中国信贷资产证券化10年发展回顾与展望

1、目录1信贷ABS市场十年发展大事记2信贷ABS产品十年发展大事记3信贷ABS市场十年发展特征和启示第一部分信贷ABS市场十年发展大事记12015-20182019年4月2015年3月中国人民银行公告2015第7号注册制开始实行2015年5月首次发布信贷ABS信息 披露指引2020年9月2015年7月首单消费贷ABS，首单循环结构产品2016年5月重启后首单不良ABS2017年12月重启后首单微小ABS恢复试点阶段高速扩容阶段高质量发展阶段2019至今2012-2014市场发展大事记2012年5月关于进一步扩大信贷 资产证券化试点有关事 项的通知2012年9月国开行在银行间市场成 功发行了101

2、.66亿元信贷 ABS2012年10月重启后首单车贷ABS2014年7月重启后首单RMBS首单以信用卡账户资产入 池的循环资产循环结构消 费贷ABS关于银行业金融机构信 贷资产证券化信息登记有 关事项的通知不再对信贷ABS产品备案 登记，而实施信贷ABS信 息登记，并由银行业信贷 资产登记流转中心承担信 息登记相关职责2市场发展大事记02004006008001,0001,2001,4001,60002,0004,0006,0008,00010,00018,00016,00014,00012,0002012201320142015201620172018201920202021信贷ABS发行规

3、模（亿元）企业ABS发行规模（亿元）ABN发行规模（亿元）信贷ABS发行单数企业ABS发行单数ABN发行单数恢复试点阶段高速扩容阶段高质量发展阶段通知发布 正式重启注册制市场发行规模先抑后扬、持续提升，平稳健康的发展态势凸显发行表现存续表现38%复合增速54%20122021229亿元17,498亿元2021年底存续信贷ABS占资产证券化市场比例数据来源：WIND，中债资信整理3二级市场流动性显著提升，各层级证券的投资价值逐步得到挖掘市场发展大事记2012-2021年信贷ABS现券交割量（亿元）及换手率存量规模的积累支撑成交表现商业银行对所投产品评级要求较高2021年换手率54%57%8%收益

4、率对投资者吸引力上升投资者风险偏好增加在风险自留要求下偏低近年来也呈现出上升趋势0%20%40%60%05,00010,00015,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021债券交割量（亿元）换手率二级市场整体表现2012-2014：成交金额几近于零2015至今：持续优化各层级表现发行规模较小，市场定价能力欠缺市场逐渐完善，认知程度提高优先级夹层级次级数据来源：WIND，中债资信整理4发行利率整体波动下行，发行利差在震荡中逐步收窄市场发展大事记AAA级信贷ABS产品发行利率和市场利率5010015020002012 2013 201

5、4 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021AAA级产品发行利差AA+级产品发行利差0%2%4%6%8%一年期国开债到期收益率一年期AAA级中短票据到期收益率AAA级和AA+级信贷ABS产品发行利差（bps）发行利率：平均发行利率走势与市场利率相贴合发行利差：受宏观政策和市场发展共同作用2012-2013期末达到峰值5.48%2014-201620172018后新产品阶段，利差处于峰值期间下降208bp新产品溢价消退，利差下降期间上升162bp产品流动性溢价较大，利差上升持续下降，2021达历史低位3.31%流动性明显改善，利差回落后企稳AAA级产品发行利率数据来源

6、：WIND、中国债券信息网，中债资信整理5市场发展大事记国有商业银行 消费金融公司 金融租赁公司股份制商业银行 资产管理公司 住房储蓄银行汽车金融公司 农商行政策性银行2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021城商行公积金中心 外资银行2012-2021年信贷ABS各类型发起机构发行单数占比发起机构类型不断扩充，梯队进一步丰富发起机构结构2012-2013：以政策性和国有大行为主2014后：逐步涵盖汽车金融公司、资产管 理公司、金融租赁公司等非银行金融机构100%90%80%70%商业银行梯队60%全国性大行：拥有更多优质基础资产，先50

7、%行进入市场，主导地位凸显40%城农商行：随产品更迭起落，后起勃发30%20%10%0%2014：开始参与信贷ABS市场2015：资格获取环节下放，发行增多2016-2018：发行随CLO规模降低下降2018后：微小ABS基础资产条件放 宽，发行整体回升数据来源：WIND，中债资信整理6投资者结构持续优化，境外机构参与增加市场发展大事记66%2%1%26%其他2021年信贷ABS持有者结构2% 3%商业银行保险机构 证券公司 非法人产品 境外机构投资者结构：非银行金融机构和非法人投资者持有证券比例逐步上升早期投资者结构单一产品不断成长，提供区分度较高的投资标的投资者专业程度提升，能利用产品合理

8、配置资产境外机构：投资通道逐步拓宽，投资参与不断增加2012-20142017截至2021人民币合格境外机构投资 者、合格境外机构投资者 投资范围相继拓宽，境外 机构与信贷ABS之间的投 资通道得以构建“债券通（北向通）”启 动运行，信贷ABS由于国 际可比性较强受到境外投 资者的青睐“债券通（北向通）”共 发行信贷ABS692只，占该 渠道所发行银行间债券总 量的30.17%数据来源：WIND，中债资信整理7市场发展大事记评级市场评级行业监管趋严，在双评级制度框架下，促进有序竞争及对外开放评级监管2012：关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知确立双评级制度的施行，并支持投资者付费模

9、式评级2019-2021：信用评级业管理暂行办法和关于促进债 券市场信用评级行业健康发展的通知确立了评级机构的法 律责任，并重申对双评级制度和投资者付费模式的支持信贷ABS市场十年间零违约20122013201420152016201720182019202020214家评级机构9家评级机构双评级制度下，通过评级结果的相互校验，助力市场挤压泡沫良性竞争促使各机构优化评级技术，强化信用风险识别与揭示国际评级机构以持有国 内评级公司股权的形式 参与信贷ABS的评级交易商协会允许符合 条件的境外信用评级 机构在境内开展业务标普成为首家获准进 入的外资评级机构8第二部分信贷ABS产品十年发展大事记9产

10、品发展大事记数据来源：WIND，中债资信整理100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%RMBS消费贷ABS2012 2013 2014 2015 2016Auto ABS融资租赁ABS2017 2018 2019 2020 2021CLO不良ABS微小ABS2012-2021年各类型信贷ABS规模占比基础资产类型不断丰富，小额分散的零售类资产渐成主流基础资产类型：从集中于企业贷款到涵盖六大资产类型产品类型：个人零售类ABS逐步壮大原因 个人零售类ABS基础资产分散性较高， 利于量化分析、形成稳定可预测现金流与我国银行业推进零售业务发展的战略 转型趋势相符10历程 201

11、5前：CLO发行规模一枝独秀，2015年达到顶峰，占当年总量的77.11%2016-2017：各产品涌现，RMBS于2017年发行规模实现反超2018后：个人零售类ABS渐成主流，2021年发行规模占市场总量的91.89%微小ABS、不良ABS等产品逐渐兴起并迅速扩张成为重要的产品谱系产品发展大事记2016重启初期，6家银行入围首批不良资产证券化试 点2019/11至今高速增长，2019年第三批试点新增22家金融机 构，进入2020年，我国经济下行压力受疫情影 响而明显增大，不良ABS作为金融机构不良资 产处置的创新渠道发挥起重要作用，截至2021 年，重启后累计发行规模突破1000亿元微小A

12、BS不良ABS2017初步试水，泰和2017-1为首单，全年市场共发行7.03亿元2018至今为打通小微企业金融服务渠道，监管机构持续 推出对于小微企业贷款融资的支持政策和对于 其资产证券化的鼓励措施，包括信息披露指引 对资产池分散度要求变更为单户授信不超过 500 万等，微小ABS的发行规模同步大幅上升，五年 间复合增速达115.25%2017-2019/1011稳步发展，2017年第二批试点新增12家银行交易结构设计日益创新，满足愈加丰富的投资需求产品发展大事记循环结构：应用逐渐常态化2021年发行的消费贷 ABS产品中循环结构 产品占比达37.50%有效解决资产端与证 券端的期限错配，丰

13、 富基础资产类型选择产品层级：划分愈发细化设置优先C档的产品自2018年亮相市场以来发行单数逐年递增兑付方式：固定摊还、目标余额等引入证券偿付突破资产端现金流的限 制，定制出更为平滑的现金流以及 合适的证券期限LPR定价：于2019年引入标志着信贷ABS跨入证券利率“真浮动”时 代，缓解信贷市场与资本市场的利率错配资产端证券端12产品发展大事记信用风险持续可控，在新冠疫情冲击下始终保持较强的抗风险性信用风险整体表现疫情期间表现零违约未触发风险事件，未发生级别调降基础资产累计违约率持续保持低位2020年初信贷ABS基础资产行业受到负面影响底层资产表现均有所恶化部分产品出现延期兑付现象2020年4月后疫情影响逐渐消退底层资产表现稳步恢复至疫情前水平在疫情时有反弹的情况下仍保持稳定原因 良好的基础资产质量：基础资产来自金融机构的规 范经营，且入池需依据严格标准进行筛选稳健的交易结构设计：以破产隔离为核心，利用基 础资产分散化特性增信，借助结构设计和条款约束 缓释信用风险13第三部分信贷ABS市场十年发展特征和启示14标杆式的标准化与规范化建设成为债券市场可借鉴的生态样本十年发展特征和启示严格监管和制度保障：重