09双车道通畅资产证券化整装待发产品库详解

1、双车道通畅，资产装待发化整资产化产品库详解分析师钟嘉妮 A02305130800052015.01.06结论2014年下半年资产化备案制终，预计2015年资产化成融资新亮点，量继续高歌猛进。回顾已的信贷资产化产品，大型为发起机构的产品，其基础资产相对优质，信用风险较小，可配置高预期收益率的次级档。城商行、资产管理和租赁公司所产品的基础资产资质参差不齐，可配置信用支持较大的优先档。汽车产品大都风险自留，且普遍存在提前偿还风险，可配置高信用的次优档。企业资产化产品丰富，预期收益率存在巨大投资。不过，需评估专项计划未来现金流对本息的覆盖和外部增信的有效性。2主要内容资产信贷资产估企业资产估化驶入快车

2、道化产品分类与价值评化产品分类与价值评31. 资产化将成为未来主流融资途径信贷资产企业资产化在2014年发力化有望在2015年和信贷资产化齐头并进2014年11月，银监会下发关于信贷资产化备案登记工作流程的通知2011年9月，企业资产化重启2012年5月，信贷资产化重启2013年8月，取消信贷资产化限额管理 2013年12月，信贷资产化风险自留比例放松2005年4月，、银监会正式推行信贷资产 化试点2014年11月，下发公司及基金管理公司子公司资产化业务管理规定2005年8月， 始推进企业资产化业务试点开2014年12月，基金业协会推出指引银监会ABS：17单，597亿元银监会ABS：78单，

3、3178亿元预计2015年：银监会ABS200单左右，8000亿元左右；ABS50单左右，600-700亿元ABS：9单，263亿元ABS：29单，392亿元42015年：备案制2011-2014：重启阶段2005-2008：起步阶段1.1 城商行或成为信贷资产化主力军城商行的资本压力较大，资本补充能力较弱资产化的资本承压相当于计提的1/14起步阶段和重启后的发起机构占比变化信贷资产化平均风险权重仅占7.15%100%80%60%40%20%0%资产风险化20%50%100%350%1250%初始阶段重启阶段制 汽车金融资产管理政策性城商国有5次级优先级均平占比 风险权自留比重例10% 125

4、0%5%占比风险权自留比重例90%20%5%7.15%长期信用评AAAA+BBB+BB+到 B+及B+级到AA- 到A- 到BBB-BB-以下或者未1.2 小贷、PPP模式下的公用事业项目将成为企业资产化主推非标转标推进、企业资产化将承接融资项目城投、PPP模式下的资产化替代原地方融资模式优先支持保障房、安置房、棚改等项目资产化已的企业资产化中基础资产占比6租赁基础设施企业基建类债权水电煤项目企业金融收益企业收益权1.3 资产化产品分类按交易市场分类信贷资产企业资产化：CLO、MBS、汽车、租赁、个人消费化：基础设施、个人、企业债权（应收款、受益权）、租赁按基础资产分类债权类：CLO、MBS、

5、汽车、租赁、个人、企业债权权益类：基础设施、物业、公园景区门票银监会ABS的基础资产集中于企业ABS的基础资产分布均匀7企业收益权 8%租赁18%基础设施企业26%21%企业债权27%个人住房个人消费 不良抵押1%3%3%汽车13%租赁2%企业78%1.3 资产银监会化产品分类下的ABS基本是债权类类的个人消费化今年下半年下的类信贷ABS仅有 只滚动汽车债权类个人住房抵个人消费贷企业债权主要内容1. 资产化驶入快车道信贷资产估企业资产估化产品分类与价值评化产品分类与价值评92.1 信贷资产化产品风险基础资产信用风险交易结构风险后续风险横向比较增信方式存续期期间、担保方式期限、帐龄变动增信资产机

6、构化主要参与事件外部增信：担保加速清偿、违约触发机制下交付流程基础资产集中度现金流压力和敏感性测试，组合风险量化政策、利率变动102.1.1 CLO：基础资产中大型信用资质基础资产中城商行基础资产中资产管理基础资产中集中在AA及以上，信用担保为主资质较低，保证担保为主大部分A-至AA-，大都采用余额平均占比押和保证发起机构基础资产池中发起机构基础资产池中各担保方式分布0.90.80.70.60.50.40.30.20.10质押+抵押保证担保信用11城商制银行政策性银行资产管理国有城商制银行政策性银行资产管理国有0.80.60.40.20AA及其以上A-至AA-（含两者）A-以下2.1.1 CL

7、O：基础资产中剩余期限和帐龄基础资产中平均剩余期限越长，信用风险的可能性越大信贷类资产的剩余期限基本在1.5年内平均帐龄越长，表明保持正常时间越长，信用风险小城商行和资产管理所发产品的平均帐龄用风险略大平均剩余期限和帐龄释义图基础资产池平均剩余期限和帐龄（月）帐龄剩余期限入池时点12城商制银行政策性银行资产管理国有40平均剩余期限（月）平均帐龄（月）353025201510502.1.1 CLO：基础资产中城商行所处行业集中度基础资产中大型基础资产中所处批发零售、贸易和建筑等行业居多主要集中在电力、煤炭开采、钢铁和公路等资产管理基础资产中所处行业集中度较高各主要行业申万信用景气度基础资产行业集

8、中度8765432102013-12-312014-6-302014-3-312014-9-300.8低于行业平均0.70.60.50.40.30.20.10三大行业余额占比行业景气度的余额占比13白酒传媒景点白色家电服装航空化学制药乘用车零售餐饮视材电力港口水泥石油化工水务通信设备房地产电气设备煤炭载重通信运营化工原料汽车服务建筑高速公路酒店棉纺航运有色船舶制造工程机械农业综合化学制品贸易化学造纸钢铁城商制政策性资产管理国有2.1.1 CLO：基础资产中资产管理分布大额城商行大额政策性的占比较大且平均在AA以下，借款人所处地区集中度高占比不高但是其平均在AA以下，借款都源于部分源于城商行所在

9、地区中，国开行借款0.9三大城市余额占比前5大余额占比0.81.20.71前5大在AA以下的占比 余额平均0.60.80.50.40.60.30.40.20.10.20014城商制银行政策性银行资产管理国有城商制银行政策性银行资产管理国有2.1.1 城商行2014年所的信贷资产化评价城商行资质良莠不齐，配置基础资产和主体风险较小或超额利差较大的优先档时 主体评级平均收益率（剔除次级档）三大行业占比是否大于50%大额占比是否超40%大额加景气度行业占比是否超45%时债债平均贷款年利率信用保证是否超30%发起机构起息日期次级档低于平均水平权是否项项低于AA14京元2A12014-12-23AAAA

10、AAAAA6.23%5.41%7.83%浙江温州龙湾农村商业14龙商1A2014-12-23/AAAAAA8.49%5.45%10.12%14湘元1A华融湘江2014-12-23/AAAAAA6.93%5.36%8.24%无锡农村商业14锡元1A2014-12-02AAAAAAAA6.57%4.58%7.66%14充银1A南充商行2014-11-28/AAAAAA9.47%5.04%22.76%山东广饶农村商业14广农元1A2014-11-21/AA+AA+9.92%5.14%24.47%14洪元1A南昌2014-11-06AAAAAAAA8.19%5.07%12.05%江苏江南农村商业14江

11、南1A2014-10-30AAAAAAAA8.60%4.91%14.27%14上银1A12014-10-28AAAAAAAAA6.39%4.82%10.72%14冀元1A1河北2014-10-24AAAAAAAA6.99%5.10%10.69%14杭元1A杭州2014-10-17AA+AAAAAA6.51%5.18%10.74%14青银1A1青岛2014-10-16AAAAAAAA6.49%5.16%7.90%吉林九台农村商业14九银1A2014-09-25/AAAAAA8.92%5.62%16.51%N/A14徽行1A2014-09-24AA+AAAAAA6.62%5.21%8.56%14鑫

12、宁1A12014-09-10AA+AAAAAA6.78%5.18%11.50%14汉银1A汉口2014-09-05AA+AAAAAA6.86%5.71%6.75%14苏元1A江苏2014-08-26AA+AAAAAA6.62%5.44%8.58%顺德农村商业14顺元1A2014-08-08AA+AAAAAA7.39%5.51%10.46%14台银1A台州2014-07-24AAAAAAAA10.67%5.75%16.68%N/A14甬银1A1宁波2014-05-29AA+AAAAAA6.99%6.10%6.46%14京元1A12014-05-20AAAAAAAAA6.17%5.28%9.37%

13、152.1.1 大型大型信贷资产化评价主体风险低，信贷资产风险可控，配置次级档为优14民生1A114兴元3A114兴元2A14招商3A14渤银1A114浦元2A114浦元3A114信银1A114招商2A14浦元1A1中国民生2014-12-052014-11-182014-09-182014-09-172014-09-122014-09-122014-09-122014-07-242014-03-252014-02-252014-02-196.61%6.65%6.75%6.31%6.28%6.34%6.40%6.56%6.11%6.31%6.15%4.79%4.47%5.19%5.23%5.3

14、0%5.14%5.15%5.50%6.11%5.87%6.57%20.22%25.01%13.70%14.41%7.27%15.57%15.89%10.88%-0.02%5.64%-5.04%招商渤海浦东发展浦东发展中信招商浦东发展N/A14兴元1A1-11614交银2A1交通2014-10-216.30%5.05%14.64%14农银2A1中国农业2014-08-226.37%5.23%9.54%14交银1A1交通2014-08-056.32%5.29%13.51%14工元1A中国工商2014-05-166.18%5.28%10.55%N/A14农银1A1中国农业2014-04-226.28

15、%5.79%4.12%14中银1A中国2014-03-246.21%6.10%1.27%平均贷平均收低 信用保证是 三大行业占比 大额占比 大额加 景气度发起机构起息日期款年利率益率（剔除 次级档于平均水平 否超55%是否大于50% 是否超40%权是否 行业占比是次级档）低于AA否超45%14开元8A1国家开发2014-12-196.92%5.96%12.33%14进元1A1中国2014-12-1812.78%6.25%7.96%14开元7A1国家开发2014-12-126.33%4.91%23.65%14开元6A1国家开发2014-11-186.28%4.87%23.16%14开元5A1国家

16、开发2014-08-206.23%5.29%14.46%14开元4A1国家开发2014-08-056.25%5.38%15.89%14开元3A1国家开发2014-05-196.22%5.63%11.78%14开元1A国家开发2014-03-185.84%5.89%N/AN/A14开元2A国家开发2014-03-185.84%5.89%N/AN/A2.1.1 资产管理公司2014年所评价的信贷资产化资产管理的基础资产资质较低，超额利差和押担保弥补信用风险配置信用支持（次级档预期收益率）较大的优先档时 主体评级平均收益率（剔除次级档）押保证是否低于 85%三大行业占比是否大于50%大额占比是否超4

17、0%大额权加是否景气度行业占比是否超45%时债债平均贷款年利率发起机构起息日期次级档低于平均水平项项低于AA14华元2A114长元1A14东元1A14华元1A1中国华融2014-12-102014-09-182014-04-232014-01-21AAAAAAAAAAAA AAAAAAAAAAAA AAA11.74%11.20%9.49%13.29%5.30%6.09%6.39%6.87%50.86%30.04%17.09%34.83% N/AN/A N/A中国管理资产东方资产管理中国华融AAA172.1.2 汽车（Auto-ABS）共仅1例汽车11只，其中汽车金融服务公司为主要发起机构，作为

18、发起机构的产品优先档和次优档均为过手型，提前偿还风险较大汽车和CLO的主要区别大部分取得所有剩余期间收益和最终收益，小部分为无期间收益次级档全部自留（除招行所发行的）汽车按月优先和次优档均为过手摊还抵押优先档大部分为计划摊还，次优档均为过手摊还取得最高不超过2%-4%的期间收益和信用为主，部分为担保和大部分留有次级档规模的信贷按季最终收益押5%资料来源：申万研究18付息频率支付方式次级档收益保证方式风险自留2.1.2 Auto-ABS：基础资产资质除招行外均为抵押，平均初始抵押率为65%保证不良率和拖欠率低，均为正常信用资质平均剩余期限为22个月，平均帐龄15个月期限和帐龄收入能较好覆盖，50

19、%以上获得高信用评分借款人信用资质大额本金分散，借款人所在城市分散资产集中度0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%3025201510500.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%汽车金融资产池平均制平均剩余期限(月)帐龄（月）汽车金融不良率制1个月以上的拖欠比率汽车金融制单个借款人最大未偿本金余额占比192.1.2 汽车资产化产品评价作为发起机构，汽车金融均自留次级档超额抵押且超额利差较大的汽车级的次优档化产品风险较小，可配置高信用等时 主体评级1个月以上拖欠率是否超平均时债债项平均期限（年）平均贷款年利率平均收入/发起机构起息日期

20、当期票息次级档预期收益率担保方式项上汽通用汽车金融广汽汇理汽车金融大众汽车金融 (中国)宝马汽车金融 (中国)东风日产汽车金融丰田汽车金融福特汽车金融 (中国)招商14通元1B2014-10-29AAAAA+AA+1.79948813.89%5.70%180.46%抵押4.414广汽汇通1B2014-10-17/AAAA1.4383612.45%6.19%149.56%超额抵押5.3857.31%（次级档利率实际取10%的固定利率）14华驭1B2014-8-1/A+A+4.07128.81%8.08%超额抵押14宝元1B2014-6-17/AA1.2588729.63%8.09%88.98%（

21、次级档只还本） 抵押3.8914东风1A14丰元1B2014-6-102014-5-27/AA+AAAAAAAA1.9755751.31650113.46%13.01%5%8.20%80.57%99.32%-21.42%（次级档无期间收益）N/A抵押抵押3.653.3614福元1B14招商1B2014-5-272014-3-25/AAAA+AAA+AA1.5913161.9578274.55%N/A9.00%6.69%超额抵押信用3.34N/A0.44%202.1.3 租赁保证担保为主保证在A+及以上基础资产信用资质大额本金占比较大，承租人行业集中度高资产集中度单笔最大租时平均收前五余景气度债

22、平均贷平均期赁合同余额信用保证是起息日期发起机构债项评益率（剔除次级档额占比是否行业占比是项款年利率限（年）占比是否超否超30%级次级档）超50%否超50%15%14华租稳健A12014-12-24华融租赁AAAAAA5.58%12.93%73.28%1.1585714交融1A2014-09-19交银租赁AAAAAA5.32%6.56%10.69%1.90726212.1.4 个人住房抵押（MBS）共3只，其中，2014年仅1只的基础资产指标相近基础资产资质的关注指标和汽车有别于CLO和汽车的特点：期限长，大都在25年以上优先和次优档的票息率存在上限（票息率均为浮动利率平均利率-/+点差）次优

23、档平均时债项帐龄和较低剩余期限差距较大，信用风险可能较大可以不设加速清偿触发机制平均收时主体 时债项评 债项评 平均期 初始平均发起机构起息日期优先和次优档利率上限 益率（剔除次级档年利率次级档）邮元2014年第一期个人住优先：-0.08%次优：+0.92%A和B：-1%和-0.5% C：+4%A、B和C：-1.19%、- 0.6%和-0.3%中国邮政储蓄2014-07-25AAAAAA/A-AAA/A-25.45215.88%5.64144.77%房抵押资产支持建元2007年第一期个人住中国建设2007-12-14AAAAAA/A/BBB均为AAA31.17005.95%3.876761.7

24、1%房抵押资产支持建元2005年第一期个人住房抵押资产支持中国建设2005-12-19AAAAAA/A/BBB均为AAA32.00005.31%3.895447.15%22级级限（年）2.2 交易结构风险银监会径下的信贷资产化大都采取增信方式，分档为主要增信途分档、超额利差、超额抵押（汽车较多采用）次级档规模占比愈大，对优先和次优档的信用支持愈大资产管理、城商行和金融租赁的次级档层厚较大，对优先和次优档的信用支持较大各发起机构所次级档规模平均占比23城商制政策性汽车金融国有资产管理金融租赁20%15%10%5%0%平均层厚2.2 加速清偿触发下本息支付流程资产池本息流入账户合格投资收益1、及规

25、费1、收益账1-5 项差额补足2、若未发生加速清偿事件2、除服务机构外的参与机构服务和限额内参与机构垫用（a）若本支付日已到优先档的预期到期日，则3、优先档利息偿还优先档该日应付本金，然后偿还过手型的本4、次优档利息金（b）若本支付日未到优先档5、如全部优先档本息均已清偿的预期到期日，则完毕，支付服务机构偿还过手型的本金6、如发生加速清偿事件，余额全部（c）若过手型本金支付完毕，则按比例支付优转入本金账7、本金账累计移转额和违约额补足先档本金至完毕3、若发生加速清偿事件，同顺序按比例支付优先档的本金直至完毕8、参与机构超过限额的费用支出9、次级档的期间收益（若有）4、支付次优档本金直至完毕10

26、、余额转入本金账5、支付次级档本金直至清偿完毕6、次级档剩余收益24本金账收益账2.2 违约机制触发下的本息支付流程账户违约触发本金账和收益账1、2、除及规费服务机构外的参与机构服务和限额内参与机构垫用3、优先档4、优先档5、次优档利息（同顺序按应受偿利息比例） 本金（同顺序按未偿本金余额比例）利息6、次优档本金7、如全部优先档本息均已清偿完毕，支付给服务机构服务8、次级档9、次级档本金收益252.3 各类发起机构的信用风险溢价2014年以来，信贷资产化票息受债券利率下行影响而持续下滑信用同为AAA的条件下，以政策性优先档平均票息作为基准：资产管理公司优先档息差近110bp城商大型优先档息差约

27、50bp优先档息差约20bp汽车金融优先档息差约7bp资产化票息（除次级档）处于下行趋势各发起机构和政策性的AAA档票息息差71.210.80.60.40.206.565.554.543.53平均票息1年期国债利率262013-102013-122014-22014-42014-62014-82014-102.3 与相近中票间的性风险溢价优先档的信用次优档（B）信用为负，可投性低均在AAA，与1年期的中票息差约56bp大都在AAA以下，在AA以下的次优档与中票息差信贷资产化今年下半年以来票息和相近中票间的息差次优档时债项的分布27A- 4%AAA+15%13%AAA+26%24%AA- 18%

28、100500-50AAA档AA+档 AA档 AA-档 A 档档-100-150-2001年期息差2年期息差A+2.4 信贷资产化试点阶段信用风险可控截至2014年3季度，已的信贷资产化违约数量极少，部分产品存在提前还款现象截至目前，无信贷资产化产品遭下调28起息日期发起机构时债项债项13进元1B2013/12/11中国AAAA+13发元1B2013/10/11中国农业发展AA-AAA13工元1AA2013/03/29中国工商AAAAA12中银1B2012/11/28中国AAA12交银1B2012/11/02交通A+AA12通元1B2012/10/26上汽通用汽车金融AAAA12开元1B2012

29、/09/11国家开发AAAAA07建元1B2007/12/14中国建设AAAA07建元1C2007/12/14中国建设BBBAAA05建元1B2005/12/19中国建设AAAA05建元1C2005/12/19中国建设BBBAAA累计逾期率累计提前还款率CLO0%4.64%汽车化0.46%2.50%MBS0.18%3.73%主要内容1. 资产化驶入快车道信贷资产企业资产化产品分类与价值评估化产品分类与价值评估293.1 企业资产化：企业共滚动10只产品，均为阿里巴巴专项计划滚动产品的规模和期限相同规模共5亿元，各档规模75：15：1各档期限均在1.25年内基础资产为短期小额，风险高度分散人均为

30、小微企业，属于阿里旗下会员订单质押为主，期限超短。另有信用，期限略长外部增信方式：连带担保，担保公司同为阿里巴巴控股次级档自留（重庆和浙江阿里小贷公司）303.2 企业资产化：租赁租赁为基础资产的产品共7只原始权益人均处于多元金融行业，除最早试点的网络租赁专项计划原始权益资产都属于国有企业和地方龙头企业化风险评估方式参考CLO评估方式313.2.1 租赁：基础资产信用资质租赁合同100%为正常承租人行业集中度较高承租人行业景气度近期的居多，多处于建筑、机械制造、煤炭承租人所处城市分布较广，华东地区居多除14航租外，其他产品单笔最大的余额占比低于15%3250%40%30%20%10%0%华东

31、华北 华南 西中 东北 西北承租人所在地区余额占比100%80%60%40%20%0%14航租国泰一期11远东远东三大行业余额占比5大行业中景气度的占比3.2.2 租赁：基础资产信用资质采用外部增信方式次级档100%自留33原始权益人原始权益时债债平均平均期 次级档规单笔最大租赁合景气度起息日期原始权益人所处行业人属性项项预期利率限（年）模占比外部增级同余额占比是否行业占比是超15%否超50%14航租优2014-08-21中航国际租赁有限公司多元金融国有上市公司子公司AA+AA+7%3.1912.09%70%差额补足承诺14远东012014-07-23远东国际租赁有限公司多元金融国有上市公司A

32、AAAAA6.48%3.0415.66%N/AN/AN/A国泰一012014-05-20国泰租赁多元金融国有企业AAAAAA6.74%1.7214.72%差额补足承诺13汇元A12013-12-04广汇租赁服务汽车金融民营AAAAAA6.82%0.6710.20%差额补足承诺和连带担保N/AN/A11远东012011-08-05远东国际租赁有限公司多元金融国有上市公司子公司AAAAAA6.38%1.1114.86%差额补足承诺和性支持协议远东012006-05-10远东国际租赁有限公司多元金融国有上市公司AAAAAA3.10%1.731.87%连带担保N/A3.3 企业资产化：企业债权和权益类

33、产品风险支持计划信用风险交易结构风险后续风险业间比较增信方式存续期期间增信原始权益人信用资质外部增信方信用资质项目持续经营风险行业景气度和经济环境变化差额补充支付承诺融资保函连带担保变动资产机构化主要参与事件性支持343.3.1 权益类：原始权益人资质共 费用10只。其中，8只产品的基础资产为基础设施，其余为未来门票原始权益都具备国有背景，仅14长隆的原始权益人为民营企业原始权益人所处行业相对分散原始权益人性质分布原始权益人所处行业35交通民营公用事业10%酒店、度10%10%假村20%国有煤炭30%电力10%20%热力建筑工程10%20%地方国有60%3.3.1 权益类：原始权益人资质原始权

34、益人短期性：应收账款周转、比率等当前所发产品的原始权益人短期性较弱原始权益人偿债能力：资产负债率、现金净流量利息保障倍数等当前所发产品的原始权益人负债较大，短期偿债承压原始权益人能力：净资产收益率、净利润率等能力分化，煤炭受制于行业景气度，而公用事业本身能力有限原始权益人短期性原始权益人偿债能力原始权益人能力65432105432106543210应收账款周转率比率现金流量利息保障倍数资产负债率净资产收益率净利润率低于平均高于平均等于未披露低于平均高于平均等于未披露低于平均高于平均等于未披露363.3.1 权益类：外部增信方资质和项目可持续经营测算近年任的产品担保人或性支持均由原始权益人的母公

35、司或关联公司担压力测试下，现金流在存续期中后阶段承压。在外部增信的帮助，现金流仍能基本覆盖本息部分产品安排回售和赎回条款，对未来现金流有一定冲击担保人和性支持方的信用资质情况37无20%AA-AAA10%50%AA10%AA+10%3.3.1 权益类：已产品的情况次级档均由原始权益人持有次级档对优先档的信用支持不大选择增信方式多样且担保人、性支持方资质较好，无特殊安排的品种38起息日期原始权益人原始权益人 原始权益人属 基础资产时债 债 平均 平均期 次级档规模 外部增级担保人/主要财务指标（与行业平均比） 影响现金流的所处行业性项项预期利率 限（年）占比性信用资质 短期性 偿债能力 能力 特

36、殊条款14长隆012014-08-29广州长隆有限公司酒店、度假村民营企业收益权AA+AA+6.97%4.906.25%差额补足承诺与连带担保N/A中等低低06-08档安排回售和赎回14淮运012014-08-02淮北矿业有限公司煤炭地方国有企业基础设施AAAAAA6.92%3.014.76%差额补足承诺和连带担保AA-中等低低无14迁热012014-06-13迁安热力热力地方国有企业基础设施AA+AA+8.45%4.014.00%差额补足承诺和连带担保AAN/AN/AN/A06-07档安排回售和赎回14益优012014-05-29鄂尔多斯市益通路桥建筑工程地方国有企业基础设施AA+AA+8.

37、87%4.025.66%N/AN/AN/AN/AN/A无澜沧江12013-05-31澜沧江水电电力国有企业基础设施AAAAAA5.19%3.274.55%差额补足承诺和性支持AAA低中等高无侨城012012-12-04华侨城、华侨和华侨酒店、度假村国有上市公司企业收益权AAAAAA5.88%3.265.41%差额补足承诺和连带担保AAA中等低高04-05档安排回售和赎回宁公控12012-03-20公用控股（）有限公司公用事业地方国有企业基础设施AAAAAA6.83%3.246.02%差额补足承诺（基础资产每年产生现金流3.2亿元时，承诺及时补足）和连带担保AA+低中等低04-05档安排回售和赎

38、回宁建032006-07-13市城市建设投资控股有限责任公司建筑工程地方国有企业基础设施AAAA3.29%2.8233.29%连带担保AAAN/A中等N/A无澜电012006-05-11澜沧江水电电力国有企业基础设施AAAAAA3.64%3.971.00%差额补足承诺和担保AAA低中等高无莞深收益2005-12-27东莞发展控股有限公司交通地方国有上市公司基础设施AAAAAA3.25%1.500连带担保AAA低中等高无3.3.2 企业债权：原始权益人资质目前所的产品中，73%原始权益人为国有企业企业债权产品的基础资产较为丰富，BT/BOT回购合同占主BT/BOT回购合同、土地出让金为基础资产的

39、项目暂被列入原始权益人（不含受益权类产品）所处行业较为集中，基建占主基础资产分布原始权益人所处行业土地出让金 9%电力14%应收帐款9%水务14%金融受益权 18%建筑72%销售合同18%39BT/BOT回购46%3.3.2 企业债权：原始权益人资质原始权益人应收债款周转率尚可，部分由于原始权益人偿债能力低于行业平均负债较大导致比率较低原始权益人指标有所，主要体现在以回购为基础资产的产品上，因其净资产因回购项目而扩大原始权益人短期性原始权益人偿债能力原始权益人能力454321065432103210应收账款周转率比率未披露现金流量利息保障倍数资产负债率未披露净资产收益率低于平均净利润率未披露低

40、于平均高于平均等于低于平均高于平均高于平均403.3.2 企业债权：外部增信方资质和项目可持续经营测算近年产品外部增信多选择融资性保函和性支持方式连带担保和性支持方的信用资质在AA以上现金流对产品本息可较好覆盖担保人和性支持方的信用资质情况41无13%无额外增信AAA13%49%AA 25%3.3.2 企业债权：已产品的情况风险100%由原始权益人自留，次级档信用支持小选择增信方式多样且外部增信方信用资质较好若基础资产涉及地方，需考虑区域经济增长和地方财收平衡平均期限（年）主要财务指标（与行业平均比）原始权益人所处行业平均预期利率次级档规模占比担保人/信用资质性起息日期原始权益人原始权益人属性

41、基础资产时债项债项外部增级短期性偿债能力能力惠州中水水务及其子公司厦门禾山建设发展差额补足承诺、 支持和融资性保函性 N/A2014-11-03水务国有企业销售合同AAAAAA6.93%3.3121022.55%中等中等低2014-08-20建筑地方国有企业土地出让金（85% AAAAAA6.47%3.28833914.29%连带担保AA高低高差额补足承诺和融资性 AAA2014-06-27浦发建筑地方国有企业BT/BOT回购AAAAAA6.24%2.6976775.00%高低高保函吉林市城市建设控股大连路隧道建设发展苏州中元建设、苏州教投和吴中教投南通天生港发电有限公司浦兴投资、无锡惠普投资

42、2014-03-21建筑地方国有企业BT/BOT回购AA+AA+8.10%3.3468016.73%差额补足承诺/N/AN/A中等差额补足承诺和保证担 AA（）2013-02-21建筑地方国有企业BT/BOT回购AAAAAA5.51%3.324383.31%中等中等低保AA-（2013）建筑、教育 地方国有上市公2006-08-31BT/BOT回购AAAAAA3.83%2.4769124.22%连带担保AAAN/AN/AN/A司子公司国有企业2006-08-04电力销售合同AAAAAA3.74%30连带担保AAA低低高地方国有上市公司子公司国有上市公司2006-6-222006-03-14建筑

43、电信BT/BOT回购应收帐款AAAAAAAAAAAA4%3.10%42.3676993.53%9.48%连带担保连带担保AAAAAA低N/A中等N/A低N/A中通423.3.2 企业债权：金融受益权2014年首次REITs、受益权为基础资产的资产化产品有别于其他债权类产品，侧重评估原始项目资质、REITs等金融项目的还款来源、收益分配方式项目借款人的资质、担保情况REITs的退出方式正常情景下现金流对本息平均覆盖率原始项目借款人行业时债债平均预期利率平均期限（年）次级档规模占比起息日期基础资产性质/基金项目原始权益人风险自留项项以海印经营收益应收账款为质押，未来 综合海印012014-08-1

44、4受益权浦发AA+AA+7.77%3.326.67%100%1.108物业和其他收入为还款来源收入大部分源于中信收入和地产升值，、中信等中信旗下公司。退出方式一是 地产经营启航优先 2014-04-25REITs受益权中信AAAAAA7%529.94%未留1.975在国内首只公募REITs，二是按市场价格出售给第实现退出433.4 各企业资产化预期收益率表现基础设施类的产品平均预期收益率最高，租赁类收益率最低2014年以来企业资产益率曲线保持平稳化预期收企业资产化预期收益率具有较大竞争优势，与中票息差近200bp44附 新旧条文对比表：交易所资产化业务指引对比经有关进入部门批准设立的金融机构；

45、前项规定金融机构面经有关进入部门批准或备案设立的金融机构；前项规定金融向投资者的金融产品；金融部门认可的金融机构及机构面向投资者的金融产品；金融部门认可的金融其的金融产品；社保基金、企业年金等养老基金，慈善基金合格投资者机构及其的金融产品；社保基金、企业年金等养老基金，慈 符合中国规定要求等社会公益基金；在行业自律组织备案或登记的私募基金及净资产不低于1000万私募基金管理人；净资产不低于1000万的善基金等社会公益基金；在行业自律组织备案或登记的私募基金及私募基金管理人；净资产不低于1000万的非金融机构资产支持和转让的原始权益人，可以参与相应资产支持的认购挂牌转让条件基础资产和产品结构需符

46、合条件无挂牌申请书、专项计划备案证明文件、特定原始权益人最近3年经专项计划备案证明文件、特定原始权益人最近3年经具有从事具有从事相关业务资格的会计事务审计的财会和融、专递交材料相关业务资格的会计事务审计的财会实际募集数额的文件、专项计划是否发生和融资情况说明、变化说明等挂牌申请书、核准文件或完成备案证明文件、验资资情况说明、资信机构出具的（若有）、验资项计划是否发生变化说明等本所自接受挂牌申请材料之日起十个交易日内，出具接申请期限本所自接受挂牌申请材料之日起五个交易日内，出具接受挂牌书受挂牌书资产支持到期前2个交易日；资产支持未到期，但计划说 资产支持到期；资产支持未到期，但计划说明书约定终止

47、；发生对投资者利益不利影响终止挂牌条件停牌条件明书约定终止信息披露指引第19条所列情形之一每年4月30日前披露上年度资产管理信息披露指引第19条所列情形之一；资产支持转让价格异常波动和相应期间的托管报告；每期资产支持收益分配日的2个交易日前披露专项计划收 每年4月30日前披露上年度资产管理和相应期间的托管报益分配；每年的6月30日前披露上年度的定期报告；每期资产支持收益分配日的2个交易日前披露专项计划收 会计年度结束之日起3个月内披露上年度资产管理信息披露告，并应当及时披露不定期；管理人应当自专项计；召开资产支持证益分配；每年的6月30日前披露上年度的定期报和相应期间的托管；每期资产支持收益分

48、配日告，并应当及时披露不定期；管理人及其他信息披的5个交易日前披露专项计划收益分配划完毕之日起10个工作日内披露券持有人会议的，召集人应及时束后及时披露持有人会议决议会议相关信息，并于会议结露义务人应至少指定一名信息披露联络人对管理人、服务机构等信息披露义务人，采取自律及纪对管理人、服务机构等信息披露义务人，采取自律及纪对管理人、服务机构等信息披露义务人，采取约见律处分措施，情节严重的，本所可以上报相关主管机关查处，追究相关当事人的对资产支持转让双方转让行为，采取责令改正，并视情节轻律处分措施，情节严重的，本所可以上报相关主管机关查处，追究相关当事人的谈话、通报批评、公开谴责等处分措施对资产支

49、持转让双方转让行为，视情节轻重采取自律纪律处分措施和无和纪律处分 重采取相应的措施经营机构、资产管理机构、转让双方及相关相关当事人的自律对原始权益人、管机关查处，市场、交易等违法行为的，本所上报相关主无对所提交的挂牌转让申请材料不能做到真实、准确、完整、专业的，可视情节轻重暂停接受相关挂牌转让申请材料按成交金额的百万分之一，双向收取，最高不超过100元/笔对相关当事恩采取纪律处分措施的有关情况记入诚信视情况予以公告，并可无转让经手费100万元及其以下收取每笔0.1元，超过100万元的每笔10元100万元，单笔申报和转让数 单笔认购金额不低于份的整数倍全价方式转让单笔认购和转让金额不低于量为整数份5万元，转让数量必须为10申报和转让数量下限 单笔认购和申报金额不低于100万元优先级档资产支持全价方式转让按