机器人投资分析报告

1、2012年11月机器人：智能装备龙头 下游拓展保证成长 中国银河证券 机械研究团队 核心推荐要点 行业景气度高，未来发展方向 智能化和自动化是制造业的趋势 驱动因素：人工成本持续上升、专业性和精度要求提升、政策支持 工业机器人及成套装备空间广阔 下游分析需求旺盛，保有量和密度提升空间大 竞争情况外资主导，内资逐步进口替代 单一下游也有周期性，但下游拓展保证成长性 新松机器智能装备产业 产业结构 主导产业和主打产品简介 盈利预测及投资建议 1.1 智能装备：自动化和智能化是制造业趋势行业定义：智能化装备高端装备制造产业强化基础配套能力，积极发展以数字化、柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备。

2、国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，2010.10.18图1：自动化和智能化是制造业趋势 资料来源：中国银河证券研究部1.2 驱动因素：人工成本持续提升中国人口结构逼近刘易斯拐点：廉价劳动力时代即将结束。 制造业成本持续上升的压力明显增大：政府不断出台最低工资标准和增加国民收入在GDP中所占比重的政策，使得劳动力成本在企业生产中的成本比例不断上升。一台焊接机械手成本20-30万元，可替代2-3名熟练工。 东部地区焊接工人工资：5000*12*3=18万，2年回本 中部地区焊接工人工资：3500*12*3=12.6万，3年回本图 2：青壮年劳动力供给2011年开始已进入下行通道资料来源

3、：中国银河证券研究部资料来源：2005年全国1%人口抽样调查数据，中国银河证券研究部图 3：我国人均工资不断增长(元/年)1.2 驱动因素：生产效率和复杂度提升 在工业生产过程中，很多环节由于采用了专业化的生产过程，使用人工往往不能达到要求。如弧焊、点焊、喷漆等工作环境恶劣，长期工作将对工人身体造成伤害；装配、搬运等简单工作由机器人和自动化生产线来完成会节省人力，同时提高工作效率。资料来源：WIND资讯，中国银河证券研究部 图 4：世界各国工业机器人应用类型与比例 图 5：世界各国主要行业对工业机器人需求分布1.2 驱动因素：国家政策支持 国家通过补贴等方式来促进行业发展 2012年财政部下发

4、智能装备扶持名单。智能装备作为十二五国家 七大战略新兴支柱产业之一，过去一直是口号支持，现在财政部拿出 真金白银直接补贴采购智能装备的企业和制造商。 从新松一汽项目的情况来看，国家补贴项目采购金额的50%。制造商和客户对半分（最后协商为一汽拿50%，新松不拿补贴，但报价比原来提高了60%）。 该政策最重要的是引导、刺激更多的企业去升级生产线，向高端制造转型，长期利好整个工业机器人行业，首当其冲的就是新松机器人。该政策也会促使越来越多的竞争对手进入到机器人智能制造领域并分得一杯羹，他们开拓市场的力度也很大。这是成长期行业的正常特性。对新松的影响暂时不大，但长期还是要看新松的忧患意识和管理能力。2

5、.1 工业机器人及成套装备空间广阔保有量空间很大：IFR数据2010年全球工业机器人保有量110万台，而中国机器人保有量约5万台，约占全球 5%，是日本的1/6，德国和美国的1/3全球汽车制造业中每万名工人拥有的工业机器人数量中国很低，保有密度有很大提升空间；电子、化工等产业也是如此。资料来源：WIND资讯，中国银河证券研究部 图 6：10年汽车制造每万名工人机器人拥有量图 7：国内机器人占机械工具的密度远低于国际2.1 空间广阔：快速增长的中国市场近十年高速增长，安装量CAGR=50%。关节机器人为主，行业为汽车、电子电器、食品饮料和环保物流等。 10年增速超过50%，预期11-12年增速约

6、为35%，30%。2011年底世界保有量120万台，假设年均增速3%；假设2020年中国制造业转型完毕，机器人保有量达到全球的25%，需要40万台；按均价30万计算总价值1200亿元。按平均7年更新，自然需求每年6万台，市场容量180亿元。与2010年销量8000比，9年CAGR=23%.假设龙头企业市场占有率20%，年销售收入36亿元，这仅是单体机器人，成套价值另算（单体的4-8倍）。2.2 行业竞争：外资主导，部分内资企业异军突起因为工业机器人及自动化系统下游广泛，市场占有率没有权威数据，我们更多是根据行业内部会议或者公开资料得到相关数据，外资以全行业60%的企业数量占有近90%的市场份额

7、，国内企业以机器人竞争力最强，大概在汽车、电子等焊接和喷漆用机器人市占率10%左右。 图 8：国内机器人主要厂商及其所占份额资料来源：IFR，中国银河证券研究部 2.2 行业竞争：外资主导，部分内资企业异军突起资料来源：中国银河证券研究部图 9：全球工业机器人对比2.3 单一下游行业也有周期性 强周期性特征：行业景气对经济活动尤其是高端制造业的变化高度敏感 经济复苏阶段工业机器人需求往往快速反弹，见顶略领先于GDP。 图 10：美国工业机器人增长率与各周期性因素变动情况对比资料来源：IFR，中国银河证券研究部 2.3 下游广泛：应用领域和深度增加减弱周期性资料来源：中国银河证券研究部 资料来源

8、：国务院发展研究中心 中国银河证券研究部 分散的下游使得工业机器人行业具备较强的抗风险能力，成长熨平周期能力。若宏观经济整体长期下行订单也受影响，最大的下游是汽车、电子电器、物流。 工业机器人特别适合用于较高附加值的大规模工业化生产或者人难以把握精度的制造领域。 图 11：日本工业自动化下游 图 12：中国工业机器人下游结构3.1 新松机器智能装备产业资料来源：中国银河证券研究部新松机器人是一家拥有自主知识产权的工业机器人与自动化成套装备供应商，以“中国机器人之父”蒋新松院士名字命名的高技术公司。主要产品包括工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线、交通自动化系统。激光自动

9、化等，机器人是国内在工业机器人和自动化成套装备领域具有国际竞争力的企业。应用行业：汽车整车及汽车零部件、工程机械、轨道交通、低压电器、电力、IC装备、军工、烟草、金融、医药、冶金及印刷出版等行业。图 13：新松机器人智能制造产业 3.2 工业机器人自动化产业点焊、弧焊、涂装、装配弧焊市场份额30%，竞争对手首钢莫托曼；点焊份额外资为主，公司占10%，竞争对手ABB、安川、FANUC等3.2 物流仓储自动化产业主要产品有AGVS、RGVS、堆垛机、码（拆）垛机器人、物流自动输送与自动作业设备、物流控制与管理系统；应用领域涵盖自动化立体仓库、仓储中心、配送中心、应用AGV的各种输送线、检测线和汽车

10、总装生产线；成功出口十几个国家，开创国产物流装备出口先河。目前没有强劲竞争对手。公司是唯一能向汽车整车与零部件企业提供AGV系列产品的内资厂商，占到汽车整车装备市场80%份额；烟草市场，从06年的15%增长到08年的20%；整体市场占有率18-20%；自动化仓库占6-8%适用于整车、底盘、发动机、齿轮箱生产，实际上是一种柔性生产线。3.2 装配和检测自动化系统自主研发了自动化装备涵盖自动装配生产线、自动检测生产线、自动校核生产线等成套装备；主要涉及的行业有汽车零配件的装配与检测、低压电器的装配与检测、军工产品的加工专机以及其它行业成套设备等3.2 交通自动化系统主要产品有轨道交通的自动售检票系

11、统（AFC）和环境设备监控系统（BAS）；交通自动化系统及综合监控管理系统等；广泛应用于城市地铁、轻轨、快速公交等城市快速轨道交通系统。公司的市场主要集中在东北市场，产品主要是各地方单独招标。3.2 洁净自动化产业洁净自动化装备是“十一五”国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备与成套工艺”的核心关键设备，包括洁净机器人、真空机械手、自动对准装置、洁净AGV等。主要应用领域为IC装备、平板显示。（FPD）、电子、生物制药和食品等行业。3.2 激光自动化产业致力于激光技术的研发和产业应用，具体包括激光发生器、激光加工成套装备、激光加工工艺技术、激光工程应用技术、激光系统解决方案、未来激光技术前

12、瞻性研究。全部拥有自主知识产权和核心技术，其技术水平国内领先，达到国际先进水平4.1 股权结构合理、高管激励到位沈阳自动化所有40年机器人控制技术研究历史，国内无人能出其右股权结构比较合理，第一大股东是沈阳自动化所，控股29.55%，公司高管合计控股10.66%。公司上市时三位创始人各持有225万股，到今天约为1089万股，其中全部流通的王天然减了100万股，胡炳德部分流通也减了一些但大部分还在未来可能考虑做股权激励，加强中层管理和核心技术人员的激励4.2、 市场争议的：机器人两点关键问题公司和外资机器人竞争力对比？ 公司单体机器人价格低于国外10%-20%，优势并不明显。因此公司工业机器人产

13、品往往是以工作站的形式销售。在满足制造企业个性化订制需求方面，公司相对国外企业更具有竞争优势。发挥在地优势，成套化优势是新松的区别竞争能力 外资机器人技术服务慢、维护成本高、核心技术不开放，生产线更新换代和上新型号困难。公司营业外收入较多，能否持续？ 机器人的营业外收入较多，市场一直在此问题上纠结，我们无法准确预测每一年的营业外收入会有多少，但其营业外收入多来自于科研补贴，政府奖励，新建基地当地政府科技园补助等，有持续性。 4.3、投资建议 随着智能化、自动化趋势的加深，行业景气程度长期趋势向上将推动相关公司业绩长期看好。我们与市场不同的观点： 机器人目标不是KUKA 等单纯机器人企业，新松机器人目前下游领域不断拓展，涉及产业越来越多，学习目标是ABB等自动化企业。 经济转型，制造业迈向高端制造的大时代的产物，较高的壁垒，较低的竞争，国家政策大力扶持， 新松机器人是个中长期关注的标的。估值与投资建议： 机器