火电大周期已经开启下半年火电值得重点推荐

1、我们认为，发电增速回落往往是投资火电股的最佳时机：发电需求回落煤 价跌火电股上涨，发电量下降不如煤价下降影响大。1. 火电投资主要看煤价1,0009008007006005004003000.90.80.70.60.50.40.30.2Jan/05Jan/06 Jan/07 Jan/08 Jan/09 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19图1华能相对收益VS煤价华能国际/上证综指（左轴）秦港煤价（元/吨，右轴）100-10-20500.450.400.350.300.250.20图2华能相对收

2、益VS 火电量增速0.650.600.550.50Jan/06Jan/07 Jan/08Jan/09 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19华能国际/上证综指（左轴）火电发电量增速（%，右轴）403020资料来源：wind，海通证券研究所1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1-4月地产数据非常好，叠加年初矿难导致供给收缩，同时库存也低，导致煤 价淡季大幅上涨。图3房地产开发数据较好图4煤炭矿难，生产增速大幅下降（万吨）2. 1-4月动力煤最佳时期，供需完美配合2请务必阅读正文之后的信息披露和

3、法律声明3020100-10-20-30-40Feb/13Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15Feb/16 Aug/16 Feb/17 Aug/17Feb/18 Aug/18 Feb/19房地产开发投资完成额:累计同比（ ） 房屋新开工面积:累计同比（ ）资料来源：wind，海通证券研究所34,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月101112月月月2017201820191-5月电厂和港口库存已超去年同期近30%。图5CCTD主流港口库存+30%，增幅扩大（

4、万吨）重点电厂库存+25%，增幅扩大（万吨）3.1 供需虽好，但库存却不断增加3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明800060004000200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11月 12月月201720182019通证券研究所资料来源：wind，中国煤炭市场网，海800070006000500040003000图611000100009000节前第4旬节前第2旬春节 节后第2旬 节后第4旬 节后第6旬 节后第8旬 节后第10旬 节后第12旬 节后第14旬 节后第16旬 节后第18旬 节后第20旬 节后第22旬 节后第24旬 节后第26旬 节后第28旬 节后

5、第30旬 节后第32旬2015201620172018201919年1-4月水电多增350亿度，等效于少消耗1500万吨煤。假设水电和去年持 平，煤炭库存会减少5%，而1-5月电厂和港口库存已超去年同期近30%。图7各月水电发电量占比图8水电装机容量2018年同比增长3%3.2 补充：水电高增导致煤炭需求弱？4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%5%10%15%20%25%1-2 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11月 12月月201720182019月资料来源：wind，海通证券研究所40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%19901992199

6、4199619982000200220042006200820102012201420162018产量：水电发电设备容量：水电三驾马车的压力：1、发电增速并未因地产好转而好转；2、打黑抑制用电需 求；3、贸易摩擦不确定性大。4. 需求端不确定性加大-505请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明050100150200-20120100806040200Feb/92Feb/98Feb/04Feb/10Feb/16房屋施工面积:累计同比（%，左轴）房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所403020100-10-206050403020100Mar/02 Jan/03

7、 Nov/03 Sep/04 Jul/05 May/06 Mar/07 Jan/08 Nov/08 Sep/09 Jul/10 May/11 Mar/12 Jan/13 Nov/13 Oct/14 Aug/15 Jul/16 Jun/17 May/18 Apr/19房地产开发投资完成额:累计同比（左轴5）0产量:发电量:当月同比（右轴）GDP:现价:累计同比（右轴）图919年地产新开工和施工面积加速图10 发电量：经济下行拖累强于地产推动(%)煤炭盈利高位，我们认为煤企投资意愿较强。1、一季度已经批了1.44亿吨产能，大超去年同期；2、陕西矿难导致煤炭产量同比大降，但通过产能置换，部分先进煤矿

8、产能或将核增；3、山西、内蒙仍然保持增量态势。5. 煤炭供给一直在增加，预计未来仍将增加140120100806040200-206请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明50403020100-10-20-30-402011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/02行业固定资产投资增速（%，左轴） 吨煤利润（元/吨，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所3020100-10-20-30-40Mar/15Ju

9、n/15 Sep/15Dec/15 Mar/16 Jun/16Sep/16 Dec/16Mar/17Jun/17 Sep/17 Dec/17 Mar/18 Jun/18 Sep/18 Dec/18 Mar/19山西陕西内蒙古图11吨煤利润高位，投资冲动一直存在图12产量增速回升，19年初矿难影响终将减小（%）6.1 火电投资建议表1 主流火电公司弹性测算表7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明国电电力5030.006上海电力2210.057资料来源：wind，海通证券研究所度电盈利 元/度煤价500元/吨煤价600元/吨PB-LF总市值 亿元2019062520182019Q1煤电5500大

10、卡 消耗量 万吨盈利PE盈利PE倍发电量亿元倍亿元倍亿度华能国际8960.0030.026395314505881056161.4江苏国信3270.050-5151966321027121.2福能股份1340.0580.050163648131011121.1皖能电力850.019-30011458115170.8浙能电力6000.0330.03812404675541143141.0国投电力5370.0290.0286482491471144121.5建投能源1230.010-41116239146221.1京能电力2190.0180.0324932069151411210.9长源电力650.0120.0411686424153231.6内蒙华电1770.0150.015513201812159201.5申能股份2770.0500.051273987181516171.1粤电力A2070.0060.008751286812187310.9赣能股份510.025-752853182241.10.01614895675222310521.00.0214311474