农产品行业生猪养殖专题系列报告十五：格局重塑巨头崛起

1、 目录 HYPERLINK l _TOC_250014 回顾历史：2006-2007年高致病性猪蓝耳病背景下温氏如何崛起？4 HYPERLINK l _TOC_250013 2006-2007年高致病性猪蓝耳病使得生猪养殖行业产能大幅去化4 HYPERLINK l _TOC_250012 2006年高致病性猪蓝耳病大模爆发4 HYPERLINK l _TOC_250011 蓝耳病爆发使得能繁母猪和生猪存栏量减少5 HYPERLINK l _TOC_250010 疫病爆发开启猪价上涨通道6 HYPERLINK l _TOC_250009 2006-2010年温氏生猪养殖业务迎来发展黄金期7 HY

2、PERLINK l _TOC_250008 化危为机，猪蓝耳病背景下温氏养猪业务快速崛起7 HYPERLINK l _TOC_250007 管理输出，以散养户大量退出为契机温氏迅速进行模式复制9 HYPERLINK l _TOC_250006 展望未来：格局重塑，巨头崛起12 HYPERLINK l _TOC_250005 非洲猪瘟背景下，防疫能力是第一竞争力12 HYPERLINK l _TOC_250004 养猪业壁垒显著提升，迎接高ROE时代13 HYPERLINK l _TOC_250003 格局重塑，龙头迈向巨头17 HYPERLINK l _TOC_250002 国外经验：规模化进

3、程加速，龙头企业脱颖而出17 HYPERLINK l _TOC_250001 国内现状：头部企业受到非洲猪瘟的影响明显小于行业平均水平18 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议20图表目录图1：2006年中国高致病性 PRRSV毒株分布情况5图2：2007年 3月中国高致病性 PRRSV毒株分布情况5图3：2006-2007年末全国能繁母猪存栏量分别同比下降 3.94%和 9.93%6图4：2006-2007年生猪年末存栏量分别同比下降 1.78%和 6图5：2007年全国生猪出栏量仅 5.65亿头，同比下降 16.96%6图6：2008年 3月份猪价达到此轮周期的高点，较

4、 2006年 7月上涨 158%7图7：2008年 3月初仔猪价格较 2006年 7月初上涨 468%7图8：2006-2010年间温氏生猪出栏量增长了 431%8图9：2007-2009年温氏固定资产快速增长8图10：温氏在建工程及其增速8图11：2007-2009年温氏生产性生物资产快速增长8图12：温氏建立了四级防疫技术管理体系9图13：不同出栏规模养殖户数量占比图14：不同出栏规模养殖户出栏量占比图15：温氏与家庭农场以封闭式委托养殖方式进行合作图16：猪场面临的非洲猪瘟暴露风险12图17：Hog Slat封闭式母猪场示意图13图18：Hog Slat封闭式育肥场示意图13图19：新式

5、洗消站示意图14图20：非瘟发生后俄罗斯后院养殖猪肉产量及占比持续下滑15图21：2012年2019年 4月底乌克兰爆发非洲猪瘟，猪价涨幅达 106.5%15图22：未来 5年温氏、牧原的头均盈利水平有望进一步提升16图23：1975-1985年间巴西规模猪场出栏占比提升了 17个百分点17图24：1975-1985年间巴西一体化猪场出栏占比提升了 17个百分点17图25：俄罗斯最大猪肉生产商猪肉产量变化情况18图26：俄罗斯前五大猪肉生产商市场份额（2017 年）18图27：温氏非洲猪瘟应对方法18图28：2019年一季度全国和上市公司生猪出栏量同比变化20图29：2019年一季度末 400

6、个监测县生猪存栏量和上市公司存货同比变化20图30：2019年一季度末 400个监测县能繁母猪存栏量和上市公司生产性生物资产同比变化20表1：猪蓝耳疫病相关介绍4表2：高致病性猪蓝耳病灭活苗的定点生产厂家10表3：保证饲料的生物安全所需采取的措施13表4：巴西政府颁布总统令启动非洲猪瘟紧急措施14表5：西班牙非洲猪瘟根除计划的具体内容14表6：主要生猪养殖公司 2010-2018年加权 ROE15表7：主要生猪养殖公司前两轮猪周期生猪头均盈利情况16表8：中国非洲猪瘟疫情中不同规模猪场占比19回顾历史：2006-2007 年高致病性猪蓝耳病背景下温氏如何崛起？以温氏为例，探索历史上在重大疫情背

7、景下，龙头企业如何崛起。2006 流行的高致病性蓝耳病是近 3 致病性蓝耳病主要感染妊娠母猪和仔猪，其对行业产能影响较大，2007 猪存栏量较 2005 年底下滑 13.47%2006 2006-2010 年间出栏量增长 50 万头以后增长最快5 因为：1、公司动物防疫实力和指标达到国内同行领先水平，这是保障公司能繁母猪存业之一，这也为温氏在高致病性蓝耳病的防控上形成背书；2、公司养殖技术和管理水优秀的管理经验进行输出，实现商业模式的快速复制和规模的快速扩张。2006-2007 年高致病性猪蓝耳病使得生猪养殖行业产能大幅去化2006 年夏季高致病性猪蓝耳病在全国范围内大面积爆发，并且直到 20

8、07 年 5 月第一款高致病性猪蓝耳病疫苗才上市。在高致病性猪蓝耳病的影响下， 2006-2007 3.94%疫情中被淘汰、彻底退出行业。2006 年高致病性猪蓝耳病大规模爆发高致病性猪蓝耳病是由猪繁殖与呼吸综合征病毒高致病性毒株引起的猪的一种高度接触性传染病，呈地方流行性。猪繁殖和呼吸障碍综合症病毒（PRRSV）只感染猪，各1 感染的仔猪易发生呼吸道疾病。2001 年，蓝耳病在国内首次大流行，共经历了 5 年的扩散与传播，2006 年夏季在全国范围内大面积暴发，到 2017 年 3 流产率可达 50%-70%，死亡率可达 35%以上，木乃伊胎可达 25%，仔猪发病率可达100%40%-80%

9、蓝耳病主要内容表 1蓝耳病主要内容疾病介绍猪的繁殖与呼吸综合征(PRRS)，是由动脉炎病毒科中的猪繁殖与呼吸综合征病毒引起的，由国外传入我国。传播途径主要传播途径为呼吸道患病猪和带毒猪可向空气排毒污染周环境。临床症状母猪：发热厌食、昏睡同程度呼吸困难咳嗽妊娠晚期流产、弱仔或早产。育成猪：双眼肿胀、结膜炎，并出现呼吸困难、耳尖发紫等症状。仔猪：一月龄内仔猪最易感染。流行趋势在通常情况下没有明显的季节性气候骤变猪只引进等往往成引发本病的诱因。皮肤色淡似蜡黄，鼻孔有泡沫；气管、支气管充满泡沫，胸腹腔积特征病理变化体表淋巴结肿大，心包积液水肿。诊断要点经病毒分离鉴定阳性或 检测阳性资料来源：中国畜牧兽

10、医学，百度文库高致病性猪蓝耳病等， 白 色 为 高 致 病 性PRRSV毒株分布区域白 色 为 高 致 病 性 PRRSV毒株分布区域图1：2006年中国致性PRRSV毒株分情况图2：2007年3月中国高病性白 色 为 高 致 病 性PRRSV毒株分布区域白 色 为 高 致 病 性 PRRSV毒株分布区域资料来源：田克恭高致病性猪蓝耳病流行状况与免疫防控, 资料来源：田克恭高致病性猪蓝耳病流行状况与免疫防控, 蓝耳病爆发使得能繁母猪和生猪存栏量减少2006年 5后疫情才逐渐得到控制。据统计，2006 年因高致病性猪蓝耳病中国生猪发病数 379.8万头，死亡数 99.2 万头。2007 年 1-

11、5 月份全国有 194 个县发生高致病性猪蓝耳疫情，发病猪总数为 4.59 万头，死亡总数为 1.86 万头。2007 年 5 月份高致病性猪蓝耳病疫苗投入使用后，疫情扩散蔓延趋势得到有效缓解。由于妊娠母猪和 1 年疫情导致生猪养殖行业产能大幅去化。2006-2007 3.94%和 9.92%，2007 年末全国能繁母猪存栏量较 2005 年底下滑13.47%。能繁母猪存栏量的下降也带动生猪供给量下降，2006-2007 年生猪年末存栏1.78%和 5.65 亿头， 16.96%。图 3：2006-2007 年末全国能繁母猪存栏量分别同比下降 3.94%和 9.93%5,5005,0004,5

12、004,0003,5003,0002,5002,00020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20182017201620152014201320122011201020092008200720062005能繁母猪年末存栏量(万头）yoy20182017201620152014201320122011201020092008200720062005资料来源：中国政府网，中国畜牧业年鉴， 图4：2006-2007年生猪年末量分别比降1.78%和11.03%图5：2007年全国猪出量仅5.65亿头，同下降16.96%5.505.004.504.003.502018201720162

13、01520142013201820172016201520142013201220112010200920082007200620058%6%4%2%0%-10%-12%7.507.006.506.005.505.0015%10%5%0%-10%-15%-20%20182017201620152014201320122011201020092008200720062005生猪年末存栏量(亿头）20182017201620152014201320122011201020092008200720062005资料来源：中国政府网，中国畜牧业年鉴， 资料来源：国家统计局，中国畜牧业年鉴, 疫病爆发开启

14、猪价上涨通道2006-2007 年高致病性猪蓝耳病使得生猪养殖行业产能大幅去化，从而催化猪价上涨，新一轮猪周期开启。2008 年 3 月份猪价达到此轮周期的高点，生猪价格较 2006 年 7 月上涨 158%年一季度仔猪价格出3 48.84元/公斤，2008 年 3 月左右仔猪价格出现大幅上涨，较 2006 年 7 月下旬的最低价格上涨 468%。图8年3月份价达此周期的点较6年7月上涨%图：8年3月初仔猪格较6年7月初涨%25807020601550401030520102018-102018-032017-082017-012018-102018-032017-082017-012016-

15、062015-112015-042014-092014-022013-072012-122012-052011-102011-032010-082010-012009-062008-112008-042007-092007-022006-072018-102018-032017-082017-012016-062015-112015-042014-092014-022013-072012-122012-052011-102011-032010-082010-012009-062008-112008-042007-092007-022006-0722个省市生猪均价（元/公斤）22个省市仔猪均价（

16、元/公斤）资料来源：中国畜牧业信息网, 资料来源：中国畜牧业信息网, 2006-2010 年温氏生猪养殖业务迎来发展黄金期1983年，1997年开始发展养猪业，并把养鸡业务的“公司+式复制到养猪业中。在温氏发展生猪养殖业务的 23 20063轮猪周期中除非洲猪瘟外对行业打击最大的疫病。尽管高致病猪蓝耳病使得生猪养殖行业 2006-2007年连续 2 年产能下滑，大量养殖场彻底退出，但温氏的商品猪出栏量在 2006 增长，2006-2010 年间出栏量增长50 5 验进行输出，实现商业模式的快速复制和规模的快速扩张。化危为机，猪蓝耳病背景下温氏养猪业务快速崛起95 年-2005 年同比增速仅30

17、.33%和 22.15%。但 2006 年高致病性猪蓝耳爆发之后，温氏生猪养殖规模却逆势加速扩张，2005-2010 95、134182、251、345 和 505 万头，2006-2010 年 5 431%34%。图 8：2006-2010 年间温氏生猪出栏量增长了 431%25002000150010005002018E20172018E201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000199990%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司公告, 生猪出栏量（万头）yoy

18、到 2010 年温氏已经成为全国规模最大的种猪育种和肉猪生产企业，拥有省级原种猪场2 个，商品猪场 80 2007-2009 年公司固定资产快速增长， 增速分别达到 26.67%、50.66%和 44.76%2007-2009 年温氏4.847.26 10.32 23.87%49.78%42.28%。图9：2007-2009年温氏固定快速增长图10：温氏在建程及增速20018016014012010080604020060%4050%353040%2530%2020%151010%520182017201620182017201620152014201320122011201020092008

19、200720062005200%150%100%50%0%-50%2018-100%2018201720162015201420132012201120102009200820072006固定资产（亿元）yoy在建工程（亿元）yoy201720162015201420132012201120102009200820072006资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 图 11：2007-2009 年温氏生产性生物资产快速增长4060%3550%302540%2030%1520%10510%2018201720162015201420132012201120102009200820072006

20、00%2018201720162015201420132012201120102009200820072006资料来源：公司公告, 生产性生物资产（亿元）yoy管理输出，以散养户大量退出为契机温氏迅速进行模式复制复制和规模的快速扩张。温氏防疫体系处于行业领先水平面：1、产学结合。自 1992 10 25 年的摸索，种鸡、种猪饲养各个环饲养管理也都有统一的标准和要求，从源头上控制传染病的发生和流行；4、针对企业人能及时地应对疫情危机。图 12：温氏建立了四级防疫技术管理体系资料来源：公司公告 ， P3 20075防控上形成背书。序号公司名称表 2序号公司名称 1洛阳普柯生工程限公司 2上海海生物

21、品有公司 3宇保生物品有公司 4牧股有限司成药械厂 5浙江易生物程有公司 6林正生物品有公司 7齐鲁动保健有限司 8南京天生物技有公司 9广东大农动保健有限司 10乾元浩物股有限司 11武汉中生化限公司 12福州大农生技术限公司 13陵绿生物程有公司 14广东永生物药有公司 15北京市医生药品厂 16浙江荐生物程有公司 17岛奥百特物工有限司 18（定）物药有限公司 19京信威特技有公司资料来源：农业农村部， 疫情使得散养户大幅退出，为公司管理输出形成良好契机2006 年高致病性猪蓝耳病发生之后，尤其是 2006-2010 年间散户加速退出，规模化进程加速。2004 年开始，中国生猪养殖行业逐

22、步开始规模化。散养户在生物安全防控、现金流的稳健性方面均处于落后状态，因此在 2006-2007 年高致病性猪蓝耳大面积爆2009 年和 2010 年间散养户大量退出行业，年生猪出栏量在 100 8168 6077 万户，净减少 2091 万户，减少比例达到 25.60%；年生猪出栏量在 100 头以下的养殖场生猪出栏量占比从 72.15%下降至 48.23%，占比下降了 23.92 个百分点。图13：不同出栏模养户数占比图14：不同出栏模养户出量占比100%100%98%80%96%60%94%40%92%20%90%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20

23、14 2015 20160%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20101-49头50-99头100-499头500-999头1000-2999头3000-4999头 5000-9999头10000-49999头 50000头以上1-49头50-99头100-499头500-2999头3000-9999头10000-49999头资料来源：中国畜牧业年鉴, 资料来源：中国畜牧业年鉴, 由于温氏采取的是“公司+农户”的养殖模式，散养户的大量退出为温氏的管理输出快速复制提供了良好的契机。+农户”模式下，公司与家庭农场以封闭式委托养+公司申请开户审

24、查批准农户品种繁育公司申请开户审查批准农户品种繁育统一规划建设委托养殖合同畜禽舍工具和兽药饲料生产种苗生产公司统一供苗、供料、供药公司统一指导、监督饲养管理公司统一回收疫病防治技术服务资料来源：大华农公告， 展望未来：格局重塑，巨头崛起2、非ROE 3、从俄罗斯和巴西的经验来看，非洲猪瘟都会导致生猪养殖行业规模化进程加速，龙9 非洲猪瘟背景下，防疫能力是第一竞争力8当前生猪养殖行业的第一生产力。16资料来源：正大集团徐春玉非洲猪瘟疫情下，车辆管理工艺升级方案, 图17：Hog Slat封闭母猪意图图18：HogSlat封闭育肥意图资料来源：HogSlat，猪 e网, 资料来源：HogSlat，

25、猪 e网， 过程采取措施表 3过程采取措施原料选择保证饲原材（玉、豆等的安全病加工制粒过中的温消毒运输饲料运过程的料、运路的安全污饲喂密闭运料资料来源： 养猪业壁垒显著提升，迎接高 ROE 时代瘟，取得这场防疫战的最终胜利，并享受到高猪价带来的高盈利。处置粪便等，而且交通工具也必须进行合适的冲洗和消毒。中国动物疫病控制中心 3 月初发布的规模猪场（种猪场）非洲猪瘟防控生物安全手册（试行从场址选择、场内布局、猪群管理、人员管理、车辆管理、物资管理、卫生与消毒、洗消中心管理、风险动物控制、污物处理、制度管理与人员培训这 个方面图 19：新式洗消站示意图资料来源：美国爱科集团, 具体内容表 4：巴西

26、政府颁布总统令启动非洲猪瘟紧急措施具体内容立刻将非洲猪瘟疫情通报周边国家，世界动物卫生组织和联合国粮食及农业组织等国际组织禁止将感染区和风险区内的猪只调运对感染区内的所有猪只进行扑杀和焚化对污染的车辆，建筑物和物品进行彻底清洗和消毒停止展览会、牲畜市场等活动禁止使用残羹剩饭饲喂猪进行动物卫生教育和培训以提高公众对非洲猪瘟疫情的认识与了解提供3500别诊断采取健康救助和激励措施，及时对观察到的所有猪病进行通告资料来源：巴西政府报告（1984）, 表 5：西班牙非洲猪瘟根除计划的具体内容措施措施具体内容流动兽医临床团队网络体系建设对所有猪场进行血清学监测建立了简单快速准确特异的间接ELISA诊断方

27、法，并设国家农业研究院为参考实验室用于协调地方和省级实验室并给予技术支持提高饲场及养设的卫水平包括采用基本卫生施，栅，安全置粪对所有的ASF携带者进行安乐死，消 一旦国家参考实验室确认ASF暴发，立刻对感染群的所有猪进行扑杀，同时对周边样品进行采样以进灭所有感染群对猪群的移动进行严格控制（地，如屠宰场和育种场，根除计划的管理者都具有管理控制动物的权利，交通工具也必须进行合适的冲洗和消毒（庭院养殖等产200572%， 20172007201742%增长至84%2012 始在乌克兰传播，其大面积爆发出现在 2015 年。非洲猪瘟的大面积爆发使得乌克兰生猪存栏量持续下滑，2017 年猪肉产量较 20

28、13 年下滑 1.6%。生猪供应趋于下行的背景下，乌克兰猪价趋势上行，2019 年 4 月底其猪价较 2012 年初上涨约 106.5%。图：非瘟发生俄罗后院殖猪肉量及比持下滑图2年9年4月底乌兰爆发洲猪价涨幅达.%14012010080604020080%70%60%50%40%30%20%10%2017201620172016201520142013201220112010200920082007200620051990后院养殖猪肉产量（万吨）后院养殖猪肉产量占比资料来源：俄罗斯猪肉生产者联盟， 资料来源：世界猪业之窗， RE2（010-018年1ROE26.38%29.64%8.98%1

29、0.64%从单位盈利角度看，在上 2 233 元和 378 元，牧原的生猪头均盈利为 269 元和 355 元；上一轮猪周期中，正邦和天邦的生猪头均盈利分别为 141 元头均盈利水平高于上上轮猪周期。根据农业农村部数据，截至 20194栏量已经同比下降 3-5来高 ROE时代。以温氏、牧原为例，假设未来 5温氏 13.2 元/公斤，牧原 12.6 元/公斤，在生猪均价 17 元/公斤的假设下，温氏、牧原的生猪头均盈利将达到 456 元和 484 元，相较上一轮猪周期进一步大幅提升，对应公司的 ROE 水平预计也将处于高位。201020112012201320142015201620102011

30、201220132014201520162010-201820172018年平均值温氏股份19.93%34.95%43.48%21.65% 11.89%26.38%牧原股份27.27%61.86%37.95%27.04%4.27%26.63%50.74%28.12%2.84%29.64%1 由于数据期限原因，温氏的为 2014-2018 年加权平均 ROE。正邦科技7.46%12.17%7.32%-2.99%2.88%13.70%28.58%8.63%3.03%8.98%天邦股份10.11%7.55%10.99%24.76%6.14%17.19%30.04%10.15% -21.14%10.6

31、4%资料来源：Wind， 公司项目2010 2011 2012 2013 2014 公司项目2010 2011 2012 2013 2014 20152016 201720182010-20142015-2018年平均年平均出栏量万头）5056648141013 1218 15351713 19042230温氏股份生猪养殖业务贡献业绩（亿元）833192010501256822牧原股份头均盈（元）1584972331938232673035799出栏量万头）3661921311861923117241101扣非利（亿均盈（元）197572338210263107403

32、2842出栏量万头）158226342554233378269355正邦科技生猪养殖业务贡献业绩（亿元）194-1头均盈（元）76397102-13出栏量万头）4258101217141天邦股份生猪养殖业务贡献业绩（亿元）032-2头均盈利（元）-48头均盈利（元）-48431158-101110图 22：未来 5 年温氏、牧原的头均盈利水平有望进一步提升5004844564844563783552692334003503002502002010-2014年平均值2015-2018年平均值2019-2023年预计平均值温氏股份头均盈利（元）牧原股份头均盈利（元）资料来源：相关公司公告， 预计2

33、 这里生猪养殖业务贡献业绩=生猪养殖业务毛利-生猪养殖业务营收占总营收的比例* 三项费用，且为保证前后口径可比，2018 年将研发费用计入管理费用内。格局重塑，龙头迈向巨头非洲猪瘟将导致行业格局重塑，头部企业强者愈强。具体来说：1、从俄罗斯和巴西的脱颖而出，迎来市占率的进一步提升；2、以上市公司为代表的头部企业代表着中国生前基本已经形成了良好的防疫体系；3、中国非洲猪瘟发生已经有 9 从结果来看，头部企业受到的非洲猪瘟的影响明显小于行业平均水平。国外经验：规模化进程加速，龙头企业脱颖而出从俄罗斯和巴西的经验来看，非洲猪瘟都会导致生猪养殖行业规模化进程加速，龙头企业在非洲猪瘟后会脱颖而出，迎来市

34、占率的进一步提升。巴西于 1978年 4月 30年 月 2512 头以上规模猪场产能占比达 40%，较 1975 年提升 17 1975年的3%提高到了185年的55%Sadia1970-1980 图23：1975-1985年间巴西规猪场出占比升了17个百点图24：1975-1985年间巴西一化猪场栏占提了17个百点90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19751980198590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%77%70%60%77%70%60%40%23%30%65%62%55%45%35%38%45%55%197519801985500头以上规模猪场500头以下猪场一体化养殖独立养殖资料来源：APBA， 资料来源：USDA，巴西政府工作报告， 俄罗斯于 2007 Miratorg 1995 年公司已发展成2006 在俄罗斯的市场份额已达到 10.9%。Cherkizovo 集团自 2008 年起开始建设第一个现代化猪场，目前已经发展成为俄罗斯的第二大猪肉生产商，2017 年其市场份额已达到5.5%。到 2017 年俄罗斯 top20 生猪养殖企业的市场份额达 61.8%。图25：俄罗斯最猪肉产商肉产量化情况图26：俄罗斯前大猪生产市场份（2017 年）454341393735333129272520122013