重磅深度剖析国内外油脂油料、供给侧改革贸易争端

1、高艳供给：深度剖析国内外油脂油料、贸易争高艳供给：深度剖析国内外油脂油料、贸易争主讲人：高艳滨神凯投资 总监潮汐导读2016年国内油脂和粕的行情表现迥异。油脂价格从底部稳步上扬。从低点以来，棕榈油价格上涨50%，豆油价格上涨30%，菜油价格上30%。但粕的价格在二季度经历一波上涨后，就回落持续宽幅震荡。展望2017，中国农业供给侧对大豆的影响等，必然会影响到油脂油料的价格；美豆增产和南美种植情况，以及又会有怎样的影响？对大豆进口本期潮汐公开课邀请到资深农产品大咖神凯投资投研总监高艳滨先生为大家解读2017年油脂油料的行情将如何演绎？样的投资机会？又能从中发现怎嘉宾：大家晚上好，今天和大家一起油

2、粕方面的行情。嘉宾：大家晚上好，今天和大家一起油粕方面的行情。从目前的市场状况看，南美大豆即将上市，阿根廷天气虽然出了一点问题，但是巴西还是一帆风顺的。丰收也已经开始装船销售，不会出现特别。全球的大豆供需结构不存在特别。期末库存应该会有一定水平的回升，或者是持平，目前看不到下降的趋势。这也是美豆在过去一段时间涨到1100美分以上从目前的市场状况看，南美大豆即将上市，阿根廷天气虽然出了一点问题，但是巴西还是一帆风顺的。丰收也已经开始装船销售，不会出现特别。全球的大豆供需结构不存在特别。期末库存应该会有一定水平的回升，或者是持平，目前看不到下降的趋势。这也是美豆在过去一段时间涨到1100美分以上后

3、不再走高，反而出下滑的根本原因。说到美盘就看一下的情况。的大豆产量应该已经确定，新的产量在3月、4月份播种。从目前的大豆和其它商品之间的比价看，如果今年按照这个行情持续的话，种植大豆的收益应该比其它好。所以的大豆的种植面积有可能只会增，这对于后半年的行情会有一定的压力影响。方面除了供应之外，就是消费端的出口和压榨。美豆的出口在阿根廷关税没有调低的前提下，它的出口应该不会被阿根廷挤占。这样来看，的出口还是比较通畅的，从过去几周的数据来看也比较正常。产量端比较确定，出口端也比较明确，压榨主要看两个方面，一是压榨利润，有压榨利润才会压榨良好。二是看需求，有实在的养殖需求也会良好。最近几个月需求方面，

4、的压榨一直处于100美分左右的比较理想的位置。的生猪存栏和火鸡存栏都比较稳定，从数据图表上也能看出来。所以，预计的大豆压榨量也符合现在的市场的预期。方面从供需双方讲没有特别需要关注的焦点了。值得关注的方面已经从过去几个月出口转向南美方面。南美即将上市，南美是现在关注的焦点。年前美豆出现了一波比较不错的上涨，幅度比较大，几天就涨了超过10%，这是阿根廷的洪涝引起的。这也符合从去年开始拉尼娜年份方面除了供应之外，就是消费端的出口和压榨。美豆的出口在阿根廷关税没有调低的前提下，它的出口应该不会被阿根廷挤占。这样来看，的出口还是比较通畅的，从过去几周的数据来看也比较正常。产量端比较确定，出口端也比较明

5、确，压榨主要看两个方面，一是压榨利润，有压榨利润才会压榨良好。二是看需求，有实在的养殖需求也会良好。最近几个月需求方面，的压榨一直处于100美分左右的比较理想的位置。的生猪存栏和火鸡存栏都比较稳定，从数据图表上也能看出来。所以，预计的大豆压榨量也符合现在的市场的预期。方面从供需双方讲没有特别需要关注的焦点了。值得关注的方面已经从过去几个月出口转向南美方面。南美即将上市，南美是现在关注的焦点。年前美豆出现了一波比较不错的上涨，幅度比较大，几天就涨了超过10%，这是阿根廷的洪涝引起的。这也符合从去年开始拉尼娜年份的阿根廷减产的状态。在过去的20、30年的年份里，拉尼娜的年份统计也确实是减产的。巴西

6、方面，年前说阿根廷的减产可能要减500-600万吨，但是从过去的拉尼娜的年份来看，平均统计增产的概率偏大一些。目前各家机构对巴西的产量都在上调，目前巴西主产区收割已经完成了1/3左右。各家机构对于巴西普遍上调了600-800万吨，这样正好覆盖了阿根廷的严重减产的幅度，甚至比它还要高。所以巴西和阿根廷两个国家合计的产巴西方面，年前说阿根廷的减产可能要减500-600万吨，但是从过去的拉尼娜的年份来看，平均统计增产的概率偏大一些。目前各家机构对巴西的产量都在上调，目前巴西主产区收割已经完成了1/3左右。各家机构对于巴西普遍上调了600-800万吨，这样正好覆盖了阿根廷的严重减产的幅度，甚至比它还要

7、高。所以巴西和阿根廷两个国家合计的产另外，目前巴西的港口的等待装运的大豆的船只是比较多的，预计3装船会比较理想。进口大豆在3相对比较坚挺。2014上的大豆供应应该是充裕的。只是2017另外，目前巴西的港口的等待装运的大豆的船只是比较多的，预计3装船会比较理想。进口大豆在3相对比较坚挺。2014上的大豆供应应该是充裕的。只是2017豆粕和菜粕之间、豆粕和其它的蛋白粕之间都维持了一个偏低的价格水平。这两年做豆粕、菜粕价差的很难做，就在500速增长的时代应该已经过去了。最近四年饲料的消费基本维持了比较平稳的状况，豆粕消费的增速也只是稳定在5%-8%分是豆粕替代了其它杂粕所带来的额外增幅。这个替代接近

8、这个极值之速增长的时代应该已经过去了。最近四年饲料的消费基本维持了比较平稳的状况，豆粕消费的增速也只是稳定在5%-8%分是豆粕替代了其它杂粕所带来的额外增幅。这个替代接近这个极值之从养殖端也能看出，从去年开始，大家一直在考虑猪周期。虽然养殖效益还可以、生猪价格比较高，但是一直没有存栏的起色。母猪存栏一直在4000万头以从养殖端也能看出，从去年开始，大家一直在考虑猪周期。虽然养殖效益还可以、生猪价格比较高，但是一直没有存栏的起色。母猪存栏一直在4000万头以下，没有可繁育的母猪生猪的存栏也难以改观。目前生猪存栏依然是偏低的水平，没有快速的恢复和增长。水产方面，这几年比较稳定。虽然反刍和禽类的养殖

9、有所增长，但是都很难呈现爆发式的增长。粕的整体的供需格局应该是处于稳定的状态，很难有爆发式的单边的行情的过剩，油脂也是如此。粕类没有特别的供需缺口或低位，但是实际上也只是改变了2012年前低位，但是实际上也只是改变了2012年前后的库存过剩的状况，目前性天气，并且2013年树已经开始产油，今年很可能会有10%以上的产量恢复。因此老外也看空六七月份的棕榈油，甚至提出3结合大豆供应充裕的状态，将豆油、棕榈油和其它油脂核算在内，整体的供应不会出现紧张或短缺的情况。供应相比去年有所恢复，对未来几，原油还处于，原油还处于对于我国而言，植物油或食用油主要靠使用，这跟平稳也比较一致，没有特别的异动，仅仅是从

10、散油变成包装油的消费变化。但是，包装油的消费大多是调和油，多种植物油的混合，所以在各个植物油的替代和价差之间也形成了类似于粕类的替代，形成的稳定性的价差关系。这也是豆棕价差没有像以往拉到1000多以上、甚至更对于我国而言，植物油或食用油主要靠使用，这跟平稳也比较一致，没有特别的异动，仅仅是从散油变成包装油的消费变化。但是，包装油的消费大多是调和油，多种植物油的混合，所以在各个植物油的替代和价差之间也形成了类似于粕类的替代，形成的稳定性的价差关系。这也是豆棕价差没有像以往拉到1000多以上、甚至更高价格的原因。豆菜价差也没有拉到超过之前400、500 那么大的价差。对于豆系来讲，今年比较难出现单

11、边行情，但不代表没有行情。除了豆粕和油脂之外，再看菜方面。，从过去几个月的CPI从过去几个月的CPI贬值，直到去年1季度巴西大豆的贬值，直到去年1季度巴西大豆的销售收向840。每贬值1.16%，植物油的进口成本提高1.23%。正是因为个原因，美豆在9每贬值1.16%，植物油的进口成本提高1.23%。正是因为个原因，美豆在9月份下跌到940美分的时候，国内的豆粕最低只是跌2800附近。最近这一段时，昨天别，同这几年油脂的去库存类似。把融资掐掉之后，油脂的库存马上降下来了，这也是供应端去库存。今年政策比较明确，再减少1000万亩的玉米种植。农产品只要在面积端或者产量端出问题，都会直接影响商品，昨天

12、别，同这几年油脂的去库存类似。把融资掐掉之后，油脂的库存马上降下来了，这也是供应端去库存。今年政策比较明确，再减少1000万亩的玉米种植。农产品只要在面积端或者产量端出问题，都会直接影响商品昨天1出台，供给侧1里面提到的目的是保证农户的收入。保护农民的收入只能从两个方面，一是补贴，二是种什么就让什么涨，这样他才会有收入。补贴已经搞了两年，棉花、大豆、菜籽都没有特别的改善。所以只有商品价格才会实现保收益的目的。储备中有将近三亿的玉米的量，不会以压制价格的方式流出市场，很有可能会控制节奏。只要政策端它不是的进行拍卖和流出，而是以市场稳定玉米价格的方式进行有节奏的销售的话，玉米的行情应该就会走的比较

13、稳定，按照去库存的方式走。供给侧关注的第二个方面就是一些优质品种的种植面积和附加值，或地位的考虑。其中一个就是国产大豆。从供需平衡表也能看出，国产大豆的产量基本只够用于食用消费，从去年5月份开始，对大进口大豆的流向比较严格。黑龙江也发布了，严禁转豆流入省内，食品端进行明码标识转还是非转成分。从政策的地位进一步提端已经体现出，要把国产大豆的价格和非转升。从或者的方面看，每年大概有300多万吨的进口大豆在食品领域替代了国产大豆。今年和去年比较严，替代量明显缩减，缺口显而易见的出现。而昨天1出台，供给侧1里面提到的目的是保证农户的收入。保护农民的收入只能从两个方面，一是补贴，二是种什么就让什么涨，这

14、样他才会有收入。补贴已经搞了两年，棉花、大豆、菜籽都没有特别的改善。所以只有商品价格才会实现保收益的目的。储备中有将近三亿的玉米的量，不会以压制价格的方式流出市场，很有可能会控制节奏。只要政策端它不是的进行拍卖和流出，而是以市场稳定玉米价格的方式进行有节奏的销售的话，玉米的行情应该就会走的比较稳定，按照去库存的方式走。供给侧关注的第二个方面就是一些优质品种的种植面积和附加值，或地位的考虑。其中一个就是国产大豆。从供需平衡表也能看出，国产大豆的产量基本只够用于食用消费，从去年5月份开始，对大进口大豆的流向比较严格。黑龙江也发布了，严禁转豆流入省内，食品端进行明码标识转还是非转成分。从政策的地位进

15、一步提端已经体现出，要把国产大豆的价格和非转升。从或者的方面看，每年大概有300多万吨的进口大豆在食品领域替代了国产大豆。今年和去年比较严，替代量明显缩减，缺口显而易见的出现。而且，从市场化去库存的角度来讲，只有大豆的价格农户才可能主动从玉米改种大豆。这样既利于玉米的去库存，又保证了国产食用大豆的量，这个链条也是说的通的。去年品种就是玉米和国产的大豆。认为供给侧最有利的供给侧里第三个关注的点就是相关的环保，对于黑色的影，现在的养殖更为响比较明显。元旦前后也出现了环保相关明显。想要进行养殖，技术要求、环境要求都比较严格，不达标就不能开展养殖。再加上养殖存在一定的时间周期，即便生猪价格一直在，如果

16、环保不达要求也很难出现大量的爆发式的存栏的增长和改观。环保问题的存在导致生猪存栏一直上不去，这可能是比较长期的情况。从这个角度来讲，生猪存栏以及养殖端的改善是比较漫长的，这对于饲料原料的消费端又是基本面上。由于环保，生猪存栏很难快速上去，饲料消费自然也只能维持平稳，不会出现特别强的消费需求。供给侧里第三个关注的点就是相关的环保，对于黑色的影，现在的养殖更为响比较明显。元旦前后也出现了环保相关明显。想要进行养殖，技术要求、环境要求都比较严格，不达标就不能开展养殖。再加上养殖存在一定的时间周期，即便生猪价格一直在，如果环保不达要求也很难出现大量的爆发式的存栏的增长和改观。环保问题的存在导致生猪存栏

17、一直上不去，这可能是比较长期的情况。从这个角度来讲，生猪存栏以及养殖端的改善是比较漫长的，这对于饲料原料的消费端又是基本面上。由于环保，生猪存栏很难快速上去，饲料消费自然也只能维持平稳，不会出现特别强的消费需求。始国内外的贸易争端很明显的增加，包括DDGS之墙始国内外的贸易争端很明显的增加，包括DDGS之墙，只是一个概率。每年的二、三月份春节刚过南美上市的时候都容易形成一个低点。但这个低点可能在2月份，也可能在3月份。我在3不做多。每年5、6月份都会有天，所以也会涨。所以，只是一个概率。每年的二、三月份春节刚过南美上市的时候都容易形成一个低点。但这个低点可能在2月份，也可能在3月份。我在3不做

18、多。每年5、6月份都会有天，所以也会涨。所以、6月份基本都是容易涨落季节，是偏强的季节，9月、10上市的季节，很容易下跌，11、12月份是出口，容易出现反弹去年按照这个图表和说法去做，应该会明显发现3月份上涨，6、7月份开始下跌，跌到9这是比较确定的2017去年按照这个图表和说法去做，应该会明显发现3月份上涨，6、7月份开始下跌，跌到9这是比较确定的2017在正常是在2000到4000块钱的差距。但是从2016在正常是在2000到4000块钱的差距。但是从2016年开始预计这个替代有30万吨左右国内的豆粕的基差规律基本符合季节性。每年的上半年会偏差，下半年会偏强。这也为用现货价格做提供了一定的

19、指导和依据。对于季节性，还可以说的是油脂。油脂对于是食用消费，每当有节日前的一两个月，油的消费和备货需求都会比较明显。在以往年份，五一端午节、中秋节和春节元旦期间都容易上涨和反弹，节后容易偏弱。今年春节之前也是一直在走高，元旦春节之后反而偏弱。从国内的假期看，五一由一周变成几天，它的影响也变小了。大的节日对于油脂提前备货影响比较大，春节最明显。国内的豆粕的基差规律基本符合季节性。每年的上半年会偏差，下半年会偏强。这也为用现货价格做提供了一定的指导和依据。对于季节性，还可以说的是油脂。油脂对于是食用消费，每当有节日前的一两个月，油的消费和备货需求都会比较明显。在以往年份，五一端午节、中秋节和春节

20、元旦期间都容易上涨和反弹，节后容易偏弱。今年春节之前也是一直在走高，元旦春节之后反而偏弱。从国内的假期看，五一由一周变成几天，它的影响也变小了。大的节日对于油脂提前备货影响比较大，春节最明显。运行周期比较一致，所以从数据上可以看出来，每年的夏季4、5、6几个月份很容易粕强油弱，油粕比可以相应的去操作，这也是大概率的情况，夏季可以做多粕空油。豆粕和菜粕的价差方面，由于配方和替代关系的稳定，最近一两天基本都处在500-550这样的价差比较低的价差幅运行周期比较一致，所以从数据上可以看出来，每年的夏季4、5、6几个月份很容易粕强油弱，油粕比可以相应的去操作，这也是大概率的情况，夏季可以做多粕空油。豆

21、粕和菜粕的价差方面，由于配方和替代关系的稳定，最近一两天基本都处在500-550这样的价差比较低的价差幅两粕之外就是豆油和菜油，这个幅度也比较小。从过去的几年看，200-300块比较正常。由于之前菜油储备收储和拍卖问题一度达到了100块的差价以内，现在回到200-400之间。低于200、甚至100以内可以继续做扩大，高于400甚至更高应该就做缩小，它的幅度跟豆粕、菜粕的关系类似，有相关的替代使得价差比较稳定。所以收益会比较小，建议灵活一点的操作。豆油和棕榈油的价差是比较特别的一个。绝对不能按照以往的数理统计去做豆油和棕榈油的价差。棕榈油方面，从过去两年融资的部分去掉之后，棕榈油的贸易和比较顺畅

22、，需要多少就进多，处于相对的低库存的状态。棕榈油在过去的一段时间，特别是去年9月份打两粕之外就是豆油和菜油，这个幅度也比较小。从过去的几年看，200-300块比较正常。由于之前菜油储备收储和拍卖问题一度达到了100块的差价以内，现在回到200-400之间。低于200、甚至100以内可以继续做扩大，高于400甚至更高应该就做缩小，它的幅度跟豆粕、菜粕的关系类似，有相关的替代使得价差比较稳定。所以收益会比较小，建议灵活一点的操作。豆油和棕榈油的价差是比较特别的一个。绝对不能按照以往的数理统计去做豆油和棕榈油的价差。棕榈油方面，从过去两年融资的部分去掉之后，棕榈油的贸易和比较顺畅，需要多少就进多，处

23、于相对的低库存的状态。棕榈油在过去的一段时间，特别是去年9月份打出了比豆油还高的价格，所以要改变以往豆棕价差操作的思路。我觉得后边几个月里，600-700的差价应该比较正常。提问者：最近豆粕能跌吗？国产大豆是否有上涨空间？我个人考虑豆粕往下跌的空间比较小，但是做上涨的时间没到。我说3月份之前不做多，因为3月份才能明确南美提问者：最近豆粕能跌吗？国产大豆是否有上涨空间？我个人考虑豆粕往下跌的空间比较小，但是做上涨的时间没到。我说3月份之前不做多，因为3月份才能明确南美的产量是多少。9号是种植去赌的时候，在的前后不能确定什么样，尽量不。对于之后的操作，建议到3月份再明确是不是做多粕可能更好。5、6

24、月份倾向于看涨。国产大豆连豆一是我相对比较乐观的品种。供需环境里是存在缺口的，国产存在缺口。如果把进口端的替代掐住，国产大豆的价格应该还有一定的上涨。而且它的品种比较小，一旦青睐，容易提的比较地位。好。这也利于供给侧，提高非转提问者：为什么大豆报价中巴西大豆升贴水比美大豆高，主要是物流原因？升贴水一方面是出口商的利润，另一方面包含了船运费等。巴西和美国的差价在于他们自身现货。比如到了12月份、1月份，南美大豆已经很少了，大豆很多，自然巴西的升贴水就会比高。提问者：为什么大豆报价中巴西大豆升贴水比美大豆高，主要是物流原因？升贴水一方面是出口商的利润，另一方面包含了船运费等。巴西和美国的差价在于他

25、们自身现货。比如到了12月份、1月份，南美大豆已经很少了，大豆很多，自然巴西的升贴水就会比高。因为物以稀为贵，供应少自然价就高。巴西的升贴水和的升贴水并不是一直某高某低的，而是某一个时间段。这体现了这两个国家不同时间段的供需结构。提问者：之前有供应会对棕榈油收取了18 的出口税，这对国内的影响？对价格影响？。和提问者：之前有供应会对棕榈油收取了18 的出口税，这对国内的影响？对价格影响？。和提问者：玉米大豆这个逻辑支撑的周期来看，周期看多大比较合适，年度么？提问者：玉米大豆这个逻辑支撑的周期来看，周期看多大比较合适，年度么？较合理。从国产豆一的提货价格来讲，玉米上到1800甚至1900都是比提

26、问者：就看川普怎么考虑。从玉米端、DDGS端来看在去年已经比较明显，从和压制竞争对手的，所以的自传里面可以看出，他是一个极力排外的今年大概率会有。不论从哪个方面讲，更长周期的布局是做玉米，因为玉米是国内自身。对于粕类来讲也可以做多，但一定是5、6月份的天气式的题材，毕竟粕是国外定价，玉米是自身定价，二者不同，操作周期和持有周期是有不同，提问者：就看川普怎么考虑。从玉米端、DDGS端来看在去年已经比较明显，从和压制竞争对手的，所以的自传里面可以看出，他是一个极力排外的今年大概率会有。不论从哪个方面讲，更长周期的布局是做玉米，因为玉米是国内自身。对于粕类来讲也可以做多，但一定是5、6月份的天气式的

27、题材，毕竟粕是国外定价，玉米是自身定价，二者不同，操作周期和持有周期是有不同，量可能也与此有关系。提问者：打是WTO的成员对于进口大豆是依存度非常高，达到90%多不提问者：打是WTO的成员对于进口大豆是依存度非常高，达到90%多不应该不会傻到调关税。国产大豆在2016年是轻微增产的，增幅不所谓2016年的增产只是跟2015年比较，因为2016年的面积是有所恢复提高，但是1200万吨的产量中有300万吨的食品替代，将近1/4。1/4增幅就需要1/4的面积，现在很难达到。提问者：提问者：提问者：国产大豆的做多应该注意的是持仓和交易相对来讲还并不是很活跃，所以方面一定要控制好。国产大豆的波动也可能比

28、较大。另外，在很多人眼里是储备方面是一家独大，这是需要注意的基本面。但是从整个操作和交易角度，大豆方面如果现在做新，建议找一些相关的对冲，包括玉米也是这样。比如空淀粉、多玉米，或多远月的玉米、空近月的玉米或者淀粉。毕竟是比较好的规避风险的方式。看好的是远期，这样操作由于大豆和玉米都是相应的供给侧或者政策端的，所以更需要关注的就是播种期或者之后的产量时期，它的产量和面积是否如预期一样减少，减少的幅度是不是如预期那么高。提问者：国产大豆的做多应该注意的是持仓和交易相对来讲还并不是很活跃，所以方面一定要控制好。国产大豆的波动也可能比较大。另外，在很多人眼里是储备方面是一家独大，这是需要注意的基本面。

29、但是从整个操作和交易角度，大豆方面如果现在做新，建议找一些相关的对冲，包括玉米也是这样。比如空淀粉、多玉米，或多远月的玉米、空近月的玉米或者淀粉。毕竟是比较好的规避风险的方式。看好的是远期，这样操作由于大豆和玉米都是相应的供给侧或者政策端的，所以更需要关注的就是播种期或者之后的产量时期，它的产量和面积是否如预期一样减少，减少的幅度是不是如预期那么高。提问者：油厂的正套反套只有类似于ABCD这种大企业在做，很多中小型的压榨厂根本不做套保，或者名义上做套保、实际上都做投机。至于其它方法，就是他们在把自己的库存偏低的时候，当做现货去做，这是最根本的方法。在也会积累多单，库存偏高的时候自然会把货物卖到

30、上，这是经营方面。另外就是基差的交易和基差的报价方式，这也是比较明显的，集合市，可能也会搀杂在经营中。一起做。之后一旦上提问者：油厂的正套反套只有类似于ABCD这种大企业在做，很多中小型的压榨厂根本不做套保，或者名义上做套保、实际上都做投机。至于其它方法，就是他们在把自己的库存偏低的时候，当做现货去做，这是最根本的方法。在也会积累多单，库存偏高的时候自然会把货物卖到上，这是经营方面。另外就是基差的交易和基差的报价方式，这也是比较明显的，集合市，可能也会搀杂在经营中。一起做。之后一旦上提问者：进口大豆和豆粕的成本的合算=（价格+升贴水）*汇提问者：进口大豆和豆粕的成本的合算=（价格+升贴水）*汇率关税）+核算方式。核算具体的豆粕还要把油脂放进去，因为大豆中80%是豆，18%左右是油，按照出油率和出粕率核算到一起，豆油*出粕率，减去大豆和200块的费用才等于零利润提问者：是一个大的框架。去年840的时候甚至一两百块钱。从提问者：是一个大的框架。去年840的时候甚至一两百块钱。从这个角度来讲，美豆再从1100、1200跌回到940贬值问题，整体幅度就没有从那么高跌到2400，反只是跌