家电及相关行业：三季市场需求平淡关注厨电的改善迹象

1、 HYPERLINK / 请仔细目录业绩预览3家电市场监测5家电市场还处于不景气周期中5空调：降价压力加大，但处于可控范围7冰箱、洗衣机：需求稳定，龙头份额提升9厨电：8 月地产竣工数据出现增长，关注受益的厨电龙头反弹10图表图表 1: 家电板块龙头公司 3Q19 业绩预览3 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 2: 家电市场需求波动周期5图表 3: 2019 年 1-8 月家电产品零售额增长率6图表 4: 2019 年 1-8 月家电产品出货增速6 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 5: 空调市场出货量和零售量增长趋势7 HYPERLINK l _TOC

2、_250004 图表 6: 线下空调品牌零售均价7 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 7: 线上空调品牌零售均价8图表 8: 2019 年 18 月空调线下市场，品牌零售额份额及同比变动8图表 9: 2019 年 18 月空调线上市场，品牌零售额份额及同比变动8 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 10: 空调零售市场监测（奥维资讯）8 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 11: 洗衣机零售市场监测（奥维资讯）9 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 12: 冰箱零售市场监测（奥维资讯）9图表 13: 2019 年 1-8

3、 月，一二线地产销售开始回暖10图表 14: 全国竣工面积走势 8 月开始增长10图表 15: 可比公司估值表11业绩预览我们预计重点覆盖的家电龙头 3Q19 营收同比+3%、净利润同比+8%。这些公司 1H19 营收同比+7%、净利润同比+11%。图表 1: 家电板块龙头公司 3Q19 业绩预览1-3Q19eyoy3Q19eyoy2Q19yoy1Q19yoy2018Ayoy000333.SZ营业收入220,0607%66,2895%78,5658%75,2068%259,6658%美的集团净利润20,99417%5,80717%9,05818%6,12917%20,23117%000651.

4、SZ营业收入155,0204%57,7230%56,74910%40,5482%198,12334%格力电器净利润22,4786%8,7285%8,07812%5,6722%26,20317%600690.SH营业收入150,36910%51,3898%50,93711%48,04313%183,31715%海尔智家净利润6,5596%1,4095%3,0155%2,1368%7,4407%1169.HK营业收入63,017-2%21,8340%20,553-5%20,6300%85,2508%海尔电器净利润2,8597%1,0535%8876%91910%3,79013%002032.SZ营

5、业收入14,92511%5,09012%4,36210%5,47412%17,85126%苏泊尔净利润1,25814%42015%32313%51514%1,67028%002242.SZ营业收入6,25515%2,06815%2,38815%1,79915%8,16913%九阳股份净利润62911%22312%2439%16311%7549%603515.SH营业收入5,8595%2,0801%2,1153%1,66312%8,00415%欧普照明净利润6005%195-8%31911%8623%89932%002508.SZ营业收入5,5763%2,0498%1,867-2%1,6604%

6、7,4256%老板电器净利润1,0574%38610%351-2%3206%1,4741%002035.SZ营业收入4,328-7%1,398-5%1,599-9%1,331-7%6,0956%华帝股份净利润51015%11515%26316%13215%67733%000921.SZ营业收入26,713-7%7,763-8%10,264-10%8,687-3%36,0208%海信家电净利润1,34615%3865%5384%42246%1,377-31%002614.SZ营业收入4,0537%1,6012%1,2093%1,24320%5,44727%奥佳华净利润229-26%124-25%

7、68-41%3730%43927%002677.SZ营业收入1,14923%44520%41521%29032%1,40136%浙江美大净利润30925%12725%10727%7522%37824%603868.SH营业收入2,728-3%1,0030%879-6%846-4%3,9773%飞科电器净利润548-12%211-5%173-23%163-6%8451%资料来源：万得资讯， 美的集团：我们预计 3Q19 营收+5%，归母净利润+17%。3Q19 格力、海尔空调降价后， 美的空调份额提升速度放缓，营收增速相比上半年略有放缓。我们预计净利润增速也会略有放缓，但私有化小天鹅后，归母净利

8、润可以维持上半年增速。格力电器：我们预计 3Q19 营收+0%，归母净利润+5%。格力面临渠道库存压力，3Q19 降价促销零售改善，并且尝试过短暂的大幅降价。考虑到格力渠道容纳能力强，我们预计格力 3Q19 会确保营收不下滑。考虑到格力大幅受益人民币贬值，我们预计归母净利润将小幅增长。海尔智家：我们预计 3Q19 营收+8%，归母净利润+5%。中国市场，海尔洗衣机、冰箱份额提升，零售情况较好。但空调 7 月零售下滑较大，3Q19 依然会拖累营收。海外市场， 我们预计年初收购的 Candy 在 3Q19 继续小幅亏损，拖累业绩。综合考虑，3Q19 改善不明显。（该预测未考虑海尔资产置换导致的物流

9、业务出表以及资产增值）。海尔电器-H：我们预计 3Q19 营收 0%，归母净利润+5%。由于洗衣机零售改善，3Q19 营收下滑幅度相比 2Q19 缩小。（该预测未考虑海尔资产置换导致的物流业务出表以及资产增值，未考虑出售佛山智能的影响）。 HYPERLINK / 请仔细苏泊尔：我们预计 3Q19 营收+12%，归母净利润+15%。虽然我们监测到苏泊尔大厨电零售增速在放缓，但苏泊尔的空气净化器、无线吸尘器增长较快，实现品类扩张式的增长。 HYPERLINK / 请仔细九阳股份：我们预计 3Q19 营收+15%，归母净利润+12%。由于受益 Foodi 产品对兄弟公司的出货，以及国内小家电消费升级

10、，公司有望保持较高增速。欧普照明：我们预计 3Q19 营收+1%，归母净利润-8%。灯具业务继续受到地产周期负面影响，3Q19 经销商进货速度放慢，导致营收增速进一步放缓。我们预计 3Q19 没有政府补贴，而去年同期有，导致归母净利润下滑。老板电器：我们预计 3Q19 营收+8%，归母净利润+10%。我们预计 3Q19 工程渠道销售增速进一步加快，带动公司整体营收增速明显改善。虽然工程渠道销售净利润率偏低，但是由于受益增值税下降以及原材料成本下降，归母净利润和营收可保持同步增速。华帝股份：我们预计 3Q19 营收-5%，归母净利润+15%。华帝营收已经连续三个季度下滑， 随着渠道库存压力的降低

11、以及和京东合作网批渠道，3Q19 营收下滑幅度将缩窄。海信家电：我们预计 3Q19 营收-8%，归母净利润+5%。海信家电的业绩增长主要是海信日立稳步增长贡献。海信空调市场份额明显下降，继续拖累营收和利润。（该预测未考虑海信日立并表后对报表的调整）奥佳华：我们预计 3Q19 营收+2%，归母净利润-25%。奥佳华从 2Q19 开始受到经济周期影响，需求增速明显放缓。同时公司在 2Q18、3Q18 都有大额一次性收益，导致公司利润在 2Q19、3Q19 出现下滑。 HYPERLINK / 请仔细家电市场监测家电市场还处于不景气周期中家电市场自 2018 年下半年开始下滑，目前还未反转。AVC 监

12、测，2019 年 1-8 月家电零售市场同比下滑 4%。图表 2: 家电市场需求波动周期GDP YoY家电零售YoY需求透支政策刺激20.0%15.0%10.0%5.0%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181H192019.72019.80.0%-5.0%-10.0%-15.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181H192019.72019.80.0%社会消费品零售总额

13、YoY家用电器和音像器材类零售额YoY资料来源：AVC，国家统计局， 2019 年 1-8 月，和地产相关性高的家电产品零售市场下滑更明显。出口市场增长较好， 但是对美国市场出口规模大，且被征收高关税的产品开始下滑，如空调。图表 3: 2019 年 1-8 月家电产品零售额增长率图表 4: 2019 年 1-8 月家电产品出货增速6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-4%-1%3%洗衣机热水器-7%4%2%0%空调冰箱吸尘器净水器-5%11%9%8%5%5%0%-1%-1%-3% -4%-2%内销出口12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%空调洗衣机冰箱抽油烟机空调洗衣机冰箱抽油烟机小

14、家电-6% HYPERLINK / 请仔细厨房大家电厨房小家电中央空调中央空调2019.18资料来源：AVC， 资料来源：产业在线，海关总署，万得资讯， HYPERLINK / 请仔细空调：降价压力加大，但处于可控范围空调需求自 3Q18 开始下滑，2019 年 5 月、6 月、7 月遭遇凉夏，行业进入去库存周期。图表 5: 空调市场出货量和零售量增长趋势补库存周期需求超预期同比基础低去库存周期80%60%40%20%2019.782Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q152014201320

15、122011201020092008200720060%-20%-40%零售量YoY出货量YoY资料来源：AVC，产业在线， 3Q19，格力、海尔空调零售价格开始下调，但整体下调幅度处于可控范围。38 周（9 月16 日-9 月 22 日），格力在线下市场进行过短暂的大力度降价，市场影响很大。但由于地价没有持续，美的并没有做应对。图表 6: 线下空调品牌零售均价(元/台)5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112

16、018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-0836W37W38W39W2,000线下格力美的海尔奥克斯注：36W 对应 9 月 2 日-9 月 8 日，37W 对应 9 月 9 日-9 月 15 日，38W 对应 9 月 16 日-9 月 22 日，39W 对应 9 月 23 日-9 月 29 日。资料来源：AVC， 图表 7: 线上空调品牌零售均价(元/台)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072

17、018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-0836W37W38W2,000线上格力美的海尔奥克斯注：36W 对应 9 月 2 日-9 月 8 日，37W 对应 9 月 9 日-9 月 15 日，38W 对应 9 月 16 日-9 月 22 日。资料来源：AVC， 美的从 2 月开始降价销售，市场份额明显提升。格力空调价格较高，市场份额下降。图表 8: 2019 年 18 月空调线下市场，品牌零售额份额及同比变动图表 9: 2019 年 18 月空调线上市场，品牌

18、零售额份额及同比变动 +0.2pptpt其他19%美的28%+3.2p海信科龙7%海尔11%格力35%-2.4ppt-0.8ppt奥克斯26%其他15%格力19%-2.4ppt+0.4ppt海信科龙4% 海尔7%美的29%+6.6ppt-1.9ppt-0.4ppt 资料来源：AVC， 资料来源：AVC， 图表 10: 空调零售市场监测（奥维资讯）空调零售额YoY2019.78市场份额均价（元/台）均价YoY零售额YoY2Q19市场份额均价（元/台）均价YoY零售额YoY2019.18市场份额均价（元/台）均价YoY美的-2.8%29%3,576-7.3%-3.9%26%3,671-3.8%-0

19、.3%28%3,679-5.2%格力-22.9%30%4,325-2.5%-15.8%37%4,6585.6%-16.0%35%4,5833.4%海尔-16.2%13%3,748-6.6%-10.7%10%3,971-0.6%-9.2%11%3,984-3.0%线下海信科龙-19.5%8%3,128-4.9%-5.9%8%3,2890.8%-10.7%7%3,328-0.5%海信-19.6%7%3,281-4.5%0.5%7%3,4310.2%-7.1%6%3,477-0.8%科龙-19.1%2%2,677-6.2%-26.1%2%2,792-1.8%-23.2%1%2,823-2.5%线下抽

20、样-17.2%3,530-5.5%-12.4%3,789-0.4%-11.4%3,778-1.8% HYPERLINK / 请仔细格力5.2%21%3,7120.1%2.6%19%3,8580.9%4.3%19%3,9052.2%美的27.9%29%2,713-10.5%52.3%29%2,804-10.7%51.2%29%2,869-7.5%海尔6.2%7%2,796-14.4%10.3%7%3,1772.8%9.0%7%3,151-0.6%海信科龙-17.8%6%2,72010.1%-16.8%4%2,8386.9%-17.4%4%2,8429.0%海信-27.2%2%2,7806.6%-

21、27.5%2%2,785-1.8%-26.9%2%2,8251.3%科龙-9.9%3%2,68113.3%-6.3%2%2,88015.4%-8.6%3%2,85516.1%奥克斯-20.5%20%2,447-6.3%10.9%27%2,576-5.0%13.9%26%2,642-2.0%线上抽样3.0%2,686-4.8%16.2%2,813-5.2%17.4%2,859-3.0%线上资料来源：AVC， HYPERLINK / 请仔细冰箱、洗衣机：需求稳定，龙头份额提升78 月冰箱、洗衣机市场线上增长，线下在同比持平附近波动，整体稳定。海尔、美的在线上增长明显快于行业，份额提升。图表 11:

22、 洗衣机零售市场监测（奥维资讯）洗衣机零售额YoY2019.78均价市场份额 （元/台）均价YoY零售额YoY2Q19均价市场份额 （元/台）均价YoY零售额YoY2019.18均价市场份额 （元/台）均价YoY海尔8.5%37%3,3937.7%5.1%35%3,5408.3%6.6%35%3,3867.0%美的+小天鹅0.8%26%2,8417.3%9.7%26%2,9407.3%8.5%27%2,8405.5%美的11.6%9%2,1186.0%34.9%9%2,1852.2%36.8%9%2,1020.6%小天鹅-4.2%17%3,47211.6%0.4%18%3,54515.9%-1

23、.9%18%3,46315.0%线下三洋博世+西门子-37.9%-11.3%2%13%2,3494,848-10.9%4.1%-41.8%2%2,498-9.7%-36.2%2%2,448-10.0%-12.6%15%4,9064.7%-16.4%14%4,8865.8%博世-24.4%3%5,1296.1%-10.8%4%5,1496.1%-14.9%3%5,1437.1%西门子-7.0%11%4,7793.8%-13.2%12%4,8354.3%-16.8%11%4,8145.4%松下-1.3%7%4,04313.8%-5.3%8%4,12813.1%-3.8%8%4,00512.2%线下

24、抽样0.7%3,0835.9%-0.4%3,2356.0%-0.3%3,0934.5%海尔34.6%34%1,567-10.2%38.6%33%1,814-3.3%25.4%33%1,726-4.2%美的+小天鹅34.0%35%1,435-6.8%36.9%31%1,554-2.9%38.3%33%1,548-3.7%美的41.3%16%1,289-0.5%46.3%13%1,3370.6%60.0%15%1,3521.1%小天鹅28.2%19%1,593-12.0%30.6%18%1,766-4.6%24.6%18%1,754-4.9%线上惠而浦+三洋帝度-24.7%2%1,6791.1%0

25、.5%3%1,7516.2%-14.3%3%1,7196.6%惠而浦23.0%0%2,391-8.2%109.5%1%2,737-2.0%70.4%1%2,673-3.1%三洋帝度-32.1%2%1,549-1.5%-11.5%2%1,6001.4%-22.9%2%1,5922.9%西门子-29.7%6%3,70011.8%-16.5%8%3,5860.8%-26.4%7%3,6482.2%线上抽样12.3%1,362-5.6%24.1%1,525-2.0%17.1%1,464-4.6%资料来源：AVC， 图表 12: 冰箱零售市场监测（奥维资讯）冰箱零售额YoY2019.78均价市场份额 （

26、元/台）均价YoY零售额YoY2Q19均价市场份额 （元/台）均价YoY零售额YoY2019.18均价市场份额 （元/台）均价YoY海尔5.4%38%4,9704.0%-1.1%36%5,1126.8%0.7%36%5,0665.5%美的4.6%12%4,0564.9%1.2%11%4,1467.6%3.0%12%4,0855.0%博世西门子-16.4%11%7,5397.8%-15.3%14%7,7157.5%-18.4%13%7,6148.9%西门子-16.3%9%7,2867.1%-15.2%11%7,4757.2%-18.2%10%7,3788.6%博世-16.9%3%8,55510.

27、8%-15.7%3%8,6518.7%-19.0%3%8,5529.8%线下海信+容声容声4.5%3.1%15%11%3,5973,8137.2%7.8%0.8%15%3,7227.7%0.5%15%3,7228.7%-0.9%10%3,9237.8%-1.3%11%3,9078.3%海信8.1%4%3,1526.8%5.5%4%3,2948.4%5.5%4%3,30910.6%美菱-1.0%9%3,7086.8%-6.4%9%3,8759.0%-6.4%9%3,8358.2%松下-0.6%3%9,0489.0%-7.2%3%9,3277.5%-4.5%3%8,8303.7%三星-21.1%2

28、%9,8129.1%-19.0%3%9,6205.2%-24.7%3%9,5554.2%线下抽样0.2%4,1904.0%-4.3%4,3944.5%-3.7%4,3323.5%海尔25.7%32%2,204-6.9%25.3%30%2,402-4.1%22.0%30%2,412-4.4%美的20.5%16%2,145-3.5%18.0%16%2,104-13.0%18.5%17%2,144-11.2%西门子-38.3%4%5,0608.7%-16.1%7%4,9001.4%-27.4%6%5,0464.7%海信+容声9.9%14%1,941-12.7%25.0%13%2,127-7.5%15

29、.5%13%2,151-6.6%海信51.3%3%1,663-12.5%29.4%2%1,769-10.3%26.9%2%1,831-9.6%容声1.9%11%2,038-11.3%24.1%10%2,225-6.6%13.2%11%2,240-5.5%美菱21.7%7%2,2694.4%20.7%7%2,3138.9%24.7%7%2,3456.9%线上抽样7.9%1,740-5.3%14.9%1,875-5.0%11.7%1,895-6.6%线上资料来源：AVC， 厨电：8 月地产竣工数据出现增长，关注受益的厨电龙头反弹8 月新房竣工面积同比+3%，出现增长。如果竣工持续增长，将带来交房小

30、高峰。由于 1-8月房地产开发投资同比增长 10.5%，因此我们预计大量期房即将竣工。图表 13: 2019 年 1-8 月，一二线地产销售开始回暖图表 14: 全国竣工面积走势 8 月开始增长 150%100%50%1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q192019.780%-50%-100%50%40%30%20%10%0%-10%-20%1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q16

31、4Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q192019.78-30%主要城市二手房销售面积YoY 30大中城市商品房成交面积YoY新房竣工面积YoY新房开工面积YoY注：主要城市包括北京，深圳，岳阳，南京，南宁，青岛，苏州，厦门，杭 州，福州。资料来源：国家统计局，万得资讯， 资料来源：国家统计局， HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细归母净利润 YoY2018A2019E2020EFY/18/19 FY/19/20 FY/20/212018A FY/18/19P/E 2019EFY/19/202020E FY/20/2117

32、.0%17.1%7.4%0.8%32.8%27.7%9.5%15.7%1.1%23.2%-13.9%-58.3%1.3%-31.0%-9.3%18.3%32.0%15.3%27.2%24.0%8.8%17.6%7.6%5.2%14.8%15.5%12.6%33.3%-7.0%21.5%-3.8%18.5%22.9%14.8%10.1%17.2%9.6%4.6%-6.2%24.5%9.9%15.0%13.1%12.5%18.7%18.0%16.0%13.3%5.3%10.9%12.2%13.6%10.9%20.2%14.9%16.1%12.2%16.5%24.3%19.3%13.418.113.

33、917.213.235.722.520.419.020.819.827.919.211.238.414.422.214.214.522.812.315.412.416.311.530.920.015.320.517.120.623.615.69.834.912.320.213.615.518.311.213.410.914.59.726.217.313.519.415.518.320.814.18.130.410.618.011.612.515.412.8%9.5%12.6%13.312.411.0246.3%1.8%14.3%8.27.96.915.9%95.7%-35.8%9.44.87.

34、4-31.0%14.8%20.2%6.45.74.7图表 15: 可比公司估值表代码 公司 总市值 百万美元 货币 收入（百万） 2018A净利润( 百万）2018A2018AEPS2019E2020EFY/18/19FY/18/19FY/18/19FY/19/20FY/20/21A股000651.SZ格力电器48,962Rmb198,12326,2034.364.745.20000333.SZ美的集团51,135Rmb259,66520,2312.923.433.94600690.SH海尔智家14,451Rmb183,3177,4401.121.211.36002508.SZ老板电器3,54

35、0Rmb7,4251,4741.551.631.84002035.SZ华帝股份1,254Rmb6,0956770.770.881.05002032.SZ苏泊尔8,345Rmb17,8511,6702.032.352.77002242.SZ九阳股份2,378Rmb8,1697540.981.111.28603355.SH莱克电气1,209Rmb5,8644231.051.411.59603868.SH飞科电器2,251Rmb3,9778451.941.801.90002705.SZ新宝股份1,465Rmb8,4445030.630.760.84002403.SZ爱仕达412Rmb3,258149

36、0.420.410.46600060.SH海信电器1,535Rmb35,1283920.300.360.40300403.SZ汉宇集团437Rmb7941630.270.330.37000921.SZ海信家电2,165Rmb36,0201,3771.011.161.39600839.SH四川长虹1,738Rmb83,3853230.070.080.09002543.SZ万和电气983Rmb6,9144890.660.770.89603515.SH欧普照明2,792Rmb8,0048991.191.301.46603579.SH荣泰健康494Rmb2,2962491.781.862.170026

37、14.SZ奥佳华894Rmb5,4474390.780.730.91002677.SZ浙江美大1,209Rmb1,4013780.590.730.87H股A股平均 16.214.512.81169.HK海尔电器7,313Rmb85,2503,7901.351.481.670751.HK创维数码788Rmb38,9786770.220.230.261070.HKTCL电子1,126HKD45,5829440.400.780.500921.HK海信家电1,284Rmb36,0201,3771.011.161.39美国H股平均 11.29.38.9WHR USWhirlpool9,971USD21,

38、037-183-2.8816.7615.88NANA-5.2%-54.59.49.9UTX USUnited Technology114,501USD66,5015,2696.117.308.4215.8%19.5%15.5%21.718.215.7AOS USA.O.Smith7,420USD3,1884442.702.422.6549.8%-10.5%9.7%16.718.717.0IR USIngersoll-Rand plc28,132USD15,6681,3385.546.076.972.7%9.6%14.8%21.019.216.7HELE USHelen of Troy Ltd3

39、,997USD1,5641696.717.087.65279.2%5.5%8.0%23.722.520.8JCI USJohnson Controls33,611USD31,4002,1622.721.952.5134.2%-28.1%28.3%15.521.616.8IRBT USIROBOT1,653USD1,093883.132.743.2872.7%-12.3%19.6%18.821.417.9平均 21.518.115.7欧洲690D GR海尔智家-D7,142Rmb183,3177,4401.121.211.367.4%7.6%13.1%6.16.15.4ELUXB.SSElect

40、rolux7,371USD14,3014381.421.261.85-33.8%0.6%47.2%16.819.012.9DLG.IMDeLonghi2,791USD2,4552181.461.261.333.6%-7.2%5.3%12.814.814.0SK.FPSEB7,233USD8,0464959.849.6210.7411.7%4.3%11.6%14.614.913.4RAA GYRational7,937USD91918616.3416.3217.9110.0%7.9%9.8%42.742.839.0PHIA.NAPhilips41,206USD21,4031,2871.421.6

41、92.05-34.2%28.6%21.2%32.027.022.2METN SWMetall zug4,390USD1,1966529.4922.7933.26-6.1%-21.8%46.0%67.587.459.9平均 26.425.120.6日本6367.JPDaikin Industries38,984USD22,3801,7055.826.346.960.0%6.0%9.8%22.921.019.16752.JPPanasonic20,071USD72,1862,5631.040.720.7620.4%-33.4%5.7%7.811.410.76503.JPMitsubishi Ele

42、ctric28,678USD40,7712,0440.951.021.11-11.4%4.4%8.6%14.013.112.05943.JPNoritz615USD1,901521.030.250.517.0%-76.6%103.7%11.748.423.75947.JPRinnai3,612USD3,1391853.583.623.79-3.4%-1.5%4.6%19.619.318.57965 JPZojirushi Corp1,012USD767400.550.490.52-16.9%-14.7%5.2%25.228.427.06755 JPFujitsu1,810USD2,279800

43、.731.011.12-30.8%31.4%11.0%22.616.414.8平均 14.215.414.2韩国066570.KSLG Electronics9,329USD55,7701,1286.895.398.05-28.1%-14.9%49.4%8.310.67.1005930.KSSamsung Electronics243,665USD221,63139,9056.682.973.916.2%-51.6%31.5%6.113.710.4021240.KSCoway4,971USD2,4613184.314.404.797.4%11.2%9.0%15.615.314.0平均 6.21

44、3.610.3其他CIC PMConception Industrial249USD270170.040.050.06-7.5%17.3%13.4%14.412.210.8ARCLK.TIArcelik2,131USD5,7371820.270.260.361.0%19.6%36.1%11.712.08.8VESBE TIVESTEL474USD1,2141330.700.520.68110.9%-6.8%29.4%3.64.83.79911 TTTAIWAN SAKURA321USD199270.120.120.1311.0%7.1%4.7%12.111.711.1PMM MKPanason

45、ic Manufacturing Mala550USD277260.430.490.57-19.3%17.9%16.0%21.218.415.9SINGER BDSINGER BANGLADESH246USD164110.110.140.1722.2%-5.1%52.4%22.418.014.6BRG AUBREVILLE GROUP1,404USD501450.350.370.398.7%15.2%11.2%30.929.127.6平均 12.212.910.2注：灰色为中金覆盖股票，其余为中金未覆盖股票，未覆盖股票数据来自彭博预测。 资料来源：彭博资讯， 法律声明一般声明本报告由中国国际金

46、融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及 的内容进行任何决策前，应同时考量

47、各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更 改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于

48、相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致， 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供