上市公司的财务比率分析

1、三、上市公司的财务比率分析（一）注意掌握九个上市公司财务比率 手写图示0204011.与年末一般股数的对比比率每股收益=（净利润-优先股息）/年度末一般股数每股净资产（每股账面价值）=年末股东权益/年度末一般股数每股股利=一般股现金股利/年度末一般股数2.与每股市价相关的比率市盈率=每股市价/每股收益市净率=每股市价/每股净资产股票获利率=每股股利/每股市价3.关联比率股利支付率=每股股利/每股收益留存盈利比率=（净利-全部股利）/净利股利保障倍数=每股收益/每股股利（二）指标分析：1.每股收益计算应注意的问题：（1）合并报表问题：关于编制合并报表的上市公司，应当以合并报表的数据为基础计算。（

2、2）优先股问题：关于有优先股的上市公司，净利润应当扣除优先股股利，即每股盈余=（净利润-优先股股利）/年度末一般股数。（3）年度中一般股增减问题：假如年内股份总数有增减时，应当按照加权平均股数计算（当月发行，当月不计，从下月开始计算）。例：某公司03年初发行在外的一般股是100万股，4月4日增发了15万股，6月6日又增发了20万股，则该公司2003年度加权平均发行在外的一般股股数为120万股。（）（2005年） HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020401&jyid=main0201 t _blank 答疑编

3、号10020401：针对该题提问 答案：解析：加权平均发行在外的一般股股数100+158/12+206/12120（万股），注意发行当月不记入发行在外的月份数中。例：某上市公司2005年底流通在外的一般股股数为1000万股，2006年8月10日回购了200万股股票，若2006年的净利润为500万元，则2006年每股收益为（）A.0.5B.0.51C.0.54D.0.63 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020402&jyid=main0201 t _blank 答疑编号10020402：针对该题提问 答案：C

4、解析：每股收益500/（800+2008/12）0.54（4）复杂股权问题：我国对复杂股权问题没有统一规定。分析需注意的问题：（1）每股收益不反映股票所包含的风险；（2）股票是一个份额概念，不同股票的每一股份在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同即换取每股收益的投入量不相同，在进行每股收益的公司间比较时要注意到这一点。需要注意的是，因为每股收益=净利润/一般股股数，即使资本规模和净利润相同，假如一般股股数不同，每股收益也不同，然而这时并不能讲每股收益低的盈利能力低，因为事实上，这时的盈利能力是相同的。因此在使用每股收益分析盈利性时不要绝对化。（3）每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公

5、司的股利分配政策。例题1. 每股收益是衡量上市公司盈利能力重要的财务指标（ ）。A.它能够展示内部资金的供应能力B.它反映股票所含的风险C.它受资本结构的阻碍 D.它显示投资者获得的投资酬劳答案：C 解析：收益多不一定多留存，因此选项A不对；每股收益不能衡量股票所含的风险，因此B不对；收益多不一定多分红，因此它不能显示投资者获得的投资酬劳。资本结构不同时，净利润可能不同，一般股股数也可能不同，因此，每股收益受资本结构的阻碍。因此，C是答案。2.市盈率市盈率是指一般股市价为每股收益的倍数。其计算公式为： 手写图示020402市盈率一般股每股市价一般股每股收益市盈率反映投资人对每元净利润所愿支付的

6、价格，能够用来可能股票的投资酬劳和风险。它是市场对公司的共同期望，市盈率越高，表明市场对公司的以后越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大。 手写图示020403 手写图示020404 手写图示020405假如预期股价不能上升，股票获利率就成了衡量股票投资价值的要紧依据。需要注意的是：P58（1）市盈率不能用于不同行业公司间的比价；（2）在每股收益专门小或亏损时，市价可不能降至零，专门高的市盈率往往不能讲明任何问题。比如，每股收益为零的时候，市盈率无穷大，现在市盈率没有任何意义。（3）市盈率受净利润的阻碍，而净利

7、润受会计政策的阻碍，从而使得公司间比较受到限制。（4）市盈率受市价的阻碍，而阻碍市价变动的因素专门多，包括投机操作等，因此观看市盈率的长期趋势专门重要。3.每股股利股利总额是指现金股利总额，不包括股票股利。每股股利股利总额年末一般股份总数4.股票获利率股票获利率是指每股股利与股票市价的比率，其计算公式为：股票获利率一般股每股股利一般股每股市价100%股票获利率应用于非上市公司的少数股权。关于非上市公司的少数股东要紧依靠股利获利。5.股利支付率股利支付率是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。其计算公式为：股利支付率每股股利每股净收益100%6.股利保障倍数股利支付率

8、的倒数，称为股利保障倍数，倍数越大，支付股利的能力越强。7.留存盈利比率留存盈利比率是指留存盈利与净利润的比率，其计算公式为：留存盈利比率（净利润全部股利）净利润100%留存比率的高低反映企业的理财方针，提高留存比率必定会降低股利支付率。8.每股净资产每股净资产年度末股东权益年度末一般股数该指标反映发行在外的每股一般股所代表的净资产成本即账面权益。每股净资产，理论上的股票的最低价值。9.市净率把每股净资产和每股市价联系起来，能够讲明市场对公司资产质量的评价。反映每股市价和每股净资产关系的比率称为市净率，其计算公式为：市净率每股市价每股净资产例题.市盈率指标要紧用来可能股票的投资价值与风险。投资

9、者为了选择投资价值高的行业，能够依照不同行业的市盈率选择投资对象。（ ） HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020403&jyid=main0201 t _blank 答疑编号10020403：针对该题提问 答案:解析：市盈率指标不能用于不同行业公司的比较，充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的市盈率普遍较低，这并不讲明后者的股票没有投资价值。例题.下列公式中不正确的是（ ） A.股利支付率+留存盈利比率=1B.股利支付率股利保障倍数=1C.变动成本率+边际贡献率=1D.资产负债率产权比率=1 HY

10、PERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020404&jyid=main0201 t _blank 答疑编号10020404：针对该题提问 答案D例题.ABC公司无优先股,去年每股盈余为4元,每股发放股利2元,保留盈余在过去一年中增加了500万元.年底每股账面价值为30元,负债总额为5000万元,则该公司的资产负债率为（ ）。A.30% B.33% C.40% D.44% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020405&jyid=main

11、0201 t _blank 答疑编号10020405：针对该题提问 答案C解析一般股数500/（4-2）=250（万股），所有者权益250307500（万元），负债率5000（5000+7500）100% =500012500100%40%四、现金流量分析（一）结构分析（1）流入结构分析（2）流出结构分析（3）流入流出比分析分析：P62关于健康正在成长的公司，我们一般希望：a.经营活动现金净流量为正b.投资活动现金净流量为负c.筹资活动现金净流量是正负相间 手写图示020501 （二）流淌性分析流淌性分析要紧是评价企业的偿付债务能力。流淌性分析要紧是考虑经营现金净流量对某种债务的比例关系，即经

12、营现金净流量/某种债务。1.现金到期债务比现金到期债务比=经营现金流量净额/本期到期债务比本期到期债务是指本期到期的长期债务和本期到期的应付票据。2.现金流淌负债比现金流淌负债比=经营现金流量净额/流淌负债3.现金债务总额比现金债务总额比=经营现金流量净额/负债总额利用现金债务总额比能够确定公司能够承受的最高利息率水平和最大借款规模:最大借款能力=经营现金流量净额/市场借款利率 手写图示020502P63教材例题（三）猎取现金能力分析评价营业现金流制造能力，通过经营现金净流量与投入的资源对比进行分析。1.销售现金比率销售现金比率=经营现金流量净额/销售收入2.每股经营现金净流量每股经营现金净流

13、量=经营现金流量净额/一般股股数每股经营现金净流量反映了企业最大派息能力。3.全部资产现金回收率全部资产现金回收率=经营现金流量净额/全部资产（四）财务弹性分析 手写图示020503评价适应环境、利用投资机会的能力，通过分析“现金供应/现金需求”来评价财务弹性。1.现金满足投资比率现金满足投资比率=经营现金流量净额/（资本支出+存货增加+现金股利）分析：P642.现金股利保障倍数现金股利保障倍数=每股经营现金流量净额/每股现金股利例题.关于一个健康的、正在成长的公司来讲，经营活动现金净流量应当是正数，投资活动现金净流量是正数，筹资活动现金净流量正、负数相间。 （ ） HYPERLINK /wa

14、ngxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020501&jyid=main0201 t _blank 答疑编号10020501：针对该题提问 答案：例题.下列财务比率中，最能反映企业举债能力的是（ ）。A.资产负债率B.经营现金净流量与到期债务比C.经营现金净流量与流淌负债比D.经营现金净流量与债务总额比 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020502&jyid=main0201 t _blank 答疑编号10020502：针对该题提问 答案：D例题1：企业财务

15、弹性能力的高低能够通过（ ）的比较得出.A.经营现金流量与全部资产额之比B.经营现金流量与投资需求之比C.经营现金流量与支付现金要求之比D.每股营业现金流量与每股现金股利之比 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020503&jyid=main0201 t _blank 答疑编号10020503：针对该题提问 答案BCD解析财务弹性的衡量是用经营现金流量净额与支付要求进行比较，分母应该是发生额，支付要求能够是投资需求或承诺支付等。而全部资产表示的是累计投入额（即投入资源），由此可知，B、C、D是答案，而A不是答案

16、，A为反映猎取现金能力的指标。例题：企业全部资产现金回收率0.3，现金债务总额比为1.5，资产净利率为10%，则其权益净利率为（ ）。A.15%B.3%C.5%D.12.5% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020504&jyid=main0201 t _blank 答疑编号10020504：针对该题提问 答案：D解析:资产负债率=全部资产现金回收率/现金债务总额比=0.31.5=20%权益乘数=1（1-20%）=1.25权益净利率=10%1.25=12.5%例题2.ABC公司2004年销售收入105982.

17、906万元（不含税），期末流淌负债20000万元，长期负债75000万元，股东权益165700万元，其中股本100000万元（每股面值1元）；已知本期到期长期负债7000万元，应付票据1000万元；本期每股现金股利为0.10元,增值税率为17%，所得税率为33%。其它资料如下：2004年度ABC公司简化现金流量表 单位： 万元 项目金额一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金110900现金收入合计110900现金支出小计93700经营活动产生的现金流量净额17200二、投资活动产生的现金流量净额（27700）三、筹资活动产生的现金流量净额10100四、现金及现金等价物净增加额-

18、400同行业平均水平指标如下: 指标行业平均指标行业平均现金到期债务比2现金流淌负债比0.7现金债务总额比0.12销售现金比率0.22每股营业现金流量0.25全部资产现金回收率6.5%现金股利保障倍数3要求：（1）对比行业平均指标，计算并作简单分析。（2）若目前借款利率10%，则该企业理论上有息负债最高额可达到多少？（3）该企业总的现金净流量为-400，有人认为财务状况确信不良，你认为这种观点是否正确，并作推断讲明。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10020505&jyid=main0201 t _blank

19、答疑编号10020505：针对该题提问 答案：（1）现金到期债务比=17200（7000+1000）=2.152 较好现金债务总额比=17200（75000+20000）=0.180.12 较好每股营业现金流0.17（元/股）0.25 较差现金股利保障倍数0.170.10=1.703 较差现金流淌负债比=1720020000=0.860.7 较好含税增值税的销售收入=105982.906（1+17%）=124000万元销售现金比率0.140.22 较差全部资产现金回收率=17200260700100%=6.60%6.5% 较好结论：1）由于现

20、金到期债务比、现金流淌负债比、现金债务总额比均高于行业平均数，因此表明偿债能力较好；2）由于销售现金比率、每股营业现金流量均低于行业平均数，仅仅是全部资产现金回收率略高于行业平均数，因此讲明猎取现金能力较弱；3）由于现金股利保障倍数小于行业平均数，因此讲明支付现金股利的能力较弱，财务弹性不行。（2）理论上有息负债最高额=1720010%=172000万元（3）不正确：因为该企业的经营现金流量为正数，投资活动的现金流量是负数，因此应推断企业处于健康的、正在成长的时期。至于总流量为负数，并不能讲明财务状况不良，应作具体分析。本章总结针对2006年的考试，考生应关注的要紧内容有：（1）各项差不多财务

21、比率的含义、计算、分析和阻碍因素；（2）利用杜邦财务体系分析企业的财务状况；（3）上市公司的财务比率分析；（4）现金流量表分析。本章的学习方法除了要熟悉教材，还要结合一些有代表性的历年考题理解财务分析方法的运用，结合相应的练习熟练掌握指标的计算、分析和运用。第三章本章考情分析本章介绍财务治理三大职能之一的打算职能，从章节内容来看，财务预测、现金预算的编制是比较重要的内容，而且也容易和其他章节结合出综合题。从考试来看近5年的平均分数9.8分，2005年的分数为3分，2004年试题的分数为7.5分，2003年试题的分数为10.5分，2002年试题的分数为15分，2001年试题的分数为13分；从题型

22、看单选、多选、计算、综合都有可能考查，特不是第二节有关增长率与资金需求的问题，专门容易和后面的相关章节综合起来出综合题，在学习时应予以特不的关注。第一节财务预测一、财务预测的含义与目的（了解）1.含义：可能企业以后融资需求2.目的：融资打算的前提、有助于改善投资决策、有助于应变。二、财务预测的方法（一）销售百分比法 1.假设前提：企业的收入、费用、资产、负债与销售收入间存在稳定的百分比关系。例：A公司2005年销售收入1000万，存货300万， 应收账款500万.，应付账款600万，可能2006年销售收入1200万。假设销售百分比不变，则：2006年存货1200300/1000360（万元）2

23、006年应收账款1200500/1000600（万元）2006年应付账款1200600/1000720（万元） HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030101&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030101：针对该题提问 2.总额法：外部融资需求=可能总资产-可能总负债可能股东权益教材66页例1 假设前述第二章ABC公司下年可能销售4000万元。预测的步骤如下：1.确定销售百分比销售额与资产负债表项目的百分比，能够依照上年有关数据确定。流淌资产销售额=7003000100%=23.333

24、33%长期资产销售额=43.33333%应付款项销售额=1763000100%=5.8667%预提费用销售额=93000100%=0.3%要注意区分直接随着销售额变动的资产、负债项目与不随销售额变动的资产、负债项目。不同企业销售额变动引起资产、负债变化的项目及比率是不同的。就本例而言，流淌资产和长期资产都随销售额变动，并假设正成比例关系；应付账款和预提费用与销售额成正比；关于其他的负债以及股东权益项目，则与销售无关。 表3-1ABC公司的融资需求 单位：万元 上年期末实际占销售额百分比（销售额3000万元）本年打算（销售额4000万元）资产：流淌资产70023.333

25、33%933.333长期资产1 30043.33333%1 733.333资产合计2 0002 666.67负债及所有者权益：短期借款60N60应付票据5N5应付账款1765.8667%234.67预提费用90.3%12长期负债810N810负债合计1 0601 121.67实收资本100N100资本公积16N16留存收益824N950股东权益9401 066融资需求479总计2 0002 666.672.计算可能销售额下的资产和负债资产（负债）可能销售额各项目销售百分比流淌资产400023.33333%933.333（万元）长期资产400043.33333%1733.333（万元）应付款项4

26、0005.8667%234.67（万元）预提费用40000.3%12（万元）在此基础上可能总资产：总资产933.333+1733.3332666.67（万元）可能不增加负债情况下的总负债（无关项目按上年数计算）：总负债60+5+234.67+12+8101121.67（万元）3.可能留存收益增加额留存收益增加可能销售额打算销售净利率（1股利支付率）假设股利支付率为30%，销售净利率与上年相同（13630004.5%），则：留存收益增加40004.5%（130%）126（万元）4.计算外部融资需求外部融资需求可能总资产-可能总负债可能股东权益2666.671121.67（940+126）479（

27、万元） HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030102&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030102：针对该题提问 3.增加额法差不多公式：追加的外部融资=增加的资产-自然增加的负债-增加的留存收益 其中：增加的资产=增量收入变动性资产的销售百分比（注意：假如非变动资产也增加，则还应该考虑非变动资产增加对资金的需求）自然增加的负债=增量收入变动性负债的销售百分比增加的留存收益=可能销售收入销售净利率（1-股利支付率）教材P68的例题融资需求=（66.67%1000）-（6.17%100

28、0）-4.5%4000（1-30%）=479（万元） HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030103&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030103：针对该题提问 例题3-1：已知：某公司2005年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2005年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）2005年12月31日单位：万元 资产期未余额负债及所有者权益期未余额货币资金应收账款净额存货固定资产净值无形资产1000300060007000100

29、0应付账款应付票据长期借款实收资本留存收益10002000900040002000资产总计18000负债与所有者权益总计18000该公司2006年打算销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流淌资产与流淌负债随销售额同比率增减。假定该公司2006年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。 要求：（1）计算2006年公司需增加的营运资金（2）预测2006年需要对外筹集资金量 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030104&jyid=main0301

30、t _blank 答疑编号10030104：针对该题提问 答案：（1）计算2006年公司需增加的营运资金流淌资产占销售收入的百分比=10000/20000=50%流淌负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%增加的销售收入=2000030%=6000万元增加的营运资金=600050%-600015%=2100万元（2）预测2006年需要对外筹集资金量增加的留存收益=20000（1+30%）12%（1-60%）=1248万元对外筹集资金量=（3000+148）-600015%-1248=1000万元（二）其他方法1.使用回归分析技术；2.通过编制现金预算预测财务需求；3.使用计算机进行

31、财务预测（使用电子表软件、使用交互式财务规划模型、使用综合数据库财务打算系统）。例题3-2.除了销售百分比法以外，财务预测的方法还有（ ）。（2004年）A.回归分析技术 B.交互式财务规划模型 C.综合数据库财务打算系统 D.可持续增长率模型 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030105&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030105：针对该题提问 答案：A B C解析：财务预测是指融资需求的预测，选项A、B、C所揭示的方法都能够用来预测融资需要量，其中B、C均属于利用计算机进行财务

32、预测的比较复杂的预测方法；而可持续增长率模型是用来预测销售增长率的模型，并不是用来预测外部融资需求的模型。第二节增长率与资金需求 一、销售增长与外部融资的关系 1.外部融资销售增长比（1）含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资（2）计算公式：外部融资销售增长比=变动资产的销售百分比-变动负债的销售百分比- 销售净利率（1-股利支付率）公式推导：利用增加额法的公式两边均除以新增收入得到。（3）外部融资额销售增长比运用a.可能融资需求量：外部融资额外部融资销售增长比销售增长b.调整股利政策：教材（P70的例题）例如，该公司可能销售增长5%，则：外部融资销售增长比=0.605-4.5%（1.050

33、.05）0.7100%=0.605-0.6615100%=-5.65% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030106&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030106：针对该题提问 这讲明企业有剩余资金30005%5.65%=8.475（万元）可用于增加股利或进行短期投资。c.可能通货膨胀对融资的阻碍：教材（P70的例题）又如，可能明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，则销售额的名义增长为15.5%：销售额的名义增长率的计算：销售收入=单价销量可能收入=单价（1+通货膨胀率）销量（1

34、+5%）销售增长率=（可能收入-基期收入）/基期收入=a（1+10%）（1+5%）-a/a=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融资销售增长比=0.605-4.5%（1.1550.155）0.7=0.605-0.2347=37.03% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030107&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030107：针对该题提问 企业要按销售名义增长额的37.03%补充资金，才能满足需要。 手写图示030101 例题3-4.某企业上年销售收入为1000万元，若可能

35、下一年通货膨胀率为5%，公司销量增长10%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为25%，则相应外部应追加的资金为（ ）万元。A.38.75 B.37.5 C.25 D.25.75 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030108&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030108：针对该题提问 答案A解析（1+5%）（1+10%）115.5%相应外部应追加的资金=100015.5%25%=38.75（万元）。2.外部融资需求的敏感性分析（1）计算依据：依照增加额的计算公式。（2）外部融资需求的

36、阻碍因素：销售增长、销售净利率、股利支付率外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少。融资需求（销售4 000万元） 二、内含增长率（1）含义：外部融资为零时的销售增长率。 手写图示030201 手写图示030202（2）计算方法：依照外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。例题3-6：由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而要紧靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司资产、负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知资产销

37、售百分比为60%，负债销售百分比为15%，打算下年销售净利率5%，不进行股利分配。据此，能够可能下年销售增长率为 12.5%。（ ）答案：解析：由于不打算从外部融资，现在的销售增长率为内涵增长率，设为X，0=60%-15%-5%100%因此X=12.5% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030201&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030201：针对该题提问 三、可持续增长率（一）含义：可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 手写图示

38、030203 手写图示030204可持续增长率与内含增长率的比较相同：（1）都属于销售增长率；（2）都不增发股票区不：（1）假设前提不同：在计算内含增长率时，仅仅是部分资产和负债与销售收入同比例变动。而计算可持续增长率时，全部资产和负债都与销售收入同比例变动。（2）外部负债不同：计算内含增长率时，外部负债0；计算可持续增长率时，外部负债不是0。（二）假设条件1）公司目前的资本结构是一个目标结构，同时打算接着维持下去；2）公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，同时打算接着维持下去；3）不情愿或者不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；4）公司的销售净利率将维持当前水平，同时能够涵盖负

39、债的利息；5）公司的资产周转率将维持当前的水平。 手写图示030205 手写图示030206（三）可持续增长率的计算公式 手写图示0302071.指标理解：可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率因为资产周转率不变：因此销售增长率=总资产增长率因为资本结构不变：总资产增长率=股东权益增长率因为不增发新股：股东权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益2.差不多公式：（1）依照期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=销售净利率总资产周转率收益留存率期初权益期末总资产乘数注意：期初权益=期末权益-留存收益增加例2：A公司1995年至1999年的要紧财务数据如表3-2所示。表3-2依照期初股东

40、权益计算的可持续增长率 单位：万元 年度19951996199719981999收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50税后利润50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.0

41、0%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期初股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000留存率0.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00% 手写图示030208依照可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下：可持续增长率（1995年）=销售净利率资产周转率期初权益乘数收益留存率=5%2.56411.30.6=10%实际增长率（1996年）=（本年销售-上年销售）/上年销售=（1100-1000）/1000=10%注意：期初权益=期

42、末权益-留存收益增加 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030202&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030202：针对该题提问 （2）依照期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=（收益留存率销售净利率权益乘数总资产周转率）/（1-收益留存率销售净利率权益乘数总资产周转率）=（收益留存率权益净利率）/（1-收益留存率权益净利率）表3-3 依照期末股东权益计算的可持续增长率 单位：万元 年度19951996199719981999收入1 000.001 100.001 650.001

43、 375.001 512.50税后利润50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001

44、.18181.1818留存率0.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%在不增发新股的情况下，它们之间有如下联系：（1）假如某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。可能销售增长率基期可持续增长率可能本年可持续增长率可能资产增长率可能负债增长率可能所有者权益增长率可能净利增长率可能股利增长率。 手写图示030209 手写图示030210例题A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的要紧财务数据以及2004年的财务打算数据如下表

45、所示（单位：万元）： 项目2002年实际2003年实际2004年打算销售收入1000.001411.801455.28净利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21总资产1000.001764.752910.57负债400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利润100.00205.89264.10所有者权益600.00705.891164.10假设公司产品的市场前景专门好，销售额能够大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作

46、为治理层业绩评价的尺度。要求：计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入答题卷第2页给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。 项目2002年实际2003年实际2004年打算资产周转率销售净利率权益乘数利润留存率可持续增长率销售增长率权益净利率参考答案：（1） 项目2002年实际2003年实际2004年打算资产周转率10.800.50销售净利率20%15%8%权益乘数1.672.502.50利润留存率50%50%50%可持续增长率20%17.65%5.26%销售

47、增长率-41.18%3.08%权益净利率33.33%30.00%10.00% 指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其缘故是什么。指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。假设2004年可能的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务打算有无不当之处。指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。（2004年）参考答案：（2）2003年可持续增长率与上年相比下降了,缘故是资产周转率下降和销售净利率下降。（3）2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。（4）并无不当之处。（由于题中差不多指明业绩评价的标准是提高权益净利率

48、，而题中提示经营效率是符合实际的，讲明资产净利率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2003年的资产负债率差不多达到60%了，讲明权益净利率差不多是最高了，不管追加股权投资或提高留存收益率，都不可能提高权益净利率）（5）提高销售净利率和资产周转率 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030203&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030203：针对该题提问3.结论（2）假如某一年的经营效率和财务政策与上年相同，同时不增发新股，则：实际增长率=上年的可持续增长率股东权益增

49、长率总资产增长率负债增长率税后利润增长率留存利润增长率股利增长率。（3）假如某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率。（4）假如某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长就会低于上年的可持续增长率。（5）企业的增长潜力来源于收益留存率、销售净利率、权益乘数和总资产周转率的可持续水平。假如通过技术和治理创新，使销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率能够相应提高。财务杠杆和股利分配率受到资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决方法，不可能持续使用。而通过筹集权益资金支持高增长是无效

50、的增长，可不能增长股东财宝。 2002年考题资料：E公司的2001年度财务报表要紧数据如下（单位：万元）： 收入1000税后利润100股利40留存收益60负债1000股东权益（200万股，每股面值1元）1000负债及所有者权益总计2000 要求：请分不回答下列互不相关的问题：（1）计算该公司的可持续增长率。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030301&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030301：针对该题提问 答案：（1）公司的可持续增长率销售净利率 10%销售额/总资产 0.5次

51、总资产/期末股东权益 2留存收益率 60%或者：（2）假设该公司2002年度打算销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分不计算销售净利率、资产负债率达到多少时能够满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，同时公司不打算发行新的股份。答案：（2） HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030302&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030302：针对该题提问 提高销售净

52、利率：因为资产周转率不变，因此资产增长率=销售收入增长率=10%又因为权益乘数不变，因此所有者权益的增长率=资产增长率=10%，则增加的所有者权益=100010%=100万元因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益=100万元又因为增加的留存收益=可能销售收入销售净利率留存收益比率即：100=1100销售净利率60%销售净利率=100/（110060%）=15.15%或：设销售净利率为r,则： 手写图示030301 手写图示030302 手写图示030303 手写图示030304 手写图示030305提高资产负债率：因为资产周转率不变，因此资产增长率=销售收入增长率=10%，因此可能总

53、资产需要=2000（1+10%）=2200（万元）因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益又因为增加的留存收益=可能销售收入销售净利率留存收益比率=110010%0.6=66因此可能所有者权益=1000+66=1066（万元）负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134（万元）资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030303&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030303：针对该题提问 手写图示030306 手写

54、图示030307（3）假如公司打算2002年销售增长率为15%，它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率能够涵盖负债的利息，销售不受市场限制，同时不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。（4）假设公司为了扩大业务，需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发股份取得。假如通过借款补充资金，由于资产负债率提高，新增借款的利息率为6.5%，而2001年负债的平均利息率是5%；假如通过增发股份补充资金，可能发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%，固定的成本和费用（包括治理费用和营业费用）能够维持在2001年125万元/年的水平，变

55、动成本率也能够维持2001年的水平，请计算两种筹资方式的每股收益无差不点（销售额）。（2002年）销售增加15%，保持目前经营效率和财务政策，需要筹集股权资本：资金需要增加=销售增加资产周转率=100015%0.5=300（万元）需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150（万元）留存收益提供权益资金=净利润留存率=115010%0.6=69（万元）外部筹集权益资金=150-69=81（万元） HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030304&jyid=main0301 t _blank 答疑编号1003

56、0304：针对该题提问 每股盈余无差不点当前的税前利润=净利润/（1-所得税率）=100/（1-20%）=125（万元）当前利息=负债利率=10005%=50（万元）息税前利润=税前利润+利息=125+50=175（万元）固定成本=125（万元）变动成本率=（销售额-固定成本-息税前利润）/销售额=（1000-125-175）/1000=70%需要增加资金=200（万元）增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20万股设每股盈余无差不点为S：解方程：S=1060（万元） 注：本部分内容需要利用第九章知识解决 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cw

57、gl/dayi.asp?QNo=10030305&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030305：针对该题提问 表3-4超常增长的资金来源 单位：万元 年度199519961997假设增长10%差额收入1000.001100.001650.001210.00440.00税后利润50.0055.0082.5060.5022.00股利20.0022.0033.0024.208.80留存利润30.0033.0049.5036.3013.20股东权益330.00363.00412.50399.3013.20负债60.0066.00231.0072.60158.40总资产390.

58、00429.00643.50471.90171.60可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.1818留存率0.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%实际增长率10.00%50.00%10.00%96年 97年收入 1100 1100（1+50%）=1650净利 55 55（1+50%）=82.5股利 22 22（1+50%）=33留存利润 33 33（1+50%）=49.5所有者权益 363363+49.5=412.5总资

59、产 429429（1+50%）=643.5负债 66 643.5-412.5=231 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2006/jichu/cwgl/dayi.asp?QNo=10030306&jyid=main0301 t _blank 答疑编号10030306：针对该题提问 练习题3-3：A公司是一家上市公司，该公司2003、2004年的要紧财务数据如下表所示（单位：万元）： 项目2003年实际2004年实际销售收入9001000净利170200股利90100本年收益留存80100总资产7001000负债300400股本300500年末未分配利润100100所有者权

60、益400600 假设公司产品的市场前景专门好，销售额能够大幅增加。要求：（1）计算该公司2003年和2004年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。 项目2003年2004年资产周转率销售净利率权益乘数利润留存率可持续增长率权益净利率（2）分析2004年与2003年相比权益净利率的变化及缘故.（3）若2005年公司销售增长率为50%,公司保持经营效率和股利支付率不变,同时2005年不打算从外部增发股票,要求进行2005年可持续增长与超常增长的资金来源分析,并计算2005年资