MBO管理者收购知识讲解

1、7/8MBO治理者收购2000-07-26治理者收购(Management Buyouts，即MBO)是指目标公司的治理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、操纵权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。具有以下几个特点：(1)MBO的要紧投资者是目标公司的经理和治理人员，他们往往对本公司特不了解，并有专门强的经营治理能力。通过MBO，他们的身份由单一的经营者角色变为所有者与经营者合一的双重身份。(2)MBO要紧通过借贷融资来完成的，因此，MBO的财务结构由优先债(先偿债务)、次级债(后偿债务)与股权三者构成。 治理者收购方式1、收购

2、资产收购资产指治理层收购目标公司大部分或全部的资产。实现对目标公司的所有权和业务经营操纵权。收购资产的操作方式适用于收购对象为上市公司、大集团分离出来的子公司或分支机构、公营部门或公司。假如收购的是上市公司或集团子公司、分支机构，则目标公司的治理团队直接向目标公司发出收购要约，在双方共同同意的价格和支付条件下一次性实现资产收购。假如收购的是公营部门或公司，则有两种方式：(1)目标公司的治理团队直接收购公营部门或公司的整体或全部资产，一次性完成私有化改造；(2)先将公营部门或公司分解为多个部分，原来对应职能部门的高级官员组成治理团队分不实施收购，收购完成后，原公营部门或公司变成多个独立经营的私营

3、企业。2、收购股票收购股票是指治理层从目标公司的股东那儿直接购买控股权益或全部股票。假如目标公司有为数不多的股东或其本身确实是一个子公司，购买目标公司股票的谈判过程就比较简单，直接与目标公司的大股东进行并购谈判，商量买卖条件即可。假如目标公司是个公开发行股票的公司，收购程序就相当复杂。其操作方式为目标公司的治理团队通过大量的债务融资收购该目标公司所有的发行股票。通过二级市场出资购买目标公司股票是一种简便易行的方法，但因为受到有关证券法规信息披露原则的制约，如购进目标公司股份达到一定比例，或达到该比例后持股情况再有相当变化都需履行相应的报告及公告义务，在持有目标公司股份达到相当比例时，更要向目标

4、公司股东发出公开收购要约，所有这些要求都易被人利用，哄抬股价，而使并购成本激增。3、综台证券收购它是指收购主体对目标提出收购要约时，其出价有现金、股票、公司债券、认股权证、可转换债券等多种形式的组合。这是从治理层在进行收购时的出资方式来分类的，综合起来看，治理层若在收购目标公司时能够采纳综合证券收购。既能够幸免支付更多的现金，造成新组建公司的财务状况恶化，又能够防止控股权的转移。因此，综合证券收购在各种收购方式中的比例近年来呈现逐年上升的趋势。另外，收购公司还能够发行无表决权的优先股来支付价款，优先股虽在股利方面享有优先权，但可不能阻碍原股东对公司的操纵权，这是这种支付方式的一个突出特点。总之

5、，随着投资银行的介入越来越深和融资手段的多样化，MBO的方式和手段也将丰富起来。治理者收购程序1MBO策划，组建收购集团第一，MBO可行性分析。其重点内容包括以下几个方面：(1)检查和确认目标企业的竞争优势、现在以及能够预见的以后若干年财务和现金流情况；(2)对供应商、客户和分销商的稳定性进行评估，对目标公司现存经营治理和制度上的问题及改进潜力进行研究；(3)收购存在的法律障碍和解决途径，收购有关的税收事项及安排；(4)职员及养老金问题、公司股东权益的增长和治理层的利益回报等。第二，组建治理团队。以目标公司现有治理人员为基础，由各职能部门的高级治理人员和职员组成收购治理团队。组建治理团队时，应

6、从优势互补的角度考虑，引进必要的外部专家和经营治理人员，同时剔除掉内部那些缺乏敬业精神和团队协作的原治理人员或高级职员。通常情况下，治理团队以自有积蓄或自筹资金提供10的收购资金，作为新公司的权益基础。第三，设计治理人员激励体系。治理人员激励体系的核心思想是通过股权认购、股票期权或权证等形式向治理人员提供基于股票价格的激励酬劳，使治理人员成为公司的所有者和经营者，其收入及权益与公司盈亏直接挂钩，能够得到基于利润等经营目标的股东酬劳，从而充分发挥其治理才能和敬业精神。第四，设立收购主体一一壳公司。由治理团队作为发起人注册成立一家壳公司或称为“纸上公司”，作为拟收购目标公司的主体。壳公司的资本结构

7、确实是过渡性贷款加自有资金。设立新公司的缘故是因为治理层作为一群自然人要实现对目标企业资产的收购，必须借助于法人形式才能实现。因此，在这种情况下，治理层在组建治理团队后，首先要在目标公司的经营业务的基础设计公司框架，制定公司章程，确定公司股份认购原则，发起设立有限责任公司。在新设立的公司中，治理团队人员通过选举确定董事长、总经理和董事会成员以及各个层面的高级治理人员。第五，选聘中介机构。治理团队应依照收购目标公司的规模、特点以及收购工作的复杂程序，选聘专业中介机构，如投资银行、律师事务所、会计师事务所和评估事务所指导业务操作，提高并购成功率。第六，收购融资安排。在MBO操作过程中，治理层只付出

8、收购价格中专门小一部分，其他资金通过债务融资筹措。其中所需资金的大部分(5060)通过以公司资产为抵押向银行申请抵押收购贷款。该贷款能够由数家商业银行组成辛迪加来提供。这部分资金也能够由保险公司或专门进行风险资本投资或杠杆收购的有限责任公司来提供。其他资金以各种级不的次等债券形式，通过私募(针对养老基金、保险公司、风险资本投资企业等)或公开发行高收益率债券(也确实是垃圾债券)来筹措。2MBO执行，进行收购行动要紧工作程序和内容包括以下几个方面：第一，评估和收购定价。目标公司价值的确定不外乎两个依据：一是依照目标公司的盈利水平评价；二是按照目标公司的帐面资产价值评价。目标公司的估价能够托付专业评

9、估机构完成。治理团队依照其对目标公司经营情况和进展潜力的充分了解，确定能够同意且合理的总购买价格。治理团队在确定收购价格时，要充分考虑以下因素：(1)建立在公司资产评估基础上的各价值因素：固定资产、流淌资产的价值；土地使用价值；企业无形资产价值；企业改造后的预期价值；被转让的债权、债务；离退休职工的退休养老、医疗保险和富余人员的安置费用等。(2)外部买主的激烈竞争。把握和利用与原公司决策者的感情因素和公司内幕消息，争取竞争条件下的最可能争取的价格优惠。第二，收购谈判，签订合同。这一步是MBO的核心和关键步骤。在这一时期，治理团队就收购条件和价格等条款同目标公司董事会进行谈判。收购条款一经确定，

10、MBO便进入实质性时期，治理层与目标公司正式签订收购协议书(或收购合同)。收购协议书应明确双方享有的权利和义务，其要紧内容如下：(1)收购双方的名称、住宅、法定代表人，企业收购的性质和法律形式，收购完成后，被收购企业的法律地位和产权归属；(2)收购的价格和折算标准，收购涉及的所有资本、债务的总金额，收购方支付收购资金来源、性质、方式和支付期限；(3)被收购目标公司的债权、债务及各类合同的处理方式以及被收购目标公司的人员的安置及福利待遇等。第三，收购合同的履行。收购集团按照收购目标或合同约定完成收购目标公司的所有资产或购买目标公司所有发行在外的股票，使其转为非上市公司。收购完成，依照收购具体情况办理下列手续和事项：(1)审批和公证。协议签订后，经双方法定代表人签字，报请有关部门审批，然后依照需要和双方意愿申请法律公证，使收购协议具有法律约束力，成为以后解决相关纠纷的依据。(2)办理变更手续。收购完成以后，意味着被收购方的法人资格发生了变化。协议书生效后，收购双方要向工商等有关部门办理企业登记、企业注销、房产变更及土地使用权转让手续，以保证收购方的利益和权利。(3)产权交接。收购双方的资产交接，须在律师现场见证、银行和中介机构等有关部门的监督下，按照