石油化工行业：轻烃化工竞争优势分析

1、目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 1、引言4 HYPERLINK l _TOC_250007 2、丙烷相供给剩导价4 HYPERLINK l _TOC_250006 天然气高增长压低丙烷价5 HYPERLINK l _TOC_250005 新增需求不影响丙烷定价7 HYPERLINK l _TOC_250004 3、乙烷折更加大8 HYPERLINK l _TOC_250003 美国气体热值定价压制烷价格8 HYPERLINK l _TOC_250002 乙烷短期波动风险消退10 HYPERLINK l _TOC_250001 4、投资建议1

2、2 HYPERLINK l _TOC_250000 5、风险提示13图表目录图 1：丙烷与原油比价关系布伦特原油，美元/桶；沙特丙烷FOB，美元/吨）4图 2：美国NGL与原油产量系5图 3：美国地区NGL与天然产量关系5图 4：非美国地区美国NGL原油产量关系6图 5：非美国地区NGL与天气产量关系6图 6：全球一次能源消费展望6图 7：全球一次能源结构展望6图 8：国内丙烷进口量与化需求占比（万吨，按产能年化，未考虑开工率）8图 9：美国与英国天然气期价格（美元/mmbt）9图 10：美国乙烷/天然气（烷美元/吨）9图 美国乙烷价格（美元/吨）9图 12：英国天然气/布伦特油价格关系10图

3、 13：美国天然气产量与LNG出口量（立方英尺/天）10图 14：美国乙烷在NGL中量占比表 1：国内已建与在建丙烷工装置统计（万吨，需进口丙烷）7表 2：乙烷利润用量、实际量与美国NGL产量计算（千桶/天）12表 3：乙烷裂解投产规划与烷需求量12表 4：轻烃化工相关上市公情况121、引言2013 60 PDH 6 PDH 600 这些企业未来业绩增长最重要的因素。（所以加工费与折旧相比油头有一定优势，但是从产业中不少企业对现有油头装置简单改造后就用轻烃国内企业来说，丙烷和乙烷的定价方式有较大差别，下文我们将分开探讨。2、丙烷相对供给过剩导致折价6000 （甲烷在不断扩大，丙烷化工的盈利也随

4、之持续向好，这背后的原因非常值得分析。图 1：丙烷与原油比价关系（布伦特原油，美元/桶；沙特丙烷 FOB，美元/吨）丙烷/原油年度平均11109876542010201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind， 丙烷绝大部分是从天然气凝析液（NGL）NGL 20%08- 18 NL 722 /1157 千桶/60%5857千桶/83161 千桶/10%NGL （丙烷（原油但供给增速却一17 2010 8.82 2019 6.53（截止当前）60 美元/桶时，2019 165 100 美元/275 美元。NGLNGL 的来源在常规与非常规油气田中差别较

5、大，常规资源主要是气田伴生NGL（主要指美国NGL NGL NGL 样的推论，虽然过去十年美国贡献了全球丙烷增量约 60%给增速高于原油供给增速，那丙烷的相对比价优势就将继续维持，甚至进一步扩大。图 2：美国NGL与原油产量系图 3：美国地区NGL与天然产量关系R =R =0.9541000080006000400010002000300040005000900R =R =0.96170060050010002000300040005000资料来源：EIA， 资料来源：EIA， 图 4：非美国地区美国NGL原油产量关系图 5：非美国地区NGL与天气产量关系7300072000710007000

6、0690003200R =R =5837R=0.897328002600680005000550060006500700075002400500055006000650070007500资料来源：EIA，BP， 资料来源：EIA，BP， 我们认为未来天然气供给增速能否持续高于原油增速可以说是一个显而易见的问题。从环保角度（特别是美国以外地区9.6%100 美元/60 美元/BP 2019 2040 图 6：全球一次能源消费展望资料来源：BP， 图 7：全球一次能源结构展望资料来源：BP， PDH20188467560万2018134640%20211400万吨。3300 2018 12000

7、PDH 的丙烷需求在其中占13%2021 20%60 美元/19 20 PP PP PP 元以上。表 1：国内已建与在建丙烷化工装置统计（万吨，需进口丙烷）已建产能丙烷需求投产时间天津渤化60722013-10卫星石化45542014-08三圆石化45542014-09海越股份60722014-09东华能源66792015-04万华化学75902015-08海伟石化50602016-07东华能源66792016-10卫星石化45542019-03巨正源60722019-08合计572686在建产能丙烷需求投产时间东华能源宁波二期66792020福建美得石化66792020华泓新材料455420

8、20天津渤化60722020万华化学1521822020金能科技901082021齐翔腾达70842021天弘化学45542021合计594713资料来源：百川资讯。卓创资讯， 图 8：国内丙烷进口量与化工需求占比（万吨，按产能年化，未考虑开工率）1500丙烷进口化工需求占60%100040%50020%0201320142015201620170%2018资料来源：Wind， 3、乙烷折价更加巨大（天然气NGL NGL 50%NGL 13 气价格保持稳定的价格关系。图 9：美国与英国天然气期价格（美元/mmbt）图 10：美国乙烷/天然气（烷美元/吨）美国英国1510500乙烷/天然气201

9、0201220142016201820102012201420162018资料来源：Wind， 资料来源：Bloomberg，Wind， 图 11：美国乙烷价格（美元/吨）80070060050040030020010002010201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind， 17-18 年出现明显下跌，虽然英国美国天然气价差已经压缩到近几年的100-150 美元/原油15 LNG 的出口量， 图 12：英国天然气/布伦特原油价格关系天然气/原油年度平均864210.80.60.42010201120122013201420152016201720

10、182019资料来源：Wind， 图 13：美国天然气产量与LNG 出口量（立方英尺/天）120000天然气产量（左）LNG出口（右6000100000500080000400060000300040000200020000100000201420152016201720182019资料来源：EIA， 8 13 /18 不足，使得乙烷脱离了天然气热值定价的模式，但我们认为类似情况未来发生的概率将很低。2012 NGL NGL 13 5%NGL 17 17-18 （美国本土+出口）1413 1729 千桶/22.4%NGL 的产量增速。所以这一时期乙烷的回注比例也大幅减少，乙烷在NGL 40%1

11、8 17-18 201920-216%NGL2020 450 千桶/美元/100美元/（6283元/吨1500 的确实非常大。图 14：美国乙烷在 NGL 中产量占比50%45%40%35%30%2010201120122013201420152016201720182019资料来源：EIA， 表 2：乙烷利润用量、实际用量与美国 NGL 产量计算（千桶/天）乙烷理论用量增速乙烷实际用量增速NGL 产量增速201212779372408201313062988%26052%201413732%10747%3013%201514312%11345.5%334209%2016149312227%3

12、5090%201716681%1413%37827%2018189637%17292%4368%资料来源：EIA， （理论用量根据乙烷裂解产能计算，实际用量根据美国产量+出口计算）表 3：乙烷裂解投产规划与乙烷需求量企业地区投产时间产能（万吨）乙烷需求（千桶/天）SasolLehes,LA201915569Shnehmie,A20195022Wstla/oteVLehes,LA201910044新浦化学泰兴20194520合计350155Fomosaisoitmt,202012555DowFreeport,TX20205022卫星石化连云港202012073合计295151BortolmersVortAtur,X202110044SellhmiMo,202116071合计260115资料来源：公开资料， 4、投资建议20202020125万吨乙烯产能（乙烷原料）和 152 万吨烯烃产