公司理财（第二版）第16章国际理财

1、2022/9/161第16章 国际理财2022/9/162本章学习目标理解跨国公司的兴起与国际理财的关系理解国际金融市场的基本运作原理掌握国际筹资管理的基本方法掌握国际投资管理的基本原理掌握外汇风险管理的基本原理与方法掌握跨国公司内部资源转移机制及其应用 2022/9/163有鉴于此，本章讨论：国际金融市场国际筹资管理国际投资管理外汇风险管理内部资源转移机制2022/9/164一、国际金融市场2022/9/165国际金融市场如果说公司理财以现代企业组织制度为主体，以金融市场为背景，那么，国际理财便是以跨国公司为主体，以国际金融市场为背景。国际金融市场是跨国公司理财活动的基础。 2022/9/1

2、66国际金融市场（一）跨国公司的兴起与国际理财 当代高新技术的蓬勃发展促进了社会经济的重大变革，并使整个世界经济日益朝着一体化的方向发展。这种新的国际经济环境，使各国经济再也不可能孤立地发展，而是越来越多地依赖国际间的经济联系与合作。在资本与生产日益国际化的条件下，各国都在促进本国企业组织的国际化，跨国公司由此应运而生。 2022/9/167国际金融市场掌握如何在国际范围内对跨国公司的理财活动进行管理非常重要。即使那些没有从事国际经营活动的企业组织也应该了解国际理财方面的知识。因为在当今的世界上，没有多少企业组织可以认为是纯国内经营型的。几乎所有的企业组织都受到世界经济环境的影响。2022/9

3、/168国际金融市场尽管国际理财是公司理财的延伸，公司理财的基本原理与方法依然适用于国际理财，但是，由于其所面临的环境不同，国际理财还是有其独特之处：2022/9/169国际金融市场（1）跨国公司的理财活动受到外汇风险的影响。（2）跨国公司可以在全球范围内为其经营活动融资。这就要求跨国公司的财务经理人寻求最有利的全球融资战略。（3）跨国公司在生产经营过程中，其资金在各国之间的自由转移经常遇到各种政府行为的干预。（4）跨国公司的对外直接投资，一方面可以在全球范围内分散其风险，另一方面也存在政治风险。2022/9/1610国际金融市场（二）国际金融市场跨国公司的财务经理人面临历史上从未有过的挑战与

4、机会。他们遇到的主要挑战是如何为整个公司及其子公司筹集适当规模的资金，并在维持合理资本结构的前提下，使其资本成本（率）最低。跨国公司的财务经理人必须制定统一的融资策略，并在受到跨国公司内外部组织与外部环境双重限制的情况下执行其所制定的融资策略。国际金融市场为跨国公司财务经理人提供了一个前所未有的机会。国际金融市场是跨国公司筹集资金和运用资金的场所 。2022/9/1611国际金融市场1。国际金融市场概述 由于经常发生多边的资金融通而形成的资金供求市场，就是金融市场。如果金融市场的资金融通发生在本国居民之间，不涉及任何其它国家的居民，就称为国内金融市场；如果涉及其它国家，超越国境的资金融通，就称

5、为国际金融市场。2022/9/1612国际金融市场国际金融市场就是居民与非居民之间，或非居民与非居民之间进行货币融通的场所。国际金融市场包括：传统的国际金融市场离岸国际金融市场 2022/9/1613国际金融市场2。国际金融市场的构成国际金融市场，从严格意义上说是指国际资金借贷市场，但通常是指广义的概念，还包括国际金融中心的外汇市场和黄金市场。特别是指外汇市场，与国际资金借贷市场是密不可分的。国际资金的借贷活动以至国际间黄金买卖都离不开外汇买卖。比较完整地说，国际金融市场由外汇市场、货币市场、资本市场和黄金市场等四个部分组成。2022/9/1614国际金融市场（三）外汇与外汇市场外汇市场是跨国

6、公司从事跨国经营活动的重要理财环境。跨国公司从海外投资设厂到由生产经营活动取得收益汇回本国，通常都要经过外汇市场的货币兑换。而这个兑换过程就是通过外汇市场完成的。外汇市场的外汇交易活动由于汇率的不断变化而充满风险。这就给跨国公司的经营活动带来机会和挑战。 2022/9/1615国际金融市场1。外汇的基本概念外汇可以从动态和静态两个方面理解。动态的外汇指的是国际汇兑这个名词的简称，它指一种活动，或者说是一种行为，就是把一个国家的货币兑换成另外一个国家的货币，借以清偿国际间债权债务关系的一种专门性的经营活动。静态的外汇是指一种以外币表示的支付手段，用于国际之间的结算。 2022/9/1616国际金

7、融市场2。汇率及其标价方法外汇买卖需要一个兑换比率，即汇率或汇价。外汇汇率是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率。也就是说，在两个国家货币之间，用一国货币所表示的另一国货币的价格。总之，汇率就是两种不同货币之间的比价。确定两种不同货币之间的比价，首先要确定用哪个国家的货币作为标准。由于确定的标准不同，于是便产生了两种不同的外汇汇率标价方法 。 2022/9/1617国际金融市场（1）直接标价法直接标价法又称应付标价法是以一定单位（1个外币单位或100、10,000、100,000个外币单位）的外国货币作为标准，折算为本国货币来表示其汇率。在理解时可以将货币视为商品。即用本币来表达外币。根据

8、直接标价法，外国货币数额固定不变，汇率的涨跌都以相对的本国货币数额变化来表示。 2022/9/1618国际金融市场（2）间接标价法间接标价法又称应收标价法是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率。即用外币表达本币。根据间接标价法，本国货币的数额固定不变，汇率的涨跌都以相对的外国货币数额的变化来表示。 2022/9/1619国际金融市场（3）美元标价法第二次世界大战之后，国际金融市场之间外汇交易量迅速增长，为了便于在国际间进行外币业务交易，商业银行间的报价，都以美元为标准来表示各国货币的价格，至今已成习惯。世界各金融中心的国际商业银行所公布的外汇牌价，都是美元对其它主要

9、货币的汇率。非美元货币之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算，并以此作为报价的基础。 2022/9/1620国际金融市场3。外汇市场基本概念外汇市场是由外汇需求者、供给者和中介机构组成的买卖外汇的交易场所，它是国际金融市场的重要组成部分。外汇市场的参与者主要包括商业银行、个人和企业组织、投机者和套汇者、中央银行和财政部、外汇经纪人。2022/9/1621国际金融市场商业银行是外汇市场的主要参与者，商业银行通常也是外汇市场的汇率报价者。商业银行在报价时，一般同时报出买价和卖价即双向报价。如果商业银行报一种货币对另一种货币的买卖价，按国际惯例，它是指商业银行买卖基准货币的价格。买价是商业银行愿意买进

10、基准货币的价格；卖价是商业银行愿意卖出基准货币的价格。2022/9/1622国际金融市场4。即期外汇市场与远期外汇市场外汇市场根据按交易方式的差别可以分为即期外汇市场与远期外汇市场。2022/9/1623国际金融市场（1）即期外汇市场即期外汇市场从事的是即期外汇交易（Spot Transaction）。所谓即期外汇交易是指交易双方以当天外汇市场的价格（即期汇率）成交，并在当天或交易以后的第二个营业日进行交割的交易。2022/9/1624国际金融市场（2）远期外汇市场远期外汇市场从事的是远期外汇交易（Forward Transaction ）。所谓远期外汇交易是一种买卖外汇双方先签订合同，规定买

11、卖外汇的数量、汇率和将来交割外汇的时间，到了规定的交割日买卖双方再按合同规定，卖方交汇，买方付款的外汇交易。通过远期外汇交易买卖的外汇称为远期外汇或期汇。在远期外汇交易中，买卖双方签订的合同称为远期外汇合约（Forward Contract）。2022/9/1625国际金融市场（四）外汇市场的平价关系从理论上说，一种货币对其他货币的汇率取决于外汇市场对该种货币的需求和供给关系。外汇市场同时存在一些基本的经济关系。这些基本的经济关系包括：购买力平价（Purchasing Power Parity，PPP ）费雪效应（Fisher Effect ）国际费雪效应（International Fish

12、er Effect）利率平价（Interest Rate Parity）远期与即期汇率关系 2022/9/1626国际金融市场1。购买力平价购买力平价描述了价格与汇率之间的关系。跨国公司经常运用购买力平价预测未来的汇率，以制定对外直接投资或证券投资战略。购买力平价是否成立却存在争议。实证研究表明，从长期的角度看，购买力平价可以较好地解释汇率的变动。但是，从短期的角度看，就不那么灵验了。2022/9/1627国际金融市场2。费雪效应以美国经济学家费雪（Irving Fisher ）命明的费雪效应揭示了利率与通货膨胀率之间的关系。实证研究表明费雪效应是成立的。但是，对于以不同金融工具为载体的资本的

13、解释效果不同。相对而言，政府短期债券的费雪效应最为明显，而政府的长期债券和私营部门的债券分别由于市场波动引起的财务风险和发行者的资信参差不齐的影响而使费雪效应的作用受到影响。 2022/9/1628国际金融市场3。国际费雪效应 费雪效应表达了名义利率和预期通货膨胀率之间的关系，而购买力平价则建立起汇率与预期通货膨胀率之间的关系。 国际费雪效应将它们结合起来 ，描述了汇率与利率的关系。2022/9/1629国际金融市场实证研究表明，国际费雪效应所构造的平价关系是成立的，但是，在短期内偏差较大。因为大多数货币存在外汇风险收益，投资者一般都厌恶风险，他们持有外币必须获得一定的风险收益。因此，即期汇率

14、的预期变化会大于利率的差异。 2022/9/1630国际金融市场4。利率平价外汇市场的汇率受各国货币政策的影响很大。不同国家利率差额的变动会造成大规模资金的短期流动。利率平价利率将各国的货币市场与外汇市场联系起来，描述了汇率与利率的关系。2022/9/1631国际金融市场利率平价是国际金融最重要的平价关系之一。实际上，国际上的各大商业银行都根据它计算并报出远期汇率。由于存在资金管制、政府对外国居民在本国的利息收入征税以及交易费用等问题，偏离利率平价的情况也确实存在。2022/9/1632二、国际筹资管理2022/9/1633国际筹资管理跨国公司除了与前述国内企业组织一样利用股票、债券等金融工具

15、在国际金融市场筹资外，还有专门的筹资方法。 2022/9/1634国际筹资管理（一）国际贸易融资对从事跨国贸易的跨国公司来说， 国际贸易融资是一种复杂而又必需的国际融资方式。 其复杂性在于进出口双方各处于不同的国家和地区，使用不同的货币，受不同国家法律的管辖。其必要性在于出口商出售货物和进口商支付货款存在时间差和空间差。在出口商备货出运到进口商收货期间，出口商或进口商，或进出口双方都需要取得对方或第三方提供的信用。 2022/9/1635国际筹资管理（二）国际项目融资从事矿产、能源开发、交通运输、电力、通讯和水利等工程建设的跨国公司经常会遇到需要巨额资金投入的大型投资项目。这类投资项目的规模和

16、所需要的资金数额巨大，主办公司甚至连政府也难以独立承担这些投资项目的投资风险。传统的融资方式因受条件限制已不能完全满足这类大型投资项目的融资需求。项目融资为满足大规模投资项目的融资需求提供了保障。 2022/9/1636国际筹资管理“项目融资”不是“为了项目而融资”（Financing for Project），而是“通过项目来融资”（Financing through Project）。项目融资是“以项目的资产、收益做抵押来融资”。项目融资是一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。 2022/9/1637国际筹资管理（三）境外间接上市跨国公司向境外投资者发行股票并将股票直接在境外证券交易所挂牌

17、上市，就是境外直接上市。但是，跨国公司要在境外直接上市相当困难。由此，产生了境外间接上市这种股权融资方式。 2022/9/1638国际筹资管理境外间接上市又称为境外借壳上市。基于这种方式，跨国公司在某国国内公司的股票不直接上市，而是通过某个特定的“壳”，达到间接上市，从而达到获得国际资本市场的资金的目的。这里的“壳”是指已经在境外证券交易所挂牌上市或能够比较容易取得境外证券交易所上市资格的公司。境外借壳上市分为境外造壳上市和境外买壳上市两种方式。 2022/9/1639国际筹资管理（四）汇率与跨国公司融资管理汇率变动对跨国公司的经营及融资活动都会产生影响，扰乱跨国公司的财务状况的稳定性。跨国公

18、司的财务经理人必须理解汇率变动如何影响其融资决策，以及如何将预计的汇率变动融合到筹资决策。实例16-5.doc2022/9/1640国际筹资管理跨国公司的筹资决策必须考虑汇率变动的不确定性。只依据贷款的名义利率做出的选择并不科学。事实上，任何国际财务决策分析都必须充分考虑汇率变动的影响。这已经成为国际理财的一条重要原则。一般企业组织的筹资决策主要考虑资本成本（率）高低，而跨国公司的筹资决策不仅要考虑资本成本（率）的高低，而且还要考虑汇率变动因素和融资的计价货币问题。当然，跨国公司还可以运用远期外汇或期货市场抵补外币借款所面临的风险。 2022/9/1641三、国际投资管理2022/9/1642

19、国际投资管理就其基本原理与方法而言，跨国公司的投资决策与通常所说的投资决策并没有什么差异。两者的区别仅在于跨国公司的投资决策面临一些新的复杂因素而已。 2022/9/1643国际投资管理（一）跨国公司投资决策涉及变量的特殊性与一般企业组织的投资决策相比，跨国公司的投资决策需要考虑如下因素：（1）外汇风险（2）政治风险（3）投资项目的机会成本（4）不同的税则和税率（5）东道国的优惠政策（6）对外直接投资带来的多元化收益和战略性收益上述这些变量的特殊性对于投资项目的现金流量构成和折现率的确定都存在比较大的影响。2022/9/1644国际投资管理（二）跨国公司投资决策的评价角度的多样性 跨国公司的投

20、资项目应该从项目本身（子公司）的角度还是从母公司的角度进行评价一直是一个有争议的问题。从不同侧面来考察，也许都有一定的意义。2022/9/1645四、外汇风险管理2022/9/1646外汇风险管理外汇风险是指由于汇率对跨国公司整体价值包括盈利能力、净现金流量和市场价值的潜在影响。外汇风险是由于不同国家的货币相对价值的变化而产生的。跨国公司如果在不只一个国家和货币区域从事生产经营活动，并且现金流入量及现金流出量也不只使用一种货币，那么，它就面临外汇敞口（Exposure）问题。2022/9/1647外汇风险管理这里的“敞口”也可以称为“暴露”，就是感受风险的部分。事实上，如果某种货币的现金流入量

21、与同种货币的现金流出量在时间上和数量上不匹配，跨国公司就可能面临造成损失的外汇敞口问题。由于绝大多数国家的商品和金融市场是相互联系并且相互影响的。所有的公司，不管是国内公司还是跨国公司，都面临外汇风险。 2022/9/1648外汇风险管理（一）外汇风险的类型跨国公司经营过程所面临的外汇风险可以分为交易风险（Transaction Exposure）、折算风险（Translation Exposure ）和经济风险（Economic Exposure）三种类型。2022/9/1649外汇风险管理1。交易风险交易风险是指以外币计价成交的交易，由于所涉及的外币与本国货币的比值发生变化而引起损失或收益

22、的风险。也就是说，在达成外币交易时的货币数目与实际完成交易时的货币数目可能不一致。 2022/9/1650外汇风险管理2。折算风险折算风险也称为会计风险或利润表风险，它是在编制合并报表时，把子公司以外币计价的财务报表转换成以母公司记账本位币计价，由于外币资产与外币负债不匹配引起的损益变化。 2022/9/1651外汇风险管理3。经济风险经济风险又称为经营风险（Operating Exposure）是指未能预料到的汇率变化（意料到的汇率变化已经体现在跨国公司经营计划之中）对跨国公司价值所产生的影响。经济风险对跨国公司生存力的影响要比交易风险或者折算风险大得多。经济风险取决于跨国公司投入与产出市场

23、的竞争结构以及这些市场如何受汇率变化的影响。2022/9/1652外汇风险管理（二）外汇风险管理基本程序跨国公司外汇风险管理的基本思路是：减少以疲软货币计价的外币资产与现金流入量，提高以疲软货币计价的外币负债与现金流出量的水平。如果现金流量、资产与负债以坚挺外币计价，其结论恰好相反。 2022/9/1653外汇风险管理根据上述思路，跨国公司外汇风险管理的基本程序为：（1）确定外汇敞口（2）预测汇率变动（3）选择外汇风险管理的方法 （4）外汇风险管理的组织2022/9/1654外汇风险管理（四）跨国公司内部规避风险方法跨国公司内部规避风险方法主要包括：净额结算（Netting）与配对管理（Mat

24、ching）提前与延期结汇（Leading and Lagging）。 2022/9/1655外汇风险管理1。净额结算与配对管理 净额结算与配对这两个术语经常混用。实际上，它们还是有区别的。一般而言，净额结算只能运用于跨国公司内部潜在的资金流动，而配对作为一种使外币现金流入量与外币现金流出量在币种上、数额上和时间上相互平衡的机制，既可运用于跨国公司内部资金往来，也适用于跨国公司与第三方的交易结算。 2022/9/1656外汇风险管理2。提前与延期结汇提前与延期结汇是指跨国公司在预期某种货币将要升值或贬值时，对内部贸易的信贷期限临时进行调整，或者在预期外币要升值的情况下，在债务到期之前支付外币款

25、项即提前结汇以防止外汇损失；或者将所需要支付的债务拖延到预期的外币贬值、本币升值成为现实之后再支付即延期结汇，以获得外汇收益。 2022/9/1657外汇风险管理（四）跨国公司外部规避风险方法 跨国公司外部规避风险方法主要包括 ：运用远期外汇市场规避风险运用远期期货市场规避风险运用远期利率协议规避风险运用货币互换规避风险运用外汇期权规避风险2022/9/1658外汇风险管理1。运用远期外汇市场规避风险运用远期外汇市场规避风险必须借助于远期外汇交易。其主要的作用就在于能够避免贸易和金融活动的外汇风险。通过远期外汇交易，能够事先“锁定”跨国公司贸易和金融活动的外汇成本或收益，避免或减少外汇风险。这

26、就是通常所说的套期保值。2022/9/1659外汇风险管理套期保值是指卖出或买入金额相当于所持有或承担的外币资产或负债的远期外汇，交割期限通常与资产变现或负债偿还的日期相匹配，使该资产或负债以本币计价的价值免遭汇率变动的影响，从而达到保值的目的。实例16-6.doc2022/9/1660外汇风险管理2。运用外汇期货市场规避风险跨国公司从事期货交易或远期外汇交易的初衷是为了套期保值，避免外汇风险。由于风险本身是经济活动客观存在的，它不可能消失。因此，套期保值的本质就是转移外汇风险。套期保值有空头套期保值和多头套期保值之分。空头套期保值是一种在期货市场上先卖出后买进的套期保值。多头套期保值则是一种

27、在期货市场上先买入后卖出的套期保值。实例16-7.doc2022/9/1661外汇风险管理3。运用远期利率协议规避风险远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA）是管理远期利率风险和调整利率不匹配（主要指资产和负债的浮动利率与固定利率形式呈不一致）的最新金融工具之一。远期利率协议是一种利率的远期合同。 2022/9/1662外汇风险管理远期利率协议是买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率，在将来结算日，按规定的期限和本金额，由某一方支付协议利率与参照利率利息差额的贴现金额。在远期利率协议中，支付协议利率的一方为买方，即是结算日收到对方支付市场利率的

28、交易方。收到该协议利率的一方为卖方，即是结算日支付市场利率的交易方。双方在结算日根据当天市场利率与协议利率结算利差，由利息金额大的交易一方支付一个利息差额现值给利息金额小的交易方。 实例16-8.doc2022/9/1663外汇风险管理4。运用互换规避风险互换（Swap），顾名思义，就是交换。确切地说，互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一系列支付款项的金融交易。互换包括货币互换（Currency Swap）和利率互换（Interest Rate Swap）两种基本形式。 2022/9/1664外汇风险管理（1）货币互换货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同

29、期限、等值资金债务或资产的货币及利率的一种预约性业务。货币互换交易需要存在两个在期限和金额上具有共同利益且货币需求相反的伙伴。其基本原理可以概括为：首先以约定的协议汇率互换本金；每年或每半年以约定的利率和本金为基础互换利息支付；协议到期时，以预先商定的协议汇率将原来本金换回；互换并不与一定的资产或负债相联系。 2022/9/1665外汇风险管理（2）利率互换利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率（如一方以固定利率换取另一方的浮动利率或者一方以浮动利率换取另一方的固定利率）的一种预约性业务。利率互换由于双方交换的利率币种相同，因此，通常采用净额支付的方法来结算即交易双方

30、只计算互换的利息差异并结算而不发生本金的实际转换。 实例16-9.doc2022/9/1666外汇风险管理5。运用外汇期权规避风险外汇期权是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买或销售一定数量某种外汇资产的权利。外汇期权合约给期权买方的是权利（而不是义务）即在将来规定的日期内按规定的汇率，买或卖一定数额的外汇。外汇期权如果是约定买方有权购买外汇，则该期权称为看涨期权或购买选择权（Call Option）；反之，外汇期权如果是约定销售外汇，则称为看跌期权或出售选择权（Put Option）。 2022/9/1667外汇风险管理（1）看涨期权的风险与收益看涨期权赋予买

31、方的权利是在将来规定的日期，按协定价格购买一定数量的外汇。购买者为了获得这种权利，必须支付一定的期权费。看涨期权的购买者通常预测价格会上涨。如果价格果真朝着预测方向变动，购买者行使其权利可能获得无限的收益；如果价格的变动方向与其预测方向相反，购买者将不行其权利，其最大损失就是其支付的期权费。如果价格变化到协定价格加上期权费时，购买者不盈也不亏即处于盈亏临界点。实例16-10.doc2022/9/1668外汇风险管理（2）看跌期权的风险与收益看跌期权赋予买方的权利是在将来规定的日期，按协定价格出售一定数量的外汇。购买者为了获得这种权利，必须支付一定的期权费。看跌期权的购买者通常预测价格会下降。如

32、果价格果真朝着预测方向变动，购买者行使其权利可能获得无限的收益；如果价格的变动方向与其预测方向相反，购买者将不行其权利，其最大损失就是其支付的期权费。如果价格变化到协定价格减去期权费时，购买者不盈也不亏即处于盈亏临界点。 2022/9/1669五、内部资源转移机制2022/9/1670内部资源转移机制跨国公司内部资源转移机制实际上就是跨国公司营运资本的流量管理。它是指跨国公司内部（母公司与子公司、各子公司之间）内部资源的合理调拨和转移。 2022/9/1671内部资源转移机制（一）跨国公司子公司的股息策略跨国公司母公司通过投资与子公司建立了法律的隶属关系。母公司与子公司之间的资金转移通常通过下

33、面这些渠道：（1）母公司向子公司提供初始资金（对子公司的股权投资或向子公司提供贷款）；（2）子公司向母公司汇回资金（偿还母公司贷款本金或支付母公司贷款利息或向母公司支付股息）。2022/9/1672内部资源转移机制子公司获利之后就应该对母公司支付股息。子公司的股息是子公司与母公司之间资金流动的一个主要组成部分。跨国公司在确定适当的股息水平时，应考虑以下因素：2022/9/1673内部资源转移机制（1）子公司和母公司对资金的相对需求 （2）当地货币的汇率走势 （3）股息对跨国公司全球税收战略的影响 （4）当地政府对股息支付水平的短期与长期姿态及其设置的法律限制 2022/9/1674内部资源转移机制（二）内部转移价格在跨国公司不同部门之间，由于存在商品、服务或技术的交换而形成的资金转移渠道主要包括：（1）因使用另一个部门的专利、商标、技术或管理技巧而支付技术转让提成费、专利或商标使用许可费和管理费用。（2）提前或延迟支付货款。（3）公司内部交易运用转移价格而引起的资金转移。 其中，跨国公司的内部转移价格问题格外引人注目。2022/9/1675内部资源转移机制内部转移价格是指跨国公司以其全球发展战略为依据，在母公司与子公司、子公司与子公司之间的商品和劳务交易时所采用的内部价格。一般来说，在同一个国家内部，内部转移价格通常并不引人注目。基于跨国经营环境，由于各个国