伊利股份分析报告

1、伊利股份分析汇报格林柯尔集团钟振发202X 年 7 月Confidential Material商业202X 年 7 月目录 TOC o 1-5 h z 一、伊利股份概况 2 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 1、股本结构 5 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 2、历次股本结构 5 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 3、01 到 03 的十大股东 6 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 截止202X年12

2、月31日十大股东6 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 截止202X年12月31日十大股东6 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 截止202X年12月31日十大股东7二、伊利股份第大股东的根本情况71 、金信信托的根本情况 7 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 2、金信信托持有上市公司的X8 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 3 、金信信托的组织结构 8 HYPERLINK l bookmark22

3、o Current Document 三、伊利股份的根本财务指标8 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 1 、财务指标8 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 2、资产、负债、利润及现金流量表数据摘要8 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 1资产、负债8 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 2利润9 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 3现金流量9 HYPER

4、LINK l bookmark34 o Current Document 四、历次重大投资工程9 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 五、公司人员情况10 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document 1 、公司成员组织情况 1 0 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 2、高管人员情况10 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 六、伊利股份的现状 11 HYPERLINK l bookmark44 o Current

5、 Document 1、新品大量压库年销售20 亿目标受挫 11 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document 2、伊利股份数亿元资金到底用在哪 12 HYPERLINK l bookmark48 o Current Document 3、伊利缘何如此自乱阵脚 15 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document 1澄而不清欲盖弥彰15 HYPERLINK l bookmark52 o Current Document 2罢免独董不打自招17 HYPERLINK l bookmark54 o Current Docume

6、nt 3打压蒙牛适得其反17、伊利股份概况法定名称X伊利实业集团股份发行日期1996-1-25上市日期1996-3-12主承销商君安证券法人代表郑俊怀董事会秘书李永平董事会秘书(0471)3601621 360235董事会秘书0471)3601615 3601621证券业务代表李永平证券业务代 360235证券业务代表注册地址XX市金川开发区金四路8号注册地址邮政编码010080办公地址XX市金川开发区金四路8号办公地址邮政编码010080公司公司注册资本（RMB万元）39126.4988成立日期1993-6-14董事长郑俊怀总经理潘刚经 营 范 围经营范围：乳制品

7、制造，食品、饮料加工；农蓄产品及饲料加工，牲畜、家禽喂养，经销食品、 饮料加工设备、包装材料及包装用品、五金工具、化工产品专营除外、农副产品，汽车货物运输， 日用百货，饮食效劳，旅游，房地产开发、进出口贸易，投资咨询，资本运作，乳制品及乳品原料； 经营本企业自产产品及相关技术的出口业务。主营业务：乳制品制造，食品、饮料加工，农畜产品 及饲料加工。公 司 沿 革公司沿革公司前身为呼市回民奶食品总厂，最早系从呼市国营红旗奶牛场开展而来。19 8 2年4月，呼市国营红旗奶牛场领取营业执照，主管部门为呼市牧工商联合企业公司。1 9 8 3年1 1月，呼市X决定将红旗奶掉场公为回民奶牛牧场和回民鲜奶食品

8、加工厂。1 9 8 3年12月，呼市 牧工商联合企业公司呈报市X，将分立的两场厂正式定名为回民奶掉场和回民奶食品加工厂。1 9 8 4年3月，呼市回民奶食品加工厂正式登记注册，主管部门为呼市牧工商联合企业公司。19 8 8年11月，呼市回民奶食品加工厂更名为呼市牧工商联合公司清真奶食品厂。1 9 9 0年8月申请 变更为X市加民奶食品加工厂，1 9 9 0年11月领取营业执照，为具有独立法人资格的全民全部制 企业。19 9 1年11月申请更名为呼市回民奶食品总厂，1 9 9 2年6月领取营业执照。19 9 2年12月，呼市人民政府同意将呼市加民奶食品总厂殚为股份制改革试点企业；1 9 9 3年

9、2月经 呼市体改委批准，在对呼市加民奶食品总厂进行股份制改造的根底上，由2 1家发起人发起，汲取其 他法人和内部职工人股，以定向募集方法设立本公司，并于1 9 9 3年6月14日在呼市工商行政治 理局登记注册。1 9 9 5年9月4日经X自治区证券治理委员会批准，1 9 9 6年1月经中国X复 审同意，本公司向社会第一次人开发行17 15万股一般股X。X 伊利实业集团股份是全国乳品行业龙头企业之一，总部坐落在 XX 金川开 发区，下设四大事业部，所属企业三十多个，是国家 520 家重点工业企业和国家 八部委首批确定的全国 151 家农业产业化龙头企业之一。202X年,伊利集团公司资产总额到达4

10、1.07亿元，比202X年末增长41.68%； 完成主营业务收入 48.54 亿元，同比增长 54.46%，居国内同行业第；完成利 润总额2.56亿元,同比增长61.23%；完成净利润1.65亿元,同比增长45.56%； 完成税金3. 75亿元,完成每股收益0. 42元。到202X年，伊利集团连续两次入围“中国企业500强，并连续五次入选 “中证亚商中国X开展潜力上市公司50强，连续两次进入前十名 202X年荣 登202X年度中国上市公司经营业绩百强榜首。202X 年，伊利牌纯牛奶在乳品行业 X 获得质量平安国家标准合格产品 证书。同年，伊利集团所属的液态奶事业部首先通过了国际食品行业中通行的

11、 HACCP 治理体系认证，成为国内乳品行业第家完成食品平安有效监控的企业。 202X 年初，伊利集团所属冷饮事业部、奶粉事业部、原奶事业部也全部通过第 三方审核。为国内食品加工业起到良好的示范作用。202X年12月15日，伊利 集团获得了素有“绿色壁垒通行证之称的 ISO14001 环境治理体系的资格认证证书。202X年8月，伊利股份作为中国X批准的七家增发X的公司之一，增发了 不超过5000万股A股，成功募集到资金8亿元，为伊利扩大生产规模、扩展产 品结构，建立起全国性物流配送体系和现代化的营销体系提供了有力的资金保 证。1999年“伊利商标被国家工商行政治理局认定为“中国著名商标。伊 利

12、集团在全国食品行业X通过了 IS09002国际质量体系认证；伊利雪糕、冰淇淋 在国家乳品检测中心市场抽检中，连续多年产品的合格率为 100%。公司荣获中 国质量治理协会授予的“全国用户中意企业称号，被中国食品工业协会评为“质 量效益型企业。202X年9月伊利集团又被国家质量技术监督局评为“全国质 量治理先进企业。1996年3月，伊利X在X证券交易所挂牌交易，同年七月被评为“30指 数样本股。作为全国乳品行业XA股上市公司，202X年伊利集团完成全国同行业 利税第一。202X年初，被和讯网评为全国十家最受投资者尊重的上市公司之一。 为企业的资本运营注入了新的活力。伊利股份凭借良好的业绩和高速的成

13、长性已 成为证券市场公认的蓝筹绩优股伊利集团拥有全国最大的优质奶源基地一XX市、X大草原、X杜尔伯特大草 原,保证了伊利的纯天然品质。伊利在奶源建设方面进行了一系列的创举，实行 “公司+农户的方法，建立“分散喂养、集中挤奶、优质优价、全面效劳的 全新经营模式，从而保证了优质充分的奶源。截至目前，伊利集团先后为奶源基 地累计投入5亿多元，建标准奶站、奶牛小区，并引进了国际一流的现代化全自 动挤奶机和原奶质量检测分析系统，使奶源基地建设与治理向现代化方向迈进。 伊利集团从202X年4月1日起全面启动现代化的牧场园区前期示范工程建设工 程。这个工程的建设将逐渐改变目前传统的一家一户喂养奶牛的习惯，提

14、高奶牛 的养殖规模和品质，由现在的大群体小规模向小群体大规模转变，走科学化、标 准化、集约化的奶牛养殖道路，建立稳固的高质高产奶源基地，为伊利集团公司 开展奶牛养殖、建设优质奶源基地开创全新的模式。产品，不光要有优质的奶源，更要有先进的生产技术装备，自1999年以来， 伊利集团先后投资8个多亿，全面启动乳业技术改造工程：投资2.6亿元建起了 国内规模最大、技术水平 X 的超高温灭菌奶生产基地，全套引进了九十年代末世 界先进水平德国 GEA 集团牛奶无菌加工设备，瑞典利乐公司超高温灭菌奶包装 线，全部生产过程完成了自动化生产；投资 1.5 亿元在 X 杜尔伯特县新建目前中 国单线生产能力最大、X

15、的高档奶粉生产基地。研发中心和四个事业部技术中心 等二级研发体系的建立标志伊利拥有了国际先进水平的技术研发中心。优质的奶 源和先进的技术设备是伊利产品质量最坚实的保证。伊利集团公司不仅自身取得了很好的业绩，同时也产生了庞大的社会效益。 奶源基地的建设带动了几十万农民脱贫致富，企业的开展为社会制造了几十万个 就业岗位。为进一步提高企业核心竞争能力，伊利集团通过收购、兼并、资产重组、 托管等方法先后在X中西部地区，X、X、X、X、X等地建立了自己的生产基地， 使企业规模迅速扩大。在此根底上伊利集团还将投巨资进行新工业园区的规划建设。伊利新工业 园区将引进国际一流的设备和技术，生产高附加值的各类奶制

16、品。新工业园区本 着奶源基地、市场建设和工业园区同步开展的原则，并在规划设计和技术装备上 完成诸多创新和提升。新工业园区将参照 GMP 的工艺要求和工艺要点，使人流和 物流完成有序，预防生产过程中的污染，确保产品质量的稳定性；引进国际上的 先进技术保证产品的风味纯粹；在劳动强度较大的工序将采纳机器人操作，整个 生产、物流过程实行微机全自控等等。方案用三年的时间建成国内乃至亚洲最大 的生产基地。方案202X年，进入世界乳业20强。1、股本结构总股本39126.4988 万股100%社会法人股13,355万股34.13%流通A股25,771万股65.87%2、历次股本结构工程（万股）202X-12

17、-31202X-9-30202X-9-10202X-12-81999-2-8总股本（万股）19563.249419563.249419563.249414667.10714667.107已流通人股（万股）12885.535512885.535512885.53557989.39316958.0232其中高管人员持股（万股）00011.08950未流通股（万股）6677.71396677.71396677.71396677.71397709.0838转配股（万股）00001031.36993、01 到 03 的十大股东1截止 202X 年 12 月 31 日十大股东序号股东名称持股数持股比例股份

18、类型股东特征1金信信托投资股份（万股）56,057,48614.33%境内法人股正式2X市启元投资（万股）17,156,0004.38%境内法人股正式3华宝信托投资有限责任公司（万股）15,09&4683.86%流通A股正式4博时价值增长证券投资X（万股）12,897,4283.30%流通A股正式5X市华世商贸（万股）&44&4822.16%境内法人股正式6建行信托投资公司X证券营业部（万股）7,599,1061.94%境内法人股正式7X财信实业（万股）7,240,0001.85%境内法人股正式8X市企业年金开展中心华宝平衡（万股）6,442,8131.65%流通A股正式9X洁华美康绿色洗涤剂

19、厂（万股）6,081,5991.55%流通A股正式10X盘龙实业（万股）5,830,8221.49%流通A股正式2截止 202X 年 12 月 31 日十大股东序号股东名称持股数持股比 例股份类型股东特征1X市财政局（万股）28,028,74314.33%国有股正式2X长虹新艺电工（万股）9,310,0304.76%流通A股正式3X市启元投资（万股）& 57&0004.38%境内法人股正式4华宝信托投资有限责任公司（万股）7,749,9713.96%流通A股正式5博时增长（万股）6,847,5463.50%流通A股正式6宝钢集团国际经济贸易总公司（万股）5,189,8362.65%流通A股正式

20、7X市华世商贸（万股）4,224,2412.16%境内法人股正式8建行信托投资公司X证券营业部（万股）3,799,5531.94%境内法人股正式9X财信实业（万股）3,620,0001.85%境内法人股正式10X元和实业股份（万股）2,881,0001.47%境内法人股正式（3截止202X年12月31日十大股东序号股东名称持股数持股比 例股份类型股东特征1X国有资产治理局（万股）33,028,74322.52%国有股正式2华宝信托（万股）5,81& 0603.97%流通A股正式3同盛X（万股）4,354,6602.97%流通A股正式4华世商贸（万股）4,224,2412.88%境内法人股正式5

21、维志伟业（万股）3,930,0002.68%境内法人股正式6建包证券（万股）3,799,5532.59%境内法人股正式7X财信实业（万股）3,620,0002.47%境内法人股正式8X元和建筑集团公司（万股）2,881,0001.96%境内法人股正式9普丰X（万股）2,386,7251.6%流通A股正式10第三钢铁（万股）1,961,4051.34%流通A股正式二、伊利股份第大股东的根本情况 1、金信信托的根本情况金信信托投资股份前身系 X 市信托投资股份，成立于1991 年 2 月，是一家 专业经营信托业务的股份制非银行金融机构。在202X年的全国性信托公司大整 顿中，全国仅保存50多家信托

22、机构，公司获准单独保存并于202X年5月全面完 成重新登记。公司注册资本 10.18 亿元，注册资本、治理资产规模居行业前列， 为全国具有较大影响力的大型信托投资公司之一。业务地域覆盖 X、X、X、X、X、 X、X 等大城市和经济兴盛地区。1991年2月X省X市财务开发公司、工商银行X市分行等九家单位共同出 资组建X市信托投资公司，注册资本5000万元。1993年5月公司进行了股份制改造，通过定向募集，注册资本增至1.2亿 元，并更名为X市信托投资股份，成为X省X股份制非银行金融机构。1996年9月再次进行增资扩股，注册资本增至3亿元202X年底公司获准单独保存，并完成第三次增资扩股工作，一批

23、上市公司、 大型企业和投资机构成为公司的战略投资者，注册资本增至 10.18 亿元。202X年5月公司按国家有关X要求完成信托机构重新登记工作，并更名为 金信信托投资股份2、金信信托持有上市公司的XX 广厦600052378.00万股0.780%募集法人股:3000000股金地集团6003833540.00 万股13.110%外资法人股申达股份600626194.74万股0.580%流通A股已经出卖了伊利股份6008875605.75 万股14.330%境内法人股长丰通信0008929600.00 万股23.200%一般法人股3、金信信托的组织结构三、伊利股份的根本财务指标1、财务指标财务指标

24、202X-12-31202X-9-30202X-6-30202X-3-31每股收益0.51010.42150.58420.2896DR每股收益0.51010.42150.29210.1448每X益4.98654.94439.54409.1978DR每X益4.98654.94434.77204.5989每股公积金3.27393.16697.24807.1964DR每股公积金3.27393.16693.62403.5982每股未分配利润0.71270.77741.29601.0014DR每股未分配利润0.71270.77740.64800.5007每股现金流量-0.01030.32660.1137

25、-0.9120净资产收益率（加权）10.80718.95508.24804.2530净资产收益率（滩薄）10.22988.52476.12103.1482股东权益比率48.458447.106846.474353.4102主营利润率31.705031.939533.118733.6149速动比率1.02161.05561.01981.0897流动比率1.43041.40501.40971.47592、资产、负债、利润及现金流量表数据摘要1资产、负债数据摘要202X-12-31202X-9-30202X-6-30202X-3-31资产总计402626.5836410672.899401753.4

26、461336899.0777固定资产163737.3671152164.8091140633.6209123658.0429流动资产229653.2447249077.3907251993.9707202X2X.568递延资产9945.785410191.89969899.5638874.5621应收帐款37609.388345223.276449709.029342414.6307存货65634.146561934.603569687.023652861.4408货币资金77627.802590809.963980255.610960189.4171长期投资-709.8137-761.202

27、X-773.70862352.9046长期负债20251.289516225.296517006.88257309.0807流动负债160555.2068177284.7765178759.6216136877.6712股东权益195106.2269193454.9035186712.1205179938.3366公积金99920.1054101716.199119599.4484118589.5112利润202X-12-31202X-9-30202X-6-30202X-3-31主营收入629933.3498485425.9141292649.0936116192.7289主营利润199720

28、.6073155042.503596921.664339058.0873投资收益26.505-926.6781-10.766114.4219利润总额31889.146625559.049216313.03657464.3359净利润19958.992216491.448111428.66515664.8185未分配利润27884.222530417.469225354.686219590.83963现金流量202X-12-31202X-9-30202X-6-30202X-3-31现金净流量-403.0512,779.112,224.76-17,841.44经营性现金净流量50,994.9849

29、,378.3220,829.69298.41投资性现金净流量-80,854.82-64,055.32-52,700.46-31,354.69筹资性现金净流量29,456.7927,456.1134,095.5313,214.85四、历次重大投资工程公布日期工程名称方案投投资回工程进资金额收期度202X-6-2引进灭菌奶生产线技术改造工程1952642.12完成202X-6-2奶源基地建设工程80000完成202X-6-2物流配送网络建设工程710053.52完成202X-6-2伊利技术中心建设工程3493.6381.48完成202X-6-2酸奶、保鲜奶技术改造工程1967349.32进行中20

30、2X-6-2日处理鲜奶600吨成分奶粉生产线技术改造工 程613172.48完成202X-6-2冷饮二车间技术改造工程420728.44完成202X-6-30奶源基地建设工程80000进行中202X-4-5奶源基地建设工程80000进行中202X-4-5冷饮二车间技术改造工程420728.44进行中202X-4-5日处理鲜奶600吨成分奶粉生产线技术改造工 程1800072.48进行中202X-4-5酸奶、保鲜奶技术改造工程1967349.32进行中202X-4-5物流配送网络建设工程710053.52进行中202X-4-5伊利技术中心建设工程3493.6381.48进行中202X-4-5引进

31、灭菌奶生产线技术改造工程1952642.12进行中202X-8-3液态奶技改工程24260进行中202X-8-3X保鲜奶及保鲜酸奶工程105000进行中202X-8-3奶源基地建设工程11640完成202X-8-3冷饮技改工程4260完成202X-8-3污水处理工程00完成202X-8-3市场网络工程10910完成202X-8-3其他工程投资6050完成五、公司人员情况1、公司成员组织情况职工总数6300其他人员数677生产人员数1981退休职工数不详销售人员数2107博士以上学历不详技术人员数1236研究生学历不详财务人员数141本科学历不详行政人员数158大专学历不详2、高管人员情况姓名出

32、生年月学历年薪持股数职务陈彦1962大专不详不详董事富子荣1958大专不详不详董事郭顺喜1955大专不详5000董事李耀林1963不详不详不详董事李云卿1947大专不详不详副董事长母剑明1958不详不详不详副董事长钱芳大专不详不详监事宋昆冈1948不详不详不详董事王发兴1949不详不详不详监事王淑珍1951不详不详25304监事会主席旭日干1940不详不详不详董事，教授杨贵不详不详25888董事杨桂琴硕士不详23326董事，副总裁，董 秘张文善1955不详不详不详监事郑俊怀硕士不详31658董事长，总裁六、伊利股份的现状1、新品大量压库年销售 20亿目标受挫今年2月初，伊利宣布，202X年冷品

33、将完成大跃进，年销售额从去年的13 亿元升到 20 亿元。然而近期的说明，在国产冷饮市场销售排名第的伊利，目 前面临着一场空前的压库危机，销售目标可能难以完成。新品“真棒亏损千万， 这场危机的主角是伊利今年着力推广的新品种“真棒棒状甜口味的低价 品种。在全国范围内“真棒共投入1 亿元以上的资金，在伊利华南区，产品压 库已经是事实。XX城北的伊利X区中转库内，这个品种有一万多箱结结实实地 占着一半场地。面对这种危机，“真棒开始强行出台搭售举措，伊利要求经销商购置任何 其他冷饮品种，每五箱就得搭上一箱“真棒，不搭不给货。X李姓经销商告诉，“真棒在X销路不大好，现在已经开始买一赠一的 大促销活动，他

34、们心中已做好“处理价的打算。消费者反映“真棒的口味不 出众，不情愿买。在终端零售市场，冷柜里积压的伊利产品除了“真棒还是“真 棒。面对“搭售令，经销商们担忧压资金，所以干脆就停进整个伊利系列的 货。在冷饮行业，“一个品牌要成功，新品开发占到30% -40%的因素，新品不 仅能夺取市场份额，更关键的是，新品作为“热点会大大带动老品种的销售。据知情人士介绍，“真棒是伊利在 X 的伊利爱贝公司壮大推出的新品，公 司在该产品上投入非常大，全国广告做得非常多，可以说是把“宝押在这个产 品上。“真棒这个新品种伊利有很强的生产能力，5 条线一天总共能出 3 万箱。而伊利的 其他畅销品种，比方滚雪球，8 条线

35、一天才出 2400 箱。目前来看，“真棒显然 不尽人意，他估量“真棒给伊利带来的损失将在三千万元以上。年销售 20 亿目标受挫在今年 2 月伊利冰淇淋客户订货会上，伊利集团冷饮事业部总经理吴建国 曾表示，在 X 建成基地后，实际上伊利已经完成了全国的市场布局，伊利冷饮帝 国的疆土已经初步形成，同时也具备了与外资巨头对抗的能力，今年销售目标定 为 20 个亿只是个保守数字。但实际上，中国市场冷饮行业已经连续 5 年出现了行业亏损，国际冷饮品 牌自进入中国市场以来，一直以中高价位产品来开拓市场，但是在整体行业亏损 的大背景下，个别国际品牌已经被迫推出低价位产品，来吸引消费者。业内人士分析，“真棒事

36、件暴露出在冷饮的竞争中，厂家面临市场占有率 与生产本钱之间的矛盾困局。目前，国产冷饮占了市场份额的优势，但洋品牌却占了利润的大头。国产 冷饮为了保持份额，只好推出更多的低价品种，一旦市场不认可，积压就在所难 免。滚雪球等品种之所以畅销就是口味好，口味好又与其工艺复杂画等号，这也 就是其产量低的原因，“真棒则相反。伊利为了利润最大化，想以新品种、高 产量的“真棒来赌一回。2、伊利股份数亿元资金到底用在哪今年 3 月份3 亿元国债投资曝光后，6月 19 日伊利股份再次爆出 2.3 亿元 国债投资。上市公司数次澄清，投资者的疑云却依旧未散。分析人士指出，国债投资事件极有可能与伊利股份治理层收购有关，

37、伊利 的“黑幕也许才刚刚拉开。国债投资疑点重重3 月 9 日，伊利股份称 202X 年 10 月 18 日召开的四届四次董事会做出了“利 用局部闲置资金购置国债事项的决议，从 202X 年 11 月开始累计投入 3 亿元进 行国债投资。202X和202X年底余额市值分别为1.5亿元和2.91亿元。对于如此重要的一次会议决议，伊利股份此前为何只字未提？ 面对为何不及时披露四届四次董事会决议内容的质疑时，伊利股份的回复 是：会议审议了 202X年第三季度汇报和商量利用局部闲置资金进行国债投资事 宜，因会议未明确投资金额等具体事宜，故公司未对该次董事会会议内容进行单 独披露。伊利股份独立董事俞伯伟也

38、指出这是属于议而未决的事项。既然董事会没 有作出明确决定，那就是伊利股份治理层自作主张动用巨额资金进行国债投资， 对其投资造成的损失又由谁来承担？6月19日，伊利股份又称“自查觉察公司持股64.38%的控股子公司X牧 泉元兴饲料于202X年一季度购置了局部国债。伊利股份通过向“牧泉元兴饲料 提供资金，在202X年一季度内累计购置了 2.2994亿元国债。已经X并收回国债 投资资金 1.1634 亿元，截止到 6 月 16 日，国债市值余额为 1.042 亿元，浮亏 940 万元。该事件同上次购置国债一样，也没有及时披露。分析人士指出，伊利股份“自查的说法根本站不住脚，如果“牧泉元兴 饲料私自进

39、行国债投资，伊利股份对此不知情尚有可能，但此次“牧泉元兴饲 料购置国债，系伊利股份提供资金，何需“自查？负债连续攀升，何来巨额“闲置资金202X年底伊利股份的资产负债率为36%，较202X年底的44%有所下降。但 负债率下降纯粹是由于202X年9月通过增发新股募集资金8.25亿元导致，扣除 这一因素，负债率将攀升至 50%。其中，伊利股份 202X 年底的流动负债同比上 升了 44%，而202X年度的利息支出更是同比增长了 95%。202X 年底，伊利股份的资产负债率进一步上升至 45%，负债总额同比上升 81%，流动负债同比上升 71%，长期负债更大幅增长 230%，同年的利息支出同比 增长

40、133%至2134万元。负债总额中，有息负债局部包含短期借款、长期借款、 一年内到期的长期负债从1.16亿元增至4.2 亿元。负债连续攀升，财务费用快速增长，伊利股份又何来“闲置资金？巨额资金购置国债或与治理层收购有关更令人关注的是，伊利股份巨额国债投资发生的时间、数额，与此前闹得 沸沸扬扬的金信信托受让公司 X 的时间和规模非常接近。202X年3月，伊利股份第一次披露金信信托受让伊利股份的14.33%的X。伊利股份从202X年11月开始国债投资，202X年底的规模为1.5亿元。202X年7月，金信信托以每股10元的价格受让这局部X，并完成过户，正 式成为伊利股份的第一大股东，受让总金额为28

41、028.74万元。而伊利股份202X 年中期汇报披露，国债投资账面金额为29761.4万元。伊利股份与金信信托受让其X，从时间上看，国债投资总是先于受让一步， 国债投资资金总额与受让X的总金额也很接近。这更让市场信托此前的猜测：巨额资金投资国债是为治理层收购！分析人 士指出，不排解伊利股份治理层通过金信信托名义收购伊利股份X，因为信托公 司为客户保密的原则也可以躲避信息披露，因此神不知鬼不觉。我们通过 X 证券信息股民呼叫中心与伊利股份取得了联系。伊利股份否认 了市场的猜测，称“公司进行国债投资与金信信托受让公司X没有关系，公司并 未利用上市公司资金进行MBO。此前金信信托也披露，其用于本次收

42、购的资金 X 全部为自有资金，不存在 直接或间接X于伊利公司及其关联方的情况。一掷 2.8 亿元，成为第一大股东，却不派遣一兵一卒进入伊利股份，如此 放心在常人看来已经左右不得其解。金信信托在收购时明确作出了“收购人有意 保持伊利公司在人员安排、经营治理上的独立性和稳定性，支持公司在现有治理 层领导下按预定开展规划治理运作，原则上不干预伊利公司的一般经营活动的 承诺。这至少说明，金信信托与伊利股份公司治理层极为默契。因此，仍旧有人 疑心其收购的真实性也就缺少为奇了，就像3亿元国债投资在长达一年半后才披 露一样，市场依旧在等待着伊利股份的另一份补充公告。3、伊利缘何如此自乱阵脚今年6月17日，伊

43、利股份股价跌停。次日，公司在市场一片质疑声中匆匆 公布“澄清公告。然而，正是这则公告涉及的相关事项说明，公司在面对来自 蒙牛的庞大压力的情况下，已经开始自乱阵脚了。1）澄而不清欲盖弥彰伊利股份的澄清公告提到的几件事情，头两件尤其让人感觉澄而不清。一是购置国债。公告称，经202X年10月18日召开的公司四届四次董事会 关于“公司利用局部闲置资金购置国债事项的决议，公司从202X年11月26 日始在闽发证券X营业部利用局部自有资金自主进行购置国债，并于今年3月 26日撤消指定交易，全部转入金通证券股份公司金通证券X营业部，期间累 计投资额4.17亿元，共X国债2. 47亿元，截止6月16日国债余额

44、为1. 45 亿元，累积亏损1700万元。公告提到的这一点，颇多蹊跷。其一，重大事项不公告。查遍公司202X年的公告及上证全部关公司信息， 找不到公司关于购置国债这一董事会决议，在此后的股东大会决议中也没有提 及。独立董事俞伯伟揭露说，在3月9日的公告之前，公司三名独立董事对国 债投资一事完全不知情。如此重大事项，直至事情露出马脚之后才于今年3月 29日和5月22日分别补充公告。其二，公告挤牙膏，吞吞吐吐。6月18日公司称购置国债事项已在定期汇 报中做了披露，可是到第二天 6月19日又公告说，经自查，控股子公司X牧 泉元兴饲料 原“X伊利饲料有限责任公司在今年1-3月间购置了局部国债， 该事项

45、公司未披露。除通过母公司累计购置4. 17亿元国债外，公司又向牧泉元 兴提供资金，今年1-3月间牧泉元兴在金通证券X营业部累计购入国债2. 2994 亿元，X并收回国债资金1.1634亿元。截至今年6月16日，牧泉元兴持有的 国债市值余额为1. 0420亿元，浮亏940万元。对此，公司不得不成认，在上述 事项的审批程序和信息披露方面存在不标准性和不及时性。其三，国债越亏越买。伊利股份于202X年8月末增发4896.14万股，募 资8亿多元。资金到位不到两个月，公司就大量买入国债。由于国债市场自202X 年8月份开始连续下跌，伊利股份也深套其中。在这种情况下，公司不是及时收 手，而是越亏越买。据

46、俞伯伟介绍，在3亿元国债投资于今年3月被媒体曝光和 上交所质疑后，公司在卖掉2. 53亿元国债后又买了 1.16亿元国债。从202X年3月31日到4月23日，新购置的国债投资就又亏损了 1200多 万元。对于这种越亏越买的行为，从今年4月27日的股东大会，到5月26日的 董事会，独立董事都曾提出质疑，但至今未得到公司治理层的合理解释。其四，是否为公司MBO输送资金？公司的国债投资席位从闽发证券转到金 通证券也存在疑问。俞伯伟称：“我们在公司结算中心查到：董事长和副董事长 杨桂琴将公司2. 8亿资金从今年1月12日到2月26日期间分5次打入一家控 股子公司，并迅速将该公司改名。这家公司又分6次将其中的2. 3亿元转给金 通证券，剩下的5000万元退回伊利股份。这个钱和MBO需要的资金额非常接近! “金通是家名不见经传的小券商，为什么让他做据说，金通是金信信托的 控股子公司，而金信信托正是为伊利股份做MBO的合作伙伴。伊利股份好似是宁 可亏损也要买国债，是不是和MBO所需要的资金有关系，我疑心国债投资是股份 公司资金体外循环的通道。二是伊利股份第五大股东X市华世商贸 华世商贸疑团重重。公告称，这 家成立于1999年12月的公司当时以两名中层治理者名义注册，目