轻工造纸行业三季报总结：造纸逐季改善如期兑现家具收入、利润增速放缓延续

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250006 2019年季度工业收入利润比增暖5 HYPERLINK l _TOC_250005 收入端，三季度轻工行营收同比增速转暖5利润端，行业盈利同比复正增长、环比持续改善6盈利能力整体提升，造板块资金效率领先7造纸：季度利同降幅持收窄逐季逻辑如兑现9 HYPERLINK l _TOC_250004 家具：利增放缓续，定家具现略成品家具12 HYPERLINK l _TOC_250003 包装印：三度收、盈利速环均有，盈利力改善17 HYPERLINK l _TOC_250002 文娱用：收、利均有亮表现稳健长持续19 HYPERLINK l _

2、TOC_250001 投资建议22 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示22图表目录图 1：2019年前三季度轻工业营收增速同比放缓5图 2：轻工行业营收2019Q3同比、环比增速均回暖5图 3：2019Q3文娱用品营同比增速领跑轻工行业6图 4： 2019Q3轻工行业各板块营收环比均有改善6图 5：2019年前三季度轻工业归母净利润同比下滑8%7图 6：轻工行业盈利2019Q3同比恢复正增长7图 7：2019Q3其他家用轻、文娱用品归母净利润同比增速领先行业平均7图 8：2019Q3行业各子板归母净利润环比持续改善7图 9：2019Q3轻工行业毛率同比提升0.87pct，

3、环比降0.29pct8图 10：2019Q3轻工行业期费用率同比提升0.96pct，环下降0.57pct，销售及管理费率同比有所提升图 11：2019Q3轻工行业归净利润率同比下降0.20pct，比提升0.22pct8图 12：2019Q3造纸板块现循环周期显著缩短，效率提升9图 13：2019Q3造纸、文娱品板块存货周转天数同比下降9图 14：2019Q3轻工各板块收账款周转天数略有上升9图 15：2019Q3轻工各板块付账款周转天数同比均有增加9图 16：2019年前三季度造板块营收同比增速显著放缓10图 17：2019Q3造纸板块营收入环比持续改善10图 18：双胶纸、铜版纸2019Q3

4、均价环比2019Q2分别涨0.62%、1.57%10图 19：2019年前三季度造板块盈利同比增速显著放缓图 20：2019Q3造纸板块盈环比持续改善图 21：2019Q3造纸板块毛率、归母净利率环比基本持平图 22：2019Q3造纸板块期费用率环比下降0.63pct图 23：2019年四季度文化与木浆剪刀差仍在扩大，文化纸盈利有望持续改善12图 24：预计双胶纸盈利将稳提升12图 25：预计铜版纸盈利将稳提升12图 26：2019年前三季度家板块营收同比增速放缓13图 27：2019Q3家具板块单度营收同比增速延续逐季回落13图 28：2019年前三季度定、成品家具营收增速整体回落14图 2

5、9：2019Q3定制家具板营收增速高于成品家具14图 30：2019年前三季度家板块盈利增速回暖14图 31：2019Q3家具归母净润同比增长6%，放缓仍持续14图 32：2019年前三季度成家具盈利增速回暖15图 33：2019Q3定制、成品具盈利同比增速均有回落15图 34：2019年前三季度家板块毛利率同比小幅提升15图 35：受成品家具毛利率同改善拉动，2019Q3家具板毛利率同比小幅提升15图 36：2019年前三季度家板块归母净利率同比小幅提升16图 37：2019Q3家具板块归净利率同比均有下滑16图 38：2019Q3家具板块销费用率同比小幅下降，管理、财务费用率同比均有提升1

6、6图 39：2019Q3板块期间费率同比提升由成品家具拉动，定制家具费用投放有所收缩16图 40：2019年前三季度包印刷板块营收同比增速回落17图 41：2019Q3包装印刷板营收增速回暖17图 42：2019年前三季度包印刷归母净利润同比增速回落18图 43：2019Q3包装印刷板盈利增速显著回升18图 44：2019年前三季度包印刷板块毛利率提升18图 45：2019Q3包装印刷板毛利率环比、同比持续改善18图 46：2019年前三季度包印刷板块归母净利率小幅提升19图 47：2019Q3包装印刷板归母净利润率同比提升0.67pct，环比小幅下降19图 48：2019Q3包装印刷板期间费

7、用率同比、环比均有提升19图 49：2019年前三季度文用品板块营收同比增速持续提升20图 50：2019Q3文娱用品板营收同比增速持续高增长20图 51：2019年前三季度文用品归母净利润同比增速回升20图 52：2019Q3文娱用品盈同比增速稳中有升20图 53：2019年前三季度文用品毛利率大幅提升21图 54：2019Q3文娱用品毛率同比提升0.78pct21图 55：2019年前三季度文用品归母净利率同比小幅提升21图 56：2019Q3文娱用品归净利润率同比提升0.25pct21图 57：2019Q3文娱用品板期间费用率为14.60%，同比幅提升222019年三季度轻工行业收入、利

8、润同比增速回暖2019Q3 91 2019 2645.27 2018 （19.98%） 显著放缓。拆分单季度来看，2019 2019Q3 962.60 6.37%9.68%2019Q3 各子板块营收增速按由高至低排序， 35.66%、14.69%7.80%5.76%0.47%2019Q3 营收同4 35%2093 0.7%16.28%、14.88%、8.53%、7.42%、7.02%图 1：2019年前三季度轻工业营收增速同比放缓图 2：轻工行业营收2019Q3同比、环比增速均回暖轻工制造行业营业收入（亿元）同比增速 轻工制造行业单季度营业收入（亿元）4,0003,5003,0002,5002

9、,0001,5001,000030%15%10%5%0%1,200 环比增速1,2001,000035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 3：2019Q3文娱用品营同比增速领跑轻工行业图 4： 2019Q3轻工行业各板块营收环比均有改善造纸家具其他家用轻工 包装印刷文娱用品轻工制造造纸家具其他家用轻工 包装印刷文娱用品轻工制造30%20%10%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3（单季度营业 40%30%20%10%0%2018Q12018Q22018Q32018Q

10、42019Q12019Q22019Q30%造纸-10%-20%-30%-40%家具其他家用轻工 包装印刷文娱用品轻工制造资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 5：2019年前三季度轻工业归母净利润同比下滑8%图 6：轻工行业盈利2019Q3同比恢复正增长300500轻工制造行业归母净利润（亿元）同比增30%20%10%0%-10%-20% 轻工制造行业单季度归母净利润（亿元）同比增速100 环比增速90806050403020020%0%-20%-40%-60%资料来源：公司公告， 图 7：2019Q3 其他家用轻工、文娱用品归母净利润同比增速领先行业平均资料来源：公司公告， 图 8

11、：2019Q3 行业各子板块归母净利润环比持续改善（单季度归母净利润同比增速）造纸家具其他家用轻工包装印刷造纸家具其他家用轻工包装印刷文娱用品轻工制造40%20%0%-20%-40%-60%-80%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3（利润环比增速） 造纸家具其他家用轻工 造纸家具其他家用轻工 包装印刷文娱用品轻工制造2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 9：2019Q3 轻工行业毛利率同比提升 0.87pct，环比下降0.29pct图 10：2019Q

12、3 轻工行业期间费用率同比提升 0.96pct，环比下降 0.57pct，销售及管理费用率同比有所提升 造纸 家具 其他家用轻工35%30%25%20%15%10%毛利率 35%30%25%20%15%10% 销售费用率 管理费用率(含研发费用)9%8%7%6%5%4%3%2%9%8%7%6%5%4%3%2%0%20%18%16%14%12%10%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 归母净利润率14%造纸家具其他家用轻工包装印刷文娱用品轻工制造12%10%8%6%4%2%资料来源：公司公告， “现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数”，2019Q3 周转天数同比

13、增加 8 13 天至 29 3 2 图 12：2019Q3造纸板块现循环周期显著缩短，效率提升图 13：2019Q3造纸、文娱品板块存货周转天数同比下降周期120806040200造纸家具其他家用轻工包装印刷文娱用品天数120806040200造纸家具其他家用轻工包装印刷文娱用品2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q32018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3资料来源：公司公告， 图 14：2019Q3 轻工各板块应收账款周转天数略有上升资料来源：公司公告， 图 15：2019Q3 轻

14、工各板块应付账款周转天数同比均有增加转天数120100806040200造纸家具其他家用轻工包装印刷文娱用品周转天数10090807060504030200造纸家具其他家用轻工包装印刷文娱用品2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q32018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 16：2019年前三季度造板块营收同比增速显著放缓图 17：2019Q3造纸板块营收入环比持续改善35%30%25%20%15%10%5%0%-10% 造纸板块营业收入

15、同比增速 造纸板块营业收入季度环比25%20%15%10%5%25%20%15%10%5%0%-5%-10%元/吨8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002016-0122016-0121-032016-0521-072016-0921-112017-012017-032017-052017-072017-0921-121-0121-032018-0521-072018-092018-1121-012019-0321-0521-072019-09双胶纸均价（含税出厂价）铜版纸均价（含税出厂价）资料来源：卓创资讯， 2019Q3 造纸板块盈利持续改善，毛利

16、率、净利率环比基本平稳。2019 母净利润 58.14 亿元，同比下降 38.63%2019Q3 20193 造纸板块实现归母净利润22.1 1.97，环比增长 8.49%2019Q3 0.20pct 至 21.46%， 期间费用率环比下降 0.63pct 至 14.32%0.06pct 至 6.33%图 19：2019年前三季度造板块盈利同比增速显著放缓图 20：2019Q3造纸板块盈环比持续改善150%100%0% 造纸板块归母净利润同比增速 造纸板块归母净利润季度环比20%0%-20%-40%-60%图 21：2019Q3 造纸板块毛利率、归母净利率环比基本持平资料来源：公司公告， 图

17、22：2019Q3 造纸板块期间费用率环比下降 0.63pct30%25%20%15%10%5%0% 30%25%20%15%10%5%0% 销售费用率 管理费用率(含研发费用)8%7%6%5%4%3%2%0%18%8%7%6%5%4%3%2%0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 23：2019 年四季度文化纸与木浆剪刀差仍在扩大，文化纸盈利有望持续改善8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000-(0g-00g)（/吨） 铜版纸国内均价-上海-华夏太阳(128g/157g)（元/吨）

18、 （美元/吨）（右轴） （美元/吨）（右轴）9008507507006505502016-022016-032016-022016-032016-052016-062016-082016-092016-112016-122017-012017-032017-042017-062017-072017-082017-102017-112018-012018-022018-0421-052018-072018-082018-092018-112018-122019-022019-032019-052019-062019-072019-092019-10资料来源：卓创资讯， 图 24：预计双胶纸盈利将

19、稳提升图 25：预计铜版纸盈利将稳提升 050元吨） 00元- ：（元/吨）（右轴）050元吨） 00元- ：（元/吨）（右轴）40003500300025002000150010005002020074200802009320098201012010620101201142011920122012201220135201302014320147201422015520150201632016820171201762017120184201892019220197200018001600140012001000800600400200050004500400035003000250020001

20、5002007200752008020093200982010120106201012011420119201220122012201352013020143201482014220155201502016320168201712017620171201842018920192201971 00 09008007006005004003002001000资料来源：卓创资讯，Wind， 资料来源：卓创资讯，Wind， 品家具2019 前三季度家具行业营收同比增速放缓，板块整体逐季回落态势暂未扭转。2019 667.31 9.48%2018 （18.42%）2019Q3247.807.80%，20

21、19Q1、Q2Q3 单季度营收增速分别为 13.42%、8.24%、7.80%，2018年以来2019Q32019Q2图 26：2019年前三季度家板块营收同比增速放缓图 27：2019Q3家具板块单度营收同比增速延续逐季回落35%30%25%20%15%10%5%0%家具板块营业收入同比增速35%30%25%20%15%10%5%0%家具板块单季度营收同比增速资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 28：2019年前三季度定、成品家具营收增速整体回落图 29：2019Q3定制家具板营收增速高于成品家具30%10%0%定制家具-营收同比增速成品家具-营收同比增速30%20%30%20%

22、10%0%图 30：2019年前三季度家板块盈利增速回暖图 31：2019Q3家具归母净润同比增长6%，放缓仍持续30%20%10%0%-10% 家具板块归母净利润同比增速家具板块单季度归母净利润同比增速30%30%20%10%0%-10%-20%-30%图 32：2019年前三季度成家具盈利增速回暖图 33：2019Q3定制、成品具盈利同比增速均有回落80%200%定制家具-归母净利润同比增速20%0%-20%-40%150%100%0%-100%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 34：2019 年前三季度家具板块毛利率同比小幅提升家具板块毛利率39%37%35%33%31%2

23、9%27%25%资料来源：公司公告， 图 35：受成品家具毛利率同比改善拉动，2019Q3 家具板块毛利率同比小幅提升42%38%36%34%30%家具板块-毛利率定制家具-毛利率成品家具42%38%36%34%30%资料来源：公司公告， 图 36：2019年前三季度家板块归母净利率同比小幅提升图 37：2019Q3家具板块归净利率同比均有下滑11%10%9%8%6%5%4%家具板块归母净利率家具板块-归母净利率定制家具-归母净利率20%15%10%5%0%成品家具-归母净利率20%15%10%5%0%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 38：2019Q3 家具板块销售费用率同比小

24、幅下降，管理、财务费用率同比均有提升图 39：2019Q3 板块期间费用率同比提升由成品家具拉动，定制家具费用投放有所收缩 销售费用率 管理费用率(含研发费用) 家具板块-期间费用率定制家具-期间费用率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%30%28%26%24%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%30%28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%35%30%25%20%15%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 盈利能力改善2019 年三季度包装印刷板块营收增速环比回暖。2019 年前三季度包装印刷板块上市公司合计实现营业收入 646.89 6

25、.55%，收入增速较 2018 年前三季度（24.32%）2018Q3 出现下滑，2018Q4 触底、2019Q1 2019Q3233.575.76%图 40：2019年前三季度包印刷板块营收同比增速回落图 41：2019Q3包装印刷板营收增速回暖25%20%15%10%5%0% 包装印刷板块营业收入同比增速 包装印刷板块单季度营收同比增速30%25%20%15%30%25%20%15%10%5%0%-5%图 42：2019年前三季度包印刷归母净利润同比增速回落图 43：2019Q3包装印刷板盈利增速显著回升50%30%20%10%0%-10% 包装印刷板块归母净利润同比增速 包装印刷板块单季

26、度归母净利润同比增速30%20%30%20%10%0%-10%-20%图 44：2019年前三季度包印刷板块毛利率提升图 45：2019Q3包装印刷板毛利率环比、同比持续改善27%26%25%24% 包装印刷板块毛利率 包装印刷板块毛利率23%23%22%22%21%21%20%28%27%26%25%28%27%26%25%24%图 46：2019 年前三季度包装印刷板块归母净利率小幅提升 包装印刷板块归母净利率11%11%10%10%9%9%8%8%7%7%6%资料来源：公司公告， 图 47：2019Q3 包装印刷板块归母净利润率同比提升0.67pct，环比小幅下降12%11%10%9%8%12%11%10%9%8%7%6%5%4%资料来源：公司公告， 图 48：2019Q3 包装印刷板块期间费用率同比、环比均有提升10%8%6%4%2%0%销售费用率管理费用率(含研发费用财务费用率期间费用率（右轴）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind， 持续三季度文娱用品板块营收、利润增速延续高增长，业绩表现亮眼。2019 169.90 2018 35%以上。利润端，2019 15.59 36.73%2018 11.33pct6.02 图 49：2019年前三