汽车板块报及19年一季报总结及展望：短期承压有望逐季改善

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250017 行业整体：短期承压，2019年有望逐季改善5 HYPERLINK l _TOC_250016 乘用车：低谷期行业与企业表现不佳8 HYPERLINK l _TOC_250015 成长能力：2018年&2019Q1表现低迷8 HYPERLINK l _TOC_250014 盈利能力：行业下行、竞争加剧，企业盈利恶化9 HYPERLINK l _TOC_250013 营运能力：现金流恶化，行业周转效率下降12 HYPERLINK l _TOC_250012 商用货车：2019Q1业明显改善14 HYPERLINK l _TOC_250011 成

2、长能力：2019Q1需求向好14 HYPERLINK l _TOC_250010 盈利能力：企业盈利反转，行业盈利改善15 HYPERLINK l _TOC_250009 营运能力：2019Q1现金流质量与周转效率改善17 HYPERLINK l _TOC_250008 商用客车：补贴退坡拖累2018年盈利，2019Q1受益抢装放量18 HYPERLINK l _TOC_250007 成长能力：受补贴退坡影响，收入下滑18 HYPERLINK l _TOC_250006 盈利能力：新能源补贴政策使得盈利有较大波动19 HYPERLINK l _TOC_250005 营运能力：2018年以来现金

3、流质量明显改善21 HYPERLINK l _TOC_250004 零部件：乘用车行业不景气影响零部件表现22 HYPERLINK l _TOC_250003 成长能力：下游不景气使得增长放缓22 HYPERLINK l _TOC_250002 盈利能力：下游不景气导致业绩承压23 HYPERLINK l _TOC_250001 营运能力：现金流与运营效率保持稳定25 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议：后续行业有望逐季改善，建议超配汽车26图表目录图1：2018年乘用车行业营收同比增长 2.4%8图2：2018年乘用车行业销量同比下滑 4.1%8图3：2019Q1乘用车

4、行业营收同比下滑 13.9%9图4：2019Q1乘用车行业销量同比下滑 13.8%9图5：2018年乘用车行业净利润同比下滑 10.5%10图6：2019Q1乘用车行业净利润同比下滑 41.7%10图7：2018年乘用车行业毛利率 16.3%，同比下滑 1.5个百分点10图8：2019Q1乘用车行业毛利率 13.9%，同比下滑 1.4个百分点10图9：2018年乘用车行业净利率为 3.9%，同比下滑 0.56个百分点10图10：2019Q1乘用车行业净利率为 3.3%，同比下滑 1.56个百分点10图年乘用车行业期间费用率 同比增加 0.6个百分点图12：2019Q1乘用车行业期间费用率 同比

5、增加 0.6个百分点图13：2018年乘用车行业投资收益同比下滑 2.1%12图14：2019Q1乘用车行业投资收益同比下滑 24.7%12图15：2018年乘用车行业现金流质量略有恶化12图16：2019Q1乘用车行业现金流同比略有恶化12图17：2018年乘用车行业周转效率下降13图18：2019Q1乘用车行业周转效率下降13图19：2018年货车行业营业收入同比下滑 10.5%14图20：2018货车行业销量同比增长 5.9%14图21：2019Q1货车行业营业收入同比增长 27.9%15图22：2019Q1货车行业销量同比增长 2.6%15图23：2018年重卡销量维持高位15图24：

6、2019Q1重卡销量维持高位15图25：2018年货车行业净利润同比下滑 206.5%16图26：2019Q1货车行业扭亏为盈16图27：2018年货车行业毛利率 同比下滑 1.8个百分点16图28：2019Q1货车行业毛利率 12.2%，同比提升 0.3个百分点16图29：2018年货车行业净利率-1.6%，同比下滑 3个百分点16图30：2019Q1货车行业净利率 1.5%，同比提升 2个百分点16图31：2018年货车行业期间费用率 12.6%，同比增加 0.6个百分点17图32：2019Q1货车行业期间费用率 10.3%，同比降低 2.1个百分点17图33：2018年货车行业现金流情况

7、改善17图34：2019Q1货车行业现金流情况改善17图35：2018年货车行业周转效率下降17图36：2019Q1货车行业周转效率同比提升17图37：2018年客车行业营业收入同比下滑 8.3%18图38：2018年客车行业销量同比下滑 6.2%18图39：2019Q1客车行业营业收入同比下滑 0.8%19图40：2019Q1客车行业销量同比增长 1%19图41：2018年新能源客车产量同比下滑 7.1%19图42：2019Q1新能源客车产量同比增长 91%19图43：2018年客车行业净利润同比下滑 62.1%20图44：2019Q1客车行业净利润同比增长 35.3%20图45：2018年

8、客车行业毛利率 19.5%，同比下降 1.5个百分点20图46：2019Q1客车行业毛利率 18.1%，同比提升 1.5个百分点20图47：2018年客车行业净利率 2.3%，同比下降 3.3个百分点20图48：2019Q1客车行业净利率 2.9%，同比提升 0.8个百分点20图49：2018年客车行业期间费用率 14.5%，同比增加 2个百分点21图50：2019Q1客车行业期间费用率 17.5%，同比增加 0.7个百分点21图51：2018年客车行业现金流情况改善21图52：2019Q1客车行业现金流情况改善21图53：2018年客车行业应收账款天数上升21图54：2019Q1客车行业周转

9、效率同比保持稳定21图55：2018年零部件行业收入同比增长 22图56：2019Q1零部件行业收入同比增长 5.2%22图57：2018年零部件行业净利润同比下滑 4.9%23图58：2019Q1零部件行业净利润同比下滑 12.4%23图59：2018年零部件行业毛利率 20.4%，同比下降 0.9个百分点24图60：2019Q1零部件行业毛利率 20.1%，同比下降 1个百分点24图61：2018年零部件行业净利率 5.8%，同比下降 1个百分点24图62：2019Q1零部件行业净利率 5.9%，同比下降 1.2个百分点24图63：2018年零部件行业期间费用率 13.6%，同比增加 0.

10、8个百分点25图64：2019Q1零部件行业期间费用率 12.9%，同比持平25图65：2018年零部件行业现金流情况稳定25图66：2019Q1零部件行业现金流情况稳定25图67：2018年零部件行业周转效率稳定26图68：2019Q1零部件行业周转效率稳定26表1：本次年报及一季报总结的 138家样本构成情况5表2：汽车行业整体及子行业的营业收入变化情况（单位：亿元）5表3：汽车行业整体及子行业的归母净利润变化情况（单位：亿元）6表4：汽车行业整体及子行业的净利率变化情况6表5：汽车行业整体及子行业的毛利率变化情况（乘用车板块未剔除上汽跟悦达）6表6：汽车行业整体及子行业的期间费用率变化情

11、况6表7：汽车行业整体及子行业的经营性现金流/营收占比变化情况7表8：汽车行业整体及子行业的应收账款周转天数变化情况7表9：汽车行业整体及子行业的存货周转天数变化情况7表10：行业下行，乘用车上市公司收入表现分化（营收：亿元）8表行业下行，乘用车上市公司收入表现分化（营收：亿元）9表12：2019Q1主要上市公司毛利率均出现明显下滑表13：2018年货车行业上市公司收入（亿元）14表14：2019Q1货车行业上市公司收入（亿元）15表15：2018年客车行业上市公司收入（亿元）18表16：2019Q1客车行业上市公司收入（亿元）19表17：2018年零部件行业上市公司收入增速前十（亿元）22表

12、18：2019Q1零部件行业上市公司收入增速前十（亿元）22表19：2018年零部件行业上市公司归母净利润增速前十（亿元）23表20：2019Q1零部件行业上市公司净利润增速前十（亿元）24行业整体：短期承压，2019 年有望逐季改善2019 年汽车行业整体景气度有望回升。1）2018 年汽车行业营收增速为近年低点，2019Q1 增速仍未改善；2）行业盈利增速基本与营收同步，受行业不景气影响，盈利多出现下滑；3）行业整体现金流质量在 2018 2019138 12 家商用货车企业，6 表 1：本次年报及一季报总结的 138 家样本构成情况所属子行业所属子行业样本数量公司名称乘用车12商用货车4

13、中国重、江汽车福田车东风汽车商用客车6宇通客、中客车金龙汽车安凯客、亚客车曙光份华域汽车、潍柴动力、福耀玻璃、万向钱潮、威孚高科、万丰奥威、银轮股份、均胜电子、拓普集团、隆基零部件资料来源： 机械、星宇股份、东风科技、宁波华翔、云意电气、松芝股份、万里扬等2018 20191 表 2：汽车行业整体及子行业的营业收入变化情况（单位：亿元）201420152016201720182019Q1营业总收入14149155141839521940227655322乘用车9328103611206813540138633114货车1006948110313871241353客车61175678870564

14、6110零部件320434494436630870141746总-YOY12.67%9.64%18.57%19.27%3.76%-6.03%乘-YOY12.07%11.07%16.47%12.20%2.39%-13.91%货-YOY4.97%-5.77%16.40%25.71%-10.50%27.93%客-YOY9.75%23.71%4.23%-10.62%-8.26%-0.79%零-YOY17.83%7.65%28.62%42.21%11.19%5.16%资料来源：Wind， 2018表 3：汽车行业整体及子行业的归母净利润变化情况（单位：亿元）20142015201620172018201

15、9Q1总利润79286910111088940213乘用车482568655601538102货车32332519-205客车30464139153零部件248222290428407103总-YOY17.81%9.71%16.32%7.60%-13.62%-27.25%乘-YOY10.60%17.91%15.28%-8.20%-10.53%-41.71%货-YOY9.15%2.99%-22.44%-24.61%-206.45%扭亏为盈客-YOY63.02%52.94%-11.83%-3.85%-62.10%35.29%零-YOY31.30%-10.61%30.53%47.74%-4.94%-

16、12.42%资料来源：Wind， 表 4：汽车行业整体及子行业的净利率变化情况201420152016201720182019Q1平均净利率5.60%5.60%5.50%4.96%4.13%4.01%乘用车5.16%5.48%5.43%4.44%3.88%3.26%货车3.14%3.43%2.29%1.37%-1.63%1.51%客车4.96%6.13%5.18%5.58%2.30%2.85%零部件7.75%6.44%6.53%6.79%5.80%5.92%资料来源：Wind， 毛利率角度，2018 年及 2019Q1 行业整体毛利率下滑，其中乘用车、客车板块毛利率下滑较为明显，货车、零部件保

17、持相对平稳。表 5：汽车行业整体及子行业的毛利率变化情况（乘用车板块未剔除上汽跟悦达）201420152016201720182019Q1平均毛利率16.43%16.41%17.20%17.41%16.74%16.15%乘用车14.77%14.66%15.84%15.84%15.24%14.31%货车15.18%16.08%15.26%13.50%11.72%12.23%客车17.82%19.07%18.13%21.06%19.53%18.06%零部件21.38%21.15%21.20%21.23%20.36%20.09%资料来源：Wind， 期间费用率角度，2018 年与 2019Q1 行业

18、整体较为平稳，仅客车期间费用率有大幅增加。201420152016201720182019Q1201420152016201720182019Q1平均期间费用率11.44%11.30%11.48%11.77%12.46%11.94%乘用车10.84%10.29%10.66%11.16%11.72%11.38%货车11.58%12.80%12.49%11.99%12.63%10.25%客车11.49%11.57%13.34%13.74%15.25%17.51%零部件13.15%13.86%13.15%12.81%13.64%12.93%资料来源：Wind， 2014201520162017201

19、82019Q1表 201420152016201720182019Q15.61%6.07%4.02%3.76%5.61%6.07%4.02%3.76%4.14%-3.81%收入乘用车3.81%5.09%2.04%2.66%2.40%-7.25%货车4.98%3.19%5.64%-1.12%0.54%3.28%客车5.85%6.72%-0.91%-4.12%2.18%-11.22%零部件11.02%9.66%9.85%8.07%8.41%1.36%资料来源：Wind， 应收账款与存货角度，行业整体周转效率下滑，除货车以外各细分领域周转效率均有下滑。201420152016201720182019

20、Q1201420152016201720182019Q127.8933.9927.8933.9938.4640.2243.3750.99天数乘用车13.7917.3021.1324.1226.8531.72货车27.8242.9755.5154.9162.9457.68客车99.52120.52156.63209.03243.12347.98零部件55.3162.6960.3752.6854.1765.33资料来源：Wind， 表 9：汽车行业整体及子行业的存货周转天数变化情况201420152016201720182019Q1平均存货周转天数37.5738.1435.9736.5041.45

21、47.12乘用车29.4030.4328.2227.6831.2537.67货车39.3434.8935.6041.2151.6141.77客车33.2230.5529.5232.5941.9972.36零部件63.6365.8759.7656.0060.8564.77资料来源：Wind， 乘用车：低谷期行业与企业表现不佳成长能力：2018 年&2019Q1 表现低迷经济预期等多重因素影响行业销量表现。2018 2371 4.1%1.39 长 2.4%。图1：2018年乘用行业收同增长2.4%图2：2018年乘用行业量同下滑4.1%16,00014,00010,000090%80%70%60%

22、50%40%30%20%10%20180%2018500060%50%40%30%20%10%0%2018-10%20182009201020112012201320142015201620172008200920102011201220132014201520162017营业总收入/亿元同比增速/右轴2009201020112012201320142015201620172008200920102011201220132014201520162017乘用车/万辆YOY资料来源：Wind, 资料来源：中汽协, 行业下行，乘用车上市公司收入表现分化，2018 年收入增速靠前的公司有悦达投资、等因

23、素影响，自主品牌表现不佳。表 10：行业下行，乘用车上市公司收入表现分化（营收：亿元）证券代码证券简称2015201620172018YOY600805.SH悦达投资17.6415.4915.2520.8536.7%002594.SZ比亚迪800.091034.701059.151300.5522.8%600104.SH上汽集团6704.487564.168706.399021.943.6%600418.SH江淮汽车464.16525.29492.03501.611.9%601238.SH广汽集团294.18494.18715.75723.801.1%601633.SH长城汽车760.3398

24、6.161011.69992.30-1.9%000800.SZ一汽轿车266.64227.10279.02262.44-5.9%601127.SH小康股份105.54161.92219.34202.40-7.7%601777.SH力帆股份124.11110.47126.00110.13-12.6%000625.SZ长安汽车667.72785.42800.12662.98-17.1%000927.SZ一汽夏利34.0420.2514.5111.25-22.5%000572.SZ海马汽车121.81142.39100.7952.98-47.4%资料来源：Wind， 行业去库存影响 2019Q1 2

25、018 年初行2019Q1 乘用车行业销量 526 同比下滑 13.8%13.9%。图3：2019Q1乘用车业营比下滑13.9%图4：2019Q1乘用车业销比下滑13.8%020%15%10%-5%-10%-15%-20%800600400200010%-5%-10%-15%-20%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营业总收入/亿元同比增速右轴2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2

26、2018Q32018Q42019Q1乘用车/万辆YOY2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资料来源：Wind, 资料来源：中汽协, 表 11：行业下行，乘用车上市公司收入表现分化（营收：亿元）证券代码证券简称2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q119Q1 YOY600805.SH悦达投资5.015.024.746.086.7734.98%002594.SZ比亚迪247.38294.13348.30410.73303.0422.50%600418.SH江淮汽车128.80108.66126.39137.

27、77146.5013.74%601633.SH长城汽车265.73221.06179.66325.85226.27-14.85%600104.SH上汽集团2388.342260.182098.892274.532001.92-16.18%000625.SZ长安汽车200.11156.32142.09164.47160.08-20.00%601127.SH小康股份62.5741.9638.0459.8247.35-24.33%601238.SH广汽集团194.54177.46163.08188.71143.74-26.11%601777.SH力帆股份32.5927.2023.2827.0622.

28、47-31.07%000800.SZ一汽轿车71.4663.3355.5372.1246.89-34.39%000572.SZ海马汽车16.9511.7213.8010.507.54-55.55%000927.SZ一汽夏利3.753.552.121.821.35-64.06%资料来源：Wind， 盈利能力：行业下行、竞争加剧，企业盈利恶化行业销量下行、竞争加剧，车企盈利能力削弱。2018 538 亿10.5%2091 12 41.%208290.5%， 2019Q1 251%，主要是受到福特在华销量较差的影响。图5：2018年乘用行业利润比下滑10.5%图6：2019Q1乘用车业净同比滑41.

29、7%7006005004003002001000100%80%60%40%20%0%-20%200150100020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2009201020112012201320142015201620172018归属母公司净利润/亿元同比增速/右轴20092010201120122013201420152016201720182017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1归属母公司净利润/亿元同比增速/右轴2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018

30、Q42019Q1资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 毛利率方面，2018 年乘用车行业毛利率为 16.3%，同比下滑 1.5 个百分点，2019Q1 行业毛利率为 13.9%，同比下滑 1.4 准则调整，部分销售费用相关成本计入营业成本，降低了毛利率。0.56 净利3.3%1.56 图7：2018年乘用行业利率16.3%，同比滑1.5个百分点图8：2019Q1乘用车业毛率13.9%，同比滑1.4个百分点20%19%18%17%16%20%18%16%14%12%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q110%2017Q1

31、2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q115%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018毛利率（剔除上汽+悦达）毛利率（剔除上汽+悦达）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图9：2018年乘用行业利为3.9%，同比滑0.56个百点图10：2019Q1乘用车业净为3.3%，同比滑1.56个百点6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018净利率6.0%5.5%5.0%4.

32、5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1净利率2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12017Q12017Q22017Q3资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 2017Q12017Q22017Q32019Q1 1.9 于规模效应以及成本控制。表 12：2019Q1 主要上市公司毛利率均出现明显下滑证券代码证券简称2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1YOYQOQ002594.SZ比亚迪17.14%14.90%17.21%16.34%19.05%1.90%2.7

33、0%600418.SH江淮汽车10.11%8.44%7.91%8.60%10.80%0.68%2.20%600104.SH上汽集团14.52%14.61%15.50%14.06%14.54%0.02%0.48%601777.SH力帆股份13.45%13.29%17.01%-7.25%10.41%-3.04%17.67%601127.SH小康股份22.65%25.15%24.13%24.06%19.44%-3.20%-4.62%601633.SH长城汽车21.47%20.62%15.63%14.35%15.79%-5.68%1.44%000800.SZ一汽轿车22.29%18.80%21.67%

34、18.08%15.64%-6.65%-2.43%600805.SH悦达投资18.96%13.78%15.18%12.08%12.10%-6.87%0.02%000625.SZ长安汽车12.00%16.80%18.01%12.93%5.02%-6.98%-7.92%000572.SZ海马汽车13.35%5.44%7.12%20.59%5.45%-7.90%-15.15%601238.SH广汽集团25.52%20.91%18.94%12.58%13.08%-12.45%0.50%000927.SZ一汽夏利-22.90%-23.67%-31.14%-62.75%-113.44%-90.53%-50.

35、69%资料来源：Wind， 行业期间费用率基本稳定，车企加大研发投入使得管理费用略有增加。2018 行业期间费用率为 0.6 个百分点，2019Q1 期间费用率为 （2018 理费用仍将研发费用加回处理）图11：2018年乘用车业期用率11.7%，同比加0.6个百点图12：2019Q1乘用车业期用率11.4%，同比加0.6个百点14%12%10%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率15%10%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201

36、9Q1期间费用率销售费用率2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1管理费用率资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 2018 年合资品牌投资收益 465 -10.5%主要受长安福特业绩拖累，行业投资收益 95.5 亿元， 同比下滑 24.7%。图13：2018年乘用车业投益同比滑2.1%图14：2019Q1乘用车业投益同比滑24.7%600500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%-10%140120100015%10%-5%-10%-15%-20%-25%-30%20092010201

37、120122013201420152016201720182017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1投资收益亿元YOY投资收益/亿元YOY20092010201120122013201420152016201720182017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 营运能力：现金流恶化，行业周转效率下降年乘用车行业经营性现金流/营业收入比重为 0.26 该比重为-7.3%， 同比下滑 2.4 是支付供应商款项增加以及非合并范围

38、企业在广汽财务的存款净增加额下降等综合所全年&2019Q1 行业周转效率下降，反映出行业对下游客户账期延长。图15：2018年乘用车业现质量略恶化图16：2019Q1乘用车业现同比略恶化60050040030020010002009201020112012201320142015201620172018经营性现金流净额/亿元营业收入含金量200920102011201220132014201520162017201816%14%12%10%60050040030020010002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1经营性现金

39、流净额/亿元营业收入含金2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q115%10%-5%-10%资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图17：2018年乘用车业周率下降图18：2019Q1乘用车业周率下降40353025201510502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018应收账款周转天数存货周转率天数2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1应收账款周转天数存货周转率天数2017Q12017Q2201

40、7Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 商用货车：2019Q1 行业明显改善成长能力：2019Q1 需求向好货车行业销量维持高位。2018 年货车行业销量维持较高水平，全年销量 389 万辆，同比增长 5.9%，行业上市公司合计收入 1241 亿元，同比下滑 10.5%。分公司来看，中国重汽受益重卡高景气度，收入端仍然实现了 8%左右增长，福田汽车、东风汽车受商用车业务销量下滑影响，收入各自出现 20%左右下滑。图19：2018年货车行营业同比滑10.5%图20：2018货车行业量同长5.9%8006004002

41、00040%30%20%10%0%-10%-20%2018-30%2018450400350300250200150100040%35%30%25%20%15%10%-5%-10%2018-15%20182009201020112012201320142015201620172008200920102011201220132014201520162017营业总收入/亿元同比增速/右轴2009201020112012201320142015201620172008200920102011201220132014201520162017货车万辆YOY资料来源：Wind, 资料来源：中汽协, 表 1

42、3：2018 年货车行业上市公司收入（亿元）证券代码证券简称2015201620172018YOY000951.SZ 中国重汽193.64211.19373.10403.788.2%000550.SZ 江铃汽车245.28266.34313.46282.49-9.9%600166.SH 福田汽车339.97465.32517.10410.54-20.6%600006.SH 东风汽车168.75160.18183.01144.21-21.2%资料来源：Wind, 2019 年一季度，货车行业受基建投入加大以及环保升级等因素推动，销量取得了稳健增长，一季度整体实现销量 101 万辆，同比增长 2.

43、6%323 27.9%取得了稳健增长，助力收入触底反弹，增速超过 25%。2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1图21：2019Q1货车行营业同比长27.9%图22：2019Q1货车行销量增长2.6%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1450400350300250200150100050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%120100035%30%25%20%15%10%2018Q22018Q32018Q42019Q12018Q22018Q32018Q42019Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q120

44、18Q22018Q32018Q42019Q1营业总收入/亿元同比增速/右轴2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1货车/万辆YOY资料来源：Wind, 资料来源：中汽协, 证券代码证券简称 2018Q12018Q2证券代码证券简称 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1YOY600166.SH 福田汽车 94.13122.5194.3699.54141.4450.3%600006.SH 东风汽车 24.5833.3134.5451.7831.1726.8%000951.SZ 中国重汽 92.37133.0

45、586.7891.5824.8%000550.SZ 江铃汽车 64.8178.0659.0380.5965.060.4%资料来源：Wind, 中国重汽在 2018 年全年以及 2019Q1 收入均取得了良好增长，主要得益于重卡行业2017 年以来维持高景气度。图23：2018年重卡销维持位图24：2019Q1重卡销维持位140120100070%60%50%40%30%20%10%-10%5-20%0-30%-40%100%80%60%40%20%0%-20%-40%200820092010201120122013201420152016201720182017Q12017Q22017Q320

46、17Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1重卡万辆YOY重卡万辆YOY200820092010201120122013201420152016201720182017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资料来源：中汽协, 资料来源：中汽协, 盈利能力：企业盈利反转，行业盈利改善2018 20 2019Q1 货车67%股权获得非经常性收益7.9 另外中国重汽受益一季度重卡行业高景气盈利能力大幅提升。图25：2018年货车行净利比下滑206.5%图26：2019Q1货车行扭亏盈5040302010200902

47、009(10)(20)(30)归属母公司净利润亿元同比增速右100%50%0%-50%-100%2018-150%2018-200%-250%1050(5)(10)(15)(20)201020112012201320142015201620172017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3归属母公司净利润亿元同比增速右201020112012201320142015201620172017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3200%0%2018Q42019Q1-200%2018Q42019Q1-400%-600%-8

48、00%资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图27：2018年货车行毛率11.7%，同比滑1.8个百分点图28：2019Q1货车行毛率12.2%，同比升0.3个百分点200920102011201220132014 2015201620172018毛利率9%8%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1毛利率2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12017Q12017Q22017Q3资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 2017Q12017Q22017Q3图29：2018年货车行净利率-1.6%，同比滑3个百分点图30：

49、2019Q1货车行净率1.5%，同比升2个百分点20092010201120122013201420152016201720185%20092010201120122013201420152016201720184%3%2%1%0%-1%-2%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1净利率2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q13%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%净利率资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 2019Q1 已有显著降低（20

50、18 图31：2018年货车行期间率12.6%，同比加0.6个百点图32：2019Q1货车行期间率10.3%，同比低2.1个百点8%6%4%2%0%-2% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018期间费用率 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018管理费用率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1期间费用率2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q

51、12018Q22018Q32018Q42019Q1管理费用率资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 营运能力：2019Q1 现金流质量与周转效率改善2018 年及 2019Q1 1）2018 年货车行业经营性现金流占收入比重为 0.5%，相比 2017 年-1.1%得到了明显改善，2019Q1 比重为 3.3%，而2018Q1 比重为-14.5%年货车行业应收账款、存货周转率下降，而 2019Q1 图33：2018年货车行现金况改善图34：2019Q1货车行现金况改善806040200经营性现金流净额亿元营业收入含金量8%6%4%2%0%-2%806040200(20)(40)(60)20

52、0920102011201220132014201520162017 20182017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4经营性现金流净额亿元营业收入含金200920102011201220132014201520162017 20182017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q420%10%2019Q10%2019Q1-10%-20%资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图35：2018年货车行周转下降图36：2019Q1货车行周转同比提升70806070606050504040303

53、02030102017Q12002017Q11002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018应收账款周转天数存货周转率天数应收账款周转天数存货周转率天数2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12018 受益抢装放量成长能力：受补贴退坡影响，收入下滑2016 2018 49 万2015 9.75 7.1%2018 646 亿元，同比下滑 8.3%不

54、同程度下滑，其中安凯客车收入下滑幅度超过 40%，行业龙头宇通客车略微下滑4.4%。图37：2018年客车行营业同比滑8.3%图38：2018年客车行销量下滑6.2%0706030%5040300%20-10%10-20%030%25%20%15%5%0%-5%-10%-15%200920102011201220132014201520162017201820082009201020112012201320142015201620172018 营业总收入亿元轴20092010201120122013201420152016201720182008200920102011201220132014

55、2015201620172018客车万辆YOY资料来源：Wind, 资料来源：中汽协, 表 15：2018 年客车行业上市公司收入（亿元）证券代码证券简称2015201620172018YOY600686.SH 金龙汽车268.35218.28177.36182.913.1%600213.SH 亚星客车20.1533.9623.8724.583.0%600066.SH 宇通客车312.11358.50332.22317.46-4.4%000957.SZ 中 通 客 车71.1492.5778.5260.79-22.6%600303.SH 曙光股份44.3237.3738.0929.15-23.

56、5%000868.SZ 安 凯 客 车40.2247.5754.4931.47-42.2%资料来源：Wind, 2019Q1 2019 9.8 长 1%，主要因新能源补贴新政实施前行业抢装也推动了新能源客车的高速增长， 2019Q1 1.3 91%。2019Q1 客车行业营业收入同比下2018Q3 2018Q4 30%3.9%，表现平稳。图39：2019Q1客车行营业同比滑0.8%图40：2019Q1客车行销量增长1%50040%2030%20%10%150%-10%10-20%-30%5-40%-50%05%0%-5%-10%-15%-20%-25%2017Q12017Q22017Q3201

57、7Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1客车万辆YOY2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 营业总收入亿元右轴 资料来源：Wind, 资料来源：中汽协, 图41：2018年新能源车产比下滑7.1%图42：2019Q1新能源车产比增长91%150,000100,0000400%300%2

58、00%100%0%-100%201802018500%400%300%200%100%0%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q120132014201520162017新能源客车产量辆YOY20132014201520162017新能源客车产量辆资料来源：合格证, 资料来源：合格证, 表 16：2019Q1 客车行业上市公司收入（亿元）证券代码证券简称2018Q12018Q22018Q32018Q42019

59、Q1YOY000957.SZ 中通客车8.6415.379.9726.8013.3154.1%600213.SH 亚星客车2.628.474.888.613.5836.9%000868.SZ 安 凯 客 车6.578.375.4611.088.6131.1%600066.SH 宇通客车46.5973.5873.57123.7248.393.9%600686.SH 金龙汽车37.7852.5136.6955.9229.67-21.5%600303.SH 曙光股份8.538.465.426.746.30-26.2%资料来源：Wind, 盈利能力：新能源补贴政策使得盈利有较大波动2018 年客车行业

60、净利润 15 净利润 3.1 2019 响，2018 2019Q1 2018 年保持不变，受益销量增长以及成本管控，毛利率与净利率维持了相对平稳。图43：2018年客车行净利比下滑62.1%图44：2019Q1客车行净利比增长35.3%50100%154010300%20510-50%020092010201120122013201420152016201720180-100%200920102011201220132014201520162017201860%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q220