互联网基金组合与公募FOF的博弈

1、索引内容目录 HYPERLINK l _TOC_250024 引言 5 HYPERLINK l _TOC_250023 公募 FOF 类产品近年快速发展 5 HYPERLINK l _TOC_250022 基金互联网销售平台逐渐兴起 6 HYPERLINK l _TOC_250021 债券牛市下“固收+”产品越发引起市场关注 6 HYPERLINK l _TOC_250020 “互联网基金组合”产品是什么 8 HYPERLINK l _TOC_250019 “基金组合”产品近年来发展迅速 9 HYPERLINK l _TOC_250018 “基金组合”的特点与划分 11 HYPERLINK l

2、 _TOC_250017 产品特点 11 HYPERLINK l _TOC_250016 类别划分 12 HYPERLINK l _TOC_250015 “基金组合”的评价体系 13 HYPERLINK l _TOC_250014 净值走势分析 13 HYPERLINK l _TOC_250013 类货币型净值走势分析 15 HYPERLINK l _TOC_250012 固收增强型基金组合净值走势分析 16 HYPERLINK l _TOC_250011 积极进取型基金组合净值走势分析 20 HYPERLINK l _TOC_250010 底层基金筛选能力 22 HYPERLINK l _T

3、OC_250009 类货币型基金组合底层基金筛选能力 22 HYPERLINK l _TOC_250008 固收增强型基金组合底层基金筛选能力 24 HYPERLINK l _TOC_250007 积极进取型基金组合底层基金筛选能力 25 HYPERLINK l _TOC_250006 互联网基金组合评价 27 HYPERLINK l _TOC_250005 类货币型基金组合评价 27 HYPERLINK l _TOC_250004 固收增强型基金组合评价 28 HYPERLINK l _TOC_250003 积极进取型基金组合评价 29 HYPERLINK l _TOC_250002 总结以

4、及后续研究思路 31 HYPERLINK l _TOC_250001 总结 31 HYPERLINK l _TOC_250000 后续研究思路 32图表目录图 1：2017 年以来公募 FOF 基金规模（亿元） 5图 2：2017 年以来公募 FOF 各季度成立数量（只） 5图 3：主要权益指数 2018 年以来走势 7图 4：债券类主要资产 2018 年以来走势 7图 5：固收+产品常见收益增强方式 7图 6：天天基金、蛋卷基金、且慢上的基金组合产品界面 8图 7：三家平台中基金组合产品数量与公募 FOF 对比 9图 8：且慢中基金组合产品数量 9图 9：天天基金组合宝中基金组合产品数量 1

5、0图 10：蛋卷基金组合宝中基金组合产品数量 10图 11：天天基金、蛋卷基金、且慢上的基金组合产品成立时间（数据截至 20200707） 11图 12：将所有基金组合产品划分为三大类 12图 13：三家平台上所有基金组合产品收益分布 13图 14：所有公募 FOF 收益分布情况 13图 15：三家平台上所有基金组合产品收益回撤比分布 14图 16：所有公募 FOF 收益回撤比分布情况 14图 17：三家平台上所有基金组合产品收益波动比率分布 15图 18：所有公募 FOF 收益波动比率分布情况 15图 19：三家平台基金组合产品中类货币型收益分布 16图 20：公募 FOF 偏债混合型收益分

6、布情况 16图 21：三家平台基金组合产品中固收增强型收益分布 17图 22：公募 FOF 平衡混合型收益分布情况 17图 23：三家平台基金组合产品中固收增强型收益回撤比分布 18图 24：公募 FOF 中平衡混合型收益回撤比分布情况 18图 25：三家平台基金组合产品中固收增强型收益波动比率分布 19图 26：公募 FOF 中偏债混合型收益波动比率分布情况 19图 27：公募 FOF 中平衡混合型收益波动比率分布情况 19图 28：三家平台基金组合产品中积极进取型收益分布 20图 29：公募 FOF 偏股混合型及股票型收益分布情况 20图 30：三家平台基金组合产品中积极进取型收益回撤比分

7、布 21图 31：公募 FOF 偏股混合型及股票型收益回撤比分布情况 21图 32：三家平台基金组合产品中积极进取型收益波动比率分布 22图 33：公募 FOF 偏股混合型及股票型收益波动比率分布情况 22图 34：类货币型基金组合产品综合指标数值大小核密度分布 23图 35：偏债混合型公募 FOF 综合指标数值大小核密度分布 23图 36：固收增强型基金组合产品综合指标数值大小核密度分布 24图 37：偏债混合型公募 FOF 综合指标 2 数值大小核密度分布 25图 38：平衡混合型公募 FOF 综合指标数值大小核密度分布 25图 39：积极进取型基金组合产品综合指标数值大小核密度分布 26

8、图 40：偏股混合型公募 FOF 综合指标数值大小核密度分布 26表 1：代销基金数量前十的公司（数据截至 20200707） 6表 2：基金组合与公募 FOF 异同点对比 9表 3：三家平台上互联网基金组合机构投资者管理人产品管理数量（截至 20200707） 10表 4：蛋卷基金中投资组合划分方式 11表 5：天天基金中投资组合分类特征 12表 6：综合评价指标数值前 10 的类货币型基金组合 28表 7：综合评价指标数值前 10 的固收增强型基金组合（机构策略主理人） 28表 8：综合评价指标数值前 10 的固收增强型基金组合（个人策略主理人） 29表 9：综合评价指标数值前 20 的积

9、极进取型基金组合（机构策略主理人） 30表 10：综合评价指标数值前 20 的积极进取型基金组合（个人策略主理人） 30引言公募FOF类产品近年快速发展FOF 基金在中国市场中起步相对较晚，2005 年招商证券在中国市场上推出了第一支FOF 基金，随后一系列券商类型、银行类型和信托类型 FOF 产品接连出现。由于当时国内基金市场发展不完善，后续几年发行的新 FOF 数量很少，这些零星的 FOF 发行并没有带来投资者的投资激增。直到 2016 年第三季度发布公开募集证券投资基金运作指引第 2 号-FOF 指引,该指引的发布标志着国内公募基金市场正式进入 FOF 发展的时代。FOF 基金具有分散风

10、险、投资组合多样化、投资门槛低等优势,在市场风险较高时，投资者更倾向于通过投资 FOF 基金产品来获得稳定的收益，其在风险厌恶型和稳健型投资者市场上更受欢迎。并且无论从基金管理规模还是基金数量来看，我国基金市场已有了巨大的发展，截至 2020 年 7 月 7 日全市场上公募基金数量已经突破 10000 只，基金管理规模突破 29 万亿，为公募 FOF 的产生和发展奠定了基础。截止至 2020 年 7 月 7 日，金融市场上目前已经成立的公募 FOF 基金数量有 144 支（包含 A、 C、E 类），管理规模最大的是民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型 FOF，基金规模达到了 53 亿元，基

11、金规模最小的鹏华长乐稳健养老 FOF，为 0.1 亿元。从规模分类来看（图 1），我国市场上公募 FOF 基金规模已经达到 551.65 亿元，平均每只基金 4.76 亿元，中位数在 2.55 亿元。尤其在 2019 年公募 FOF 类产品得到了快速发展， 2019 年 FOF 基金市场相比于 2018 年基金规模增长了 255%。根据投资类型进行划分，公募 FOF 基金可分为普通股票型、偏股、偏债以及平衡混合型基金，主要以偏债混合型基金为主，2019 年偏债混合型 FOF基金规模占比达到 64%。图 1：2017 年以来公募 FOF 基金规模（亿元）图 2：2017 年以来公募 FOF 各季

12、度成立数量（只）6005004003002001000普通股票型基金平衡混合型基金255%44%-17%偏债混合型基金偏股混合型基金总规模环比增长率（右轴）2017年2018年2019年2020年300%30250%25200%20150%15100%1050%50%0-50%偏债混合型基金偏股混合型基金普通股票型基金平衡混合型基金2017年Q42018年Q12018年Q22018年Q32018年Q42019年Q12019年Q22019年Q32019年Q42020年Q12020年Q2资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心2018 年之后，我国的公募 FOF 进

13、入到了快速发展阶段，2019 年总体公募 FOF 规模增长近2.5 倍，2020 年公募基金 FOF 的成立数量及规模持续稳健上升。从持有类型比例来看，2020年上半年公募 FOF 数量配置更趋均衡，其中债券型基金的数量占比为 37.5，股票型基金合计数量占比 28.13，平衡型基金数量占比分别为 31.25，而 2017 年公募 FOF 中债券型基金数量占比为 83.3，远超过股票型基金数量占比。随着公募 FOF 的快速发展，这类品种逐渐被更多数投资者所接受，使得在其基础上有了更多的产品创新的可能性，反过来也让管理人更愿意投放精力到“类 FOF”创新产品研发，这也是本文所要研究的“基金组合”

14、产品兴起的主要原因之一。基金互联网销售平台逐渐兴起随着互联网的迅速兴起，基金销售领域也不再仅仅局限于像券商、银行等传统渠道，以天天基金、蚂蚁基金等为代表的第三方互联网基金销售公司快速兴起。该类互联网基金销售平台凭借巨大的流量优势，已经在基金销售方面占据头筹。在代销基金数量以及基金公司家数方面，从表 1 可以看出互联网基金销售平台已经领先于传统渠道，代销基金只数最多的前十家公司中有七家是独立基金销售机构，均可以视为互联网销售类平台。而正是凭借着渠道方面的优势以及大量的代销基金标的，互联网基金销售类公司的 APP 终端中，开始进行创新型“基金组合”类产品探索，并得到快速发展，该产品本质与公募 FO

15、F 产品相同，但是拥有更多的互联网特质，即投资者拥有更多的自主权。表 1：代销基金数量前十的公司（数据截至 20200707）基金代销机构机构类型代销基金只数代销基金公司家数上海天天基金销售有限公司独立基金销售机构5,312140上海好买基金销售有限公司独立基金销售机构4,972136珠海盈米基金销售有限公司独立基金销售机构4,944128中信建投证券股份有限公司证券公司4,887124蚂蚁(杭州)基金销售有限公司独立基金销售机构4,843130中信证券股份有限公司证券公司4,757122浙江同花顺基金销售有限公司独立基金销售机构4,756123上海陆金所基金销售有限公司独立基金销售机构4,6

16、55123中信证券(山东)有限责任公司证券公司4,582122北京肯特瑞基金销售有限公司独立基金销售机构4,512113资料来源：wind，西部证券研发中心债券牛市下“固收+”产品越发引起市场关注最近两年债券牛市背景下，固定收益资产以及“固收+”类品种得到了快速发展，而基金组合类产品中重要组成部分就是“固收+”类品种。虽然今年下半年以来债券持续走弱，A 股持续走强，尤其是进入 7 月以来，而且在 2019 年时股市涨幅远超债市，2019 年沪深 300 指数的涨幅高达 36%，远超中证国债指数 3.9%的涨幅。但 18 年的股市在中美贸易摩擦的影响下，处于大幅下跌的走势，2019 年的股市的大

17、幅上涨可以定义为超跌反弹，所以综合 2018、2019年来看依然是债券牛市和股票熊市的格局，两年债券牛市的背景下固收与“固收+”品类产品得以迅速发展。图 3：主要权益指数 2018 年以来走势图 4：债券类主要资产 2018 年以来走势1.21.110.90.80.70.6上证50上证综指中证5001.241.191.141.091.040.99中证国债中证企业债2018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 2020/022018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 2020/02资料来源：wind,西部证券研发中心资料来源：

18、wind,西部证券研发中心另一方面，中国投资者对于稳健投资一直有着非常强的偏好，从较早的银行存款到房地产投资，而随着利率走低、刚性兑付打破以及政策对地产严格调控的大环境变化，“固收+”这一全新品种开始走入人们视野，满足投资者稳健投资的需求。首先需要明确“固收+”与“类固收”的区别。过往的“类固收”全称“类固定收益投资”，泛指具有刚性兑付性质的预期收益型产品，这是一个数十万亿元规模的庞大市场，但资管新规后开始瓦解，投资者亟需找到替代品种。传统的“固收+”策略通常指在低波动固收类资产持仓基础上，配置一定比例高波动资产，在控制风险的前提下，获得相对固收资产更高的收益，如“固收+转债”、“固收+权益”

19、等，属于净值型产品，不承诺保本。广义的“固收+”策略指风险收益特征与传统的“固收+”策略相似，但持仓中不一定有较高的固收类资产，比如以对冲策略为主的多空对冲基金。股票增强可转债股指期货/国债期货打新收益图 5：固收+产品常见收益增强方式资料来源：西部证券研发中心综上，基金组合类产品的兴起来源于多因素的叠加，首先公募 FOF 类产品的兴起加深了投资者对此类产品的了解，为类 FOF 产品的出现奠定了基础；其次互联网基金销售平台的快速发展以及线上功能的完善，为基金组合创造了迅速拓展的条件；然后债券牛市背景下，同时结合刚兑打破、房地产严格调控的政策环境，“固收+”品种也作为基金组合的主要类别，得到了快

20、速发展。“互联网基金组合”产品是什么基金组合作为一类创新型产品，最早可以认为来源于实盘组合产品，产品管理人在互联网平台上公布自己的投资管理策略，包括底仓品种以及配置比例，形成给投资者的投资咨询参考，本质上是一种资讯类产品。而随着互联网工具，即以天天基金、蛋卷基金、且慢为主的 APP 功能逐渐完善，基金组合产 品在实盘组合的基础上进一步完善，投资者可以根据基金组合的既定策略购买一揽子基金产品，并可以随时看到基金组合最新的策略配置情况。购买基金组合不会额外收费，跟自己购买基金 过程一样，同时为了保持组合既定的策略与目标不发生改变，组合会进行调仓，如果投资者认 同组合的投资理念，可以进行跟调，在对应

21、软件平台上一键操作即可，非常方便；当然投资者 也有足够的自主权，可以任意调节基金组合中底仓的品种以及比例，因为本质上基金组合只提 供建议参考，投资决策权其实仍在投资者自己手中。目前的多个互联网基金销售平台的 APP 中都有基金组合类产品，主要以天天基金、蛋卷基金、且慢三者为主。所以在本文的分析中，主要以上述三个平台上的基金组合类产品为主进行研究分析。图 6：天天基金、蛋卷基金、且慢上的基金组合产品界面资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心基金组合产品与公募 FOF 产品具有高度相似性，主要在于两者都是双层嵌套结构，底层标的都以基金为主；但也存在较多的不同点，我们在表 2 中分别从

22、持仓披露情况、投资决策权、投资者自由度、产品费率、管理人以及销售渠道六个维度进行了对比分析。综合来看，基金组合这类产品相比于公募 FOF 产品具有更多的“自由度”，对投资者更加透明，同时能给与投资者更多的自由决策权利。表 2：基金组合与公募 FOF 异同点对比类别基金组合公募FOF相同点产品结构均为两层嵌套结构底层标的底层标的均以基金为主不同点持仓情况披露底层持仓情况完全公开按期进行披露，有延后性投资决策权投资者自己，可以自由施行投资决策产品管理人投资者自由度投资者可自行决定底层基金标的品种以及配置比 例；如果认同组合，也可方便进行“一键跟投”以及“再平衡”操作在产品设计及配置方面投资者无自主

23、权产品费率无二次收费，仅底层基金标的费用存在二次收费管理人类别专业机构以及个人目前仅专业机构销售渠道目前仅限于互联网销售渠道互联网、券商、银行等多种销售渠道资料来源：西部证券研发中心“基金组合”产品近年来发展迅速从产品以及策略管理人数量的角度，基金组合产品已经完全超过公募 FOF 产品。截至到 2020年 7 月 7 号，天天基金、蛋卷、且慢三个平台上基金组合产品一共 223 只（去重之后 214 只），产品管理者中机构投资者有 54 家，合计发布了 128 只产品；而目前全市场发行公募 FOF 机构数一共 48 家，产品包括 A、C、E 类产品合计 144 只，去除 C、E 类剩下 116

24、只产品。除了机构投资者外，基金组合产品同样可以由个人投资者提供策略来管理产品，这些人普遍是互联网上较为有影响力的“大 V”投资者，在互联网平台上具有一定影响力，目前基金组合类产品中合计有 62 位个人投资者，共管理着 93 只产品。图 7：三家平台中基金组合产品数量与公募 FOF 对比图 8：且慢中基金组合产品数量250200150100500机构管理人家数个人管理人数量产品数合计221144556248三家合并数量公募FOF3.532.521.510.50机构个人3210活钱管理稳健理财长期投资资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心资料来源：且慢，西部证券研发中心分 APP 平

25、台来看，天天基金和蛋卷基金中基金组合产品相对较多，且慢中数量相对较少。截止今年 7 月 7 日，天天基金中基金组合产品 128 只，其中机构投资者产品管理人有 53 家，普通投资者产品管理人数量相对蛋卷基金较少，有 12 位；蛋卷基金中基金组合产品合计 89 只，机构投资者产品管理人仅有 10 家，但是普通投资者产品管理人 54 位；而且慢平台中目前上线的基金组合产品仅 6 只。表 3：三家平台上互联网基金组合机构投资者管理人产品管理数量（截至 20200707）机构投资者产品管理人管理基金组合数机构投资者产品管理人管理基金组合数银华基金7申万菱信基金2富国基金6万家基金2广发基金5新华基金2

26、工银瑞信基金4鑫元基金2华宝基金4永赢基金2前海开源基金4长安微理财2天天基金研究中心4中海基金2先锋基金4中融基金2招商基金4中信保诚财富号2且慢平台4宝盈基金1大成基金3博时基金1国联安基金3财通证券资管1国泰基金3富安达基金1华安基金3光大保德信基金1华夏基金3国金基金1汇丰晋信基金3嘉实月月赢1交银施罗德基金3景顺长城基金1浦银安盛基金3民生加盈基金1泰康资产公募基金3摩根士丹利华鑫基金1兴证全球基金3诺德基金1中欧基金3鹏华基金1资料来源：天天基金、蛋卷、且慢，西部证券研发中心图 9：天天基金组合宝中基金组合产品数量图 10：蛋卷基金组合宝中基金组合产品数量机构个人443931140

27、00050454035302520151050活钱理财稳健理财追求回报牛人组合机构个人63140237706050403020100零钱储蓄稳健理财积极增值资料来源：天天基金，西部证券研发中心资料来源：蛋卷基金，西部证券研发中心在发行时间上，三家平台中最早从 2015 年三季度开始基金组合产品开始成立，比公募 FOF产品最早成立时间 2017 年四季度，要更早近乎两年。同时基金组合与公募 FOF 产品都从 2018年下半年开始数量迅速增长，在 2019 年的 2 季度到 4 季度达到高峰，两类品种至今仍持续稳定成立新的产品。图 11：天天基金、蛋卷基金、且慢上的基金组合产品成立时间（数据截至

28、20200707）基金组合成立数量63382918191212511032021121470605040302010202020202019201920192019201820182018201820172017201720172016201620162016201520150Q2Q1Q4Q3年 年 年年 年 年 年年 年 年年 年 年年 年 年 年年 年 年Q2Q1Q4 Q3 Q2 Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3 Q2 Q1 Q4Q3资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心“基金组合”的特点与划分本篇所研究的基金组合来源于三个平台，每个平台均有各自的划分方式，本节我们对基金组合产品

29、进行产品分类。参考三个平台各自的划分方式以及公募 FOF 划分方式，我们将所有基金组合划分为三大类，分别是类货币型、固收增强型以及积极进取型。产品特点三个不同的平台上，基金组合分类方式均不相同，但又有一定的相似性。且慢主要按照投资者投资期限长短的维度将基金组合产品划分为三部分：活钱管理，对应投资期限最短，方便资金随时存取；稳健投资，对应投资者投资时间维度为半年及以上；以及长期投资，主要对应投资期限持有三年及以上。蛋卷基金中按照资金属性、投资目标、投资时长三大维度也将基金组合分为三个部分：零钱储蓄，对应低风险，灵活申赎，超越活期收益，投资时长相对较短的投资目标；稳健理财，对应中低风险，稳健安享，

30、力争高收益的投资目标，投资时长相对偏中期；积极增值，对应中高风险，积极进取，追求高回报的投资目标，投资时长相对偏长期。表 4：蛋卷基金中投资组合划分方式零钱储蓄稳健理财积极增值资金属性随时要用的钱，临时的闲置资金短期内用不到的钱，期望稳健固定收入，长期复利，慢慢变富投资目标低风险，灵活申赎，超越活期收益中低风险，稳健安享，力争高收益中高风险，积极进取，追求高回报投资时长建议持有 30 天以上建议持有 1 年以上建议持有 3 年以上资料来源：蛋卷基金，西部证券研发中心天天基金中则将基金组合划分为“活钱+”、稳健理财、追求回报以及牛人组合四个类别。活钱+投资期限相对最短，总体定位风格稳健，灵活存取

31、，持有 7 天或 30 天无赎回费，满足灵活理财需求；稳健理财，属于固收增强类型，严控波动，投资性价比最高，可以理解为理财+产品；追求回报，策略配置更加灵活，风险相对较高，适合积极进取型投资者；牛人组合，策略管理人均为个人投资者，来自于互联网上的大 V，实盘业绩走势，风格上偏积极，风险相对较高，与“追求回报”风险收益情况较为类似。表 5：天天基金中投资组合分类特征活钱+稳健理财追求回报牛人组合0 费率，申购更便宜固收增强，目标跑赢 GDP灵活配置，市场风向标精选优质大V，真实资金操作灵活存取，持有 7 天或 30 天无赎回费，满足灵活理财需求严控波动，投资性价比最高关注组合即可获取调仓信号千元

32、即可复制持仓，投资门槛相对较低风格稳健，收益灵活两不误阶段性优化持仓，长期持有体验更优调仓方案自动生成，一键操作关注组合即可获取调仓信号，加仓、跟随随心而动资料来源：天天基金，西部证券研发中心类别划分分类过程中，重点关注基金组合的投资目标和底层不同风险等级标的配置的情况，并进行去重的处理。类货币型最为稳健，可以类比货币基金；固收增强型旨在稳健收益的基础上获取多一些的超额收益，可以类比市场上固守+产品；混合型基金组合产品旨在实现积极增值，可以类比市场上偏股混合型、股票型基金。我们将且慢中的活钱管理、天天基金中的活钱+以及蛋卷基金中的零钱储蓄，均归类于类货币型产品，合计 43 只；而且慢中的稳健理

33、财、天天基金中的稳健投资以及蛋卷基金中的稳健理财，均归类为固收增强型，合计 47 只；同时将且慢中长期投资，天天基金中最求回报、牛人组合，以及蛋卷基金中的积极增值，均归类为积极进取型基金产品，合计 124 只。整体上来看，三类中积极进取型数量最多，策略提供人中个人投资者相对较多，固收增强型对应三个平台中稳健理财，均为机构投资者参与，而类货币型产品数量相对较少，策略提供者主要以机构投资者为主。图 12：将所有基金组合产品划分为三大类资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心“基金组合”的评价体系本节我们对基金组合表现进行评价，主要从净值走势、底层基金筛选能力方面进行综合分析，同时与公募

34、 FOF 表现进行对比。净值走势分析我们首先对三家平台上所有基金业绩走势进行总体分析，并于公募 FOF 进行对比。在收益方面，基金组合中由于类货币型产品底层均为货币基金的组合，且数量较多，收益波动表现较为接近，所以图 13 中均表现为双峰分布图形，左侧峰值主要由类货币性产品所造成，右侧峰值反而更具代表性，从右侧峰值表现来看，近一个月、近 6 个月与近一年涨幅峰值分别为 17%， 26%以及 42%。图 13：三家平台上所有基金组合产品收益分布资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心而在公募 FOF 方面，如图 14 所示，在我们统计时间区间之内所有 116 只公募 FOF 收益分布

35、更加均衡，近一个月、近 6 个月与近一年涨幅峰值分别为 8%，9%以及 12%。对比基金组合来看，整体收益相对稳健集中，基金组合收益则更具有弹性。图 14：所有公募 FOF 收益分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心在风险控制方面，主要从收益回撤比的角度进行衡量。基金组合方面，近一个月、近 6 个月与近一年产品收益回撤比分布的峰值分别约为 12，1.8 以及 3.5；而在公募 FOF 方面，近一个月、近 6 个月与近一年产品收益回撤比分布的峰值分别为 27，1.6 以及 2.8。两者近一个月该数据表现较好的原因主要在于市场在今年 6 月初至 7 月初，市场急剧上涨，导致近一个月收益表现较

36、为突出，从而使得收益回撤比指标快速上升。所以从相对长期的近 6 个月和近一年的数据来看，基金组合总体表现略微占优，两者差距不大。图 15：三家平台上所有基金组合产品收益回撤比分布资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心图 16：所有公募FOF 收益回撤比分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心从收益与波动的角度，我们使用区间收益与区间波动率两者的分布叠加，纵轴为区间收益率分布，横轴为区间波动率分布，从而得到联合分布。基金组合方面，从图 17 中仍可以明显看出，由于类货币型产品收益表现的影响导致图中出现两个峰值区域，我们仍重点观察右上方峰值区域，近一个月、近 6 个月与近一年产品

37、收益波动比分布的峰值分别约为 17，18 以及 40；而在公募 FOF 方面，近一个月、近 6 个月与近一年产品收益波动比分布的峰值分别约为 17，16以及 38；总体看，两者收益波动表现较为接近。此外，从各区间象限中联合分布的覆盖情况来看，虽然横纵坐标轴坐标比例并不一致，但从相对分布的角度来看，忽略类货币型产品的影响，基金组合更多面积分布在一四象限，公募 FOF联合分布更多面积在第三象限，所以基金组合产品收益率以及波动率相对会更大，收益表现整体上不及公募 FOF 产品稳健。图 17：三家平台上所有基金组合产品收益波动比率分布资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心图 18：所有公

38、募 FOF 收益波动比率分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心类货币型净值走势分析分类别来看，类货币型产品底层标的主要为货币基金，并附有部分债券基金，产品主要定位灵活存取，持有 7 天或 30 天无赎回费，满足灵活理财需求，对标余额宝类货币理财产品。产品稳健度高，风险较小，所以我们主要从收益的角度进行观察，近一个月、近 6 个月与近一年涨幅峰值分别为0.16%，1.5%以及1.9%，截至2020 年7 月7 号，余额宝7 日年化收益为2.057%。而偏债混合型公募 FOF，近一个月、近 6 个月与近一年涨幅峰值分别为 3%，6%以及 11%，整体收益表现显著优于类货币型产品，主要在其底仓

39、可以少量权益产品，存在收益增强效用。所以综合来看，类货币型产品同质化相对较高，收益波动表现相对集中，收益相对较低，相比偏债混合型公募 FOF 在收益上并没有优势，但其优势在于灵活存取，更加稳健。图 19：三家平台基金组合产品中类货币型收益分布资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心图 20：公募FOF 偏债混合型收益分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心固收增强型基金组合净值走势分析基金组合中固收增强型主要对标竞品是银行理财，从 wind 数据来看，今年以来银行理财收益集中在 3.054.35%。而固收增强型品种在收益方面近一个月、近 6 个月与近一年涨幅峰值分别为 2.8%

40、，4%以及 9%。同时对标平衡混合型公募FOF 产品，其收益近一个月、近6 个月与近一年涨幅峰值分别为9%， 13%以及 20%。所以从收益层面来看，固收增强型相比银行理财在收益方面具有优势，但是比平衡型公募 FOF 在收益方面相对较弱，收益表现与偏债混合型 FOF 较为接近。图 21：三家平台基金组合产品中固收增强型收益分布资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心图 22：公募FOF 平衡混合型收益分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心在风险控制方面，从收益回撤比的角度进行衡量。固收增强型基金组合方面，近一个月、近 6个月与近一年产品收益回撤比分布的峰值分别约为 18，2

41、以及 5；而在平衡混合型公募 FOF方面，近一个月、近 6 个月与近一年产品收益回撤比分布的峰值分别为 23，1.5 以及 2.4。两者近一个月该数据表现较好的原因同样在于市场在今年 6 月初至 7 月初，市场急剧上涨，导致近一个月收益表现较为突出，从而使得收益回撤比指标快速上升。从相对长期的近 6 个月和近一年的数据来看，基金组合总体表现占优，波动性控制更好，更加稳健。图 23：三家平台基金组合产品中固收增强型收益回撤比分布资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心图 24：公募FOF 中平衡混合型收益回撤比分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心收益与波动的角度，我们将区间收

42、益与区间波动率两者的分布叠加，纵轴为区间收益率分布，横轴为区间波动率分布，从而得到固收增强型产品收益波动比率联合分布。基金组合方面，近一个月、近 6 个月与近一年产品收益波动比分布的峰值分别约为 16，19 以及 45；而对于偏债混合型公募 FOF，近一个月、近 6 个月与近一年产品收益波动比分布的峰值分别约为 17，15以及 34；总体看，两者收益波动短期表现较为接近。平衡混合型公募 FOF，近一个月、近 6个月与近一年产品收益波动比分布的峰值分别约为 16.5，17 以及 39。从各区间象限中联合分布的覆盖情况来看，虽然横纵坐标轴坐标比例并不一致，但从相对分布的角度来看，固收增强型基金组合

43、更多面积分布在第三象限，平衡型公募 FOF 联合分布更多面积在第一或者一、四象限，所以固收增强型基金组合产品收益率以及波动率相对会更小，收益表现整体上更接近偏债混合型 FOF，而比平衡混合型公募 FOF 产品更稳健。图 25：三家平台基金组合产品中固收增强型收益波动比率分布资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心图 26：公募FOF 中偏债混合型收益波动比率分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心图 27：公募 FOF 中平衡混合型收益波动比率分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心积极进取型基金组合净值走势分析基金组合中积极进取型基金组合则主要以股票型基金作为底仓标的，属

44、于风险偏好较高的产品，也对应更长的投资期限。其在收益方面近一个月、近 6 个月与近一年涨幅峰值分别为 17%， 25%以及 40%。因为股票型公募 FOF 仅一只，将其与偏股混合型公募 FOF 归为一类处理。所以对标股票及偏股混合型公募 FOF 产品，其收益近一个月、近 6 个月与近一年涨幅峰值分别为 13%，23%以及 40%。所以从收益层面来看，积极进取型基金组合相比股票及偏股混合型公募 FOF 在近 1个月、近 6 个月收益方面略有优势，1 年左右相对长期收益，两者表现较为接近，所以整体的收益情况较为接近。图 28：三家平台基金组合产品中积极进取型收益分布资料来源：天天基金、蛋卷基金、且

45、慢，西部证券研发中心图 29：公募 FOF 偏股混合型及股票型收益分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心在风险控制方面，从收益回撤比的角度，如图 30 和 31 所示，积极进取型基金组合近一个月、近 6 个月与近一年产品收益回撤比分布的峰值分别约为 16，1.8 以及 3.5；而在股票以及偏股混合型公募 FOF 方面，近一个月、近 6 个月与近一年产品收益回撤比分布的峰值分别为 25，1.7 以及 3。两者近一个月该数据表现较好的原因也在于市场在今年 6 月初至 7 月初，市场的急剧上涨，导致近一个月收益表现较为突出，从而使得收益回撤比指标快速上升。从相对长期的近 6 个月和近一年的数据

46、来看，积极进取型基金组合产品总体表现占优，在收益确定的情况下，波动性控制更好，更加稳健。图 30：三家平台基金组合产品中积极进取型收益回撤比分布资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心图 31：公募 FOF 偏股混合型及股票型收益回撤比分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心收益与波动的角度，我们将区间收益与区间波动率两者的分布叠加，纵轴为区间收益率分布，横轴为区间波动率分布，从而得到积极进取型产品收益波动比率联合分布。基金组合方面，从图 32 中可以看出，近一个月、近 6 个月与近一年产品收益波动比分布的峰值分别约为 17，17以及 40；而在公募 FOF 方面，近一个月、近

47、 6 个月与近一年产品收益波动比分布的峰值分别约为 17，16 以及 38；总体看，两者收益波动表现较为接近，积极进取型产品中长期表现相对要更好一些。从各区间象限中联合分布的覆盖情况来看，虽然横纵坐标轴坐标比例并不一致，但从相对分布的角度来看，积极进取型基金组合与股票及偏股型公募 FOF 中长期联合分布表现较为接近，更多面积在第一、四象限，近一个月短期数据层面，积极进取型 FOF 主要分布在第三象限，综合来看，积极进取基金组合产品收益率以及波动率相对会更大，收益波动综合控制表现上整体略优于偏股混合型公募 FOF 产品。图 32：三家平台基金组合产品中积极进取型收益波动比率分布资料来源：天天基金

48、、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心图 33：公募 FOF 偏股混合型及股票型收益波动比率分布情况资料来源：wind，西部证券研发中心底层基金筛选能力互联网基金组合底层标的均为基金，所以其业绩及波动表现很大程度上也决定于底层基金筛选的能力，本节内容主要对三类基金组合底层基金的筛选能力进行研究。类货币型基金组合底层基金筛选能力类货币型基金组合属于稳健型产品，底层标的均为货币基金以及债券类基金，风险相对较小，流动性相对较高。所以我们重点考察其在收益方面的表现，根据每个产品底层标的在同类基金中的区间收益排名，按照长短期进行划分，分别得到近一个月、近三个月、近六个月与近一年的同类基金区间回报排名，然后进

49、行加权处理，短期回报给与相对更高的权重，最后计算出综合评价指标。综合指标数值越低，代表底层基金在同类基金中表现也越发靠前，即收益表现情况越佳，更能体现基金组合底层基金的筛选能力。对偏债混合型公募 FOF 我们也采取同样的方法，得到综合评价指标。然后与类货币型基金组合表现进行对比。同上，偏债混合型公募 FOF 综合指标数值越低，代表底层基金在同类基金中表现也越发靠前，即收益表现情况越佳，更能体现偏债混合型公募 FOF 底层基金的筛选能力。从图 34、35 的结果来看，两个分布整体较为对称，所以我们重点比较分布峰值对应综合指标数值大小，数值越小表明选底层标的方面会越为占优。类货币型基金组合产品综合

50、指标数值核密度分布的峰值对应的指标数值大小为 0.3，而偏债混合型公募 FOF 综合指标数值核密度分布的峰值对应的指标数值大小为 0.22。所以从该项维度来看，偏债混合型 FOF 在底层基金筛选方面相对占优。类货币型综合指标核密度分布图图 34：类货币型基金组合产品综合指标数值大小核密度分布类货币型综合指标核密度分布图3.532.521.510.50-0.14-0.040.070.180.280.390.490.600.710.81资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心偏债混合型FOF综合指标核密度分布图图 35：偏债混合型公募FOF 综合指标数值大小核密度分布偏债混合型FOF综

51、合指标核密度分布图65432100.000.060.120.180.240.300.360.420.480.54资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心固收增强型基金组合底层基金筛选能力固收增强型基金组合属于相对稳健型产品，但在稳健的基础之上也会追求相对更高的收益。底层标的以债券类基金为主，以及一定比例权益型基金作为收益增强部分，风险偏好介于偏债混合型与平衡混合型公募 FOF 之间。所以我们选取的公募 FOF 类产品的参照基准包括偏债混合型与平衡混合型公募 FOF 两类。除了重点考察其在收益方面的表现，收益表现的衡量仍根据每个产品底层标的在同类基金中的区间收益排名，按照长短期进行划

52、分，分别得到近一个月、近三个月、近六个月与近一年的同类基金区间回报排名。更关注底层基金产品对风险的控制，风险控制的衡量主要参照 Sharpe指标，分别选取近一个月、近三个月、近六个月与近一年 sharpe 进行综合处理。最后将收益表现与风险控制能力加权处理，风险控制方面的指标给与相对更高的权重，随后计算出综合评价指标。综合指标数值越低，代表底层基金收益表现以及风险控制综合情况越佳，更能体现基金组合底层基金的筛选能力。对偏债以及平衡混合型公募 FOF 我们也采取同样的方法，得到综合评价指标。然后与固收增强型基金组合表现进行对比。同上，偏债或者平衡混合型公募 FOF 综合指标数值越低，代表底层基金

53、收益表现以及风险控制综合情况越佳，更能体现对应公募 FOF 底层基金的筛选能力。从图 36、37 的结果来看，固收增强型基金组合分布与平衡混合型 FOF 分布整体呈现右偏，偏债混合型公募 FOF 指标 2 分布呈现左偏。分布峰值对应综合指标数值大小方面，数值越小表明选底层标的能力越为占优。固收增强型基金组合产品综合指标数值核密度分布的峰值对应的指标数值大小为-0.02，而偏债混合型以及平衡混合型公募 FOF 综合指标数值核密度分布的峰值对应的指标数值大小分别为 0.02 和-0.02。所以从峰值对应指标大小的维度并结合分布的偏态，平衡混合型 FOF 在底层基金筛选方面与固收增强型基金组合较为相

54、似，略强于偏债混合型公募 FOF 基金表现。图 36：固收增强型基金组合产品综合指标数值大小核密度分布固收增强型综合指标核密度分布图5固收增强型综合指标核密度分布图4.543.532.521.510.50-0.32-0.22-0.11-0.010.090.190.290.400.500.60资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心偏债混合型FOF综合指标2核密度分布图图 37：偏债混合型公募 FOF 综合指标 2 数值大小核密度分布偏债混合型FOF综合指标2核密度分布图121086420-0.26-0.22-0.17-0.12-0.08-0.030.010.060.100.15资料

55、来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心平衡混合型FOF综合指标核密度分布图图 38：平衡混合型公募 FOF 综合指标数值大小核密度分布平衡混合型FOF综合指标核密度分布图181614121086420-0.12-0.10-0.08-0.06-0.04-0.03-0.010.010.030.05资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心积极进取型基金组合底层基金筛选能力积极进取型基金组合波动性相对较大，主要目的在于把握行情趋势，追求相对更高的收益。底层标的以股票型和混合型基金为主，以及少量的债券型基金和货币基金，风险偏好与偏股混合型公募 FOF 类似。所以我们选取的公募 FO

56、F 产品中的偏股混合型公募 FOF，与积极混合型基金组合进行对比研究。在固收增强型产品的基础上，除了重点考察其在收益方面的表现，收益表现的衡量仍根据每个产品底层标的在同类基金中的区间收益排名，按照长短期进行划分，分别得到近一个月、近三个月、近六个月与近一年的同类基金区间回报排名。还关注底层基金产品对风险的控制能力，风险控制的衡量主要参照 Sharpe 指标，分别选取近一个月、近三个月、近六个月与近一年 sharpe 进行综合处理。同时关注底层基金对超额收益的获取能力，超额收益获取能力的衡量主要参照指标，分别选取近一个月、近三个月、近六个月与近一年进行综合处理。最后将收益表现、风险控制能力以及超

57、额收益获取能力加权处理，超额收益获取能力方面的指标给与相对更高的权重，随后权重大小依次为风险控制能力、收益表现，从而计算出综合评价指标。综合指标数值越小，代表底层基金收益、风险控制以及超额收益获取能力综合情况越佳，更能体现积极进取型基金组合底层基金的筛选能力。对偏股混合型公募 FOF 我们也采取同样的方法，得到综合评价指标。然后与积极进取型基金组合表现进行对比。同上，偏股混合型公募 FOF 综合指标数值越低，代表底层基金收益表现以及风险控制综合情况越佳，更能体现公募 FOF 底层基金的筛选能力。从图 39、40 的结果来看，积极进取型基金组合分布整体呈现右偏，偏股混合型公募 FOF 综合指标分

58、布呈现左偏。分布峰值对应综合指标数值大小方面，数值越小表明选底层标的能力越为占优。积极进取型基金组合产品综合指标数值核密度分布的峰值对应的指标数值大小为-0.5，而偏股混合型公募 FOF 综合指标数值核密度分布的峰值对应的指标数值大小为-0.15。所以从峰值对应指标大小的维度，积极进取型基金组合在底层基金筛选方面强于偏股混合型公募 FOF基金表现。积极进取型综合指标核密度分布图图 39：积极进取型基金组合产品综合指标数值大小核密度分布积极进取型综合指标核密度分布图1.210.80.60.40.20-1.55-1.27-0.99-0.70-0.42-0.140.150.430.710.99资料来

59、源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心偏股混合型FOF综合指标核密度分布图图 40：偏股混合型公募FOF 综合指标数值大小核密度分布偏股混合型FOF综合指标核密度分布图2.521.510.50-0.84-0.72-0.60-0.48-0.36-0.24-0.120.000.110.23资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心综上，本章节主要将互联网基金组合通过与公募 FOF 分类对比的方式，评价综合表现。首先进行整体表现得对比：收益方面，整体公募 FOF 收益相对稳健集中，基金组合收益则更具有弹性；在风险控制方面，基金组合总体表现略微占优，但两者差距不大；同时两者收益波动表

60、现较为接近，基金组合整体更为占优。分类别来看，净值走势分析层面：类货币型基金组合同质化相对较高，收益波动表现相对集中，收益相对较低，相比偏债混合型公募 FOF 在收益上并没有优势，但其灵活存取，更加稳健。固收增强型基金组合从收益层面来看，相比银行理财在收益方面具有优势，但是比平衡型公募 FOF 在收益方面相对较弱，收益表现与偏债混合型 FOF 较为接近；在风险控制以及波动性控制方面，相比平衡混合型 FOF 控制得更好，更加稳健，与偏债混合型 FOF 接近。积极进取型基金组合从收益层面来看，相比股票及偏股混合型 FOF 整体表现较为接近；风险控制方面，积极进取型基金组合产品总体表现占优；并且两者