消费侧循环经济及固废产业升级专题研究：黯淡“再生”灿烂涅槃

1、投资聚焦研究背景2019 我们的创新之处投资建议：给予再生资源子行业“买入”评级我们认为，2019 收：行业发展取决于补贴制度的落实，商业模式优化将打通公司盈利路径。格林美+垃圾分类两网融合的龙头企业启迪桑德业绩预测和估值指标证券代码公司名称股价（元EPS（元）PE（X）投资评级18A/E19E20E18A/E19E20E002009天奇股份11.120.370.500.59302219买入002340格林美5.38312419买入600217中再资环90.33312421增持002645华宏科技10.270.440.510.56232018增持资料来源：Wind，预测，股价时间为 2019

2、年 4 月 22 日注：华宏科技 2018 年为预测值，其余公司为实际值目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250028 1、 消费侧循环经济发展逐渐升级10 HYPERLINK l _TOC_250027 2、 再生资源产业是循环经济重要载体13 HYPERLINK l _TOC_250026 、 什是生源13 HYPERLINK l _TOC_250025 、 再资归管15 HYPERLINK l _TOC_250024 、 再资怎收16 HYPERLINK l _TOC_250023 、 再资怎用19 HYPERLINK l _TOC_250022 3、

3、 汽车拆解：报废高峰渐行渐近21 HYPERLINK l _TOC_250021 、 中汽报即迎来峰期21 HYPERLINK l _TOC_250020 、 盈模将破再制与EPR30 HYPERLINK l _TOC_250019 、 总控、4S断、钢格影行发展36 HYPERLINK l _TOC_250018 、 汽拆行产链公图谱41 HYPERLINK l _TOC_250017 4、 电池回收：新能源消费后端潜在市场44 HYPERLINK l _TOC_250016 、 锂池收即来临下风口44 HYPERLINK l _TOC_250015 、 铅电回：力与遇存62 HYPERLI

4、NK l _TOC_250014 、 国、电回体系比68 HYPERLINK l _TOC_250013 、 锂池收业公司谱72 HYPERLINK l _TOC_250012 5、 电器电子废弃物回收：成败在于补贴75 HYPERLINK l _TOC_250011 、 电“机脑”解：亿场75 HYPERLINK l _TOC_250010 、 更周、金贴、费级80 HYPERLINK l _TOC_250009 、 废手回后哪些向84 HYPERLINK l _TOC_250008 、 政直症，环经促级86 HYPERLINK l _TOC_250007 、 家回拆产链公图谱94 HYPE

5、RLINK l _TOC_250006 6、 投资建议及推荐标的99 HYPERLINK l _TOC_250005 、 天股：产链布汽拆龙头99 HYPERLINK l _TOC_250004 、 格美全布循环业三前体头102 HYPERLINK l _TOC_250003 、 中资：靠销集，电解头105 HYPERLINK l _TOC_250002 、 华科：废回暖风获生源利108 HYPERLINK l _TOC_250001 、 启桑：安入主改端续109 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 风险分析图表目录 HYPERLINK l _bookmark0 图1：中处金

6、周下行点10 HYPERLINK l _bookmark2 图2：美消支与废产量系12 HYPERLINK l _bookmark3 图3：中消支与废产量系12 HYPERLINK l _bookmark4 图4：环行细领生命期谱13 HYPERLINK l _bookmark5 图5：中再资回情况14 HYPERLINK l _bookmark6 图6：2017 年要生源回量比14 HYPERLINK l _bookmark7 图7：2017 年要生源回价占比14 HYPERLINK l _bookmark9 图8：我再资行管理系16 HYPERLINK l _bookmark10 图9：再

7、资回体系17 HYPERLINK l _bookmark11 图10：2017 城垃生量十市18 HYPERLINK l _bookmark12 图产责延度（EPR）种收式19 HYPERLINK l _bookmark13 图12：生源用系20 HYPERLINK l _bookmark14 图13：车解业链21 HYPERLINK l _bookmark15 图14：国动保在2014 超美国22 HYPERLINK l _bookmark16 图15：国动保及报量22 HYPERLINK l _bookmark17 图16：国车有量23 HYPERLINK l _bookmark20 图1

8、7：国废车情况25 HYPERLINK l _bookmark21 图18：国废车回率30%左右25 HYPERLINK l _bookmark25 图19：国车废算27 HYPERLINK l _bookmark27 图20：国车收算27 HYPERLINK l _bookmark30 图21：废用各回收量29 HYPERLINK l _bookmark31 图22：废车材收量29 HYPERLINK l _bookmark32 图23：废车材收量29 HYPERLINK l _bookmark34 图24：2025 中汽解市规预超800 元/年30 HYPERLINK l _bookmar

9、k35 图25：阶核变五大成制放开30 HYPERLINK l _bookmark36 图26：国废车现状31 HYPERLINK l _bookmark40 图27：大成制开前拆企毛率比33 HYPERLINK l _bookmark41 图28：国废车拆解34 HYPERLINK l _bookmark42 图29：典废车拆解系35 HYPERLINK l _bookmark45 图30：国车解数量37 HYPERLINK l _bookmark46 图31：模500 以汽车收解业达40%37 HYPERLINK l _bookmark47 图32：洲场APU 著低美国38 HYPERLI

10、NK l _bookmark48 图33：4S 店断否代件求影响39 HYPERLINK l _bookmark49 图34：解碎艺40 HYPERLINK l _bookmark50 图35：车碎艺40 HYPERLINK l _bookmark51 图36：年钢格势41 HYPERLINK l _bookmark52 图37：国车收行业41 HYPERLINK l _bookmark53 图38：奇份车产业布局42 HYPERLINK l _bookmark54 图39：运保废收流程42 HYPERLINK l _bookmark55 图40：球源金生流程42 HYPERLINK l _b

11、ookmark56 图41：合保属流程42 HYPERLINK l _bookmark57 图42：林汽拆水线43 HYPERLINK l _bookmark58 图43：电回量收价值44 HYPERLINK l _bookmark59 图44：电业一览44 HYPERLINK l _bookmark60 图45：球中锂产业模45 HYPERLINK l _bookmark61 图46：球电产构（区分）45 HYPERLINK l _bookmark62 图47：国电年破百只45 HYPERLINK l _bookmark63 图48：国动锂产量长要动力45 HYPERLINK l _book

12、mark64 图49：力电比消费电按品量）46 HYPERLINK l _bookmark66 图50：国产储量47 HYPERLINK l _bookmark67 图51：球储分（2016年）47 HYPERLINK l _bookmark68 图52：国酸进逆差大47 HYPERLINK l _bookmark69 图53：酸价大动47 HYPERLINK l _bookmark70 图54：球中钴储量48 HYPERLINK l _bookmark71 图55：球储分（2016年）48 HYPERLINK l _bookmark72 图56：精进情况48 HYPERLINK l _boo

13、kmark73 图57：钴2017年格番48 HYPERLINK l _bookmark74 图58：电求预测49 HYPERLINK l _bookmark75 图59：电废预测49 HYPERLINK l _bookmark77 图60：国能汽透率步升50 HYPERLINK l _bookmark78 图61：国能汽透率按别）50 HYPERLINK l _bookmark79 图62：国能汽量（）补政出时间点51 HYPERLINK l _bookmark80 图63：能乘车续驶程贴准续里程R）51 HYPERLINK l _bookmark81 图64：2018 第8批能源车广用荐型

14、目品布52 HYPERLINK l _bookmark82 图65：电乘车据60%额按2017 销计）52 HYPERLINK l _bookmark83 图66：酸锂池车主装配52 HYPERLINK l _bookmark84 图67：元池乘主流配52 HYPERLINK l _bookmark85 图68：国能汽量假设53 HYPERLINK l _bookmark89 图69：能汽锂求量测54 HYPERLINK l _bookmark90 图70：能汽锂报废预测54 HYPERLINK l _bookmark91 图71：能汽锂回收值55 HYPERLINK l _bookmark9

15、2 图72：动行产城镇进影增下滑55 HYPERLINK l _bookmark93 图73：电透稳升55 HYPERLINK l _bookmark95 图74：动行用池需量测56 HYPERLINK l _bookmark96 图75：动行用池报量测56 HYPERLINK l _bookmark97 图76：费子体负增阶段57 HYPERLINK l _bookmark98 图77：费子量测算57 HYPERLINK l _bookmark100 图78：费电求测58 HYPERLINK l _bookmark101 图79：费电废测58 HYPERLINK l _bookmark102

16、 图80：国费电空间58 HYPERLINK l _bookmark103 图81：电拆处艺59 HYPERLINK l _bookmark105 图82：力池收路径61 HYPERLINK l _bookmark106 图83：国电能值61 HYPERLINK l _bookmark108 图84：次用望围推广62 HYPERLINK l _bookmark110 图85：酸电产量63 HYPERLINK l _bookmark111 图86：酸电用途63 HYPERLINK l _bookmark113 图87：酸池收工艺64 HYPERLINK l _bookmark118 图88：价动

17、况67 HYPERLINK l _bookmark119 图89：国炼生比远于达家平67 HYPERLINK l _bookmark120 图90：废酸铅量预测68 HYPERLINK l _bookmark121 图91：酸电铅市场模测68 HYPERLINK l _bookmark122 图92：国电收现状68 HYPERLINK l _bookmark123 图93：国酸池体系状69 HYPERLINK l _bookmark124 图94：力池产任延制70 HYPERLINK l _bookmark126 图95：国池收系71 HYPERLINK l _bookmark127 图96：

18、电回产公司谱72 HYPERLINK l _bookmark128 图97：林动电循环系73 HYPERLINK l _bookmark129 图98：德代环产业链73 HYPERLINK l _bookmark130 图99：都源环产业略73 HYPERLINK l _bookmark132 图100：友业上资源下市”74 HYPERLINK l _bookmark134 图101：屋工积四机脑有、收系76 HYPERLINK l _bookmark135 图102：弃器子品回价破亿76 HYPERLINK l _bookmark136 图103：机脑收量76 HYPERLINK l _bo

19、okmark137 图104：机脑解量76 HYPERLINK l _bookmark138 图105：国机脑有量算77 HYPERLINK l _bookmark139 图106：国村机脑保量算77 HYPERLINK l _bookmark140 图107：国镇机脑保量算77 HYPERLINK l _bookmark141 图108：机脑论废量78 HYPERLINK l _bookmark144 图109：机脑色解率79 HYPERLINK l _bookmark145 图四一回解市空测（4a假下）80 HYPERLINK l _bookmark146 图四一回拆市场间算（4b假）80

20、 HYPERLINK l _bookmark148 图电电废回收解业展经三个段81 HYPERLINK l _bookmark153 图新电电品理报量84 HYPERLINK l _bookmark154 图新电电品2017 理报重比84 HYPERLINK l _bookmark155 图115：球机新期84 HYPERLINK l _bookmark156 图116：国机新期84 HYPERLINK l _bookmark157 图117：国机有和报量85 HYPERLINK l _bookmark158 图118：机收向式图85 HYPERLINK l _bookmark159 图119

21、：机收业图85 HYPERLINK l _bookmark160 图120：机材占比86 HYPERLINK l _bookmark161 图121：机收值86 HYPERLINK l _bookmark162 图122：弃气子流向正企业87 HYPERLINK l _bookmark163 图123：金收拨情况87 HYPERLINK l _bookmark164 图124：金贴放程87 HYPERLINK l _bookmark165 图125：器子弃处理业划处能分布（2016 88 HYPERLINK l _bookmark167 图126：中、电电子品收果比89 HYPERLINK l

22、 _bookmark168 图127：国子弃物EPR体系89 HYPERLINK l _bookmark173 图128：解业能用率低93 HYPERLINK l _bookmark174 图129：2015 起金贴企数保稳定93 HYPERLINK l _bookmark175 图130：电收解业链司谱94 HYPERLINK l _bookmark176 图131：业收式95 HYPERLINK l _bookmark179 图132：美家电收预流程96 HYPERLINK l _bookmark181 图133：力电收解体系98 HYPERLINK l _bookmark182 图134

23、：林的企作回体系98 HYPERLINK l _bookmark183 图135：奇份业入和利走势100 HYPERLINK l _bookmark184 图136：奇份项务营收情（2018100 HYPERLINK l _bookmark187 图137：林营净状况102 HYPERLINK l _bookmark188 图138：林营分布(2018 报)102 HYPERLINK l _bookmark189 图139：林循产协同应103 HYPERLINK l _bookmark192 图140：再环权构（2018年报）105 HYPERLINK l _bookmark193 图141：

24、再环收利状况106 HYPERLINK l _bookmark194 图142：再环收款和利率106 HYPERLINK l _bookmark1 表1：各业削增税受情分析 HYPERLINK l _bookmark8 表2“三”期发展要标 15 HYPERLINK l _bookmark18 表3：淘黄车策总23 HYPERLINK l _bookmark19 表4：各国、车汰措施24 HYPERLINK l _bookmark22 表5：中机车制废标准25 HYPERLINK l _bookmark23 表6：货报年估算26 HYPERLINK l _bookmark24 表7：客报年估算

25、26 HYPERLINK l _bookmark26 表8：报车收假设27 HYPERLINK l _bookmark28 表9：各报汽材组成28 HYPERLINK l _bookmark29 表10：用五总量28 HYPERLINK l _bookmark33 表旧料各车五总价格29 HYPERLINK l _bookmark37 表12：废车材比32 HYPERLINK l _bookmark38 表13：大成制开前台汽拆经性测（位元）32 HYPERLINK l _bookmark39 表14：大成制开后台汽拆经性测（位元）33 HYPERLINK l _bookmark43 表15：

26、外废车拆解系较36 HYPERLINK l _bookmark44 表16：国废车企业制量36 HYPERLINK l _bookmark65 表17：类电对比46 HYPERLINK l _bookmark76 表18：电各分境的害49 HYPERLINK l _bookmark86 表19：能汽锂系统能假设53 HYPERLINK l _bookmark87 表20：能汽锂系统量设54 HYPERLINK l _bookmark88 表21：电所金量及格54 HYPERLINK l _bookmark94 表22：动行锂透率计56 HYPERLINK l _bookmark99 表23：费

27、子池、报年、量设58 HYPERLINK l _bookmark104 表24：电收理收益本算60 HYPERLINK l _bookmark107 表25：力池收策61 HYPERLINK l _bookmark109 表26：外次用例62 HYPERLINK l _bookmark112 表27：污物危害63 HYPERLINK l _bookmark114 表28：国生产布（完统）64 HYPERLINK l _bookmark115 表29：蓄池收生铅策65 HYPERLINK l _bookmark116 表30：价1.85 元/时铅电处企盈状况66 HYPERLINK l _boo

28、kmark117 表31：生企盈况对价敏性算66 HYPERLINK l _bookmark125 表32：洲池收式70 HYPERLINK l _bookmark131 表33：2017 全动电池业量行榜74 HYPERLINK l _bookmark133 表34：弃器子要污成及害75 HYPERLINK l _bookmark142 表35：机脑材占比例79 HYPERLINK l _bookmark143 表36：机脑量旧材价格79 HYPERLINK l _bookmark147 表37：器子弃关政梳理80 HYPERLINK l _bookmark149 表38：电旧新标准82 H

29、YPERLINK l _bookmark150 表39：器子品基金征和放准201282 HYPERLINK l _bookmark151 表40：器子品基金征和放准201582 HYPERLINK l _bookmark152 表41：弃器子处理录201483 HYPERLINK l _bookmark166 表42：年电废物EPR 关策88 HYPERLINK l _bookmark169 表43：、电弃物收式比90 HYPERLINK l _bookmark170 表44：回企经测算91 HYPERLINK l _bookmark171 表45“收拆”经济测算 91 HYPERLINK l

30、 _bookmark172 表46：2014-2017 家拆解要购例92 HYPERLINK l _bookmark177 表47：国子弃收拆行参者类95 HYPERLINK l _bookmark178 表48“一收市司一表 96 HYPERLINK l _bookmark180 表49“收拆”公司览表 97 HYPERLINK l _bookmark185 表50：奇份营盈利测表100 HYPERLINK l _bookmark186 表51：比司的PE101 HYPERLINK l _bookmark190 表52：林主业利预表103 HYPERLINK l _bookmark191 表

31、53：比司的PE104 HYPERLINK l _bookmark195 表54：再环2017/2018 年要目能补基金入106 HYPERLINK l _bookmark196 表55：再环营盈利测表107 HYPERLINK l _bookmark197 表56：比司的PE107 HYPERLINK l _bookmark198 表57：迪德生版图1、消费侧循环经济发展逐渐升级2018 年，中国内部金融周期转向、外部中美贸易摩擦暨大国博弈爆发，悲年 12 年金融周期下行大方向依然从 2019 图 1：中国处于金融周期下行拐点0.080.060.040.020-0.02-0.04-0.061

32、99719981997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018中国美国欧元区资料来源：彭文生渐行渐近的金融周期，宏观组注：纵轴数值综合了房价信贷等指标，高点代表金融周期上行，低点代表金融周期下行2019 年政府工作报告和 2018 2 54%16% 税率降至 10%6%7000-8000 35%-40%；（2） 2000 起征点从 3 10 ），占“减税降费”额度的 10%；（3）扣，预计减税在 3000 亿左右，占减税额度的 15%。总减税额度在 1.2-1.3 6

33、0%-65%。降费方面：（1）“下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%”，预计降低企业负担在 4000-5000 亿左右，占“减税降费”额度的2000-4000 表 1：各行业因削减增值税受益情况分析板块过去增值税率现行增值税率获得增值税红利比例利润提升幅度ROE提升幅度家电16%13%75%24.27%4.56%汽车16%13%75%39.91%4.18%医药16%13%100%26.92%3.05%商贸零售16%13%58%32.67%2.73%电子元器件16%13%74%28.20%2.38%计算机16%13%88%31.60%2.04%电力设备16%13%75%30.0

34、3%2.01%基础化工16%13%65%20.48%1.99%轻工制造16%13%70%17.32%1.96%食品饮料16%13%82%10.35%1.83%机械16%13%61%28.29%1.65%纺织服装16%13%62%20.77%1.60%有色金属16%13%35%24.94%1.56%建材16%13%52%7.45%1.30%国防军工16%13%63%36.21%1.21%建筑10%9%50%10.91%1.16%通信10%9%74%42.47%1.01%农林牧渔10%9%77%18.49%0.98%交通运输10%9%51%7.42%0.63%石油石化10%9%37%9.61%0.

35、63%电力及公用事业10%9%81%8.57%0.56%钢铁16%13%8%2.58%0.41%房地产10%9%46%2.94%0.41%煤炭10%9%0%0.00%0.00%资料来源：光大证券策略组（谢超等）测算受增值税税率下调影响，2019 年 3 月 29 日国家发改委下发四个通知：自2019 年 4 月 1 日起将降低成品油价格、一般工商业电价、天然气基准门站价格、天然气跨省管道运输价格。政策统筹考虑增值税率降低因素，切实将增值税改革的红利全部让利于用户，在一定程度上印证了削减增值税优先让利于终端消费者的结论。从今年年初的进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2

36、019 年）到当前有关部门着重深化消费侧结构性改革，政策正快速推进汽车、家电、消费电子的更新消费市场、完善回收政策以及发展循环经济。这不仅可对宏观经济逆周期调节发挥重要作用，更对推动消费侧循环经济产业变革具有重要意义。回顾过去政府为推动消费市场更新换代，以及完善回收机制而出台的政策（如 2009 年 5 年 2 （）：推动消费绿色更新换代方面：推动循环经济模式发展方面：图 2：美国费出与废产量关系图 3：中国费出与废产量关系10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%美国个人消费支出名义增速固废人均产生量增速20%15%10%5%0%-5%-10%城镇居民人均消费性支出增速生活垃圾城镇人均产生

37、量增速200020012002200320042005200620072000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017循环经济体现的是资源观的转变。转变有两层含义：1）由狭义资源观向广求，现在我们要重视资源的生态效应，承认自然的生存发展权，以最小化自然成本与环境成本，推动经济绿色转型。循环经济与产业升级相得益彰。2000 年，日本把建立循环型社会提升为基图 4：环保行业细分领域生命周期图谱成熟期投

38、资1.1万亿 投资1500亿城镇生垃圾投资3000亿活污水焚烧生活供衰退期投资400亿治理水设施发展期环境运营500亿投资100亿监测运营1400亿运营1500亿垃圾家电 运营100亿其中污水 投资400亿填埋投资800亿提标改造拆解运营100亿电力投资570亿大气2020年回收价值：运营1350亿初始期危废368亿/年(全部拆解）;投资300亿130亿/年（现有拆解率）投资1.7万亿 环卫市 运营1800亿水场化固废水环境 运营1700亿大气投资600亿 综合整投 资 1200 亿 非电治土壤修复投资1400亿 工业水 大气投资2500亿农村处理运营200亿再生资源场地污水运营650亿锂电汽

39、车修复运营400亿回收拆解回收价值回收价值投资为“十三五”期间累计投资估算2020年:70亿/年 2020年:281亿/年运营为2020年年化运营收入估算2023年:173亿/年 2023年:846亿/年（吴舜泽、徐顺青等、预测2、再生资源产业是循环经济重要载体、什么是再生资源按源头划分，再生资源可分为：）图 5：中国再生资源回收情况资料来源：中国再生资源回收行业发展报告 2018图 6：2017 年主要再生资源回收量占比图 7：2017 年主要再生资源回收价值占比资料来源：中国再生资源回收行业发展报告 2018资料来源：中国再生资源回收行业发展报告 20182017 2.82 7550.7

40、亿元，同比增长 27.92%9 业从业人员约为 1200 2020 个资源循环利用产业产值有望达到 3 万亿元。表 分类指标单位2015 年2020 年2020 年比 2015年提高综合指标主要资源产出率元/吨5994689315%主要废弃物循环利用率%47.654.67 个百分点专项指标能源产出率元/吨标煤140281651117.7%水资源产出率元/立方米97.6126.829.9%建设用地产出率万元/公顷154.6200.429.6%农作物秸秆综合利用率%80.1854.9 个百分点一般工业固体废物综合利用率%65738 个百分点规模以上工业企业重复用水率%89912 个百分点主要再生资

41、源回收率%78824 个百分点城市餐厨废弃物资源化处理率%102010 个百分点城市再生水利用率%20资源循环利用产业总产值万亿元1.8367%资料来源：循环发展引领行动、再生资源归谁管根据 2007 年再生资源回收管理办法：商务主管部门发展改革部门工商行政管理部门环境保护行政管理部门图 8：我国再生资源行政管理体系商务主管部门发展改革部门建设、城乡规划行管理部门纳入负责研究提出查处、清顿负责制定组织推广公安机关治安管理政策、标准、新技术、违反城市规划、规划设备建设管理行为负责工商行政管理经营者登再生资源回收污染防治城市规划部门记、监督负责环境保护行政管理部门资料来源：再生资源回收管理办法，整

42、理、再生资源怎么收再生资源回收两大原则：对于服务消费源的再生资源，主要回收导向是建立生产者责任延伸制对于产业源与公共机构源的再生资源，主要回收方式是与图 9：再生资源回收体系生活垃圾生活垃圾生活源再生资源服务消费源再生资源产业、公共机构源再生资源自主回收回收站点两网融合逆向物流联合回收分拣中心对接回收企业,后续处理依托“三位一体” 体系委托回收城市矿产示范基地类似集散市场（区域性大型再生资源回收利用基地）依 托“三位一体”缴纳回收处理基金（涵盖所有再生资源） 三位一体（废动力电池、铅酸电 池、汽车、电子废弃物、饮料纸基复合包装）EPR资料来源：再生资源热词解析：三位一体VS 三位一体（2015

43、-2020 年规划，到 2020 200 2000 2.2 ， 2012 概念 2010 20 要求不低于 30 万吨。未来二者需做到有效衔接，有效整合，当然这离不开各部门之间的协调合作。两网融合 VS 垃圾分类两网融合，是指生活垃圾分类收运体系和生活源再生资源回收体系的融合垃圾分类：根据 2017 年生活垃圾分类制度实施方案，到 2020 年底，35% 以上，生活垃圾应分为三个分类：1）有害垃圾（）。图 10：2017 年城市垃圾产生量前十城市1000901.8899.5800737.7700604600541.3500422.5400396.4392.6图 10：2017 年城市垃圾产生量

44、前十城市1000901.8899.5800737.7700604600541.3500422.5400396.4392.6390300200100北京上海广州深圳成都西安杭州武汉东莞佛山资料来源：全国大、中城市固体废物污染环境防治年报 2018；单位：万吨400（EPR） VS 逆向物流生产者责任延伸制度是指将生产者对其产品承担的资源环境责任从生产环节延伸到产品设计、流通消费、回收利用、废物处置等全生命周期的制度。2016 年生产者责任延伸制度推行方案提到对电器电子、汽车、铅酸蓄4 图 11：生产者责任延伸制度（EPR）三种回收模式资料来源：；注：从左右下图分别为自主回收模式、联合回收模式、委

45、托回收模式、再生资源怎么用我们把再生资源分为两类，前端与后端：（1）前端类指可以进一步拆解成其他再生资源的废弃产品，包括废汽车、电子废弃物、废电池；（2）后端后端类再生资源的利用方式主要有三种：（1）材料再生（。前端类再生资源的利用方式主要有两种：（1）资源化利用，具体方法是拆解为后端类再生资源后，通过后端的三类方式利用。（2）是再利用或再制造，如废旧汽车零部件的翻新使用、废动力电池的梯次利用。图 12：再生资源利用体系零部件再生废汽车电器电子废弃物梯次利用废电池机械方法胶粉废橡胶脱硫技术再生橡胶废钢废有色废塑料废玻璃废纸化学回收物理回收能量回收热裂解炼钢铸造行业再生金属单体、燃油、化工原料再

46、生塑料发电、供热燃料油玻璃纤维、玻再生纸资料来源：3、汽车拆解：报废高峰渐行渐近图 13消费者保险公司消费者保险公司汽车回收事故车拍卖储运汽车拆解拆解设备零部件再生废轮胎废催化器回收汽车破碎破碎设备设备制造商再生零部件交易电子商务平台分选分选设备维修店铂钯铑贵金属再生废金属再生非金属再生零部件制造资料来源：、报废高峰期临近的三大佐证2009 1300多万辆，超越美国成为世界汽车产销第一大国。2014 年，中国机动车保有量 264218 327其中汽车保有量约为 2.4 亿辆。图 14：中国机动车保有量在 2014 图 14：中国机动车保有量在 2014 年超越美国3.57%24%1.53%12

47、%0.51%02012201320142015201620170%中国机动车保有量（亿辆）美国机动车保有量（亿辆）中国增速美国增速资料来源：Wind，United States Department of Transportation2.55%10-15 20 世纪 70年代以来美国机动车保有量进一步快速增长；而 20 世纪 80-90 年代正式进入第一波汽车报废的高峰。图 15：美国机动车保有量及报废量资料来源：UnitedStatesDepartmentofTransportation，GreenCarCongress，光大证券研究所21 图 16：中国汽车保有量260%图 16：中国汽车

48、保有量260%50%1.540%30%20%10%0200420052006200720082009201020112012201320142015201620170%资料来源：Wind0.52013 2015 年淘汰 20055002017 2015 年 10 1 （含 1 表 3时间政策内容2009促进扩大内需鼓励汽车、家电“以旧换新”实施方案对提前报废黄标车并换购新车的给予补贴。通过以旧换新，加快完善汽车回收拆解处理体系2009关于落实汽车以旧换新政策， 鼓励黄标车提前报废的通知要求地方各级环保部门合理界定补贴范围。制订了具体的黄标车提前报废的查验工作程序2013大气污染防治行动计划加快

49、淘汰黄标车和老旧车辆。采取划定禁行区域、经济补偿等方式，逐步淘汰黄标车和老旧车辆。制定淘汰黄标车任务目标2015关于全面推进黄标车淘汰工作的通知积极开展营运黄标车集中清理工作，深入运输2005 年底前注册登记的营运黄标车。科学划定黄标车限行和禁行区域资料来源：国务院，生态环境部黄标车是指新车定型时排放水平低于国排放标准的汽油车和国排放标2012 1451.4 13.4%。2008 年至 2015136.2220172018 年 6 月，交通运输部就加强车辆结构升级方面时强调，推广使用新能源汽车的同时大力淘汰老旧车辆。表 4：各地国、车淘汰措施地区措施南京从 2018 年 8 月起，南京市将在全

50、省率先启动国汽油、国柴油车提前淘汰工作。根据淘汰车辆的车型、使用年限给予差别化政府补贴，补贴标准为：国汽油车 27509500 元/车，国柴油车 400040000 元/车。天津2018 2 1 DPF （以下简称 （含以内区域道路通行。加装补贴范围内的车辆加装 DPF，按照每车安装 DPF 产品实际价格的 50%1.5 万元补贴资金。杭州4万元。西安2018 6 月底前，明确不少于 20%月 20 北京10万元。资料来源：各地区政府官方网站，整理政策推动非法拆解车辆流入正规报废渠道。据商务部市场体系建设司统计，2017 174.1 万辆，其中汽车 147.2 美国年回收汽车量约 1000 万

51、辆左右。中美差距巨大的原因在于中国报废汽车正规回收率相当低，在 30%左右，而美国达到了 80%左右；但随着汽车拆解市场逐渐规范，尤其是五大总成再制造放开，盈利模式畅通、监管追溯更严格后，原来流入非法拆解渠道的车辆将快速涌入正规报废渠道，报废汽车回收量有望快速攀升。图 17：中报汽车情况图 18：中报汽车回收率 左右0201120122013201420152016汽车回收量（万辆）增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：商务部市场体系建设司，中国再生资源交易网资料来源：商务部市场体系建设司，中国再生资源交易网、汽车拆解市场空间测算2017 年销2017 6.50

52、%、62.58%14.34 14.96%65.48%10.40 10 年，为保守估计按 10 年计算。车辆类型及用途使用年限（年）参考行驶里程（万千米）汽车载客营运出租客运小、微型860中型10车辆类型及用途使用年限（年）参考行驶里程（万千米）汽车载客营运出租客运小、微型860中型1050大型1260租赁1560教练小型1050中型1250大型1560公交客运1340其他小、微型1060中型1550大型1580专用校车1540非营运小、微型客车、大型轿车无60中型客车2050大型客车2060载货微型1250中、轻型1560重型1570危险品运输1040三轮汽车、专用单缸发动机的低速货车9无装有

53、多缸发动机的低速货车1230专项作业有载货功能1550无载货功能3050挂车半挂车集装箱20无危险品运输10无其他15无全挂车10无摩托车正三轮1210其他1312轮式专用机械车无50资料来源：商务部表 6：货车报废年限估算项目重型货车中型货车轻型货车微型货车总计2017 销量（万辆）23.3116.85162.2256.84259.22销量占比8.99%6.50%62.58%21.93%100.00%报废年限（年）15151512平均报废年限（年）14.34资料来源：商务部，测算表 7：客车报废年限估算项目大型客车中型客车小型客车总计2017 销量（万辆）9.407.1931.4848.08

54、销量占比19.56%14.96%65.48%100.00%报废年限（年）13.512.59平均报废年限（年）10.40资料来源：商务部，测算；注：大、中、轻型客车报废年限按照出租客运、教练、非运营等类别综合估算得到10 2020 1190 万辆；到 2025 年，汽车报废量约 2441 万辆。图 19：中国汽车报废量测算3030%2525%2020%1515%1010%55%02017201820192020202120222023202420250%货车报废量（百万辆）客车报废量（百万辆）乘用车报废量（百万辆）总报废量增速（%）资料来源：Wind，测算；2017-2025 年数据无统计值，均

55、为测算值30%表 8：报废车回收率假设年份201720182019202020212022202320242025回收率25%28%31%34%37%40%43%46%50%资料来源：回收量等于报废量与回收率的乘积。我们估算，到 2020 年，报废车回收量约 400 万辆；到 2025 年，回收量过千万，约 1221 万辆。需要指出的是达到报废年限的车辆可能通过二手车交易的方式流入经济欠发达地区，从而导致报废量与回收量之差，因此，提升回收率还需要各级政府加强监管。图 20：中国汽车回收量测算1440%1230%825%620%15%410%25%020172018201920202021202

56、22023202420250%资料来源：Wind，测算；2017-2025 年数据无统计值，均为测算值1980 年，为了节约资源、国家计委、国家经委、国家能源委和交通部、国家物资总局遵照国务院指示精神，联合下发关于印发的通知文件，规定了汽车更新和回收手续，明确“回收部门接受旧2016 （年 1 月 29 10 年）2019年 2 月 25 （修表 9：各类报废汽车材料组成材料货车客车乘用车生铁50.8191.135.7钢材1176.73791.1871.2有色金属72.3146.752.4玻璃54.7181.736.0塑料191.4636.1125.8资料来源：王雷等报废汽车拆解现状及工艺讨论

57、；注：包括五大总成，单位：kg/辆表 10：乘用车五大总成重量车型发动机变速箱方向机前后桥车架乘用车1008072510资源来源：；单位：kg/辆2020 16.7275.1、23.0、16.9、59.0 2025 50.3、828.8、69.5、50.8、177.7 （）图 21：报废乘用车各材料回收量8007006005004003002001000201720182019202020212022202320242025生铁钢材有色金属玻璃塑料资料来源：Wind，测算；注：除五大总成，单位：万吨；2017-2025 年数据无统计值，均为测算值图 22：报货各材收量图 23：报客各材收量10

58、07090608070506040504030302020101002017201820192020202120222023202420250201720182019202020212022202320242025生铁 钢材 有色金属 玻璃 塑料生铁 钢材 有色金属 玻璃 塑料万吨；2017-2025 =（*）+五大281 亿元。表 11：废旧材料及各类汽车五大总成价格废旧材料价格（元/吨）材料生铁钢材有色金属玻璃塑料价格20002230195202605100五大总成价格（元/件）车型发动机变速箱方向机前后桥车架乘用车1200500200500200货车、客车2800600365180035

59、00资源来源：长江有色金属网，图 24：2025 年中国汽车拆解市场规模预计超 800 亿元/年0201720182019202020212022202320245%0%报废货车回收市场规模(亿元）报废客车回收市场规模(亿元）报废乘用车回收市场规模(亿元）总规模增速（%）资料来源：测算；2017-2025 年数据无统计值，均为测算值EPR我们图 25：现阶段核心变化五大总成再制造放开资料来源：、高残值报废车利，因此正规企业回收价在 800 元左右。但非正规渠道上价格能开到2000-3000 能卖到 8000 元左右。非正规渠道大量非法改装，报废车流向不发达地区， 遗留了巨大的安全隐患。图 26

60、：中国报废汽车流通现状非法拆解销 售非法拆解销 售 五大总成待修理汽车2000-3000元/辆7000-9000元/辆黑市农村等偏远地区8000元/辆社会沉积报废汽车车主闲置/丢弃车辆管辖所在地车管所领取车辆报废申请表补贴800元/辆报废汽车托运到回收拆解企业交车登记废金属销售办理注销手续资料来源：搜狐汽车，2016 2019 年 2 月 25 1 轿车收车价格大约在 3000 1.12 利用率为 3.2%、77.7%4.7%3.27%，当收车价格为 3000 时企业毛利率-1.19%， 考虑五大总成再制造政策放开后毛利率能达到35.60%。表 12：报废轿车各材料占比材料占比生铁3.20%钢