如何看待外部不确定环境下的非银机遇重视内生逻辑

1、 第 页 HYPERLINK / 股票报告网整理研究源于数据 HYPERLINK / 股票报告网整理研究源于数据随贸易摩擦进度拉长，券商超额收益将逐渐显现4 1）2018 7 6 340 亿25% 8 23 160 25% 9 24 2000 10%5 10 2000 25%。2019 8 2 9 1 3000 10%3000 4 1-3 4 次加征关税后1-3 。图表1： 历次加税后 1 个月内非银子行业相对收益资料来源：wind， 图表2： 历次加税后 2 个月内非银子行业相对收益资料来源：wind， 图表3： 历次加税后 3 个月内非银子行业相对收益资料来源：wind， HYPERLIN

2、K / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理研究源于数据保险: 外部不确定环境下，保险的超额收益机遇1 4.2%（4 1.92 84 次.5373（418.、485、2.3、8.115、40-60。润增背后有三成1）30 -582）；3）历史积淀剩余边际的稳定摊销。其中，剩余边际作为准备金中来源3%5%以上2.5%4.5%今年年初3.1%3.1%（6 300 95% HYPERLINK / 股票报告网整理研究源于数据形成利差损；极端演绎，仅当长期利率跌至 1.5%、股票+ HYPERLINK / 股票报告网整理研究源于数据-15%，部分公司才会面临利差损。图表4： 长短期债券

3、到期收益率变化资料来源：wind， 图表5： 投资收益率敏感性分析资料来源： 。由于保险公司的投资（2520071208.12201.1202.0218.0219.0。2014.04-2015.06 82bp102%142%40%本周政治局会议再度强调“稳健鹰式5%动态推算保险公司价值时，需重点关注新业务增长。剩余边际的 HYPERLINK / 股票报告网整理研究源于数据展上 HYPERLINK / 股票报告网整理研究源于数据也大幅收缩2010.10-2012.01 2.5%7%4.1%。单保费或新单利润率（ 新业务价值率 NBVM） 也大幅增长。如2014.3-2015.06 2013 20

4、14 2015 14%也增长了 21%、41%； 而投资收益率分别达到 5%、8%。再如2017.04-2017.11 2017 27%NBVM 1.9pt、达到 39.3%。图表6： 保险股历史大涨与大跌宏观环境与相对收益资料来源：wind， 图表7： 保险股历史大涨与大跌先行指标与同步指标资料来源：wind， HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 以解 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 以解研究源于数据3782 亿元3158 1384亿元933 860 亿元o+770 o+9（+5-4pct 58%967 323 下半年（Q2 营销人

5、力增长新单19H1 经测算，19H2+7、太保+12、新华+2、国寿-41，即可实现全年新单同比持平，新单增NBV实现正增长0.8-1.3仍处于历史低位， 而在我们的悲观假设下人身险行业估值应在1.1-1.5优先推荐各项业 。贸易摩擦进度拉长、反馈渐弱，券商超额收益优势显现（18 7 8 月（18 9 月、19 5 月）1-3 个月内持续保持超额收益1 7.6%、3 5.1%。 属性。2019Q1 +（）+79%（18 7 8 月3 10 月，多项会议强调资本市场重要性、多项逆周期调节政策出台维护流动性“合理充裕 随即 5000 HYPERLINK / 3）2019Q1 HYPERLINK /

6、 股票报告网整理 HYPERLINK / 以上研究源于数据8.1 2.3 40%7 5563 31%（18 9 19 5 ）我们统计券商月度数据，可比37 46%、净利润同比增长63%1 超额收益，2 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 以上研究源于数据图表8： 证券行业业务构成资料来源：wind， 图表9： 截止月底日均成交额资料来源： 合理充裕的流动性环境+宏观逆周期调节，券商的贝塔效应会带 。下半年证券行业政策红利优势会进一步释放：随科创板的加速推进，保荐方跟投回报、保荐承销收益加速FVPL7 18 29%100 HYPERLINK / 股票报告网整理研究源于数据40%5%3%从目78%CR5 58%CR10 87% HYPERLINK / 股票报告网整理研究源于数据2018 12 3 20194月500 5 2160 326%5 5825 45%CR5 合79%。2018 ,IPO 2019 6 25%2015 0.6%。图表10：科创（中止