皮卡行业专题报告：双证取消皮卡市场迎来高速成长

1、核心观点201911日起，交通运输部对皮卡行业的“双证取消”政策预计将会进一步释放皮卡的消费需求。智能网联爆款皮卡正在加速推出，车型的消费属性正在不断增强， 行业有望从当前的 403-5倍的成长空间。20181139.9 16.0%MPV 和交叉型乘用车大幅挤占了皮10.5%，6 2019 114.5吨及以下普通货运车辆道路运输证和从业资格证3-511月起出现了火爆销售的场面：111961辆，同比+402.8%。对比美国市场：国情决定消费，皮卡行业三足鼎立。2017 282 万辆，占美国汽车销量的 16.0%，主要是由国情导致的：（1）油价低，没有排量税，马力大、扭矩大的工具车更具有经济优势；

2、（2）人力成本高，普通家庭对工具型车辆有日常需求；（3）F 系列、雪佛兰 Silverado 和 FCA RAM 系列是美国皮卡市场的三大常青树，销量占比分别高达31%、21%18%83%，皮卡市场集中度远远高于乘用车领域。7T6031%、16%10%。今年来，长城7T60711830001 受“取消双证”影响，预计终端皮卡销售将保持高景气，整车厂皮卡单车盈利能力有望2019 年大概率保持双位数增长。中期看，皮卡的乘用车属性正在被消费者接受，皮卡的智能化和新能源化也将是未来行业自我升级的驱动力。长期来看， 16%MPV+皮卡+ 10.5%MPV 和交叉型乘用车的升级3-5 倍的成长空间。重点关

3、注皮卡行业龙头车企：长城汽车，江铃汽车，上汽集团。VI 造成升级压力。目录 HYPERLINK l _bookmark0 皮卡政策迎来最大松绑，行业走向发展新时代1 HYPERLINK l _bookmark4 美国：国情决定消费，皮卡市场三足鼎立2 HYPERLINK l _bookmark9 中国皮卡市场：2018年维持高增长，关注智能皮卡4 HYPERLINK l _bookmark15 投资策略6 HYPERLINK l _bookmark16 风险因素6插图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：2005年-2018年中国皮卡销量及同比增速1 HYPERLINK l

4、 _bookmark3 图2：2005-2018年皮卡、MPV、交叉型乘用车在汽车行业中的渗透率2 HYPERLINK l _bookmark5 图3：2008年-2017年美国皮卡销量及同比增速2 HYPERLINK l _bookmark6 图4：皮卡用途广泛：美国街头的快递车3 HYPERLINK l _bookmark7 图5：皮卡用途广泛：一辆搭载雪地摩托车的皮卡3 HYPERLINK l _bookmark12 图6：长城风骏7内饰和中控5 HYPERLINK l _bookmark13 图7：上汽大通T60内饰和中控5表格目录 HYPERLINK l _bookmark1 表1：

5、皮卡行业政策松绑梳理1 HYPERLINK l _bookmark8 表2：2017年美国市场皮卡销量排行3 HYPERLINK l _bookmark10 表3：2018年月中国皮卡市场分品牌销量统计4 HYPERLINK l _bookmark11 表4：2018年月中国皮卡市场分车型销量统计4 HYPERLINK l _bookmark14 表5：2018年中国皮卡市场出口数据6 皮卡政策迎来最大松绑，行业走向发展新时代2018 年 12 月 24 日，交通运输部下发通知：自 2019 年 1 月 1 日起，取消总质量 4.52016 C1 之前由于中国对皮卡行业限制较多，因此中国皮卡销

6、量总体较低。2017 年，中国共41.1万辆，同比增长+18%1.4%16%2018年前39.9+14%。MPV 所替代，因7年三类车型总计的渗透率为%，接近美国市场%MPV3-5倍的成长空间。时间政策内容松绑力度2016 年时间政策内容松绑力度2016 年2017 年皮卡解禁试点的省份增加新疆和湖北两地2018 年 1 月皮卡车型便不再强制要求喷字和粘贴反光条2018 年 7 月三检合一卡。2018 年 9 月全面推行小型汽车、货车和中型客车跨省异地检验，实现全国范围“通检”2019 年 1 月取消总质量 4.5 吨及以下普通货运车辆道路运输证和从业资格证。资料来源：交通运输部，中信证券研究

7、部图 1：2005 年-2018 年中国皮卡销量及同比增速销量（辆）同比增速45.040.035.027%8%48%37.941.840.232.941.118%39.960%50%40%9.814.618.419.84%6%3%5%-18%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：中商情报网，中信证券研究部辆，同比增长 402.8%，一跃从全国销量末位爬升至全国第三大皮卡市场（仅次于云南、广东之后6-23 5 月北京汽油皮卡市场有以下3 （）（）摇号中签率越来越低，2025 年之后，而皮卡作为小货车可以直接上蓝牌，购车不限牌（）北京加强对外地车牌进京证的限制，每年最多只能办理4

8、 天进京证，因此此前住在郊区不进入 5 环内的“无京牌开车族”纷纷放弃外地车牌照，转而使用皮卡牌照。图 2：2005-2018 年皮卡、MPV、交叉型乘用车在汽车行业中的渗透率皮卡渗皮卡渗率MPV渗透率Minivan渗透率14.4%12.8%11.2%13.8%9.8%5.7%4.5%11.3%14.3%12.2%7.4%2.4%1.9%1.6%2.7%2.7%2.6%2.1%1.7%2.0%2.1%2.1%1.8%1.9%2.5%2.7%2.1%2.1%4.4%2.2%5.9%8.2%8.6%8.9%7.2%6.1%1.9%1.7%1.3%1.2%1.4%1.6%15.0%10.0%5.0%

9、0.0%资料来源：中汽协，中信证券研究部 美国：国情决定消费，皮卡市场三足鼎立2017 282 图 3：2008 年-2017 年美国皮卡销量及同比增速300250200150100500皮卡销（万）皮卡渗率14.8%13.3%13.8%13.9%14.8%13.3%13.8%13.9%13.1%13.6%13.7%14.2%15.0%16.0%25426914119428216318220021723218.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：Marklines，中信证券研究部中国和美国在皮卡行业的销量极度不均衡主要是由于国情决定的：

10、（2）人力成本高，自力更生的普通家庭也对工具型的皮卡有旺盛的日常需求（搬家、拖船、拉雪地车等（）皮卡文化生根已久，皮卡也被赋予了个性化的消费属性，部分人群直接使用皮卡作为代步车型。中国（，MPV （功能不如 V （）由于政策影响，皮卡在很多城市不得白天进城，阻量普遍较小，马力和扭矩较小，价格也更为低廉。图4：皮卡用广泛美国头快递车图5：皮卡用广泛一辆载地摩托的皮卡资料来源：FedEx，中信证券研究部资料来源：知乎日报，中信证券研究部FCA6个皮卡 F Silverado FCA RAM 系列31%、21%18%。北美三巨头合计83%SUV 等乘用车。皮卡行业市场集中度比较高的原因主要有（美国对

11、海外进口皮卡实行%（乘用车关税只有%促使北美三大车企对市场产生垄断（表 2：2017 年美国市场皮卡销量排行集团整车厂/品牌车型2017市场份额福特集团福特Ford F-Series89676431.8%GM雪佛兰Silverado58586420.8%FCARamRam P/U50072317.7%通用集团GMCGMC Sierra2179437.7%丰田集团丰田Tacoma1981247.0%丰田集团丰田Tundra1162854.1%GM雪佛兰Chevrolet Colorado1129964.0%雷诺-日产联盟日产Frontier (Navara)743602.6%雷诺-日产联盟日产N

12、issan Titan529241.9%本田本田Ridgeline347491.2%GMGMCCanyon321061.1%合计2822838100.0%资料来源：Marklines，中信证券研究部 中国皮卡市场：2018 年维持高增长，关注智能皮卡当前中国国产皮卡市场总共有 3 个整车厂商，1 个主要在售车型（占比 %。长（7 成为汽油车型30%+的水平。2018 39.9 万辆， 同比+13.7%。其中，长城、江铃、郑州日产分列前三位，市场份额分别为 31%、16%和10%T602.03 2018 27%，在前十企业中增速仅次于上汽大通和郑州日产。表 3：2018 年 1-11 月中国皮卡

13、市场分品牌销量统计排名品牌车系2018 11月销量2017 11月销量单月销量同比增长率2018 1-11月销量2017 1-11月销量累计同比增长2018年累计市场份额1长城皮卡136771177716.1%12456510600617.5%31.2%2江铃皮卡59218128-27.2%6367864215-0.8%16.0%3郑州日产57212585121.3%385542472755.9%9.7%4江西五十铃4357309840.6%305002395627.3%7.6%5上汽大通21601039107.9%202939373116.5%5.1%6中兴皮卡20883986-47.6%2

14、916235723-18.4%7.3%7黄海皮卡208320213.1%25213229579.8%6.3%8江淮皮卡204119653.9%264182315014.1%6.6%9福田皮卡16141876-14.0%1695519464-12.9%4.3%10骐铃皮卡1516113533.6%928292450.4%2.3%11长安皮卡1260106917.9%10763922616.7%2.7%12东风皮卡26520131.8%25561073138.2%0.6%13卡威皮卡3794-60.6%8091493-45.8%0.2%合计42740389749.7%39874835060813.

15、7%100.0%资料来源：中国皮卡网，中信证券研究部表 4：2018 年 1-11 月中国皮卡市场分车型销量统计排名品牌车系2018 11 月销量2017 11 月销量单月销量同比增长率2018 1-11 月销量2017 1-11 月销量全年销量同比增长率1长城风骏 59618872610.2%955987791022.7%2江铃域虎469744056.6%420582710055.2%3长城风骏 7332633264江西五十铃瑞迈2671242610.1%200251617823.8%5上汽大通 T6021601039107.9%202939373116.5%6郑州日产锐骐20932585-

16、19.0%207321717520.7%7郑州日产纳瓦拉2076155107552105.4%8江淮帅铃系列204119653.9%264182315014.1%9江西五十铃D-MAX1686672150.9%10475777834.7%10福田拓陆者16141876-14.0%1695519464-12.9%11郑州日产锐骐 615522312排名品牌车系2018 11 月销量2017 11 月销量单月销量同比增长率2018 1-11 月销量2017 1-11 月销量全年销量同比增长率12骐铃皮卡1516113533.6%928292450.4%13长安神骐系列1260106917.9%10

17、763922616.7%14江铃宝典12033655-67.1%2077735940-42.2%15黄海 N210641600-33.5%1219818123-32.7%16中兴领主8891532-42.0%1158911650-0.5%17中兴威虎8022352-65.9%1409218674-24.5%18长城风骏 67333051-76.0%2564128096-8.7%19黄海 N3664899320黄海 N1355421-15.7%40224834-16.8%21东风御风 P1626520131.8%25561064140.2%资料来源：中国皮卡网，中信证券研究部7 T60 为代表的

18、两款互联网皮卡均看齐乘用车的7（9.58 万万，柴油车型7 拥有倒车影像、倒车雷达、TPMS 9 ESP、HHC BA 8 3000 2020年，长城有望实现 20 万辆的皮卡年销量目标。图6：长城骏7内饰和中控图7：上汽通T60内饰和控资料来源：汽车之家，中信证券研究部资料来源：汽车之家，中信证券研究部此外，中国皮卡出口销量在 2018 年也迎来了明显增长：2018 年前 11 月，中国累计出口皮卡 3.16 万辆，同比增长+27.3%，其中长城风骏、上汽大通、郑州日产分列行业前三位。表 5：2018 年中国皮卡市场出口数据品牌18 年 11 月17 年 11 月同比增长18 年前 11 月

19、17 年前 11 月同比增长长城风骏10331040-0.7%120171007919.2%上汽大通1007252299.6%79842232257.7%郑州日产68861911.1%5961527713.0%福田皮卡63537668.9%511846559.9%中兴皮卡397102289.2%34813883-10.4%江铃皮卡2168-69.1%8431175-28.3%合计4078311231.0%316232484427.3%资料来源：中国皮卡网，中信证券研究部 投资策略201612019 年大概率保持双位数增长。中期看，皮卡的乘用车属性正在被消费者接受， 16%MPV+皮卡+交叉型乘

20、用车的渗10.5%MPV 和交叉型乘用车的升级方向即是动力更强、3-5倍的成长空间。重点关注皮卡行业龙头企业：长城汽车，江铃汽车，上汽集团。 风险因素VI 压力。相关研究汽车行业重大事项点评行动计划发布，智能汽车加速(2019-01-02)车闻天下第131期电动车技术皇冠上的明珠：IGBT(2018-12-17)汽车行业重大事项点评美产车关税降低，关注进口车板块(2018-12-17)汽车行业专题研究报告特斯拉供应链的5个特征(2018-12-12)汽车行业月销量点评传统降幅扩大，电动再创新高(2018-12-12)银轮股份（002126）重大事项点评液冷板供应吉利，新能源不断拓展(2018-12-11)汽车行业专题报告国六渐近，影响几何？(2018-12-10)汽车行业专题研究报告美产进口车五问五答(2018-12-04)重卡行业月销量点评月重卡销8.6万辆，超市场预期(2018-12-04)新能源汽车行业专题报告全球动力电池配套格局将如何演变？(2018-12-03)汽车行业专题研究报告非限购地区会买新能源汽车吗？(2018-11-30)比亚迪（002594，01211.HK）重大事项点评唐 DM：销售含金量有多高 (2018-11-23)2019年制造产业投资策略制造产业的三条投资主线（PPT）(2018-11-13)汽车行业10月销量点评总量继续