：主要经济体 PMI 均显著下滑. 6图 10：社零消费增速、基建增速、地产增速均有所回落 . 7图 11：新出口订单对出口增速有一定领先性. 7图 12：进口订单对进口增速有一定领先性 . 72/10请务必阅读正文后的声明及说明宏观研究报告-数据主要数据按美元计：中国 12 月出口同比-4.4%，预期 2%，前值 5.4%。 中国 12 月进口同比-7.6%，预期 4.5%，前值 3%。中国 12 月贸易顺差 570.6 亿美元，预期 516 亿美元，前值顺差 447.4 亿美元。按人民币计：中国 12 月出口同比 0.2%，预期 6.6%，前值 10.2%。 中国 12 月进口同比-3.

3、1%，预期 12%，前值 7.8%。中国 12 月贸易顺差 3949.9 亿人民币，预期 3450 亿人民币，前值顺差 3060.4 亿人 民币。进出口由增转降，贸易顺差持续扩大中国 12 月进出口贸易增速大幅滑落为负。按美元计，中国 12 月出口同比下降 4.4%， 大幅低于预期的 2%和前值 5.4%；进口同比下降 7.6%，大幅低于预期的 4.5%和前 值 3%。进出口增速均同比负增长，齐创 2017 年 1 月至今最低增速，尽显内外需疲软之势。12 月贸易顺差同比、环比分别增加 5.96%、36.31%，贸易帐顺差 570.6 亿美元，预期顺差 516 亿美元，前值 447.4 亿美元

4、。虽然 12 月出口增速明显下降，但进口增速下降更为显著，对冲后净出口仍为正且顺差进一步扩大。但 2018 全年贸易顺差录得 3516 亿美元，较去年缩减 16.2%，为 2013 年以来最低值。图 1：12 月进出口增速大幅滑落图 2：贸易顺差持续扩大数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind出口方面：12 月份中国对主要贸易伙伴出口增速继续明显下滑，劳动密集型产品、 高新技术产品及机电产品出口增速均较 11 月明显回落。3/10宏观研究报告-数据请务必阅读正文后的声明及说明图 3：劳动密集型产品、高新技术产品及机电产品出口增速回落数据来源：东北证券，Wind进口方面：排除基数

5、效应后 12 月农产品增速继续回落，12 月原油进口量增速回升、 进口额增速回落，大豆进口量价齐跌。图 4：农产品进口增速疲弱图 5：原油进口量增速回升数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind4/10宏观研究报告-数据请务必阅读正文后的声明及说明图 6：原油进口额增速回落图 7：大豆进口量价齐跌数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind分国别来看，12 月份中国对主要贸易伙伴的出口增速继续明显下降，对美出口增速 较 11 月份大幅下降 13.33 个百分点至-3.54%；对欧盟由 6.01%降至-0.33%；对日本 由 4.76%降至-1.03%；对东盟由 5.0

6、7%降至 4.34%。分产品类型来看，12 月份高新技术产品与机电产品出口增速下降显著，分别由上月 的 2.78%和 3.03%降低至-10.29%和-6.84%，服装、纺织品、家具等七大类劳动密集 型产品出口增速由 5.20%滑落至-1.88%。而进口方面，农产品进口增速回升 0.81 个 百分点至-7.61%，排除基数效应后增速依然下滑，主因前期进口抢跑造成的透支效 应。图 8：对主要贸易伙伴出口增速继续下降数据来源：东北证券，Wind外需显疲态，抢跑效应消退，出口增速显著下滑5/10请务必阅读正文后的声明及说明宏观研究报告-数据出口增速明显降低，其原因一是外需疲态显现。去年下半年以来，主

7、要经济体 PMI 均显著下滑，欧盟、日本经济持续低迷，新兴经济体也受美元加息的影响而出现了 一定程度的经济衰退，在此背景下，中国的出口额将明显承压。原因二是前期数月出口抢跑效应已经消退。2000 亿美元规模关税落地之后，对美贸 易目前已失去抢出口的动力，而几个月的抢出口也对需求进行了透支，这种透支反 过来会抑制后续的出口。图 9：主要经济体 PMI 均显著下滑数据来源：东北证券，Wind内需疲弱，进口抢跑引透支效应，合力促降进口增速进口增速的大幅降低，是内需疲弱及进口抢跑透支效应两大因素所合力促成。1-11 月国内社零消费增速与基建投资增速分别落至 9.1%、3.7%的低位水平，房地产投资 增

8、速回落至 9.7%，内需不足叠加前期贸易抢进口带来的透支效应，对 12 月进口总 盘子产生了明显的下拉作用。6/10请务必阅读正文后的声明及说明宏观研究报告-数据图 10：社零消费增速、基建增速、地产增速均有所回落8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.5012.000.005.0010.0015.0020.0030.00 25.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10房地产开发投

9、资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比社会消费品零售总额:累计同比(右轴)数据来源：东北证券，Wind预计未来出口承压、顺差将缩减，关注中美谈判进展预计短期内出口增速仍将维持低位，需关注中美谈判接下来进展。PMI 新出口订单 指数与进口指数几个月来持续下滑，目前未有好转迹象，PMI 指数对进出口有一定 领先性，统计意义上表明未来贸易难有明显回升。从基本面来看，外需趋弱背景下 明年出口贸易难有明显好转。从汇率来看，注意到近期人民币有效汇率已有升值迹 象，叠加我们已反复被市场检验的“人民币汇率不破 7”判断，汇率方面也将不利 于出口的改善。但中国已承诺立即加大对美农产品的进口，需关注中美谈判接下来 进展，我们认为大概率达成协议。中性情形下，我们认为贸易战基本格局难以改变， 但将从关税战转向组合拳。图 11：新出口订单对出口增速有一定领先性图 12：进口订单对进口增速有一定领先性数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind预计未来顺差将缩减，若今年货物贸易差额下降 75%以上，将为 GDP 增速带来跌 破 6%的风险，目前看概率较低。目前中美之间正在进行贸易谈判，未来我国一面7/10请务必阅读正文后的声明及说明宏观研究报告-数据面临外需走弱、抢跑效应消退，一面面临中美谈判加大进口，叠加人