食品饮料行业中报总结

1、 行业深度行业深度白酒：疫情影响有限，底部已过，高端、部分地产酒超预期2受情响酒司入利增环回仍上且量复长再次出白酒行业抵抗风险的能力。1仍处铺货期的全国化次高端影响最为明显，也是疫后弹性大种2以古贡洋河首地酒头现出强韧和长进省外次端退基地销苏业存性3茅过i茅茅台15实确性量五粮窖价情受到定响但端整体健。短期业本底已“节备情成最心确定标。行业业绩稳健，产量回升产品结构升级仍是行业主旋律，营收增速回落但利润环比增速仍为正。1销售收入方面规白上售入7亿比长%增较021全增速下滑2pc2利润总额，上年现润总额670 亿，比增长，增较21全增比升1pc。行业景气度依旧1产量面业束年的负增021上企业酿酒

2、产同长02。2企业数量方面2H1 规上酒业量91 ，止跌趋势。短期疫情导致集中度提升受限，长期趋势不改。业整体营收和净利润增速高于上公司速03pct和1pc表疫影下业集度升限可跟地酒销恢复快疫对影较小关。图 18年至今规上白酒企业销售收入和同比图28年至今规上白酒企业利润总额和同比8000.0020.00%2000.0040.00%6011500.0030.00%4000.0010.00%1000.0020.00%2000.005.00%500.0010.00%0.008901 0.00%0.008901 0.00%销售收入（亿元）同比（右轴）利润总额（亿元）同比（右轴）中国酒业协会中国酒业协

3、会图38年至今规上白酒企业酿酒总产量和同比图48年至今规上白酒企业数量1,000.00800.00600.00400.00200.000.008901 4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%0产量（万千升）同比（右轴）82019012022H1中国酒业协会，中国酒业协会，收入端增速略有放缓分化加剧高端酒和地产酒龙头表现亮眼白酒板块上半年营收增速放缓受疫情影响Q2营收增速下滑明显同时2利润增速与收入增速剪刀差较Q1有显著收窄，显示疫情之下消费升级趋势暂缓。2半年白板块现总为2元比长98（-.t实现归净利润为.4亿元比增长.+ct季度酒上市司实现营收9 亿，同增长.%环-t实现归净

4、利润.0亿元，比增长1%（比-.ct。核心公司看：2家白酒上市企业上半年营收增速均保持正增长。但受疫情影响各公司二季度与一季度相比除古井贡酒外增速悉数回落次高端白酒降幅最大归母利润方面二季度归母净利润增速回落且大于营收的回落幅度部分次高端和全国化力期酒企二季度归母净利润出现负增长。贵州茅台符合预期公上半年业收入归母利润分增长.%。1茅台酒方面，i茅台后销售眼，半年酒类收入.0亿，大推动了直销占的提同销商层也通调整配额和格实吨价2系列酒方面新茅台5稳千元格带持续同时加系列清理并针对子酒等进价格整三举措带系列结构升级3我们预计随着i茅台的持续放量和产品结构的改善，公司2年业绩将超过公司的目标指引。

5、五粮液符合预期司半年营收归母润分别长%。1优化产品结构五液续放量系列由于价位看叠疫情多发和去年基数高等素酒产品量下但吨升2普五控货挺价春后公司将普五10 批价作目线，经强力货批度逼近0，随着期出货渠道压力价回但我认为挺将是司长重要的务3预收款总体稳健公司为减经销压力打款节导合同下滑应收据同加，总体稳。泸州老窖超预期司半年营收归母润分别长%。1国窖控量挺价稳中有升核单品高国窖保持双数增长度窖在部市场开放量预计更高2中档酒收入提速。特曲系站稳0 格带后，初步进量价循环曲预计增速%以3低档酒持续改革。旧曲停产升级头曲价黑盖培育期致量价增4推动渠道下沉公司年全面启动“百计划同步“浪潮划，动渠持续下。山

6、西汾酒符合预期公上半年业收入归母利润分增长.%6。1青花保持高增上年花系列售收入1亿同比增长%时高端产品复兴版行控提价价从年的0 左升至0 元2省外市场拓展顺利。省外市场上半年同比长 %，预南方兴市场增速超过 。3暂停汾酒招商价以持品价主动经销与渠绑4新版玻汾上市玻汾出厂价和终指导较老提升明，有增厚。古井贡酒超预期司半年营收归母润分别长.%。1原份年浆量价齐增年原浆系营收比增长.%销量吨价同比增长 .%和.2华中大本营保持高增长。半华中区实现收7亿元，同比增长.%3控费增效主动制中端产费用投销售用率4全国化稳扎稳打在固基市场的时聚江苏块与华山东北板进行省破。洋河股份超预期司半年营收归净润分别长

7、%和.%。1产品迭代顺利梦梦天之均实升级代后司推海之级版进一步完善品2产品结构持续改善上年中档实现收入.0元同比增长 普酒8元比下降.3+价盘稳定M+培果较好，以绝对势占省内0 元价带，情之盘仍然持稳，未望成为亿级大单。舍得酒业低于预期公上半年业收母利润分增长.和.%。1核心市场疫情扰动和河南公司外核场季度地疫反导致次高端白酒费场受损2严控发货速度司持动销主款为辅合理控制发货速，减经销存压力维持格稳。酒鬼酒符合预期司半年营收归净润分别长.%和.%。1酒鬼增速亮眼受情响公高端内参放缓内主品牌放量营收同比增长.2全国化加速。公地级盖率同提升ct 至%，全国化势头好。迎驾贡酒符合预期公上半年业收母利

8、润分增长.和.%。1洞藏系列延续高增长司中高酒上年营长.预洞藏列在去年的高基下仍持增速入占预计过%2疫情压制二季度表现。度主要场华疫情消费场受限同时4 月基地场六同样疫情对货产生影。口子窖低于预期，公半年营收入归母润分别长.和.%。1疫情反复影响销售多点爆严重响产售同公司持不政策渠道库存持良性2产品结构升级放缓上年低酒增速于中端酒近ct，与另两徽酒业相公司中档产增速。今世缘符合预期司半年营收归净润分别长.%和.%。1产品结构持续优化上年特+同比长.%特A类比增长%过公司均增2公司架构调整。照品重新建V 系、国缘今世和高沟事业部，利于源聚品牌聚。金徽酒低于预期司半年营收归净润分别长%和.%。1二

9、季度业绩承压疫复对白消费生冲同时赠等促力度导致Q2收入和润增下滑2西北+东双擎在甘肃基深以位深度盖，环甘肃华东高价品拉动实现海和有序开和华“百商百万目标图5白酒板块和核心公司11营收及同比图6白酒板块和核心公司11归母净利润及同比20016012080040006000% 4000%3000%2000%1000%白贵州茅白贵州茅五粮液 泸州老山西汾古井贡洋河股舍得酒酒鬼酒 迎驾贡口子窖 今世缘金徽酒80060040020005000% 3000%2000%1000%白贵州茅白贵州茅五粮液 泸州老山西汾古井贡洋河股舍得酒酒鬼酒 迎驾贡口子窖金徽酒202H1同比（右轴）归母净利润（亿元）同比（右轴

10、）ifindifind表 1白酒板块和核心公司营收情况公司名称222H1（亿元）同比（）Q1（亿元）同比（）Q2（亿元）同比（）增速环比（pct）白酒1853.215.98%1368719.49%71.910.60%8.89贵州茅台594.4417.20%331.718.25%226.715.89%2.37五粮液412.2212.17%275.813.25%124.710.04%3.21泸州老窖16.425.19%63.1226.15%43.1324.09%2.06山西汾酒153.3426.53%105.043.62%47.870.35%43.27古井贡酒90.0228.46%52.7427.

11、71%28.7729.55%1.84洋河股份189.0821.65%130.623.82%50.2317.10%6.73舍得酒业30.2526.51%18.8483.25%13.6316.27%99.52酒鬼酒25.3748.04%16.8886.04%8.065.25%80.78迎驾贡酒25.3021.30%15.7637.23%9.371.78%35.44口子窖22.972.42%13.121.80%10.707.87%19.67今世缘46.4820.65%29.8824.69%14.5614.00%10.69金徽酒12.2626.13%7.0638.79%4.6412.23%26.56i

12、find表2白酒板块和核心公司归母净利润情况公司名称222H1（亿元）同比（）Q1（亿元）同比（）Q2（亿元）同比（）增速环比（pct）白酒702.0421.21%449.7426.33%252.3013.04%13.29贵州茅台297.420.85%172.523.58%125.917.29%6.30五粮液150.914.38%108.316.08%42.7610.30%5.78泸州老窖55.3230.89%28.7632.72%26.5628.97%3.74山西汾酒50.1341.46%37.1070.03%13.034.33%74.36古井贡酒19.1939.17%10.9934.90%

13、8.2045.32%10.42洋河股份68.9321.76%49.8529.07%19.086.07%23.00舍得酒业8.3613.60%5.3175.75%3.0529.67%105.42酒鬼酒7.1840.68%5.2194.46%1.9718.74%13.20迎驾贡酒7.7932.30%5.5049.07%2.294.13%44.93口子窖7.407.58%4.8515.53%2.544.92%20.45今世缘16.1821.22%10.0224.46%6.1616.30%8.16金徽酒2.1213.06%1.6542.78%0.4734.50%77.29ifind盈利能力同比改善产品

14、升级仍是主旋律2家核企中半归净利增高营增的有9占为7仅得、酒酒金酒母利润速低营增，该绩征与行数规以业营及润我们为主与情商务宴影较导高端位产影较有关而饮景的端低端品响有限。毛利率同比提升但2小幅回落H1白板整体率794比1pc，环比070ct，结束了连续三个季度毛利率环比上行趋势。分季度看，一季度毛利率为 85%，同比8c，环比1c；二季度利率为 9，0pc，环比- 6pc。图79年至今白酒板块毛利率情况82.00%80.00%78.00%76.00%74.00%770.00%ifnd贵州茅台受益于直销占比的提升和系列酒产品结构升级，21 公司毛利率为91%同3pc07c1直营占比持提半实直营入

15、1亿元同增长7，占提升1pct 至22系列酒产品结升。元价格品945 持放，清部系酒品进行格整我预计22 1935在列中收比约%。五粮液受五价五粮产占提和列酒构化H1司毛率为72pcpc1五粮液产品放量液半现收入3 元同长%其销长吨增长2系列酒结构优化，列产入4元同下滑其销下滑吨价增长%。泸州老窖益中档量价升低酒减1司利为2，同比5pc环2c1中高档量价齐档半实收2元，同增其销长27价长362低端酒量减价升档酒半年实收7亿同比长7，中量少8，价升38。山西汾酒益次端以上品H1司毛为790pc，环比8pc。古井贡酒益原年量价升H1毛利为73同3pc，环比3pc。迎驾贡酒益中档品洞系保高H1公毛率

16、为67比7c，。舍得酒业低酒比投加，致1 司利同滑01pct 至77，6%酒鬼酒受端内增放缓端占降影，致H1 公毛同下滑1pct至71，6%金徽酒受原材料价格上涨、百元以下价位毛利率较低的产品增速较快影响，导致1司利同下滑25pct至63环1pc。表3白酒板块和核心公司毛利率变化情况公司名称222H1（）同比（pct）环比（pct）（）221H1（）（）（）白酒贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份-舍得酒业-酒鬼酒-迎驾贡酒口子窖今世缘-ifind费用率同比下行但2销售费用率上涨导致售间费用率提升1酒板块销售期间费用率为 1%，同比pct，环比5pct，其中 2 销售期间费用率为6p

17、c1c拆分看2销售用为58c，环比3pc2管用为53比pc环比3pc2务费率为2%pc72发用为00比0c2c。图89年至今白酒板块销售期间费用率情况2500%2000%1500%1000%5.0%0.0%5.00%209 200H1 200 201Q1 201H1 201 202Q1 202Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率ifnd五粮液2销费环提升8t至9主营人上度效考奖励在季发导销费用的工用比长时广也增。山西汾酒2售用比提升46ct至11，主系情间极展市活动，护销及情系导。酒鬼酒2销费环提升pct至1主要公加了品宣传促销活的放广宣费和销用比加0和17。迎驾贡酒2售间用率比升6p

18、ct至9%主告费和工薪酬增。舍得酒业H1销费比增长25ct至18。主系半疫期积极展促销动化道。表4白酒板块及核心公司02Q1/Q2费用率情况（%）公司名称02Q1202Q2费用率销售管理财务研发费用率销售管理财务研发白酒4.550.62-08.263.55-贵州茅台-五粮液-1.491.94-泸州老窖1.671.66-1.541.11-山西汾酒1.711.15-2.131.91-古井贡酒3.923.16-3.492.94-洋河股份1.60-1.351.67-舍得酒业2.811.461.46-2.161.61-酒鬼酒2.992.81-3.212.01-迎驾贡酒1.69-1.531.92-口子窖1

19、.961.94-2.251.85-今世缘1.771.05-1.311.11-金徽酒2.861.72-3.341.861.32-ifind表522H1核心白酒公司费用率情况费用率（）同比（pct）销售（）同比（pct）管理（）同比（pct）财务（）同比（pct）研发（）同比（pct）贵州茅台-五粮液1.001.22-泸州老窖1.61-1.41-山西汾酒1.03-1.64-古井贡酒3.91-2.83-洋河股份1.70-舍得酒业2.441.38-酒鬼酒2.41-2.55-迎驾贡酒1.27-口子窖1.23-1.90-今世缘1.891.00-金徽酒2.61-1.20-ifind净利率同比提但2受疫情影响

20、费用率提有下滑2H1白板利率为 38同比4pc0c受情响费用提2块率为2，同比1环6c。图99年至今白酒板块净利率情况45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%ifnd分公司看二季度白酒司净利率普遍下滑2核心业上年利同比现正增的有9 占比5，二度利实同正增的有7 ，比为53，同时二度利实环正增的有3，为25。表6白酒板块和核心公司净利率变化情况公司名称222H1（）同比（pct）环比（pct）2Q2（）同比（pct）环比（pct）白酒3.88-6贵州茅台5.12-4.79-五粮液3.63-3.27-泸州老窖4.434.63山西汾酒3.69-2.12-古井贡酒2.3

21、22.00洋河股份3.46-3.44-舍得酒业2.62-2.71-酒鬼酒2.30-2.22-迎驾贡酒3.80-2.99-口子窖3.19-2.79-今世缘3.813.09金徽酒1.28-ifind合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓合同负债整体表现定。021 年上年酒块同负总计39 ，同增长49环下降57州窖山汾古井河份世徽酒表现眼五液酒酒、子下明。1山西汾酒、舍得酒业等2 业表较，是合同债比环均持增长，们为3存强的性间。2地产酒龙头蓄水池力强12核公中有9合同债现增占比75，显示销打情并有受疫太的击从涨来产酒山西酒古井贡酒洋股、世同比在50左。表7白酒板块及核心公司合同负债情况2H（亿元）2

22、Q（亿元）1H（亿元）同比（）环比（）白酒39.4040.9231.69-贵州茅台9.698.229.441.18%五粮液1.773.076.28-泸州老窖2.301.631.086.44%3.14%山西汾酒4.443.813.594.66%2.83%古井贡酒3.284.922.145.85%-洋河股份7.089.665.174.35%-舍得酒业1.98%1.44%酒鬼酒-迎驾贡酒-口子窖-今世缘1.171.365.99%-金徽酒4.28%-ifind21经营活动现金净额转正但仍于往同期2H1经活金流额为9元同降73主系州经活现流额负导的。贵州茅台上半年经营活动产生的现金流量净额为负主要是公司

23、控股子公司贵州茅台团财务有限公司本期客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项增加增。图00年至今白酒板块经营活动现金流净额情况图1Q1经营活动现金流净额情况（亿元）1600120080040003020100.0%100.0%60.0030.00-)(60.00)贵州茅贵州茅五粮液 泸州老古井贡洋河股舍得酒酒鬼酒 迎驾贡口子窖 今世缘金徽酒4000 2021H1 1 20211 200.0%经营活动现金流净额（元）同比（右轴）202212022H1ifindifind21销售收现比例低于但二季度好H1销收比为0比提升0公看河股外1家心销售现在1左右洋河份022年收比于年期平是

24、为1底经销货较导的。图29年至今白酒板块销售收现比情况1.601.200.800.40-209 200H1 200 201Q1 201H1 201 202Q1 202Q2销售收现比ifnd表8白酒板块及核心公司9年至今销售收现比情况白酒贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份舍得酒业酒鬼酒迎驾贡酒口子窖今世缘金徽酒ifind1.5行业重点事件总结表9年初至今白酒行业事件汇总时间公司名称主要内容1月1日贵州茅台2年1月1日起，茅台新珍品零售指导价上调0元，由449上调到9元；茅台陈年酒5由9上调到9元1月8日山西汾酒选举袁清茂为董事长1月9日贵州茅台茅台1935正式发布上市，市场零售指导价

25、格为118元瓶2月3日五粮液五粮春名门将于2月5日线上首发，定价8元。2月8日五粮液曾从钦被任命为五粮液集团公司董事长2月2日泸州老窖2年3月1日起，“绵柔窖 9”产品结算价格上调5元瓶。3月8日顺鑫农业以净含量50ml为核算单位，清香型白酒：上调3元至5元；浓香型白酒：上调0元至5元。本次价格调整计划于202年5月1日起执行3月1日洋河股份8度“苏酒绿苏”终端零售指导价由788元/瓶调整为8元瓶3月5日五粮液第八代五粮液建议指导价调整至1499元/瓶，每瓶较此前上调100元。3月6日衡水老白干9度甲等0十八酒坊系列：瓶储不足1年898元/瓶，瓶储1年8元瓶，瓶储两年8 元/瓶，瓶储3年148

26、元瓶；9度古法0衡水老白干系列：瓶储不足1年8元瓶，瓶储1年948元/瓶，瓶储两年8元瓶，瓶储3年8元瓶；9度衡水老白干195系列：瓶储不足1年1688元/瓶，瓶储1年188元瓶，瓶储两年8元瓶，瓶储3年188元瓶。3月1日贵州茅台茅台自建PP “I茅台”上线试运营。3月1日洋河股份洋河股份老版海之蓝4月1日起停货4月1日水井坊发布全新升级新一代井台，新一代井台建议零售价8元、8建议零售价8元4月4日青花郎即日（4月4日）起，3度青花郎计划内出厂价上调0元。5月1日酒鬼酒自2年5月5日起，52度50ml红坛酒鬼酒（8）、42/45度红坛酒鬼酒（0）、39/2度500l酒鬼酒（传承）、42/52

27、度50ml酒鬼酒（透明装）（鉴赏）、2度500ml黄坛酒鬼酒（）终端供货指导价上调0元/瓶；42/52度50ml内品酒终端供货指导价上调5元/瓶。5月9日贵州茅台I茅台正式运营，同时上架10m“迷你版”飞天茅台5月0日泸州老窖国窖1573经典装停止接收订单5月0日山西汾酒于5月0日起暂停营收贡献超9成的主品牌“汾酒”系列的全国招商工作。5月1日舍得酒业从6月1日起，2020年出品的6.5%vol50ml天子呼（陈香）零售指导价调整至6980元/瓶。50ml品味舍得酒的瓶贮年份酒执行新的零售指导价格。以 5%vol品味舍得酒为例，201年生产装瓶的瓶贮年份达到1年，其零售指导价为448元瓶；1年

28、生产装瓶的瓶贮年份为1年，其零售指导价为 8元/瓶。500ml藏品舍得（0年）和500ml沱牌曲酒（0年代）两款产品的瓶贮年份酒执行新的零售指导价格。以50ml藏品舍得（0年）为例， 9年生产装瓶的瓶贮年份达到3年，其零售指导价为9元瓶；2021年生产装瓶的瓶贮年份为1年，其零售指导价为1299元/瓶6月1日今世缘自6月5日，在现有开票价格基础上四开国缘上调10元瓶，对开国缘上调5元瓶。6月0日西凤酒从6月0日起上调全线产品价格6月1日泸州老窖泸州老窖黑盖于6月1日全面上市6月7日泸州老窖即日起，2度泸州老窖特曲0版50ml装计划内配额结算价上调0元瓶。7月2日贵州茅台公司将所持习酒%股权无偿

29、划转贵州省国资委7月9日酒鬼酒自2年9月1日起，52度50ml酒鬼酒（传承）战略价上调0元/瓶，9度500ml酒鬼酒（传承）及2度50ml酒鬼酒（传承）（18）战略价各上调0元瓶。7月0日贵州茅台第三代茅台专卖店亮相贵阳8月6日山西汾酒新品玻汾献礼版在郑州上市8月1日衡水老白干自2年0月1日起，衡水老白干（62度500ml白干酒）终端供货价上调0元箱，终端零售指导价 上调至19.8元/瓶9月1日泸州老窖泸州老窖区域头曲9月1日起停货微酒、中国白酒网、公司公告、啤酒：疫情有所拖累，高端化趋势仍强啤酒块半整呈两头间的态情影拖增核司吨价持7速行整体量比滑2高端背下品构善与价增长主。营收情况：价增为主

30、，龙头表现超预期啤酒板块上半年整体呈现两头强中间弱的态势疫情影响拖累同比表现需求端疫情扰动迅速修复2年2月受于春节门红-5月情对线消费场景其是东地成较大响拖上半整体业表现6份渐进入费旺季加疫影响与气温高利销况出现显好成本端原材料冲高回落盈利能力回升上半上游材料璃外均现高低走较的成本压力使行整体加速落进步推端化销量体趋况下价上升成营收长主动力随着游原料格的回趋势续下年盈利力有望进步恢控费提效盈利回升疫情间酒行业用投显偏保，减少市推广广告销售用明回调理费用持稳整售期间用率处于十年最水平带动行净利率到近峰值，业由追营收利润过A股7家啤酒上市公司2年上半年现总为1亿元比增长.%，环比滑%。独Q2 酒行

31、上市司现总营为.7 ，同比长 %环比滑.ct。2 上半实归母净润为.5 元，同增长.%环比滑ct独Q2实现母净润为.4亿元比长.%，环比下滑.t。图39至今啤酒营业总收入和同比增速图49至今啤酒归母净利润和同比增速40020004%2%0%209200201202H11010010%108008%106006%80402002192202217%6%5%4%3%2%1%0%营业总收入（亿元）营业总收入右轴，%)归母净利润（亿元）归母净利润o(右轴，ifindifind核心公司提价高端化更为顺畅表现优华酒青岛啤酒重庆等品力较强上半在疫扰下价与端化更为顺高核心如喜力逆势保持速增，吨普遍保持%-%增

32、另一方，高酒企恢复明，产销快放量确保年销量去年期基平在稳价的背核心业上半年现较强成本上价成局情况面新冠情响润啤酒岛啤通过端带动营稳步升重啤酒打大单量局保持强势表。具来看，高端强势中低端稳华润啤酒超预期公上半营业收入.3元核心净利润32亿同别提升1.%高端产品方面半疫情不高端化趋公核心产品销持续长喜力202H1销增超10,营占比稳步升动整价走高中低端产品方面情后求快恢叠加高天气，迅回补半年缺口，6月体销快回补，半年仅小滑不足3,销量保稳定。制于本压力公司顺提价确保中端产品收整保持稳暑期传统消费旺季叠加历史同期高温天气高端化趋势不可阻挡公司全年业绩有维持强势。疫情拖累单Q2增速略有放缓重庆啤酒符合

33、预期公司半年业收入.6亿元，归净利润.8元，同分别升%、.%大单品带动销量表现亮眼，主要争对增驱动同，1 乌单品强表现动公量维持势表现上半同比长64超行平均-现城市划助销上升中区南区等情影较小域上半营收持15增速强表现疫情致二季度增放缓3月始的情响对餐饮夜场线下景较大海北京圳疫情公司大市计推进核心单品苏啤季度受情影疆速放缓公司单二度增仅为5.9，销量长仅为18二季度现弱主要对手，上半年现疫情成为扰动主因随线下消费场景持续复苏大城市疫情影响逐渐弱，大城市计划下销量加速回补，叠加行业提价大势，公司全年营收有望维持稳健。结构优化核心市场快速回补青岛啤酒业绩超预期公司半年业入亿元，母净润.5亿元，比分

34、提升.%、.%单独Q2业收入.7亿元归母利润.3亿元同比别提升.%.产品结构持续优化高端化态度坚决1+1+N（经+纯生新特品的产品略稳推，一步进内部整推吨价一提升在Q2情扰情况提趋势减单Q2季吨价同比升7超过Q10.pc高化坚情扰动不可上年整体量受损的况下中高品销量持6.6的强增长疫后积极回补，公司5情影响渐消后开“夏风暴动积回追销动山东北等核市场疫情快速复H1收增速别为60与16较的弥了华区的损实现二度销同比转正公司加速布局线下消费场景加大高端超高端产营销投放布局听装酒和精酿产品叠加即饮渠道持续恢复高温等利好全年有望益于高端化与产品结构升级，维持强势增长。图59至今重庆啤酒营业总收入和同比增

35、速图69至今青岛啤酒营业总收入和同比增速10101080604020021922022120%20%10%10%5%0%-0%-00%3030202010105002192202211%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%-0%-5%-0%营业总收入（亿元）营业总收入o(右轴营业总收入（亿元）营业总收入o(右轴，ifindifind图72019至今润酒营业收入同比速图829至今重庆啤酒归母净利润和同比增速401%148%305%126%0%30-%104%20-0%82%20-5%10-0%60%10-5%-0%4-0%50-5%2-0%0-0%0-0%21922022122H121922

36、022122H1营业总收入（亿元）营业总收入o(右轴)归母净利润（亿元）归母净利润o(右轴，ifindifind图99至今青岛啤酒归母净利润和同比增速图09至今华润啤酒归母净利润和同比增速353025201510502192202215%4%3%2%1%0%-0%-0%5045403530252015105021922022110%10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%归母净利润（亿元）归母净利润o(右轴)归母净利润（亿元）归母净利润o(右轴，ifindifind盈利能力高端化趋势延续控费增效盈利能力处于近年峰值结构优化高端发力控费增效上半疫情动本快上涨销增长停滞的不背景酒业通过内挖潜现

37、盈利力的升净率利率均处于年较水平坚持高端化高端放量比稳提升吨酒价行。优化产品结构资大单品行倾龙业大单青岛品牌润喜力重庆乌苏核心品均高速增费用投放更为谨慎在疫需求与成本企的双重力啤企减少了销费的投降低广助费等销售费率较去年期降低.87成为净率提主因。2 年上半啤酒业体毛利 .%比下滑.t整体利为.同比增长.t体扣非利率为.%，比增长。2 年半销售期费用率.，较去同期下降.。图19年至今啤酒板块毛利率情况4%毛利率()4%4%4%4%4%3%3%3%3%3%21922022122H1ifnd华润啤酒管理销售费用率双降2上半公司售费用.2元同比下降2.%售费率%较去同期低.t费用费用降主要由于市场广

38、告费用的降低与市场推广的减少。管理费用降低主要受益于行政费用的减与去产关厂度的，导致定资减值及一次员工偿安用降低。重庆啤酒运输费用拖累毛利率2年半公司毛率%较年同期下降0.t要系上升带的物运费上涨部U整合区域团队优化接完成管效提高带管理用率微降广告放等少动销售用率大幅善，推净上行。青岛啤酒提价与高端化拉高毛利率2上年毛利率净利分为.%、 .%同比升.2t与.t单独Q2率净利分别为.， 同比提升.4 t 与t。高端品强现带动品牌价齐2 年上 半年公吨酒价3元千升同比长.%其中中端大品经纯生白啤 等高度长推动体价进一上成盈能力提主另方华等地 疫情导城市广及暂缓，售费率走利好净率。图29年以来啤酒板

39、块核心公司毛利率图39年以来啤酒板块核心公司净利率5%5%4%4%3%3%21922022122H12%1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%21922022122H1重庆啤酒青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒华润啤酒ifindifind图49年至今啤酒板块销售期间费用率情况2.0%2.0%1.0%1.0%50%00%-.0%21922022H122122H1管理费用率财务费用率销售费用率研发费用率ifnd表0啤酒板块及核心公司222Q1/Q2费用率情况（%）公司名称22Q122Q2费用率销售管理财务研发费用率销售管理财务研发啤酒1.18-1.661.46-1.98重庆啤酒1.49-1.711

40、.17-1.35青岛啤酒1.44-1.201.51-ifind表1222H1核心啤酒公司费用率情况（%）费用率同比销售同比管理同比财务同比研发同比重庆啤酒3.46-3.14-青岛啤酒2.93-2.09-ifind现金流：经营现金流保持稳健，筹资、投资净流出大幅减少现金流：行业 1 整体现金流净额为 .7 亿元，去年同期现金流净额为- 0，负为。经/筹/投现金量净分别为./-./-.9 亿元，同比+%-.%-%整体营现流保稳健疫影响限青岛啤酒， 2 上半年资、活动的金净出大少，主系收金融同比增与子公司还同拆入同比减所致重庆啤酒，2半年资动现金流出大幅少，要系结构性款净出较同期减所致。图59年至今

41、板块经营活动现金流净额情况图62Q1经营活动现金流净额情况（亿元）10.010.010.010.010.08.006.004.002.00-21922022122Q15.%4.%3.%5.002.%12.%1.%3.0000%-0.%2.00-0.%-0.%1.00-0.%-0.%-重庆啤酒青岛啤酒经营活动产生的现金流量净额（亿元）o（右轴，）Q（亿元）H(亿元)ifindifind表2年初至今啤酒行业事件汇总时间公司名称主要内容222.0.09青岛啤酒发布超高端新品“一世传奇”，电商平台上售价达到238元/1.5L2瓶222.0.09百威啤酒上线“百威大师传奇虎年限量版”产品，售价1588元

42、/瓶222.0.06奥瑞金奥瑞金推出自有啤酒品牌乐K精酿222.0.12华润啤酒华润雪花啤酒聊城违法被罚 外排废水化学需氧量超标222.0.19乐惠国际精酿鲜啤进驻海底捞222.0.30青岛啤酒复星国际出售所持青岛啤酒股份222.0.17百威英博百威集团签约京东超市GSA RISE计划222.0.20重庆啤酒许可方嘉士伯啤酒厂提出全球 164 lac 系列产品特许权使用费率从目前实施的%提高到222.0.21燕京啤酒燕京鲜啤2上市222.0.22三得利三得利推出碳酸啤酒饮品“啤酒球”222.0.27麒麟啤酒日本麒麟将向中国和新加坡出口零糖啤酒wind、公司公告预加工食品：成本端承压，预制菜成亮

43、点，C端表现强疫情预工品块C 端拉效明，冻面、锅料预菜均持放核公大品优透稳提业企主调产结向盈利产在本升景盈利力持健。营收情况：疫情推动C端发展，预制菜表现佳预加工板块上半年表现较为强势，整体受益于疫情带来的C 端需求提升。疫扰动，利好C 端。面，疫带动家庭需求成板块收稳因，各企业尤其预制业务较高增另方面情对于渠道商团购等好明显直通费进步促进了C端的长B端受限线下费场绩承在销量受的情下普遍采调整品结方式汰低利率保持利能力猪价下行带动盈利能力回升随着价行脂类高回材料价回落对低利率食品行业利明行整成本压减2单度毛利均出现不程度回升加速布局上下游积极扩产当行业体处极扩产段小企通过建能快速占市味厨芜湖厂

44、新乡期程知香新建5万产能厂望在年部分产大业通过购上游打爆款产布局原料井食成新宏并表过半糜原材实现给积极打速冻小龙大单，完品矩阵。A股0家预工食市公司2年上年现总营为4亿同比增长%，比降t。独Q2 预加食品上公司现总为.7 亿元同比长%上升.ct2半年实归母利润为1亿，同比增长.环增长.c独Q2预加工品上公司归母净润为4元，比增长.%环比长3t。图79至今预加工食品营业总收入和同比增速图89至今预加工食品归母净利润和同比增速30025020015010050020920020117%17%17%17%16%16%16%252015105021922022110%10%8%6%4%2%0%-0%营

45、业总收入（亿元）营业总收入右轴，%)归母净利润（亿元）归母净利润o(右轴，ifindifind预制菜表现亮眼安井业绩超预期司2上半年现营总收入5亿元同增长.实现归净利润.3元同增长.实现扣归母净利润.0亿元同增长%其单2实现营总收入.6亿元同增长.实现母利润9亿同长实扣非母利润.3亿元同增长.疫情期速冻面主持稳健预制表现成超期关键疫情消费带动C端业务增长。疫情间C端速冻米、火产品表较囤货需拉动庭消锁鲜装等C新品务保持以上增。电商直通 C端的新售线上道长迅速预制菜业务表现强势并表新宏业推动业绩上行公司前布局预制务快速展冻品生新宏业子公保持期增长通过冻品生冻菜肴宏业速调味龙虾井小厨酥肉大单造成预制

46、菜业快速量主因优化渠道布局，开拓B 端、商超客户，情期间公司在B 端餐饮农贸销受损情况，加道布局度，方面向C 类经销商资倾斜供给菜肴品开新经等实现道拓和下经销商量逆势上对了疫响另方面坚持C并重的略营特营渠道加大与全范围机构业和B端客户合。三全食品C端带动整体业绩高增长延续公司2年上半实现业收入.2亿元，比增长.实现归净利润.3亿，同比长.%，扣非归净利润3.1 元，比长.。其单Q2 实现营总收入.8 元，同增长 %现归净利润7亿元同比长.实扣非归净润2亿元同比增长.新品带动产品结构优化半公司推烧冰煎糍等米面产对分毛率低的中端饺等米品进行代由传米产品向心、面点进转同积开发新波系气炸锅列等定年费群

47、疫情催化C端需求。囤货推C端毛利道快速展，司零业务较的弥补了B端饮市受的冲击同时司作州市保重点业了电商台、社区团等新道的，C端业务增稳健受益猪价下行，2上半年价长期处低位带动能力上。B端受疫情影响有限千味央厨表现稳健司2年上半实现业入亿元比+1.母净利润.6元比+25.%单Q2公实现收入.亿元，比+.%母净利润.7 亿元比+2.%直营渠道：第一大客户受损其余均保持高增长公司营渠同比小幅下要系东情营销致第一大户百中国/3门店受响采同比显减少百胜国外其余大户华莱士瑞幸均保位数增快速长的弥补百胜来的预计着疫情影减弱百胜有望回新客户拓展能力较强。2年上年，司新客户开持续力与ms、马等成合B 端有望一步

48、量，虑到速米面、烘类不大B 户差异较低规模同时盈能力望同长大单品带动整体营收上半公司重打造饺大1销额基平去年年，年内销额有突破优化产品结构向高毛利烘焙类倾斜司低毛利产品进行制少芝等产品提升饺等化水平高利能强的单占比。另方面点开焙类食，坚大商。味知香疫情限制线下批发场景零售快速增长公司2上半实营业收入8亿，同涨%归母利润.0亿元同比涨.%单2公司实现入2亿元同下滑.归利润.5亿元涨零售业务高增长。受疫情间C 端庭消的持续量，司零务保持增长。另方面，为上保供企，公司于社团购等渠道的发进积极探B端及批发业务受损一方面公连锁店主要绕农市场景受疫情管控影更为重方面情期华东物流不对司供生了一的影响加盟店保

49、持高增长。司坚推广盟战略不，上年增6 家加店与51家发店市覆盖率升成营收主要推力。图99至今千味央厨营业总收入和同比增速图09至今三全食品营业总收入和同比增速144%802%123%701%2%101%600%80%50-0%-0%406-0%30-0%4-0%-0%20-0%2-0%10-0%0-0%0-0%21922022122H121922022122H1营业总收入（亿元）营业总收入o(右轴)营业总收入（亿元）营业总收入o(右轴，ifindifind图9至今安井食品营业总收入和同比增速图9至今味知香营业总收入和同比增速105%93%904%82%803%71%21922022122H16

50、702%702%601%500%40-0%30-0%20-0%10-0%0-0%4321021922022122H10%-0%-0%-0%-0%-0%-0%）o(右轴)营业总收入（亿元）营业总收入o(右轴，ifindifind图32019至今味厨归母利润同比速图429至今三全食品归母净利润和同比增速109070%070%06-0%05-0%04-0%03020102192202212%1%-0%-0%-0%987654321021922022130%20%20%10%10%5%0%-0%-00%归母净利润（亿元）归母净利润o(右轴)归母净利润（亿元）归母净利润o(右轴，ifindifind图9

51、至今安井食品归母净利润和同比增速图9至今味知香归母净利润和同比增速88%146%7654321021922122H16%4%2%0%-0%-0%12108060402021922022122H14%2%0%-0%-0%-0%归母净利润（亿元）归母净利润o(右轴)归母净利润（亿元）归母净利润o(右轴，ifindifind盈利能力：成本压力有所缓和，费用管控更为高效成本压力有所缓和费用管控优预加行业年底跟食品工板来提价潮2以原材成本高回落动二盈利能改善产品结构优化疫情背景，行普遍住C 端机遇快速新品，造大品，淘汰低利的油炸统速米面对结进行化升整体来烘预市场受业热捧费用管控更为合理由预加食品部分企业

52、1年成市计提相关费用致管费用数本管理用率提升一方营用受疫影响线推广有放社区团等渠受益情对售费需求传统经渠道整销售用率明显下成净利续改善因政府补贴等非经常损益较多。2年上，各地力发预制业，对关企提供。同时情期间，业普作为单位，得相政策。2 年上年预工品行业体毛率为%，同增长.t整体净利率为.%比长t整体非净为%同比长t年上半销售间费率.，较年同下降.t。安井食品毛利率承压费用率改善司单Q2利率1%同比下滑.t。原材料本上行情致的物成本升与商品原料的格上涨多重不因素导致期毛率承压费用率制较稳健管理费率因表新带来的合费用与提新宏超计完成业的奖励有所涨外，余均出一定度的下。剔除新业影，单度安井体净率同

53、长约%表现优。三全食品：渠道管控精细化。公司2 年半毛利率%，单Q2 毛利率 .%，同比均有明提升。一方面原材料端猪价下行缓解成本压力，另一方面公积极调产品道结深耕渠管理盈力较强直营C端保持较增长同积极汰低产品品结上持化费率方公司费用略提升，二度销费用达%同比升.t 主系推新品来地推、销费用。千味央厨成本下降毛利率提升公司Q2毛率.比+.ct体来看，1 油炸蒸煮类烘焙/肴类其他，利率别同+.2 /+.6 - +8.t公取锁价方规了脂价格涨波Q2始棕榈等油脂价格现回毛有所改另方面整产品构高毛品倾斜同样保证毛利稳健用率方公管理率增加主要芜湖因疫情产时间推，叠上半务大商加行人员，拖累净利表现。味知香

54、调产品结构控费用司Q2毛利率0%同比善.7主要系高毛率家类产比稳步升本控在牛家类原价格稳的情况下主导用家产品对肉类行替费用方管费用益于去同期计提市费高基素同有所善费用由线上道搭销售费需求减少出现大幅落。2%毛利率()1.%净利率()2%95%2%90%2%85%82%毛利率()1.%净利率()2%95%2%90%2%85%80%2%75%70%2%65%2%60%2%55%2%50%21922022122H121922022122H1ifindifind2%图99年以来预加工食品板块核心公司毛利率图09年以来预加工食品核心公司净利率4%3%3%2%2%1%1%5%0%21922022122H1

55、2%2%1%1%5%0%21922022122H1千味央厨()三全食品()安井食品()味知香()千味央厨()三全食品()安井食品()味知香()ifindifind图19年至今预加工食品板块销售期间费用率情况2.0%2.0%1.0%1.0%50%00%21922022H122122H1-.0%管理费用率()财务费用()销售费用率()研发费用率()ifnd表3预加工食品板块及核心公司222Q1/Q2费用率情况（%）公司名称22Q122Q2费用率销售管理财务研发费用率销售管理财务研发预加工食品1.46-1.231.66-千味央厨1.66-1.881.73-三全食品1.77-1.401.93-1.15

56、安井食品1.89-1.31-味知香-ifind表4222H1核心预加工食品公司费用率情况（%）费用率同比销售同比管理同比财务同比研发同比千味央厨1.16-三全食品2.93-2.44-安井食品2.47-1.44-味知香-ifind现金流：经营现金流保持稳健，筹资、投资净流出大幅减少现金流业1体现金净额为.9元同比加%经营筹资/投资现金流量净额分别为 9/.-.9 亿元，同比+././ .%投资筹金额大变动主由于告期内井食品过非开发行票募资将闲资金现金管产品致非公开资影整金流保稳健前行整体于能扩张期投资金大幅流要系建房购上下游企所致经营流受疫影响业绩略有波。由于C 务普遍取先款后或者控账大B客户金

57、情良，行业体现流依持稳健。安井食品为并购新宏业，报告期内非公开发行股票与购买结构化理财产品影响导致筹资、投资活动现金流异于同期。投资产生的现金流量净额-3 亿元，同比下滑 %筹资生现金流净额.9亿，远超年同-9元规模。三全食现金表现经营性金流额.1亿元同上涨.主要系业务速增带来商品现流大与疫间明显速回。千味央厨经营现金流净额同比-.%，主要系上半年百胜中国采购额减少及回款情况受情影有所。图29年至今板块经营活动现金流净额情况图32Q1经营活动现金流净额情况（亿元）3.002.002.001.001.005.0-21922022122Q1400%200%00%-000%-000%-000%-00

58、0%-00.0%5.04.03.02.01.0-千味央厨三全食品安井食品味知香经营活动产生的现金流量净额（亿元）o（右轴，）Q（亿元）H(亿元)ifindifind表5年初至今预加工食品行业事件汇总时间公司名称主要内容222.0.05预制菜广东将在肇庆打造大湾区首家预制菜产业园222.0.20预制菜中石化易捷发“丰餐路舒招商计划包括餐饮预制菜加工企业等入选餐饮企业将进入中石化易捷渠道222.0.19预制菜1年每日优鲜预制菜商品的销量同比增长超30%渗透率超过40%在会员用户中的复购率接近%。222.0.10预制菜山东将成立预制菜产业联盟222.0.10安井食品速冻龙头安井食品 0亿元投资预制菜

59、222.0.23三全食品三全食品布局预制菜细分赛道，推出焦炸丸子新品222.0.06安井食品旗下冻品先生推出四款预制菜新品222.0.07预制菜山东潍坊市委、市政府办公室印发潍坊市预制菜产业高质量发展三年行动计划(22-4年)222.0.16预制菜中国预制菜产业联盟正式成立222.0.18味知香味知香表示运营社区店的条件尚不成熟222.0.29安井食品拟以总计不超过 4 亿元分步收购湖北新柳伍食品集团有限公司（以下简称“新柳伍食品”）70%股权，首期已完成对新柳伍%的股权收购。222.0.06安井食品公司明“C 兼顾全渠发力的渠道策略将按“自产+并购+贴牌布局预制菜222.0.20安井食品安井

60、食品入选中证0指数样本222.0.27预制菜中国西部预制菜产业园重点项目开工222.0.24惠发食品惠发食品与中国石化潍坊石油分公司正式开启合作222.0.24千味央厨千味央厨参股成立预制菜新公司wind、公司公告乳业：常温奶承压，板块确定性仍强乳品业体长健奶粉奶温等渠道C端品放渗透提对冲了线下消费场景主力常温奶的下滑。随着疫情后需求快速修复，叠加新渠道的拓展，块定高。营收情况：疫情影响有限，板块确定性强乳品板块上半年整体确定性较强疫情扰动为最大变量线下需求受阻上半疫情对线下消费场景打击较大，以上海为核心的华东地区与依赖线下渠道的常温受影响更明显其是上海为心市的光业与常奶占较大利股份物流拖累盈