如何预判通用自动化设备行业复苏

1、本周专题：如何预判通用自动化设备行业复苏？前言我们构造了一个指标体系，包括：制造业 PMI 指数（衡量订单增速、工业产成品存货累计同比增速（衡量库存水平（衡量产能利用率、工业企业利润增（衡量企业盈利能力（衡量行业整体景气度PPI 全部工业品累计同比及永康五金市场价格指数（衡量工业品价格。T检验以观察统计学上的显著 3）PPI、PMI 滞后一季度指标具备一定解释力，但是相关系数绝对值偏小。至于产能利用 化景气度变化。PMI 综上所述，我们建立起一套通用自动化前瞻指标体系，主要包括：1）工业企业利润总额累PPI 对于通用自动化景气度的展望为：合这四项指标的当前状态，我们当前时点，工业企业利润总额增

2、速筑底，以汽车、3C 为代表的工业产成品存货处于本 轮库存周期的尾声，预示着通用自动化行业最差的时间或已过去； 游通用自动化行业出清的好时点，我们需重视龙头率先走出行业低谷。明年如果汽车、3C 补库存周期启动，我们将有望看到工业机器人、激光加工设备及机 床行业的增速转正。（PMI 海外订单指数大幅回落）中孕育出的通用自动化领先企业，包括注塑机龙头海天国际（H 股激光器龙头锐科激光、国内工业机器人龙头埃斯顿、伊之密、拓斯达等。通用自动化设备指标体系初筛选工业机器人、金属加工及注塑压铸机等通用自动化设备下游应用趋同（注塑/3CIFR年国际市场工业机器人应用主要分布在汽车（37.44 、电子设备（2

3、6.28 、金属制造（11.16 三者合计占比高达 74.88 ，而 2018 年压铸机的应用分布中，汽车、电子及家电占比合计高 达 83 。2018H1 需求景气度是这些行业的核心。行业景气度下行往往伴随需求减少、设备价格下降、应收账款增多，从而导致公司三表恶化。与此同时，该阶段将导致部分小型企业由于现金流、甚至设备价格有所回升，并且龙头公司面临更好的竞争格局。图 1：国际市场工业机器人应用域分布情况图 2：压铸机应用领域分布情况2018年国际市场工业机器人应用领域分布情况2018年压铸机应用领域分布情况汽车 电子设备 金属制造 化学及塑料用品 食品饮料 其他 未定义汽车、摩托车 家电 3C

4、 机电工具 其他资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 3：伊之密股价 PE位于上市以来相对底部位置图 4：埃斯顿股价 PE位于上市以来相对底部位置30.000伊之密 300415.SZ 埃斯顿 002747.SZ30.000 25.000 20.000 15.000 220.4X25.000 收盘价220.4X170.7X121.1X71.4X21.8X收盘价220.4X170.7X121.1X71.4X21.8X15.000 10.0005.0000.000170.7X121.1X71.4XX10.000 5.000 0.000资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 预测指标体

5、系的初步建立我们是否能够找到一些有效的预测指标去判断行业的复苏呢？考虑到通用自动化设备均 -库存去化-产能利用率回升-盈利能 力回升-（产品提价）-沿这一逻辑链条，我们在每个节点选择相应的衡量指标作为前瞻性指标：订单指标：制造业 PMI指数。（月度的累计百分比。,在能实现的、并能长期维持的产品产出。即为工业标，衡量金属加工市场景气度。产品提价：PPI 全部工业品累计同比及永康五金市场价格指数。PPI 指标反映工业163820000多种工业产品的价格。中国工业机器人出货量增速，该指标包括年度数据与月度数据，年度数据为 IFR 每年统计数据，时间跨度为 2003- 2018 2015 12 激光设

6、备销量累计同比增速，该指标为年度数据，时间跨度为 2011-2018 年；3）金属加工机及激光设备月度数据样本缺乏的问题。图 5：影响制造业资本开支的因素分析订单好转库存去化产能利用率回升资本开支恢复产品提价盈利能力回升订单好转库存去化产能利用率回升资本开支恢复产品提价盈利能力回升资料来源：Wind， 如何寻找有效前瞻指标？我们如何判断上述指标是否能够帮助我们有效预测通用自动化设备行业复苏情况？本文 Pearson相关系数，相关系数的计算方法为：两指标1时表明两指标具有线性相 关关系。2 有意义。检验，在本文中选择的是 T 检验。T 0。（年度指标拟合：（即为工业机器人出货量增速与激光设备出货

7、量增速2PMI 3格/景气度指数与资本开支增速；4）制造业盈利增速与资本开支增速。PPI 与资本开支：这里的 PPI 我们选择全年月度数据的平均值，来衡量年度的情况90 PPI由于激光器国产化在 2014 普及，从而其增速具备一定独立性。表 1：通用自动化设备增速与 PPI 年度数据拟合correl 系数pearson 系T 值T 临界值(绝对T 临界值(绝对结果数值）,a=0.10值）,a=0.01工业机器人及PPI 相关系数0.380.381.561.352.6290程度上显著激光设备及 PPI 相关系数-0.22-0.06-0.831.443.14不显著资料来源：Wind， 图 6：工业

8、机器人销量增速与 PPI拟合（ ）图 7：激光设备销量增速与 PPI拟合（ ）8.00150.008.00150.006.004.00100.002.000.0050.00-2.000.00 -4.00-6.00-50.00-8.00 工业机器人销量同比增速YOYPPI:全部工业品:累计同比 %（年度数据）10.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00 激光设备销量同比增速YOYPPI:全部工业品:累计同比%（年度数据）8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00资料来源：Wind， 资料来源：Wi

9、nd， PMI 与资本开支：PMI PMI 与工业机器人销量增速的相关系数仅为 0.15，与激光设备的相关系数仅为- TPMI可能与当期的投资增速并没有明确关系。表 2：通用自动化设备增速与 PMI 年度数据拟合correl 系数pearson 系T 值T 临界值(绝对T 临界值(绝对结果数值）,a=0.10值）,a=0.01工业机器人及PMI 相关系数0.150.150.511.362.62不显著激光设备及 PMI 相关系数-0.04-0.04-0.161.443.14不显著资料来源：Wind， 图 8：工业机器人销量增速与 PMI拟合（ ）图 9：工业机器人销量增速与 PMI拟合（ ）56

10、.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00201120122013201420152016201752.0051.5051.0050.5050.0049.5049.00 工业机器人销量同比增速YOY%PMI 激光设备销量同比增速YOY%PMI资料来源：Wind， 资料来源：Wind， PMI 可能发生滞后影响。我们在计算 PMI 年度平均值时，每次将月份前置了 3 个月左右（即假设，当期的 PMI 与一个季度后的通用自动化设备采购相关。结果显示，PMI 与工90 85 PMI与激光设备仍不相关。这一结果说明：PMI PMI 性偏弱，仍需要月度数据的验

11、证。表 3：通用自动化设备增速与 PMI 滞后三期的年度数据拟合correl 系数pearson 系数T 值T 临界值(绝对值）,a=0.10T 临界值(绝对值）,a=0.01结果工业机器人及PMI相关系数0.350.351.231.362.6290 程度上不显著，在85 程度上显著激光设备及 PMI 相关系数-0.05-0.05-0.201.443.14不显著资料来源：Wind， 图 10：工业机器人销量增速与 PMI滞后三期拟合（ ）图 11：工激光设备销量增速与 PMI滞后三期拟合（ ）56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00201120

12、122013201420152016201755.00 54.00 53.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.00 工业机器人销量同比增速YOY%PMI 激光设备销量同比增速YOY %PMI资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 永康五金景气度/价格指数景气度指数与工业机器人相关性较强。两者相关系数值为 0.71，T 值为 1.53，结果为 90程度上显著。和上述指标一样，景气度指数与激光设备销量不存在显著关系。表 4：通用自动化设备增速与永康五金景气度指数的年度数据拟合correl 系数pearson 系数T 值T 临界值(绝对值）,a=0.1

13、0T 临界值(绝对值）,a=0.01结果工业机器人及永康五金景气度相关系数0.710.711.991.533.7590程度上的显著激光设备及永康五金景气度相关系数-0.34-0.34-0.711.533.75不显著资料来源：Wind， 图 12：工业机器人增速与永康金景气度指数年度数据拟合（ ）图 13：激光设备增速与永康五景气度指数的年度数据拟合（ ） 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 105.00100.0095.0090.0085.0080.002013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2

14、018-01105.00100.0095.0090.0085.0080.00 工业机器人销量同比增YOY%永康五金市场交易景气指数 激光设备销量同比增速YOY %永康五金市场交易景气指数资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 其与工业机器人相关系数为值绝对值小于临值绝对值仅为-0.20为何不相关？我们认为可能 济变化情况。表 5：通用自动化设备增速与永康五金价格指数的年度数据拟合correl 系pearson 系数T 值T 临界值(绝对T 临界值(绝对结果数值）,a=0.10值）,a=0.01工业机器人及永康五金价格相关系数-0.55-0.55-1.321.533.75不显著激光设备及永康

15、五金价格相关系数-0.10-0.10-0.201.533.75不显著资料来源：Wind， 图 14：工业机器人销量增速与永康五金价格指数年度数据拟合（ ）图 15：激光设备增速与永康五金价格指数的年度数据拟合（ ） 工业机器人销量同比增速YOY %永康五金市场交易价格指数:机械设备:机床与金属加工设备2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 工业机器人销量同比增速YOY永康五金市场交易景气指数:机械设备:104.00103.00102.00101.00100.0099.0098.0097.0096.00资料来源：Wind， 资料来源：Win

16、d， 图 16：永康五金指数或受到原材料价格变动影响资料来源：Wind， 我们选择工业企业利润总额的累计同比来作为衡量制造业盈利变T 值达到了 2.10，达到了 95 程度上的显著正相关关系。而该指标跟其他指标一样， 与激光设备出货量增速没有显著相关关系。表 6：通用自动化设备增速与工业企业利润增速的年度数据拟合correl 系数pearson 系数T 值T 临界值绝对T 临界值绝对T 临界值绝对结果0.720.722.101.351.762.6295程度上显著激光设备及工业企业盈利增速相关系数-0.39-0.39-1.041.441.943.14不显著资料来源：Wind， 图 17：工业机器

17、人增速与工业业利润增速的年度数据拟合（ ）图 18：激光设备增速与工业企利润增速的年度数据拟合（ ）200.0050.00150.00100.0050.00150.00100.0050.000.002011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-0130.0020.0010.000.00-50.00工业企业:利润总额:累计同比% 工业机器人销量同比增YOY%-10.00工业企业:利润总额:累计同比% 激光设备销量同比增YOY%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 按照与工业机器人销量同比增速相关度强弱永康五金市场景

18、气度指数PPIPMI滞后一季度数据；2）PMI当期指标与永康五金市场价格指数两项指标与资本开支增速不相关；3）1可能具有一定前瞻性，但是由于数据量少，PMI 滞后指标与工业机器人销量增速仅呈现 85 程度PPI还是永康 到原材料价格变化的影响。月度指标拟合（即为工业机器人出货量增速与金属成形切削机床出货量增速；2）PMI 永康五金价格/品存货增速与资本开支增速；6）工业企业产能利用率与资本开支增速。0.29、0.66，且与工业机器人出货量增速的相关系数为 0.4899 程度上显著为正。表 7：通用自动化设备增速与 PPI 的月度数据拟合correl系数pearson 系数T 值T 临界值绝对T

19、 临界值绝对结果成形机床及 PPI 相关系数0.290.294.301.292.3599程度上显著切削机床及 PPI 相关系数0.660.6612.381.292.3599程度上显著工业机器人及PPI 相关系数0.480.483.611.302.4199程度上显著资料来源：Wind， 图 19：切削机床产量增速与 PPI 的月度数据拟合（ ）图 20：成形机床产量增速与 PPI 的月度数据拟合（ ）80.0060.0040.0020.002003-012003-122003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-062010-0520

20、11-042012-032013-022014-012014-122015-11-20.00-40.0010.00 5.20 5.206.004.002.000.002016-102017-092016-102017-092018-082019-07-4.00-6.00-8.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.0010.005.2011.908.005.2011.906.004.002.002003-012003-122003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-06201

21、0-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-07-2.00-4.00-6.00-8.00 产量:金属切削机床:累计同比月 PPI:全部工业品:累计同比月产量:金属成形机床:累计同比月 PPI:全部工业品:累计同比月资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 21：工业机器人产量增速与 PPI 的月度数据拟合（ ）10.008.006.004.002.000.00-2.002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-

22、062019-09-4.002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09-6.002015-122016-032016-062016-092016-122017-03产量:工业机器人:累计比月PPI:全部工业品:计同比月2015-122016-032016-062016-092016-122017-03资料来源：Wind， 月度数据与金属成形/（即一个季度PMI 当期与切削机床销量同比增速的相关系数值为 0.40，而滞后三期的 PMI 与切削机床销量同比增速的相关系数为0.56T 值更大。这或能说明

23、，PMI 本身具备一定的前瞻意义，由下游客户订单改 善传导至其加大基本开支投入需要一定时间。表 8：金属加工机床增速与 PMI 的月度数据拟合correl 系数pearson 系数T 值T 临界值绝对T 临界值绝对结果成形机床及 PMI相关系数0.210.212.851.292.3599程度上显著切削机床及 PMI相关系数0.400.405.841.292.3599程度上显著PMI 滞后三期correl 系数pearson 系数T 值T 临界值绝对T 临界值绝对结果成形机床及 PMI相关系数0.270.273.661.292.3599程度上显著切削机床及 PMI相关系数0.560.569.04

24、1.292.3599程度上显著资料来源：Wind， 图 22：成形机床产量增速与 PMI 的月度数据拟合（ ）图 23：切削机床产量增速与 PMI 的月度数据拟合（ ）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0065.0053.10-27.9060.0053.10-27.9055.002005-012005-102005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017

25、-102018-072019-0445.0040.0075.0055.0035.0015.00-5.00-25.00-45.0065.0053.10 53.10 55.0050.002005-012006-022005-012006-022007-032008-042009-052010-062011-072012-082013-092014-102015-112016-122018-012019-0240.0035.00-80.0035.00 产量:金属切削机床:累同比月PMI月 产量:金属成形机床:累计同比月 PMI月资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 24：成形机床产量增速与

26、 PMI 滞后三期的月度数据拟合（ ）图 25：切削机床产量增速与 PMI 滞后三期的月度数据拟合（ ）80.006570.0065 产量:金属成形机床:累计同比月 PMI月50.006040.0030.005520.002005-012005-102005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-04-20.0010.00502005-012005-102006-072

27、005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-04-40.00-60.00-30.00-50.003540 产量:金属切削机床:累计同比月 PMI月35资料来源：Wind， 资料来源：Wind， PMI PMI 当期与工业机器人销量同比增速的PMI 99 程度上的正显著相关。表 9：工业机器人产量增速与 PMI 及滞后三期数据的月度数据拟合correl系数pearson

28、系数T值T 临界值绝对值）,a=0.10T 临界值绝对结值）,a=0.01PMI0.780.788.181.302.4199程度上显著工业机器人及PMI 相关系数滞后三期0.600.605.031.302.4199程度上显著资料来源：Wind， 图 26：工业机器人产量增速与 的月度数据拟合（ ）图 27：工业机器人产量增速与 滞后三期的月度数据拟合（ ）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002015-120.002015-12-10.00-20.0053.00 57.00 57.0051.4051.0050.0049.002019-062019-09

29、48.002019-062019-0947.0080.005370.0060.005250.005140.0030.005020.0010.00492015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-090.00482015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06201

30、9-09-10.00-20.00472016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03 产量:工业机器人:累计同比月 PMI月 产量:工业机器人:累计同比月 2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 0.22PPIPMI维（即相关系数分母的一部分，从表 10：通用自动化设备增速与永康

31、五金景气度的月度数据拟合correl系数pearson系数T值T 临界值绝对T 临界值绝对结值）,a=0.01成形机及永五金气度数0.220.221.961.292.38程度显著切削机床及永康五金景气度指数切削机床及永康五金景气度指数0.460.464.401.292.3899工业机人及康五景气指数0.420.423.041.302.41程度显著资料来源：Wind， 图 28：成形机床增速与永康五景气度的月度数据拟合（ ）图 29：切削机床与永康五金景度的月度数据拟合（ ）105.0100.0105.0100.094.61 0.0095.00 110.0015.00 0.00 0.0094.6

32、115.00010.00 105.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.0002013-062013-102014-022014-062013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-105.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00100.002013-062013-102013-062013-102014-022014-06201

33、4-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-0690.0085.0080.00 产量:金属成形机床:累计同比月 永康五金市场交易景气指数月产量:金属切削机床:累计同比月 永康五金市场交易景气指数月资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 30：工业机器人增速与永康五金景气度的月度数据拟合（ ）0.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.00产量:工业机器人:累计同比月永康五金市场交易景气指数 月资料

34、来源：Wind， 312018年价格指数与金属成形机床产量增速的背离较为严重，价格指数在 2018 年持续上行，但成形机床产量从 2018 这可能还是由于价格指数中包含了原材料价格的扰动。表 11：通用自动化设备增速与永康五金价格指数的月度数据拟合correl 系数pearson 系数T 值T 临界值绝对T 临界值绝对结果成形机床及永康五金价格指数-0.32-0.32-2.851.292.3899程度上显著切削机床及永康五金价格指数0.250.252.191.292.3890程度商显著资料来源：Wind， 图 31：成形机床增速与永康五价格指数的月度数据拟合（ ）图 32：切削机床增速与永康五

35、价格指数的月度数据拟合（ ）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00105 1031021009998972013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-042018-072018-102019-012019-042019-0715.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.0010510 6.1010 6.101

36、010 100.10 97322013-072013-102013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07096 产量:金属成形机床:累计同比月 平均值项:永康五金市场交易价格指数月 产量:金属切削机床:累计同比月 平均值项:永康五金市场交易价格指数月资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 行

37、业等等。33-352017年中开始，工业产能利用率一直2018年上半年开始就逐步趋弱。2017 收缩、产能利用率回升并维持在健康水平，从而该指标不能灵敏反应需求端的真实变化。表 12：通用自动化设备增速与工业产能利用率的月度数据拟合correl 系数pearson 系数T 值T 临界值(绝对T 临界值(绝对结果值）,a=0.10值）,a=0.01成形机床及工业产能利用率0.040.040.151.332.57不显著切削机床及工业产能利用率0.480.482.231.352.6590程度上显著工业机器人及工业产能利用率0.080.080.281.352.65不显著资料来源：Wind， 图 33：

38、成形机床增速与工业产利用率的月度数据拟合（ ）图 34：切削机床增速与工业产利用率的月度数据拟合（ ）10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.0078.0077.0076.002015-032015-062015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-0974.0073.0072.0071.0070.0010.008.006.004.002.000.00-

39、2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.0078.0077.0076.0075.002015-032015-062015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-0973.0072.0071.0070.00 产量:金属切削机床:累计同比季度工业产能利用率:累计值季产量:金属成形机床:累计同比季度工业产能利用:累计值季资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 35

40、：工业机器人增速与工业产能利用率的月度数据拟合（ ）8070605040302010078.0077.0076.0075.0074.0073.0072.002017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-0971.002017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-0970.002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06产量:工业机器人:累计比季度工业

41、产能利用率:累计值季2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06资料来源：Wind， 通信及电子设备两个行业为例，两者产成品存货的变动周期较为一致，从 2005 /0.410.7699 37-38 行业增速往往会从行业主动补库开始由负转正。图 36：汽车制造业与 3C 制造业库存周期基本吻合（ ）50.0037.1917.7937.1917.7930.0020.0010.002003-022003-092003-022003-092004-042004-112005-062006-012006-08

42、2007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-06-10.00-20.00汽车制造:产成品存货:同比月计算机、通信和其他电子设备制造业:产成品存货:同比 月资料来源：Wind， 表 13：通用自动化设备增速与产成品存货增速的月度数据拟合correl系数pearson系数T值T 临界值绝值T 临界值绝对结值）,a=0.01成形机床及产成品存货

43、增速0.410.415.591.292.3599切削机床及产成切削机床及产成品存货增速0.810.8117.001.292.3599工业机器人及产成品存货增速资料来源：Wind， 0.760.767.371.302.4299图 37：成形机床增速与产成品货增速的月度数据拟合（ ）图 38：切削机床增速与产成品货增速的月度数据拟合（ ）60.0040.0020.002003-022003-122003-022003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-

44、10-20.00-40.00-60.00-80.0050.0037.199.6040.0037.199.6030.002015-082016-062015-082016-062017-042018-022018-1210.000.00-10.00-20.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.0050.00 37.19 37.1930.0020.0010.002003-022003-122003-022003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-

45、082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-12-10.00-20.00 产量:金属成形机床:累计同比月 汽车制造:产成品存货:同比月 产量:金属切削机床:累计同比月 汽车制造:产成品存货:同比月资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 39：工业机器人增速与产成品存货增速的月度数据拟合（ ）25.00 69.40 69.40 17.3015.0010.005.000.00-5.002017-062017-082017-062017-082017-102017-122018-022018-04

46、2018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08-15.002015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04产量:工业机器人:累计比月汽车制造:2015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04资料来源：Wind， 0.8199 程度上的显著。表 14：通用自动化设备增速与工业企业利润增速的月度数据拟合correl 系数pearson 系数T 值T 临界值(绝对值）,a=0.10

47、T 临界值(绝对值）,a=0.01结果成形机床及工业企业利润增速0.430.435.831.292.3599程度上显著切削机床及工业企业利润增速0.460.466.521.292.3599程度上显著0.810.818.741.302.4299程度上显著资料来源：Wind， 图 40：成形机床增速与工业企利润增速的月度数据拟合（ ）图 41：切削机床增速与工业企利润增速的月度数据拟合（ ） 39.72 .0 2003-022003-102003-022003-102004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010

48、-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-02-80.00 140.00 120.00 39.7235.00 80.0060.0040.0020.002003-022003-102003-022003-102004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-10

49、2016-062017-022017-102018-062019-02-20.00-40.00 -60.00 工业企业:利润总额:累计同比月 产量:金属成形机床:累计同比月 工业企业:利润总额:累计同比月 产量:金属切削机床:累计同比月资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 42：工业机器人增速与工业企业利润增速的月度数据拟合（ ）0.0040.00 69.40 69.40 22.8020.0010.000.002015-122016-022015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017

50、-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08-20.00产量:工业机器人:累计同比月工业企业:利润总额:累计同比月资料来源：Wind， 润总额累计同比增速汽车行业产成品存货增速PPIPMI滞后一季度数据永康五金景气产成品存货增速反应库存周期变化，也是相关度高的指标；3）PPI、PMI 滞后一季度指标具备一定解释力，但是相关 效反映下游需求变化，因而不是有效指标。结论及投资建议我们构造了一个指标体系，包括：制造业 PMI 指数（衡量订单增速、工业产成品存货累计同比增速

51、（衡量库存水平（衡量产能利用率、工业企业利润增（衡量企业盈利能力（衡量行业整体景气度PPI 全部工业品累计同比及永康五金市场价格指数（衡量工业品价格。T3）PPI、PMI 滞后一季度指标具备一定解释力，但是相关系数绝对值偏小。至于产能利用 化景气度变化。PMI 表 15：通用自动化设备增速与工业企业利润增速（滞后一季度）的月度数据拟合工业企业利润总额累计同比（滞correl 函数pearson 函数T 值T 临界值(绝对T 临界值(绝对结果后一季度）值）,a=0.10值）,a=0.01成型机床及工业企业利润增速0.330.334.371.292.3599程度上显著切削机床及工业企业利润增速0.

52、520.527.401.292.3599程度上显著工业机器人及工业企业利润增速0.610.614.671.302.4399程度上显著资料来源：Wind， 表 16：通用自动化设备增速与产成品存货增速（滞后一季度）的月度数据拟合correl 函pearson 函数T 值T 临界值(绝对T 临界值(绝对结果数值）,a=0.10值）,a=0.01成型机床及工业企业利润增速0.760.7614.381.292.3599程度上显著切削机床及工业企业利润增速0.690.6911.651.292.3599程度上显著工业机器人与工业企业利润增速0.620.624.801.302.3599程度上显著资料来源：W

53、ind， 工业企业利润总额累PPI 对于通用自动化景气度的展望为：当前时点，工业企业利润总额增速筑底，以汽车、3C 为代表的工业产成品存货处于本 轮库存周期的尾声，预示着通用自动化行业最差的时间或已过去； 游通用自动化行业出清的好时点，我们需重视龙头率先走出行业低谷。明年如果汽车、3C 补库存周期启动，我们将有望看到工业机器人、激光加工设备及机 床行业的增速转正。（PMI 订单指数大幅回落（H 股顿、伊之密等、拓斯达等。图 43：工业企业利润增速筑底（ ）图 44：汽车制造业库存周期或于主动去库尾声 （ ）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.0050.003

54、7.1940.0037.1930.0020.0010.002005-022005-102006-062007-022007-102005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022003-022003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-

55、042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-12-20.00-40.00-60.00工业企业:利润总额:累计同比-10.00-20.00汽车制造:产成品存货:同比 月资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 45：PPI仍承压（ ）图 46：PMI仍承压1086422003/12003/102003/12003/102004/72005/42006/12006/102007/72008/42009/12009/102010/72011/42012/12012/102013/72014/42015/12015/102016

56、/72017/42018/12018/102019/7-2-4-6-8PPI:全部工业品:累计同比 月65.0053.1060.0053.1055.0050.0045.0040.0035.0030.002005-012005-112006-092005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-03PMI 月资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 重点行业跟踪工程机械：10月挖机销量 1.7万超预

57、期，11月预计销量超 1.8万台10 月挖掘机销量合计（含出口）17,027 台、YoY +11.5 ，1-10 月累计 196,222 台、YoY+14.4 ，再创历史新高。（1）分市场销售情况：1014,869 台、YoY+10.22,158 台，YoY+21.0 ；110 月内销合计 174,679 台，YoY+12.1 ，出口 21,543 台，YoY+37.8 。0818 11 7.97.8测算，我们预测 11 月挖掘机销量（含出口）将超过 1.8 万台，同比+13.4 5.77.8。（2） 分产品结构：月国内大/中/2,208台/3,237台/9,42414.8 21.8 63.4

58、 +15.1-4+14.9110月大/中/累计销量分别是 25,081 台/44,445 台/105,033 台，当月占比分别 14.4、25.560（2018全年为149、257、593，同比分别+6、7、15（3）（10月行业CR4595CR8815CR4558；110CR4=59.2 CR8=80.1 CR4=53.8（201855.5 78.3 、482；10月国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为629、111、15.7 10.3 （2018 56.2 、17.1 、15.2 11.5 。（4） 小松 9 月中国区开机时间同比-3.1高，而小挖的开机数据更强劲，环保对矿山开工有

59、一定抑制。5-6 三个国产品牌提升明显，日系韩系市占率的下降趋势仍在延续。应链安全、国产品牌的市场空间进一步打开，尤其矿山采掘的国产化将加速。表 17：主流挖掘机厂家销量（含出口）与市占率变化（单位：台）CR4CR8合计三一徐挖柳工临工斗山现代小松日立卡特沃尔沃11 月销量（E）18,00011 月增速（E）1319 年 10 月销量10,12813,88117,0274,2242,3511,4511,4801,1094777164032,07339710 月市占率59.581.524.813.88.58.76.52.84.22.412.22.32018 年销量112,998159,22620

60、3,42046,93523,41714,27013,46616,1877,23410,2248,26126,4596,6142018 年市占率55.578.323.011.47.06.57.83.65.14.413.23.22017 年市占率53.0576.3522.219.895.835.007.752.866.735.7413.203.442016 年市占率48.3170.3619.997.505.033.776.611.747.026.2314.212.66资料来源：中国工程机械工业协会， 预测塔吊行业，根据庞源指数，塔吊租赁订单仍处于景气度较高状态，在装配式建筑普及率提升的背景下，未来