宏观经济月报：经济修复斜率放缓

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250018 1、 海外疫情向亚非拉扩散，发达国家经济断崖式下跌 3 HYPERLINK l _TOC_250017 2、 4 月高频数据观察：供给修复到达瓶颈期 6 HYPERLINK l _TOC_250016 、 复工修复较为充分 6 HYPERLINK l _TOC_250015 、 生产端：生产指标环比修复普遍放缓 7 HYPERLINK l _TOC_250014 、 需求端：汽车与地产销量回升 8 HYPERLINK l _TOC_250013 、 价格端：食品与商品价格同比回落 9 HYPERLINK l _TOC_250012 、 资金

2、面：央行宽松力度加大，资金面宽松 9 HYPERLINK l _TOC_250011 3、 4 月经济数据预测：经济修复斜率放缓 10 HYPERLINK l _TOC_250010 、 工业增加值同比继续改善 10 HYPERLINK l _TOC_250009 、 投资、消费继续修复，出口承压 11 HYPERLINK l _TOC_250008 、 CPI、PPI 同比增速回落 13 HYPERLINK l _TOC_250007 、 信贷季节性收缩，信用创造同比稳健 14图表目录图 1： 欧美等疫情早发国家新增确诊数平稳或回落 4图 2： 亚洲及拉美地区部分新兴市场疫情恶化 4图 3：

3、 非洲地区疫情存在隐忧 5图 4： TED 利差小幅回落 5图 5： VIX 继续回落 5图 6： 美国 10 年期国债收益率接近历史最低水平 5图 7： 美国高收益债利差回落 5图 8： 海外股市表现（2020.4.1-2020.4.24） 6图 9： 一线城市拥堵指数基本恢复至近年同期均值水平 6图 10： 发电耗煤量修复至近年同期均值 9 成 7图 11： 4 月生产指标环比回升幅度普遍放缓 7图 12： 地产销量有所恢复，但仍然偏缓 8图 13： 乘用车零售同比增速回升 8图 14： 蔬菜、猪肉、鲜果价格同比增速回落 9图 15： 货币市场利率中枢下降 10 HYPERLINK l _

4、TOC_250006 图 16： 2011-2019 年 4 月发电耗煤量与工业增加值同比增速变化方向完全一致 11 HYPERLINK l _TOC_250005 图 17： 4 月工业增加值基数处于低位 11 HYPERLINK l _TOC_250004 图 18： 螺纹钢库存从高位继续回落 12 HYPERLINK l _TOC_250003 图 19： 水泥价格环比增速弱于近年同期水平 12 HYPERLINK l _TOC_250002 图 20： 韩国出口增速下滑 13 HYPERLINK l _TOC_250001 图 21： 4 月PPI 环比增速或小幅回升 13 HYPER

5、LINK l _TOC_250000 图 22： 政策支持下，企业融资环境没有明显恶化 14表 1： 2020 年 4 月经济数据预测 101、 海外疫情向亚非拉扩散，发达国家经济断崖式下跌截至 2020 年 4 月 26 日，海外累计确诊病例 2910317 例，较 3 月末的 778133 例增长 2.7 倍，其中，疫情早发国家新增确诊病例趋于平稳或略有回落，但东南亚、南亚、拉美、中东等地区新增确诊在过去一个月以来开始飙升，其中俄罗斯、巴西、印度、印尼等国疫情恶化严重。此外，非洲地区的疫情数据受限于非洲国家的统计能力，存在隐忧。海外市场部分恢复但仍存隐忧。2020 年 4 月以来，美国股市

6、逐步回升，4 月 1日-4 月 24 日，道琼斯、标普 500、纳斯达克分别上涨 13.5%、14.8%、17.3%。美国 WTI 原油期货暴跌，虽然这次暴跌主要是技术性问题，但也反映了原油需求大幅下滑的背景，加剧了市场对美国石油部门传导信用风险的担忧。美国高收益企业债利差从 4 月 1 日的 9.11%回调至 4 月 24 日的 7.87%。恐慌指数VIX 下降，由 4月 1 日的 57.6 下降 37%至 4 月 24 日的 35.9，金融市场流动性紧张有所缓解，TED利差从 4 月 1 日的 1.35%降至 4 月 24 日的 0.77%。十年期美债收益率接近历史最低水平、铜金比创历史新

7、低，反映出美国经济衰退预期上升。4 月美国 Markit 制造业 PMI 初值录得 36.9%，低于市场预期的 38.8%，跌至 11 年来最低水平，服务业 PMI初值下滑 12.8 点至 27%，创历史新低。美国 4 月前三周初次申请失业金人数平均为 542.6 万人每周，相比 1-2 月均值（21.3 万人每周）继续维持在高位。4 月 9 日美国国会通过 4840 亿美元救助计划，包括 PPPLF，MSLP，MLF，PMCCF 和 SMCCF等多项贷款和流动性便利，向小企业和各州政府提供支持。欧元区政府也进一步推出财政救助政策。随着疫情在一些新兴市场加剧，部分国家遭到冲击，例如阿根廷政府在

8、当前情形下无法履约，提出全面债务重组、在未来三年内不会偿还任何债务，债务违约面临破产。国际货币基金组织 4 月 14 日发布新一期世界经济展望报告，预计 2020 年 全球GDP 增速为-3%，为上世纪 30 年代大萧条以来最糟经济衰退，此前预期为 3.3%；预计 2020 年发达经济体 GDP 增速为-6.1%，此前预期为 1.6%；预计 2020 年新兴市场及发展中经济体 GDP 增速为 1.0%，此前预期为 4.4%；预计 2020 年美国 GDP增速为-5.9%，此前预期为 2.0%；预计 2020 年欧元区 GDP 增速为-7.5%，此前预期为 1.3%。随着欧美地区疫情趋于平稳，部

9、分国家计划逐步放松管制，新西兰，土耳其，意大利，德国，法国，荷兰，奥地利，西班牙，韩国以及美国部分州等计划于 5 月上旬解除封锁、重新开学；同时，部分国家延长管控措施，新加坡延长分所措施至 6 月，香港也将原定于本月 23 日到期的限制措施延长至 5 月 7 日。图1： 欧美等疫情早发国家新增确诊数平稳或回落100000新增确诊病例（3天移动平均，截至4月26日）德国英国法国意大利西班牙美国日本韩国新加坡伊朗中国1000010001001011112131415161718191资料来源：Wind，新时代证券研究所；注：将各国累计确诊首次超过 100 例记为第一天，纵轴为对数刻度，横轴单位为天

10、图2： 亚洲及拉美地区部分新兴市场疫情恶化10000新增确诊病例（3天移动平均，截至4月26日）俄罗斯巴西墨西哥印度印度尼西亚中国10001001011112131415161718191资料来源：Wind，新时代证券研究所；注：将各国累计确诊首次超过 100 例记为第一天，纵轴为对数刻度，横轴单位为天图3： 非洲地区疫情存在隐忧10000新增确诊病例（3天移动平均，截至4月26日）摩洛哥埃及南非阿尔及利亚中国10001001011112131415161718191资料来源：Wind，新时代证券研究所；注：将各国累计确诊首次超过 100 例记为第一天，纵轴为对数刻度，横轴单位为天图4： TE

11、D 利差小幅回落图5： VIX 继续回落TED利差5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.52006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-040.0美国：标准普尔500波动率指数（VIX）9080706050403020100资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所图6： 美国 10 年期国债收益率

12、接近历史最低水平图7： 美国高收益债利差回落0.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010铜金比美国:国债收益率:10年(右轴)876543210美国:企业债利差:美银美国高收益企业债期权调整利差2520151050资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所图8： 海外股市表现（2020.4.1-2020.4.24）14%12%10%8%6%4%2%0%印尼雅加达综合指数墨西哥MXX指数菲律宾马尼拉综合指数巴西IBOVESPA指数印度Sensex30指数俄罗斯RTS指数意大利ITLMS指数法国CAC40指数香港恒生指数伦敦金融时报100指

13、数日本日经225指数德国DAX指数韩国综合指数美国道琼斯工业平均指数美国标准普尔500指数美国纳斯达克综合指数-2%新兴市场资料来源：Wind，新时代证券研究所欧美日韩市场2、 4 月高频数据观察：供给修复到达瓶颈期、 复工修复较为充分国务院联防联控机制 4 月 16 日举办新闻发布会，截至 4 月 14 日，全国规模以上工业企业平均开工率已达 99%，人员复岗率达 94%；4 月 15 日，全国中小企业复工率为 84%。全国工商联 4 月上旬的调研报告显示：91.39%的民营企业已复工， 49.99%的企业产能利用率超过 50%，24.86%的企业产能利用率达到 80%以上。其中，第三产业企

14、业复工率达到 89.97%，较 3 月下旬上升了 8.21 个百分点。大型企业复工复产基本恢复正常，57.84%已复工大型企业产能利用率在 80%以上。一线城市拥堵指数基本恢复至近年同期均值水平，表明复工修复较为充分。图9： 一线城市拥堵指数基本恢复至近年同期均值水平拥堵延时指数:一线城市:十日移动均值20162019201720202018均值(2016-2019年)2.221.81.61.41.21-18-909182736455463728190资料来源：Wind，新时代证券研究所；注：第 0 期为大年初一，横轴以天为单位、 生产端：生产指标环比修复普遍放缓3 月企业复工复产打开供给约束

15、，生产指标环比显著回升，但随着企业复工复产较为充分后，产能利用率与需求将制约生产，4 月生产指标环比回升幅度普遍放缓，发电耗煤量修复至近年同期均值 9 成，修复进程已经进入瓶颈期。截至 4 月 24 日，4 月发电耗煤量环比增长 4.7%，前值-34.6%；汽车全钢胎、半钢胎开工率分别环比增长 9.5%、8.1%，前值分别为 65.2%、137.5%。不过高炉开工率环比增速继续回升至 5.2%，或反映上游行业生产恢复更快。图10： 发电耗煤量修复至近年同期均值 9 成发电耗煤量(万吨)2015201620172018均值(2015-2019年)2019202095857565554535T-2

16、8 T-24 T-20 T-16 T-12 T-8T-4T(春节)T+4T+8 T+12 T+16 T+20 T+24 T+28 T+32 T+36 T+40 T+44 T+48 T+52 T+56 T+60 T+64 T+68 T+72 T+76 T+80 T+84 T+88 T+9225资料来源：Wind，新时代证券研究所；注：第 T 期为大年初一，横轴以天为单位图11： 4 月生产指标环比回升幅度普遍放缓日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:环比开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比150 高炉开工率:全国:月:环比(右轴) 1081006450200-2-5

17、0-4-62018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04-100-8资料来源：Wind，新时代证券研究所、 需求端：汽车与地产销量回升4 月汽车与地产销量有所改善，截至 4 月 24 日，30 大中城市商品房日均销售面积为 38.7 万平米，恢复至近年同期均值水平的六

18、成。4 月 19 日乘用车销量同比下降 7.3%，降幅较 3 月同期的（-47%）明显收窄，乘联会提到“4 月乘用车零售回暖明显，体现车市零售已经是从疫情影响下平稳改善，同时也是清明期间的刚需释放”。图12： 地产销量有所恢复，但仍然偏缓30大中城市:商品房成交面积:10日移动均值(万平方米)1202015 2018均值(2015-2019年)201620192017202010080604020T-19 T-15 T-11 T-7T-3 T+1 T+5 T+9 T+13 T+17 T+21 T+25 T+29 T+33 T+37 T+41 T+45 T+49 T+53 T+57 T+61 T

19、+65 T+69 T+73 T+77 T+81 T+85T+890资料来源：Wind，新时代证券研究所；注：第 T 期为大年初一，横轴以天为单位图13： 乘用车零售同比增速回升当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比250200150100500-50-100-150资料来源：Wind，新时代证券研究所、 价格端：食品与商品价格同比回落物价方面，截至 2020 年 4 月 24 日，4 月蔬菜价格同比下跌 1.2%，涨幅低于上月（1.8%）；水果价格同比下降 7.7%，降幅较上月（-4.6%）扩大；猪肉价格同比上涨 121.4%，涨幅较上月（145.8%）回落。商品价格方面，截至 2020 年 4

20、 月 24 日，4 月布油价格同比下跌 61.3%，较上月（-49.7%）明显回落；Comex 铜价同比下跌 21.8%，跌幅较上月（-18.8%）扩大；螺纹钢期货价同比下跌 11%，跌幅较上月（-9.1%）扩大。图14： 蔬菜、猪肉、鲜果价格同比增速回落期货结算价(连续):布伦特原油:月:同比平均批发价:28种重点监测蔬菜:月:同比平均批发价:7种重点监测水果:月:同比平均批发价:猪肉:月:同比（%）200150100500-502015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-

21、092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03-100资料来源：Wind，新时代证券研究所2.5、 资金面：央行宽松力度加大，资金面宽松2020 年 4 月（截至 4 月 24 日），公开市场有 700 亿元逆回购与 2000 亿元MLF到期，央行宽松力度加大，在 4 月 3 日宣布对中小银行定向降准并下调金融机构在央行超额存款准备金利率（IOER），在 4 月 15 日下调 MLF 利率 20BP，在 4 月 20日分别下调

22、1 年期 LPR 利率 20BP、5 年期 LPR 利率 10BP。银行体系流动性总量处于合理充裕水平，货币市场利率中枢下降，截至 4 月 24 日，DR007 均值从 1.84%下降至 1.44%，R007 均值从 2%下降至 1.55%。图15： 货币市场利率中枢下降（%） DR007R007 43.532.521.51资料来源：Wind，新时代证券研究所3、 4 月经济数据预测：经济修复斜率放缓整体而言，由于企业复工复产较为充分以及低基数效应，我们预计 4 月经济会继续修复，尤其是以内需为代表的固定资产投资与消费，但考虑到 1-2 月订单延期交付接近尾声以及外需回落的影响，4 月经济修复

23、斜率将远小于 3 月。虽然 4 月新增人民币贷款、社融环比季节性大幅减少，但是受益于货币环境好于去年同期，我们预计信贷、社融同比多增。表1： 2020 年 4 月经济数据预测2020 年 3 月实际值2020 年 4 月预测值工业增加值同比（）-1.10.8固定资产投资累计同比（）-16.1-12社会消费品零售总额同比（）-15.8-8出口同比（）-6.6-10CPI 同比（%）4.33.5PPI 同比（%）-1.5-2M2 同比（%）10.110.5新增人民币贷款（万亿元）2.851.3新增社会融资规模（万亿元）5.141.9资料来源：Wind，新时代证券研究所预测、 工业增加值同比继续改善

24、2020 年 4 月发电耗煤量同比降幅收窄 7.3 个百分点，2011-2019 年期间，4 月发电耗煤量同比增速与工业增加值同比增速变化方向完全一致，加上 2019 年 4 月工业增加值环比增速处于近年同期极低水平，我们预计 4 月工业生产可能继续修复，但考虑到 1-2 月订单延期交付接近尾声以及外需回落开始冲击制造业生产，我们预计 4 月工业增加值同比增速修复 1-2 个百分点至零附近。图16： 2011-2019 年 4 月发电耗煤量与工业增加值同比增速变化方向完全一致发电日均耗煤量:同比:环比增加:4月工业增加值:同比:环比增加:4月151050-5-10-15201120122013

25、2014201520162017201820192020资料来源：Wind，新时代证券研究所图17： 4 月工业增加值基数处于低位2013年 2017年2014年2018年2015年2019年2016年工业增加值:环比:季调 %1.210.80.60.40.201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，新时代证券研究所、 投资、消费继续修复，出口承压固定资产投资累计同比回升：基建与房地产受海外疫情直接影响不大，4 月以来螺纹钢库存继续加速去化，螺纹钢表观消费回升，基建与房地产投资继续修复的大方向相对确定，不过 4 月水泥价格环比下降 3.7%，为 2014 年以

26、来同期最低，说明需求还并不旺盛，4 月基建与房地产投资增速修复程度可能有所放缓。受前期企业盈利下滑影响，我们预计 3 月制造业投资增速会继续在-20%的低位附近徘徊。综合来看，我们预计 4 月固定资产投资累计同比增速将好于 3 月但幅度有限，整体增速仍为负值。社会消费品零售总额同比回升：4 月汽车与地产销量同比降幅进一步收窄，同时各地出台的刺激消费政策也会使消费一定程度上回补，我们预计 3 月社会消费品零售总额同比增速回升至-10%。出口同比回落：可比经济体韩国 4 月前 20 天出口同比大幅减少 26.9%，较 3月（-0.7%）显著下滑，中韩出口增速趋势大体一致，而韩国没有实施大规模封城措

27、施，说明韩国出口走弱主要受外需回落影响，在中国 1-2 月出口“旧订单”延期交付进入尾声后，这一影响将会明显体现。不过 2019 年 4 月出口环比增速处于近年同期偏低水平，低基数对 2020 年 4 月出口同比增速有一定支撑。我们预计 4 月出口同比增速回落至-10%。图18： 螺纹钢库存从高位继续回落库存:螺纹钢(万吨)2015201620172018201920201625142512251025825625425T-28 T-26 T-24 T-22 T-20 T-18 T-16 T-14 T-12 T-10 T-8T-6T-4T-2T(春节)T+2T+4 T+6 T+8 T+10 T

28、+12 T+14 T+16 T+18 T+20 T+22 T+24 T+26 T+28225资料来源：Wind，新时代证券研究所；注：横轴以周为单位图19： 水泥价格环比增速弱于近年同期水平水泥价格指数:全国:月:环比 %2014年2015年2018年 2019年2016年2020年2017年20151050-5-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，新时代证券研究所图20： 韩国出口增速下滑韩国:出口总额:同比50403020100-10-20-301995-021996-021997-021998-021999-022000-022001-02200

29、2-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-02-40资料来源：Wind，新时代证券研究所、 CPI、PPI 同比增速回落CPI 同比回落：4 月蔬菜、猪肉、鲜果等食品价格同比增速回落，同时，国际油价继续下跌，4 月国内汽油价格同比降幅较上月扩大 6 个百分点，将压制非食品价格。综合来看，4 月CPI 同比增速或回落至 3.5%左右。PPI 同比回落：4 月中上旬，流通领域重要生产资料

30、价格环比降幅从 5%收窄至 2.6%，虽然国际油价大跌，但由于国内成品油地板价机制，导致国内汽油、柴油价格调整幅度没有国际油价那么明显，我们预计 4 月PPI 环比降幅小幅收窄，受基数抬升影响，PPI 同比增速下降至-2%左右。图21： 4 月 PPI 环比增速或小幅回升流通领域重要生产资料价格:环比 %PPI:全部工业品:环比(右轴) %1086420-2-4-62014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018

31、-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04-82.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50资料来源：Wind，新时代证券研究所、 信贷季节性收缩，信用创造同比稳健4 月央行宽松力度加大，资金面宽松，在政策支持下，民营企业融资环境虽然明显变差，但民营企业信用利差仍处于历史高位，而且 4 月缴税资金需求增加，在银行息差被压缩、经济不确定性大、信贷投放前高后低的时候，中小民营企业融资难题仍然存在，4 月BCI 企业融资环境指数小幅回落至 43.9，预计 4 月新增人民币1.3 万亿元，

32、同时考虑到 4 月政府债券、企业债券发行均较 3 月大幅减少，预计社融新增 1.9 万亿元，虽然新增贷款、社融环比减少，但货币环境比去年同期宽松， M2 同比增长 10.5%，增速略有上升。图22： 政策支持下，企业融资环境没有明显恶化BCI:企业融资环境指数信用利差(中位数):产业债:民营企业:月(右轴)65605550454035302520资料来源：Wind，新时代证券研究所365345325305285265245225205185165145证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接