XXXX中国水泥行业投资分析报告

1、中国水泥行业投资分析一、行业概况水泥行业业是建筑筑业和基基础设施施建设行行业的心心脏和国国民经济济的生命命线，在在国民经经济发展展中有重重大作用用。1.1 水泥产产业链分分析水泥是重重要的建建筑材料料，用水水泥制成成的砂浆浆或混凝凝土，坚坚固耐久久，广泛泛应用于于土木建建筑、水水利、国国防等工工程。水水泥生产产过程分分为三个个阶段，即石灰灰质原料料、粘土土质原料料、以及及少量的的校正原原料，（立窑生生产还要要加入一一定量的的煤）经经破碎或或烘干后后，按一一定比例例配合、磨细，并制备备为成分分合适、质量均均匀的生生料，称称之为第第一阶段段：生料料粉磨；然后将将生料加加入水泥泥窑中煅煅烧至部部分熔

2、融融，得到到以硅酸酸钙为主主要成分分的水泥泥熟料，称之为为第二阶阶段：熟熟料煅烧烧；熟料料加入适适量的石石膏，有有时还加加入一些些混合材材料，共共同磨细细为水泥泥，成为为第三阶阶段：水水泥粉磨磨。所以以习惯把把水泥生生产过程程简称为为“两磨一一烧”。1.2 水泥行行业生产产成本及及盈利能能力分析析水泥生产产成本主主要由煤煤炭、电电力、原原料、折折旧等构构成，一一般而言言，1 吨熟料料需消耗耗石灰石石1.11 吨，而1 吨熟料料可生产产水泥11.3 吨。整整个生产产过程中中，综合合能耗在在1155-1660公斤斤标准煤煤，吨水水泥电耗耗在900-1220 千千瓦左右右。煤、电成本本在整个个成本中

3、中占比较较大，一一般在660以以上。009 年年煤炭成成本达335，电力成成本达227%，原料成成本（石石灰石、石膏、矿渣、粘土、铁粉）仅为115%左左右，人人工和折折旧成本本在233左右右。图 2. 水泥泥成本结结构图由于煤、电价格格的变化化，生产产工艺的的改进尤尤其是新新型干法法水泥占占比的提提高，综综合煤耗耗的降低低以及余余热发电电技术的的提升，水泥的的综合成成本不断断发生变变化，不不同企业业之间也也存在较较大的差差异，但但煤、电电仍是每每个水泥泥企业最最为关注注的成本本因素。水泥行业业在煤炭炭总需求求中占比比不断提提升，但但总需求求比例仍仍然低于于8%，电力需需求中占占比也在在3%左左

4、右，均均处于较较低的水水平。而而从水泥泥、煤炭炭、电力力等行业业的集中中度角度度分析，国内水水泥行业业的集中中度也明明显低于于煤电、电力行行业，集集中度与与需求占占比的低低水平决决定了水水泥行业业面对电电力、煤煤炭企业业时议价价能力较较差。中国由于于企业数数量多、规模小小、产能能过剩、竞争激激烈，导导致价格格不能顺顺利的向向下传导导，同时时生产工工艺由传传统的立立式为主主向新型型干法水水泥转移移，能耗耗降低反反而使价价格出现现一定的的下行。国内水水泥价格格远低于于国外的的价格水泥行业业产业集集中度低低于煤炭炭、电力力行业：从水泥行行业的下下游需求求分析，水泥应应用的主主要领域域一般为为新农村村

5、及城镇镇化建设设、基础础设施建建设、工工业及房房地产投投资等三三个方面面，基本本比例约约为3：3：44。相对对于这些些企业而而言，水水泥企业业更加分分散，在在其成本本中的占占比也较较小，因因此更加加缺乏议议价能力力。水泥行业业盈利能能力弱于于上下游游行业（电力价价格管制制，盈利利能力弱弱于水泥泥）1.3 全球球水泥生生产工艺艺分析近几年我我国新型型干法水水泥工艺艺取得了了很大进进展，但但总体上上还是粗粗放型的的发展，虽然产产能获得得了很大大提高，但大部部分企业业对于能能耗指标标的重视视程度仍仍然不够够。有关关资料表表明，我我国新型型干法水水泥生产产线能耗耗的平均均水平与与国际一一般水平平存在1

6、15-225%的的差距，而我国国的先进进水平也也与国际际先进水水平存在在约5%的差距距。表 5 国内外外新型干干法水泥泥生产线线能耗指指标对比比（kg标标准煤/吨熟料料）国际先进进水平国内先进进水平国际一般般水平国内一般般水平熟料烧成成热耗97101.5101.5115水泥综合合电耗（kWhh/t）8590-99595-1100110-1155资料来源源：世经经未来，Nauutruust 分析目前，国国际上水水泥生产产技术指指标最高高的国家家是印度度和日本本。其中中20005年印印度吨水水泥(00PC)综合电电耗达到到了822kWhh，熟料料烧成热热耗为7723kkCall/kgg。 而而20

7、000年时时，日本本水泥生生产已全全部采用用干法生生产工艺艺，其中中新型干干法比例例达到889。在能耗耗方面，19998 年年20003 年，日日本吨水水泥综合合电耗一一直在998kWWh1100kkWh。20004 年年20006 年在1100kkWh103kkWh;自上世世纪800 年代代中后期期以来，日本水水泥熟料料烧成热热耗一直直低于7770kkCall/kgg，19998 年之后后降至7735kkCall/kgg 以下下。相比比之下，目前我我国新型型干法水水泥能耗耗水平差差强人意意。对我我国1777 条条新型干干法水泥泥生产线统统计，平平均熟料料烧成热热耗为8828kkCall/kg

8、g。其中中熟料烧烧成热耗耗小于7750kkCall/kgg 的生生产线数数量233 条，仅占113；吨熟料料电耗平平均为669334kWWh，其其中小于于60kkWh 的仅有有27 条，占占1525；吨水水泥综合合电耗平平均为998.331kWWh，其其中大大于1000kWWh 的的比例为为4592。2 、国国内外水水泥行业业现状分析析中国是水水泥生产产大国，目前全全国共有有水泥生生产企业业5,0000 余家，水泥总总产量连连续200 多年年一直居居世界第第一位。30 年来，中国的的水泥产产量以超超过年均均10%的高速速度持续续增长。不过，目前中中国的整整体发展展水平还还远远落落后的国国外，干

9、干法占比比较低，综合能能耗较高高，产业业集中度度也处于于较低的的状况。2.1 国内外外对比2.1.1 全全球产量量分布世界五大大水泥生生产国分分别为中中国、印印度、美美国、日日本和俄俄罗斯。全球水水泥产量量主要集集中于中中国，110 年年产量达达18.68 亿吨，占全球球的600以上上，20001 年，中中国水泥泥产量是是6.661 吨吨，20007 年水泥泥实际产产量超过过13.5 亿亿吨，220088 年为为13.88 亿吨，20110 年年更是高高达188.688 亿吨吨，年复复合增长长率高达达11%。国内内水泥产产量前两两位分别别为江苏苏和山东东，其中中10 年江苏苏产量达达1.556

10、 亿亿吨，而而四川省省以499.511%位列列增速第第一位。图 6.中国是是全球最最大的水水泥生产产国华东水泥泥产量全全国第一一 西南南和西北北水泥产产量增速速处于龙龙头位置置产量最大大的省份份是江苏苏、山东东、四川川 ，人均产产量最大大的地区区是内蒙蒙古、宁宁夏和浙浙江供给方面面，全球球水泥产产量主要要集中于于中国、印度、美国、日本和和俄罗斯斯，其中中中国占占比已超超过600，而而国内水水泥产量量主要分分布于江江苏和山山东。我我国过去去立窖等等落后产产能较多多，虽然然我国淘淘汰落后后产能力力度的加加强和新新型干法法产能的的上马，从20001 年至220099年中国国新型干干法水泥泥占水泥泥总

11、量的的比例已已从122%迅速速提高到到73%。需求求方面，中国年年均消费费量在113 亿亿吨左右右，占全全球需求求量的550以以上，印印度及美美国紧随随其后。其中美美国为满满足其需需要从加加拿大、中国及及泰国共共进口水水泥量超超过30000 万吨。09 年前我我国水泥泥整体呈呈过剩的的状态，主要为为立窖等等落后产产能占比比较高，但由于于水泥具具有一定定的运输输半径，因此不不同的季季节和不不同的区区域可能能会短期期存在一一定的短短缺，价价格基本本稳定在在30004000元/吨左右右。我国国是水泥泥的净出出口国，主要出出口区域域为安哥哥拉和台台湾，由由于运输输半径的的问题，主要的的出口地地为上海海

12、和山东东等沿海海城市。 由于于水泥行行业具有有极强的的区域性性特征，所以对对于企业业的影响响而言，国际水水泥企业业或者与与公司相相距较远远的同行行业公司司并不对对处于本本地的企企业形成成实质性性的竞争争威胁，相反，由于信信息时代代的高速速发展，先进企企业在生生产管理理、技术术工艺等等方面的的先进经经验可以以很快的的为企业业所用，对国内内企业而而言，利利远大于于弊。 二、水水泥行业业特点 水泥行行业属于于重要的的基础建建设工程程材料工工业，水泥产产品广泛泛应用于于工程建建设、建建筑、军军工、交交通、环环保、高高新技术术产业和和人民生生活等国国民经济济各领域域。其产产品受保保质期影影响，产产品没有

13、有市场沉沉淀性，基本处处于随时时生产、随时消消费的状状态。不不具有成成品二次次回流市市场的情情形，价价格只取取决于产产能与需需求的动动态平衡衡。水泥行业业是资本本密集型型和资源源高消耗耗型行业业，其最最主要的的特点有有两点，即产品品的无差差异化和和产品运运输半径径所导致致的区域域性特征征。当然然，作为为基建、房地产产等行业业的上游游企业，也存在在一定的的周期性性和季节节性波动动。同时时，煤炭炭、电力力等成本本占比较较高，短短期供需需所导致致的价格格上涨对对水泥成成本影响响较大。目前国国内整体体行业集集中度仍仍然较低低，未来来通过兼兼并重组组提升产产业集中中度是必必然之路路。目前中国国的水泥泥企

14、业与与其他流流程生产产类型的的企业在在生产经经营过程程中有相相似的特特点，也也存在很很多本行行业的特特征，水水泥行业业兼有采采掘工业业和窑炉炉工业特特点，既既有矿山山开采，又有大大型窑炉炉设备，整个生生产、工工艺管理理过程复复杂，自自动化程程度较高高，生产产工艺已已经比较较成熟，产品趋趋于同质质化。水泥行业业的特性性决定本本行业的的特点：（一）行行业发展展特点1、水泥泥属于典典型的标标准化、无差异异产品，竞争集集中于价价格和服服务水泥属于于典型的的标准化化无差异异产品，尤其对对于新型型工艺而而言，消消费者心心中对产产品质量量并无的的差别，工艺、技术、专利等等问题已已经不是是困扰企企业发展展的根

15、本本性或者者重要性性问题，最重要要的是经经营管理理层的操操守、对对企业的的忠诚度度及生产产经营管管理水平平问题。因此市市场的竞竞争主要要集中于于价格和和服务上上，另外外，良好好的品牌牌和口碑碑也是在在市场竞竞争中获获胜的关关键。09 年年水泥品品牌满意意度排名名产品具运运输半径径，区域域性特征征明显，市场相相对封闭闭水泥产品品属于体体重、量量大、低低值类产产品，水水泥产品品单位价价值低而而单位重重量大，运费占占水泥售售价的比比例较高高，产品品的销售售受到运运输半径径的影响响，水泥企企业的销销售区域域也相应应局限。 由于水水泥运输输成本较较高，水水泥生产产企业的的竞争优优势及经经济利润润以工厂厂

16、为圆心心向外逐逐步衰减减，路程程越远衰衰减越快快。 通常情情况下，受水泥泥价格及及运输成成本的影影响，水泥的的销售市市场半径径控制在在3000公里范范围内，有效市市场在1100公公里范围围内，企企业间的的竞争主主要表现现在区域域范围内内。3000 公公里是在在以公路路交通为为主的区区域内，可以实实现经济济价值的的最长理理论距离离。地图图上直线线距离为为 2000 公公里时，实际的的公路运运输里程程大约在在 25503300 公里。在一个个竞争的的市场环环境里，当运输输路程达达到 2200 公里时时，水泥泥生产企企业将无无法实现现经济利利润。以以都江堰堰拉法基基为例，80%左右的的水泥产产品销售

17、售在以工工厂为圆圆心的半半径在 60 公里（实际运运距约 75公公里）左左右的区区域内。混凝土土搅拌站站的运输输半径约约为 220 公公里。当然，产产品采取取不同的的运输方方式，具具有不同同的运输输半径，一般而而言，水水运运输输半径最最大，在在10000 公公里左右右；铁路路次之，在5000 公公里左右右；公路路最小，一般在在2000-3000 公公里左右右。正是是因为这这一特性性，水泥泥虽然全全国集中中度较低低，但部部分区域域集中度度较高；容易出出现区域域性的季季节性短短缺；各各地水泥泥价格差差别较大大，主要要受当地地供需影影响；出出口主要要集中在在沿海城城市及企企业。 全国国各区域域水泥价

18、价格及走走势并不不完全一一致：本行业毛毛利率一一般在110-220%之之间，西西北区域域水泥毛毛利率最最高统计发现现，本行行业的产产品毛利利率一般般维持在在10%-255%之间间。3、水泥泥生产和和消费具具有明显显的季节节性水泥生产产和消费费具有明明显的季季节性，主要受受下游房房地产、基建施施工淡旺旺季的影影响。一一般而言言，5-6 月月份以及及10-12 月份是是一年水水泥消费费的旺季季。4、煤炭炭、电力力价格变变化对水水泥成本本影响较较大煤炭电力力成本占占水泥成成本的660%以以上，尤尤其是煤煤炭成本本，占比比一般在在32-35左右。由于煤煤炭是市市场定价价，而电电力价格格受国家家管制，因

19、此，煤炭价价格的波波动对电电力成本本影响较较大。图 211. 煤煤炭价格格与水泥泥价格走走势基本本一致5、 国国内水泥泥行业整整体集中中度较低低，但区区域集中中度较高高 尽尽管我国国水泥产产量已占占全球660以以上，但但生产工工艺相对对落后，能耗和和污染较较高，企企业规模模小，集集中度较较低。我我国水泥泥企业的的平均规规模较低低，还不不到国外外平均水水平的225，只有220 万万吨，而而国外平平均规模模达900 万吨吨，与日日本、韩韩国和泰泰国的企企业平均均规模更更是差的的较多。而前十十大企业业的大型型企业集集团水泥泥生产能能力占比比仅为228，仅相当当于拉法法基集团团的产能能规模，熟料产产能

20、市场场占有率率也仅为为36。图 中国国水泥企企业规模模远低于于日本、韩国 我国水水泥集中中度仍比比较低 不过过，虽然然我国水水泥行业业整体的的集中度度较低，但就区区域而言言，我国国水泥企企业的市市场集中中度并不不低，从从下图可可以看到到，华东东前五强强集中度度高达553.44，西西北五强强甚至达达62，集中中度非常常高。通过对其其他国家家的国情情综合分分析后认认为，由由于水泥泥行业的的区域性性特征较较为明显显，美国国进入了了国家基基础建设设稳定期期，受国国内资源源构成限限制，企企业不多多，集中中度相对对较高，而市场场集中度度较高的的国家基基本全部部为小国国如日本本、韩国国、泰国国等。中中国地域

21、域广阔，水泥生生产原料料遍布全全国各地地，而中中国又属属于发展展中国家家，中国国水泥行行业整体体市场集集中度较较低的行行业特点点是基本本国情所所决定的的，是正正常的，并没有有什么缺缺点，也也没有什什么不利利于国家家或者企企业发展展的问题题，刻意意提高本本行业的的整体市市场集中中度不符符合中国国国情。 中国国水泥行行业整体体集中度度较低对对行业、企业的的发展影影响不大大，而提提高区域域性市场场集中度度则有利利于行业业和企业业的长远远发展。 行行业发展展受国家家政策、区域资资产影响响较大：水水泥主要要用于工工程建设设，区域域性政策策如果对对基础产产业有倾倾斜性，则水泥泥行业肯肯定是最最大的受受益者

22、；反之，对水泥泥行业就就具有灾灾难性，特别是是对大型型的水泥泥企业更更是如此此。水泥行业业是一个个污染大大、能耗耗高的重重工业企企业，竞竞争激烈烈，行业业完全开开放，进进入门槛槛较低。我国是全全球最大大的水泥泥生产国国，但产产品结构构与国际际水泥市市场存在在较大的的差距。由于不不同生产产工艺能能耗和污污染相差差较大，因此在在国家大大力推进进节能降降耗政策策下，积积极发展展新型干干法水泥泥，成为为我国重重要的发发展方向向。目前前全球水水泥企业业主要以以新型干干法水泥泥为主，占比一一般在990%以以上，我我国干法法水泥占占比快速速提升，20005 年年占比仅仅为400%，009 年年已达772%，

23、而根据据最新的的十二五五规划预预计20015 年我国国新型干干法占比比将达990%，追上世世界发达达国家的的水平。与新型型干法水水泥回转转窑相比比，机立立窑的单单位热耗耗高399%，湿湿法窑的的单位热热耗高881%，干法中中空窑的的单位热热耗高1111%。（二）企企业生产产经营特特点：1）资金金投入大大，资金金支出控控制是关关键：企企业建设设、生产产过程中中的投资资巨大。大量的的投资用用于设备备采购、维护和和生产过过程的原原、燃材料料采购，资金支支出的有有效管理理非常关关键。2）设备备管理是是生产管管理重点点：生产产是在高高温、连连续下进进行的，对设备备运行维维护要求求较高，意外停停产损失失大

24、，因因此除必必要的设设备定时时检修外外，还要要进行设设备运行行监控与与运行检检查，企企业生产产管理重重点是保保证设备备正常运运行、稳稳步提高高产量和和质量。3）生产产线自动动化程度度高：由由于其生生产过程程控制的的需要，新型干干法线水水泥企业业都使用用DCSS（集散散控制系系统）对对生产线线的各类类设备的的开、停停、运行行维护以以及工艺艺参数的的监控和和调节进进行自动动化的管管理，生生产过程程中产生生的实时时数据多多。对DDCS数数据有效效分析能能够对生生产过程程优化提提供有力力的指导导。4）计量量设备要要求高。水泥生生产由于于属于大大规模自自动化连连续生产产方式，因此，各个环环节的投投入产出

25、出、工艺艺参数等等均需要要通过专专用的计计量设备备进行采采集，生生产管理理过程和和水平极极大的依依赖于计计量设备备的精确确性、稳稳定性。5）能耗耗控制是是控制产产品成本本的关键键：水泥泥生产过过程中要要消耗大大量的能能源，主主要是煤煤和电两两个方面面。所以以，水泥泥企业的的生产优优化过程程尤为重重要，如如何有效效降低能能耗实现现经济生生产是企企业生产产管理的的一大挑挑战。6）化验验室是水水泥生产产企业的的监督中中心：水水泥作为为一种建建筑材料料，是直直接关系系到国家家利益、人身、财产安安全的重重要产品品，水泥泥的质量量控制非非常重要要。从原原燃材料料入厂检检验、生生产过程程控制到到产成品品出厂

26、，水泥企企业化验验室在整整个生产产中具有有重要的的监督与与指挥作作用。7）大物物流特征征：新型型干法生生产线日日生产量量大，厂厂内物流流尤其是是采购、销售物物流流量量大，每每天都要要进出大大量的运运输车辆辆，物流流过程涉涉及企业业门卫、磅房、采购、销售、仓储、化验等等多个部部门，管管理复杂杂、漏洞洞较多。加强物物流过程程的管理理，使物物流活动动透明化化能够快快速提升升企业效效益。三、行业业内企业业的竞争争环境水泥行业业的特点点决定了了行业内内企业所所面临的的竞争环环境， 由于受受经济运运输半径径的影响响，企业业的竞争争者主要要分布在在一定的的区域半半径之内内，面临临的主要要是区域域内企业业之间

27、的的竞争。由于本本行业高高能耗、高资源源消耗、高污染染的特点点，将来来的发展展格局将将会向逐逐步形成成区域寡寡头垄断断的方向向发展，尽管行行业内会会由于资资本市场场的发展展而形成成大的企企业集团团，但是是小格局局不会改改变，大大型企业业集团间间的竞争争主要表表现为“占地盘盘”的性质质上，所所谓的扩扩张并不不是到处处扩建生生产线，与本地地企业进进行竞争争，而是是表现在在并购重重组上。 水泥产产业集中中度低，缺乏与与上下游游的谈判判能力，不能有有效的转转移煤电电成本， 水泥泥行业的的景气度度主表现现在区域域市场需需求与区区域市场场产能的的平衡关关系变化化。（一）行行业内企企业所处处的竞争争环境分分

28、析1、 政政策壁垒垒目前，我我国在政政策导向向上，已已对进入入水泥行行业的企企业资质质、规模模、技术术装备等等提出了了具体的的准入标标准，对对不符合合发展方方向的新新建项目目亦提高高了行政政核准的的级别与与审批难难度。如如在国家家发展和和改革委委员会发发布的水泥工工业产业业发展政政策中中，已明明确规定定“除一些些受市场场容量和和运输条条件限制制的特殊殊地区外外，限制制新日产产20000 吨吨以下新新型干法法水泥生生产线，建设此此类项目目，必须须经过国国家投资资主管部部门核准准”。因此此我国水水泥行业业具有较较高的国国家产业业政策壁壁垒。2、资本本壁垒水泥行业业属于资资本密集集型行业业，尤其其对

29、于政政策鼓励励的大规规模新型型干法水水泥生产产线，生生产所需需的固定定资产投投资数额额巨大，并且项项目建设设周期一一般需要要1-11.5 年，还还需数额额较大的的流动资资金维持持正常的的生产周周转。资资金方面面，新建建水泥项项目，企企业自有有资金比比例必须须达到335%以以上，对对符合产产业政策策和规划划的项目目，银行行根据独独立审贷贷原则，提供信信贷支持持，对不不符合产产业政策策和发展展规划及及市场准准入条件件的项目目，银行行不得提提供信贷贷支持。3 、水水泥原材材料资源源壁垒水泥是资资源高消消耗型行行业，按按矿石开开采回收收率900%、开开采运输输损失110%、生产工工艺损失失1%计计算，

30、11 吨水水泥熟料料约需消消耗石灰灰石1.21 吨。近近年来，为满足足环境保保护、生生态平衡衡、防止止水土流流失、风风景旅游游等方面面的需要要，特别别是随着着我国小小城镇建建设规划划的不断断完善和和落实，国家对对矿山资资源开采采进行统统一集中中管理，整顿关关停了大大量不合合格石灰灰石小矿点，直接导导致石灰灰石开采采量、供供应量的的逐渐减减少和石石灰石价价格的上上升。是是否拥有有稳定的的石灰石石供应渠渠道将直直接限制制水泥企企业的发发展。对对于水泥泥矿产资资源的管管理，新新建水泥泥生产线线必须有有可开采采30 年以上上的资源源保证。4、行政政性区域域壁垒 水泥泥行业属属于高污污染型、高能耗耗性、

31、高高资源依依赖型、高资源源消耗型型行业，生产的的环境依依赖性较较强，企企业的生生存发展展必须要要得到当当地政府府等方方方面面的的支持，否则很很难生存存，所以以该行业业上市公公司多为为国有企企业。由于新企企业进入入一个地地区的市市场，特特别是资资源消耗耗和高污污染型企企业，必必须要得得到当地地政府的的允许和和支持，而当地地政府更更加偏向向于支持持本地的的水泥企企业，形形成一定定的区域域性壁垒垒。水泥行业业具有很很强的地地域性特特征，区区域市场场垄断严严重，几几乎每个个省市都都有实力力比较雄雄厚的水水泥企业业。比如如河北水水泥龙头头企业有有冀东水水泥和太太行水泥泥，甘肃肃有祁连连山水泥泥，湖北北省

32、有华华新水泥泥，新疆疆有天山山股份，安徽省省有海螺螺水泥、S 巢巢东，山山西有大大同水泥泥和狮头头股份，江西省省有江西西水泥，陕西省省有STT 秦岭岭，内蒙蒙古有西西水股份份，宁夏夏有赛马马实业，浙江有有尖峰集集团，四四川省有有四川金金顶和四四川双马马，福建建省有福福建水泥泥，吉林林有亚泰泰集团。这些地地区水泥泥产量足足以满足足当地的的需求，新的水水泥企业业很难进进入，当当地政府府更加扶扶植本地地的水泥泥企业的的业务发发展，对对其他地地区企业业来说有有一定的的区域壁壁垒。各地水泥泥龙头分分布图：区域分析析：中西西部地区区面临的的投资机机会更大大一些，中东部部沿海地地区的经经济较为为发达，基础建

33、建设正在在趋于稳稳定，而而中西部部地区面面临的开开发、基基础建设设还有相相当大的的空间。 （二）企业的的核心竞竞争力分分析对水泥企企业而言言，产品品的无差差异性以以及运输输半径是是行业的的最主要要特点，也正是是因为这这样的特特点，决决定了水水泥行业业成本的的控制能能力（煤煤电成本本、石灰灰石成本本以及余余热发电电、不同同生产工工艺下的的综合能能耗等）和成本本转嫁能能力（区区域市场场占有率率、兼并并重组）是行业业的核心心竞争力力。水泥行业业五力模模型分析析如图：四、行业业发展趋趋势分析析4.1 兼并重重组提升升集中度度20099 年全全国水泥泥产量116.448 亿亿吨，占占世界水水泥总产产量的

34、550%左左右，而而前100 家企企业水泥泥产量33.699 亿吨吨，占比比仅288%，行行业集中中度较低低，水泥泥企业间间无序竞竞争，盲盲目建线线和价格格战此起起彼伏，造成了了资源的的严重浪浪费和水水泥企业业利润率率低下。同时，09 年388号文件件的出台台，限制制新型干干法水泥泥熟料年年产能超超过人均均9000 公斤斤的省份份停止核核准新建建扩大水水泥（熟熟料）产产能生产产线项目目，而且且加大了了准入的的条件，这必然然会促使使大型水泥龙龙头企业业从新建建产能向向兼并收收购方向向发展。并购重组组过程中中，受益益最大的的应该是是以海螺螺水泥、中国建建材和中中材集团团为代表表的央企企和国有有企业

35、，政府的的背景意意味着雄雄厚的资资金实力力，而与与金融机机构良好好的合作作关系以以及地方方政府的的积极配配合都将将使得他他们在兼兼并过程程中抢得得先机；另外，全国性性的龙头头企业海海螺，冀冀东和华华新拥有有充足雄雄厚的资资金和优优秀的经经营管理理能力，在收购购兼并过过程中也也拥有一一定优势势。当然然，由于于兼并涉涉及到区区域间的的差异，水土不不服以及及地方政政府的意意愿如何何也是一一个比较较大的考考量，因因此，更更多的兼兼并收购购在当前前还是出出现在同同区域间间，相对对而言，山水股股份、亚亚泰集团团和塔牌牌水泥较较为突出出。水泥上市市公司兼兼并优势势分析性质上市公司司特点跨区域集集团冀东水泥泥

36、“三北”战略海螺水泥泥华新水泥泥中部崛起起中联水泥泥央企，上上下游互互补中材集团团央企，上上下游互互补区域龙头头山水水泥泥山东北部部，产能能全国第第二亚泰集团团东北市场场，延伸伸至黑龙龙江塔牌水泥泥福建龙头头赛马实业业区域集中中度高，环境封封闭祁连山区域集中中度高，环境封封闭江西水泥泥区域集中中度高，环境封封闭福建水泥泥区域集中中度高，环境封封闭外资水泥泥拉法基与香港瑞瑞安合并并，控制制西南市市场豪西蒙增持华新新水泥，控制湖湖北市场场4.2 余热发发电规模模的提升升-节能能降耗，降成本本在水泥的的生产成成本中，煤炭和和电力成成本支出出是最大大的两项项，通过过使用新新技术来来降低两两项成本本也成

37、为为节能降降耗的重重要途径径。从目目前我国国掌握的的技术来来看，余余热发电电是相对对成熟的的技术。通过余余热发电电的推广广使用，不但实实现了水水泥生产产的循环环经济，还能有有效降低低水泥生生产的电电力成本本支出。 企业业发展低低温余热热发电的的动力在在于能降降低熟料料的生产产成本，根据国国产低温温余热发发电设备备的投资资效果来来看，以以日产550000 吨的的新型干干法熟料料生产线线为例，得出的的结论是是吨熟料料生产成成本降低低13.8 元元，全年年成本节节约空间间为20000 万元左左右(从从海螺水水泥的进进口设备备实际运运用情况况看，效效果更好好)。国国产低温温余热发发电设备备经济效效益测

38、算算表装机容量量kw每千瓦投投资（元元）总投资万万元余热发电电综合成成本吨熟料余余热发电电量吨节约成成本全年节约约成本7000070000490000.122元/吨吨32吨13.88元20600万元 从外部部环境来来看，水水泥企业业发展低低温余热热发电已已经具备备比较好好的基础础。首先先，低温温余热发发电项目目基于的的新型干干法熟料料生产线线单线规规模越大大，产生生的热量量越多，发电效效果越好好。而大大规模新新型干法法生产线线的发展展将为低低温余热热发电奠奠定良好好的基础础。其次次，在政政策面上上，政府府部门明明确要求求到20010 年，我我国新型型干法水水泥采用用余热发发电的生生产线要要达到

39、干干法水泥泥生产线线的400%，而而目前尚尚不足110，发展空空间较大大。4.3 上下游游一体化化发展，进军混混凝土业业务 混凝凝土行业业是水泥泥行业和和建筑行行业快速速发展相相结合的的产物，预拌混混凝土使使用方便便快捷，质量稳稳定有保保证，便便于监管管，已经经成为建建筑行业业的主要要直接供供货方，预拌混混凝土是是消耗散散装水泥泥的主要要下游方方向之一一，由于于水泥行行业在面面对上下下游行业业时均没没有明显显的议价价能力，因此，在成本本价格大大幅上涨涨，而下下游价格格无法快快速转嫁嫁的时候候，水泥泥行业的的盈利能能力将出出现明显显的下降降。因此此，向上上下游延延伸，加加大对煤煤矿、电电力等的的

40、控制以以及混凝凝土行业业的深入入，是增增强企业业盈利能能力的重重要方法法。 水泥行行业向下下游混凝凝土行业业延伸已已经成为为一种趋趋势，相相对于专专门的混混凝土生生产企业业而言，拥有更更大的原原材料和和技术优优势。我国混凝凝土产量量和产能能稳定增增长，增增速超过过10预拌混凝凝土的生生产进入入门槛并并不高，但是要要形成较较强的竞竞争力，需要企业在在各个方方面具有有较强的的综合实实力。企企业的竞竞争实力力建立在在综合性性实力上面面：1、充足足的流动动资金促促进企业业做大做做强：虽然预拌拌混凝土土行业虽虽然没有有高的技技术进入入门槛，所需要要的资金金量不会会太大，初次88,0000 万万的投资资可

41、以形形年产能能1200 万立立方米的的现代化化搅拌站站，但是是投资后后的企业业要实现良良好的运运营则需需要较大大的流动动资金。2、多站站点布局局产生协协调效应应，提高高服务效效率： 多站站点布局局是与搅搅拌混凝凝土企业业的主要要特点，预拌混混凝土运运输半径径约为 20 公里（出于经经济及混混凝土特特性的综综合考虑虑）。预预拌混凝凝土企业业的服务务不仅仅仅是一个个混凝土土的生产产过程，同时也也是产品品运输、泵送、与客户户的沟通通交流，如果当当混凝土土泵送在在现场遇遇到困难难时，要要有能力力及时解解决问题题。水泥泥生产企企业有沦沦为混凝凝土企业业大宗商商品供应应商的趋趋势。我国混凝凝土产量量与水泥

42、泥产量比比值远低低于发达达国家4.4 水泥巨巨头海外外扩张谋谋求新发发展我国建筑筑业海外外扩张主主要以非非洲、亚亚洲等地地区为主主，而我我国水泥泥业也以以此为契契机，大大力向这这些区域域出口水水泥。在在亚洲、非洲部部分国家家水泥短短缺，而而我国基基建在海海外快速速发展的的情况下下，我国国建筑业业不仅要要大力向向这些国国家出口口水泥，更重要要的是向向海外扩扩张谋求求新的发发展。尤尤其是在在目前我我国落后后产能过过剩，而而国家原原则上不不再批准准扩大产产能的项项目基础础上，综综合实力力雄厚的的水泥企企业开拓拓海外新新兴水泥泥市场是是较好的的选择，未有望望呈现出出建筑带带动水泥泥业发展展的新模模式。

43、 由于于本行业业产品的的特点，向海外外出口水水泥面临临着很大大的经济济运输半半径限制制，海外外建厂无无疑是进进行海外外扩张最最佳的选选择。五、水泥泥行业周周期和前前瞻性分分析5.1 周期性性分析水泥行业业与全社社会固定定资产投投资规模模、国家家基础设设施建设设和房地地产行业业紧密相相关，周周期性发发展规律律明显。受经济济波动影影响，水水泥行业业具有很很强的周周期性。国家或或者区域域经济繁繁荣时期期企业生生产规模模扩大，利润丰丰厚，如如19991 年年中至119988 年底底，中国国经济经经历了第第四次景景气周期期，19991 年水泥泥产量迅迅速回升升，19992 年增速速见顶，达222.011

44、%，11993319995 年保持持12%以上的的增速；萧条时时期企业业缩减开开支，艰艰难度日日，多数数企业会会出现亏亏损，如如19996 年年水泥产产量增速速见底（3.228%），行业业出现亏亏损，开开始进入入萧条期期并一直直保持到到20000 年年；之后后又进入入上升通通道，220055 年由由于受宏宏观调控控影响而而处于阶阶段性周周期底部部区域；20006年由由于前期期产能大大量释放放，产量量大幅提提高，但但到20008 年受金金融危机机影响，经济增增长率和和水泥产产量增速速双双下下降。如下图所所示，水水泥行业业周期性性与社会会经济周周期有一一个响应应期，即即滞后期期，但随随着产能能逐渐

45、过过剩，这这一响应应期变得得越来越越短。水泥行业业略滞后后于GDDP 增增长 水水泥行业业盈利能能力已基基本见底底 此外外，水泥泥行业还还呈现季季节性特特征：北北方冬季季、南方方雨季因因施工减减少为淡淡季，水水泥呈现现一定的的季节性性波动。一般而而言，33-5 月，110112 月月为水泥泥需求的的旺季，价格上上涨幅度度较大。而1 季度的的前2 个月一一般为水水泥价格格的低谷谷。一般般而言，水泥股股领先于于市场对对价格的的预期提提前上涨涨，这一一点从下下图可以以清楚看看到。图 322. 水水泥股股股价上涨涨领先于于水泥价价格上涨涨，两者者具有一一定趋同同性具体到水水泥板块块股价的的季节性性波动

46、，可以从从以下两两张图做做对比分析析。如果果相对于于A 股股市场而而言，水水泥板块块的季节节性表现现并没有有非常明明显，但但如果只只考虑水水泥股的的上涨幅幅度，则则可以看看出，220011-20010 年间，水泥股股在1、4 季季度表现现相对较较好。220000年以后后水泥板板块上市市公司较较多，板板块的样样本数并并不一致致，但结结论应该该变化不不大。图 333. 水水泥净增增幅（相相对A 股）存存在一定定季节性性 水泥泥业增幅幅1、44 季度度上涨概概率较高高此外，水水泥行业业还呈现现季节性性特征：北方冬冬季、南南方雨季季因施工工减少为为淡季，水泥季季节性差差价高达达501000 元/吨。受

47、受季节性性影响，上半年年盈利水水平较低低，到下下半年得得到改观观。5.2 水泥行行业分析析前瞻性性指标水泥的主主要下游游需求方方为房地地产、基基建以及及农村建建设。由由于国家家对房地地产调控控力度并并没有出出现放缓缓，而从从房地产产开发投投资增速速来看也也将相对对09 年、110 年年出现明明显回落落，因此此，未来来对水泥泥的需求求拉动作作用将减减弱。不不过，由由于保障障性住房房、基建建、建材材下乡、西部开开发等因因素的影影响，投投资增速速、水泥泥需求增增速不可可能出现现快速的的下降。5.2.1 房房地产投投资房地产固固定资产产投资增增速与水水泥产量量增速存存在一定定的前瞻瞻性关系系，通过过分

48、析可可以发现现基本领领先36 个个月。我国水泥泥产量增增速与房房地产固固定资产产投资增增速相关关达0.45.2.2 固固定资产产投资增增速固定资产产投资增增速与水水泥产量量增速存存在一定定的同向向性，主主要原因因在于国国内固定定资产投投资主要要用于房房地产、基建等等，而这这都将带带动水泥泥产量的的增长。当然，由于008 年年、099年全球球经济危危机的影影响，水水泥产量量出现了了快速下下滑，导导致FAAI 与与水泥产产量增速速相关度度较低，因此使使用了33 年平平滑后水水泥产量量增速，相关度度高达00.777。图 366. FFAI 增速与与水泥产产量增速速相关度度达0.775.2.3 水水泥

49、行业业固定资资产投资资水泥行业业固定资资产投资资增速与与水泥产产量的相相关度最最为密切切，但通通过分析析却发现现两者相相关度仅仅为0.22，主要原原因应为为固定资资产并非非全部用用于扩建建产能。因为随随着行业业的发展展和节能能降耗需需求的提提升，水水泥行业业固定资资产投资资将有一一部分用用于余热热发电等等项目和和废渣回回收利用用等项目目。水泥固定定资产投投资增速速与水泥泥产量增增速相关关度仅为为0.222总结：水水泥行业业与全社社会固定定资产投投资规模模、国家家基础设设施建设设和房地地产行业业紧密相相关，受受经济波波动影响响，具有有很强的的周期性性。从我我们的分分析可知知，印度度、中国国等新兴兴国家由由于基础础建设需需求较大大，水泥泥价格一一直呈向向上的态态势，存存在着55-8 年左右右的周期期。而美美国等由由于已