完美收官地方债提前冲击有限

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、宏观基本面：虽有压力，但向好趋势不变1 HYPERLINK l _bookmark1 产销放缓价格回落，利润持续下滑1 HYPERLINK l _bookmark3 生产淡季需求低迷，制造业景气度跌落临界点2 HYPERLINK l _bookmark5 高频物价数据跟踪3 HYPERLINK l _bookmark8 其他高频数据跟踪5 HYPERLINK l _bookmark11 汇率跟踪7 HYPERLINK l _bookmark13 二、资金面跟踪：加大对冲，平稳跨年8 HYPERLINK l _bookmark14 人行公开

2、市场操作8 HYPERLINK l _bookmark16 货币市场9 HYPERLINK l _bookmark20 三、利率产品：小幅调整后加速下行，利率新低10 HYPERLINK l _bookmark21 一级市场：年末供给大幅下降，需求向好10 HYPERLINK l _bookmark22 二级市场：继续向下10 HYPERLINK l _bookmark28 四、债市走势预判：2018完美收官，地方债提前冲击有限13 HYPERLINK l _bookmark2 图1：工业企业利润同比增速2 HYPERLINK l _bookmark4 图2：官方制造业PMI和财新制造业PMI

3、终值( )3 HYPERLINK l _bookmark6 图3：猪肉价格监测4 HYPERLINK l _bookmark7 图4：商务部蔬菜类价格环比（）5 HYPERLINK l _bookmark9 图5：主要生产资料价格环比增速（）6 HYPERLINK l _bookmark10 图6：十大城市商品房成交及可售套数7 HYPERLINK l _bookmark12 图7：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率8 HYPERLINK l _bookmark18 图8：人行资金回笼/投放（亿）9 HYPERLINK l _bookmark17 图9：shibor走势（ ）9 HYPERLI

4、NK l _bookmark19 图10：银行间回购利率走势（）10 HYPERLINK l _bookmark24 图11：国债收益率（） HYPERLINK l _bookmark23 图12：国开债收益率（） HYPERLINK l _bookmark26 图13：现券成交量（亿元）12 HYPERLINK l _bookmark25 图14：国债期限利差（）12 HYPERLINK l _bookmark27 图15：金融债期限利差（）13 HYPERLINK l _bookmark15 表 1 shibor涨跌况9一、 宏观基本面：虽有压力，但向好趋势不变产销放缓价格回落，利润持续下

5、滑 2018 11.8%1-10 1.8 月份为同比增长 3.6%。本月企业盈利进一步下降，单月增速由正转负。 94.4 万亿元， 9.%0.215.4，0.5 92.56 0.21 84.190.2179.5 0.2 个百分点。PPI 0.6 个百分0.16 0.4 59.1%， 1.6 个百分点。国有企业降杠杆成效更为显著。3.3 50.2%44.2%19.1%21%。5 76.6%。利润累计增速利润当月增速1：工业企业利润同比增速利润累计增速利润当月增速35302520151052014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-0

6、22015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-

7、092018-102018-1102014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10201

8、7-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11(5)(10)数据来源：wind，生产淡季需求低迷，制造业景气度跌落临界点2018 12 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）49.4%，比上0.6 2016 3 月以来新低。年50.8%1.1 49.7%0.7 个百分点。进出口景气度持续走低，外贸46.6%45.9%， 0.4 1.2 个百分点，均持续位于临界点以下。价格指数持44.8%5.53.1及炼焦业和黑色金属冶炼及压延加工业的主要原材料购进价格指数35.0%

9、1.512 月以来，大宗商品跌势不改，油价继续PPI 同比涨幅将继续下跌。12 月，原材料库存指数47.1%0.3 个百分点，持续位于临界点以下；本月产48.2%0.4 个百分点。企业采购力度持续下滑，采购49.8%150.1%0.5 个百分点，微高于临界点，但仍高0.7PMI48.4%0.7 0.6 21 14 个行业的生产指数高于临界点，其中，食品及酒饮料精制茶、专57.0%1.5 37.3%28.6%2.0 0.4 2018 12 PMI 0.2 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活50.8%53.8%，环比一降一升，且非制造业商务活动3.0 整体来看，12 月制造业生产继续

10、放慢，生产进入淡季，价格回落， 需求低迷。制造业景气度跌落临界点，经济下行压力仍显。图2：官方制造业PMI和财新制造业PMI终值()官方PMI官方PMI财新PMI荣枯线52515049482018-122018-112018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018-022018-012017-122017-112017-102017-092017-082017-072017-062017-052017-04数据来源：wind，高频物价数据跟踪猪肉价格有所回升1.1%0.2 6 个CPI 0.03

11、 个百分点。根据中国畜牧业信息网提79月份以来，猪价价格上涨速度有所放慢，10月价格出现月以来波动中偏降。12月以来猪肉价格有所回升，生涨的可能性较低。3：猪肉价格监测22个省市22个省市:平均价:22个省市:平均价:30.0025.0020.0015.0010.005.002015-12-152016-01-112015-12-152016-01-112016-02-072016-03-052016-04-012016-04-282016-05-252016-06-212016-07-182016-08-142016-09-102016-10-072016-11-032016-11-3020

12、16-12-272017-01-232017-02-192017-03-182017-04-142017-05-112017-06-072017-07-042017-07-312017-08-272017-09-232017-10-202017-11-162017-12-132018-01-092018-02-052018-03-042018-03-312018-04-272018-05-242018-06-202018-07-172018-08-132018-09-092018-10-062018-11-022018-11-292018-12-26数据来源：wind，蔬菜价格涨幅收窄根据商务

13、部的高频监测数据，4 月以来菜价持续回落，负区间运行。5 0 区间上下波动。6 月以来大幅回落。7 月回升至正区间，8 月以来再度回升，9 月整体先升后降，10 月维持负区间运行，12 月以来菜价回升至正区间后CPI 12.3%，降幅10.1%8.6 CPI 0.03 个百分点。蔬菜受天气影响较大，天气严寒，菜价有所回升。图4：商务部蔬菜类价格环比（）15.0010.005.002015-08-072015-09-062015-08-072015-09-062015-10-062015-11-052015-12-052016-01-042016-02-032016-03-042016-04-0

14、32016-05-032016-06-022016-07-022016-08-012016-08-312016-09-302016-10-302016-11-292016-12-292017-01-282017-02-272017-03-292017-04-282017-05-282017-06-272017-07-272017-08-262017-09-252017-10-252017-11-242017-12-242018-01-232018-02-222018-03-242018-04-232018-05-232018-06-222018-07-222018-08-212018-09-2

15、02018-10-202018-11-192018-12-19-5.00-10.00-15.00数据来源：wind，其他高频数据跟踪工业品：涨跌互现2.7%，环比0.2%。同比环比涨幅双双回落。月以来，以油价为首的大宗PPI 44.8%43.3%5.5 3.1 PPI 同比涨幅将继续下跌。我们一直认为图5：主要生产资料价格环比增速（）106.00能源产品有色金属橡胶产品黑色金属化工产品农资产品能源产品有色金属橡胶产品黑色金属化工产品农资产品104.00103.00102.00101.00100.0099.0098.0097.002017-08-032017-09-082017-10-14201

16、7-11-192017-12-252018-01-302018-03-072018-04-122018-05-182018-06-232017-08-032017-09-082017-10-142017-11-192017-12-252018-01-302018-03-072018-04-122018-05-182018-06-232018-07-292018-09-032018-10-092018-11-142018-12-20数据来源：wind，房地产：成交有所回升2018230210076201712440季节性因素影响，2018330续清淡，虽然整体成交有季节性回升，但回升幅度有限，成

17、交量比2015-201620144200290201452502018663004003008360739303588定的局面。102782017万方，成交下降。1240050020181130384.252017345.9 1.4%1-10 0.8 模变化下降平台的态势看，未来成交也将延续目前的平稳态势。近期个别地方政策出现微调，但经济工作会议上房住不炒的基调未变。也防止房价大幅下跌。图 6：十大城市商品房成交及可售套数0.00十大城市:十大城市:商品房可售套数日十大城市:商品房成交套数日0.002015-08-042015-09-132015-08-042015-09-132015-10-

18、232015-12-022016-01-112016-02-202016-03-312016-05-102016-06-192016-07-292016-09-072016-10-172016-11-262017-01-052017-02-142017-03-262017-05-052017-06-142017-07-242017-09-022017-10-122017-11-212017-12-312018-02-092018-03-212018-04-302018-06-092018-07-192018-08-282018-10-072018-11-162018-12-26数据来源：Win

19、d，汇率跟踪12 月 28 日，人民币中间价报 6.8632，上调 262 点，创 2018 年 12 月6201812136.88946.8666.867，1932018 年中国对资本项目的管控是名松实紧，这种情况下人239发展方向，稳中偏升是未来人民币汇率的不可逆转走势。图 7：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率7.2000中间价:中间价:美元兑人民币日美元兑人民币(CNH):即期汇率定盘价 日6.80006.60006.40006.20006.00005.80005.60002015-05-192015-06-202015-05-192015-06-202015-07-222015-08

20、-232015-09-242015-10-262015-11-272015-12-292016-01-302016-03-022016-04-032016-05-052016-06-062016-07-082016-08-092016-09-102016-10-122016-11-132016-12-152017-01-162017-02-172017-03-212017-04-222017-05-242017-06-252017-07-272017-08-282017-09-292017-10-312017-12-022018-01-032018-02-042018-03-082018-04

21、-092018-05-112018-06-122018-07-142018-08-152018-09-162018-10-182018-11-192018-12-21数据来源：wind，二、资金面跟踪：加大对冲，平稳跨年人行公开市场操作（12221229日7300亿元逆回购操作，490024004300 期，同时还有 1000 亿元国库定存到期，跨年后干扰因素消除，资金有望重回宽松，央行对冲力度或将下降。上周回购利率先升后降，跨年资金一度飙升后回落。92019 上周回购利率先升后降，跨年资金一度飙升后回落。92019 1 2 日图 8：人行资金回笼/投放（亿）20,000.0015,000.0

22、010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00数据来源：wind，2. 货币市场shibor 利率先升后降，全周利率有所回升。9：shibor（ ）7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000数据来源：wind，1 shibor图 8：人行资金回笼/投放（亿）20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00数据来源：wind，2. 货币市场shibor 利率先升后降，全周利率有所回升。9：shibor

23、（ ）7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000数据来源：wind，1 shibor数据来源：wind，SHIBOR 1MSHIBOR 2WSHIBOR 1WSHIBOR O/N3.47203.39902.90302.5540最新利率( )-2.003.1018.20108.40昨日涨跌(bp)31.8053.3025.406.80本周涨跌(bp)2015-06-302016-08-12016-08-106-2-012-282015-09-252015-11-222016-01-19货币投放2016-03-17货币投放2016-05-142

24、016-07-112016-09-072016-11-04货币回笼SHIBORO/N 日SHIBOR2W 货币回笼SHIBORO/N 日SHIBOR2W 日2017-02-282017-04-27利率市场交易策略2017-06-24利率市场交易策略2017-08-21货币净投放2017-10-18货币净投放2017-12-15SHIBOR1W日SHIBOR1W日SHIBOR1M日2018-04-102018-06-072018-08-042018-10-012018-11-28图10：银行间回购利率走势（）利率市场交易策略1天1天7天14天21天6.00004.00002.00002015-0

25、6-012015-06-302015-07-292015-08-272015-09-252015-10-242015-11-222015-12-212016-01-192016-02-172016-03-172016-04-152016-05-142016-06-122016-07-112016-08-092016-09-072016-10-062016-11-042016-12-032017-01-012017-01-302017-02-282017-03-292017-04-272017-05-262017-06-242017-07-232017-08-212017-09-192017-1

26、0-182017-11-162017-12-152018-01-132018-02-112018-03-122018-04-102018-05-092018-06-072018-07-062018-08-042018-09-022018-10-012018-10-302018-11-282018-12-270.00002015-06-012015-06-302015-07-292015-08-272015-09-252015-10-242015-11-222015-12-212016-01-192016-02-172016-03-172016-04-152016-05-142016-06-12

27、2016-07-112016-08-092016-09-072016-10-062016-11-042016-12-032017-01-012017-01-302017-02-282017-03-292017-04-272017-05-262017-06-242017-07-232017-08-212017-09-192017-10-182017-11-162017-12-152018-01-132018-02-112018-03-122018-04-102018-05-092018-06-072018-07-062018-08-042018-09-022018-10-012018-10-30

28、2018-11-282018-12-27-2.0000-4.0000数据来源：wind，三、利率产品：小幅调整后加速下行，利率新低一级市场：年末供给大幅下降，需求向好12 月 28 日财政部 91 天期贴现国债中标利率 2.5986%，边际利率2.6405%，全场倍数 3.56。12 26 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=450864893&fav=1 日进出口行3 5 10 2.82。二级市场：继续向下1 8.06BP 2.6%，3 0.21BP 2.8688%，5 7.8BP 2.9767 7.1BP 3.161%，10

29、年期国债下行 9.03 BP 至 3.2265%。2019年1月2日10图 12：国开债收益率（ ）1年3年5年7年图 12：国开债收益率（ ）1年3年5年7年10年112019 1 2 日6.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000数据来源：wind，31990.14 亿元，年末相对交投清淡。2015-05-106.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000数据来源：wind，31990.14 亿元，年末相对交投清淡。2015-06-132015-07-172015-

30、08-202015-09-232015-10-272015-11-302016-01-032016-02-062016-03-112016-04-142016-05-182016-06-212016-07-252016-08-282016-10-012016-11-042016-12-082017-01-112017-02-142017-03-202017-04-232017-05-272017-06-302017-08-032017-09-062017-10-102017-11-132017-12-172018-01-202018-02-232018-03-292018-05-022018-

31、06-052018-07-092018-08-122018-09-152018-10-192018-11-222018-12-264.80004.30003.80003.30002.80002.30001.80001.30002015-05-104.80004.30003.80003.30002.80002.30001.80001.3000图 11：国债收益率（ ）数据来源：wind，116.72BP 图 11：国债收益率（ ）数据来源：wind，116.72BP 2.75%，3 8.66BP 13.13BP 年期下行 9.5BP 至 3.7336%；10 年期下行 10.01BP 至 3.6

32、426%。2015-07-172015-08-202015-09-232015-10-272015-11-302016-01-032016-02-062016-03-112016-04-142016-05-182016-06-212016-07-252016-08-282016-10-012016-11-042016-12-08中债国债到期收益率:1中债国债到期收益率:12017-02-142017-03-202017-04-232017-05-272017-06-30利率市场交易策略2017-08-03利率市场交易策略2017-09-062017-10-102017-11-132017-12

33、-172018-01-202018-02-232018-03-292018-05-022018-06-052018-07-092018-08-122018-09-152018-10-192018-11-222018-12-262.502.001.501.000.500.00-0.50数据来源：wind，过其余期限所致。122019 1 2.502.001.501.000.500.00-0.50数据来源：wind，过其余期限所致。122019 1 2 日2015-07-192015-08-212015-09-232015-10-262015-11-282015-12-312016-02-0220

34、16-03-062016-04-082016-05-11-1年-1年2016-07-162016-08-182016-09-202016-10-232016-11-252016-12-282017-01-302017-03-042017-04-062017-05-092017-06-112017-07-142017-08-162017-09-185年5年-1年10年-1年2017-11-232017-12-262018-01-282018-03-022018-04-042018-05-072018-06-092018-07-122018-08-142018-09-162018-10-19201

35、8-11-212018-12-2412,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002014-10-0312,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00图 13：现券成交量（亿元）数据来源：wind，期限利差：国开利差走扩不大。图 14：国债期限利差（ ）2014-11-07图 13：现券成交量（亿元）数据来源：wind，期限利差：国开利差走扩不大。图 14：国债期限利差（ ）2014-12-122015-01-162015-02-202015-03-272015-05-012

36、015-06-052015-07-102015-08-142015-09-182015-10-232015-11-272016-01-012016-02-052016-03-112016-04-152016-05-202016-06-242016-07-292016-09-022016-10-072016-11-112016-12-162017-01-202017-02-24利率市场交易策略2017-03-31利率市场交易策略2017-05-052017-06-092017-07-142017-08-182017-09-222017-10-272017-12-012018-01-052018-02-092018-03-162018-04-202018-05-252018-06-292018-08-032018-09-072018-10-122018-11-162018-12-21-1年