中国农业产业投资研究报告

1、中国农业产业投资研究报告生猪养殖补栏热情再起，白羽黄羽产能双回落22目录生猪养殖补栏热情再起，2022年猪周期拐点仍需观察白羽黄羽产能双下降，2022年禽链价格有望温和上涨猪用疫苗发展潜力巨大，猪周期下行拖累疫苗景气度玉米豆粕价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近问题与交流331.1 猪周期回顾1995年1月至2021年9月，我国生猪价格经历6轮完整周期，猪价波动周期在3-4年。其中， 最大一波上涨出现在2006年5月至2008年4月， 涨幅高达183.1%，这是由蓝耳病爆发和玉米 价格攀升共同作用的结果。第七轮周期从2018年5月至今，2018年8月我 国发生第一例非瘟疫情，之后全国生猪产能

2、大幅下降。本轮周期生猪月度最高价37.15元/公斤，于2020年8月达到，最大涨幅251.5%。2004060801001201995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月活猪仔猪1995-2021年我国活猪、仔猪价格走势图，元/公斤资料来源：中国畜牧业信息网，win

3、d，44资料来源：中国畜牧业信息网，中国生猪价格波动周期列表完整周期上升阶段下降阶段完整周期上升周期下降周期严重疫病最高点生猪价格（元/公斤）最低点最大 涨幅周期一1995/6-1999/51995/6-1997/101997/10-1999/547个月28个月19个月8.836.8828.3%周期二1999/5-2003/51999/5-2001/122001/2-2003/548个月21个月27个月6.574.8934.4%周期三2003/5-2006/52003/5-2004/92004/9-2006/536个月16个月20个月非典9.665.7867.1%周期四2006/5-2010/

4、42006/5-2008/42008/4-2010/447个月23个月24个月蓝耳病16.875.96183.1%周期五2010/4-2014/42010/4-2011/92011/9-2014/448个月17个月21个月口蹄疫19.689.53106.5%周期六2014/4-2018/52014/4-2016/52016/5-2018/549个月25个月24个月20.4510.5783.7%周期七2018/5-至今2018/5-2021/12021/1至今32个月非瘟37.15251.5%55根据2009年发布的防止生猪价格过度下跌调控预案（暂行） 和2012年发布的缓解生猪市场价格周期性波

5、动调控预案，我 国生猪生产达到盈亏平衡点的猪粮比价约为6:1。根据2015年发改 委、财政部、农业部、商务部联合对外发布重新修订的缓解生 猪市场价格周期性波动调控预案（国家发展改革委2015年第24 号公告），全国平均生猪生产盈亏平衡点对应的猪粮比合理区间 为5.5:1-5.8:1。由于盈亏平衡点持续波动，我们将猪粮比划分为，低于 6、低于5.5、低于5以供参考。在过去三轮下行周期，每轮周期的亏损时 长、亏损幅度迥异。2008年4月至2010年4月猪价下行后期爆发口 蹄疫，猪粮比低于5.5共17周；2016年5月至2018年5月猪价下行，2018年8月爆发非瘟疫情，猪粮比低于5.5仅7周。与上

6、述两轮下 行周期截然不同的是，2011年9月至2014年4月猪价下行期，未曾 出现严重疫情，猪粮比低于5.5长达39周。本轮下行周期从2021 年1月至今，猪粮比低于5.5仅8周，回顾历史，若后期未发生严重 疫情，本轮下行周期亏损时间仍相对有限。0资料来源：中国政府网，5101520252009-01-142009-07-142010-01-142010-07-142011-01-142011-07-142012-01-142012-07-142013-01-142013-07-142014-01-142014-07-142015-01-142015-07-142016-01-142016-0

7、7-142017-01-142017-07-142018-01-142018-07-142019-01-142019-07-142020-01-142020-07-142021-01-142021-07-14全国猪粮比价走势图66粮猪比对应时间列表对应时间段时长完整周期下 行 周 期低于6低于5.5低于5低于6低于5.5低于52009/5/6-2009/6/176周2010/2/3-2010/2/243周2010/3/3-2010/5/510周2006/5-2010/42008/4-2010/42010/5/12-2010/6/236周2010/6/30-2010/7/72010/7/141周

8、1周合计10周11周6周2012/4/11-2012/9/1921周2013/3/6-2013/3/132013/3/20-2013/5/151周8周2013/5/12-2013/6/125周2010/4-2014/42011/9-2014/42013/6/26-7/173周2014/1/15-2014/2/122014/2/19-2014/3/192014/3/26-2014/5/74周4周6周2014/7/30-2015/1/282014/5/14-2014/7/2326周10周2015/4/29-2015/5/272015/2/4-2015/4/224周11周合计64周33周6周2018

9、/3/232018/3/28-2018/5/161周7周2014/4-2018/52016/5-2018/52018/5/23-2018/6/62周合计3周7周2021/6/92021/6/162021/6/231周1周1周2018/5-至今2021/1/7至今2021/6/30-2021/8/252021/9/1-2021/9/152021/9/22-2021/10/139周3周3周合计10周4周4周资料来源：中国政府网，771.2 生猪养殖产能出清遇波折2019年10月-2021年5月，补栏期。非瘟疫情对生猪养殖行业造成重创，根据农业农村部公布数据，全国能繁母猪存栏量于2019年9月达到最

10、低点1913万头，较非瘟发生前下降39.8%。伴随着猪价大幅上涨，行业补栏热情高涨，我们根据农业部同比增速推算，2021年6月全国能繁母猪存栏量达到3202.46万头，较2019年9月低点大增67.4%，较2018年8月高出1.8%，生猪养殖产能已全面恢 复，唯一不同的是，能繁母猪中仍有一定体量的三元母猪。全国能繁母猪存栏量走势图-50-40-30-20-10010203001,0002,0003,0004,0005,0006,00050402008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-04能繁母猪存栏（万头）2014

11、-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-08环比（右轴,%）同比（右轴,%）资料来源：中国政府网，88伴随着能繁母猪存栏量的企稳回升，全国规模以上定点屠宰企业屠宰量同比增速在2020年9月转正，2021年6-9月同比增速更是高达65.8%、87.4%、97.5%、95.2%。2021年6-9月，全国规模以上定点屠宰企业屠宰量分别为2200万头、2195万头、2329万头、2509万头，处于2009年以来同期最高水平，较2018年同期分别增长12.4%、12.5%、18.4%、30.5%。我们即

12、使 考虑集中度提升的因素，当前屠宰量仍处于高位。2008-2021年全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量走势图资料来源：农业农村部，-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0002008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014

13、/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/06生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）生猪定点屠宰企业屠宰量yoy992009-2021年生猪定点屠宰企业月度屠宰量对照图资料来源：农业农村部，5001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月1

14、0月11月12月20092010201120122013201420152016201720182019202020211010-30%-25%-15%-20%-10%-5%0%10%5%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020猪料产量（万吨）猪料销量yoy资料来源：饲料工业协会，2002-2020年全国猪料产量及同比增速走势图伴随着能繁母猪存栏量的企稳回升，我国猪料产量同比增速自2020年6月开始转正，2

15、021年3-5月同比增速分别达到68.3%、69.8%、79.7%。受2020年下半年基数偏高影响，2021年6-9月我国猪料产量同比增速分别降至53.5%、41.6%、41.7%和19.9%。1111100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月201

16、9年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月猪料销量环比增速猪料销量同比增速资料来源：饲料工业协会，2018-2021年全国猪料产量及同比增速走势图12122021年6月，能繁母猪存栏拐点阶段性显现。今年春节后，生猪价格持续大跌，2月26日外购仔猪育肥开始陷入亏损，6月4日自繁 自养生猪开始陷入亏损，养殖户补栏积极性持续回落。今年6月能繁母猪存栏

17、量环比持平，7-9月末能繁母猪存栏量环比分别下降0.5%、0.9%、2.3%。01000200030004000500060002018年7月2018年9月2018年11月2018年12月2019年2月2019年3月2019年5月2019年7月2019年8月2019年10月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年6月2020年8月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年4月2021年6月2021年7月2021年9月15公斤仔猪价格50公斤二元母猪价格2021年全国能繁母猪存栏量走势图二元母猪、仔猪价格走势图，元/头资料来源：农村农业部，涌

18、益咨询，1.2 生猪养殖产能出清遇波折(50)(40)(30)(20)(10)01020304050(10)(8)(6)(4)(2)02462018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08环比（右轴,%）同比（右轴,%）1313(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002010/1/82010/7/82011/1/82011/7/

19、82012/1/82012/7/82013/1/82013/7/82014/1/82014/7/82015/1/82015/7/82016/1/82016/7/82017/1/82017/7/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/8(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,000/12/92/5/9/10/9 3/3/93/8/94/1/94/6/9/11/9 5/4/95/9/96/2/96/7/9/12/9 7/5/9/10/9 8/3/9

20、8/8/99/1/99/6/9/11/9 0/4/90/9/91/2/91/7/9201120120122012012012012014201201201201201620120172012012012012019202202202202自繁自养生猪养殖利润走势图，元/头外购仔猪养殖利润走势图，元/头资料来源：Wind，1414要资料来源：相关公司公告，主牧原股份上市猪企种温氏股份猪母猪存栏变化新希望正邦科技天邦股份中粮肉食能繁母猪存栏268110110-12038252021年9月后备母猪存栏40404合计29能繁母猪存栏27610011011942242021年6月后备母猪存栏50-608

21、0188合计6033能繁母猪存栏285110119202021年3月后备母猪存栏807合计能繁母猪存栏262.4110120212020年12月后备母猪存栏131.9506合计394.316027能繁母猪存栏221.610080110.835202020年9月后备母猪存栏608091.7895合计160160202.512425能繁母猪存栏191.160752617-182020年6月后备母猪存栏7060666-7合计1301359223能繁母猪存栏170100多506018.6132020年3月后备母猪存栏30-40204849.58合计7010868.121能繁母猪存栏128120-130

22、255017.482019年12月后备母猪存栏7240-50257014.88合计2001705012032.217能繁母猪存栏901181535102019年9月后备母猪存栏60395305合计15015720651515151.2 生猪养殖产能出清遇波折补栏热情再起，猪周期拐点仍需观察：涌益咨询披露数据（10.22-10.28）：本周规模场15公斤仔猪出栏价306元/头，周环比大涨95%，50公斤二元母猪价格1523元/头，周环大涨22.5%，补栏意愿明显回升；上周我们在河南地区草根调研，核心内容如下：i）散养户普遍看好春节前及明年猪价，主要基于疫情不断，且前几个 月猪价暴跌母猪大幅去产能

23、；ii）中大型养殖户普遍对后市偏谨慎，较为看好明年第四季度和后年猪价；iii）今年5-8月 猪价暴跌导致大幅去产能，河南开封、焦作等地散户及中大型部分养殖户去产能超过30%。由于近期猪价快速回升，8 月底猪细小病毒疫苗销量开始大增，代表后备母猪补栏热情高涨。由于前期淘汰的是低效能繁母猪，而近期补栏均是高 效后备母猪，生猪养殖效率有望稳步提升。16161.3 补栏热情再起，猪周期拐点仍需观察20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019/11/282020/1/282020/3/282020/5/282020/7/282020/9/282020/11/282021/1/2820

24、21/3/282021/5/282021/7/282021/9/281101151201251301351402019/11/282020/1/282020/3/282020/5/282020/7/282020/9/282020/11/282021/1/282021/3/282021/5/282021/7/282021/9/2890公斤以内生猪出栏占比生猪出栏体重走势图资料来源：涌益咨询，2019年10月至今年5月，全国能繁母猪存栏量环比持续上升，对应明年5月前生猪出栏量环比持续上升，猪价或跌破今年低 位；今年6-9月全国规模以上屠宰量同比分别增长65.8%、87.4%、97.5%、95.2%

25、，印证生猪出栏仍在快速上升。2021年6 月，全国能繁母猪存栏量出现拐点，7-9月存栏量环比分别下降0.5%、0.9%、2.3%，然而，10月随着猪价暴涨51%，补栏 热情再起，再考虑高效母猪对低效母猪的替代，猪周期拐点仍需要观察。17171.4 上市猪企出栏同比大增，成本和盈利明显分化2021年1-9月上市猪企出栏量同比大增。经历非瘟疫情的洗礼，上市猪企不断提升生物安全防控能力，通过三元留 种、回交、补栏二元母猪等方式坚定扩张。2020年除温氏之外，其他上市猪企出栏量均出现不同程度的上涨。2021 年1-9月所有上市猪企均实现出栏量同比正增长，出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份2611、

26、正邦科技1184、 温氏股份898、新希望681、大北农295、天邦股份281、中粮家佳康260、傲农生物205、天康生物122、唐人神115、 金新农62；出栏量同比增速从高到低依次为，傲农生物167%、大北农167%、牧原股份120%、正邦科技100%、唐 人神98%、金新农87%、天康生物59%、新希望57%、天邦股份39%、温氏股份27%。上市猪企养殖成本及盈利能力明显分化。1818上及增资料来源：公司公告，牧原股份温氏股份主要正邦科技市猪企天邦股份月度销量中粮家佳康同比天康 生物速，万金新农头新希望唐人神傲农生物大北农出栏量20177241,904342101223323717120

27、181,1012,230554217255652425520191,0251,8525782441998440355846616320201,812955956308205135808291021351852021年1-9月2,6118981,18428126012262681115205295同比增速201852%17%62%115%14%100%-35%49%2019-7%-17%4%12%-22%30%64%39%202077%-48%65%26%3%60%103%134%22%104%14%2021年1-9月120%27%100%39%81%59%87%57%98%167%167%20

28、21年单季出栏Q1772.0209.7257.9110.280.235.921.7228.446.353.576.0Q2971.7259.0441.875.087.038.223.5217.840.772.590.3Q3867.0428.8483.995.892.948.217.2235.028.279.2128.51919主要上市猪企季度净利润及头均净利对照表，万头、亿元、元/头牧原股份温氏股份天邦股份正邦科技天康生物金新农新希望唐人神傲农生物大北农中粮家佳康出栏量2021Q1772.0209.7110.2257.935.921.7228.446.353.576.080.22021Q2971

29、.7259.075.0441.838.223.5217.840.772.590.387.02021Q3867.0428.895.8483.948.217.2235.028.279.2128.592.9净利润2021Q169.65.42.02.13.00.21.42.81.63.98.52021Q225.6-30.4-8.5-16.4-0.60.2-35.5-1.0-3.31.17.252021Q3-8.2-72.0-20.46-62.0-4.3-3.3-29.9-5.73-3.4-3.98.5头均净利2021Q1902-1341828183792616052995131,0602021Q226

30、3-1,127-1,134-371-15785-1,630-246-4551228332021Q3-95-1,213-2,135-1,281-892-1,914-1,272-2,031-429-303915资料来源：公司公告，（NOTE：温氏股份头均净利已剔除肉鸡业务盈利）2020资料来源：公司公告，处1.5 主要猪企头均市值历史偏低水主要上市温氏股份(扣除肉鸡)平猪企历史头均市牧原股份值对照表正邦科技天邦股份中粮家佳康201171201285201311520141861464620151,53519215841117出栏量20161,7133112265817120171,90472434

31、210122320182,2301,10155421725520191,8521,02557824419920209551,8129563082052021E1,1004,0001,900400400截至2020年末最低头均市值3,4213,2701,4792,0841,653截至2020年末最高头均最高市值18,14121,3029,98620,9998,220当前头均市值（2021/10/25）6,3737,4351,6562,9242,946较最低市值溢价86%127%12%40%78%2121目录生猪养殖补栏热情再起，2022年猪周期拐点仍需观察白羽黄羽产能双下降，2022年禽链价格有

32、望温和上涨猪用疫苗发展潜力巨大，猪周期下行拖累疫苗景气度玉米豆粕价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近问题与交流22222.1.1 2020年白羽祖代更新同比降18%，2021年仍存变数2014年1月我国成立白羽肉鸡联盟，加强行业源头祖代鸡引 种管理，改变了行业引种的无序状态，引种量由历史高峰2013年的154万套下降至2014年118万套。2015年，美国、法国相继爆发禽流感，我国对两国实施了祖代鸡引种禁令， 引种量进一步锐减至72万套。2017年初，波兰、西班牙等地 连续爆发高致病性禽流感，导致我国引种禁令再度升级，全 年祖代肉种鸡引种及自繁量降至68.71万套。2018年我国祖代肉种鸡更新

33、量上升至74.54万套，2019年大 幅攀升至122.35万套，祖代严重供过于求；2020年我国祖代 肉种鸡更新量100.28万套，同比下降18%，祖代供需平衡。2021年1-9月，我国祖代肉种鸡更新量84万套，同比增长10.8%，全年更新量或达到110万套，需继续紧密跟踪。-60%-40%-20%0%20%40%60%02040608010012014016018080%1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E祖代肉种鸡更新量（万套

34、）yoy资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，祖代肉种鸡引种及更新走势图2323祖代肉种鸡引种及更新走势图181614121086420201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，24242.1.2 在产祖代、父母代存栏处2017年以来最高水平2021年第40周（10月4日-10月10日）在产祖代种鸡存栏量113.89万套，创2017年以来同期最高，后备祖代种鸡存栏量53.9万套， 处于2017年以来同期高位。2021年第40周（10月4日-10月10日）在产父母代种鸡存栏量1689.5万套，后备父母代种鸡存栏量1377

35、.8万套，均创2017年以来 同期最高水平。010203040506070801 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年607080901001101201301 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2017年2018年2019年2020年2021年资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，后备祖代种鸡存栏量走势图，万套在产祖代种鸡存栏

36、量走势图，万套252512001300140015001600170018001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年7008009001000110012001300140015001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，后备父母代种鸡存栏量走

37、势图，万套在产父母代种鸡存栏量走势图，万套26262.1.3 2021年1-9月父母代鸡苗销量同比增长6.5%2019-2020年，我国父母代 鸡苗年销量分别达到4831 万套、6007万套，同比分 别增长17.5%、24.3%；2021年1-9月我国父母代鸡 苗累计销量4755.56万套， 同比增长6.5%；-20%-15%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020父母代白羽肉雏鸡年销售量（万套）yoy

38、230280330-10%3804304805305806301 月 2 月 3 月4 月 5 月 6 月 7 月8月 9月 10月 11月 12月2016年2019年2017年2020年2018年2021年资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，2009-2020年父母代种鸡苗年销量对照图，万套父母代种鸡苗月均销量对照图（月），万套27272.1.4 2022年白羽肉鸡价格有望温和上行目前，白羽肉鸡价格已处于底部区域。由于2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套，同比下降18%，2022年白羽肉鸡价格有望温和上行，2023年价格走势需继续跟踪2021Q4祖代更新数据。3132333435363738

39、3931 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年全国父母代鸡苗均价走势图，元/套全国部分商品代鸡苗销售价格，元/羽资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，Wind，0246810121 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年2828毛鸡价格走势图，元/公斤白羽鸡产品价格走势图，元/公斤资料

40、来源：Wind，181716151413121110982016-03-252016-06-252016-09-252016-12-252017-03-252017-06-252017-09-252017-12-252018-03-252018-06-252018-09-252018-12-252019-03-252019-06-252019-09-252019-12-252020-03-252020-06-252020-09-252020-12-252021-03-252021-06-252021-09-2514131211109876542011-06-102011-11-102012-0

41、4-102012-09-102013-02-102013-07-102013-12-102014-05-102014-10-102015-03-102015-08-102016-01-102016-06-102016-11-102017-04-102017-09-102018-02-102018-07-102018-12-102019-05-102019-10-102020-03-102020-08-102021-01-102021-06-1029292.2.1 黄羽肉鸡产能稳步攀升，养殖效益持续低迷2012-2020年，我国黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量表现出“先减后增”的走势。2014-2017年

42、，受“H7N9流感”和消费市场萎缩等因 素影响，黄羽肉鸡市场多次遭受冲击，祖代种鸡存栏量逐年递减；2018-2020年，行业生产逐步恢复，祖代规模逐年快速增加， 2019-2020年在产祖代存栏分别达到146.61万套、153.46万套，在产父母代存栏分别达到4123.33万套、4302.2万套，均持续创出 历史新高。受新冠疫情、产能增加等多重因素影响，2020年黄羽肉鸡养殖效益严重下滑，亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫 情”时间冲击的2013年。-10%-5%0%5%10%15%0204060801801601401201002012201320142015201620172018201

43、92020全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏（万套）yoy12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%0100050020001500300025004000350050004500201220132014201520162017201820192020全国在产父母代黄羽肉种鸡年均存栏（万套）yoy资料来源：中国畜牧业协会，全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏全国在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏3030-2-10123456720112012201320142015201620172018201920209.07.56.016.515.013.512.010.524.022.521.019.51

44、8.01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53成本（2021）2021年2018年2019年2020年资料来源：中国畜牧业协会，2011-2020年黄羽肉毛鸡单只平均盈利，元全国部分黄羽肉毛鸡销售均价和成本，元/公斤31312.2.2 2022年黄羽肉鸡行业有望温和复苏2021年10月29日，黄羽肉鸡快大鸡均价6.78元/斤，同比上涨34.0%；中速鸡均价7.27元/斤，同比上涨16.1%；土鸡均价8.8元/斤，同比上涨8.5%；乌骨鸡6.6元/斤，同比上涨10%。2021年第40周，

45、我国监测企业在产祖代黄羽肉种鸡存栏量144.3万套，低于2019年和2020年同期水平，全国在产父母代 黄羽肉种鸡存栏1339万套，处于2018年以来最低水平。我们预计，黄羽肉鸡产能下降有望推动2022年黄羽肉鸡养殖行业 的温和复苏。监测企业在产祖代黄羽肉种鸡周度存栏图，套全国在产父母代黄羽肉种鸡周度存栏图，套1,680,0001,600,0001,520,0001,440,0001,360,0001,280,0001,200,0001,120,0001,040,000960,000880,000800,0001 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941

46、4345474951532021年2018年2019年2020年8,000,0009,000,00010,000,00011,000,00012,000,00013,000,00014,000,00015,000,00016,000,0001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532021年2018年2019年2020年资料来源：中国畜牧业协会，3232资料来源：Wind，2345678910112013-04-012013-08-012013-12-012014-04-012014-08-012014-12-012015-04

47、-012015-08-012015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-01快大鸡中速鸡2345678910112013-04-012013-08-012013-12-012014-04-012014-08-012014-12-012015-04-012015-08-012015-12-0

48、12016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-01土鸡乌骨鸡黄羽鸡（快大鸡、中速鸡）价格走势图，元/斤黄羽肉鸡（土鸡、乌骨鸡）价格走势图，元/斤3333目录生猪养殖补栏热情再起，2022年猪周期拐点仍需观察白羽黄羽产能双下降，2022年禽链价格有望温和上涨猪用疫苗发展潜力巨大，猪周期下行拖累疫苗景气度玉米豆

49、粕价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近问题与交流3434猪用疫苗市场发展空间大。本轮周期最大的不同是养殖规模化程度加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、 管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均，且防疫支出显著高于散养户。随着规模养殖出栏比重的持续提 升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。基本假设如下：假设我国生猪年出栏量新平衡点6亿头，规模养殖出栏量4亿头；规模养殖部分：参考头部上市猪企头均防疫成本，假设规模养殖企业疫苗成本占比2.5%，养殖完全成本新平衡点15元/ 公斤，出栏均重110公斤，则头均疫苗使用费约为41元/头；散养

50、部分：2017年头均防疫医疗费用为15.75元，若疫苗费用占50%，假设后期头均疫苗费用提至10元/头。综上，由此可粗略测算出在不考虑非洲猪瘟疫苗的前提下，我国猪用疫苗潜在市场空间可达184亿元，相较2018年59亿元 规模，仍有非常可观的成长空间。3.1 猪用疫苗市场潜力巨大353505101520252004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018散养生猪头均医疗防疫费规模生猪头均医疗防疫费0204060100801201401601802018预测值生猪养殖头均防疫费用（元）猪用疫苗市场空

51、间或可达150亿元以上资料来源：全国农产品成本收益汇编，资料来源：国家兽药基础数据库， 注： 本预测值不包括非洲猪瘟疫苗空间36363.2 猪价下行拖累疫苗景气度2021年1-9月，猪用疫苗批签发数据同比增速由高到低依次为，猪圆环疫苗40%、腹泻苗25.5%、猪瘟疫苗19.9%、猪细 小病毒疫苗11.9%、口蹄疫苗10.7%、高致病性猪蓝耳疫苗-18%、猪伪狂犬疫苗-42.3%。若细化到月度数据看，2021年猪用疫苗批签发数据经历了大起大落，主要是6月开始受到猪价持续大跌拖累，部分养殖户开始选择不使用疫苗。2018-2020年主要猪用疫苗批签发对照图2021年1-9月主要猪用疫苗批签发同比增速

52、-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300070%猪细小腹泻伪狂圆环猪瘟蓝耳口蹄疫2018201920202020yoy-50%-30%-40%-20%-10%0%10%20%30%40%50%圆环腹泻猪瘟猪细小口蹄疫蓝耳伪狂资料来源：国家兽药基础数据库，3737资料来源：国家兽药基础数据库，2021年主要猪用疫苗批签发数据及同比增速对照表批签发2021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9腹泻474246362635322437圆环114109791319279876198猪细小

53、27284043242718811猪瘟239207276293140119202163146口蹄疫566848582214365391蓝耳31173129159201610伪狂818359863350853465批签发yoy2021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9腹泻147%91%53%57%53%46%39%-49%-31%圆环97%73%61%85%33%13%12%-34%75%猪细小93%40%100%43%33%13%-33%-58%-63%猪瘟132%25%36%55%23%-1%24%-19%-37%口蹄疫56%

54、-11%-14%107%214%-42%9%-25%26%蓝耳244%-60%11%26%7%-40%5%-43%-74%伪狂19%12%-36%-25%-64%-62%-37%-77%-55%3838目录生猪养殖补栏热情再起，2022年猪周期拐点仍需观察白羽黄羽产能双下降，2022年禽链价格有望温和上涨猪用疫苗发展潜力巨大，猪周期下行拖累疫苗景气度玉米豆粕价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近问题与交流39394.1 2022年玉米价格或维持相对高位美国农业部2021年10月供需报告预测，2021/22年度(10月至次年9月)全球玉米产量11.98亿吨，国内消费量11.86亿吨，期末 库存3.

55、02亿吨，库消比25.4%，较20/21年度下降0.2个百分点，较9月预测值上升0.3个百分点，处于16/17年度以来低位。球百万吨11/1212/1313/14全14/15玉米供需平15/16衡表16/1717/1819/2020/2121/22期初库存129.4132.2132.7174.8209.7311.5352.0322.56306.09289.99产量886.6868.0991.41,016.0972.21,123.41,080.11,118.621,115.501,198.22进口99.999.4124.0125.2139.2135.6149.9167.61186.42183.8

56、5饲料消费507.1518.0570.3584.7601.6656.1672.4715.86723.28746.16国内消费883.2864.7949.3981.0968.01,084.11,090.51,135.091,131.611,186.46出口117.095.2131.1142.2119.7160.1148.2172.4177.97201.91期末库存132.8135.4174.8209.8213.9350.8341.6306.09289.99301.74库消比15.0%15.7%18.4%21.4%22.1%32.4%31.3%27.0%25.6%25.4%资料来源：USAD， 注

57、：根据美国农业部10月数据测算4040资料来源：国家粮油信息中心，4.1 2022年玉米价格或维持相对高位据我国农业农村部市场预警专家委员会10中国玉米年度供需平衡表（月预测：2021/22年度全国玉米结余量24万10月估计9月预测10月预测吨， 预测结余量较9 月降低85 万吨， 较生产量25,71726,07726,06727,18127,0962020/21年度下降425万吨。我们预计2022进口量4487602,6002,0002,000年度玉米价格有望维持相对高位。年度新增供给量26,16526,83728,66729,18129,096食用消费1865943955965965饲用及

58、损耗2000017400180001870018700工业消费79008200800082008200种用消费126187187195195国内消费量2989127830282162907029070出口量181222年度总消费量2989327831282182907229072年度结余量-3,728-9944491092441414.2 2022年大豆、豆粕价格或维高资料来源：USAD， 注：根据美国农业部10月数据测算期初库存8.710.09.510.613.913.413.814.814.112.4产量180.5181.3189.5208.0216.0225.6232.5245.6249

59、.0258.1进口57.153.857.960.961.860.461.162.263.765.7国内消费177.8177.4186.2201.7213.1221.7228.9240.9245.6253.4出口58.357.960.264.565.464.664.967.768.870.5期末库存10.29.810.513.213.113.213.614.112.412.4库消比5.7%5.5%5.6%6.5%6.1%5.9%5.9%5.8%5.1%4.9%持相对位全球大豆供需平衡表百万吨11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1819/2020/2121/22期初库

60、存70.454.554.761.777.980.494.8114.195.599.2产量239.6268.8207.0319.6313.8349.3342.1339.9365.3385.1进口93.595.9111.8124.4133.3144.2153.2165.0165.9170.6国内消费257.7261.2274.8301.9313.9330.8338.0358.4362.6377.3出口92.2100.5112.7126.2132.6147.5153.1165.1164.9173.1期末库存53.657.461.777.578.595.799.095.599.2104.6库消比20.