镍半年度报告：缺口收窄寻找支撑

1、 第 页 一、供应端分析201917.8108.7Q119Q121.52万吨同比18Q1产量21.25万吨微增1.27其中产量的下降主要来自于澳大BHPVale表 1 2019 年原生镍供应增减统计数据来源：公司财报、SMM、五矿经易20162018Vale1191SherrittAmbatovy矿山也由 3.6 3.9 万吨增加至 4 4.5 万吨。除印尼外的镍铁增量，主要来自于 Antam、以及住友旗下产能释放，预计在 19 年分别增加 0.5 、 0.6 万吨。19H127.481823.084.4万吨或18.9。新建产能方面，山东鑫海8台炉子已经提前投产完毕，约8万金属吨。随20194

2、.5191810WP5313.821.929Q1Q31-453.41826.118 年增加约 8.7 万金属吨。图 1 国内镍铁产量图 2 镍铁进口量数据来源：安泰科、五矿经易数据来源：中国海关、五矿经易二、需求端分析201920197.95.22.73.5201911.420185.6表 2 2019 全球镍需求增量（千吨）数据来源：Wind、安泰科、五矿经易2003002019100200/30060200275加17.2，继续创出历史新高，这主要由于国内不锈钢厂开工率的持续提升。若观察300系不锈钢，产量同比增速依然惊人，2-5月同比增速均在13以上，最高达到27.2。19H2（从偏空的

3、角度出发，我们尝试高估需求，下文将对不锈钢供需进行探讨952186100（6。图 3 国内不锈钢产量图 4 300 系不锈钢增量数据来源：中联钢、五矿经易数据来源：中联钢、五矿经易52.1930036.37201843吨不锈钢304卷板价格在年初达到15400元/吨后持续回落14300元/吨跌幅7冶炼利润20176（当时引发不锈钢减产。图 5 不锈钢库存图 6 不锈钢冶炼利润以及价格数据来源：Wind、无锡不锈钢交易中心、五矿经易数据来源：Wind、五矿经易不锈钢不减产的话需要哪些条件？我们尝试回答这个问题。从中国不锈钢供需平衡看，2019 年国内不锈钢产量为2827万吨同比6.5在不减产的情

4、况下首先表观需求需要达到5.46。这与20172018年7.01的表观需求比较确实有部分下降但是，2019Q1Q2的表观需求目前看约为-0.83因此若需要达到全年5.46的同比消费增长的消费增速需要达到11以上。3 2019（万吨）数据来源：特钢协会、五矿经易图 7 不锈钢进出口图 8 不锈钢净出口数据来源：中国海关、五矿经易数据来源：中国海关、五矿经易进口大幅下降，侧面提升了国内不锈钢净出口。44.79316225.12019285.22018711418302、271、323、277、215201918715.5以上难度较大，我们对于国内不锈钢减产去库存仍有预期。5月新能源汽车产量11.2

5、万吨，同比仅17，这也是近2年来同比增速首次跌破20。随着新能源汽车补贴下降产销量均受到影响我们对于19年新能源汽车增速预期从70下调至65。另外，硫酸镍溢价同样表现出新能源需求的疲软，这使得我们对于新能源对于全球镍需求拉动的增量下调至 3.5 万吨。图 9 国内新能源汽车销量图 10 硫酸镍溢价数据来源：wind、五矿经易数据来源：wind、五矿经易三、交易观点17.811.46.4201810.74.3 万吨。表 4 全球供需平衡（万吨）数据来源：麦格理、特钢协会、安泰科、五矿经易201919H1614LME+保税区+SHFE195.448 （18到全球再次迅速去库存，反而有可能回到累库存

6、的阶段。因此，从边际转弱的角度考虑，19 年很难再现15000/H2110000 元/吨一线。我们对于镍价维持偏弱的观点（我们已对需求存在高估，若国内不锈钢减产则过剩情况更明显。19100/50/镍。因此，镍铁价格的回落相对较为确定，沪镍/成本线，因此这也可以看成沪镍价格的支撑位。图 11 LME+保税区+SHFE 库存图 12 镍板与镍铁溢价数据来源：LME、五矿经易数据来源：LME、五矿经易图 13 镍板进口盈亏比例数据来源：LME、SHFE、五矿经易对于进口镍板需求一直存在，每年进口量约为 20 万吨左右。虽然近年镍铁进口量大幅增加，一般在2以上开始回落。H2SHFElendingSHFELME2.2SHFEborrow打开后，进口镍豆流入对于镍板的替代性。图 14 SHFE 期限结构图 15 国内平衡情况数据来源： SHFE、五矿经易数据来源： WIND、五矿经易最后，从跨期、跨市、趋势三个角度，我们的观点总结如下：为主。需要关注进口窗口打开后，进口镍豆流入对于镍板的替代性。度看，一般在2以上开始回落。趋势