煤炭行业2020年度投资策略：投产高峰将过煤价韧性犹存

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250017 一、产峰过明供应量控6 HYPERLINK l _TOC_250016 1、产：尺头进一步6 HYPERLINK l _TOC_250015 2、建能投高过，来量限10 HYPERLINK l _TOC_250014 3、量统局布大幅加实增约13 HYPERLINK l _TOC_250013 4、口全平难，成和控价段14 HYPERLINK l _TOC_250012 二、大游求步长，求不悲观17 HYPERLINK l _TOC_250011 1、电风光装增长预明水挤减小17 HYPERLINK l _TOC_250010 2、铁材

2、地投韧性生、泥量预期长24 HYPERLINK l _TOC_250009 3、工燃向料，煤未需亮点25 HYPERLINK l _TOC_250008 4、热城供稳长26 HYPERLINK l _TOC_250007 三、力价两支，焦供格更优28 HYPERLINK l _TOC_250006 1、年迎主去煤价两支撑28 HYPERLINK l _TOC_250005 2、煤需局于煤30 HYPERLINK l _TOC_250004 3、吉路启炭格局重构32 HYPERLINK l _TOC_250003 四、块值于史位，握条线35 HYPERLINK l _TOC_250002 1、炭

3、估属历位，全际分35 HYPERLINK l _TOC_250001 2、资略把低修复+股本反两主线38 HYPERLINK l _TOC_250000 五、险示40图表目录图1：“十五”产进展8图2：2016-2017年能结构9图3：2018去能构9图4：西2016-2018产能构9图5：北2016-2018产能构9图6：去能构10图7：三地在产占比图8：三地联试转产占比图9：建产状（除联试转）12图10：建能解意12图投进度计13图12：计口原量14图13：整产利率14图14：国际煤量14图15：度口与关系15图16：度口与关系15图17：炭游求分17图18：国电历速18图19：建定产累计

4、比含力）18图20：民贷在2015-2016年发增长19图21：地固投2016年触反弹19图22：电机产况21图23：电机产况21图24：电机产况23图25：伏机产况23图26：钢生、产量计比25图27：泥格持势25图28：泥量速25图29：热用煤变化26图30：口在海份额29图31：口具价势29图32：度协运稳30图33：焦煤应张31图34：州山焦产量化31图35：徽河焦产量化31图36：价位行32图37：炭格位行32图38：改来煤高度定32图39：改来煤剧烈动32图40：方港吐况33图41：煤运条线33图42：炭数煤生背离35图43：炭PB估与价背离36图44：产值失高峰过37图45：利回

5、历位37图46：炭PB估与价背离37图47：用掉向下38图48：利维高位38图49：炭业史PEBand41图50：炭业史PBBand41表1：各市三去能计明细6表2：三去能成况7表3：各市2016-2019去产完和划细7表4：小矿产任统计8表5：能局2016-2018生产能出况9表6：在产及合运转矿10表7：在产分明细表8：实产变表13表9：供测表16表10：能代动增速1%-2%19表我电装明细20表12：电三规划20表13：国电机细21表14：国年电量23表15：年电时数23表16：2019年电弹性算24表17：2020年电弹性算24表18：代化耗算25表19：炭求算表26表20：炭需衡表2

6、8表21：港本算29表22：吉路运况33表23：吉蒙）与传海江费较34表24：炭票低估值煤比较36表25：炭市司表39一、投产高峰将过，明年供应增量可控1、去产能：百尺竿头，更进一步2016 2 国发7 号文2016355512 能目标合计 8 亿吨。2017 8 74%2.9 4 85统计更接近于真实的产能变化情况，即“十三五”合计去产能将达到 8.5 亿吨！万吨/年产能个数万吨/年产能个数央企8831山西11400河南6254256贵州7000510新疆自治区2000新疆建设兵团28216河北5103123山东6460114云南2088139青海27617内蒙古541465吉林229910

7、5宁夏111917广西601湖北60080北京6006江西1868283甘肃991黑龙江256744福建60078江苏118214四川3303215辽宁3040140重庆2000陕西470676安徽318321湖南1500合计852672319资料来源：各省市煤炭工业管理部门公告， 在此，我们可以对去产能的完成情况进行总结：2016-2018 2.9/2.5/2.7 8.1 亿吨，并在年初传达 “十三五”煤炭行业和钢铁行业去产能的主要目标任务基本完成钢铁去产能、煤炭去产能又取得新的进步，提前两年完成了“十三五” 去产能的目标任务2016-2018 3.5/1.9/1.8 7.2亿吨。20162

8、0172018三年合计十三五计201620172018三年合计十三五计完成情况发改委2.92.52.78.18.0101%各省市3.51.91.87.28.585%资料来源：发改委相关文件，各省市煤炭工业管理部门公告， 15 6800 （0 30 表明去产能任务仍在继续！省份2016 完成2016 计划2017 完成2017 省份2016 完成2016 计划2017 完成2017 计划2018 完成2018 计划2019 计划完成个数计划个数完成个数产能个数产能个数产能个数产能个数央企35125334975227032473-1265-1265-451山西2325252000212265271

9、740183090-230036189518河南23881002215892012101200010046510750205495贵州2107121189710017491201500120103874100070161795新 疆27421238171163114116011346222462221444新 疆23211232115055050000河北14005413095011253275510140130106217100328山东1960661625584525351546510465101624云南18961231865121169151691512461351096123487青

10、海92926910691069106910内 蒙330103301081016120411102211102240012吉林1643641210622669314186052661827宁夏107810784502459324318-151广西2361322712246232462314713819944湖北101115840012420731138217179617126北京180218020050010011001江西1547232127920533362279523717325750甘肃397481921324010240105382845621576黑 龙101015983157652

11、92410932072074福建29749212352443622636210342103426123江苏81811818111811811801四川23031691983144164811413001005945859458辽宁13614413273995918410191853612536125重庆2084344900140264102161020052005陕西29346218244296575318385812121078安徽967109096705470541190-59021651湖南20733181610257542762290313525835合计354012133293781

12、64618861103916120891181411022142786496830287资料来源：各省市煤炭工业管理部门公告， 2018 2018 晋陕蒙宁年产 30 万吨以下、其他地区年产 9 01892018（分。2019 2019 基本920199202130万吨2100800处以内2018 2021 4000 从另一方面佐证了去产能任务仍在继续！晋陕蒙宁冀辽吉黑豫甘青新其他地区 1晋陕蒙宁冀辽吉黑豫甘青新其他地区 1其他地区 2情况 1 合计情况 2 合计在产产能4513342209254522093924在建产能510261261312312合计9613342470280639004

13、236资料来源：安监局安全生产电视电话会议， 注：情况 1 即分差别退出，情况 2 即提高南方地区退出标准8.5 2016-2018 7.2 1.3后松的进度，我们分别假定 2019-2020 年完成比例为剩余 1.3 亿吨的 60%、40%，分别为 0.8、0.5 亿吨。图单位：万吨/年35401188611814177185146354011886118141771851460十三五“去产能进展20162019E2020E资料来源：各省市煤炭工业管理部门公告， 2016-20172018 97.2%93.2%86.2%果对应建设产能占比分别为 2.8%、8.8%。万吨/年2016H1201

14、6H22017H12017H22018H1万吨/年2016H12016H22017H12017H22018H12018H2取消公告产能3207218211056614970449915640取消公告煤矿数4021493384464254623合法生产产能281002553615640去产能情况354011886118141资料来源：能源局煤矿生产能力公示 2016-2018， 图2： 2016-2017年去能结构图3：2018年去产能结构4.0% 2.8%93.2%8.8%86.2%合法生产非法生产合法建设4.0% 2.8%93.2%8.8%86.2%合法生产非法生合法建设资料来源：煤炭工业管

15、理部门公告， 资料来源：煤炭工业管理部门公告， 性的河北和山西（均已公布 2018 完成情况）退出矿井名单进行例证。图4：山西2016-2018去产能结构图5：河北2016-2018去产能结构核定在产占比73.5%66.2%42.7% 41.6%26.4%33.8%5.7%0.0%0.0%1201673.5%66.2%42.7% 41.6%26.4%33.8%5.7%0.0%0.0%1非法生产占比在建占核定在产占比72.0%79.3%61.3%31.5%3.9%4.1%13.9%6.8%7.2%2201672.0%79.3%61.3%31.5%3.9%4.1%13.9%6.8%7.2%2非法生

16、产占比在建占比资料来源：山西煤炭工业管理部门公告， 资料来源：河北煤炭工业管理部门公告， 2019-2020 80%0.60.4 图 6：去产能结构单位：万吨/年3540134701188611813318141165477718617535401347011886118133181411654777186175514641160十三五“去产能进展生产产能生产产能占比120%100%80%60%40%20%0%2017H20172018H2018个数已核准联合试2017H20172018H2018个数已核准联合试个数已核准建联合试运个数已核准联合试个数已核准联合试北京00000000000河北

17、 494916560300山西34333930482031704472028410277312257450内蒙 87277451503026385146302678014190812849512050辽宁725573516642554210吉林 111500490020黑龙 1276330203077580江苏11450145010安徽44114504030福建5715783157562660江西 22180190190山东717575252106405590河南60120253512023705290湖北5124387037280湖南10101620378040广西1893249618606

18、0重庆 9719605166050四川148228198910516027927贵州40720284742017352890云南67417429941722981292217陕西19453131351945313225176271531757110930甘肃131202095120220013330资料来源： 2、在建产能：投产高峰将过，未来增量有限2017H 准。从已经公布的四次情况来看，三西地区的在建产能及联合试运转产能占比分别在70%、80%60%-70%表 6：在建产能及联合试运转煤矿2017H20172018H2018青海22127320113802011380129700宁夏285

19、9353190326100319026530034002351403700新疆820808208001026951957227090新疆 2150215003195031950合计125711054538258122810981937247113810039534269101010558337334资料来源：国家能源局， 图7：三西地区在建产占比图8：三西地区联合试转产能占比2018H80%亿吨73.0%73.0%73.0%71.0%亿吨73.0%73.0%73.0%71.0%70%65%60%55%50%100%亿吨86.0% 87.0%85.0%82.0%90%亿吨86.0% 87.0%8

20、5.0%82.0%80%70%60%资料来源：国家能源局， 资料来源：国家能源局， 80%2017 4.5 2018 3.4 2018 0.9 亿吨，表明优质产能正被加快核准，将在未来 3-5 年内贡献高效供应。单位:万吨2017H2017单位:万吨2017H20172018H2018产能占比产能占比产能占比产能占比改扩建1258112126999310%技术改造888484658%86369%7861新建432714415540%4285343%52300资源整合450834139938%3891339%33671合计109819109819100%100395100%105583公告合计1

21、05300-101900-97600-103000-差额-4519-7919-2795-2583-资料来源：国家能源局， 依据最新一期的情况，2018 年底尚有 10.6 亿吨建设产能，其中 3.7 亿吨已进入联合试6-12 6.8 2.7 产（03 计约为 3.7 亿吨。图 9：建设产能状态（剔除联合试运转）单位：万吨未来投产, , 已 投 产 , 26607, 40%停缓建,关闭矿井,826, 1%资料来源：国家能源局， 进一步梳理投产产能的进度：1787, 3%3.0 2019-2023 1.0、1.1、0.5、0.2、0.30.72019-2021 年等量投产完毕，即每年投产 0.2

22、亿吨；此外，2019 2.3 0.9 1.4 2020-2024 0.30.30.5、0.2、0.1图 10：在建产能分解示意资料来源：国家能源局， 2019-2024 1.21.71.00.70.50.1 9.2 图 11：2019-2024 年投产进度预计单位：亿吨2.72.01.61.661.181.030.650.480.073.0单位：亿吨2.72.01.61.661.181.030.650.480.072.52.01.51.00.50.02016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E资料来源：国家能源局， 3、产量：统计局公布产量大幅

23、增加，实际增速约 2%因此仅能视为实际产能的大样本201612020152015 57 39亿吨14.968 违规产能”。按此推断，全国煤炭实际生产产能在 2015 年底约为 42.04 亿吨/年。在此，我们以 2015年底 42.04 亿吨2019-2020 42.0、42.9 1.4%、2.2%37.4、39.4 2.21.9 6.2%、5.1%。20152016201720182019E20152016201720182019E2020E年末核定产能352792347688337712352527374366393723年末未核定产能676085822366367619164569238

24、838新投产能305402021216301269111179016620关闭产能1145334701181331654761754116年末产能合计420400405911404079414443420058432561核定产能占比84%86%84%85%89%91%产量/核定产能111%97%103%107%-资料来源：国家能源局，国家统计局， 2016 即核定产能2014-2018 （2016-2018 ） 94.4%87.7%92.9%96.6%、99.5%。图12：统计局口径原煤量图13：调整后产能利用率亿吨42.039.0全国原煤产量（统计局）年末核定产元/吨800600港口均价调

25、整后的产能利用率.0%36.033.030.027.0400200095%90%85%80%2014201520162017201820142015201620172018资料来源：国家能源局， 资料来源：国家能源局， 2019 2018 2019-2020 99.2%99.6%， 41.4、42.5 1.6%、2.6%2019-2020 38.3、39.9 4.0%、4.3%图 14：全国实际原煤产量万吨4.1%2.4%2.6%1.9%1.6%-2.5%-3.3%-1-24.1%2.4%2.6%1.9%1.6%-2.5%-3.3%-1-2-3-442000041000040000039000

26、0380000370000360000350000340000总产量产量同比增.0%.0%.0%.0%资料来源：国家统计局， 4、进口：全年平控难实现，成温和调控煤价手段从年度来看，自 2009 年起我国成为煤炭净进口国后，年度进口量与煤价呈现高度正相关。尤其供给侧改革后煤价高位，虽有限制进口的政策出台，但年度进口量始终处于2.5 亿吨以上的高位。图 15：年度进口量与煤价关系元/吨进口量动力煤均价亿吨90080070060050040030020010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20183.53.272.922.0433.272.922

27、.042.521.510.50资料来源：国家统计局， 2017 淡季2017 5 4 2500 7 2000 7-8 9 2708 2018 1 2500 4 12 20919月合计进口超过250.310002000 3.55.7%。图 16：月度进口量与煤价关系元/吨万月度进口量当月动力煤价格900800700600500400300200100040003500300025002000150010005000资料来源：国家统计局， 50070 元吨5000 3.0 2020 2.5 2019-2020 44.344.9 0.80.6 1.9%、1.3%。201420152016201720

28、18201420152016201720182019E2020E总产量387400374700383878391274407385413915424688同比-2.5%-3.3%2.4%1.9%4.1%1.6%2.6%进口29162204182555127090281233000025000出口574533878816512500500净进口28588198852467326274276112950024500同比-30.4%24.1%6.5%5.1%6.8%-16.9%总供给415988394585408551417548434996443415449188同比-5.1%3.5%2.2%4.

29、2%1.9%1.3%资料来源： 二、四大下游需求稳步增长，需求端不必悲观20%（80%。我们后续对于煤炭需求的测算图 17：煤炭下游需求拆分资料来源： 1、火电：风电光伏装机高增长，预计明年水电挤压减小上下3%-4%1-9 52967 8.4%4.7%5 9.8%5.1PCT。图 18：全国发电量历年增速%全社会用电量累计同比全社会用电量累计同比50Apr-89Apr-93Apr-97Apr-01Apr-05Apr-09Apr-13Apr-17(5)资料来源：wind、 注：剔除每年春节期间在此，我们可以对历史上发电量的变化情况进行简单的回顾。2001 10%2008 4 2009-2010

30、20%4%上下。2012-2013 2014 2015图 19：基建固定资产投资累计同比（含电力）%基础设施建设投资累计同比基础设施建设投资累计同比50Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19(5)资料来源：wind、 2015 2015 3.9、6.3 18%、64%2016 201520188%2015 度不确定的外部环境，宏观经济处在不断探底的过程中，当前发电量增速已经较2018图20：居民房贷在2015-2016年爆发式增长图21：房地产固投2016年触底反弹140%80%140%80%60%40%20%3530252

31、0151050资料来源：wind、 资料来源：wind、 2013 2019 3.4%17 3.4%。20620 1.3 4500 2%2019-2020 年仍可贡献约1%3%-4%。全社会用电量电能替代量全社会用电量电能替代贡献201455213566全社会用电量电能替代量全社会用电量电能替代贡献2014552135663.771.062015555007600.521.3820165919810005.011.820176307712866.572.1720186844915588.52.472019H339809805.51.43资料来源：统计局， 从装机来看，截至 2019 年中，我国

32、共有发电设备装机 19.4 亿千瓦，增长约 4000 千瓦。160010.253%。3.51823.23000 1.99001.9 1.3 0.550.5125装机：万千瓦 201020112012装机：万千瓦 2010201120122013201420152016201720182019H火电7039176302814268647391861100036105388110604114367116060煤电：6489769634753827945083106899139425998924101000101984煤矸石发电83712951574206233494473气电： 260734153

33、71742525666656270088330 常规然气 4157 55266317煤层气 29 9591153油电 878328301293270219其他： 2025 247828193341余温、余气发100710721256161018382200垃圾焚烧发电 171220251359469477秸秆蔗渣发电 17033951850951266412141488水电 216062329824947280443048631954332113522635408其中：抽水蓄16931838203321532211230326692999 风电 295846236142765296571307

34、514817163671842619335核电1082125712571466200827173364358244664591太阳能发电212223411589248642187742130251746318647合计96058105703114113125223136498152000164522177697189967194041煤电占比68%66%66%63%61%59%57%56%53%53%资料来源：中电联、 、中国电力新闻网在此，我们对未来装机情况进行简单的展望。水电：预计今明两年为投产小年我国水电基地除了西南地区外，黄河、湘西、闽浙赣、东北等地已经基本开发完毕，西5100 201

35、9 2024 2019-2024 2861481575462220 2020 容量38 （34 34 1000 2016-2018 2019 项目新增投产规模2020项目新增投产规模2020年目标规模装机容量年发电量一、常规水电站434934000125001、大中型水电384926000100002、小水电50080002500二、抽水蓄能电站16974000合计60463800012500资料来源：国家能源局， 万千瓦3500250020592000 2000 2000 200017421550图22：水电装机投产情况图23：风电装机投产情况万千瓦3500250020592000 2000

36、 2000 20001742155050002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E万千瓦241115751107891 908462286148220万千瓦241115751107891 90846228614822050002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E资料来源：wind、 资料来源：wind、 风电：预计今明两年迎来抢装潮8000 万千瓦。按照当前2016-201853512019-202013005 2020 20192019-2020 2500、3500

37、2016-2018 2019 2020 5800 3000 2019-2023408、355、33523660单位：万千瓦厂址装机投产时间状态单位：万千瓦厂址装机投产时间状态运营主体技术路线三门核电 1 号机组浙江1252018/9/21在役中核电力AP1000三门核电 2 号机组浙江1252018/11/5在役中核电力AP1000田湾核电 1 号机组江苏1062007/5/17在役中核电力WWER1000田湾核电 2 号机组江苏1062007/8/16在役中核电力WWER1000田湾核电 3 号机组江苏1062018/2/15在役中核电力WWER1000田湾核电 4 号机组江苏1062018

38、/12/22在役中核电力WWER1000田湾核电 5 号机组江苏1082020 年在建中核电力M310+田湾核电 6 号机组江苏1082021 年在建中核电力M310+福清核电 1 号机组福建108.92014/11/22在役中核电力M310+福清核电 2 号机组福建108.92015/10/16在役中核电力M310+福清核电 3 号机组福建108.92016/10/24在役中核电力M310+福清核电 4 号机组福建108.92017/9/17在役中核电力M310+福清核电 5 号机组福建1152020 年在建中核电力华龙一号单位：万千瓦厂址装机投产时间状态运营主体技术路线福清核电 6 号机组

39、福建1152021 年在建中核电力华龙一号昌江核电 1 号机组海南652015/12/26在役中核电力CNP650昌江核电 2 号机组海南652016/8/12在役中核电力CNP650霞浦核电厂福建602023 年在建中核电力CFR600方家山 1 号机组浙江108.92014/12/15在役中核电力M310+方家山 2 号机组浙江108.92015/2/12在役中核电力M310+秦山一期浙江311994/4/1在役中核电力CNP300秦山二期 1 号机浙江652002/4/15在役中核电力CNP650秦山二期 2 号机浙江652004/5/3在役中核电力CNP650秦山二期 3 号机浙江66

40、2010/10/5在役中核电力CNP650秦山二期 4 号机浙江662011/12/30在役中核电力CNP650秦山三期 1 号机浙江662002/9/21在役中核电力Candu 6秦山三期 2 号机浙江72.82003/7/24在役中核电力Candu 6大亚湾 1 号机组广东98.41994/2/1在役中国广核M310大亚湾 2 号机组广东98.41994/5/6在役中国广核M310岭澳 1 号机组广东992002 年在役中国广核M310岭澳 2 号机组广东992003 年在役中国广核M310岭东 1 号机组广东108.72010 年在役中国广核CPR1000岭东 2 号机组广东108.72

41、011 年在役中国广核CPR1000阳江 1 号机组广东108.62014 年在役中国广核CPR1000阳江 2 号机组广东108.62015 年在役中国广核CPR1000阳江 3 号机组广东108.62016 年在役中国广核CPR1000阳江 4 号机组广东108.62017/3/20在役中国广核CPR1000阳江 5 号机组广东108.62018/7/12在役中国广核ACPR1000阳江 6 号机组广东108.62019H2在建中国广核ACPR1000台山 1 号机组广东1752018/12/13在役中国广核EPR台山 2 号机组广东1752019 年中在建中国广核EPR宁德 1 号机组福

42、建108.92013 年在役中国广核CPR1000宁德 2 号机组福建108.92014 年在役中国广核CPR1000宁德 3 号机组福建108.92015 年在役中国广核CPR1000宁德 4 号机组福建108.92016 年在役中国广核CPR1000红沿河 1 号机组辽宁111.92013 年在役中国广核CPR1000红沿河 2 号机组辽宁111.92014 年在役中国广核CPR1000红沿河 3 号机组辽宁111.92015 年在役中国广核CPR1000红沿河 4 号机组辽宁111.92016 年在役中国广核CPR1000红沿河 5 号机组辽宁111.92020 年在建中国广核ACPR1

43、000红沿河 6 号机组辽宁111.92021 年在建中国广核ACPR1000防城港 1 号机组广西108.62016 年在役中国广核CPR1000防城港 2 号机组广西108.62016 年在役中国广核CPR1000防城港 3 号机组广西1182022 年在建中国广核HPR1000防城港 4 号机组广西1182022 年在建中国广核HPR1000海阳核电 1 号机组山东1252018/10/24在役国家电投AP1000海阳核电 2 号机组山东1252019/1/9在役国家电投AP1000石岛湾 1 号机组山东202020 年在建华能集团中国高温气冷堆资料来源：wind、 注：规划但未开工的装

44、机不在此列。（补充 2019 核准项目）光伏：财政补贴压力大，增速放缓21608 年新增装机分别达到355244W。5 25GW50GW。万千瓦52835000500044384500400035243000图24：核电装机投产情况图25：光伏装机投产情况万千瓦5283500050004438450040003524300090080070060050040030020010002016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E万千瓦88464740835533521823660万千瓦884647408355335218236600201620172018201

45、9E 2020E 2021E 2022E 2023E资料来源：wind、 资料来源：wind、 火电方面，预计将维持每年 3000-4000 万千瓦的装机，在新能源（风光）的装机维持高位的情况下，火电（煤电）的主体地位将持续下降，预计至 2022 年煤电装机占比由当前的 53%下降至 48%。0.2%169 3800 单位：亿度2010201120122013单位：亿度2010201120122013201420152016201720182019H同比增总发电量水电4227847306498655372156801106015739959897627581081967914336733.3%

46、其中：抽水蓄10810993107132158306火电341663900339255422164303041868428864611549795244870.2%其中：燃煤37131398054026638539390584196545313燃气1103116413331669188120002241燃油55524442核电747872983111513321714213224832865160023.1%风电4947411030138315981856241030573660214511.5%太阳能发电1736842353956628231355106730.0%其他115351煤电占比7

47、4%74%71%67%65%67%67%-资料来源：中电联、 、中国电力新闻网 注：2019H 煤电装机未公布201020112012201320142010201120122013201420152016201720182019同比水电3331297635473367362235643624321435561674+169风电2094195519142005184616331728196121041133-10火电5065531849785029482643644175427043772066-60核电7508745678208189766872557012714973163429-118光

48、伏83357612798701153117811077931164576+10资料来源：中电联、电力十三五规划 注：发电小时=发电量/装机容量，是计算出来的，不是统计数据3.0%，火电增速也不至于负增长。我们判断 2019 3.6%0.8%。火电弹性测算发电量增速1.0% 2.0%2.5%3.0%火电弹性测算发电量增速1.0% 2.0%2.5%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.5%5.0%6.0%全国发电量706397133971689720387217872318724587259872738730877343774136水电发电量131931319313193131931

49、319313193131931319313193131931319313193风电发电量397539753975397539753975397539753975397539753975核电发电量343234323432343234323432343234323432343234323432光伏发电量221022102210221022102210221022102210221022102210火电发电量47830 4852948879492294936949509496484978849928502785062851327火电增速-2.8%-1.4%-0.7%0.0%0.3%0.6%0.8%1

50、.1%1.4%2.1%2.8%4.3%资料来源：中电联， 在此基础上我们对 2020 3650210073001200 2020 年发电增速 3.0%-4.0%对应火电增速 2.0%。火电弹性测算发电量增速1.0% 2.0%2.5%3.0%火电弹性测算发电量增速1.0% 2.0%2.5%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.5%5.0%6.0%全国发电量73182 7390774269746327477674921750667521175356757187608176805水电发电量1298912989129891298912989129891298912989129891298

51、91298912989风电发电量476247624762476247624762476247624762476247624762核电发电量368836883688368836883688368836883688368836883688光伏发电量283828382838283828382838283828382838283828382838火电发电量48906 4963149993503555050050645507905093551080514425180552529火电增速-1.5%0.0%0.7%1.4%1.7%2.0%2.3%2.6%2.9%3.6%4.3%5.8%资料来源：中电联， 2

52、、钢铁建材：地产投资存韧性，生铁、水泥产量超预期增长2018 全年粗630029 粗9 8.4%6.3%6.3%。当前2019 20203.0%。图 26：粗钢、生铁、焦炭产量累计同比产量:生铁:累计同比月产量:产量:生铁:累计同比月产量:粗钢:累计同比月产量:焦炭:累计同比50Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-195)0)(1(15)资料来源：wind， 65%2019 年9 6.9%2020 3.5%。图27：水泥价格保持强势图28：水泥产量增速:河北:广东:河北:广东水泥平均价:山东6005004003

53、002001000Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19元/吨50水泥产量累计同比5)Jan-11Jan-1350水泥产量累计同比5)Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17Jan-19( (10)资料来源：wind、 资料来源：wind、 3、化工：燃料向原料转变，煤炭未来需求亮点2020 1300 1600 800 170 2019-2023 20152016201720182019E2020E炭需求 2000-3000 万吨。表20152016201720182019E2020E20152016201720182019E2020E煤制油产量(万吨

54、)132200350618698736煤制烯烃(万吨)648650690108514271677煤制乙二醇产量(万吨)102160190244340477煤制气产量(亿方)16153030.13862煤制油原料煤耗和能耗(吨/吨)5.55.55.55.55.55.5煤制烯烃原料煤耗和能耗(吨/吨)6.96.96.96.96.96.9煤制乙二醇单耗(吨/吨)2.42.42.42.42.42.4煤制天然气原料煤耗和能耗(吨/千4.84.84.84.84.84.8现代煤化工耗煤（万吨）551660377283116141467817045净增量（万吨）5211246433030642368资料来源：

55、隆众石化网， 4、供热：城镇供热稳定增长2.22.32.6 10.1%10%图 29：供热耗用原煤月度变化0亿吨耗用原煤（累计）耗用原煤（累计同比50(5)2008-052008-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05资料来源：wind， 2019-2020 1.8%、3.0%。2019-2020 44.1 4

56、5.1 2.7%、2.3%。需求测算2014201520162017需求测算201420152016201720182019E2020E火电量（亿千瓦时）42049421024395846115488974928850274火电增速-0.4%-2.80%2.60%4.6%6.0%0.8%2.0%供热量（万百万千焦）370485406422434465458795504675555142610657供热增速1%9.7%6.9%5.6%10%10%10%需求测算201420152016201720182019E2020E生铁产量（万吨）7116069141700747107673208778208

57、0155生铁增速0.5%-3.5%0.7%1.8%3.0%6.3%3.0%水泥产量（万吨）247619234796240295231625238574255035263962水泥增速1.80%-4.9%2.50%-0.2%3.0%6.9%3.5%合成氨产量（万吨）5699.49579157084946469946994699合成氨增速-1.8%1.6%-1.4%-13.3%-5.0%0.0%0.0%发电标准煤耗（克/千瓦时）298295295292290289289供电标准煤耗（克/千瓦时）318315312309308307307发电实物煤耗418414413409406405405火电耗煤

58、（万吨）175592174155181444188514198517199415203403供热单耗（克/百万千焦）0.0610.0490.0510.0510.0520.0520.052供热耗煤22445199422221523384260002860031460热电耗煤合计（万吨）198037194097203659211898224517228015234863生铁单耗0.650.650.650.650.650.650.65生铁耗煤（万吨）46395450784568646340477305073752259水泥实物耗煤（千克/吨）108108108108108108108水泥耗煤（万吨）

59、26820253322592624990257402751628479水泥占建材行业耗煤比例50%50%50%50%50%50%50%建材行业耗煤（万吨）53639506655185149981514805503256958合成氨单耗1.71.71.71.71.71.71.7煤头合成氨比例75%100%100%100%100%100%100%煤化工耗煤（万吨）7267153621574115692194542251824886煤化工占化工行业煤耗比例40%85%80%77%82%84%85%化工行业煤耗（万吨）18167180471962220363238102687429242四大行业耗煤合

60、计（万吨）316238307886320820328582347537360658373322四大行业耗煤增速-0.4%-2.6%4.2%2.4%5.8%3.8%3.5%其他行业耗煤（万吨）95369933158883892037820058052978113其他行业增速-14.4%-2.2%-4.8%3.6%-10.9%-1.8%-3.0%总耗煤量合计（万吨）411607401201409658420619429542441187451436总耗煤量增速-4.1%-2.5%2.1%2.7%2.1%2.7%2.3%四大行业耗煤占比77%77%78%78%81%82%83%资料来源：wind，