物价展望：增速中枢抬升结构从分化到收敛

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250011 1、 2020 年CPI 望速中上阶结从化到敛3 HYPERLINK l _TOC_250010 2、 2020 年PPI展：速中抬升6 HYPERLINK l _TOC_250009 3、 一高数观察8 HYPERLINK l _TOC_250008 、 高开率落8 HYPERLINK l _TOC_250007 、 原价上涨9 HYPERLINK l _TOC_250006 、 猪价下跌9 HYPERLINK l _TOC_250005 、 房产售积速回升 HYPERLINK l _TOC_250004 、 MLF利率下调10 HYPE

2、RLINK l _TOC_250003 、 人币复“7”关口图表目录图1： 品酒项对CPI 拉率升1 个分（%）4图2： 品的肉果分对CPI 拉率最多（%）4图3： 肉格涨求有定制用4图4： 肉格先权重1年5图5： 心CPI经本面映射5图6： 价累CPI和通分项5图7： 2020 年PPI速将回升6图8： OECD 合领标与PPI7图9： OECD 家PPI速与国PPI 速势本一致7图10： PPI翘因拖将减弱7图 油对PPI 影大8图12： PPI略先成库存速8图13： 炉工回（%）9图14： 油格涨美元/9图15： 肉格跌元/公）10图16： 地销面增速升（%）10 HYPERLINK l

3、 _TOC_250002 图17： 币场率降（%） HYPERLINK l _TOC_250001 图18： 元数升 HYPERLINK l _TOC_250000 图19： 民汇升值12表1：行开场（2019.11.4-11.8）1、 2020 年 CPI 展望：增速中枢上台阶，结构从分化到收敛回顾 2019 CPI 2018 年-2019 年前 10 月对CPI CPI 拉动率提升 1 CPI CPI 0.930.45 2018 2019 展望 2020 年，CPI 增速中枢将继续上台阶，结构从分化到收敛。我们将 CPI拆分为食品、核心 CPI 和原油三个分项：2 个问题需要关注，其一，

4、2019 年 10月 18 9 91 年（图 2020 年猪肉权重可能有所上升。CPI CPI年物价数据的一个特点是CPI 与核心 CPI 2020 有望企稳，叠加低基数，核心CPI 年交通和通信分项对CPI 0.46 2020 2020 OPEC+2019 年 12 50 美元/ WTI 2020 年原2019 CPI 与2020 物价指标可能从分化到收敛，进而带动CPI 图1： 食品烟酒分项对 CPI 拉动率提升 1 个百分点（%）对CPI同比拉动率对CPI同比拉动率(2019年前10月-2018年全年)10资料来源：Wind， 图2： 食品中的猪肉与鲜果分项对 CPI 拉动率提升最多（%

5、）对CPI同比拉动率(2019年前10月-2018年全年)10-0.2猪肉鲜果禽肉水产品鲜菜资料来源：Wind， 图3： 猪肉价格大涨对需求有一定抑制作用猪肉:国内消费量:国:比22个省市:平均价:猪肉:度(右轴)15301025520015-510-105-1502006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Wind， 图4： 猪肉价格领先猪肉权重 1 年猪肉权重平均批发价:猪肉:+4季3.2%313.0%29272.8%252.6%232.4%21192.2%172016-032016-0

6、52016-072016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09资料来源：Wind， 图5： 核心 CPI 是经济基本面的映射资料来源：Wind， 图6： 油价拖累 CPI 交通和通信分项WTI原油价格(WTI原油价格(以人民币计价):同比CPI:交通和通

7、信:交通工具用燃料:当月同比(右轴)02004-042004-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-1050资料来源：Wind， 2、 2020 年 PPI 展望：增速中枢抬升2020 年P

8、PI 2019年底至 20202016 PMI 在 2019 年 8-10 （OECD 12 个来看，未来全球制造业PMI 有望继续回升。同时，发达经济体PMI 降幅趋缓，新兴经济体PMI OECD 国家 PPI 增速与中国PPI PPIPPI20183.5%201910月的2018 2.8% 10 0.2%2020 年PPI 2019 年 月PPI 0.1%2020 年PPI 0.2%。影响PPI 2019 年 月 8 IPE 2018 年的 30.8%回落至-10.8%， PPI 2018 16.6%2019-1.7%。2020 PPI PPI （1）（2）PPI 图7： 2020 年 P

9、PI 增速或将回升PPI:全部工业品:当同比:季非金融企业部门杠杆率:同比加:+4季101281068462402-20-4-2-6-42015-062015-092015-122015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09资料来源：Wind， 图8： OECD 综合领先指标与 PPIOECD综合领先指标:趋势恢复型OECD综合领先指标

10、:趋势恢复型:12个月变化率:中国PPI:全部工业品:当月同比(右轴)2510205150105-51996-101997-101998-101996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-10资料来源：Wind， 图9： OECD 国家 PPI 增速与中国 PPI 增速走势基本一致资料来源：Wind， 图10：

11、PPI 翘尾因素拖累将减弱PPI翘尾因素(PPI翘尾因素(假定2019年11-12月PPI环比维持在0.1%)10.50-0.5-12019-012019-022019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12资料来源：Wind， 图11： 油价对 PPI 影响大资料来源：Wind， 图12： PPI 略领先产成

12、品库存增速资料来源：Wind， 3、 一周高频数据观察、 高炉开工率回落上周209 年 1 月 2 日2019 年 1 月 8 1.1%至 64.23%；6 4.3%至 57.02 万吨。图13： 高炉开工率回落（%）高炉开工率:全国唐山钢厂:高炉开工率85807570656055504540资料来源：Wind， 、 原油价格上涨5.5%1.4%EIA 1.3%，WTI 1.8%。图14： 原油价格上涨（美元/桶）期货结算价(连续):布伦特原油908580757065605550资料来源：Wind， 、 猪肉价格下跌28 05（1.37 4。图15： 猪肉价格下跌（元/公斤）平均批发价:猪肉:

13、周（元/公斤）6055504540353025202018-01-082018-02-082018-01-082018-02-082018-03-082018-04-082018-05-082018-06-082018-07-082018-08-082018-09-082018-10-082018-11-082018-12-082019-01-082019-02-082019-03-082019-04-082019-05-082019-06-082019-07-082019-08-082019-09-082019-10-082019-11-08资料来源：Wind， 、 房地产销售面积增速回升上

14、周，30 10.6%（-15%）收7.2%回升至 房销售面积同比增速从-33%回升至-17%，三线城市商品房销售面积同比增速从-7.7% 回落至-15.9%。图16： 房地产销售面积增速回升（%）一线城市:周:同比二线城市:周:同比三线城市:周:同比250200150100500-50-1002018-09-282018-10-052018-09-282018-10-052018-10-122018-10-192018-10-262018-11-022018-11-092018-11-162018-11-232018-11-302018-12-072018-12-142018-12-21201

15、8-12-282019-01-042019-01-112019-01-182019-01-252019-02-012019-02-082019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-152019-03-222019-03-292019-04-052019-04-122019-04-192019-04-262019-05-032019-05-102019-05-172019-05-242019-05-312019-06-072019-06-142019-06-212019-06-282019-07-052019-07-122019-07-19201

16、9-07-262019-08-022019-08-092019-08-162019-08-232019-08-302019-09-062019-09-132019-09-202019-09-272019-10-042019-10-112019-10-182019-10-252019-11-012019-11-08资料来源：Wind， 、 MLF利率下调上周，银行体系流动性总量处于较高水平，央行未进行逆回购操作，但对 11 月 5 日到期的 4035 亿元 MLF 予以对冲，并下调 MLF 利率 5BP，在 LPR 利率与MLF 利率挂钩后，此举信号意义大于实际意义，结合上周末公布的 CPI 数

17、据，表明目前货币政策基调暂时不会发生根本转向，货币市场利率下降。DR007、R007 分别下降 3BP、13BP。表1： 央行公开市场操作（2019.11.4-11.8）日期央行公告11 月 4 日目前银行体系流动性总量处于较高水平，2019 年 11 月 4 日不开展逆回购操作。11 月 5 日2019 年 11 月 5 日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作 4000 亿元，与当日到期量基本持平，期限为 1 年，中标利率为 3.25%，较上期下降 5 个基点。11 月 6 日目前银行体系流动性总量处于较高水平，2019 年 11 月 6 日不开展逆回购操作。11 月 7 日目前银行体系流动性总量处于较高水平，2019 年 11 月 7 日不开展逆回购操作。11 月 8 日目前银行体系流动性总量处于较高水平，2019 年 11 月 8 日不开展逆回购操作。资料来源：中国人民银行， 图17： 货币市场利率下降（%）DR007R00765432资料来源：Wind， 、 人民币收复“7”关口上周，美元指数一周升值 1.2%，非美货币方面，欧元、英镑