为什 么核心资产“抱团”并未解散

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细承接上文（1,254 亿元（291 亿元（净684亿元A 股的开放及国际指数的不断纳入，以及国内市场机构化比例的持续提升，A 股市场相对稳定的增量资金多数来自外资及国内机构，这也为这类相对高质地、大市值、竞争优势明显的白马蓝筹股提供资金支持。我们在前期A 股的机构化和国际化：还是“散户”市场吗？对这一趋势进行了分析。产业升级趋势的优质新经济龙头公司，是中长期值得看好的方向。外资持股集中的这批优质标的，目前估值虽有所抬升但与国际可比公司对比仍算不上大幅高估，且业绩整体A 股纳入比例带来的潜在资金流入支持（我们静态估算1 月底MSI 提高A股

2、纳入比例将带来主动和被动资金流入约0 亿美元附近或以上，A 股近期科技板块部分个股累计5G 5G 3G/4G A 股、港股科技板块的机会依然确定性较强、仍值得重视。为什么核心资产“抱团”并未解散？图表:A 股机构投资者四次相对明显的集中持股“抱团）现象主动偏股型基金仓位大消费 TMT 金融第一次抱团金融第二次抱团消费第三次抱团TMT第一次抱团金融第二次抱团消费第三次抱团TMT 第四次抱团消费45%40%35%30%25%20%15%10%5%Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05

3、Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表2: A 股机构投资者四次相对明显的集中持股个股的长期表现对比：本次抱团的个股大部分在A 股长期表现优

4、异2004/12/31=100045,00040,00035,00030,000A股基金重仓股长期表现比较第一次抱团(2006.12-2010.09):金融等权重指数第二次抱团(2011.09-2014.03):消费等权重指数第三次抱团(2014.06-2016.12):TMT等权重指数第四次抱团(2017.03-2019.03):消费等权重指数沪深300 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细20,00015,00010,0005,0000资料来源：万得资讯，FactSet，中金公司研究部图表 3: 集中持仓金融地产、TMT 等个股获得短期优异表现，但估值扩张贡献比例

5、较大 A股基金重仓股前向12个月市盈率70 (2006.12-2010.09):金融等权重指数消费等权重指数60(2014.06-2016.12):TMT等权重指数(2017.03-2019.03):消费等权重指数50403020100资料来源：万得资讯，FactSet，中金公司研究部图表4: 近年外资持股集中个股相比市场表现优异，但估值贡献并不是最主要的(x)外资持股比例前100消费、医药、科技A股前向市盈率(x)外资持股比例前100消费、医药、科技A股前向市净率50 前向市盈率09年以来均值 +1std. -1xstd.10 前向市净率09年以来均值 +1std. -1x std.+1 s

6、td. :Avg. :17.0+1 std. :Avg. :17.0-1 std. : 13.5+1 std. : 4.2Avg. : 3.5-1 std. : 2.74087306520421.334.1 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细102100资料来源：万得资讯，FactSet，中金公司研究部 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细图表 5: MSCI、富时和标普道琼斯指数纳入 A 股带来的资金流入估算MSCI纳入 A股纳入因子&纳入范围 2019年 5月10%（大盘） 2019年 8月15%（大盘） 2019年 11月20%（大盘+中盘） 谨慎情

7、形 50%（大盘+中盘） 基准情形 100%（大盘+中盘） 估算 股在指数中的权重MSCI中国指数5.3%7.7%12.0%25.5%40.6%MSCI亚洲除日本指数2.0%2.9%4.7%10.9%19.7%MSCI新兴市场指数1.7%2.5%4.0%9.4%17.3%MSCI全球市场指数0.2%0.3%0.5%1.2%2.3%估算增量资金规模（十亿美元） MSCI中国指数20.432.5MSCI亚洲除日本指数7.911.718.743.878.9MSCI新兴市场指数28.542.368.1160.5293.4MSCI全球市场指数37.173.3累计增量资金规模（十亿美元） 每次纳入的增量（

8、十亿美元） 每次纳入的增量（十亿元） 46.723.3162.069.422.7157.5111.442.0291.4261.8150.41,043.8478.1216.31,501.1假设纳入后10年纳入因子达到该水平，估算年均增量资金规模（十亿美元）18.827.0富时纳入 A股纳入因子 2019年 6月5%2019年 9月15%2020年 3月25%基准情形 100%估算 股在指数中的权重富时新兴市场指数富时全球市场指数1.2%0.1%3.4%0.3%5.5%0.6%18.0%2.3%估算净流入 股资金规模（十亿美元）累计增量资金规模（十亿美元） 每次纳入的增量（十亿美元） 每次纳入的增

9、量（十亿元） 2.02.026.438.028.3196.4假设未来10年纳入因子达到该水平，估算年净均流入规模（十亿美元）2.8标普道琼斯指数纳入 A股纳入因子 2019年 9月25%基准情形 100%估算 股在指数中的权重标普新兴市场指数标普新兴亚太指数标普中国指数6.2%8.7%16.7%20.8%27.7%44.5%估算净流入 股被动资金规模（主要基于 ETF测算，可能存在低估，十亿美元）累计增量资金规模（十亿美元） 每次纳入的增量（十亿美元） 每次纳入的增量（十亿元） 假设未来10年纳入因子达到该水平，估算年净均流入规模（十亿美元）0.1资料来源：MSCI，富时指数，标普道琼斯，彭博

10、资讯，中金公司研究部图表 6: 国际指数纳入 A 股时间表时间指数调整细节2019年11月7日MSCI 指数公布结果半年度调整2019年11月22日前后FTSE 指数公布结果4Q19季度调整2019年11月27日MSCI 指数调整生效半年度调整，估计主动+被动资金流入约3000亿元人民币2019年12月23日前后FTSE 指数调整生效4Q19季度调整2020年2月12日MSCI 指数公布结果1Q20季度调整2020年2月15日前后FTSE 指数公布结果半年度调整2020年3月2日MSCI 指数调整生效1Q20季度调整2020年3月18日前后FTSE 指数调整生效半年度调整，估计主动+被动资金流

11、入约260亿元人民币2020年5月12日MSCI 指数公布结果半年度调整2020年5月24日前后FTSE 指数公布结果2Q20季度调整2020年6月1日MSCI 指数调整生效半年度调整2020年6月24日前后FTSE 指数调整生效2Q20季度调整资料来源：MSCI，FTSE，标普道琼斯，中金公司研究部图表 7: A 股投资者结构估算（自由流通市值）100%A股各类投资者持股市值占比（自由流通市值）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2003估算个人投资者机构投资者外资其它机构信托60.8%57.5%65.6%61.5%52.5%70.9%企业年金79.9%95.4% 91

12、.4%私募基金47.5%42.5% 6.7%5.2%券商2.3% 39.2%1.7% 2.9% 34.4%29.1% 9.5% 4.6% 1.5%38.5%2.8%8.4%7.2% 8.8%7.9%社保基金20.1%3.9%7.1%1.3%11.2%7.3%3.6%4.1%6.9%9.4% 9.0%4.1% 2.1% 5.9%3.2% 2.2%2.3% 9.2%7.0%保险8.6% 13.4%28.0%8.7%2.8%2.8%2.9%2.9%公募基金7.2%4.6%4.6% 8.6% 6.7%估算个人投资者机构投资者外资其它机构信托60.8%57.5%65.6%61.5%52.5%70.9%企

13、业年金79.9%95.4% 91.4%私募基金47.5%42.5% 6.7%5.2%券商2.3% 39.2%1.7% 2.9% 34.4%29.1% 9.5% 4.6% 1.5%38.5%2.8%8.4%7.2% 8.8%7.9%社保基金20.1%3.9%7.1%1.3%11.2%7.3%3.6%4.1%6.9%9.4% 9.0%4.1% 2.1% 5.9%3.2% 2.2%2.3% 9.2%7.0%保险8.6% 13.4%28.0%8.7%2.8%2.8%2.9%2.9%公募基金7.2%4.6%4.6% 8.6% 6.7%18.1%20.0% 20.4% 16.5%14.2% 13.3% 1

14、1.0%2.7%8.0%7.3% 9.0% 8.5% 4.9% 4.2% 5.8% 6.3%机构投资者合计（右轴）8.8%3.0%2.9%9.6%3.2%40.5%59.5%3.9%27.6%72.4%3.8%30.4%69.6%3.7%3.1%32.1%67.9%32.2%67.8%2.9%30.9%69.1%42.9%57.1%2.2%1.4%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细图表 8: A 股消费、科技、医疗类龙头估值与全球可比标的整体估值的对比(x)0A

15、股和海外市场行业龙头公司前向市盈率对比A股龙头公司估值溢价（右轴A股行业龙头公司海外市场行业龙头公司500%400%300%200%100%0%-100%(x)109876543210A股和海外市场行业龙头公司前向市净率对比A股龙头公司估值溢价（右轴） A股行业龙头公司海外市场行业龙头公司500%400%300%200%100%0%-100%资料来源：万得资讯，FactSet，中金公司研究部图表 9: 经济结构调整及 A 股与港股新、老经济表现A股“新经济”和“老经济”股票表现海外中资股“新经济”和“老经济”股票表现对中国销售敞口较大的海外跨国公司新老经济行业指数表现新经济-老经济（右轴(20

16、03-1-新经济-老经济（右轴）1,200MSCI中国指数成分股老经济指数（左轴）1=100) 跨国公司老经济指数MSCI中国指数成分股新经济指数（左轴）1,000800600500400350300250跨国公司新经济指数但这一趋势从2011年开始明显逆转，“新经济” 板块开始大幅跑赢。这与海外中资股中新经济开始跑赢的时点大体一致2001501002001501002003至2008年间，中国经济500-5000Feb/04 Feb/05 Feb/06 Feb/07 Feb/08 Feb/09 Feb/10 Feb/11 Feb/12 Feb/13 Feb/14 Feb/15 Feb/16

17、Feb/17 Feb/18 Feb/19(100)Feb/04 Feb/05 Feb/06 Feb/07 Feb/08 Feb/09 Feb/10 Feb/11 Feb/12 Feb/13 Feb/14 Feb/15 Feb/16 Feb/17 Feb/18 Feb/1950 的高速增长提振了对中国敞口较大的“老经济”板块跨国公司的股价表现0-100 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细资料来源：万得资讯，FactSet，中金公司研究部图表 10: A 股和海外中资股新老经济估值分化FWD新经济/老经济（右轴）FWD 12M50 A股新经济452009年中以来，新经济估值开始

18、大幅超过老经济40353050 A股新经济452009年中以来，新经济估值开始大幅超过老经济4035302520151050P/E3025新经济/老经济（右轴）MSCI中国指数老经济与A股类似，MSCI China成4.00分股新经济估值也自2009年中开始大幅超过老经济分股新经济估值也自2009年中开始大幅超过老经济2.03.001.8152.501.6101.42.0051.21.501.00Aug/05 Aug/06 Aug/07 Aug/08 Aug/09 Aug/10 Aug/11 Aug/12 Aug/13 Aug/14 Aug/15 Aug/16 Aug/17Aug/18Aug/

19、05 Aug/06 Aug/07 Aug/08 Aug/09 Aug/10 Aug/11 Aug/12 Aug/13 Aug/14 Aug/15 Aug/16 Aug/17Aug/18资料来源：万得资讯，FactSet，中金公司研究部图表 11: 少数股票取得正收益，多数股票下跌市场表现：外资持股比例最高的100支A股vs.余下的上证50指数和中证1000指数表现2015/12/31=100全部A股外资持股前100支A2014/10/16=100上证50 vs中证1000（右轴中证1000（左轴）中证1000（左轴）上证50（左轴）200 除外资持股前100支A股的全部A2402.118016

20、0140120100806040Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19Aug-1920Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-

21、18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19Aug-192202001801601401201008060Oct/14Oct/15Oct/16Oct/170.70.5 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细资料来源：万得资讯，FactSet，中金公司研究部 HYPERLINK / 请仔细资料来源：彭博资讯，中金公司研究部。注：盈利基于一致预期。注：数据截至 2019 年 9 月 20 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细资料来源：彭博资讯，中金公司研究部。注：盈利基于一致预期。注：数据截至 2019 年 9 月

22、20 日收盘。值（十亿元）自由流通市 股息率总市值（十亿元北向+QFII持股 年初至今涨值（十亿元）自由流通市 股息率总市值（十亿元北向+QFII持股 年初至今涨北向+QFII持股市值 北向持股比例 QFII持股比例（百万元）行业2019E P/ETTM跌幅(%)比例名称代码#1600519.SH贵州茅台125,7088%1%行业2019E P/ETTM跌幅(%)比例名称代码#.6%991,4541.3%6日常消费33.82601318.SH中国平安68,82833.83000333.SZ美的集团66,8724600276.SH恒瑞医药47,5295000651.SZ格力电器43,830600

23、0858.SZ五粮液41,9927600036.SH招商银行33,0248601888.SH中国国旅26,3059600009.SH上海机场25SH长江电力23,56811600585.SH海螺水泥23,05012000001.SZ平安银行20,61013002415.SZ海康威视20,47214600887.SH伊利股份20,21515603288.SH海天味业18,04216600690.SH青岛海尔15SZ洋河股份12,97318000002.SZ万科A11,43219300015.SZ爱尔眼科11,01020600031.SH三一重工

24、10,79021601901.SH方正证券10,52022600104.SH上汽集团9SH兴业银行8,22724300347.SZ泰格医药7,61325000538.SZ云南白药6,96826603259.SH药明康德6,57027601006.SH大秦铁路6,16828601012.SH隆基股份5,94929002027.SZ分众传媒5,93430601668.SH中国建筑5,90231600406.SH国电南瑞5,86432002475.SZ立讯精密5,78133601398.SH工商银行5,68834600000.SH浦发银行5,67835300498.SZ温氏

25、股份5,21336002714.SZ牧原股份4,95637000338.SZ潍柴动力4,85538600048.SH保利地产4,80339002008.SZ大族激光4,75240600030.SH中信证券4,55441300012.SZ华测检测4,51842600019.SH宝钢股份4,51543600066.SH宇通客车4,48444300760.SZ迈瑞医疗4,37945600741.SH华域汽车4,36046600309.SH万华化学4,30447600660.SH福耀玻璃4,19048002032.SZ苏泊尔4SH白云机场4,06550600016.SH民生银

26、行4,0174%0%15%3%15%12%2%12%12%1%12%8%0%4%0%12%2%12%14%3%14%6%0%9%1%9%7%0%6%0%11%0%11%6%0%12%3%12%7%1%4%0%8%2%9%0%9%18%0%18%3%0%2%0%13%4%13%6%1%3%2%5%0%6%0%7%0%2%1%6%0%4%0%0%0%2%0%3%0%3%0%5%0%3%0%6%5%2%0%20.4%1.1%2%1%12%2%2%0%6%0%3%0%7%0%5%2%8%1%2%0%4.2%641,64218.3%4736613.2%8636012.6%703497.9%1745313

27、.8%4187014.4%561828516.1%61157735.7%2341510.4%49222877.1%652906.4%3732211.5%291766.0%633007615.1%17101567.9%18163563.8%1730310.0%77110298.7%811248217.6%3760293.2%(3)288822.3%2236516.4%11846297.0%899364.7%59138505.4%(1)114435.7%96104697.4%680562.5%1234986.2%1395403.9%157148810.3%91,9711.6%263512.5%50

28、2053.1%161162535.2%5794492.8%2917311.2%3242321.6%4828321.5%9421163.3%21374814.0%2732191.9%73228235.7%3877323.0%70142647.5%156297.0%4059119.2%11444221.5%122672.1%2.3%0.2%3.6%1.2%2.7%0.6%0.8%3.6%4.0%0.9%1.7%2.4%0.9%2.1%3.0%3.9%0.4%1.7%0.4%5.1%3.9%0.4%2.1%0.5%6.2%0.3%1.8%3.0%1.8%0.1%4.5%2.9%1.3%0.1%3.9

29、%3.4%0.5%1.5%0.3%8.1%3.5%0.5%4.3%4.4%5.1%2.0%0.8%5.7%10.9金融68.315.668.312.2可选消费30.6日常消费30.9.6金融39.2可选消费39.229.工业29.18.1公用事业6.8材料10.4金融24.6信息技术257.125.257.1212.2可选消费17.8日常消费7.4房地产81.0医疗保健81.011.4工业37.5金融37.59.0可选消费5.6金融67.6医疗保健67.661.126.261.128.0工业21.6信息技术231.可选消费31.5.5工业20.7工业238.4信息技术38.46.2金融6.0金

30、融36.517.536.59.9工业7.1房地产33.9信息技术33.21.2金融251.8工业51.810.2材料49.713.349.710.9可选消费12.2材料15.9可选消费30.4可选消费30.46.6工业46.65.0金融 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注：盈利预测基于市场一致预期。注：数据截至 2019 年 9 月 19 日收盘。股息率值（十亿元总市值（十亿元股息率值（十亿元总市值（十亿元北向+QFII持股 年初至今涨行业2019E P/E比例跌幅(%)北向持股比例 QFII持股比例名称代码行业2019E P/E比例跌

31、幅(%)北向持股比例 QFII持股比例名称代码#2000333.SZ美的集团3601901.SH方正证券4300347.SZ泰格医药5600009.SH上海机场6600690.SH青岛海尔7601888.SH中国国旅8600885.SH宏发股份9600066.SH宇通客车10600298.SH安琪酵母11300203.SZ聚光科技12600276.SH恒瑞医药13002439.SZ启明星辰14000999.SZ华润三九15600323.SH瀚蓝环境16000651.SZ格力电器17002508.SZ老板电器18600201.SH生物股份19600887.SH伊利股份20601100.SH恒立液

32、压21002008.SZ大族激光22600132.SH重庆啤酒23000089.SZ深圳机场24002353.SZ杰瑞股份25600585.SH海螺水泥26002050.SZ三花智控27300015.SZ爱尔眼科28002572.SZ索菲亚29600872.SH中炬高新30300298.SZ三诺生物31002727.SZ一心堂32300271.SZ华宇软件33600004.SH白云机场34601098.SH中南传媒35300133.SZ华策影视36600519.SH贵州茅台37002410.SZ广联达38300450.SZ先导智能39600761.SH安徽合力40600031.SH三一重工41

33、600779.SH水井坊42300166.SZ东方国信43603939.SH益丰药房44002304.SZ洋河股份45002511.SZ中顺洁柔46002507.SZ涪陵榨菜47000858.SZ五粮液48300124.SZ汇川技术49600720.SH祁连山50600258.SH首旅酒店1.1%15%20.4%3%15%20.4%18%0%18%13%4%13%14%3%14%12%3%12%13%2%13%13%1%13%12%2%12%13%1%13%6%7%6%11%2%11%6%7%6%10%3%1010%3%1012%1%12%11%1%11%11%0%11%2%11%0%2%11

34、%9%9%5%6%5%9%2%9%2%4%7%2%4%8%8%9%1%9%9%1%9%8%2%8%8%2%8%9%1%9%4%5%9%0%9%4%5%4%8%1%8%8%1%8%5%4%8%1%8%6%2%6%2%8%1%8%8%0%8%8%0%8%2%6%8%0%7%1%7%1%8%0%8%0%8%0%8%0%7%1%18.2%18.2%17.6%17.6%16.3%16.3%16.1%16.1%15.0%15.0%14.6%14.6%14.4%14.4%13.9%13.9%13.6%13.6%13.1%13.0%12.7%12.5%12.5%11.7%11.4%11.4%11.3%11.2

35、%10.7%10.7%10.5%10.4%10.1%10.0%9.8%9.5%9.5%9.3%9.2%9.2%9.1%8.9%8.6%8.6%8.6%8.5%8.5%8.1%8.0%8.0%7.9%7.9%7.8%7.8%7.7%7.6%7.6%9421160.3%21.6%473662402.3%21.6%3760290.4%11846290.4%61157730.8%17101562.1%56182850.6%1419101.1%2732193.5%1423131.2%(24)952.6%863602170.2%6630190.1%2329111.3%321481.1%703492523.

36、6%4827132.8%820172.1%291761592.4%8833100.8%3242320.5%452191.8%4122100.7%8526130.4%49222874.0%3837151.4%77110290.4%1317102.6%4033210.6%33842.2%401461.2%4317120.3%11444220.8%72384.8%(20)1370.2%991,4545201.3%8042260.5%2431160.8%14743.6%81124821.7%532392.4%3214100.1%8930110.4%18163563.0%511780.2%818111.

37、1%1745312281.2%2341250.8%52763.1%131880.6%51.815.651.837.537.529.67.6529.67.624.0213.324.5268.311.968.342.942.912.931.931.222233.933.43.043.081.0281.0216.144.444.422246.616.833.697.533.30.030.930.52.1252.1217.828.728.2230.6.318.91工 业 金 融 工 业 工 业 工 业 工 业 工业工业工业材 料 可选消费 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细资料来源

38、：万得资讯，中金公司研究部。注：盈利预测基于市场一致预期。注：数据截至 2019 年 9 月 19 日收盘。图表16: 北向单日净买入金额（最近3个月）图表17:2014 年起北向月度日均净买入15105026-Jun-1926-Jun-19（十亿元）沪股通：净买入（左轴） 深股通:净买入（左轴） 沪深300（右轴）北向净买入：5日平均 （左轴）4,3003,8003,3002,800（十亿元）5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 M

39、ay-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19Aug-19Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19Aug-19北向月度日均净买入（左轴）沪深300（右轴）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0003-Jul-199-Jul-1915-Jul-1919-Jul-1925-J

40、ul-1931-Jul-196-Aug-1912-Aug-1916-Aug-1922-Aug-1928-Aug-193-Sep-199-Sep-1916-Sep-19图表18: 北向资金持股周度变动拆分（过去6个月）图表19: 北向资金持股累计变动（过去6个月）3-Jul-199-Jul-1915-Jul-1919-Jul-1925-Jul-1931-Jul-196-Aug-1912-Aug-1916-Aug-1922-Aug-1928-Aug-193-Sep-199-Sep-1916-Sep-1980%60%40%20%0%其它 能源/科技硬件 医药生物 银行 非银金融0十亿元）20100-

41、10-20-30-402019/3/152019/3/292019/3/152019/3/292019/4/122019/4/252019/5/102019/5/242019/6/62019/6/212019/7/52019/7/192019/8/22019/8/162019/8/302019/9/13汽车医药生物科技硬件2019/3/152019/3/292019/4/122019/3/152019/3/292019/4/122019/4/252019/5/102019/5/242019/6/62019/6/212019/7/52019/7/192019/8/22019/8/162019/8

42、/302019/9/13能源/原材料资料源港所万资，公司究部资料源港所万资，公司究部本周北向资金增持最多A股本周北向资金减持最多A股代码名称一周增减持金额 年初至今增持金额（百万元）（百万元）1,23012,3843891,6103529,10834012,6863131,1142766,962264-4,382261本周北向资金增持最多A股本周北向资金减持最多A股代码名称一周增减持金额 年初至今增持金额（百万元）（百万元）1,23012,3843891,6103529,10834012,6863131,1142766,962264-4,3822617041851,7781721,153169

43、241544431542,6691521,044147-6,246沪深股通持股市值（百万元）18,7764,63632,76941,4175,61354,52521,4921,3293,1693,1835185145,6332,36439,300#代码名称1 000001.SZ2 600048.SH3 600036.SH4 000651.SZ5 600000.SH6 000333.SZ7 600009.SH8 600436.SH9 300124.SZ10 601818.SH11 002466.SZ12 000977.SZ13 600406.SH14 600606.SH15 000858.SZ片

44、仔癀1 600887.SH2 601318.SH3 600276.SH4 600837.SH5 601166.SH6 601601.SH7 600030.SH8 601186.SH9 002008.SZ10 601169.SH11 600600.SH12 601857.SH13 603259.SH14 002507.SZ15 000568.SZ一周增减持金额 年初至今增持金额 沪深股通持股市值（百万元）（百万元）（百万元）-952-6,09919,972-4774,53468,199-3376,60440,609-2432381,685-2071,2508,168-1807133,728-17

45、2-2924,486-1437311,702-134-4,1942,500-132781,847-1301,0121,560-1111831,598-1103,9303,986-1074261,424-105-8883,365年初至今北向资金增持最多A股#代码名称年初至今增持金额 一周增减持金额（百 沪深股通持股市值1 000651.SZ2 000001.SZ3 600036.SH4 000333.SZ5 600276.SH6 600585.SH7 000002.SZ8 年初至今北向资金增持最多A股#代码名称年初至今增持金额 一周增减持金额（百 沪深股通持股市值1 000651.SZ2 000

46、001.SZ3 600036.SH4 000333.SZ5 600276.SH6 600585.SH7 000002.SZ8 601318.SH9 300498.SZ10 600690.SH11 300015.SZ12 300760.SZ13 603259.SH14 601012.SH15 300347.SZ格力电器平安银行招商银行美的集团恒瑞医药海螺水泥万科A（百万元）12,68612,3849,1086,9626,6045,5925,1524,5344,2294,0844,0184,0003,9303,5813,561万元）3401,230352276-337-379-4777334835

47、-110-3474（百万元）41,41718,77632,76954,52540,60920,82111,26768,1995,15611,9358,4204,0003,9865,8585,814年初至今北向资金减持最多A股#代码名称年初至今增持金额 一周增减持金额（百 沪深股通持股市值1 002415.SZ2 000858.SZ3 600887.SH4 600009.SH5 002008.SZ6 600004.SH7 000418.SZ8 600028.SH9 600660.SH10 000895.SZ11 600867.SH12 000568.SZ13 000860.SZ14 600176

48、.SH15 600426.SH五粮液小天鹅A （百万元）-7,498-6,246-6,099-4,382-4,194-2,632-2,401-2,228-2,167-1,337-1,163-888-884-862-574万元）51147-952264-134-100-12-4-1394-105-3121（百万元）20,50639,30019,97221,4922,5003,38002,9734,2111,6362,2283,3651,0191,232141 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细图表21: 南向单日净买入金额（最近3个月）图表22:2014 年起南向月度

49、日均净买入（十亿港币）6南向净买入：5日平均（左轴）南向净买入：5日平均（左轴）43210-126-Jun-193-Jul-199-Jul-19-226-Jun-193-Jul-199-Jul-19沪市港股通：净买入（左轴） 深市港股通：净买入（左轴） HSCEI (RHS)11,50011,00010,50010,0009,5009,000（十亿港币）4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov

50、-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19Aug-19Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19Aug-19南向月度日均净买入（左轴）恒生国企指数（右轴）15,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,00015-Jul-1919-Jul-1925-Jul-1931-Jul-196

51、-Aug-1912-Aug-1916-Aug-1922-Aug-1928-Aug-193-Sep-199-Sep-1916-Sep-19资料源：EPFR，Bloomberg，公司究部资料源：EPFR，中公研部15-Jul-1919-Jul-1925-Jul-1931-Jul-196-Aug-1912-Aug-1916-Aug-1922-Aug-1928-Aug-193-Sep-199-Sep-1916-Sep-19图表23: 南向资金持股周度变动拆分（过去6个月）图表24: 南向资金持股累计变动（过去6个月）40%0%2019/3/152019/3/292019/4/122019/4/2520

52、19/3/152019/3/292019/4/122019/4/252019/5/102019/5/242019/6/62019/6/212019/7/52019/7/192019/8/22019/8/162019/8/302019/9/13汽车能源/腾讯房 地 产 保险汇丰内地银行60（十亿港币）504030201002019/3/152019/3/292019/3/152019/3/292019/4/122019/4/252019/5/102019/5/242019/6/62019/6/212019/7/52019/7/192019/8/22019/8/162019/8/302019/9/

53、13汇丰保险房 地 产 腾讯能源/材 料 汽车资料源：EPFR，港所万资，中公研部资料源：EPFR，港所万资，中公研部图表 25: 南向资金增减持最多的港股：本周/年初至今#代码本周南向资金减持最多港股17,43,22154,46714,80877,15918,398-641一周增减持金额（百万港币）6428023822120320119114613279787417,43,22154,46714,80877,15918,398-641一周增减持金额（百万港币）64280238221203201191146132797874716597,24723,705341年初至今增持金额 港股通持股市值

54、（百（百万港币）万港币）一周增减持金额（百万港币）名称代码#本周南向资金增持最多港股（百万港币）港股通持股市值（百万港币）1398.HK工商银行1177.HK中国生物制药0981.HK中芯国际2382.HK0857.HK3888.HK金山软件7 2331.HK李宁0883.HK中国海洋石油0291.HK华润啤酒2688.HK0762.HK0958.HK2196.HK3333.HK年初至今南向资金增持最多港股年初至今南向资金减持最多港股#代码名称年初至今增持金额 一周增减持金额（百 港股通持股市值（百1 1398.HK2 0939.HK3 0700.HK4 2318.HK5 2601.HK6 0

55、288.HK7 2382.HK8 1177.HK9 0968.HK10 1288.HK11 3888.HK12 年初至今南向资金增持最多港股年初至今南向资金减持最多港股#代码名称年初至今增持金额 一周增减持金额（百 港股通持股市值（百1 1398.HK2 0939.HK3 0700.HK4 2318.HK5 2601.HK6 0288.HK7 2382.HK8 1177.HK9 0968.HK10 1288.HK11 3888.HK12 1088.HK13 0388.HK14 2020.HK15 1299.HK信义光能农业银行金山软件中国神华 安踏体育（百万港币）23,70518,39814,

56、8088,5217,6776,5255,4224,8903,8393,7303,3853,3533,2212,6862,403万港币）341-545-465-44-297-104221280-27-29201-23-387-30-125万港币）97,24777,15954,46716,16817,4978,80010,4949,6335,40713,9685,68510,2916,3226,9717,138#代码名称年初至今增持金额 一周增减持金额（百 港股通持股市值（百1 1918.HK2 3968.HK3 6808.HK4 0688.HK5 2388.HK6 3898.HK7 1093.H

57、K8 3883.HK9 2588.HK10 1339.HK11 0729.HK12 1658.HK13 1378.HK14 0817.HK15 1066.HK中银香港石药集团中国奥园中银航空租赁邮储银行中国宏桥（百万港币）-7,006.5-2,766.0-2,330.4-1,266.2-1,074.7-1,072.7-1,039.1-1,029.5-1,004.6-848.1-772.1-728.2-723.4-671.7-608.2万港币）-165.7-641.0-44.42.9-7.0-12.1-22.04.6-9.6-48.10.0-0.3-51.018.6-1.028,94618,21

58、46939847714714,3681,9274543,51101,7142,5413,8881,2154,8901215,4228583,3851,068377-380123255570260-2791,0439,6338,99310,4943,4795,6852,7151,7026,0165541,3051,4593,4993,6771,6663968.HK0939.HK0700.HK0388.HK香港交易所2601.HK6881.HK2333.HK1918.HK1299.HK0788.HK0288.HK0763.HK0489.HK0285.HK0656.HK-545-465-387-29

59、7-221-177-166-125-124-104-101-85-67-55-2,7667,67712313-7,0072,4039556,5251,598643-501,91418,2146,322973,2636,01028,9467,1381,9728,8004,9201,4261,7346,055 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细图表26: 当前沪深300指数市盈率略高于年初水平图表27: 当前MSCI中国指数市盈率略高于年初水平(x)沪深300指数前向市盈率估值(X)MSCI中国指数前向12个月市盈率沪深300沪深300非金融40沪深300金融非金融历史

60、均值302520沪深300非金融指数历史动302520沪深300非金融指数历史动态PE均值：16.2X14.015105 中证500/沪深300中小板/ 中证500/沪深300中小板/沪深300创业板/沪深300小盘相对大盘估值上升大盘相对小盘估值上升Jun/05 Dec/05 Jun/06 Dec/06 Jun/07 Dec/07 Jun/08 Dec/08 Jun/09 Dec/09 Jun/10 Dec/10 Jun/11 Dec/11 Jun/12 Dec/12 Jun/13 Dec/13 Jun/14 Dec/14 Jun/15 Dec/15 Jun/16 Dec/16 Jun/17