社会服务行业：全球人服行业三巨头崛起启示录

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、外服业史及发脉络.- 4- HYPERLINK l _bookmark1 1.1、人力资源服务行业发展历史.- 4 - HYPERLINK l _bookmark4 1.2、细分行业发展.- 5 - HYPERLINK l _bookmark6 1.2.1、灵活用工.- 6 - HYPERLINK l _bookmark13 1.2.2、高端人才寻访.- 10 - HYPERLINK l _bookmark15 1.3、全球人力资源服务行业格局及趋势.- - HYPERLINK l _bookmark20 22000 2000 .- 12

2、 - HYPERLINK l _bookmark21 2.1、公司概况.- 12 - HYPERLINK l _bookmark26 2.2、德科扩张之路.- 15 - HYPERLINK l _bookmark33 2.3、德科营收结构.- 21 - HYPERLINK l _bookmark39 3.- 23 - HYPERLINK l _bookmark40 3.1、公司概况.- 23 - HYPERLINK l _bookmark46 3.2、任仕达扩张之路.- 26 - HYPERLINK l _bookmark53 3.3、任仕达营收结构.- 31 - HYPERLINK l _b

3、ookmark63 4.- 34 - HYPERLINK l _bookmark64 4.1、公司概况.- 34 - HYPERLINK l _bookmark70 4.2、万宝盛华扩张之路.- 38 - HYPERLINK l _bookmark72 4.3、万宝盛华营收结构.- 42 - HYPERLINK l _bookmark76 5、人服龙头营收与经济存在顺周期性.- 43 - HYPERLINK l _bookmark82 6、人服龙头营收主要来自欧洲地区.- 45 - HYPERLINK l _bookmark3 1、人力资源服务行业历史营收规模.- 5 - HYPERLINK

4、l _bookmark5 2、人力资源服务分类.- 6 - HYPERLINK l _bookmark7 3、全球人力资源服务市场业务分布.- 6 - HYPERLINK l _bookmark8 42017 年灵活用工渗透率.- 7 - HYPERLINK l _bookmark9 5、美国灵活用工行业分布.- 8 - HYPERLINK l _bookmark10 62019 2 月美国灵活用工不同行业增速.- 8 - HYPERLINK l _bookmark11 72003 ）.- 8 - HYPERLINK l _bookmark12 81986 ）.- 9 - HYPERLINK

5、l _bookmark14 9、高端人才寻访步骤.- 10 - HYPERLINK l _bookmark16 10、人力资源服务行业公司市占率.- - HYPERLINK l _bookmark17 - HYPERLINK l _bookmark18 12、招聘难度逐年上升 - HYPERLINK l _bookmark19 13、中国灵活用工发展 - HYPERLINK l _bookmark23 14、德科历史营收概况.- 14 - HYPERLINK l _bookmark24 15（1996-1997，2009-2010，2015-2016 ）- 14 - HYPERLINK l _

6、bookmark25 16、德科历史股价.- 15 - HYPERLINK l _bookmark28 17、英国历史工业生产指数.- 18 - HYPERLINK l _bookmark29 1815-64 GDP 增速.- 18 - HYPERLINK l _bookmark30 191951-2018GDP 同比增速.- 19 - HYPERLINK l _bookmark32 202018 年财报主要品牌.- 21 - HYPERLINK l _bookmark36 21“”营收概况.- 22 - HYPERLINK l _bookmark41 22、任仕达历年营业收入与增速.- 24

7、 - HYPERLINK l _bookmark42 23GAAP .- 24 - HYPERLINK l _bookmark43 24、任仕达发展历程.- 25 - HYPERLINK l _bookmark44 25.- 25 - HYPERLINK l _bookmark45 图26、仕旗品牌.- 25- HYPERLINK l _bookmark47 27、英国GDP 名义增速.- 27 - HYPERLINK l _bookmark48 28、英国失业人数与失业率.- 27 - HYPERLINK l _bookmark49 29、任仕达股价变化情况.- 28 - HYPERLINK

8、 l _bookmark50 30、任仕达营收增速变化情况.- 28 - HYPERLINK l _bookmark54 31、任仕达分项业务收入结构.- 31 - HYPERLINK l _bookmark55 32、任仕达分地区收入结构变化.- 32 - HYPERLINK l _bookmark56 33、任仕达分地区市场份额变化.- 32 - HYPERLINK l _bookmark57 34、任仕达分地区市场地位变化.- 32 - HYPERLINK l _bookmark58 35、2018 .- 33 - HYPERLINK l _bookmark59 362018 .- 33

9、 - HYPERLINK l _bookmark60 372018 .- 33 - HYPERLINK l _bookmark61 382018 .- 34 - HYPERLINK l _bookmark62 392018 年总收入地区分布.- 34 - HYPERLINK l _bookmark67 401980-2018 营收概况.- 36 - HYPERLINK l _bookmark68 411989-2018 1989年的-12.1 2010 年 HYPERLINK l _bookmark68 2765%）.- 37 - HYPERLINK l _bookmark69 42、万宝盛华

10、历史调整后股价情况.- 38 - HYPERLINK l _bookmark74 43、万宝盛华集团分地区收入结构.- 42 - HYPERLINK l _bookmark75 44、万宝盛华大中华区分业务收入结构.- 42 - HYPERLINK l _bookmark77 45GDP .- 43 - HYPERLINK l _bookmark78 46GDP .- 43 - HYPERLINK l _bookmark79 47GDP .- 44 - HYPERLINK l _bookmark80 48、欧洲GDP .- 45 - HYPERLINK l _bookmark81 49.- 4

11、5 - HYPERLINK l _bookmark83 50（2018 ）.- 46 - HYPERLINK l _bookmark84 5125 .- 46 - HYPERLINK l _bookmark85 52、欧洲是人力资源服务最大的市场.- 47 - HYPERLINK l _bookmark86 53）.- 47 - HYPERLINK l _bookmark87 54、全球人力资源服务行业CR3 17%.- 47 - HYPERLINK l _bookmark2 1、国际劳工法发展历程.- 4 - HYPERLINK l _bookmark22 2、德科发展历程.- 13 - H

12、YPERLINK l _bookmark27 3、德科前身Adia、Ecco （）.- 16 - HYPERLINK l _bookmark31 42015 年收购放缓.- 20 - HYPERLINK l _bookmark34 5、德科分业务营收结构以及主要品牌.- 21 - HYPERLINK l _bookmark35 6（）.- 22 - HYPERLINK l _bookmark37 7、德科业务覆盖行业.- 23 - HYPERLINK l _bookmark38 8、德科市场份额概况.- 23 - HYPERLINK l _bookmark51 9、任仕达收购标的一览.- 30

13、 - HYPERLINK l _bookmark52 10、任仕达创新基金投资标的一览.- 30 - HYPERLINK l _bookmark65 .- 35 - HYPERLINK l _bookmark66 12、万宝盛华大致发展历程.- 36 - HYPERLINK l _bookmark71 13（2000 ）.- 40 - HYPERLINK l _bookmark73 142018 部门细分营收结构.- 42 - HYPERLINK l _bookmark88 15、2019 HRoot 20 强.- 48 -报告正文1、海外人服行业历史溯源及发展脉络1650 国人Henry R

14、obinson 、人力资源服务行业发展历史行业发展初期，运行不规范，受到各国严格监管。行业发展初期，劳动力总体素质不高，可替代性强，在劳动力市场上处于劣势，很难有议价能力。在劳动力市场交易中，中介机构和用人单位往往掌握主动权，为降低成本，提高收入，经常会对劳动力进行压榨，更有甚者，会采取雇佣黑工、童工等违反道德和法律的手段来获取高利润，造成整个市场处于无序状态，劳动者权益严重受损。随着全球经济和社会的发展，越来越多的文明国家认识到这一状况的不良后果，不少国家对这一行业持反对态度。但是由于资本的逐利性，压榨劳动力的行为很难得到有效改善，因此许多国家逐步出台相关政策或条款严格管控这一行业。1933

15、 1948 表 1、国际劳工法发展历程年份失约建议书名称1919 年失业公约 职业介绍所建议书 就业服务公约收费职业介绍所公约（修订） 私营职业介绍所公约私营职业介绍所建议书1919 年1933 年1933 年1948 年1949 年1997 年1997 年资料来源：International Labor Organization，兴业证券经济与金融研究院整理二战后灵活用工开始兴起。战后各国的工业都百废待兴，就业缺口的增加和壮年劳动力的减少刺激了灵活用工的产生。美国出现了为家庭主妇介绍临时工的中介公司，家庭主妇要求工作与家庭并重的天然属性使得灵活用工的中介公司被越来越认可、采用，并且延伸展到了

16、青年学生、低技能失业人员等群体中，青年学生可以利用假期来积累工作经验并为用工企业缓解劳动压力，低技能失业人群可以找到低门槛的临时性工作机会来缓解生存压力。灵活用工模式也能解决国家就业制度的缺陷，上世纪日本推行的终身雇佣制和年功序列制使得劳动市场的正常流入受到限制，很多用人单位的生产缺乏内力，灵活用工为这些用人单位提供编制外的劳动力，满足其短期临时性需求。90 1989 2015 GDP 20.1 75 万15 30 2010 2016 2733.55 5546.80 14.3%。500 2009 500 2002 2002-2009 2012 20092010201220162017 图 1、

17、人力资源服务行业历史营收规模资料来源：WEC，兴业证券经济与金融研究院整理、细分行业发展经过几个世纪的发展，人力资源服务行业以及发展为全方位、垂直一体化的行业格局，覆盖到了求职者一生的职业周期，从培训、招聘、入职再到薪酬、福利发放，甚至再就业和退休离职，都能体现人服行业的价值。从整个行业格局看，人力资源服务行业主要包括两大类：员工招聘和员工管理。其中员工招聘又由长期雇员招聘和企业临时用工组成，包括对高端人才寻访以及灵活用工等多种形式；员工管理是将企业内部员工人力资源管理外包给专业的职2018 60%图 2、人力资源服务分类资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理、灵活用工WEC 2018 71.

18、3%2018 76%52.25%89%图 3、全球人力资源服务市场业务分布资料来源：WEC 兴业证券经济与金融研究院整理2018 90%1%。图 4、各国 2017 年灵活用工渗透率资料来源：WEC，兴业证券经济与金融研究院整理美国的灵活用工开展最早，萌芽于二战后，就业缺口的增加和壮年劳动力的减少刺激了企业灵活用工的开展，人们也急需灵活用工的报酬来满足生存需求。20 世纪 80 年代，美国政府关注到了灵活用工作为劳动力市场补充的重要作用，纷纷出90 21 IT 行IT图 5、美国灵活用工行业分布图 6、2019 年 2 月美国灵活用工不同行业增速资料来源：WEC，兴业证券经济与金融研究院整理资

19、料来源：SIA，兴业证券经济与金融研究院整理20 70-80 2003 2003 图 7、德国灵活用工 2003 年后营收情况（单位：百万欧元）资料来源：WEC，兴业证券经济与金融研究院整理20 70 1972 1972 除26 204 图 8、日本灵活用工 1986 年后销售情况（单位：十亿日元）资料来源：WEC，兴业证券经济与金融研究院整理、高端人才寻访中高端人才寻访即“猎头”1926 500 强公90%70%200 1 图 9、高端人才寻访步骤资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理CEOCFOCOO （1/3 的年薪（、全球人力资源服务行业格局及趋势Recruit Holding 17%

20、70% 41%，北24%25%。图 10、人力资源服务行业公司市占率图 11、人力资源服务行业地区占比资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：人力资源服务业白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理2008 16%，2016 260.5 2025 1660 图 12、招聘难度逐年上升图 13、中国灵活用工发展资料来源：万宝盛华调查，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理2005 85 家Proice、Monster 21 Elan（IT Jefferson ）17%2、德科：2000 前横向扩张，2000 后纵向扩张的行业龙头、公司概况（

21、Adecco Group Adecco WIND （在 1957 年，可以被誉为人力资源服务行业拿破仑的瑞典人亨利（Henri-Ferdinand Lavanchy）建立了Adia SA 公司，公司在 20 世纪七十年代公司于海外快速扩张， 并立即开始收购阶段。在这个过程中 Adia SA 的企业规模增长了三倍，并在十几个国家获得了业务。当 Adia 正在全球范围内扩张市场的同时，Ecco 专注于其国20 SA （美国万宝盛华、法国Ec、瑞典Ada0 Ada A和EccoAdcc，1999 Adecco 500 2000 市场，Adecco 在连续四年亏损的情况下收购了纽约的 Olsten S

22、taffing，这使得Adecco Adecco 2003 2.27 表 2、德科发展历程年份事件1957瑞典人 Henri-Ferdinand Lavanchy 建立了Adia SA 公司1961Adia 公司首个办公室在比利时开业1962德国办公室开业1964法国人Philippe Foriel-Destezet 在法国建立了Ecco 公司1972Adia 公司进入美国市场（Adia Services Inc.)1979Adia 在瑞士股票交易所上市1984Adia Services 上市1991Klaus Jacobs 成为 Adia 的实控人1996Adia Ecco 合并成立了Ade

23、ccoAdecco ICON Recruitment公司1997Adecco 收购了 TAD Resources International and Seagate Associates 公司1999Delphi Career Olsten 服务提供商2002Adecco 整合其业务并创建部门来管理其业务，德科开始专注于纵向扩展。2005德科集团扩展了职业领域定义的六条专业业务线并以一个名称提供所有服务2000 至今Adecco Spring GroupMPS GroupDrake Beam Morin，OnForce Beeline 及招聘服务的市场领导者Knightsbridge Huma

24、n Capital Penna Consulting 驱 General Assembly，主要为了维持市场地位。资料来源：公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理1994-1998 20% 1997 52%1996 年合并了Ecco 1997 年收购了Resources International and Seagate Associates 1999 年连续收购了Delphi CareerOlsten 2008 294 2009 30%， 2018 282 图 14、德科历史营收概况资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理1994-1995 1996-2001 2000

25、 2001 年2.5 2002 2007 年10.08 2009年以及 2015 年仅实现了千万美元左右的净利润。图 15、德科历史净利润概况（剔除 1996-1997，2009-2010，2015-2016 的极值）资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理1992 2000 94.57 1994-2000 年的图 16、德科历史股价资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理、德科扩张之路德科的第一个前身Adia Ecco 1996 年合并1999 Olsten2000 1961-1980，德科前身之一Adia 1961 1962 年，Adia 1965 Ec

26、co 1964 1974 年， Lavanchy Martin O.Pestalozzi 管非常有野心，自此之后公司开启了大量的收购之路，在随后的 12 年里面， Pestalozzi Adia 85 12 1974 Adia 1976 年，公司进入了英国并且在爱尔兰购买了一个代理。不过在 1976 年的时候，Adia 1977 年的时候公司以3.4 Alfred Marks Bureau, Ltd.1978 1979 的外延扩张效果在 1970 1975-1980 3 准则难以统一。那时候总部的员工也就只有 25 人。1980 1981 1983 1985 1986 Adia 1980 19

27、90 1980 20 80 的收12 15 Adia1986 10 亿Adia 的子公司Alfred Marks Bureau 1984 120 1986 Processors Personnel Service andAccountants on 4500 万美元收购的19872 360 16 持有美国子公司ADIA Services，Inc.70%1987 年是Adia 620 Comp-U-Staff 1988 购了ee HechtHasn2个月以后购买了aedSaffing Corporation 和Computer Dynamics,Inc.1988 8 1989 4 代理，进入了意

28、大利市场。在 1990 年公司持续扩张，进入巴西、葡萄牙、德国、1991 1992 1990 年1990 表 3、德科前身 Adia、Ecco 扩张历程（黄色代表新进入市场）年份公司收购/新扩张进入国家及地区1961Adia开设办公室比利时1962Adia开设办公室德国1964Ecco开设办公室法国1974Adia开设办公室法国1976Adia开设办公室英国，爱尔兰1977Adia340万元收购AlfredMarks Bureau, Ltd.英国1978Adia开设办公室澳大利亚1979Adia开设办公室荷兰1981Adia完成自1961 年大的购澳洲1983Adia开设办公室北美、加拿大19

29、85Adia开设办公室日本1986Adia开设办公室19868 （司，比如说文字处理服务人员、上门服务的4500 Nursefinders1987Adia开设办公室挪威1987Adia361 17 1987Adia361 17 1987收购临时雇员机构 Temp World，Inc.，以及Adia计算机领域的 Comp-U-Staff1988Lee Hecht Harrison（StarMed SaffingAdia美国Corporation 和 Computer Dynamics,Inc.，专注于细分子领域19888 （司，比如说文字处理服务人员、上门服务的Adia1989Adia共收购四家

30、代理意大利1990Adia开设办公室1991Adia开设办公室摩洛哥1992Adia开设办公室捷克资料来源：company-histories，兴业证券经济与金融研究院整理1973 1976 图 17、英国历史工业生产指数资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理1960 1 1 使用”10 Ecco 图 18、法国 15-64 岁人口占比与 GDP 增速资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理Adia 1962 Adia 1965 4 8 6 图 19、德国 1951-2018GDP 同比增速资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理1996 Adia Ecco ，万Ec

31、co Kelly Services，Olsten 以及Adia1997 年Adia 先后收购了马萨诸塞州的Resources International,Seagate AssociatesICON （IT 领域1999 机领域的英国Delphi Career 199 年，德科收购了sen （2000 Adecco、Adecco ConsultingAdiaAjilonAOCAlexandre TICComputer People、英国的DelphiICONJonathan、Lee Hecht Harrison、OlstenInternational Consultants。2009 Spri

32、ng Group 2010 年的时候收购MPS Group 年的德科收购了Drake Beam Morin 2012 收购了日本专业人员服务提供商 VSN。2014 年德科收购了 OnForce 来扩充其Beeline（Management SystemIQNavigator ）Knightsbridge Human Capital Solutions(。表 4、合并以来至 2015 年收购放缓年份公司收购/新扩张进入国家及地区1996Adia，EccoAdia 和 Ecco 正式合并成立了德科1997Adecco先后收购了马萨诸塞州的 TAD ResourcesInternational,

33、以及新泽西州的 Seagate Associates美国1997Adecco收购了 ICON 公司（专注于 IT 领域）澳洲1999AdeccoDelphi 公司英国1999Adecco收购了 Career Staff 公司日本1999AdeccoOlsten （部在纽约）美国2009Adecco收购了 Spring Group英国2010Adecco收购了MPS Group中国2011AdeccoDrake Beam Morin美国2012Adecco专业人员服务提供商VSN日本2014Adecco收购了 OnForce 来扩充其 Beeline（ Management System ，先已

34、经与IQNavigator 合并）2015AdeccoKnightsbridge Human Capital Solutions（猎头）加拿大资料来源：company-histories，公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理德科在中国的分公司FESCO 2016 年 IT 500 2016 年德科收购了Penna Consulting Plc YOSS 法律和财务建议方面的福利，以便他们能够专注于自己的工作并发展他们的业2018 。IT的收General Assembly21 世纪高需求的数字技能（digital skills）学习课程。此次收购将使德科集团成为up-/re-skilling

35、 General Assembly 20个校区，拥有 50,000 名校友和 300 多名财富 500 强客户。图 20、德科截至 2018 年财报主要品牌资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理、德科营收结构2018 要负责品牌为Adecco Adia/21%。表 5、德科分业务营收结构以及主要品牌营收贡献毛利贡献主要品牌灵活用工业务76%61%猎头业务21%28%人力咨询服务解决方案2%9%人力资源外包1%2%资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理从分部门（）2017 2018 51%50%9%6%。表 6、德科分部门营收结构概况（百万欧元）2018 年2017 年增速2

36、018 年占比2017 年占比法国565753506%24%23%北美，英国以及爱尔兰一般招聘29723017-1%12%13%北美，英国以及爱尔兰专业招聘34343608-5%14%15%德国、澳大利亚、瑞士21482185-2%9%9%比利时&荷兰207520790%9%9%意大利199718379%8%8%日本128912761%5%5%西班牙&葡萄牙112710854%5%5%其他地区27212799-3%11%12%全球性业务4474245%2%2%整体23867236601%100%100%资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 21、德科“其他地区”营收概况拉丁美洲9

37、%东欧、中东、北非27%18%印度18%27%资料来源：公司公告，公司官网，公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理2018 /IT 表 7、德科业务覆盖行业灵活用工业务主要涉及行业办公室23%工业53%专业领域/猎头主要涉及行业医疗&科学2%金融&法务4%工程师&技术4%IT11%资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理22%，17%16%。表 8、德科市场份额概况2018 年营收（亿欧元）市场总量（亿欧元）市场份额法国56.5726022%北美，英国以及爱尔兰一般招聘64.0616204%德国、澳大利亚、瑞士21.484105%比利时&荷兰20.753506%意大利19.971201

38、7%日本12.8911701%西班牙&葡萄牙11.277016%其他地区27.218703%全球性业务4.471603%整体238.6750305%资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理3、任仕达：荷兰起家的第二大人力资源服务企业、公司概况成立于 1960 年。公司于 1990 （2018 2018 38486 banh+nhuseocaon38820 2006 企业成功招募超过数千名以上的高级经营管理人才，并管理数万人的派遣和外包员工。2018 281 亿美元，5 CAGR5.25%8.2 亿美元，5 CAGR17.03%。图 22、任仕达历年营业收入与增速图 23、任仕达历年 G

39、AAP 净利润与增速资料来源：彭博，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：彭博，兴业证券经济与金融研究院整理任仕达的发展历程可主要划分为以下阶段：70 （3）20 80 1982 对手12.5 收购，任仕达承诺协助4）1990 1996 1996 16000 名临时人员，大大增加了任仕达的品牌知名度。5）21 2006 IT 并专门成立任仕达创新基金（nsad Innvaon Fu，R图 24、任仕达发展历程资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理图 25、任仕达涵盖人力资源服务全流程的技术解决方案资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 26、任仕达旗下品牌资料来源：公司官

40、网，兴业证券经济与金融研究院整理、任仕达扩张之路任仕达自 1960 年在荷兰阿姆斯特丹成立以来，其扩张主要分为以下阶段：1963 年公2、1970-19801970 AMRO A.J. Ernstraat 20 世纪 70 Evro 等)ABU 22 公司拓宽了自身的业务范围1978 1980-1982 1981 GDP 28.69%-4.28%， 30 1982 12 16 8%217 19803 1982 12 的危机持续了 34 1725.3.78681203.2 1982 12.5 25 Goldschmeding 图 27、英国 GDP 名义增速图 28、英国失业人数与失业率资料来源

41、：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、1990-20001990 1990 1992 1995 Force Jane Jones Enterprises1994 32 30005500 9.09 1996 年， 1996 1.6 15%上升为 99.5%。1998-1999 然而这些收购整合得并不顺利，公司付出了极大的代价。例如为了收购美国的Strategix 8.5 2000 2001 -3.97%和-8.51%，Zwarts 图 29、任仕达股价变化情况资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理52000 2008 在2010 20

42、11 年分别收购日本Fujistaff SFN Group2008 63.79%。图 30、任仕达营收增速变化情况资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理和德科有所不同的是，近年来任仕达的扩张思路开始向数字化转型，谋求技术革新，以技术驱动人才管理与发展。首先，公司通过收购在线人力资源龙头企业和技术招聘专家实现数字化转型。2016 Prooffice、Obiettivo Lavoro、Careo、twago Monster中 Monster 是当时在线人力资源龙头企业，2007 年招聘收入占北美线上招聘市场近 50%的市场份额。与任仕达相比，业界领先的技术和数字化社交移动平台Monste

43、r Monster 其次，公司于 2014 投资组合括 VONQ（、RolePoint（、brazen（、Checkster（在线背景调查平台、Gigwalk（众包平台、Twago（欧洲、Monster 2016 （Dgal Facto提供最快最优的解决方案，并带给市场最小化可行性产品（Minimum Pduc, MP“uan oad中“ech and ouh”API 如PP表 9、任仕达收购标的一览时间收购标的标的主要业务标的所在地1982Tempo Team临时和长期雇佣服务德国1992Flex灵活用工服务荷兰1992Werknet灵活用工服务荷兰1993Temp Force临时、临时至长

44、期、直接的长期雇佣服务美国1993Jane Jones Enterprises人力资源服务美国1998Strategix灵活用工服务美国1998Life & Work灵活用工服务瑞士1999Tempo Grup灵活用工服务西班牙1999Time Power灵活用工服务德国2008.5Vedior一般人员和专业人士的灵活用工服务荷兰2008.7Management Angels GmbH人才派遣租赁安置德国2009.11FlandrInvest SAS人力资源服务法国2010.9ProfiPower Kft人员招聘和灵活用工服务匈牙利2010.10Fujistaff人员招聘，职业介绍和外包服务日

45、本2011.9SFN Group人才派遣租赁/招聘流程外包美国2013.6USG PeopleGeneral Staffing荷兰2015.9RiseSmart职业转型服务美国2016.2Proffice人才派遣/租赁/安置服务瑞典2016.5Obiettivo Lavoro人才寻猎/招聘意大利2016.6twago在线招聘平台德国2016.6Careo Group工程师，文员和电话销售的临时工招聘日本2016.6Ausy咨询与工程领域招聘法国2016.8Monster线上招聘美国2016.11Sageco职业选择和转职服务澳大利亚，新西兰2017.12eSolveIT 管理服务，IT 基础设

46、施咨询和支持德国2019.7Aurec技术招聘，承包商管理，薪酬管理，移民专业服务澳大利亚资料来源：公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理表 10、任仕达创新基金投资标的一览时间投资企业所投资企业的信息2014.3Gigwalk位于美国圣弗兰西斯科的移动化的独立“临时工”网络，移动管理平台，方便有效地管理散布的分销团队，线上实时分配工作，反馈效果2014.7twago位于德国柏林的欧洲最大的自由职业者平台2014.9RolePoint位于美国圣弗兰西斯科，为中小企业提供人才推荐的软件服务商2014.11VONQ欧洲最大的在线招聘营销服务公司2014.11QVONQ 旗下的提供便捷的搭建职业

47、网站的免费平台2015.6Brazen美国提供在线通话的平台，可以为企业和候选人提供互动性更强的线上面试体验2015.7Checkster基于互联网的背景调查工具，能帮助企业快速、准确、经济地进行人才决策2015.1Gr8People一体化招聘协同平台2016.1RiseSmart美国转职服务供应商2016.1Crunchr荷兰 Focus Orange 旗下人力资源汇报及人才分析在线解决方案供应商2016.2Pymetrics美国游戏化职业测试先去&新兴求职就业平台&职业评估盲选和招聘结合体2017.3CornerJob职位匹配平台，使用户可以找到地理位置的工作邀请，向他们申请，直接与招聘人

48、员聊天，并迅速得到回复2017.9Montage旨在为寻求招聘优势的大型跨国企业转变招聘体验的面试软件2017.11AllyO通过使用可定制的人工智能、自然语言处理和机器学习，改善招聘转换、候选人体验，并减少了招聘团队的管理任务2018.2HackerRank在线招聘社区和评估工具，使用各种编程语言的编码挑战来寻找、排列和匹配顶级程序员2018.7Goodwall下一代专业发展网络。引导年轻的人才从高中开始一直到大学毕业的发展，最终目标是在毕业后开启成功的职业生涯2019.3Wade&Wendy全自动聊天机器人，利用人工智能与求职者和客户互动2019.7Validated ID数字身份和电子签

49、名资料来源：公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理、任仕达营收结构（fg（）内（Inhouse （）中高端专业人士招聘（Pfesonas： 从各行各业中为跨国公司、咨询公司、政府（bal busnese206 （HR （P（POupaceen2185.2年该业务收入占比呈现不断下降的趋势图 31、任仕达分项业务收入结构资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理从区域构成来看，2007-2018 年，总体来看，任仕达的收入结构由单一依赖欧洲某几个国家如荷兰和德国，转变为更多地向欧洲其他国家以及世界其他区域扩张2007 3% 2018 年的 8%任仕达欧洲地区收入占比基本在 70%以上，

50、美国地区收入占比近年在 20%上下浮动。2003-2018 年，任仕达在西班牙、比利时&卢森堡、荷兰的市场份额均在 15%以上，在荷兰、德国、比利时&卢森堡的市场地位均稳居第一名。图 32、任仕达分地区收入结构变化资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 33、任仕达分地区市场份额变化图 34、任仕达分地区市场地位变化资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理2018 &26%20% 图 35、2018 年任仕达在主要市场的市场份额和市场排名资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 36、任仕达 2018 一般人员招聘业

51、务收入地区分布图 37、任仕达 2018 内部驻场服务业务收入地区分布行业深度研究报告行业深度研究报告资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 38、任仕达 2018 专业人士招聘业务收入地区分布图 39、任仕达 2018 年总收入地区分布资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理4、万宝盛华：历史最为悠久的美国老牌企业、公司概况1948 Milwaukee30,000 HYPERLINK /ahexy.html HYPERLINK /ranjy.html 的1948 （Aaron

52、1986 Impellam Group 1991 60 四个品牌 Manpower、Experis、Right Management 、ManpowerGroup Solutions 80 40 2017 选为“最佳商业道德典范企业”以及连续 14 年获财富杂志评为“全球最受赞赏公司”。万宝盛华在全球共设有超过 2600 个办事处。表 11、万宝盛华四大品牌及其职能品牌职能ManpowerGroup10 业服务。Manpower招募解决方案的全球领导品牌，Manpower 。Experis（Right Management 专注于人力资源解决方案，协助客户增加产值提高效能。内容包括订定并执行人

53、才管理策略，依前期筹备，重新部署，协助员工职务调动，协助企业调度人力配置，使企业更能符合市场及人力资源变化的需求。资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理和Scheinfeld 1948 1952 年万宝盛华在美国快速扩张并建立据点，1953 年成立了万宝盛华基金会，1956 1976PakerPn1986 198719911994200050 1996 40 Atos，Greythorn 7S Group 用工的机会，快速扩张，成为世界第三大人力资源服务商。表 12、万宝盛华大致发展历程1948美国商人埃尔墨威特和亚伦施特富（Aaron Scheinfeld）创立万宝盛华，总部位于美

54、国威斯康辛州密尔沃基1967纽交所上市1974海外扩张迅速，海外营收净利润双双超过美国市场1976被美国南部的Janesville, Wisconsin 的Parker Pen 公司收购1986独立于Parker Pen 公司1987被英国蓝箭集团收购1991独立于英国蓝箭集团1996进入超过 40 个国家2008在 60 年时，万宝盛华营收超 220 亿美元2017连续七年获选为“最佳商业道德典范企业”以及连续 14 年获财富杂志评为“全球最受赞赏公司”。2019万宝盛华大中华公司于港交所上市资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理的CAGR 年2017 4.55%1988 （7 B

55、rook Street Uade1994 年万宝盛华的营收同样迅35%22006 2019 图 40、万宝盛华 1980-2018 营收概况行业深度研究报告资料来源：bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理行业深度研究报告GAAP 1994 200050 1992 月，12 (EU) 1 1994 1 3.6 6.45 1.37 HYPERLINK /item/%E5%8C%BA%E5%9F%9F%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E4%B8%80%E4%BD%93%E5%8C%96 GAAP 195%2009 年和 2010 2010 Right Management Jeffer

56、son 4.28 2009 年Jefferson6100 图 41、万宝盛华 1989-2018 净利润概况（剔除 1989 年的-12.1 亿美元以及 2010 年净利下降 2765%）资料来源：bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理从历史调整后股价变动情况来说，万宝盛华股价可说是稳步上升，除去 2008 年金2018 图 42、万宝盛华历史调整后股价情况资料来源：yahoo finance，兴业证券经济与金融研究院整理、万宝盛华扩张之路万宝盛华历史悠久，于 1948 年成立，公司在 1948 年-1955 年专注于本地市场扩张。1952 1953 1956 1957 年万1958

57、 Aaron Scheinfeld Salespower 1963 1964 1967 1968 IT 1969 1974 50%。1976 年-1986 Parker Pen 现在的派克笔公司。在这十年中，万宝盛华引入了可预测绩效系统（PredictablePeoance Sse“ISO9000 Skillware700100 75 1985年，万宝盛华在全球超过 1000 个办事处，而在 1986 年，万宝盛华独立于派克笔并重新在纽交所挂牌交易，代号为：MAN。1987-1991 年，公司为英国最大的就业服务公司蓝箭公司（BlueArrowplc）下属子公司。1987 UltraDEX（B

58、rook Street Bureau）7 1991 Fromstein 立于Blue Arrow plc 1995 1996 IT IT 40 多1998 GLCGLC 12000 1999 TechReach2000 Manpower Elan Group，LtdIT 并为Elan 1.74 亿美元收购了Jefferson International2003 2004 4.88 公司Right Management300 2005 ABC 2008 ClarendonParker Middle EastManpower Middle East 盛华收购了荷兰人力资源服务公司10 CRI。20

59、09 100% 2010 年，公司收购Comsys IT Partners IT 外包业务的Proservia。2015 ，ManpowerGroup Proservia IT Manpower Group GreythornIT Greythorn 是一家领先的专业服务和招聘公司，专门从事 IT 技术和金融。Greythorn 成为ManpowerGroup Australia 的全资子公司，在 Experis 品牌下运营。在德国， ManpowerGroup 7S 2016 年， 2500 Ciber IT 方Experis Ciber 6000 Ciber 10 年，2015 7.87

60、Ciber 10%2017 Event EliteCiber 2019 年表 13：万宝盛华扩张历程（2000 年后收购愈加频繁）年份举措国家/地区/城市1948开设办事处威斯康星州的密尔沃基1952开设办事处1956开设办事处蒙特利尔和多伦多1957开设办事处法国1958Salespower 由Aaron Scheinfeld 在芝加哥成立，Salespower 为销售人员、示威者、电话销售人员、比较购物者、产品采样器、调查人员和采访人员提供服务。芝加哥1963开设办事处智利1964开设办事处香港1969开设办事处墨西哥1976-1986被派克钢笔收购，属于其子公司1987Bookeetue