轻工制造行业三季报总结：业绩压力犹存精选优质龙头

1、正文目录轻工造业季整符合期造板转，印、居弱3 HYPERLINK l _TOC_250001 （一三报体合们预期3 HYPERLINK l _TOC_250000 （二全业入改，利压犹存5图表目录图1：轻制行上年表弱大市3图2：三度工业入增环改善5图3：三度工业利降收窄5图4：三度工业利率比善比定6图5：轻行非ROE环比升6图6：2016以建规模要中龙纸企6图7：2019以单资本支所缩6图8：上家业Q3收增速7图9：上家业Q3润增速7图10：季现流额同增分化7图单度售款/业收比同整下降7图12：市装业Q3营收速8图13：市装业Q3净利速8图14：纸刷业PEBand8图15：纸刷业PBBand8

2、表1：轻制重覆公司报绩预对，业基符预期4家居趋弱10 10 19 家居趋弱1-10 300 29%工制造行业指数上涨 12%13%图 1：轻工制造行业上半年表现弱于大市沪深300轻工制造(申万)包装印刷(申万造纸(申万)家具(申万)文娱用品(申万)60%50%40%30%20%10%0%-10%2019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-1资料来源：Wind， （一）三季报整体符合我们预期2019 19（润整体跌幅环比Q23 Q3 月股价EPSEPSEPS%CHEPSPE表股价EPSEPSEPS%CHEPSPE纸类2019/10/313Q18

3、3Q193Q192019E2019太阳纸业8.160.700.560.57-19%0.810.2中顺洁柔12.440.240.340.3338%0.4229.6晨鸣纸业4.810.850.340.37-56%N.A.N.A.齐峰新材5.840.110.240.1973%N.A.N.A.山鹰纸业3.090.510.280.29-43%0.397.9文娱类晨光文具50.000.680.880.8728%1.0746.7齐心集团12.590.190.290.2532%N.A.N.A.海伦钢琴7.460.160.160.15-6%N.A.N.A.印刷包装类奥瑞金4.310.300.270.29-3%0

4、.3512.3裕同科技23.140.620.710.6911%1.2718.2东港股份13.190.360.400.386%N.A.N.A.东风股份6.870.370.370.370%0.5911.6永新股份7.680.300.350.3723%N.A.N.A.劲嘉股份10.790.370.460.4624%0.5918.3合兴包装4.100.410.190.17-59%0.2417.1盛通股份4.160.130.130.148%0.469.0家居类欧派家居110.402.863.373.2815%4.524.5索菲亚17.340.760.760.794%1.115.8尚品宅配72.001.4

5、71.701.6915%2.9724.2曲美家居7.150.190.190.16-16%0.5612.8好莱客13.980.990.890.84-15%1.112.7顾家家居35.501.311.701.5216%1.918.7梦百合17.070.340.780.81138%1.115.5志邦股份19.770.911.051.0414%1.414.1皮阿诺17.140.660.830.8021%1.214.3美克家居4.140.190.200.205%0.313.8菲林格尔30.930.520.550.532%130.9哈尔斯5.570.200.200.2210%0.413.9好太太14.13

6、0.460.480.44-4%0.915.7海鸥住工6.370.070.220.21200%0.415.9资料来源：WIND， （二）全行业收入有改善，利润压力犹存2019 Q3 3 ），Q3 +1.1%，归母利润同比减少 15.1%,8.3%，利润同比增长 9.4%-7.9%图2：三季度轻工行业入增速环比改善图3：三季度轻工行业利降幅收窄资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 2019 Q3 24.5%，环ROE 2.2%0.19pct0.15pct造纸板块21.1%0.3pct ROE 1.9%， 家具板块36.8%ROE 为包装印刷ROE 为文娱板块扣非ROE 3.6%图4：三季度轻

7、工行业利率同比改善环比定图5：轻工行业扣非ROE环比略升10Q210Q410Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q414Q214Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q2SW轻工制造SW造纸SW包装印SW家具SW文娱用品SW轻工制造SW造纸SW包装印SW家具SW文娱用品10Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q410Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q414Q214Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q2对于子行业的分析如下：1、Q3 Q3 收入ROE 21.1%

8、、1.9%2019 。图6：2016年以来建工规模主要集中于龙纸企图7：2019年以来单季资本开支有所收缩 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 2、Q3 8.3%9.4%， 0.72pct ROE 环0.02pct 3.56%。快渠道结构调整、工程订单放量使企业间盈利能力、现金流情况进一步分化，其中龙头企业相对较优。后续建议关注家居企业低基数效应及竣工向好预期，推荐欧派家居、尚品宅配、索菲亚、志邦家居、顾家家居。图8：上市家居企业Q3营收增速图9：上市家居企业Q3利润增速 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 图10：单季度现金流量额同比增速分化图单季度销售收款营业收入比例同比整

9、下降 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 3、印刷包装板块 Q3 增长转正，毛利率小幅提升。三季度印刷包装行业收入同比增长5.1%，增速环比+6.9pct，归母净利润同比+8.5%，增速环比+11.1pct，改善明显。受原材料成本同比下降的影响，Q2 行业毛利率同比提升 1.4pct 至 24.84%；扣非ROE 基本稳定在 2.3%的较好水平。存量经济下，印刷包装龙头企业通过收购兼并，研发新品类以及产业联合等手段扩张话语权，实现市占率的差异化提升，走出了中国特色的集中度上升道路，持续推荐合兴包装、裕同科技。金属罐行业格局优化，大客户基本面预期改善，推荐奥瑞金。烟草行业去库存逐渐完成，未来确立向上的催化剂是电子烟政策预期，行业监管趋严，利好行业龙头，推荐劲嘉股份。图12：上市包装企业Q3营收增速图13：上市包装企业Q3净利增速 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 4、Q3 Q3 32.7%， 29.1pct3 7RE 为3608pc。2019 造纸行业。1）造纸行业的集中度提升改善，持续推荐太阳纸业。2）3） 4） 。图14：造纸印刷行业历PEBand图15：造纸印刷行业历PBBand80007000600050004000300020001000050 x0Jan/14 Jul/14