农产品：中美农产品贸易关系缓和美国瘦肉猪期货有望继续上涨

1、 HYPERLINK / 2期货研究报告 HYPERLINK / 2期货研究报告农产品-生猪-热点报告 2019-9-18目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 1、美国生猪养殖概况5 HYPERLINK l _bookmark1 美国猪肉供需概况5 HYPERLINK l _bookmark6 美国生猪产业链6 HYPERLINK l _bookmark11 2、美国猪周期和行业规模化发展7 HYPERLINK l _bookmark12 美国猪周期7 HYPERLINK l _bookmark15 美国生猪养殖规模化发展9 HYPERLINK l

2、_bookmark17 养殖场数量9 HYPERLINK l _bookmark19 能繁母猪存栏量10 HYPERLINK l _bookmark21 生猪存出栏量11 HYPERLINK l _bookmark23 3、美国猪肉供应12 HYPERLINK l _bookmark24 美国生猪长短期供应框架12 HYPERLINK l _bookmark35 未来美国猪肉供应状况推算16 HYPERLINK l _bookmark38 4、美国猪肉消费16 HYPERLINK l _bookmark39 美国猪肉国内消费16 HYPERLINK l _bookmark50 美国猪肉外部消费

3、19 HYPERLINK l _bookmark58 5、美国生猪养殖利润23 HYPERLINK l _bookmark63 6、美国瘦肉猪期货25 HYPERLINK l _bookmark64 美国瘦肉猪期货简介25 HYPERLINK l _bookmark67 美国瘦肉猪期货历史价格走势 HYPERLINK l _bookmark70 美国生猪期货持仓状况 HYPERLINK l _bookmark75 美国瘦肉猪期货未来价格走势分析28 HYPERLINK l _bookmark80 7、投资建议31 HYPERLINK l _bookmark81 8、风险提示31图表目录 HYP

4、ERLINK l _bookmark2 图表 1：1960年以来美国猪肉消费量和产量逐步增长5 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2：2018年世界猪肉产量占比5 HYPERLINK l _bookmark4 图表 3：1960年以来美国猪肉进出口变化5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 4：2018年世界主要猪肉出口占比5 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5：生猪产业链6 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6：美国生猪的养殖流程6 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7：猪肉分割部位图7 HYPERLI

5、NK l _bookmark10 图表 8：猪肉各部位分割占比7 HYPERLINK l _bookmark13 图表 9：美国猪肉价格周期性波动8 HYPERLINK l _bookmark14 图表 10：1970年以来美国生猪价格周期性波动规律8 HYPERLINK l _bookmark16 图表 11：美国生猪养殖规模化发展三个阶段指标9 HYPERLINK l _bookmark18 图表 12：1993-2012年美国各规模养殖场产能占比变化10 HYPERLINK l _bookmark20 图表 13：1960-2019年年初能繁母猪存栏量持续下降 HYPERLINK l _

6、bookmark22 图表 14：1960-2019年美国生猪出栏和存栏量的变化12 HYPERLINK l _bookmark25 图表 15：生猪供应公式13 HYPERLINK l _bookmark26 图表 16：生猪长短期供应指标13 HYPERLINK l _bookmark27 图表 17：2014年以来第二季度商品猪存栏量持续上升14 HYPERLINK l _bookmark28 图表 18：2014年以来生猪屠宰量波动上升14 HYPERLINK l _bookmark29 图表19：生猪价格和能繁母猪存栏、屠宰量反向变动14 HYPERLINK l _bookmark3

7、0 图表20：2019年Q2经产母猪数量处于历史同期高位14 HYPERLINK l _bookmark31 图表21：2000年以来母猪单胎产仔数量持续上升15 HYPERLINK l _bookmark32 图表22：2000年以来母猪存栏下降但新增仔猪数量增加15 HYPERLINK l _bookmark33 图表 23：1970年以来美国生猪出栏体重持续上升16 HYPERLINK l _bookmark34 图表 24：1970年以来美国生猪出肉率变化16 HYPERLINK l _bookmark36 图表 25：短期供应指标核算2019美国猪肉供应状况16 HYPERLINK

8、l _bookmark37 图表 26：长期供应指标核算2019年美国猪肉供应状况16 HYPERLINK l _bookmark40 图表 27：1970年以来美国肉类消费增长状况17 HYPERLINK l _bookmark41 图表 28：1970年以来美国主要肉类人均消费增长状况17 HYPERLINK l _bookmark42 图表 29：2000年以来美国猪肉消费增长状况17 HYPERLINK l _bookmark43 图表 30：2018年美国肉类消费占比17 HYPERLINK l _bookmark44 图表 31：2012年以来美国猪肉月度均价走势18 HYPERL

9、INK l _bookmark45 图表 32：美国猪肉现货价格日度走势18 HYPERLINK l _bookmark46 图表 33：2006年以来美国猪肉季度性消费对比18 HYPERLINK l _bookmark47 图表 34：2006年以来美国猪肉季度性出口对比18 HYPERLINK l _bookmark48 图表35：2012年以来美国生猪屠宰量月度变化19 HYPERLINK l _bookmark49 图表 36：2012年以来美国猪肉库存月度变化19 HYPERLINK l _bookmark51 图表 37：2000年以来美国猪肉进出口持续增长20 HYPERLIN

10、K l _bookmark52 图表 38：2018年美国猪肉出口国别占比20 HYPERLINK l _bookmark53 图表 39：中国全国各地生猪存栏减少状况统计21 HYPERLINK l _bookmark54 图表 40：2018年世界主要猪肉出口国22 HYPERLINK l _bookmark55 图表 41：2019年5月中国猪肉进口创历史新高22 HYPERLINK l _bookmark56 图表 42：2019年7月中国猪肉进口主要来源国22 HYPERLINK l _bookmark57 图表43：截止2019年9月5日美国猪肉出口中国年度数量23 HYPERLI

11、NK l _bookmark59 图表 44：1998年以来美国生猪养殖利润变化24 HYPERLINK l _bookmark60 图表 45：2017年美国生猪养殖各项成本占比24 HYPERLINK l _bookmark61 图表 46：1970年以来美国猪粮价比和粮食价格变动25 HYPERLINK l _bookmark62 图表 47：1970年以来美国猪粮价比和猪肉价格变动25 HYPERLINK l _bookmark65 图表48：美国生猪期货发展历史26 HYPERLINK l _bookmark66 图表49：美国瘦肉猪期货合约内容26 HYPERLINK l _boo

12、kmark68 图表 50：2001年以来瘦肉猪期现价格同向波动27 HYPERLINK l _bookmark69 图表51：当前活跃瘦肉猪合约价格走势27 HYPERLINK l _bookmark71 图表 52：1996年以来美国瘦肉猪期货持仓总量增长28 HYPERLINK l _bookmark72 图表53： 2018.01以来瘦肉猪1906合约价格和持仓走势28 HYPERLINK l _bookmark73 图表54：美国瘦肉猪期货2019.09.10多头持仓结构28 HYPERLINK l _bookmark74 图表55：美国瘦肉猪期货2019.09.10空头持仓结构28

13、 HYPERLINK l _bookmark76 图表56：美国猪肉供应29 HYPERLINK l _bookmark77 图表57：中国进口猪肉和相关制品对美税率29 HYPERLINK l _bookmark78 图表58：美国瘦肉猪出口中国税后价格核算30 HYPERLINK l _bookmark79 图表 59：2019年以来美国猪肉出口中国周度数据311、美国生猪养殖概况美国猪肉供需概况2018 年美国猪肉产量 1194.2 万吨，消费量 974.9 万吨，美国的猪肉产量世界占比 11%，仅次于中国和欧盟，是世界第三大猪肉主产区，从 1960 年到 2018 年产量和消费量的年复

14、合增长率分别是 9.46%和 7.25%。图表 年来猪肉费量产逐步长图表 2：2018世猪产量比单位：千吨14,00012,00010,0008,000消 费 量 产 量中国 欧盟27国 美国 巴西 俄罗斯 其他17.5%18.7%2.9%17.5%18.7%2.7%19601963196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420178.7%49.6%资料来源：Wind，USDA资料来源：Wind，USDA进入 21 世纪以来，随着规模化养殖和生产的发展，美国猪肉产量增速明显高于消费量，

15、出口量逐年增加，2018 年美国猪肉出口量 266.3 万吨，占产量比重 22.3%，进口量 45.6 万吨，占消费比重 4.85%，是猪肉净出口国家。2018 年世界猪肉出口总量 844.6 万吨， 美国出口量占到 32%，仅次于欧盟，是全世界第二大猪肉出口地区。图表 3：1960以美猪肉出口化图表 4：2018世主猪肉口占比出口量进口量单位：千吨 出口产量占比（右轴） 进口消费占比（右轴）196019631960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201725%20%15%10%5%

16、0%欧盟 美国 加拿大 巴西 中国 墨西哥 其他2%2% 5%9%35%16%32%资料来源：Wind，USDA资料来源：Wind，USDA美国生猪产业链图表 5：生猪产业链资料来源：东证衍生品研究院（aw to inihaow o wean）（farrow to feeder）（finish only）3.5-46 个月的10 个月左右图表 6：美国生猪的养殖流程资料来源: 东证衍生品研究院250-2707695%70图表 7：猪肉分割部位图图表 8：猪肉各部位分割占比8%11%25%（Loin）猪肚（Belly）10%猪排骨（Spareribs）猪盲胛（Boston Butt）5%猪前腿（

17、Picnic）25%脂肪等下脚料（Jowl、16%miscellaneous cuts andtrimmings）资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院家庭消费占比 222、美国猪周期和行业规模化发展美国猪周期从 1970第一阶段：1970 年-2001 年，美国生猪周期每轮持续时间较短，一般在 3-5 年左右，价格振幅较小，在 60%-110%之间。第二阶段 2002 年-2018 年，美国的猪周期明显拉长，时间持续在 4-7 年，最近一轮生猪周期长达 7 年 3 个月，同时价格振幅也明显扩大，达到 70%-180%。图表 9：美国猪肉价格周期性波动单位：美分/磅1970/01

18、1971/061970/011971/061972/111974/041975/091977/021978/071979/121981/051982/101984/031985/081987/011988/061989/111991/041992/091994/021995/071996/121998/051999/102001/032002/082004/012005/062006/112008/042009/092011/022012/072013/122015/052016/102018/03资料来源：USDA，东证衍生品研究院值得注意的是上一轮长达 7 年的猪周期高点出现在 2014

19、年，猪肉价格一度达到 178 美分/132 美分7 百万64图表 10：1970 年以来美国生猪价格周期性波动规律起始时间持续时间（月）周期高点（美分/磅）周期低点(美分/磅)最大振幅1970.01-1974.055310349110%1974.05-1976.11301085596%1974.05-1980.04711085789%1980.04-1983.11431257762%1983.11-1988.11601267275%1988.11-1992.01381237368%1992.01-1994.1134955670%1994.11-1998.123011731277%1998.12

20、-2002.0945985090%2002.09-2009.08831176872%2009.08-2016.118717864178%2016.11-今29+来源：东证衍生品研究院美国生猪养殖规模化发展图表 11：美国生猪养殖规模化发展三个阶段指标时期养殖场数量能繁母猪存栏量生猪存栏量生猪出栏量1960 年-1990 年70 万-30 万830 万头左右， 波动明显5800 万9000 万，波动明显1990 年-2000 年30 万-8.6 万700 万头，较为平稳5800 万9850 万，较为稳定2000 年-今8.6-7 万户600 万头，有小幅上升趋势6500 万11300 万，持续上

21、升来源：东证衍生品研究院养殖场数量养殖场数量的减少是规模化发展的直观反映。 年-1989 世纪 70655077198930 万，10020 万，占比 6719902000308.6 万户，500017%迅速上升至 8.67，547图表 12：1993-2012 年美国各规模养殖场产能占比变化1-99100-499500-9991000-19992000-49995000+1993199419931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：USDA，东证衍生品研究院能繁母猪存栏

22、量与生猪养殖规模化发展一致，能繁母猪存栏量可分为三个阶段。196019898307第二阶段：1990 年-1999 年，随着规模化养殖的迅速发展，能繁母猪的养殖效率提高， 700 万头的母猪存栏量就可以满足生猪供给要求，规模企业的发展和小散户的大幅退出使得母猪存栏量可以维持在较为稳定的水平，受到价格影响减弱。第三阶段：2000 年-今，能繁母猪年均存栏量进一步下降到 600 万头，近年来随着美国生猪出口扩大，猪肉需求上升，存栏量有小幅上升的趋势。图表 13：1960-2019 年年初能繁母猪存栏量持续下降单位：万头1960-1989830万头1990-1999700万头2000-2019196

23、0-1989830万头1990-1999700万头2000-2019600万头9509008508007507006506005501960196319601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017资料来源：USDA，东证衍生品研究院生猪存出栏量生猪存出栏量和能繁母猪存栏量变化特征相似，但出栏量比存栏量变化更为明显。第一阶段：1960 年-1989 年，由于规模化程度低，养殖水平有限，生猪存出栏量均较低， 年均出栏量 9000 万头，存栏量 5800 万头，年间波动较大。第二阶段：19

24、90 年-1999 年，随着规模化养殖的迅速发展和养殖效率的提高，年均生猪出栏量 9850 万头，比上一阶段提升近 10%，年均存栏量较为稳定，仍在 5800 万头左右。11300存栏量 6500图表 14：1960-2019 年美国生猪出栏和存栏量的变化1960-1989出栏：9000万头存栏：5800万头1990-1999出栏：9850万头存栏：5800万头2000-20191960-1989出栏：9000万头存栏：5800万头1990-1999出栏：9850万头存栏：5800万头2000-2019出栏：11300万头存栏：6500万头140001300012000110001000090

25、00800070006000500019601962196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018生猪出栏量生猪存栏量资料来源：USDA，东证衍生品研究院3、美国猪肉供应美国生猪长短期供应框架，610-18 个月左右的长期供应PSY（QuarterlyHogandPig（Sows（Pigs perlitter）的两倍是 PSY 即一头母猪一年内的产仔量，这主要是因为母猪一年内生产两胎。图表 15：生猪供

26、应公式资料来源：东证衍生品研究院供给周期关键指标备注指标指示短期供给生猪屠宰量/出栏量反映当前供应状况供给周期关键指标备注指标指示短期供给生猪屠宰量/出栏量反映当前供应状况滞后指标生猪存栏量反映未来市场潜在供应能力领先指标生猪出栏体重短期反映养殖利润，长期体现养殖效率中性指标新生仔猪数量可预判未来 6 个月供应状况领先指标长期供给能繁母猪存栏量/屠宰量反映未来 10-18 个月市场潜在供应能力领先指标养殖效率PSY、每胎仔猪量反映长期养殖水平领先指标能繁母猪价格反映当前市场补栏情绪，预判未来供应领先指标来源：东证衍生品研究院20142014 年蓝201969113.8520193093长 3.

27、7220194图表17：2014以来季度品猪栏持续升图表 18：2014以来屠宰波动升单位：万头6655649061146330557170006655649061146330557168006600640062006000580056002014Q12014Q22014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q26911单位：万头1,2001,1501,1001,0501,00095

28、09008508007502014/012014/042014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04生猪屠宰量阉猪和小猪屠宰量资料来源：USDA资料来源：USDA能繁母猪：能繁母猪是生产过一胎的经产母猪，能繁母猪的存栏数量反映未来 10-18 个2000 年到 201820145762812019641 万头，比 2018 年同期上升了

29、 1.4 月、6 月和 92019623 万2014（557 万头多 11.82018图表19：猪格能母猪栏、宰反向动图表20：2019年Q2经母猪量处历同期位期初母猪存栏量母猪屠宰量万头 能繁母猪价格(右轴) 商品猪价格（右轴） 7006506005505004504003503002000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019/磅0万头20102011201220152016201720142019121234567891011资料来源：USDA资料来源：USD

30、A养殖效率 PSY：母猪每胎产仔数量反映生猪的养殖技术，一般一头母猪一年的产仔数量PSY 可进行衡量。美国农业部统计每个月全国母猪一胎的平均产仔数量，从 2000 年 8.83头/胎到 2018 年 10.67 头2014 年前两个季度的PSY201921.7，2018 年比 2000 年下降 0.87图表21：2000年来单胎仔数持上升图表22：2000年来存栏降但增猪数增加头1110.5109.592000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E万头母猪存栏量(

31、右轴)新增仔猪数量 生猪出栏量万头6300620061006000590058005600200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：USDA资料来源：USDA1970 年到 2018 年，随着养殖技术的上升，美国生猪出栏体重整体呈现不断上升的趋势，从 1970 年 240 磅/头到 2018 年 283 磅/头，增长 17.9%，年均复合增长率 0.34%。预计 2019 年美国生猪出栏体重在 284 磅/129 公斤110/出肉率：1970 年到 20180

32、.417% 左右。图表23：1970年以美生猪栏体持上升图表 24：1970年以美生猪肉率化磅/头29028027026025024023022019701972197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201880%75%70%65%60%19701972197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016

33、2018资料来源：USDA资料来源：USDA，东证衍生研究院未来美国猪肉供应状况推算综合 201912514.79年来养殖效率PSY4.0820194.08%-4.79%。图表25：短供指标算2019美国肉应状况图表 26：长供指标算2019年美猪供应况供应指标20182019同比变化率供应指标20182019同比变化00%出栏体重（磅/头）2832840.34%毛重（万吨）17131788出肉率69.71%70.00%0.42%肉重（万吨）119412514.79%供应指标20182019同比变化率经产母猪数量(万头)12492126921.60%养殖效率（头/胎）

34、10.6710.851.67%出栏体重（磅/头）2832840.34%毛重（万吨）17131775出肉率69.71%70.00%0.42%肉重（万吨）119412424.08%资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院4、美国猪肉消费4.1 美国猪肉国内消费981970年到 20181970 年到 20180.23%和 0.753.25%， 1990 年超过猪肉，20032018从人均消费状况来看，从 1970 年到 2018 年，牛肉和猪肉均呈下滑趋势，年均增长率分别为-0.7%和-0.22%，禽肉类迅速增长，年均增长率达到 12.5%。图表27：1970年以美肉类费增状况图表 2

35、8：1970年以美主要类人消增长况1,8001,6001,4001,2001,000800600400200197019721970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018禽肉牛肉 猪肉单位：磅/人14013012011010090807060501970197219701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014

36、20162018禽肉牛肉 猪肉资料来源：USDA资料来源：USDA201826%， 60图表29：2000年以美猪肉费增状况图表 30：2018年美肉消费比单位：万吨1,000950900850800200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018猪肉消费量猪肉产量增长率（右轴）-2%-4%-6%42%禽肉26%32%牛肉26%32%资料来源：USDA资料来源：USDA，东证衍生品研究院美国猪肉消费季节性特征：中国猪肉消费旺季和价格高点都集中在春节和国庆，但美国猪肉的价格高点

37、和消费旺季并不一致。价格高点一般出现在 6-7 月份而消费旺季则出现在 10-12 月份。从近年来美国猪肉月度均价走势可以看到季度性价格高点均集中在 6-7 月。明尼苏达是美国猪肉的主产区，2014 年以来全年的价格高点也都出现在 6 月、7 月。图表31：2012年以美猪肉度均走势图表 32：美国猪肉现格日走势单位：美分/磅18016014012010080602012201320142015 201620172018单位：美分/1402014.072013.062017.072015.072016.072018.072019.081302014.072013.062017.072015.0

38、72016.072018.072019.081201101009080706013/0113/0513/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/09123456789101112资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：CME，东证衍生品研究院从 USDA6-7 月份出现价格高点1-2较少，对应 6-7的月度变化也可以得到印证，年中 6-7 月份的生猪屠宰量和库存水平均呈现年内低谷状态，反映供应的相对不足。3 月份天气转暖以后补栏量

39、明显增加，8 月份以后的生猪 供应量也相应增加，即使在四季度的需求旺季猪价仍然能维持较低水平。图表33：2006年以来美国猪肉季度性消费对比图表 34：2006年以美猪肉度性口比单位：百万磅6,0005,8005,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,200Q1 Q4单位：百万磅1,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000900800700600Q1 Q42006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182006 2007 2008 2009 2010 201

40、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院图表35：2012年以美生猪宰量度化图表 36：2012年以美猪肉存月变化201220132014百万磅 2015 百万磅 201820192350225021502050195018501750165015501234567891011122012201320142015单位：百万磅 2016201720182019700650600550500450123456789101112资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究

41、院2019 年以来 1-5 月的屠宰量合计达到 104.6 亿磅，处于七年以来的历史最高水平，这和2019 年以来生猪的高出栏量相适应。美国猪肉库存在屠宰总量中的占比一般维持在25%-35 年 66.29 年 51783.04 美分30%，67/4.2 美国猪肉外部消费2000 年到 201815有 0.79401.84%，究其2000 年到 201826.7万吨迅速增长至 234.6 万吨，增长 7.8 倍。即使在 2014 年美国生猪供应受到蓝耳病的严重冲击，猪肉出口同比仍增长了 2.12%，达到 231 万吨，体现海外需求对美国猪肉增产的有力支撑。（62%-709.24%。国家出口量（千

42、吨）出口占比墨西哥80230.1%日本55020.6%韩国33012.4%加拿大2409.0%哥伦比亚1284.8%澳大利亚1053.9%中国923.5%多米尼加共和国562.1%其他36113.6%总计2,663国家出口量（千吨）出口占比墨西哥80230.1%日本55020.6%韩国33012.4%加拿大2409.0%哥伦比亚1284.8%澳大利亚1053.9%中国923.5%多米尼加共和国562.1%其他36113.6%总计2,663100.0%净出口消费量增长率（右轴） 产量增长率（右轴）单位：千吨2,5002,0001,5001,0005002000200120002001200220

43、0320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201810%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%资料来源：wind，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院中国受到非瘟影响猪肉将严重短缺：受到非洲猪瘟疫情的影响，截止 2019 年 8 月，中3 万头，同比下降 37.420194850 万10.32019 年 840%201821632019541图表 39：中国全国各地生猪存栏减少状况统计地区省份当前生猪存栏变化当前母猪存栏变化2017年肉猪出栏占比2018年猪肉产量测算（万吨）2019年各省猪肉产量预估（万

44、吨）生猪减栏影响母猪减栏影响总量东北辽宁-50%-50%3.74%202.250.650.6101.1吉林-50%-50%2.41%130.232.632.665.1黑龙江-50%-50%2.98%160.940.240.280.5内蒙古-40%-30%1.31%70.721.224.846.0华东江苏-50%-50%4.00%216.054.054.0108.0山东-50%-30%7.38%398.899.7139.6239.3安徽-30%-20%4.03%217.876.287.1163.3江西-40%-30%4.53%244.873.485.7159.1福建-30%-25%2.29%12

45、3.643.346.489.6上海0%0%0.27%14.6浙江-30%-20%1.46%78.727.531.559.0华中河南-50%-50%8.86%478.8119.7119.7239.4湖北-50%-40%6.34%342.485.6102.7188.3湖南-50%-40%8.71%470.8117.7141.2259.0华北北京-40%-20%0.34%13.0天津-10%-10%0.42%22.910.310.320.6山西-20%-15%1.17%63.325.326.952.3河北-50%-30%5.39%291.472.8102.0174.8华南广东-50%-30%5.29

46、%285.771.4100.0171.4广西-60%-50%4.78%258.351.764.6116.2海南-40%-30%0.78%42.212.714.827.4西南四川-40%-30%9.37%506.4151.9177.3329.2重庆-40%-30%2.49%134.840.447.287.6贵州-40%-30%2.60%140.542.149.291.3云南-40%-30%5.41%292.187.6102.2189.9西北陕西-30%-20%1.63%87.830.735.165.9甘肃-30%-20%0.97%52.618.421.039.4新疆-15%-10%0.71%33

47、.4青海-20%-10%0.16%7.2宁夏-20%-5%0.16%7.7西藏-5%-5%0.03%1.4合计54043241同比减少-40.02%同比2018年供应缺口2163资料来源：东证衍生品研究院2018854（0 万吨（9 （8 （305 万吨（272 万吨（135 万吨过 20002019图表 40：2018 年世界主要猪肉出口国2018 年猪肉出口量（万吨）猪肉进口量（万吨）猪肉产量（万吨）中国181755415欧盟 27 国30522410美国272481199巴西690368俄罗斯56324越南42268加拿大13523196菲律宾027160日本1151129墨西哥1811

48、8131全球85481011296资料来源：wind 年 1-4518.7562.62016 年 6711.1%图表41：2019年5月猪肉口创史高图表 42：2019年7月猪肉口主来国单位：万吨25进口量出口量西班牙 德国 加拿大 美国 巴西 荷兰 丹麦 其他20158.0%106.4%512/0112/0512/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0515.7%11.1%17.3%13.4%16.0%资料来源

49、：中国海关总署资料来源：中国海关总署2019 年 9 月 518.34 万201611.91201950%（约270 万吨2019128.82995 万头美国生猪，这占到美国 2018 年生猪出栏量的 23%，远大于 2014 年蓝耳病带来仔猪减少的数量，美国生猪价格上涨有可能超过历史最高水平。43201995单位：万吨201816141210864202013201420152016201720182019.9资料来源: USDA，东证衍生品研究院5、美国生猪养殖利润1998 年-201815 美分42.6 美元20142000201740%、5.1%、3.3%和 13图表44：1998年以

50、美生猪殖利变化图表 45：2017年美生养殖项成占比单位：美分/磅20151051998199919981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017-5-10-15养殖利润猪肉价格（右轴/磅饲料仔猪 人力 防疫机械其他199819991998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720（Hog-Corn 20 时说明猪肉短期未来 12-18 个月猪肉供给可能增加，当猪粮价比低于

51、 16 时说明猪肉供给过剩，未来 12-18 个月猪肉供应可能减少。从 1970 年到 200515-251986 年1987200510-192005 年到 2012148%和 240%， 2013 左右，供给相对充足，但考虑到非洲猪瘟的影响，市场积极看涨 2019 年下半年生猪行情，并没有减栏淘汰的现象。图表46：1970年以美猪粮比和食格变动图表 47：1970年以美猪粮比和肉格变动猪粮比玉米 大豆美元/蒲式耳351635301430251225102020815156104105251970197219741970197219741976197819801982198419861988

52、199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018猪粮比猪肉价格16014012010080604020197019721970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院6、美国瘦肉猪期货美国瘦肉猪期货简介20 世纪 601961 Fzen ork Bely otat6 ie og cntc9 年，20 世

53、纪 80 年代中到 901997 年芝加哥交易所推出了瘦肉猪合约（Lean Hog 图表 48：美国生猪期货发展历史资料来源: 东证衍生品研究院E （anHogInde（）平均净价（实价）值单位为美分/磅，反映了瘦肉猪最新价格行情，可以通过美国农业部每日的报告（National Daily Direct Hog Prior Day Report-Slaughtered Swine）进行查询。图表 49：美国瘦肉猪期货合约内容项目内容交易代码LH.CME交易单位40000 磅（折合约 18.143 吨）报价单位美分/磅（100 美分/磅1*6.7/0.4536=14.77 元/公斤）合约交割月份

54、2,4,5,6,7,8,10,12最后交易日合约到期月份的第十个工作日，12:00 PM每日最大涨跌幅3 美分/磅，若出现涨跌停情况，之后交易日最大波幅为上一交易日结算价4.5 美分/磅。交割月最后两个交易日没有波幅限制。交割方式现金交割结算价现金交割结算价格根据瘦肉猪价格指数（Lean Hog Index）确定。在未进入现金交割环节期间，采用临时结算价。来源：CME，东证衍生品研究院注：非交割月合约临时结算价：该结算价为美国中部时间 12:59:30-13:00:00，半分钟的成交量加权平均价； 交割月合约临时结算价：该结算价为美国中部时间 11:58:30-12:00:00，一分半的成交量

55、加权平均价；现金交割结算价：瘦猪肉期货现金结算价在合约终止两个工作日内公布，依据为 CME 瘦猪肉指数。（、生猪-猪肉市场交易准则（根据美国农业部季度报告）和其他采购协议（期货价格加升贴水，当前第一种和第三种方式是主要的贸易形式，第一种是现货交易的定价基础，美国瘦肉猪期货历史价格走势自从 199767 月和 81224由于 2014 年以来养殖规模扩大，供应量增多，瘦肉猪现货价格低迷，维持在 60-80 美分/20192019 年 3 合约从 60 美分磅上升到近 100 美分图表 50：2001 年以来瘦肉猪期现价格同向波动图表 51：当前活跃瘦肉猪合约价格走势单位：美分/磅瘦肉猪1910瘦

56、肉猪1912 瘦肉猪2002 瘦肉猪2004 瘦肉猪20051009590858075706560555019/0119/02 19/0319/0419/0519/0619/0719/0819/09资料来源：文华财经，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院美国生猪期货持仓状况（CFTC，Commodity Futures Trading Commission）19962004 年-201454072014 年30 万张上下波动。2019 年 344%，超过 2014图表52：1996年以美瘦肉期货仓量增长图表53：2018.01以来肉猪1906合价和持走势单位：张500,0004

57、50,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00019961997199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019单位：张450,000400,000350,000300,000250,0002018/012018/022018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/

58、122019/012019/022019/032019/042019/05持仓量瘦肉猪1906(右轴)/磅959085807570资料来源：CFTC资料来源：CFTC占比 44%， 图表 54：美国瘦肉猪期货 2019.09.10 多头持仓结构图表 55：美国瘦肉猪期货 2019.09.10 空头持仓结构基金多头持仓基金套利持仓商业多头持仓投机头寸多头持仓7%24%35%34%基金空头持仓基金套利持仓商业空头持仓投机头寸空头持仓10%11%34%44%资料来源：CFTC资料来源：CFTC6.4 美国瘦肉猪期货未来价格走势分析2019 年同比涨幅在 3.4%-3.86460趋势上涨 502019233 万吨，这远高于 2014 年蓝耳病带图表 56：美国猪肉供应供需指标（万吨）2018 年2019 年增长率猪肉供应量1,1941,2403.86%猪肉消费量974.99851%猪肉出口量266536101%猪肉进口量47470%猪肉供需缺口-233资料来源：东证衍生品研究院 年 4 月 2 日和 7 月 65062%-70%左右，少部分制品在 37%-45图表 57：中国进口猪肉和相关制品对美税率商品名称中国进口猪肉及相关制品最惠国税率中国进口美国猪肉及相关制品协定税