绿色金融概览与实践回顾

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观研究/深度研究2020 年 03 月 23 日用绿色金融助力绿水青山绿色金融概览与实践回顾宏观报告原因：专题研究山证宏观固收团队分析师：郭瑞执业证书编号：S0760514050002邮箱： HYPERLINK mailto:guorui guorui李淑芳执业证书编号： S0760518100001邮箱： HYPERLINK mailto:lishufang lishufang研究助理：邵彦棋邮箱： HYPERLINK mailto:shaoyanqi shaoyanqi太原市府西街 69 号国贸中心A 座 28 层北京市西城区平安里西大街 2

2、8 号中海国际中心七层山西证券股份有限公司 HYPERLINK / 主要观点 良好的生态环境会产生正的福利，人类在经济发展的过程中不能忽视生态环境对福利的影响。在发展与环境保护之间应当适当向绿色产业或产品倾斜，实现福利最大化。传统办法是通过财政手段，即补贴和减税，来实现绿色经济。绿色金融是“指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动所提供的金融服务”。典型的做法如加大向绿色行业的融资，政府部门在制定政策时为向清洁行业提供金融便利等等。主要的绿色金融产品包括绿色信贷、绿色股权基金、绿色证券基金、绿色债券、绿色保险、碳金融及衍生品等。上述绿色金融产品在我国的发展水平参差不齐，其中绿

3、色信贷、绿色债券规模较大，其他几种产品仍处于起步探索阶段。发达国家在上述绿色金融产品领域中已有较多成功案例。七部委印发的关于构建绿色金融体系的指导意见可以看作是目前我国发展绿色金融的纲领性文件。我国在绿色金融中的多个领域都进行了实践和探索，具体来看：1）绿色信贷在我国的实践较早，目前绿色信贷的监管和评价已呈现央行和银保监会双支柱管理的格局。2）我国绿色债券发展迅速，目前绿色债券的管理体系整体上已经较为成熟。3）全国碳排放交易市场已经在 2017 年底正式启动。碳金融资产管理业务，碳金融衍生品业务也取得一定进展。但客观来说，我国目前碳交易市场成熟度仍然有限。4） 2017 年 6 月，国务院常务

4、会议决定在五省区建设绿色金融改革创新试验区。设立两年多以来，各个试验区在绿色金融方面做了许多大胆尝试。 国际上对绿色金融的实践案例值得我们关注与借鉴：1）赤道原则目前已经成为国际金融中得到最广泛认同的判断项目环境风险的金融准则。2）欧盟排放交易体系（EU-ETS）经历了多次改革，来促进碳金融产品流动性。 3）欧盟和英国分别于近年发布各自发展绿色金融的纲领性文件。 海外绿色金融实践给了我国很多启示。首先，我国应及时对绿色金融进行系统化总结及规划。适时发布国家层面的战略规划有助于整合现有资源和经验，更加有效推动我国绿色金融的发展。其次，我国应尽快建立统一的绿色金融标准。明确绿色金融分类标准，可以使

5、管理有的放矢，降低不同标准同时存在造成的管理成本，提高金融机构进行绿色金融活动的效率，也可以避免部分金融活动钻“绿色”的空子，造成资源的浪费。再次，我国在绿色金融领与中应继续加强同国际间的交流。 目录 HYPERLINK l _TOC_250026 一、绿色金融含义 5 HYPERLINK l _TOC_250025 二、绿色金融产品介绍 6 HYPERLINK l _TOC_250024 1、绿色信贷 6 HYPERLINK l _TOC_250023 2、绿色股权基金 6 HYPERLINK l _TOC_250022 3、绿色证券基金 7 HYPERLINK l _TOC_250021

6、4、绿色债券 7 HYPERLINK l _TOC_250020 5、绿色保险 8 HYPERLINK l _TOC_250019 6、碳金融及其衍生品 9 HYPERLINK l _TOC_250018 三、我国绿色金融实践 9 HYPERLINK l _TOC_250017 1、绿色发展观的顶层设计 9 HYPERLINK l _TOC_250016 2、绿色金融相关政策与具体实践 10 HYPERLINK l _TOC_250015 绿色金融的起步 10 HYPERLINK l _TOC_250014 绿色信贷 10 HYPERLINK l _TOC_250013 绿色债券 11 HYP

7、ERLINK l _TOC_250012 建立绿色产权交易市场 11 HYPERLINK l _TOC_250011 设立绿色金融改革试验区 13 HYPERLINK l _TOC_250010 四、海外绿色金融实践与经验 13 HYPERLINK l _TOC_250009 1、赤道原则 13 HYPERLINK l _TOC_250008 赤道原则的诞生与发展 13 HYPERLINK l _TOC_250007 目前版本赤道原则简单介绍 14 HYPERLINK l _TOC_250006 2、碳金融的海外经验 14 HYPERLINK l _TOC_250005 3、欧盟与可持续发展融

8、资行动计划 15 HYPERLINK l _TOC_250004 4、英国与英国绿色金融战略 16 HYPERLINK l _TOC_250003 5、海外经验对中国的借鉴意义 16 HYPERLINK l _TOC_250002 对绿色金融进行系统化总结及规划 16 HYPERLINK l _TOC_250001 建立统一的绿色金融标准 16 HYPERLINK l _TOC_250000 加强国际交流 17图表目录图 1：银监会口径下绿色信贷余额变化 6图 2：央行口径下绿色信贷余额变化 6图 3：绿色债券年度发行量（至 2020 年 3 月 20 日） 8图 4：绿色债券年度发行结构变化

9、 8一、绿色金融含义随着生产力不断发展，人类活动开始对自然生态环境产生影响。随着这种影响逐渐扩大，生态环境的变化反过来也在制约着人类可持续发展。那么，如何协调人类与环境之间的关系，如何在发展与环境保护之间达成一个平衡点，这些问题就变得至关重要。所幸的是，随着经济学中有关“外部性”理论框架的成熟，上面的问题就可以纳入到经济学的范畴中回答了。1989 年，英国经济学家皮尔斯（David Pierce）在绿色经济蓝皮书中首次提出“绿色经济”。该书主要观点是认为，经济发展是有限度的，必须是自然环境和人类自身可以承受的。后续，又有不同的学者和组织尝试对绿色经济进行定义，其中影响比较大的是联合国环境署在

10、2011 年给出的定义，在绿色经济报告中，联合国环境署定义绿色经济为可促成提高人类福祉和社会公平，同时显著降低环境风险与生态稀缺的经济。尽管有多种不同的定义，但是“绿色经济”的主要思想却大同小异，即良好的生态环境会产生正的福利，人类在经济发展的过程中不能忽视生态环境对福利的影响。在这样的思想下，人类的生产活动应适当向对环境友好的产业或产品倾斜，最终实现人类可持续发展。当然，除了涉及到生态环境的内容，目前的绿色经济内容更加丰富，还包括了气候，资源等方面。绿色金融同绿色经济一样，不同的机构对其有不同的定义，并且目前也没有一个广泛认同的定义。2016年 9 月，G20 绿色金融研究小组在G20 绿色

11、金融综合报告中对绿色金融给出了定义“绿色金融指能产生环境效益以支持可持续发展的投融资活动。这些环境效益包括减少空气、水和土壤污染，降低温室气体排放，提高资源使用效率，减缓和适应气候变化并体现其协同效应等”，该定义在国际上影响较大。在国内，对绿色金融的权威定义来自中国人民银行、财政部等七部委联合发布的关于构建绿色金融体系的指导意见（2016 年 8 月），该文件对绿色金融的定义为“绿色金融是指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。”不论采用哪种定义，绿色金融都是建立在绿色经济

12、的基础上的，其内涵是用金融的方式促进绿色经济的实现。实现绿色经济核心是要求将环境外部性内部化，即通过相应措施使环境因素进入厂商的利润函数或消费者的效用函数中，从而改变厂商的生产决策或消费者的消费决策，使生产和消费向绿色行业和绿色产品倾斜。传统实现绿色经济的办法主要是通过财政手段，即向绿色的产业和产品进行补贴和减税，或者向非绿色的产业和产品增税。这些手段可以使得绿色产业和产品的投资回报率升高，非绿色产业和产品的投资回报率降低，从而使得厂商改变其生产决策。绿色金融则是通过金融的手段实现绿色经济，典型的做法如金融机构加大向绿色行业的融资，政府部门在制定政策时为向清洁行业提供金融便利等等。二、绿色金融

13、产品介绍时至今日，已有多种绿色金融产品和工具被应用到实际中，在这一部分我们将对几种主要的绿色金融产品进行介绍。1、绿色信贷绿色信贷（或绿色贷款）是指银行用较优惠的利率和其他优惠条件向有环保效益的项目放贷，或者对有负面环境效应的项目进行贷款限制。我国对绿色信贷的权威统计分为两个阶段，在 2017 年以前，由银监会对主要银行的绿色信贷余额进行统计，并且每半年公布。从 2018 年四季度开始，央行开始按季度公布主要金融机构的绿色信贷余额。无论是央行口径，还是银监会口径，我们都能看到绿色贷款月规模是在持续上升的，截止到 2019 年四季度，主要金融机构绿色贷款规模已经达到约 10.2 万亿元，其中四成

14、流向交通运输、仓储和邮政业，三成流向电力、热力、燃气及水生产和供应业。图 1：银监会口径下绿色信贷余额变化图 2：央行口径下绿色信贷余额变化90,00070,00050,000单位：亿元110,000100,00090,00080,000单位：亿元30,00013/06 13/12 14/06 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 17/0绿色信贷余额（银监会口径）70,00018/1219/0319/0619/0919/1绿色信贷余额（央行口径）数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所2、绿色股权基金绿色 PE、绿色风投即为专注投资于绿色产业

15、或公司的 PE、风投基金。同普通股权基金作用相同，绿色股权基金不仅能为那些绿色环保领域的未上市公司提供资金，同时也能提供经营管理服务。相较于绿色贷款，绿色股权基金对绿色产业的投资期限长、更加关注未来的长期收益。许多目前从事环保的中小公司，尤其是创新型公司，实际上很难获得银行信贷，那么股权融资对于这些企业可能更为适合。因此，发展绿色股权基金实际上有助于绿色行业中的公司融资。在海外，由世界资源所（World Resources Institute）于 1999 年发起“新风险投资（New ventures）”项目是较早的绿色风投，该项目专注于投资新兴经济体环境行业中的中小企业。由于绿色项目具有正外

16、部性，回报率往往较低，目前海外主流的方式是官方或半官方机构与民间资本进行合作，共同设立资金。比如英国商业与能源产业战略部就曾出资 2000 万英镑与私人部门共同设立风投基金，投资绿色清洁技术。法国环境与能源署也于 2018 年成立了规模为 1.5 亿欧元的生态科技基金，专门用来帮助那些在法国国内注册且致力于在环境科技领域的初创企业。另外，欧盟在 2018 年发布的可持续发展融资行动计划中也考虑设立欧盟投资基金，为可持续的基础设施提供资金和技术支持。由于我国没有专门统计绿色 PE 的数据，我们在基金业协会的网站上通过搜索“绿色”、“环保”、“节能”、 “新能源”、“循环经济”和“低碳”6 个关键

17、词，筛选出来 520 支正在运作的私募基金，我们认为绝大多数是私募股权基金。用同样的方法，我们还能够筛选出共有 36 家与绿色金融紧密相关的私募股权基金管理人。值得关注的是，2020 年 3 月 3 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于构建现代环境治理体系的指导意见，文件明确指出，要设立国家绿色发展基金和省级土壤污染防治基金。我们认为，国家层面的绿色发展基金借鉴了发达国家的有益经验，有望撬动绿色的资本杠杆，带动民间投资投向绿色产业。3、绿色证券基金包括绿色 ETF 指数基金在内的绿色证券基金有助于提高绿色金融产品的市场流动。目前，国外已有相当数量且具备较好流动性的绿色证券基金产品，其中较著

18、名的指数基金包括标准普尔全球清洁能源指数，纳斯达克美国清洁指数，FTSE 日本绿色 35 指数等。我国目前绿色证券基金的丰富程度与国外成熟金融市场间还有明显差距。4、绿色债券根据发改委在 2015 年发布的绿色债券指引中的定义，绿色债券指“募集资金主要用于支持节能减排技术改造、绿色城镇化、能源清洁高效利用、新能源开发利用、循环经济发展、水资源节约和非常规水资源开发利用、污染防治、生态农林业、节能环保产业、低碳产业、生态文明先行示范实验、低碳试点示范等绿色循环低碳发展项目的企业债券。”绿色债券的起步时间晚于绿色信贷，但近些年受到市场青睐，成为发展速度较快的绿色金融产品。我国绿色债券出现在 201

19、4 年，但可以看到，我国绿色债券发行量在 2016 年迎来大爆发，全年发行量一举超过 2000 亿。2016 年-2018 年的三年中，绿色债券发行量每年发行量保持平稳。2019 年，绿色债券发行量再上台阶，全年发行量接近 3000 亿。截止到 3 月 20 日，今年绿色债券发行量已经达到 439 亿，虽然有疫情影响，但和去年同期比发行量差距不大。从发行结构上看，我们将绿色债券分为金融债和信用债两大部分，可以看到，在 2019 年之前，每年金融债发行量都大于信用债。但是，2019 年，绿色信用债的发行量迎来大爆发，不仅发行量远超之前年份，并且也大幅超过当年绿色金融债的发行量。相比于信用债，绿色

20、金融债每年的发行量几乎是逐年走低的。从今年截止到 3 月 20 日的情况来看，绿色信用债的发行量甚至超过去年同期，今年绿色信用债发行量较去年比有望更上一层楼。绿色债券的优势可以从发行人、中介机构、投资者三个角度概括，对于发行人来说，绿色债券有三大优势。第一，绿色债券能够帮助发行人进行融资，同时期限相比于绿色信贷更长，大致匹配绿色项目周期。第二，同普通债券相比，绿色债券发行门槛更低。1）绿色企业债募集资金占总投资比重可达到 80%，高于普通企业债 60%上限，并且绿色公司债募集资金占总投资比重上限可以达到 100%。2）绿色企业债可以非公开发行，但普通企业债只能公开发行。3）绿色企业债不受净资产

21、 40%的限制。第三，绿色债券发行效率更高，上交所和银行间都设立了专门的绿色债券通道。对于中介结构来说，券商发行绿色债券，在监管评级及证券业协会执业能力评价中均有加分。对于投资者来说，绿色债券具有较高流动性，同时能够满足投资者参与环保主题投资需求。除了上述显性优势，部分绿色债券可以免税，同时债券发行相当于有发行机构的认证，这些隐性优势也使得绿色债券的吸引力增强。图 3：绿色债券年度发行量（至 2020 年 3 月 20 日） 图 4：绿色债券年度发行结构变化40003000单位：亿元2,000单位：亿元1,50020001,00010000201420152016201720182019202

22、0绿色债券发行量500020162017绿色金融债2018绿色信用债2019数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所5、绿色保险绿色保险是针对环境风险进行管理的一种方法，绿色保险赔付的场景包括清理污染成本，环境责任人的赔偿成本，环境责任人自身由于环境风险带来的损失等。一般来说，环境责任人可以通过购买绿色保险，在发生意外的污染事件后通过绿色保险减少赔偿损失及修复环境的成本。另外，如果相关规定对某些污染较大的行业实施强制保险，则会提高这些行业的投资成本，从而限制这些行业的投资，也有助于绿色经济的实现。绿色保险在欧洲地区发展较快，其中德国政府在 1990 年通过的环境责任

23、法案就要求包括热电、采矿、石油等高环境风险的行业强制参保。目前在国内，绿色保险还未广泛得到广泛应用，保险公司在负债端的产品开发还有很大发展空间。6、碳金融及其衍生品碳金融泛指将二氧化碳及其他温室气体排放权作为标的资产而进行的金融活动。2005 年简历的欧盟排放权交易机制是全球最早的碳市场。我国在 2011 年开始对碳市场进行试点，并于 2007 年底启动全国碳市场建设。除了碳排放权交易本身，与碳金融相关的资管业务和碳金融衍生品也被看作是碳金融的重要组成部分，我们分别来看。对于碳金融相关业务，目前主要包括碳资产托管、碳资产拆借、碳债券与碳 ABS、碳资产质押、碳资产售出回购五项。如果我们把碳排放

24、权看作是一种金融资产，代入上面的业务中，这些业务的实质就非常容易理解了。碳资产托管即企业将碳资产委托给资产管理机构，并获得收益的业务；碳资产拆借即借入方拆解碳资产，并在约定期满后返还碳资产和约定收益的业务；碳债券与碳ABS 即债券发行方通过发行债券或ABS 为其所从事与碳相关业务进行筹资的业务；碳资产质押即企业用碳资产（也包括未来可获得的碳资产）作为抵押物获得融资的业务；碳资产售出回购即配额持有人卖出配额时约定未来某一时间以约定价格购回的业务。目前，上述碳金融资管业务在我国都已经出现实践案例。碳金融衍生品是基于碳配额现货衍生出来的交易工具，常见的碳金融衍生品包括碳远期、碳期货、碳期权、碳掉期等

25、。碳衍生品与普通金融衍生品类似，最主要作用是为了规避现货交易的价格风险，另外客观上碳金融衍生品也增强了碳金融市场的流动性。根据期货交易管理条例，期货交易只能在经批准的专业期货交易所进行，而目前我国碳金融市场中，还没有可以进行碳期货的场所。所以，我国碳金融市场中，目前的碳金融衍生品的品种只有碳远期，各交易机构利用标准化碳远期产品作为碳期货的替代。今年 2 月份，中共中央、国务院印发粤港澳大湾区发展规划纲要，明确提及“支持广州建设绿色金融改革创新试验区，研究设立以碳排放为首个品种的创新型期货交易所”。这意味着碳期货出现在我国碳金融市场的时刻指日可待。三、我国绿色金融实践1、绿色发展观的顶层设计我国

26、关注环境问题时间非常早，1983 年 12 月，环境保护在国务院第二次全国环境保会会议中确立为基本国策。最近十几年，可持续发展理念，生态文明建设等思想越来越受到中央高层重视。2007 年召开的十七大将生态文明建设纳入全面建成小康社会的新要求之一。2012 年召开的十八大上将生态文明建设纳入“五位一体”总体布局。2015 年，在十八届五中全会通过的“十三五”规划建议中，将“绿色发展”理念列为我国经济和社会发展的“五大核心”理念之一。2016 年 3 月，“十三五”规划纲要中，将绿色理念列为全面建成小康社会的指导思想，并且明确“十三五”期间实现“社会生态环境质量总体改善”。在 2017 年 10

27、月召开的十八大中，“防止污染”成为三大攻坚战之一。2020 年 3 月 3 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于构建现代环境治理体系的指导意见，该指导意见出台将加速我国现代环境治理体系的构建，形成党委领导、政府主导、企业主体、社会组织和公众共同参与的环境治理体系。2、绿色金融相关政策与具体实践绿色金融的起步2015 年 9 月 11 日，中共中央政治局召开会议，审议通过了生态文明体制改革总体方案，文件中提出发展绿色金融。2016 年 8 月 31 日，中国人民银行、财政部、国家发展改革委、环境保护部、银监会、证监会、保监会印发关于构建绿色金融体系的指导意见（下称“指导意见”），该指导意见可

28、以被看作是发展绿色金融的纲领性文件。该文件除了给出绿色金融的含义（本报告第一部分已经提及），同时也提出发展绿色金融的八项任务“大力发展绿色信贷、推动证券市场支持绿色投资、设立绿色发展基金，通过政府和社会资本合作（PPP）模式动员社会资本、发展绿色保险、完善环境权益交易市场、支持地方发展绿色金融、推动开展绿色金融国际合作、防范金融风险”。绿色信贷在我国，对绿色信贷的探索要早于指导意见的发布。银监会早在 2007 年发布的节能减排授信工作指导意见（银监发【2007】83 号）中就涉及到对节能减排授信的要求，如今看该要求应属于绿色贷款的范畴。但我国首次正式出现绿色信贷的提法是在 2012 年的绿色信

29、贷指引（银监发【2012】4 号），该份文件也被看作是我国绿色信贷的纲领性文件。此后，绿色信贷统计制度（银监办发【2013】185 号）和绿色信贷实施情况关键评价指标（银监办发【2014】186 号）两份文件又对绿色信贷的具体业务做了细节上的补充规定。除了银监会外，央行从 2017 年三季度开始，将 24 家全国系统重要性银行的绿色信贷绩效纳入 MPA 考核。随后于 2018 年 7 月 27 日，发布了关于开展银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价的通知（银发【2018】180 号）和银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价方案（试行）两份文件，提出将所有存款类金融机构的绿色信贷业绩纳入 MPA

30、考核。目前，绿色信贷的监管和评价呈现央行和银保监会双支柱管理的格局。绿色债券虽然在我国，绿色债券起步较绿色信贷晚，但发展迅速。2015 年，央行发布关于在银行间债券市场发行绿色金融债的公告（中国人民银行令【2015】39 号），以及配套附件绿色债券支持项目目录，这个文件标志着绿色债券在国内开始起步。2015 年 12 月，发改委办公厅发布绿色债券发行指引（发改办财金【2015】3504 号），该文件包括了发行绿色债券的适用范围和支持重点，审核要求等，对绿色债券发行做了规范，绿色债券由金融债扩大到企业债。2016 年 3 月，上交所发布关于开展绿色公司债券试点的通知（上证发【2016】13 号）

31、，绿色债券发行范围扩大到公司债。随后，在 4 月份，深交所也启动了绿色债券的试点工作。2017 年 3 月，证监会发布关于支持绿色债券发展的指导意见（证监会公告【2017】6 号），该文件作为正式的监管文件，是对之前交易所的试点工作进一步完善，成为了绿色公司债的制度基础。 在绿色债券制度基础建立后，各有关部门继续发布相关文件，对绿色债券工作进行完善。2017 年 3 月，交易商协会发布非金融企业绿色债务融资工具业务指引（银行间交易商协会公告【2017】10 号）。同年 12月，央行与证监会联合发布绿色债券评估认证行为指引（暂行）（【2017】第 20 号），该指引从机构资质、业务承接、业务实施

32、和报告出具等方面对绿色债券评估认证行为做了规定。2018 年 3 月，央行发布关于加强绿色金融债券存续期监督管理有关事宜的通知（银发【2018】29 号），和绿色金融债券存续期信息披露规范，这两份文件对绿色金融债券存续期的监督管理和信息披露做了规范。2018 年 6 月 1 日，央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，将不低于 AA 级的绿色债券、优质绿色贷款等特定领域的资产纳入其中，该规定增加了绿色债券的流动性。2018 年底，绿色债券标准委员会成立，该委员会的成立标志国内绿色债券自律管理协调机制正式成型。2014 年 5 月，中广核风电有限公司发行的第一期中票（14 和风电 MT

33、N001）可以看作是我国首支绿色债券。2015 年 10 月，保利协鑫（苏州）新能源有限公司发行的 2015 年第一期公司债（15 协鑫债）是我国第一支绿色公司债。虽然央行在 2015 年发文支持绿色金融债发行，但我国第一支绿色金融债直到 2016 年，由浦发银行在 1 月份发行（16 浦发绿色金融债 01）。除了绿色债券为，兴业银行在 2014 年 9 月发行了我国第一支绿色 ABS。建立绿色产权交易市场早在 2011 年 10 月，国家发改委就批准北京、天津、上海、重庆、深圳、广东、湖北七省市开展碳排放交易试点。2013 年-2014 年，7 省市陆续开展交易试点。2014 年 12 月，

34、国家发改委发布碳排放权交易管理暂行办法，初步建立了全国统一碳排放交易市场的制度框架。2017 年 12 月，发改委印发全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业）（发改气候规【2017】2191 号），宣告全国碳排放交易市场正式启动。同时，该文件设立的市场交易门槛为“年排放达到 2.6 万吨二氧化碳当量(综合能源消费量约 1 万吨标准煤)及以上的企业或者其他经济组织”。按照规划，到今年，或有近 30 亿吨碳排放权参与交易，有可能超过欧盟，成为全球最大的碳市场。2019 年 4 月，生态环境部发布碳排放权交易管理暂行条例（征求意见稿）（以下简称“暂行条例”），暂行条例的发布意味着碳交易主管部门由发改

35、委调整为生态环境部，且相比于碳排放权交易管理暂行办法，暂行条例具有更强的法律效力。暂行条例对碳排放权交易进行了全方位规范，包括排放单位、配额分配、报告核查等，是目前我国碳交易市场运行的法律基础。除了碳市场的建立，一系列围绕碳资产衍生出来的资产管理业务也在不断被尝试。1）碳债券：2014 年5 月，中广核发行国内首支碳债券，发行额 10 亿元。2）碳质押融资：2014 年 9 月，湖北宜化集团与兴业银行完成了全国首笔碳配额质押贷款，宜化集团以 211 万吨碳排放额作为质押担保，获得了 4000 万元贷款。还在试点中的湖北碳排放权交易中心提供质押物登记存管和资产委托处置服务。3）碳资产托管：201

36、4 年 12 月，湖北碳排放权交易中心完成了全国首单碳资产托管业务。2015 年 1 月，结合这次实践，湖北碳排放权交易中心发布了配额托管业务实施细则，该细则内容规定了托管机构的资质以及碳托管的保证金制度。 4）碳资产回购：2015 年 3 月，春秋航空与兴业银行在上海环境能源交易所完成了国内首单碳配额回购业务。5）碳资产拆借：2015 年 8 月，申能财务公司与上海四家电厂签订了全国首单碳资产拆借交易。上海环境交易所对碳拆借业务制定了一系列规定，包括保证金制度、设置专用科目、设定最大持仓量等。此外，我国还对他资产的衍生品业务进行了尝试。我国在 2014 年 5 月发布的关于进一步促进资本市场

37、健康发展的若干意见（国发【2014】17 号）和 2016 年 8 月发布的关于构建绿色金融体系的指导意见中，提出了发展碳期货、碳远期等衍生品。2016 年 2 月，广州碳排放权交易所发布了远期交易业务指引，并在 3 月完成了国内首单碳远期交易，这也是国内碳金融衍生品的首单交易。随后，当年 4 月份，湖北碳排放权交易中心推出国内首支标准化碳远期产品。2017 年 1 月，上海清算所正式推出了上海碳配额远期交易中央对手清算业务，上清所成为我国唯一的中央对手清算机构，为碳配额远期交易双方提供履约担保。尽管我国对碳金融市场进行了许多有益尝试，但实事求是的说。我国目前碳交易市场成熟度仍然有限相关制度建

38、设仍需完善，碳资产及各类衍生品流动性仍然较差，碳金融相关资产管理业务均处于探索阶段。除了碳交易市场，目前我国还对其他环境权益建立或试点交易市场。2007 年，我国在天津、河北等 11省市试点推行区域内排污权交易，但目前交易较为平淡。2008 年，北京环境交易所成立，该所是我国首家服务环境权益交易的平台。2016 年 6 月，水资源交易所正式运营，该所以水权交易为核心，是对水资源优化配置的重要调节手段。设立绿色金融改革试验区2017 年 6 月 14 日，国务院常务会议决定在江西、贵州、新疆、广东和浙江等五省区部分地区建设绿色金融改革创新试验区。6 月 26 日，央行、发改委、财政部等七部委联合

39、发布了各试验区的建设方案，对试点的范围、目标和任务进行了明确。各个地区的建设方案基本包括了如下要求扩大绿色信贷规模，降低绿色贷款不良率，提高绿色融资在全社会融资的比重，降低“两高一剩”行业融资规模，建立相应的绿色金融服务体系。2019 年 5 月 13 日，央行发布关于支持绿色金融改革创新试验区发行绿色债务融资工具的通知（银发【2019】116 号），该通知扩大了试验区绿色债务融资工具募集资金的用途。此前绿色债务融资工具只能严格对应绿色项目，但通知允许“试验区内企业发行绿色债务融资工具投资于试验区绿色发展基金，支持地方绿色产业发展”，“试验区内绿色企业注册发行绿色债务融资工具，主要用于企业绿色

40、产业领域的业务发展，可不对应到具体绿色项目”。改革试验区设立两年多以来，试验区在绿色金融方面做了许多大胆尝试。举例来说，首先，建立绿色金融改革创新试验区联席会议，对信息进行共享。其次，推动地方绿色金融标准化，包括绿色金融认定、评价、产品标准化，已发布绿色融资主体认定、绿色银行评级、绿色专营机构评估、绿色信贷产品分类等内容。另外，试验区搭建了银企对接服务平台，积极破解绿色企业“融资难、融资贵”的问题。这些改革和创新经验，或在未来向全国进行推广。四、海外绿色金融实践与经验1、赤道原则提到绿色金融，就不得不提到赤道原则（Equator Principles），赤道原则目前已经成为国际金融中得到最广泛

41、认同的判断项目环境风险的金融准则。赤道原则的诞生与发展最近半个世纪以来，可持续发展的理念在全球范围内得到广泛认同。许多非政府组织积极推动金融机构制定与可持续发展相关的规则或标准，同时非政府组织也通过抗议等形式影响那些支持了破坏环境项目的金融机构。由于可持续发展的理念已经深入人心，那些为非环保项目进行融资的金融机构往往在非政府组织的责难下声誉受损。面对这样的情况，在本世纪初，部分商业银行开始探索建立一套自愿原则来解决金融与环境保护之间的争议。在这样的背景下，国际金融公司（IFC）与 9 家商业银行在 2003 年 2 月建立了格林威治原则草案（因为当时会议举办地为格林威治），该原则草案统一了环境

42、与社会风险管理的标准。同年 5 月，在德国杜塞尔多夫，格林威治原则更名为“赤道原则”。赤道原则最初有 10 个商业银行宣布接受。后又经历了两次修订，目前采用的是第三版，但第四版的修订正在进行。在前两次修订过程中，赤道原则发生的变化主要体现在，1）对金融活动的适用范围越来越大。 2）对金融机构披露的要求越来越严格。3）要求金融机构应对气候变化。4）开始关注包括人权在内的社会管理风险。5）对部分国家，主要是经合组织国家（OECD）的可持续发展要求进行强化。第四版的更新目前看重点体现在有关气候的内容上，主要是与巴黎协定要求相统一。根据 IFC 和赤道原则的官网上显示，赤道原则现已被世界各地 25 个

43、国家近 70 个提供项目融资的金融机构在 100 多个国家使用，这些金融机构提供的项目融资占全球总项目融资交易的 80%以上。换句话说，赤道原则已经成为全球主流金融机构，尤其是商业银行所遵守的绿色项目管理原则。在中国大陆地区中，目前已经有四家商业银行承诺采纳赤道原则，分别为兴业银行（2008 年 10 月 31 日采纳），江苏银行（2017年 1 月 20 日采纳），湖州银行（2019 年 7 月 24 日采纳）和重庆农商银行（2020 年 2 月 27 日采纳）。目前版本赤道原则简单介绍当前赤道原则采用的是 2013 年 6 月发布的第三版，该版本由序言、范围、方法、原则声明、免责声明及附件

44、和附录共七部分组成。其中“原则声明”部分是赤道原则的核心内容，共包括十项原则，具体为审查与分类、环境和社会评估、适用的环境和社会标准、环境和社会管理系统和赤道原则行动计划、利益相关方参与、投诉机制、独立审查、承诺性条款、独立监测和报告透明度。根据赤道原则的要求，采纳赤道原则的银行在对项目放贷前，应该对项目进行尽职调查和审慎评估，根据项目对于环境及社会的潜在风险大小给出 A、B、C 三个级别，并将上述评估结果写入贷款合同中。在放款后，银行还要履行持续监督和定期披露的义务。赤道原则明确并统一了放款项目的环境和社会标准，有助于提升银行业整体在可持续发展领域内的作用和影响力。2、碳金融的海外经验欧盟排

45、放交易体系（EU-ETS）是目前世界上最大的碳排放交易体系，该体系建于 2005 年，其运行发展可分为四个时期。第一个阶段为 2005 年-2007 年，在这一阶段，欧盟分配的配额总量超过实际排放量，导致标的物为碳排放配额的碳金融产品价格大幅缩水。第二阶段为 2008 年-2012 年，一方面，欧盟开放了配额跨期结转，另一方面也缩减了配额总量。但是随后的欧债危机导致企业对配额需求缩减，配额再度供大于求。第三阶段为 2013 年-2020 年，欧盟对 EU-ETS 进行了改革，一方面逐年减少排放上限，增加配额拍卖比例，通过持续性拍卖为市场提供价格基准，另一方面提出市场稳定储备机制（MSR）。第四

46、阶段计划从 2021 年实施，至 2030 年结束，欧盟委员会与 2018 年 2 月决定从 2021 年开始进一步减少配额上限，并且更新行业配额发放基准，另外欧盟委员会还计划通过设立创新基金等措施促进市场低碳化转型。从 EU-ETS 的发展来看，给我们碳金融市场最大的启示是，碳市场管理者要合理分配碳配额，并且需要对配额总量保持动态调整。除了欧盟委员会对市场的建设外，欧洲商业银行也积极参与碳金融的业务实践中。除了传统的碳结算、碳交易中介、融资担保、拆借回购等业务外，许多商业银行还积极探索直接投融资、碳衍生品开发、交易咨询等创新业务。例如汇丰银行、瑞士信托银行和法兴银行就共同出资成立碳交易基金，

47、构建碳金融产品的投资组合。另外，巴克莱曾推出标准化核证减排期货，荷兰银行通过自营，理财等部门进行碳金融产品的投资。当然，可以看到，这些创新业务是建立在欧洲碳金融产品丰富，流动性好的基础上。对于我国来说，目前发展碳金融的重点还应集中在碳金融市场建设以及碳金融基本业务和常见衍生品开发上。3、欧盟与可持续发展融资行动计划可持续发展融资行动计划（下文称“行动计划”）于 2018 年 3 月 8 日由欧盟委员会发布，行动计划可以看作欧盟发展绿色金融的纲领和路线图，该文件内容包括了欧盟委员会未来发展绿色金融体系的战略构想和路线图，包含有 3 个目标，10 项行动和 22 条具体计划。三大目标分别是：“向具

48、有可持续性的经济领域引入资本、将可持续性加入到风险管理中、提升透明度”。行动计划公布两年来，欧盟在绿色金融中的许多领域内取得突破，行动计划对欧盟发展绿色金融的指引作用得到有效体现。在 2019 年 6 月，欧盟委员会连续发布三份文件欧盟可持续金融分类方案、欧盟绿色债券标准和基准：气候基准及基准 ESG 披露，其中欧盟可持续金融分类方案（下文称“分类方案”）最为重要。分类方案对应行动计划10 项行动的第一项，是建立可持续金融体系的基础，其内容主要是将具有可持续性的经济活动进行明确并分类。分类方案的出台（目前还在公开咨询和修正中）可以让后续政策及监管实践有的放矢，因此在逻辑上是其他文件的基础。除了

49、分类方案，欧盟绿色债券标准也是较为重要的标准制定文件，但其并非强制性绿色债券标准，该标准与国际资本市场协会的绿色债券原则基本保持一致。除了欧盟委员会，欧盟的金融监管机构也出台了多份文件对绿色金融进行规范。2019 年 12 月 6 日，欧洲银行业管理局（EBA）发布可持续金融行动计划，这是该机构针对环境因素监管的纲领性文件。该文件明确了EBA 在可持续金融领域内的工作目标，包括在金融监管框架加入可持续因素，以及开发新的可持续金融检测工具。这两项目标体现在 EBA 针对信息披露、压力测试、情景分析、风险权重等方面的调整上。另外与 EBA 类似，欧洲证券和市场监管局发布可持续金融战略，欧洲保险和职

50、业养老金管理局（EIOPA）也在监管层面积极推动养老金投资于环境领域。4、英国与英国绿色金融战略英国政府与 2019 年 7 月 2 日发布英国绿色金融战略（下文简称“战略”）。该文件回顾了 2001 以来，英国在发展绿色金融过程中的关键要点，同时也对未来几年发展绿色金融的路线图进行了规划。实际上，英国从 2001 年开始就已经成为全球绿色金融领域的排头兵。2001 年，英国排污权交易体系（UK ETS）成立。2009 年，世界银行的首支绿色债券在伦敦证交所发布。2011 年，英国设立了国际气候基金。 2012 年，英国绿色投资银行设立。并且，我们在前文已经提到，为了撬动民间资本，英国商业能源产业战略部出资 2000 万英镑设立绿色风投基金，英国政府对于与民间资本在绿色金融领域的合作目前已经颇具经验。可以看到英国在绿色金融领域一直保持着实践先行的惯例，而战略的发布不仅是对过去实践的简单回顾。通过对实践经验的总结，使未来的行动更具有效率，这才是发布战略要达到的目的。战略包含两个目标，三个要素。两