社会服务行业：十一长假临近旅游持续复苏

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250007 商旅稳步增长，国庆中秋有望进一步提升 3 HYPERLINK l _TOC_250006 免税餐饮恢复较快，酒店景区逐步赶上 5 HYPERLINK l _TOC_250005 免税行业快速复苏 5 HYPERLINK l _TOC_250004 餐饮稳定增长，餐饮门店稳步扩张 6 HYPERLINK l _TOC_250003 酒店整体入住率已恢复至六成以上 8 HYPERLINK l _TOC_250002 景区采取预约制，门票减免促进国庆旅游高峰 8 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 9 HYPERLINK

2、l _TOC_250000 风险提示 10图目录图 1：7 月铁路发送客流恢复至同期 44%水平 3图 2：6 月航空客运量恢复至同期 64.65%水平 3图 3：7 月公路客运量恢复至 57.52%水平 3图 4：7 月水路客流量恢复至同期 55.65% 3图 5：三大航空公司国内客流已恢复至 2019 年同期水平（万人） 4图 6：三大航空公司座公里数已恢复至 2019 年同期水平（亿公里） 4图 7：座收水平环比降幅显著收窄（元） 4图 8：三大航空客座率已达 76% 4图 9：三大航空票价环比显著改善（元） 4图 10：南航预售进度环比持续提升 5图 11：未来 30 天客流预售情况环

3、比持续提升 5图 12：受益于海南免税新政 7 月开始海棠湾免税爆发式增长 6图 13：营业门店及账单数已恢复至疫情前 6图 14：账单流水增长率仍未完全恢复 7图 15：账单数增长率较 2019 年同期增长率低 7图 16：外卖门店增长率已达 37.76% 7图 17：外卖营业额增长率已达 38.62% 7图 18：太二酸菜鱼门店数达 182 家 8图 19：海底捞大陆门店数达 948 家 8图 20：杭州 7 月以来持续出现入住高峰 8图 21：杭州入住率优于浙江整体水平 8表目录表 1：核心省市教育局原则上已经不限制跨省出游，但仍存限制 5表 2：景区门票以减免为主 9表 3：重点公司盈

4、利预测（2020.9.24） 9商旅稳步增长，国庆中秋有望进一步提升人口正在恢复流动，出行数据环比改善。各省于 2 月 10 日起陆续复工，截止 7 月底参考交通部数据，公路、铁路、航空客运量恢复至 2019 年同期约 50%水平，省内流动线性，跨省跨区域流动正在复苏。国庆交通数据有望进一步回升。国庆期间出行政策由各地各校自行制定，但总体以疫情常态化为主。部分省份，如江苏省，仍对跨省出行有一定的限制，要求离校师生员工尽可能不跨省出行，如确需离开江苏，须向学校报告去向及起止时间，并做好个人防护。图 1：7 月铁路发送客流恢复至同期 44%水平图 2：6 月航空客运量恢复至同期 64.65%水平数

5、据来源：交通部、国泰君安证券研究数据来源：交通部、国泰君安证券研究图 3：7 月公路客运量恢复至 57.52%水平图 4：7 月水路客流量恢复至同期 55.65%数据来源：交通部、国泰君安证券研究数据来源：交通部、国泰君安证券研究三大航空公司 9 月的客流已基本恢复至同期水平，客座率也在持续改善，三大航空公司的客座率已经达到 76%以上。座收、平均票价较 2019 年同期环比降幅收窄。图 5：三大航空公司国内客流已恢复至 2019 年同期水平（万人）图 6：三大航空公司座公里数已恢复至 2019 年同期水平（亿公里）460450440430420410400390380370国航南航东航7%1

6、006%90805%704%60503%402%30201%100%08%7%6%5%4%3%2%1%0%国航南航东航本期同期 同比本期同期 同比数据来源：航空公司、国泰君安证券研究 注：9 月 1-17 日数据数据来源：航空公司、国泰君安证券研究 注：9 月 1-17 日数据图 7：座收水平环比降幅显著收窄（元）图 8：三大航空客座率已达 76%0.60.50.40.30.20.10.0国航南航东航本期同期同比0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%81%80%79%78%77%76%75%国航南航东航本期同期 同比0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0

7、%-3.5%数据来源：航空公司、国泰君安证券研究 注：9 月 1-17 日数据数据来源：航空公司、国泰君安证券研究 注：9 月 1-17 日数据图 9：三大航空票价环比显著改善（元）1,0009008007006005004003002001000国航南航东航0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%本期同期同比数据来源：航空公司，国泰君安证券研究 注：9 月 1-17 日数据预售进度环比持续提升，3 天内的客座率已经优于同期水平，9 月下旬的销售趋势较好。同时，十一假期整体预售情况仍保持高于同期进度，票价环比仍呈增长趋势。广州、深圳、成都、重庆等城市已经成为国庆出游热门城市。图 10

8、：南航预售进度环比持续提升图11：未来30天客流预售情况环比持续提升数据来源：航空公司数据来源：航空公司、国泰君安证券研究表 1：核心省市教育局原则上已经不限制跨省出游，但仍存限制省市地区是否限制跨省出行政策细则上海否江苏是如果没有必要，在校学生和教职人员尽量不要离开上海，以减少旅行风险并确保重返学校后安全，顺利地返回学校。要求离校师生员工尽可能不跨省出行，如确需离开江苏，须向学校报告去向及起止时间，并做好个人防护。广西否双节期间尽量减少外出。数据来源：各省市教育局、国泰君安证券研究免税餐饮恢复较快，酒店景区逐步赶上免税行业快速复苏免税行业快速复苏。据海口海关统计，7-8 月，海南全岛离岛免税

9、销售收入达到 55.8 亿元，同比增长 222%。其中 8 月离岛免税销售规模为 30.9亿元，同比增长 217.6%，客单价已达 6900 元，比 2019 年底增长近 1 倍。增速三亚免税销售额（亿元）250%200%150%100%50%0%-50%-100%2520151050三亚海棠湾免税销售额图 12：受益于海南免税新政 7 月开始海棠湾免税爆发式增长Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-2

10、0 Jun-20 Jul-20Aug-20数据来源：国泰君安证券研究餐饮稳定增长，餐饮门店稳步扩张根据哗啦啦的数据，至 2020 年 9 月 18 日，门店增长率已恢复 9.3%，单量增长率已恢复至-2.19%，基本已恢复至疫情前的情况。账单数增长仍低于 2019 年同期的增长率，但账单数已超过 2020 年 1 月 1 日。外卖门店增长率及外卖营业额增长率也已恢复至疫情前，但外卖门店增长率仍远小于 2019 年同期水平。图 13：营业门店及账单数已恢复至疫情前数据来源：哗啦啦，国泰君安证券研究图 14：账单流水增长率仍未完全恢复图 15：账单数增长率较 2019 年同期增长率低数据来源：哗啦

11、啦、国泰君安证券研究 注：图表反映 2019 年&2020年账单流水增长趋势对比当年 1 月 1 日的涨跌数据来源：哗啦啦、国泰君安证券研究 注：图表反映 2019 年&2020年账单流水增长趋势对比当年 1 月 1 日的涨跌图 16：外卖门店增长率已达 37.76%图 17：外卖营业额增长率已达 38.62%数据来源：哗啦啦、国泰君安证券研究 注：图表反映 2019 年&2020年账单流水增长趋势对比当年 1 月 1 日的涨跌数据来源：哗啦啦、国泰君安证券研究 注：图表反映 2019 年&2020年账单流水增长趋势对比当年 1 月 1 日的涨跌龙头公司已经恢复正常。截至 2020 年 9 月

12、 19 日，太二酸菜鱼大陆及澳门门店数已达 182 家，大陆地区海底捞门店数已达 948 家。目前，海底捞门店除了少量升级装修的门店，均已恢复正常运营，同时，门店数仍在扩张。图 18：太二酸菜鱼门店数达 182 家图 19：海底捞大陆门店数达 948 家数据来源：公司官网、大众点评、国泰君安证券研究数据来源：公司官网、大众点评、国泰君安证券研究酒店整体入住率已恢复至六成以上根据 STR 最新月度数据显示，8 月暑期市场需求明显，整体入住率净值已经恢复至 66%，对比 7 月增长了 8 个百分点，同时超过 1 月 20 个百分点，呈逐月向好的趋势。以杭州为例，入住高峰出现在周六，5 月入住率已经

13、恢复至 2019 年同期七成左右，7 月恢复至九成，单日入住率最高峰出现在 8 月 13 日且高达 84%，但暑假结束后，出现了一定的回落，平均入住率有 78 月的 75%降低至 9 月的 68%。图 20：杭州 7 月以来持续出现入住高峰图 21：杭州入住率优于浙江整体水平数据来源：str数据来源：str景区采取预约制，门票减免促进国庆旅游高峰按照景区限流、提前预约等要求，8 月下旬国庆景区门票销售已开始起量，9 月中旬将迎来预订高峰，部分热门景区需可能提前一周就进行预约。去哪儿网数据显示，以山西、山东为例，这两地在在发布景区门票减免政策后，门票整体销量相较前一月分别增长了 2.1 倍、1.

14、3 倍，而且当地的民宿预订也分别出现了环比 1.5 倍、1.1 倍的上涨。携程自营跟团游数据显示，目前国庆私家团预订人数同比增长 122%。同时，旅游景区要按照旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（2020 年 9 月修订版）要求，在切实做好新冠肺炎疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量不超过最大承载量的 75%。表 2：景区门票以减免为主省份景区门票政策西安山西贵州江苏青岛新疆阿勒泰53 家 A 级景区免门票。8 月 1 日起，西安著名景区大唐芙蓉园、西安城墙、大明宫国家遗址公园等 53家 A 级景区对外免费开放。省内外持绿码游客可参观，但出行前需线上提前预约。130

15、家 A 级景区免首道门票。2020 年下半年周一至周五工作日，山西省 126 家 A 级以上旅游景区将向全国游客免首道门票，其中包括云冈石窟、五台山、平遥古城等著名景区。同时，山西新增 4 家执行 2020 年下半年周一至周五工作日向全国游客免首道门票的 A 级旅游景区，分别是：台骀山滑世界、灵石红崖峡谷、左权莲花岩、昔阳石马寺。截至目前，山西免首道门票 A 级景区数量达 130 家。A 级景区门票 5 折。从 8 月 1 日起，贵州省 A 级旅游景区针对境内外全体游客实施门票五折优惠政策，优惠时间截止至 2020 年 12 月 31 日。在“一码游贵州”等平台完成线上预约后，可以线上购票也可

16、以线下购票。只需 1 元游多个知名园林。苏州市园林和绿化管理局推出面向全国游客的“1 元游园林百万大馈赠”活动。12 月 31 日前，多家网络平台开通“1 元游园林”线上抢票专区，共将推出 1 元门票 50 万张。同时，每抢到 1 张 1 元门票，可再享受该景区最多 2 张半价优惠票。使用范围涵盖：虎丘、留园、拙政园、狮子林、耦园、网师园、沧浪亭、可园、天平山、植物园、动物园、环秀山庄、怡园、艺圃等 14 个苏州知名园林景区。12 家 A 级景区免费逛。截至 12 月 31 日，青岛崂山风景区、小青岛公园、小鱼山公园、海产博物馆、奥帆博物馆、大珠山风景区、琅琊台风景区、珠山国家森林公园、青岛德

17、国总督旧址博物馆（迎宾馆）、信号山公园、青岛山炮台遗址、鹤山风景区等 12 家 A 级景区免门票。32 家 A 级景区门票全免。9 月 6 日11 月 10 日，包括喀纳斯、可可托海、五彩滩等景区在内，新疆阿勒泰地区所有 A 级景区面向全国游客实行免门票政策。数据来源：各旅游局、国泰君安证券研究投资建议继续看好免税行业，政策催化下海南免税销售数据增长强劲，同时国人市内免税店政策预期渐强。推荐中国中免；餐饮行业龙头公司恢复加快，推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九；酒店行业商旅明显回暖，推荐各大龙头。景区行业优质个股，推荐宋城演艺、天目湖、中青旅。表 3：重点公司盈利预测（2020.9.24）

18、目前总市值2020EPS2021EPS2022EPS证券名称股价（元）2020PE2021PE2022PE评级（亿元）（元）（元）（元）中国中免4,161213.102.474.325.6586.2349.3337.71增持众信旅游829.05-0.240.110.16-37.7483.1156.75增持凯撒旅业14117.50-0.210.240.32-85.1773.5754.68增持首旅酒店17617.791.100.941.0916.1318.9116.33增持中青旅8011.080.951.051.2011.6610.579.20增持峨眉山 A326.120.440.460.5013.9013.3312.12增持宋城演艺45817.510.540.660.7632.1326.6423.04增持广州酒家14736.291.381.631.9626.2722.2118.51增持黄山旅游587.930.580.620.6713.6112.7911.84增持腾邦国际365.880.190.190.2031.2530.4629.87谨慎