体外诊断行业专题研究：新医改下体外诊断行业分析框架

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、上中下游发生么变化，体外诊断产业链用性分析框架如何？3 HYPERLINK l _bookmark1 二、体外诊断产业分框架中的核心变量：产迭代、模式创新5 HYPERLINK l _bookmark2 （一）服务端：TOB 的商业模式面临特检和普检商业模式创新选择5 HYPERLINK l _bookmark3 1、成本优势：跟踪毛利率、费用率的变化，以及实验室盈亏情况6 HYPERLINK l _bookmark4 2、专业化优势：特检

2、才是ICL未来趋势的关键所在7 HYPERLINK l _bookmark5 （二）流通端：渠道收购的价值评估是重点9 HYPERLINK l _bookmark6 1、财务数据分析：重点评估收购整合能力9 HYPERLINK l _bookmark7 2、服务创新分析：决定流通环节最终的商业业态 HYPERLINK l _bookmark8 （三）产品端：在上下游强势议价下，产品迭代发展阶段的判断至关重要 HYPERLINK l _bookmark9 1、医改背景下各细分领域分化严重：生化/酶免面临瓶颈，分子/发光/POCT 值得期待12 HYPERLINK l _bookmark10 2、

3、产品端公司的核心壁垒：产品迭代能力13 HYPERLINK l _bookmark11 （四）原材料：建立产品端核心壁垒突破的关键16 HYPERLINK l _bookmark12 三、投资建议17 HYPERLINK l _bookmark13 四、风险提示18 HYPERLINK l _bookmark14 插图目录19 HYPERLINK l _bookmark15 表格目录19 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页一、上中下游发生那么多变化，体外诊断产业链适用性分析框架如何？强势的上下游，IVD 的产业突破路径在哪里？我们

4、认为在下游服务端控费压力向中游、影响？渠道端代理经销商在经过并购高峰期之后的整合效果如何？产品端企业如何应对当前形势？极端假设发达国家突然停供核心原材料，体外诊断产业如何应对？一段时间内发展情况的决定因素。对于产业链的变化和观点如下：（议价是服务端企业面临的重要课题（共建参与、将是当下更重要的挑战，规模化效应将在这个过程体现逐步明显。我们认为未来重点是价值整合，有望转向流程创新、服务创新，提升议价能力断 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页图 1：体外诊断产业链分析：由支付端发起的产业链价值重塑，自下而上为产业趋势指引方向议价强势支

5、付以医院为主的医疗机构支付集采打包商业保险医院检验科支付流通代理/经销样本结 果 共 建医疗服务第三方检验/诊断微球/NC膜电子元器件诊断试剂诊断仪器体检中心/防疫站/血站/统一编码、集中采购、鼓励国产两票制优化检验价格、DRGS、分级诊疗、医联体、社会办医医保控费试剂原材料：议价强势支付以医院为主的医疗机构支付集采打包商业保险医院检验科支付流通代理/经销样本结 果 共 建医疗服务第三方检验/诊断微球/NC膜电子元器件诊断试剂诊断仪器体检中心/防疫站/血站/统一编码、集中采购、鼓励国产两票制优化检验价格、DRGS、分级诊疗、医联体、社会办医医保控费试剂原材料：60亿+仪器零部件：40亿+亿规模

6、约1500亿公立医院检查收入：3000亿+增速10%以上医保收入：21384亿( 19.3%)医保支出：17822亿( 23.6%)医保结存：23440亿供：以口为，国厂家供：高仪器部分定的供：国外厂均以销模供：大甲超荷运，小所医卫生资 供：基实现医保盖，个垄断导成本高不下试剂仍外资牌占导式为主竞争局分散源匮乏人支付比例降至17年的需：对断系影响大，需：分诊疗激基市场需：降压力上传，集需：就选择于大医院分级疗助力 需：老化、镇化居民健不轻易换供商，政策持国设备采打包挤压水分诊疗量沉康意识高仍驱动素晚、市推广难前；产部分心部或生原料线化推企业现多化布局前期并扩张来集度提检验价下降推动疗机将样量不

7、多升，关商誉值情；价值整，有转向程、生产商经销、第方医机构以不服务创，提议价力模式介检验，以现控降本疗费用合理化外资：罗氏、东洋纺、迈迪安 外资：罗氏、雅培、Illumina检验：金域、迪安、华大代表企业产业趋势影响因素规模增速患者/消费者产品原材料全国基本医疗保险资料来源：医保局，卫计委，CACLP，Wind，民生证券研究院整理（规模和增速数据以 2018 年为截点计算）关于政策背景，我们简述如下：4+7我们认为，体外诊断产品完全复制药品改革路径的难度系数较大：1）带量采购的前提是一致性评价/标准化，但/（从支付端压缩价格空间，自下而上倒逼上游降价或为改革重点，例如降低检验收费标准、推行 D

8、RGs 付费方式等。/10%-30%左右。表 1：不同地区部分检验价格比较：浙江地区为价格洼地检测项目北京上海杭州三明广州三级二级一级三级二级一级凝血酶原时间纠正试验手工仪器3010918101810.1221.169.1119.048.1016.93血浆凝血酶原时间测定手工仪器10151268.58.2825.267.4523.186.6220.61血浆凝血因子活性测定手工仪器20203040418178.20110.470.3899.3662.5688.32红细胞流变特性检测301076.445.805.15结核菌药敏手工仪器15206030163221.0073.5018.9066.15

9、16.8058.80红细胞包涵体检查55230红细胞渗透脆性试验1010291015.6414.0812.51资料来源：民生证券研究院整理二、体外诊断产业链分析框架中的核心变量：产品迭代、模式创新（一）服务端：ToB 的商业模式面临特检和普检商业模式创新选择独立医学实验室的核心依然是成本、专业化优势。独立医学实验室（又称第三方医学实通过集中采购降低试剂/提高渗透率。2）专业化优势：通过集中配备专业的诊断人员和先进的技术平台，ICL 在保证临床实验室自建项目ICL 的介入有助于提升医院的诊ICL 企业以及评估其竞争力，我们认为可以通过成本和专业化两个点切入。图 2：上市企业医检服务收入（单位：百

10、万元）图 3：上市企业医检服务收入增速0金域医学迪安诊断华大基因贝瑞基达安基因美康生物艾德生物凯普生201320142015201620172018201420152016201720182014201520162017201850%30%10%-10%金域医学迪安诊断华大基因贝瑞基因达安基因 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来：公定期告民生证研究院资料源：司定报民生券研究院1、成本优势：跟踪毛利率、费用率的变化，以及实验室盈亏情况以医检业销售成本率绝对值下降； 17Q3-19Q2 18Q2-19Q2 开始净利率同比提升明显

11、，从而带动公司业绩高增长。图 4：金域医学营收增速稳步提升，利润高增长图 5：金域医学总市值于 2018 年 10 月开始上涨0营业收入（百万元，左轴） 归母净利润（百万元，左轴 营收增速（右轴） 净利润增速（右轴60%40%20%0%-20%-40%0总市值亿元左轴）市盈率倍，轴）140120100806040200资料来：金医学期报民证券究院资料源： 民生研究院图 6：金域医学费用率趋于下降、净利率在上升通道图 7：金域医学的净利率同比提升明显20%销售费率管理费率净利率4%15%10%5%0% 2%0%-2%-4% HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业

12、务资格，请务必阅读最后一页销售费用率同比变动净利率同比变动资料来：金医学期报民证券究院资料源：域医定期告民证券研销售费用率同比变动净利率同比变动净利率提升：公司发展的拐点是否临近？驱动因素主要可以从新旧实验室两方面来分析：1）新建实验室逐步开3年的培育期可以实现盈利（推断依据详见下图）3-5 2014-2016112019-2021年集中实现盈利、释放业绩。其中，2019 年上半年实现盈利的省级实验室由 23 家增加到 27 家。图 8：金域医学自建实验室盈亏平衡期为 3 年2014年净润（万元左轴）2016年净润（万元左轴）100 至14年成时间年，轴）至16年成时间年，轴）1580截至20

13、16年底，公司自建实验室29家，其中成立时间在3年以上的18家实验室中，16家盈利；剩下的11家实验室成立时间少于3年，仅1家盈利1260截至2014年底，公司自建实验室20家，其中成立时间在3年以上的17家实验室中，14家盈利；剩下的3家实验室成立时间少于39402060广 济 南 合 西州 南 京 肥 安金 金 金 金 金域 域 域 域 域郑 昆 吉州 明 林金 金 金域 域 域福 贵 天 四 长 杭州 州 津 川 沙 州金 金 金 金 金 金域 域 域 域 域 域沈 重 广阳 庆 西金 金 金域 域 域上 香 海海 港 南金 金 金域 域 域深 武 甘圳 汉 肃金 金 金域 域 域黑 江

14、 呼龙 西 和江 金 浩金 域 特域 金域3肇 博 新庆 鳌 疆金 金 金域 域 域0资料来源：金域医学招股说明书，Wind，民生证券研究院整理2）成熟实验室保持稳定增长、持续贡献业绩。从广州、四川、昆明、贵州四家成熟实验室来看，2017 年-2019 年 H1 期间实验室的净利润增速依然保持稳定；除了贵州金域净利率有所波动之外，其他三家实验室的净利率均有提升。其中体量最大的广州金域净利润增速均在 30%以上，净利率也是明显提升至 2019 年 H1 的 11%。图 9：金域医学实验室净利润增速图 10：金域医学实验室净利率150%110%70%30%-10%广州金域四川金域昆明金域贵州金域2

15、01720182019H121%16%11%6%广州金域四川金域昆明金域贵州金域201720182019H1 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来：金医学期报民证券究院资料源：域医定期告民证券研院2、专业化优势：特检才是 ICL 未来趋势的关键所在ICL 项目ICL 企业能提4000 ICL 2000种检验项目，而医疗资源最为丰富的三甲医院也不到 800 项。图 11：ICL 企业所提供的检验项目远超医院检验科图 12：金域医学检验项目每年约增加 100 项6000060000检验项目数量 金域医学检验项目数量2016A201

16、7A2018A2019E2020E资料来：各司官网/公民生证研究院资料来源：金域学公公民生券研究院ICL ICL 公司竞争力的关键ICL LabCorp Quest 20-30 40%2018 20 45%/安全性提升、以及宣传普及程度加强，我国特检收入仍有较大的提升空间。ICL 的核心优势在于特检项目。即使区域检仍可依靠其专业性优势而承接因医疗消费升级而逐渐增多的特检样本。图13：美国ICL企业特检收入占比在40%左右图14：2018年金域医学特检占比提升至45%左右4000营业收（亿，左）特检收（亿，左）Quest特检收入（百万美元，左轴） LabCorp特检收入（百万美元，左轴） Que

17、st特检收入占比（右轴）LabCorp特检收入占比（右轴）60%Quest特检收入（百万美元，左轴） LabCorp特检收入（百万美元，左轴） Quest特检收入占比（右轴）LabCorp特检收入占比（右轴）040%20%199920001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201850403020100201220132014201520162017201850%45%40%35%30% HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最

18、后一页资料来：Quest/LabCorp公司网/公告，Bloomberg，民生券究院资料源：域医定报告民生证券究院/费用率变化、实验室盈亏情况、以及特检项目的拓展和收入占比情况。（二）流通端：渠道收购的价值评估是重点流通端挤水分，渠道价值评估成为当下检验公司财务质量的关键。单纯流通所产生的价 值不足以支撑当前产品从出厂到终端增值所占用的医疗资源，因此药品/耗材通过带量采购、DRGS 前景的分析。1、财务数据分析：重点评估收购整合能力以下我们对主要几项内容的相关财务数据进行分析业务规模：两票制或推动集中度提升，规模大者受益程度较高。若器械“两票制”推图 15：上市流通企业 IVD 产品收入 （单

19、位：百万元）图 16：上市流通企业 IVD 产品收入增速 润达医疗瑞康医药迪安诊断迈克生物 润达医疗瑞康医药迪安诊断迈克生塞力斯华检医疗万泰生物 塞力斯华检医疗万泰生物02013201420152016201720182014201520162017201820142015201620172018 HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来：公定期告民生证研究院资料源：司定报民生 HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页承压能力：盈利能力和运营能力在降价压力下尤为重要。7%-9% 分销商和联营公司损益的影响净利率较高。18

20、0 100 天较短，而应付账款周转天数较长，营运能力相对较好（瑞康的运营能力也与其业务结构有关）。图 17：IVD 相关上市流通企业的毛利率图 18：IVD 相关上市流通企业的净利率润达医疗瑞康医药迪安诊断迈克生物塞力斯华检医疗2014201520162017201835%30%25%20%15%10%5%0%润达医疗瑞康医药迪安诊断迈克生物塞力斯华检医疗20142015201620172018资料来：公定期告民生证研究院资料源：司定报民生券研究院图 19：IVD 相关企业应收账款+存货周转天数图 20：IVD 相关企业应付账款周转天数0润达医疗瑞康医药迪安诊断迈克生物塞力斯华检医疗20142

21、0152016201720180润达医疗瑞康医药迪安诊断迈克生物塞力斯20142015201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来：公定期告民生证研究院资料源：司定报民生券研究院风险评估：跟踪资产负债率和商誉情况。3-4 年流通商收购加速，从资产负债率和商誉/净资产比例来看，瑞康医药、润达医疗、迪安诊断都处于一个比较高的水平，其中润达医疗、迪安诊断有略微下降的趋势。说明流通企业前期通过并购扩张的方式提升市占率，但同时埋下一定的风险、累积了较多的负债和商誉，对业绩稳定性来带一定的不确定性。图 21：IVD 相关

22、上市流通企业的资产负债率图 22：IVD 相关上市流通企业的商誉/净资产比例80%60%40%20%0%润达医疗瑞康医药迪安诊断 迈克生物塞力斯华检医疗 20142015201620172018润达医疗瑞康医药迪安诊断20142015201620172018迈克生物塞力斯20142015201620172018 HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来：公定期告民生证研究院资料源：司定报民生券研究院关注其盈利和营运能力、收购整合效果和商誉减值风险。2、服务创新分析：决定流通环节最

23、终的商业业态进行简单分析。随着认为可以关注进行模式创新的润达医疗和迪安诊断。表 2：我国体外诊断流通市场经历的三个创新阶段创新类型关键点主要模式对应所处行业阶段产品创新项目流通商所代理的品类越多、项目越全，则越容易切入医院行业发展初期，新项目大量涌现流程创新成本上游厂家对接终端、流通商集采打包、ICL合作共建等，多形式压缩降低采购成本和管理成本不同新模式介入检验科助其实现控费降本，竞争激烈服务创新价值基于对市场的了解和利用客户的历史粘性，区域检验中心，探索新的盈利模式市场对产品和成本的敏感性下降，流通商面临较大的调整资料来源：民生证券研究院整理（三）产品端：在上下游强势议价下，产品迭代发展阶段

24、的判断至关重要IVD 产品公司的量价模型：终端降价对于国产体外诊断企业而言是一把（价格（量IVD 企业保持业绩增长的关键。产品布局以及研发实力有望逐渐将体外诊断产品生产商拉开差距，我们认为企业发展重点主要如下：1）同效应能不断形成正反馈促进企业进一步发展；2）术、从而建立起优势和壁垒。此外，内生瓶颈有望借助外力实现飞跃，整合能力不可或缺。1、医改背景下各细分领域分化严重：生化/酶免面临瓶颈，分子/发光/POCT 值得期待POCT收入以及近几年的复合增速可以发现：1）POCT有特色的免疫诊断领域，例如万孚生物/基蛋生物/三诺生物、艾德生物/贝瑞基因/硕世生物、安图生物/透景生命/迈克生物/浩欧博

25、；2）生化、酶免等领域的企业收入增速则相对较低，例如迪瑞医疗九强生物/利德曼/中生北控、万泰生物科华生物等。图 23：上市企业体外诊断产品收入以及近两/五年收入的复合增速02018年营业收入（百万元，左轴）近两年复合增速（右轴）近五年复合增速（右轴）0%-10% HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来源：公司定期报告，Wind，民生证券研究院整理（美康生物的营业收入中含代理业务）高壁垒的分子诊断、POCT 领域享受较高的定价能力，有望长期维持较强的议价地位。从企业的毛利率和净利率来看，我们发现：1）企业基蛋生物、明德生物和特色免

26、疫诊断企业透景生命的毛利率和净利率都处于较高水平，主要是因为其产品具备小型化/便捷化、多联检等特色属性，因此相对获得较高的溢价；3）水平，但是净利率却表现优异，主要与其费用控制能力挂钩；4）物等生化企业不仅毛利率和净利率都处于较低水平，而且有明显的逐年下滑趋势。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页图 24：体外诊断产品相关上市企业的毛利率和净利率变化情况2018年毛率近3年平均毛率近5年平均毛率100%80%60%40%20%0%-20%2018年净率近3年平均净率近5年平均净100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：

27、公司定期报告，Wind，民生证券研究院整理子、发光、POCT 等其他特色领域仍处于发展期、面临的压力相对较小。2、产品端公司的核心壁垒：产品迭代能力马太效应会随着市场成熟度的提升而愈加明显，产品多元化布局为基础。随着前期研发投入成本增加（包括研发、拿证、临床等各阶段的费用上涨）以及后期市场推广难度加大， 对初创企业设置了较大的门槛。而头部企业则优势显著：1）头部企业规模大、产品线全，在研发上有足够的资金实力集中突破，依靠硬实力品种推动进口替代潮流；2）头部企业在渠道上可通过一系列产品线来摊薄开拓成本，在行业螺旋式降价的背景下掌握主动权；3）有限的细分领域市场空间和全自动流水线的兴起也对企业的综

28、合能力提出更高要求。201846.2614.20POCT版的化学发光和分子诊断平台。图 25：体外诊断产品相关上市企业的研发费用情况0研发支出（百万元，左轴）研发费用占收入比重（右轴）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来源：公司定期报告，Wind，民生证券研究院整理（迈克生物、万泰生物以剔除其代理产品收入后的收入规模计算）单点技术创新或为创新型企业的重要出口。相对药品来说，体外诊断产品的研发周期ROS1拢也具备积极的意义：1）破，例如化学发光、分子诊断等；2）价、精确、

29、便捷等目的，例如同型半胱氨酸用生化平台、肿标用发光平台、心标检测 POCT 化等。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页图 26：体外诊断各细分领域的技术更迭速度快分子生物学第三代测序技术血液学及体液规模84亿份额14.8%细胞学DDPCR核酸等温扩增第二代测序技术免疫学荧光定量PCR遗传学逆转录PCRPCR第一代测序技术生化诊断规模116亿份额20.5% 生物化学分子生物学时期微流控芯片单分子检测基因芯片荧光原位杂交流式细胞术快速免疫检测光谱核型分析技术核酸杂交免疫印迹限制性酶切酶免疫检测蛋白芯片化学发光免疫检测DNA双螺旋结构时

30、光分辨荧光分析法免疫组化干化学分析速率比浊法GRQ带技术染色镜检分子生物学第三代测序技术血液学及体液规模84亿份额14.8%细胞学DDPCR核酸等温扩增第二代测序技术免疫学荧光定量PCR遗传学逆转录PCRPCR第一代测序技术生化诊断规模116亿份额20.5% 生物化学分子生物学时期微流控芯片单分子检测基因芯片荧光原位杂交流式细胞术快速免疫检测光谱核型分析技术核酸杂交免疫印迹限制性酶切酶免疫检测蛋白芯片化学发光免疫检测DNA双螺旋结构时光分辨荧光分析法免疫组化干化学分析速率比浊法GRQ带技术染色镜检实验生学单克隆抗体技术放射免疫检测荧光免疫检测全自动尿液分析仪半自动尿液分析仪全自动生化分析仪抗原

31、抗体反应免疫电泳大分子标记技术沉淀试验微生物学 规模亿份额4.0%凝集试验半自动生化分析仪酶催化反应时期微生物自动系统补体结合试验电化学分析镜检微生物自动化鉴定染色2000年1953年1900年1900年1953年2000年分子影像学免疫诊断规模170亿份额30.0%分子诊断规模51亿份额8.9%高端高端低端高端高端低端高端资料来源：Frost & Sullivan，民生证券研究院整理（规模按出厂价格水平，份额为各检测方法在体外诊断市场的占比，统计对象为 2017 年中国市场）无论是提升企业规模还是技术丰富程度，整合能力不可或缺。当企业发展到一定程度的时候，内生瓶颈有望借助外力实现飞跃。参考海

32、外巨头，罗氏的并购之路最为丰富，其中1997BoehringerMannheim图 27：不断收购整合造就体外诊断龙头企业AVLBioVeris（电化学发光NimbleGenVerum（生化诊断）Stratos Signature（血液分析）（四代测序 ） （肿瘤转化和基因组学）CetusBoehringerMannheimVentanaAriosaFoundation Medicine（PCR）（血液学）Medisense（血糖）TheraSense（组织诊断（无创产前诊断（伴随诊断）Alere（血糖监测）（分子诊断） （血糖（POCT ）Radiometer（血气）AB（质谱）Beckma

33、nCoulter（生化诊断）Cepheid（分子/POCT ）DPCBairDadeBehringNEO New Oncology AG（免疫诊断）（免疫诊断）（微生物（分子异常诊断） HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页199019952000200520102015资料来源：公司官网/公告，民生证券研究院整理（四）原材料：建立产品端核心壁垒突破的关键2000-2500 元/个）研发电路来构成单光子计数模块，万孚生物、基蛋生环节的优质企业。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读

34、最后一页表 3：体外诊断系统的主要原材料使用情况类别名称使用场景主要用途量价水平供给/应用情况仪器核心元器件单光子计数模块化学发光免疫分析对化学发光试剂所产生的微弱光子进行计数国内年消耗量约一万个，单价在6000-10000 元/个日本滨松所；新产业、迈瑞医疗（自产）凹面平像场光栅高端全自动生化分析仪用于后分光单色光的产生日本岛津激光器流式细胞仪、流式颗粒荧PCR端五分类血液分析仪产生稳定且光斑窄细而形成检测信号Coherent的价格在3万-4万/个；国内2万/个美国 Coherent； 维林光电加样针高端全自动生化分析仪、全自动化学发光免疫分析仪吸取微量样品（最低1ul）到反应杯中，其质量直

35、接影响仪器的整体性能指标。日本伊藤制作所、日本高砂和瑞士 Unimed；深圳万臣科技和中科康森瑞特柱塞泵全自动生化分析仪、全自动化学发光免疫分析仪吸取样品和试剂IDEX 的产品价格在 1500-2000/个。美国 IDEX；深圳垦拓、恒永达、东莞聚瑞无阀柱塞泵全自动化学发光免疫分析仪将激发底物泵入反应杯IWAKI 的产品价格2000 元/个左右日本 IWAKI；东莞信浓（样品验证阶段）电磁阀全自动生化分析仪、全自动化学发光免疫分析仪、五分类血液分析仪用于液流的切换和通断，其性能好坏直接影响整机性能宝帝和 SMC 的产品价格500-1000/个德国宝帝和日本 SMC； 深圳垦拓鞘流池全自动五分类

36、血液细胞分析仪、流式细胞仪、流式颗粒荧光分析仪产生鞘流和检测区域每年需求量约为 4万5 万个HellmaJapan cell； 福州高意（仅供迈瑞医疗、荣德光电（样品验证阶段）试剂抗原/抗体酶联免疫分析、化学发光免疫分析、胶体金侧向层析、荧光免疫侧向层析等检测平台反应物国内市场容量接近30 亿Hytest，Medix, Meridian； 菲鹏生物、金斯瑞、阿匹斯主要原材料酶/辅酶/ 酶底物POCT、凝血、血糖等几乎所有的体外诊断子领域标记物国内市场容量约 20亿罗氏、东洋纺；菲鹏生物、蓝园生物、瀚海新酶磁微粒/微球/NC 膜磁微粒化学发光、胶乳免疫比浊、免疫荧光、液相芯片、核酸提取等关键材料

37、与反应载体21亿，NC2亿MerckGEThermo FisherJSR万孚生物资料来源：CACLP，民生证券研究院整理三、投资建议（流通端运营能力/端形成综合性平台、并在关键原材料方面实现自产的迈瑞医疗和万孚生物，在化学发光领域领先并往质谱方向发展的安图生物，以及规模效应显现、特检占比领先的金域医学。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页表 4：建议关注迈瑞医疗、安图生物、金域医学、万孚生物证券代码证券简称股价(元)PE（19E）总市值(亿元）发展逻辑300760.SZ迈瑞医疗170.5245.362073.00603658.SH

38、安图生物82.0047.31344.40603882.SH金域医学52.9573.88242.45医疗背景下特检项目或为 ICL 的核心竞争力300482.SZ万孚生物44.9337.30154.05政策的推行，业绩增速可观；深耕POCT 资料来源：Wind，民生证券研究院整理（最新股价日期为 2019 年 8 月 20 日，市盈率均为 Wind 一致性预期）四、风险提示VD剧、互相抢夺市场份额而造成企业盈利能力、运营能力等财务指标恶化的风险。IVD产品出厂价和终端价相比药品差距更大，我们认为降价的则可能对产业带来较大的冲击。ICL（垒 HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页插图目录 HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页图1：体外诊断产业链分析：由支付端发起的产业链价值重塑，自下而上为产业趋势指引方向4