家用电器行业点评报告

1、、 内外需双承压，静待成本压力缓解迎拐点、 宏观层面2022H1国内外需求双承压成本压力仍存家电行业位前行宏观层面看消费需求021 内外需双承压家业整体增长缺乏一动力：（外销市场欧美高胀较大程度抑制消需释放终端消费需求不使得海外下游零售商面临库压力，补库意愿减。据美商普据022 年以来美国零售商和批发商库存水平持续提升，维持高位水平，同时美国消费者信心指数年的0.6下至6 月的50海高胀来的费求弱零商高库存对电主牌海及出代均成同度冲据关署2022年16 月电口额比维负出端压明。图2022 年以来美国零售端库存走高并且消费信心足图2022 年以来中国家电出口金额同比维持负增长出口端承压100.0

2、800060004000美国:零售商库存:季调（十亿美元美国:批发商库存:季调（十亿美元10.0010.005.0022-22-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-72.02.01.01.050022-22-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-7-.00-0.0-5.0美国:密歇根大学消费者信心指数（右轴）家用电器出口金额同比（）数据来源：美国商务普查局ind、研究所数据来源：海关总署、研究所（内销市场房地产迷以及疫情多地散影物流运输和线下客流02年上半年中国家电场样面临消费者信心足

3、线上线下销售双承的题35月份深圳、上海疫情较大程度冲击线下市场，同时全国物流运输受阻亦对线上市场销售成击2022 年35 月用器零额比出较幅下奥维云网推总数据显示2021 国家市零额比滑9.3其线市流量竞争加等素动亦比滑5.3。图2022年疫情扰动下我国费信心有所下降图35月份疫情冲击下家电零出现较大幅度下滑1000100010008.021-21-221-521-021-321-821-121-621-122-422-922-222-722-222-52.01.022-22-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-7-0.0消费

4、者信心指数:消费意-0.0家用电器和音像器材社零总额同比（）数据来源：in、研究所数据来源：in、研究所成本端， 0221原材和海运平均成本较 021年同期仍有正增长部分业仍面临一定成本压力，同比来看预计下半年成本将迎来较大改善。根据铜、塑价格铝和价势主要电品本势冰洗油机小电22H1综合本比保正长2022 本比或小增虑企高价库存消周，计2022 成本压将来缓和海运运价方202Q2 美东、美西、欧洲和日本航线运价同比保持正增长，考虑到当前运价走势，预计下半年迎拐。图20221主要家电综合成同比保持正增长图20222海运平均成本仍持正增长4%2%0%-0%21Q121Q221Q321Q422Q12

5、221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222H1300%200%100%00%-0.0%美东运价YoY美西运价欧洲运价YoY日本运价数据来源：in、研究所数据来源：in、研究所、 中观层面：行业结构性分化，消费升级趋势延续，热泵及上游零部件进入上行通道细分行业看 2021 家电线上和线下渠道增情，线下受疫情影响品增长均承压明显，线上集成灶、洗碗机、冷柜、洗地机和扫地机实现正增长，整体呈现消费升级趋势1维云线和下测据显2021 下呈下滑态势线渠高长类延正长2221 家各类价有同程度提升在户费级主趋下企从格争走价竞。值得注意

6、的是随 5月份疫情逐步趋缓家电体销售呈边际改善势022年6 以社数同实现增67 同+.27.168 间各品类整增表优上年整增，时维网线和下测据示7 月份零额长际善呈降收或比复增长势。图20221线下受疫情影响品类增长承压，线高长品类延续正增长，022年 7月增长呈边改善势线上监测零售额同比2022M1 2022M22022M32022M4 2022M5 2022M6 2022H1 2022M7线下监测零售额同比2022M1 2022M2 2022M3 2022M4 2022M5 2022M6 2022H1 2022M7彩电-8%-18%-18%-11%42%-23%-10%-2%-19%-31

7、%-24%-25%-26%-15%-23%-23%冰箱7%-14%-3%-1%46%-11%2%6%-16%-24%-13%-13%-19%1%-13%-1%冰柜6%-34%1%44%57%23%10%40%6%-57%-15%41%25%21%-5%-23%洗衣机-3%20%-1%-10%43%-12%2%8%-24%-7%-21%-28%-26%-4%-20%-14%空调-20%128%-22%-2%-1%-23%-12%25%-30%70%-23%-25%-40%-8%-21%-6%油烟机-6%55%-4%0%22%-5%4%8%-22%11%-25%-30%-31%-19%-24%-1

8、7%燃气灶-8%35%-7%1%21%-12%-1%2%-14%3%-23%-26%-25%-13%-18%-14%厨电套餐-27%62%-7%1%27%-3%1%-5%-32%55%-30%-39%-42%-24%-31%-22%洗碗机-5%21%11%22%61%-5%11%4%-1%135%24%7%-20%-4%5%-9%消毒柜-27%-11%-25%-12%5%-25%-19%-19%-33%-16%-29%-29%-30%-22%-32%集成灶-9%177%12%9%67%-8%12%0%-1%108%7%-23%-29%13%-4%-1%电储水热水器-24%19%-29%-23%

9、-3%-14%-15%4%-24%10%-27%-29%-33%-18%-23%-18%燃气热水器-20%46%-6%-8%43%-15%-3%6%-43%24%-29%-35%-37%-23%-30%-22%小家电-12%-7%-30%-19%14%-20%-14%0%-15%-44%-37%-29%-29%-24%-29%-26%净水器14%-7%-25%-13%61%-26%-11%-2%-37%-7%-24%-30%-38%-18%-42%-21%扫地机器人20%-14%-23%-25%172%-12%5%-18%3%-22%-3%6%5%67%10%15%洗地机89%93%51%31

10、%388%7%61%55%236%142%133%81%41%72%98%22%数据来源：奥维云网、研究所图拆分量价 2021家电整体呈消费升级趋势线各品类均价普遍同提升数据来源：奥维云网、研究所图2022年 18大促期间消需求集中释放，家整增长优于上半年整体数据来源：奥维云网、研究所此外暖通空调和家游零部件领域2221空气源热泵和新能源管阀件受益于行业需求速长进入上升通道在线据示202H1国空气源热行总销规同+30中出规同+68.要益欧能源危中趋下热泵需提此外受益于新能源车高增2021热管理阀件迎来快速长，02Q1202Q2 销同均超00其电膨阀作为核零件量超200。图：海外需求高增，空源泵

11、迎来上行期图：受益新能源车快速长热管理阀件销量高增4.0%3.0%2.0%1.0%00%-0.0%-0.0%2022H1同比空调阀400%300%300%200%200%100%100%5.0%00%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2新能源热管理阀件销量同车用电子膨胀阀销量同比数据来源：产业在线、研究所（注：空调阀为销量同比数据，暖通空调为销售额同比数据）数据来源：产业在线、研究所、 个股层面：行业结构性带来营收增长分化，宏观经济下行周期下各企业强化内部降本增效细分板块来看，家行业 20221 结构性增长特显著（）白电、厨电家电出海企业受国内房地产景气下降以及海外高基数

12、、高通胀影响，传统厨小家电企业体破机电煲等占品需下影响2022 长力（洁电器、显示电器受益于投影仪、洗地机和扫地机高成长品类拉动，其中清洁电器行业自主品牌增长优于代工企业主要系代工企业受出口景气下滑影响较大（3）家电上游零部件益高景气新能源赛道拉动，2022Q2 实现优于家电行业整体表现收入端，行业需求为部分企业带来增长，也有部分企业通过自身经营调整实现增长（1）厨卫个护小家电行业，飞科电器益于渠道改革及产品升级，小熊电器受期基及产结优提202Q2增表亮（2核心资产公牛集团益提及渠深202Q2超期增（3家电上游部件以及新能源跨界标的方面，佛山照明受益于南宁燎望和国星光电并表，三花智控受益于新源

13、管业拉东方电热受于能装备及能源PTC 务拉， 202Q2实快增长春光科技实较增主由清电软切清电代工，工务速长致。利润端，宏观经济下行周期下，行业各企业强化内部降本增效，利润表现同呈现一定分化特征（）白电领域，海尔智家受于高端化收获成效，格力电器受益于用控2022 润增优细行（清洁电器代工领域富股份、莱克电气 2022 利高增主外业带较大兑益财费同比较大幅度下滑所致（3）极米科技受益于所得税返还，海信视像受益于面板价格下成本力解02Q2润增表较（飞科电器小熊电器结构升级带的利提和用管收22Q2利表现于分块体电出海整体受海运成本压力利润有所承压，其中安克创新得益于公司持续推新利增长于入长（公牛集团

14、同高数响202Q2利增小收入增长。三花智控受益于汽零业务毛利率提升，盾安环境受益于制冷主业毛利率提升，东方电热益新源备和PC 务利提，2022 润现为。图：受细分行业结构性及企业内部经营差，2022家电各企业营收和增长呈现一定分特征营收YOY20221白电归母净利润YOY 20221扣非净利润YOY 20221毛销差同比变动20221管理费用率同比变2022120222研发费用率同比变2022120222财务费用率同比变2022120222净利率同比变动20221扣非净利率同比变动2022120222海尔智美的集格力电长虹美惠而浦%厨电老板电器 % % %亿田智能% % % % % % %火星

15、人% % % % %浙江美帅丰电日出东清洁电科沃斯 石头科德昌股%-% % % % %- % % % % % %-%-富佳股莱克电显示电极米科% % - % % % % %-% % %厨卫个护小家电海信视厨卫个护小家电%光峰科技% % % % % % %创维数字%四川九洲%九联科技%倍轻松 飞科电小熊电苏泊尔 九阳股 % % % % % % %新宝股北鼎股% % % % % % % % % % %家电出海%比依股份% % % % % % % %-% % % % % % % -Vec %-%-%-环球生活%-%核心资产、家电上游零部件及新能源跨界标的公牛集团% % %佛山照明%立达信% %三花智

16、控%盾安环境% %春光科技%东方电热%长虹华意%秀强股份%秀强股份%营收YOY收入及利润表现影响因素2022120222营收YOY收入及利润表现影响因素2022120222归母净利润YOY 20221扣非净利润YOY 20221净利率同比变动2022120222扣非净利率同比变动2022120222海尔智家利润较高增长，盈利提升高端化收获成效%格力电器利润较高增长，盈利提升降本提效销售费用率改善%长虹美菱利润较高增长，盈利提升降本提效费用率改善%惠而浦Q2利润高增汇兑收益增厚业绩%亿田智能H1收入较高增长，Q2盈利提升改革提效盈利提升%科沃斯H1收入较高增长洗地机、扫地机驱动营收增长%石头科技

17、H1收入较高增长扫地机结构升级驱动营收增长%富佳股份Q2利润高增汇兑收益增厚业绩%-%-莱克电气Q2利润高增汇兑收益增厚业绩%极米科技H1收入较高增长，Q2盈利提升Q2所得税增厚业绩%海信视像H1利润高增长面板价格下降带动毛利提升%创维数字H1收入和利润高增智能终端驱动叠加成本下降%四川九洲Q2营收恢复性增长，盈利提升智能终端受国家政策推动%九联科技Q2营收恢复性增长，盈利提升物联网+家庭多媒体终端驱动%飞科电器H1收入较高增长，盈利提升产品和渠道改革收效%小熊电器Q2收入超预期增长，盈利提升产品和品牌升级收效%新宝股份汇兑损益拉动Q2利润高增汇兑收益增厚业绩%公牛集团H1收入稳增长产品渠道优

18、化及提价%佛山照明H1收入增长稳健，盈利提升并表南宁燎望及国星光电%立达信H1收入高增长，Q2盈利提升照明出口ODM驱动，汇兑收益%三花智控H1收入高增长，Q2盈利提升汽零业务驱动，毛利提升%盾安环境Q2利润高增长制冷主业盈利提升%春光科技H1收入稳健增长零部件切入清洁电器代工%东方电热H1收入高增长，盈利提升新能源业务驱动叠加成本下降%长虹华意H1盈利提升产品结构优化叠加控费收效%秀强股份H1营收稳增长，利润高增长 高毛利出口和新能源玻璃驱%数据来源：in、研究所、 白色家电：高端化与数字化改革下逆势增长，业绩超预期、 收入及业绩端：表现较优主系价增拉动，海尔出货稳定下高端化套系化进展顺利白

19、电企业整体收入表现较优主系价增拉动，海尔智家出货量保持稳定下高端化套系化进展顺利脱而02H1海智集力器收比别+.07%/+5.09%/+4.58%。拆分量价来看预计价格提升为本轮白电企业增长主要因素，根据产业线据示202H1 调箱洗机产量比别10.7710.391 0.43；据奥维云网数据显示，国内线上空调冰箱洗衣机均价同比分别+6.290.94+2.8。海尔智家表现优主系（）行业整体颓显现下量上保持平稳：202H1 海尔智空调箱洗机品同分+4.11.28+0.32（）牌展顺利拉盈能提。221 萨收幅20，萨冰、衣在万元以上格份分为36、752空在100 元上格份为312。美国场大端牌入增合超

20、 03套系场化售续力提高单用价，造站生态系202H1 公内家建渠收同增长66同场品三新增超200店效长8.2至2000元；高端品售比9.74（+.65pcs分区域看（外销方22H1海智的团格电营同分+ 8.0%+5.24%+7.94%。疫情反复、俄乌冲突、原材料价格上涨等因素扰动下，海尔智家海外创牌进展良好，同时高端化拓展顺利，数字化持续推进降本下海外经营润率达 5.9（+0.2pc，美的集团以用户为中心，推进海外渠道向零售终端转型效凸显，实现了快于内销的增速；格力电器推出全球适用的高能效环保热泵热水等低产和术案发展美Aazo东亚 EAAA 等主海外电商平台，积极利用 Aibaba 国际站、中

21、国制造网、环球资源网等 B2B 平台进行产推。（）内销方面，02H1 海尔的格器营同分+2.7. 98+756海尔智家端市场保持引领箱下100 以价段份额达到3.1（9.9pc萨帝电入比长60占内电入达到 27.1+.pc衣在万以的端场份额达5美的集续保持多品类领先地位根奥维网据02H1的系品国家空微波炉、式箱电扇电暖、磁、热壶7 品中全道列第。端牌OO 在2021 比长15套产销过13万台。格力电器渠道改革进展良好。格力持续推进渠道去库存，从反映经销商提货意愿合负指来至 022年6月0 司同为1612 + 65.2表表现较优主系价增动海尔出货稳定下高化系化进展顺利营收同比增速归母净利润同比增

22、速201201202202202201201202202202海尔智家2696%8.0%7.9%1996%9.7%18.3%12.6%1512%1652%1589%内销127%外销8.0%美的集团4222%1265%9.5%1.7%5.9%3445%-6.3%1097%3.4%6.7%内销4.8%外销5.4%营收同比营收同比增速归母净利润同比增速格力电器6273%1783%6.4%3.3%4.8%12.8%2518%1628%2410%2125%内销7.6%外销7.4%数据来源：in、研究所、 盈利能力：逆境中深厚底蕴韧性凸显，开源节流带动盈利能力持续提升考虑到会计准则变更，从毛销差角度来看，

23、海尔智家和美的集团在产品结构提升及数字化降本推进下毛销差逆势上扬，展现了白电巨头良好的抗风险能力，格电器渠道改革向好展销售费率大幅降低动销差改善（海尔智家 02Q2毛销同+095pc高端进顺下翼带动用价持提加海尔智家的全球供应链布局，协同谈判、资源优化和联合采购等动作下降本效果显（2美的集团 22Q毛销同+2pc改善显主内销销的产品结构升，动均升贡献根据维云据，美空调冰国内上均价同比+15.+243格力电器 2022 毛差同+4pc毛差幅改善主系公司报告期内渠道改革推进良好，由返利驱动的商业模式有所变化，销售费用率幅低25pcs费用端：数字化变革更加充分的企业能有效增强费用管控，汇兑收益对海尔

24、业绩增厚效应较为显。2021 尔美集格力器理用同分别0. 30+026+.45研费用同分+042.150.49财费同比分别0.43%/+0.38%/+0.31%,其中汇兑收益占收入比重同比变化分别为+0.33%+0.39%+0.27。利润端：白电企业在宏观经济下行周期下展现韧性，格力电器渠道改革下毛差上升有效拉动净率行2021 尔美集力器利同分+ 0.350.07+0.9。2021汇兑损2021 汇兑损益占营收比例2021汇兑损2021 汇兑损益占营收比例益（亿元）变动20Q2同比变动毛销差管理费用率研发费用率财务费用率扣非净利率海尔智家0.5%-0.4%0.9%-0.7%0.2%1.90.3

25、%美的集团2.3%0.6%0.3%0.6%0.8%0.10.9%格力电器4.9%0.3%-0.2%0.22%3.1%3.20.7%数据来源：in、研究、 营运能力：数字化变革带动白电企业效率提升，渠道改革下格力占款和收现能力大幅提高从营运能力看，海尔智家在全球统一平台的整合协同能力以及行业内较深的数字化变革下整体营运能力保持稳定，边际改善看，上下游占款能力继续提高；格电器渠道变革下营运能力大幅提高，主要体现为占款能力明显提为，同时收现能大幅至222年6月30尔美格电净业别为 23.564.5943.88天同分+8.67+4.5+2.09加应及付据素考量后净业期别为103.9122.40226.

26、61 天同分别17.401.67+4.2 存货至222年6月30日海智美团格电存分为4 10.0737.5149.35亿同比+22.8+.53+3118货周天别为85.56529910728天比分+2.99+8.76+282 天。应收账款及收票：截至022 年6 月30 ，海智家美集电器收款应票分别为263.361.1666 亿，比别17.97+8.%+49.5应账及收票周天分为86368.615.44 ，比14. 1+152961天。应付账款及应付截至022年6月30海智家的格+电器付款应票分为669394.679.7 亿元同分+570.65%+6.64，付款应票据转数别为2758244.0

27、036.33 天同分+ 16.2819+3.62天。经营活动现至2022 年6 月30 ，尔智家美集力器销售品供务金入营分别为103.84096.3，同分别2.33.2 8+1347。应收账款及销售商品现金流入表数字化变革带动白企效率提升，渠道改下应收账款及销售商品现金流入存货周转天 应收账款及应付账款及应 销售商品和提供应收票据周 应付账款及应占营收比例同比变2021 存货亿元 数同比变动/ 应收票据亿付票据周转天 劳务产生的现金转天数同比付票据亿元动天元数同比变动天流入亿变动天海尔智家41.7129926.8-14166.2162812785-2.3%美的集团36.18.636.41.52

28、94.619515366-3.3%格力电器42.5287216.69.6179.7336291.0135%数据来源：in、研究所、 厨房电器：疫情及地产等因素侵扰销售，线上高端化成破局变量、 收入及业绩端：厨电企业整体量减价增，疫情侵扰下电商渠道表现成为关键变量厨电企业量减价增疫侵扰下电商渠道表较的企业整体实现较增2 02H1板亿智火星人浙美丰营收比+2.721.+10.998.48+9.54拆分量价来看预计价格提为本轮厨电企业增长主因，奥维网据示221 厨套餐成销比分别8.004.93价同比分+10.0+7.72。分区域看（线上渠方面据网2021 内上道亿田智能火浙美额同别53.114.62

29、9.34亿田线上渠道速发力，2021 田东、猫台额计含税4.2 亿+56中618期间猫成热榜一，台明单品D2K 蒸烤一体成售全网第火星人继续保持上领先优势202H1公集成线零额售占比达 22.9180领第名8.97.1pc618大公保持成类全销第一。（）线下渠道方面智能元渠拓稳推进截止6 月30 司拥经商1300 多新增作企超200 下沉道点驻经商专卖店合计 4300 多家。火星人的线下实体门店已经实现全国重点城市的全覆盖；下沉渠道方面积极布局进驻京东小店、天猫优品和苏宁零售云等；家装渠道方面与主流家装公司维尚家具、匠人智装、嘉宝家居等达成合作；工程渠道方面与多家百强地产成略作浙美大施了10多

30、装楼工项增级经销商营终分达5050多板器绩主情地业景气度下行致，虑烟气灶产需求刚性板品牌研发力仍劲，预计需将疫复得有效补。表厨电企业整体量减增疫情侵扰下电商渠表成为关键变量营收同比增速归母净利润同比增速201201202202202201201202202202老板电器5077%2428%9.2%-2.7%2.3%4645%1749%2.7%-1754%-8.6%亿田智能20.5%6570%6308%3.5%2181%42.5%2572%5148%7.8%2134%火星人17.9%4755%2922%-0.0%1099%59.0%6115%3592%-1758%-0.0%浙江美大22.5%1.

31、9%1215%-2254%-8.8%39.7%2.8%2092%-2932%-9.6%帅丰电器16.6%3001%2334%1.0%9.4%12.8%4862%1031%-2685%-1665%数据来源：in、研究、 盈利能力：厨电企业在成本上行阶段表现承压，原材料压力改善趋势已现考虑到会计准则变更，从毛销差角度来看，厨电企业整体在大宗商品价格波动导致的成本上行阶段表现承压，亿田智能在产品结构优化下实现毛利率同比上行，我们看好不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等原材料价格下行带动下半年厨电行业毛利率修复（1亿田智能 222 毛差比3.4pc系公集灶品蒸一体、蒸烤独立机型占比提升，以及以集成水槽为代表的其

32、它主营业务产品毛利率实现较快增带所22H1 公司成灶其主业的毛率别为8.2305，同比别0.2+132pc2火星人 202Q2 毛同1.66pc主公展的多个兴道利偏所致3老板电器 202Q2毛差比6.07pc毛销差有所压系毛线业务阻其中2021 烟气毛率7.66.2 pcs。费用端整体较为平稳02Q2 板田火星人浙美丰器的管理费用率同比分别为+0.96%/+3.05%+0.56%/+1.63%+1.74%，其中亿田智能上升较主系202H1 发股份付用84.1 所致剔股支后2221 管理费率比加16pc。研费率比+081+053+.79+0.0+1. 12务用同分0.43/0.470.34/0.

33、341.01,汇兑益财费用率影较。利润端： 22Q2 板器亿智星浙美大丰器扣净率同比分别4.83%+0.85%/4.32%/3.12%/6.05%，毛销差同比上升的亿田智能拉动净利率步升。表厨电企业在成本上阶表现承压，原材料力善趋势已现2021汇兑2021汇兑20Q2同比变动损益占营收比收益（万元）例变动毛销差管理费用率研发费用率财务费用率扣非净利率老板电器-6.7%0.6%0.1%-0.3%-4.3%39.320.0%亿田智能3.9%3.5%0.3%-0.7%0.5%12940.6%火星人-1.6%0.6%1.9%0.4%-4.2%-浙江美大-3.1%1.3%0.2%-0.4%-3.2%-帅

34、丰电器-4.7%1.4%1.2%-1.1%-6.5%0.450.0%数据来源：in、研究、 营运能力：厨电行业经营业周期较短，地产因素影响下有所下降从营运能力看，厨电行业加入票据因素考量后的净营业周期均为负，展现出较好的运营能力，地因素影响下地产业占较多的企业周转能有下降。帅丰电器营运能力边际改善较为明显，主系下游占款能力大幅提升所致。江美大降多主下回款阻02H1销品提劳现流与收之比下降多截至022 年6 月30 日板田火人浙美帅电净营业期为29.1.50.9310.166.93分+30.2+8.330.67+1.88/+2415 入收付票考以净业期分为94.09179.82134.482 9

35、.86212.20 ，比+5.6+7.29.99+46.739.64 存货至202 年6 月0 日老电智能星江电器存分为18251022.941.91.37元分+5.60+14659.49%21.4223.74存转天分为44.57.485.1047.395.6 比分别+3.3+7.68.141.33+10.18 。应收账款及收票：截至022 年6 月30 ，老电亿智人浙美丰收账及收据为29.481.81.440310.9 亿元，同比分别+0.61+387.08%+91.46%/28.58%+1604.31%，帅丰电器变动较大系去年同应账基较所致应账及收周天分为238159.773 8.6416

36、.42016 ，分+18.1+0.03+17.34.69+8.90天。应付账款及付票：截至022 年6 月30 ，老电亿智人浙美丰付账及付据为31.133.44.291052.1 亿元，同比分别+10.38+29.99%+13.28%/19.06%+47.00%，应付账款及应付票据转天数分为446.7327.0458.22936332772 ，比分+6.18+39.6+9.852. 79+6872天。经营活动金至202 年6 月30 板电器亿智星浙江美大帅电销商提供务金入为48.186.910.49.174.4 亿元，同比别1.132.619.1612.2812.63。表厨电行业经营业周较，地

37、产因素影响下所2021存货亿元存货周转数同比变天应收账款应收票据/亿元应收账款应收票据转天数同变动天应付账款及付票据亿元应付账款及付票据周转数同比变动/天销售商品和提劳务产生的现流入销售商品现金流占营收比例同比动老板电器18253.329481861311316184818-1.3%亿田智能1.27.61.840033.439366.9-2.1%火星人2.4-8.41.417534.919381049-9.6%浙江美大1.9-1.30.1-4.91.5-52798.7-1228%帅丰电器1.710180.918902.168724.4-1263%数据来源：in、研究所、 显示电器疫情冲击下 2

38、业绩逆势高增第二增长曲线步构建、 收入及业绩端：2 光峰科技收入较快增长，Q2 海信视像、极米技业绩高增从 2收入来看峰增速为光学擎智微放拉动2021 峰技器件务达2.3亿（+12.0为贝克创新等定研激微光或激电光等02H1 峰能实现收入38 元+351。2 米技入保较增长主内受情动、外销增拉202H1境内入17.7+146外收入2.5亿+.83Q2 信像入承主系统视业体求疲，22H1 慧终端收入58.5亿（6.8202H1新示业入233 +84二增长曲线步。从 2业绩来看信表现眼主面跌以及品构升动极米科业高系销产热下品构升加收还491 元峰科业承系利的B 业情经性益大波致。表激光光学引擎和智

39、微放量，拉动 2光峰科营收保持较快增长营收同比增速归母净利润同比增速公司20Q120Q220Q120Q220Q120Q220Q120Q2海信视像5343%1580%-1.6%-5.0%29.7%-4097%4717%5899%极米科技6232%3587%2432%1735%10.7%9102%3577%4324%光峰科技7105%4170%0.3%2837%30.1%95003%-6718%-7102%数据来源：in、研究所、 盈利能力：海信视像、极米科技 Q2 毛销差扩大，拉动扣非净利同比提升考虑到运费项目的会计准则变更，我们从毛销差角度来看各公司的盈利能力变化2 信像销比提主面价持回来大毛

40、率善，以及司续动端新示业拉的品结提2 米毛销差同比提升，主系外销产品结构提升，以及公司控制国内外销售费用投放综合影响Q2光科毛差比滑主系毛的院务受情响比以及C端业销费投增影响。Q2海视费整保平稳管费率研费用略提合响下扣净率+1pc。Q2极科管发务费率比+0.5+25+1.4cs主受情响下内销增速放缓影响，以及公司引入高学历研发人才，研发人员占公司总人数比达27.3，+.6pc在税返还941 元影响Q2 米技净利率同升2.3c。Q2 光峰科技费率控制，管理研发财务费用率同比分别2.1/0.7/1.0pc，对冲部分毛利率下降影响综合影响下扣非净利率比2.3pcs。人民币贬值驱动光科技02H1汇收益

41、0.1亿元。毛销差管理费用率研发费用率财务费用率扣非净利率失亿元营收比例变动毛销差管理费用率研发费用率财务费用率扣非净利率失亿元营收比例变动2021 汇兑损 2021汇兑损益占20Q2同比变动海信视像1.6%0.2%0.5%-0.3%0.7%0.8-0.7%极米科技1.3%0.1%2.4%1.6%2.6%0.50.5%光峰科技-6.2%-2.5%-0.6%-0.9%-2.4%-0.0-0.4%数据来源：in、研究所、 营运能力：海信视像、极米科技保持平稳，光峰科技略有下降202H1 海信视像/极米科技/光峰科技存货周转天数分别5.3+9.7+27.2 天，202H1海视米光科应账周天数+4.7

42、+0.9+126天现金流来，2022 海视极米科技峰科售商品提供务收现金占营收例比+13.9+.831.7pc其中峰技的运力所降主系公司2021 心件收+1210家核件业为克定制研发光投机激电视机产，务o B 性应账增现金流有所滑。表20221光峰科技核心器业务高增下，B业务属性带动营运能力和金水平有所下降202120Q2存货周转天数应收账款周转天 销售商品和提供劳务产生 销售商品现金流入占营收比存货亿元应收账款亿元同比变动数同比变动的现金流入同比变动海信视像4418-5.333034.21.61387%极米科技1599.50.50.01015.7%光峰科技7.427191.912576.9-

43、3174%数据来源：in、研究所、 清洁电器：海外需求、地缘政治等不利因素影响下清洁电器行业发展短期压，产品及营销略升级下发展仍存，看好未来盈利修复、 收入业绩端：行业逆势增长，汇兑收益普遍增厚业绩清洁电器行业通地缘治因持影清洁电器行业逆势增海外需求波动下个股层面营收普遍增长，但不及预期，德昌股份疫情影响下吸尘代工业务阶段性承。自主品牌来看，021 石头科技/科沃斯营收同比分别+2.527.3%，归母净利同分别5.43.5其头技系202H1远外合公价值变动失5691 万，跌价合履成减损失2465 万拖；斯主系海通、缘治因素响。代工企业来看，221 德昌股份/富佳股份/莱克电气营收同比分别18.

44、3+3.6+0.8母净润比+7.144.345.4共同点在于尘器代工业务普遍持平或下滑，其他业务存在结构性变化，汇兑收益增厚业绩。差异点在于，昌股份PS 电机多目点望量，动林具业量顺利；富佳股份吸尘器主业稳健发展，与优质客户绑定拓展高成长洗地机赛道；莱克电气表海捷核零部业翻增洗类林品现售年翻。分区域来看，国内自主品牌自清洁红利持续释放，0221 科沃斯添可内销收入分别同比4.4+0.2，我算20Q2 石科技销入超10。代工企受于内户展销保较增202H1富股内入同比增长4。表：清洁电器高景气度续吸尘器代工普遍下，业及汇兑收益带来绩长营收同比增速归母净利润同比增速20Q120Q220Q120Q22

45、0Q120Q220Q120Q2清洁小家电7803%4655%29.0%33.5%1.9%-1355%1468%5.0%科沃斯13.4%1.0%4390%1554%92.0%10029%12.4%4987%石头科技8201%6.9%2230%2646%10.3%8197%-8.7%-1240%德昌股份-7.1%-2640%13.3%-0.3%-1203%富佳股份6.1%1.0%13.4%3471%4009%莱克电气7803%4655%1679%4.7%-1498%-2134%2167%6016%数据来源：in、研究、 盈利能力：代工企业盈利能力修复明显，自主品牌费用投放加码下盈利能力下降毛销差受

46、营销投入汇兑影响2021各企业毛销差同比普遍降科沃斯、石头科技费用投入阶段性增加带动毛销差同比下降较大，德昌股份、莱克气同比下降较小，富佳股份毛销差改善主系人民币汇率贬值、产品结构提升科沃斯石头科技 22Q2毛销同比5.528.55pc降扩主系2 68大促营销费阶性加以人民贬汇收增（2德昌股份莱克电气 02Q2毛销分同比2.632.0pc（3富佳股份 022 毛差比2.6pc际改善明，持好长势。费用端22H1科头科技德股佳莱克管费同比分别0.170.26+149+280.94pc，管费变动在化中20Q2 仅有石科管费率降1.84pc余有财务费用率各业民币贬值影均现兑益德昌份兑益营比例比7.02

47、。利润端22H1科头科技德股佳莱克气非利同比分别2.874.34+4.38+4.+2.89c22Q2科石头技德股富股/莱克电气扣非净利率同比分别3.175.35+17.5+290+6.3pcs，德昌股份/富佳股份盈能修明改主要业结改升，第曲快发贡增量。表：各企毛销差普遍显降，剔除普遍的汇收影响后，代工企业利力提升明显20Q2同比变动2021汇兑损2021 汇兑损益占营收比例清洁小家电毛销差管理费用率研发费用率财务费用率扣非净利率益（亿元）变动科沃斯-5.2%0.1%1.9%-3.2%-3.7%-1.1-2.2%石头科技-8.5%-0.9%-1.4%-1.5%-5.5%-0.7-1.6%德昌股份

48、-2.3%1.2%0.7%-1561%5.8%-0.3-7.2%富佳股份2.7%0.2%-0.1%-6.5%6.6%-0.5-1.1%莱克电气-2.5%-1.0%1.9%-1081%6.3%-0.8-2.1%数据来源：in、研究所（注：德昌股份、富佳股份净利率为归母净利润数据）、 营运能力：存货应收账款周转天数增加，销售商品现金流入翻倍存货端02H1各司货周天皆比其中沃石存转天数加系新品市机货加致应收账款端22H1各公司应收账款周转天数皆同比增加，德昌股份和富佳股份应收账款周转天数分别同+3842+2.95天变为明。从销售商品和提供务生的现金流入来看022 各售品金入占营比皆比升显，德股外他司

49、同提近倍系618 大促及业景共带。表：各公司 20221营运能力均有下降，存货应收账款周转天数增加202120Q2销售商品和提供销售商品现金流存货周转天数同应收账款周转天存货（亿元）应收账款（亿元）劳务产生的现金入占营收比例比变动数同比变动流入比变动科沃斯2954241315650.332068854%石头科技9.618132.20.813238461%德昌股份2.66.6103238423.45121%富佳股份4.61276.522956.79334%莱克电气1235167617563.6217410.6%数据来源：in、研究所、 厨卫个护小家电：需求下行周期中强化经营效率，降本提效，业绩显

50、韧性、 收入及利润端：需求仍待恢复，结构性差异带来 20221 个股增分化个护小家电行业：倍轻松营收增长受疫情影响承压明显，飞科电器依托价增长实现高于行业增。20H1倍松上线营同比+6.3、38.9线下渠道交枢为的征得公线营受情响承明202H1飞电营收增长0.18，刀为要长献产升级动端品比升拆分量价来看预计价格提升为本轮飞科电器高增长主要因素，奥维云网数据显示 20221线上个护小家电价同比2.。厨房小家电行业：外通胀影响需求致 2222 小家电出口普遍承，结构性变化以及基数差异带来本轮个股层面内销增长的分化（1）外销方面，我们测算 20222 苏泊尔、阳股份、新宝股份销有不同程度下滑，要系

51、S、 JS obal等海外客户在求疲软背景下补库愿弱。高比外业苏泊尔和新股拖程较（）内销方面，们算 2222 新宝股份、熊电器收入增速环比提升，苏泊尔、九阳股份、北鼎股份增长有所承压。主要系（1）渠道结构性差异，九阳股份及苏泊尔线下渠道占比较高，疫情扰动下线下渠道拖累体营增（品类结构性差异2021 物理电饪煲器增长承压品占的电器新股受响（基数差异022 小熊电器、新宝股份基数较低。此外量价拆分来看，预计价格提升为主要贡献，奥维网数据显示 2021 小家电线上均价同比1.5主系行业竞争缓和转价值竞争。归母净利润方面，受毛利率提升以及费用管控效率以及非经常性损益差异，个股 0222利润同样表较大分

52、化股高毛率升著及务费用率降低所致，小熊电器高增主系毛利率提升以及强化内部费用管控所致，九阳股份和北鼎股份费用阶段性投入增加致业绩承压，费用投放效果有待释放。值得注意是，泊、科器小熊器02Q1领业实利恢性长表：渠道以及品类结构差带来小家电个股 0222内销收入增长的分利率提升及费用管效带来利润增长的分化营收同比增速归母净利润同比增速扣非归母净利润同比增速20Q120Q220Q120Q220Q120Q220Q120Q220Q120Q220Q120Q2个护小家电倍轻松6242%6662%1529%-3587%-11%25%-19%-15%-37%134%-17%-23%飞科电器2315%1272%2

53、754%3283%15%5%59 %33%1%4%64%49%厨房小家电小熊电器2266%-2572%7.9%1996%-13%-67%16%-10%-16%-71%18%43%苏泊尔4342%1501%9.5%-105%65%0.3%7%9%60%31%13%-3%苏泊尔内销预计2683%1.6%1241%0.6%-九阳股份3177%-1245%3.3%-4.6%23%0.2 %-8%-34%13%-25%-3%-24%九阳股份内销预计-1.5%-2.1%-新宝股份6409%117%1346%1.6%37%-53%5%4%27%-62%-12%201%新宝内销预计4500%-1242%3.0

54、%1784%-北鼎股份5355%8.8%4.8%3.5%33%-8%-42%-72%25%-8%-35%-90%数据来源：各公司公告、研究所、 盈利能力：修炼内功，逆境中显韧性毛销差受费用效营销投入策略及时性差异影响0221各业毛销差同比变动呈现分化特征。小熊电器、九阳股份费用投入阶段性增加带动毛差同比下降，新宝股份外销调价为毛销差改善主要贡献，苏泊尔、飞科电器得益渠道改革和营销投放收毛销差修复领先行业（小熊电器 22Q2 毛差同比1.17pct，主系品牌升级战略导向下营销费用阶段性增加（2）苏泊尔和飞科电器 202Q、202Q 毛比均提，销领行业复系道营投放进收期3新股份 2022 毛差高增

55、系销价。费用端：宏观经济下行周期下各小家电企业强化费用管控，管理费用率调控对灵活，降本提效明显。02Q1、22Q2 飞科电器/小熊电器苏泊尔九阳股份/新宝股管费率持定或所降其中02Q2小电器苏尔费用率下降较为明显。各企业研发费用率调控相对审慎，小熊电器研发费用率下降或主系精品化战略下研立精简本财费率明显系02Q2人贬值带来较汇损，中销占较的宝份兑收正献大。业绩端苏泊飞科电受益于渠道改革先和销投放收效业绩率修，小熊电器受益于研发费用和管理费用优化业绩修复亦领先行业。02Q1、222飞科器泊熊扣非利同领行提升新股在022 落地及兑益献业绩著复同+64pc。表：宏观经济下行周期各家电企业强化费用控苏

56、泊尔、飞科电器小电器业绩修复领先业20Q1222同比变动2021 汇兑损2021汇兑损益占毛销差管理费用率研发费用率财务费用率扣非净利率益（亿元）营收比例变动个护小家电倍轻松-6.3/-07%1.1/.5%1.3/.7%-0.5/-.2%-8.5/-22.1%0.03-0.6%飞科电器4.8/.8%-0.5/.2%0.4/-22%0.2/-01%4.5/1.9%-0.13-0.6%厨房小家电小熊电器-0.2/-.2%0.1/-.6%-0.3/-.2%0.4/-.4%0.9/1.1%-0.18-0.7%苏泊尔0.9/.5%0.2/-.6%-0.4/02%-0.1/-08%0.3/0.7%-0.1

57、-0.3%九阳股份-0.1/-.6%-0.1/.5%0.3/.5%0.1/-.9%-0.5/-1.5%-0.1-0.5%新宝股份-1.7/.5%-1.1/.1%0.4/.5%0.3/-.8%-1.2/6.5%-1.7-2.4%数据来源：各公司公告、研究所、 营运能力：强化库存管理，周转效率和现金流处于相对健康水平存货周转效率：厨房小家电行业整体需求下行背景下各企业加强库存管理，补库相对审慎，库存水平较年初均有不同程度下降。从周转天数上看，厨房小家电企业货转度对快均23 个月存周随价库平下降预计Q3后本力缓解存周天同保持对康平。应收账款周转效率：小电器、苏泊尔应收账款较年初有较大幅度下降，从转天

58、及比动看企业保相健水。现金流：2022 各企业经营性现金流净额营比例同比均有不同度升主系经营活动产生现金能力趋好以及需求下行周期中合理控制原材料采购量。倍轻松经性金入额营收例降系221度末购品资在期付所致。表：整体宏观经济下行期各企业加强库存管，运能力维持健康水，营活动产生现金能趋好202120Q2经营性现金流入 销售商品现金流入存较年初增长 存货周转天数同比应收账款较年初增长 应收账款周转天数/净额占营收比例 占营收比例同比变（）变动（天）（）同比变动（天）同比变动动个护小家电倍轻松-1449%15/+24-1031%29/9-253pt16pt飞科电器7.18%13/10-4.5%30/2

59、1-2.2pt-2pt厨房小家电小熊电器-1782%84/2-2397%1/-5309pt12pt苏泊尔-2636%63/-2082%42/0252pt18pt九阳股份-2193%50/314.7%24/54.7pt-1pt新宝股份-2496%72/79.15%40/5218pt10pt数据来源：in、研究所、 家电出海：收入增长走弱，自主品牌出海业绩显韧性，坚持研发投入立足长期高质量发展、 收入及业绩端高基数叠加海外需求疲弱222Q2 家电出海业务遍走弱收入端20222家电出海企业整体走弱进一分自主品牌业务相于口代工业务更具韧性。出代工业务承压明显主要系下游客户补库意愿减弱，受终端消费景气影

60、响提前。自主品牌出海方面，安克创新整体营收小幅增长，九号公司下滑主系其较大占比的小米代工业务拖累所致。分区域看我们预计本轮家电出海品牌下滑主要系欧洲市拖累而美国市场增长相稳定安克新S 球B、 Robot企欧区长压显主系消费求通影较且英、欧元进入贬值周期所致，而美国市场在美元升值支撑下保持同比正增长。此外安克创新九号公司 2增速放缓亦系亚马逊 e day错期所致剔除期影后预计安克创新 2实现双位增长，具备较强韧。利润端，安克创新、九号公司得益于较大的产品迭代空间扣非净利润增长好于营收增长相反 S环球活利润增长承克新九公利端较好主系其品新级动利率升致S 球活利表承主产升带动毛率升间限较难全盖定用入