发电增速如期回落继续看好区域电力投资机会

1、重点公司报告汇总及行业动态点评百川能源：燃气销量快速增长，外延并购助力腾飞百川能源 2018 年全年实现营业收入 47.53 亿元，比上年同期增加 17.81 亿元，同比增长 59.90%；实现归属于上市公司股东的净利润10.06 亿元，同比增长17.29%，对应EPS 为0.98 元。2018 年公司加权平均ROE 为24.16%，与 17 年相比降低了 7.97 个百分点。2018 年，受到京津冀“煤改气”以及全国能源结构转型的双重带动，公司的天然气销量及接驳户数均实现了较大的增长，从而助推公司收入水平大幅增长 59.90%，归母净利润同比增长 17.29%。在天然气销售业务上，2018

2、年公司共实现燃气销量 9.7 亿方，其中居民售气量约为 5.6 亿方，非居民售气量 4.1 亿方，板块实现收入 24.06亿元，同比增长 120.87%。在燃气接驳业务上，公司全年共接驳燃气户数 33 万户，贡献营收 14.39 亿元，同比增长 26.82%。公司的天然气气源主要来自于中石油，占比 80%左右。18 年在中石油执行新的天然气定价策略的情况下， 公司合同气量较少，因此购买了较多合同外高价气源，同时也有一部分补贴未结算，导致单位销气成本由 17 年的 2.06 元/方提升至 2.27 元/方，因此燃气销售毛利率与 17 年相比也下降了 4.74 个百分点至 8.33%。进入 201

3、9年后，公司与中石油签订的合同气量将根据 18 年的实际购气量确定，届时这部分气量将得到更大程度的保证， 燃气销售毛利率有望回归至 15%左右的正常水平。17 年 11 月，公司收购了荆州天然气 100%股权，其 18 年实现扣非后归母净利润 9302 万元，略微超出业绩承诺。之后，公司于 18 年 7 月以现金方式收购了国祯燃气 100%股权，外延并购接连取得重大突破。国祯燃气主要经营区域位于安徽阜阳，常住人口 809.3 万人，天然气气化率仍然较低，未来发展空间极大。从全国天然气的情况来看，小型地方燃气分销商受到气源受限、市场价格高企的影响，目前盈利较差。在这一背景下，我们判断公司未来外延

4、并购空间仍然较大，业务规模有望进一步扩张。降税利好发电侧，减费为降电价提供空间从增值税调降来看，如果假设增值税下调后含税电价不变，事实上相当于上调了不含税电价，对于电力企业均是利好。虽然水电企业基本没有进项抵扣，增值税率下调红利完全由企业享受，但因为水电企业净利润率基本达到 30%，3 个百分点变化对公司业绩影响不足 10%。对于火电企业而言，假设上游煤炭含税价不变，不含税煤价受税率变化有所上涨，则火电增值税率下调红利将有 50-70%因为进项抵扣减少而流失，但由于火电企业近年来盈利处在低谷，经过我们测算即使进项抵扣减少的情况下，对火电企业的业绩仍然有 20%-50%的增厚。报告提出一般工商业

5、平均电价再降低 10%，除了提升市场化电量、清理电价附加收费外，很有可能会把电力行业增值税下降的部分红利转移到降电价的空间上来。考虑到重大水利工程建设基金将于 19 年底到期，清理电价中非电环节收费也符合国家政策导向，我们判断降低电费附加有望以重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金为主。假设两基金各降低 50%，将腾出 0.45 分的电价空间，对应约 306 亿元。在 2018 年降电价进程中，发改委要求电力行业增值税税率由 17%调整到 16%后，省级电网企业含税输配电价水平和政府性基金及附加标准降低、期末留抵税额一次性退返等腾出的电价空间，全部用于降低一般工商业电价。我们测算增值

6、税率下降 3 个点对应电网侧增值税红利约为 400 亿元左右，此次降电价所需空间约为 720 亿元，基本上可以通过减费降税满足。由于受到煤电去产能等政策影响，以火电+风光电打包外送的特高压线路配套电源点投产进度普遍不及预期。湖北省电力供需格局受特高压影响较小，火电利用小时有改善预期。此外根据我们测算显示，陕西煤炭经蒙华铁路到湖北、湖南和江西均有较好的经济性；内蒙古煤炭到湖北、湖南有一定的经济性，但到江西由于运距较长，缺乏成本优势。考虑到减费降税有望提升电力公司盈利能力，叠加湖北地区火电利用小时有好转预期以及蒙华铁路投运有望带来的煤价下降，我们重点推荐湖北能源和长源电力。长江电力有望成为实控人，

7、资产注入障碍即将扫清三峡水利发布公告，公司拟通过发行股份等方式购买重庆长电联合能源有限责任公司控股权、重庆两江长兴电力有限公司 100%股权，同时拟做非公开发行股份募集配套资金，此次交易预计构成重大资产重组。同时公司公告披露称，公司股东长电资本拟与某在册国资股东签署一致行动协议。协议生效后，长江电力及其一致 行动人合计持股比例预计将超过公司现实际控制人水利部综合事业局所控制的持股比例，但预计不超过 30%。该事项可能涉及上市公司控制权变更。随着我国电力体制改革的进一步推进，公司作为厂网合一的稀缺标的，有望承接重庆当地的地方配售电电网，进一步打造优质的售电平台。当前三峡集团子公司长电联合已初步实

8、现对乌江电力、聚龙电力、两江长兴等地方电网的整合，总资产已超百亿元。如果三峡集团成为三峡水利的实际控制人，相关电网资产有望整合注入上市公司，真正实现“四网融合”，共同打造“三峡电网”。截止最新报告期，长江电力及其一直行动人（三峡资本、长电资本）合计持有公司股权比例达 24.08%，与当前实控人水利部综合事业局 24.09%的持股比例仅差0.01%。我们判断待公司实控人变更后，相关电网资产整合注入上市公司的最后障碍有望被扫清。公司作为地方性电网公司，受制于万州区经济发展水平及外购电成本，售电业务存在瓶颈。此次重大资产重组完成后，长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板，公司

9、也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。如果未来公司能够引三峡水电入渝，三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本。考虑公司售电业务稳健，今年受来水偏枯影响自发电量明显下滑，在暂不考虑重大资产重组影响的前提下， 我们预测公司 2018 年-2020 年 EPS 分别为 0.25、0.29 和 0.36 元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间，维持买入评级。目录 HYPERLINK l _bookmark0 投资要点及重点公司盈利预测1 HYPERLINK l _bookmark1 投资要点及重点公司推荐1 HYPERLINK l _book

10、mark2 重点公司盈利预测2 HYPERLINK l _bookmark4 发电量增速处于低位3 HYPERLINK l _bookmark5 1-2 月全社会用电量增长 4.5%3 HYPERLINK l _bookmark9 1-2 月发电量增速 2.9%4 HYPERLINK l _bookmark13 火电、水电增速均有所回落5 HYPERLINK l _bookmark18 煤炭产量有所下降，电力用煤需求上升7 HYPERLINK l _bookmark19 1-2 月我国原煤产量同比下降 1.5%7 HYPERLINK l _bookmark22 2 月煤炭进口量有所下降7 HY

11、PERLINK l _bookmark27 电厂用煤环比大幅上升，钢铁、水泥用煤稳健增长8 HYPERLINK l _bookmark34 大秦线运量减少，港口库存明显增加10 HYPERLINK l _bookmark35 大秦线运量有所减少，煤炭海运费下降10 HYPERLINK l _bookmark38 港口库存增加，下游电厂库存减少11 HYPERLINK l _bookmark45 天然气产量同比增长 9.2%，进口 LNG 价格下跌 3.31%12 HYPERLINK l _bookmark46 全国天然气产量同比增长 9.2%12 HYPERLINK l _bookmark53

12、 全国天然气进口同比增长 9%13 HYPERLINK l _bookmark56 国内 LNG 价格环比略有下跌14 HYPERLINK l _bookmark62 分省点火价差测算16 HYPERLINK l _bookmark66 重点公司报告汇总及行业动态点评17 HYPERLINK l _bookmark67 百川能源：燃气销量快速增长，外延并购助力腾飞17 HYPERLINK l _bookmark68 降税利好发电侧，减费为降电价提供空间17 HYPERLINK l _bookmark69 三峡水利：长江电力有望成为实控人，资产注入障碍即将扫清18 HYPERLINK l _bo

13、okmark70 风险提示19图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表 1：重点公司推荐表2 HYPERLINK l _bookmark6 图表 2：全社会用电量及增速（单位：亿千瓦时，%）3 HYPERLINK l _bookmark7 图表 3：第一产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%）4 HYPERLINK l _bookmark8 图表 4：第二产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%）4 HYPERLINK l _bookmark10 图表 5：第三产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%）4 HYPERLINK l _bookmark11 图表 6：城乡居民用电量及增速

14、（单位：亿千瓦时，%）4 HYPERLINK l _bookmark12 图表 7：全国发电量及同比增速（单位：亿千瓦时，%）5 HYPERLINK l _bookmark14 图表 8：火电月度产量及当月增速（单位：亿千瓦时，%）5 HYPERLINK l _bookmark15 图表 9：水电月度发电量及当月增速（单位：亿千瓦时，%）5 HYPERLINK l _bookmark16 图表 10：风电月度发电量及当月增速（单位：亿千瓦时，%）6 HYPERLINK l _bookmark17 图表 11：核电月度发电量及当月增速（单位：亿千瓦时，%）6 HYPERLINK l _bookm

15、ark20 图表 12：原煤月度产量及增速（单位：亿吨）7 HYPERLINK l _bookmark21 图表 13：原煤累计产量及增速（单位：亿吨）7 HYPERLINK l _bookmark23 图表 14：我国煤炭月度进口量及同比（单位：万吨）7 HYPERLINK l _bookmark24 图表 15：我国煤炭累计进口量及同比（单位：万吨）7 HYPERLINK l _bookmark25 图表 16：我国煤炭月度出口量及同比（单位：万吨）8 HYPERLINK l _bookmark26 图表 17：我国煤炭累计出口量及同比（单位：万吨）8 HYPERLINK l _bookm

16、ark28 图表 18：重点电厂日煤耗变动情况（单位：万吨）8 HYPERLINK l _bookmark29 图表 19：6 大发电集团日均耗煤量变动情况（单位：万吨）8 HYPERLINK l _bookmark30 图表 20：粗钢月度产量及增速（单位：万吨）9 HYPERLINK l _bookmark31 图表 21：全国及唐山地区高炉开工率（单位：%）9 HYPERLINK l _bookmark32 图表 22：水泥月度产量及增速（单位：亿吨）9 HYPERLINK l _bookmark33 图表 23：甲醇、尿素全国市场价走势（单位：元/吨）9 HYPERLINK l _bo

17、okmark36 图表 24：大秦线煤炭运量（单位：万吨）10 HYPERLINK l _bookmark37 图表 25：国内海运费价格（单位：元/吨）10 HYPERLINK l _bookmark39 图表 26：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）11 HYPERLINK l _bookmark40 图表 27：广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨）11 HYPERLINK l _bookmark41 图表 28：重点电厂煤炭库存（单位：万吨）11 HYPERLINK l _bookmark42 图表 29：重点电厂煤炭库存可用天数（单位：日）11 HYPERLINK l _bookm

18、ark43 图表 30：六大发电集团煤炭库存（单位：万吨）12 HYPERLINK l _bookmark44 图表 31：六大发电集团煤炭库存可用天数（单位：日）12 HYPERLINK l _bookmark47 图表 32：天然气月度产量及增速（单位：亿立方米，%）12 HYPERLINK l _bookmark48 图表 33：天然气累计产量及增速（单位：亿立方米，%）12 HYPERLINK l _bookmark49 图表 34：煤层气月度产量及增速（单位：亿立方米，%）13 HYPERLINK l _bookmark51 图表 35：煤层气累计产量及增速（单位：亿立方米，%）13

19、 HYPERLINK l _bookmark50 图表 36：LNG 月度产量及增速（单位：万吨，%）13 HYPERLINK l _bookmark52 图表 37：LNG 累计产量及增速（单位：万吨，%）13 HYPERLINK l _bookmark54 图表 38：天然气月度进口量及增速（单位：亿方）14 HYPERLINK l _bookmark55 图表 39：天然气累计进口及增速（单位：亿方）14 HYPERLINK l _bookmark57 图表 40：华南地区进口 LNG 码头价（单位：元/吨）14 HYPERLINK l _bookmark58 图表 41：我国 LNG

20、市场价（单位：元/吨）14 HYPERLINK l _bookmark59 图表 42：美国 Henry Hub 天然气现货（单位：美元/MMBtu）15 HYPERLINK l _bookmark60 图表 43：NYMEX 天然气期货收盘价（单位：美元/MMBtu）15 HYPERLINK l _bookmark61 图表 44：全国各省天然气基准门站价（单位：元/方）15 HYPERLINK l _bookmark63 图表 45：电煤价格指数前十省份价格变化（单位：元/吨）16 HYPERLINK l _bookmark64 图表 46：电煤价格指数后十省份价格变化（单位：元/吨）16

21、 HYPERLINK l _bookmark65 图表 47：2 月份分省点火价差测算（单位：分/千瓦时）16投资要点及重点公司盈利预测投资要点及重点公司推荐2019 年 1-2 月份我国全社会用电量 1.11 万亿千瓦时，同比增长 4.5%，增速相比于去年同期下降 8.8 个百分点；全国规模以上电厂发电量 10982 亿千瓦时，同比增长 2.9%，增速比上年同期回落 8.1 个百分点。火电发电量 8427 亿千瓦时，同比增长 1.7，增速比上年同期回落 8.1 个百分点。发用电增速持续处于低位，基本验证了我们之前预期发用电增速有望回落至 5%的判断。考虑到煤炭先进产能不断释放，下游需求增速放

22、缓，我们判断我国煤炭供需格局将明显好转，市场煤价有望逐步向绿色区间靠拢。考虑到蒙华铁路投产有望大幅改善华中地区煤炭供需格局，降低当地企业用煤成本，叠加湖北地区火电机组受特高压影响较小，我们重点推荐湖北能源和长源电力。水电方面，我们判断 2019 年继续降低一般工商业用电价格 10%的目标将主要通过减费和降税实现，水电企业上网电价可能受市场化交易影响有所波动，但整体降幅相对可控。我们推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的长江电力。随着市场化程度提高及跨省跨区交易限制取消，叠加清洁能源配额制的抓紧落实，我们认为风电行业将持续迎来政策利好，我们推荐具有风电资产优质且海上风电极具

23、成长性的福能股份。燃气方面，2018 年前两个月国内天然气产量增速达到 9.2%，处于较高水平，进口量增速 18%，主要是受到了去年同期高基数的影响导致其增速有所回落。3 月以来，政府层面多次提及国家油气管网公司，3 月 5 日能源局修订了石油天然气规划管理办法，提出将跨境、跨省干线原油、成品油、天然气管道纳入国家石油天然气 规划，并按“全国一张网”的理念优化布局。3 月 19 日，中央全面深化改革委员会第七次会议通过了石油天然气管网运营机制改革实施意见，强调组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司。根据最新消息，国家管网公司有望在今年成立，并且其组建将分为三步：第一步，将“三桶油

24、”旗下的管道资产及员工剥离，并转移至新公司，再按各自管道资产的估值厘定新公司的股权比例；第二步，新管网公司获注入资产后，拟引入约 50%社会资本，包括国家投资基金及民营资本，新资金用于扩建管网；第三步，新管网公司将寻求上市。我们判断，国家管网公司成立后，一方面将加快天然气中游管网的建设进度，另一方面可能会导致中游管输费有所降低，这部分节省出来的费用未来将很有可能让利给下游燃气用户，从而推动我国天然气消费量进一步增长。具体标的我们推荐拥有优质煤层气资源，并且具有确定性产能增长的新天然气。重点公司盈利预测图表 1：重点公司推荐表EPSPE评级公司名称股价17A18E19E20E17A18E19E2

25、0E火电华能国际6.550.110.300.400.4859.521.816.413.6浙能电力4.930.320.390.490.5215.412.610.19.5增持国电电力2.740.110.170.250.3324.916.111.08.3增持大唐发电3.480.130.220.260.2626.815.813.413.4华电国际4.420.040.210.300.29110.521.014.715.2湖北能源4.250.330.400.460.5012.910.69.28.5买入京能电力3.420.080.130.190.2242.826.318.015.5上海电力9.140.390

26、.370.430.4923.424.721.318.7增持粤电力 A4.830.140.240.310.3434.520.115.614.2增持申能股份5.660.380.510.56-14.911.110.1-深圳能源6.580.190.250.340.4934.626.319.413.4增持建投能源7.830.090.220.370.4587.035.621.217.4广州发展6.360.250.270.300.3425.423.621.2买入联美控股13.161.161.321.561.8611.310.08.47.1买入福能股份9.500.540.820.901.0217.611.61

27、0.69.3买入水电及其他电力长江电力16.841.010.980.970.9916.717.217.417.0买入国投电力8.530.480.530.590.6317.816.114.513.5买入川投能源9.750.740.690.710.7213.214.113.713.5增持桂冠电力5.890.410.490.520.5414.412.011.310.9买入黔源电力14.421.051.191.291.3013.712.111.211.1买入三峡水利9.960.350.260.320.3528.538.331.128.5买入涪陵电力23.761.421.912.402.7516.712

28、.49.98.6中国核电6.220.290.360.440.4921.417.314.112.7太阳能4.310.270.390.500.6216.011.18.67.0节能风电3.340.100.100.12-33.433.427.8-燃气深圳燃气6.250.400.470.560.6215.613.311.210.1买入百川能源13.830.881.031.221.3915.713.411.39.9买入新天然气40.621.651.672.282.7024.624.317.815.0增持蓝焰控股13.350.530.720.830.9425.218.516.114.2买入平均28.118.

29、715.112.9资料来源：公司公告，发电量增速处于低位1-2 月全社会用电量增长 4.5%2018 年 2 月份，全国全社会用电量 4891 亿千瓦时，同比增长 7.2%，增速相比于去年同期提升 5.2%。1-2月份，全国全社会用电量 1.11 万亿千瓦时，同比增长 4.5%，增速相比于去年同期下降 8.8 个百分点。图表 2：全社会用电量及增速（单位：亿千瓦时，%）700020%600018%16%500014%400012%10%30008%20006%4%10002%00%2016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062

30、018-102019-02资料来源：中国电力企业联合会，全社会用电量当月同比累计同比分产业看，2 月份第一产业用电量 52 亿千瓦时，同比 6.7%；第二产业用电量 2942 亿千瓦时，同比增长 6.5%；第三产业用电量 932 亿千瓦时，同比增长 8.2%；城乡居民生活用电量 965 亿千瓦时，同比增长 8.3%。1-2 月份第一产业累计用电量 110 亿千瓦时，同比增长 7.9%；第二产业累计用电量 7059 亿千瓦时，同比增长 1.2%；第三产业累计用电量 1994 亿千瓦时，同比增长 10.5%；城乡居民生活累计用电量 1899 亿千瓦时，同比增长 11.1%。图表 3：第一产业用电量

31、及增速（单位：亿千瓦时，%）图表 4：第二产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%）第一产业用电量当月同比16020%14015%12010010%80605%400%200-5%Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18500025%450020%4000350015%300010%250020005%15000%1000500-5%0-10%Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18资料来源：中国电力企业联合会，资料来源：中国电力企业联合会，图表 5：第三产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%）图表 6：城乡居民用电量及增速（单位：亿千瓦时，%）第三产业用电量

32、当月同比城乡居民生活用电量当月同比120018%16%100014%80012%10%6008%4006%4%2002%00%Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18120030%100025%80020%60015%40010%2005%00%Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18资料来源：中国电力企业联合会，资料来源：中国电力企业联合会，第二产业用电量当月同比1-2 月发电量增速 2.9%2019 年 1-2 月份，全国规模以上电厂发电量 10982 亿千瓦时，同比增长 2.9%，增速比上年同期回落 8.1 个百分点。其中核电同比增长 23%，比上

33、年同期上升 5.1 个百分点；风电同比下降 0.6%，比上年同期回落 35.3 个百分点；光伏发电同比增长 3.8%，比上年同期回落 32.2 个百分点。1-2 月份，新能源发电量占全部发电的 11.0%，比重比去年同期提高 0.5 个百分点。新能源发电增速明显加快，电源结构继续优化。图表 7：全国发电量及同比增速（单位：亿千瓦时，%）全国发电量当月同比700012600010850006400043000202000-21000-40-6Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 A

34、ug-18 Nov-18 Feb-19资料来源：国家统计局，火电、水电增速均有所回落1-2 月份，全国规模以上电厂火电发电量 8427 亿千瓦时，同比增长 1.7，增速比上年同期回落 8.1 个百分点；全国规模以上电厂水电发电量 1352 亿千瓦时，同比增长 6.6，增速比上年同期回落 0.7 个百分点。图表 8：火电月度产量及当月增速（单位：亿千瓦时，%）图表 9：水电月度发电量及当月增速（单位：亿千瓦时，%）火电发电量火电同比增速水电发电量水电同比增速600015500010400053000020001000-50-10Jun-16 Feb-17 Oct-17Jun-18 Feb-191

35、400251200201000151080056000400-5200-100-15Mar-16 Oct-16 May-17 Dec-17 Jul-18 Feb-19资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，1-2 月份，全国风电发电量 572 亿千瓦时，同比下降 0.6%，增速比上年同期回落 35.3 个百分点；全国核电发电量 484 亿千瓦时，同比增长 23%，增速比上年同期提高 5.1 个百分点。图表 10：风电月度发电量及当月增速（单位：亿千瓦时，%）图表 11：核电月度发电量及当月增速（单位：亿千瓦时，%）风电发电量风电同比增速400403503030025020200101500

36、10050-100-20Mar-16 Oct-16 May-17 Dec-17 Jul-18 Feb-19核电发电量核电同比增速350453004035250302002515020151001050500Mar-16 Oct-16 May-17 Dec-17 Jul-18 Feb-19资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，煤炭产量有所下降，电力用煤需求上升1-2 月我国原煤产量同比下降 1.5%2019 年 1-2 月，我国原煤产量为 5.1 亿吨，同比减少 1.5%。图表 12：原煤月度产量及增速（单位：亿吨）图表 13：原煤累计产量及增速（单位：亿吨）原煤产量当月同比3.515%3

37、.010%2.55%2.00%1.5-5%1.0-10%0.5-15%0.0-20%Jul-15 Mar-16 Nov-16 Jul-17 Mar-18 Nov-18原煤产量累计同比403530252015105.250201520162017201820182019/1-2/1-2资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，2 月煤炭进口量有所下降图表 14：我国煤炭月度进口量及同比（单位：万吨）图表 15：我国煤炭累计进口量及同比（单位：万吨）煤炭进口量当月同比400080%350060%300040%250020%20000%1500-20%1000-40%500-60%0-80%15-

38、06 16-02 16-10 17-06 18-02 18-103000027090 2812330%250002555120%2040610%200000%15000-10%10000-20%487251145000-30%0-40%20152016 2017 20182018 2019/1-2/1-2资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，煤炭进口方面，2019 年 2 月我国实现煤炭进口 1764 万吨，同比减少 15.63%，增速比上月下降了 36.09 个百分点。2019 年 1-2 月，我国共进口煤炭 5114 万吨，同比增长 5%。煤炭出口方面，2019 年 2 月我国共出口煤炭

39、 65.7 万吨，同比增长 67.9%；1-2 月我国出口煤炭 126 万吨，同比增长 67.6%。煤炭进口量累计同比图表 16：我国煤炭月度出口量及同比（单位：万吨）图表 17：我国煤炭累计出口量及同比（单位：万吨）煤炭出口量当月同比160200%140150%120100100%8050%600%4020-50%0-100%15-06 16-02 16-10 17-06 18-02 18-10煤炭出口量累计同比100080%90087981760%80040%70020%6005334930%500400-20%300-40%200126-60%10075-80%0-100%2015 20

40、16 2017 2018 2018 2019/1-2/1-2资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，电厂用煤环比大幅上升，钢铁、水泥用煤稳健增长电力及供热用煤：电厂耗煤方面，截至 3 月 10 日，重点电厂的日煤耗为 391 万吨，同比上升 9.2%，环比 2月中旬上升了 27.15%；而更为高频的 6 大发电集团日均耗煤量到 3 月 20 日为 66.91 万吨，同比 17 年 3 月中旬下降了 0.13%，环比 2 月中旬增加 16.67%。图表 18：重点电厂日煤耗变动情况（单位：万吨）图表 19：6 大发电集团日均耗煤量变动情况（单位：万吨）5304804303803302

41、802302017年2018年2019年2017年2018年2019年90807060504030201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月资料来源：煤炭资源网，资料来源：Wind 资讯，冶金用煤：2018 年 2 月，我国粗钢产量为 7479 万吨，同比增长 9.2%，增速与上个月持平；1-2 月我国粗钢产量为 1.5 亿吨，同比增长 9.2%。高炉开工率方面，3 月 15 日，全国高炉开工率为 62.29%，唐山高炉开工率50.61%，相比于上月中旬分别下降了 3.32 个百分点

42、、9.15 个百分点。图表 20：粗钢月度产量及增速（单位：万吨）图表 21：全国及唐山地区高炉开工率（单位：%）粗钢产量当月同比900012%800010%70008%60006%4%50002%40000%3000-2%2000-4%1000-6%0-8%Jul-15Apr-16Jan-17Oct-17Jul-18全国高炉开工率唐山高炉开工率12010080604020015-06 16-01 16-08 17-03 17-10 18-05 18-12资料来源： Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，建材用煤：2019 年 2 月，我国水泥产量为 1.1 亿吨，同比增长 0.5%，增速

43、与上月持平。2019 年 1-2 月，我国实现水泥产量 2.1 亿吨，同比增长 0.5%。化工用煤：价格方面，截至 2019 年 3 月 10 日，甲醇全国市场价 2448.30 元/吨，比 1 月末上升 11.31%，涨幅 248.8 元/吨；尿素全国市场价为 1988.50 元/吨，比 10 月初下跌 0.52%，跌幅 10.20 元/吨。图表 22：水泥月度产量及增速（单位：亿吨）图表 23：甲醇、尿素全国市场价走势（单位：元/吨）水泥产量当月同比2.530%25%2.020%15%1.510%5%1.00%-5%0.5-10%-15%0.0-20%Jul-15 Feb-16 Sep-1

44、6 Apr-17 Nov-17 Jun-18 Jan-194000350030002500200015001000500015-06 16-01 16-08 17-03 17-10 18-05 18-12资料来源： Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，大秦线运量减少，港口库存明显增加大秦线运量有所减少，煤炭海运费下降2019 年 2 月，大秦线煤炭运量为 3185 万吨，同比减少 10.48%，增速比上个月降低 9.82 个百分点。2019图表 24：大秦线煤炭运量（单位：万吨）450060%400050%350040%300030%250020%10%20000%1500-10%100

45、0-20%500-30%0-40%15-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-02资料来源：Wind 资讯，年 1-2 月，大秦线煤炭累计运量为 7086 万吨，同比减少 5.33%。大秦线煤炭运量当月同比累计同比月末以来，全国煤炭海运价有所上升。2019 年 3 月 19 日，秦皇岛-广州(5-6 万 DWT)海运煤炭运价指数为27.60，与上个月同期持平；秦皇岛-上海(2-3 万 DWT) 海运煤炭运价指数为 29.70，比上个月同期升高 10.4%； 秦皇岛-上海(4-5 万 DWT)海运煤炭运价指数为 21.70，

46、比上个月同期降低 3.1%；秦皇岛-张家港(2-3 万 DWT) 海运煤炭运价指数为 29.00，比上个月同期升高 2.8%。图表 25：国内海运费价格（单位：元/吨）秦皇岛-广州(5-6万DW T)秦皇岛-上海(2-3万DW T)90秦皇岛-上海(4-5万DW T)秦皇岛-张家港(2-3万DW T)8070605040302010015-1116-02 16-0516-0816-1117-02 17-0517-0817-1118-02 18-0518-0818-1119-02资料来源：秦皇岛煤炭网，港口库存增加，下游电厂库存减少月份秦皇岛煤炭库存上升趋势明显，截至 3 月 20 日，秦港库存

47、 626 万吨，相比 2 月中旬增加 108.5 万吨，涨幅 21%；同比去年减少 40 万吨，降幅 5.9%。而广州港 3 月 19 日库存相比 2 月中旬减少 39 万吨，至 219 万吨，降幅 15.1%；同比去年减少 16 万吨，降幅 6.8%。图表 26：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）图表 27：广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨）8002017201820193002017201820197006005004003002001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月250200150100501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8

48、月 9月 10月11 12月 月资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，电厂煤炭库存减少。2019 年 3 月 10 日，全国重点电厂煤炭库存量 6633 万吨，相比 2 月中旬减少了 1023.5万吨，降幅 13.36%；重点电厂煤炭库存可用天数为 16 天，环比 2 月中旬减少 3 天。六大发电集团沿海电厂 3月 18 日库存达 1591.82 万吨，与 2 月中旬减少 122.7 万吨；可用天数为 24.31，较 2 月中旬下降 10.47 天。图表 28：重点电厂煤炭库存（单位：万吨）图表 29：重点电厂煤炭库存可用天数（单位：日）100009000800070006000

49、5000400030002000100002017年2018年2019年30282624222018161412102017年2018年2019年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11月 月 月资料来源：煤炭资源网，资料来源：煤炭资源网，图表 30：六大发电集团煤炭库存（单位：万吨）图表 31：六大发电集团煤炭库存可用天数（单位：日）2017年2018年2019年2000180016001400120010008006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 1

50、2月 月 月2017年2018年2019年504540353025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，天然气产量同比增长 9.2%，进口 LNG 价格下跌 3.31%全国天然气产量同比增长 9.2%2019 年 1-2 月份，我国天然气产量 286.8 亿立方米，同比增长 9.2%。图表 32：天然气月度产量及增速（单位：亿立方米，%）图表 33：天然气累计产量及增速（单位：亿立方米，%）天然气累计生产量同比增长天然气生产量同比增长18020%16015%14012010%1005%

51、80600%40-5%200-10%Feb-15 Nov-15 Aug-16 May-17 Feb-18 Nov-181800161015%1600147413%14001271136811%12009%10007%8006005%4002622873%2001%0-1%201520162017201820182019/1-2/1-2资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，图表 34：煤层气月度产量及增速（单位：亿立方米，%）图表 35：煤层气累计产量及增速（单位：亿立方米，%）煤层气产量同比增长830%725%620%515%10%45%30%2-5%1-10%0-15%Jan-15 O

52、ct-15 Jul-16 Apr-17 Jan-18 Oct-188074.870.272.615%7063.413%6011%509%407%305%2011.813.43%101%0-1%201520162017201820182019/1-2/1-2资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，2019 年 1-2 月份，我国煤层气产量 13.4 亿立方米，同比增长 11.9%；国内 LNG 产量 141.20 万吨，同比上升 35.3%。煤层气产量同比增长图表 36：LNG 月度产量及增速（单位：万吨，%）图表 37：LNG 累计产量及增速（单位：万吨，%）LNG产量同比增长LNG产量同

53、比增长10080%908060%7040%605020%40300%20-20%100-40%Jan-15 Nov-15 Sep-16 Jul-17 May90082930%80070069520%60010%5135000%400-10%300-20%20014110071-30%0-40%201520162017201820182019/1-2/1-2资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，全国天然气进口同比增长 9%2019 年 2 月，我国完成天然气进口量 757 万吨（约合 101.4 亿方），比去年同期增长 9%； 1-2 月我国天然气进口量 1738

54、 万吨（约合 232.9 亿方），同比增长 18%。图表 38：天然气月度进口量及增速（单位：亿方）图表 39：天然气累计进口及增速（单位：亿方）天然气进口量当月同比120080%70%100060%80050%40%60030%20%40010%2000%-10%0-20%Jul-15 Mar-16 Nov-16 Jul-17 Mar-18 Nov-18天然气进口量累计同比10000903940%900035%8000687230%70006000541325%5000443520%400015%300020001471173810%10005%00%20152016201720182018

55、2019/1-2/1-2资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，国内 LNG 价格环比略有下跌3 月份国内进口液化天然气 LNG 价略有上涨，以华南地区进口 LNG 码头价为例，3 月 15 日报 4195.2 元/ 吨，折合 3.21 元/立方米，较 2 月中旬下跌 3.31%；我国 LNG 综合市场价 3 月 10 日报收 4415.9 元/吨，较 2 月同期下降 380.6 元，环比下降 7.93%。美国 NYMEX 天然气期货 3 月 19 日收盘价为 2.86 美元/百万英热单位，较 2 月中旬上升 7.60%。美国 Henry-Hub 天然气现货价 3 月 18 日为 2.87 美

56、元/百万英热单位，较 2 月中旬上涨6.7%。图表 40：华南地区进口 LNG 码头价（单位：元/吨）图表 41：我国 LNG 市场价（单位：元/吨）6000550050004500400035003000250020002017年2018年2019年8000700060005000400030002000100002017年2018年2019年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，图表 42：美国 Henry Hub 天

57、然气现货（单位：美元/MMBtu）图表 43：NYMEX 天然气期货收盘价（单位：美元/MMBtu）2017年2018年2019年765432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月 2017年2018年2019年5.04.54.03.53.02.52.01.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，图表 44：全国各省天然气基准门站价（单位：元/方）黑龙江 1.65新疆 1.04内蒙古 1.23吉林 1.65北京 1.88辽宁 1.86宁夏 1.40河北 1

58、.86天津 1.88青海 1.16山西 1.79甘肃 1.32山东 1.86陕西 1.23河南 1.89江苏 2.04四川 1.54安徽 1.97上海 2.06重庆 1.53湖北 1.84江西 1.84浙江 2.05贵州 1.60湖南 1.84福建 协商确定云南 1.60广西 1.89广东 2.06海南 1.53资料来源：发改委，分省点火价差测算从最新一期 2 月份的电煤价格指数来看，全国各地电煤价格整体环比基本持平或微降，同比整体呈现大幅下降的趋势。全国平均电煤价格为 511.34 元/吨，环比提高 0.06%，同比下降 9.85%。从分省情况来看，广西、江西和湖南三省电煤价格排名前三，蒙西

59、、新疆和蒙东排名后三且绝对值与其他省份相比显著较低。图表 45：电煤价格指数前十省份价格变化（单位：元/吨）图表 46：电煤价格指数后十省份价格变化（单位：元/吨）电煤价格2月环比2月同比7000%600-4%500-8%400-12%300-16%广 江 湖 四 湖 重 安 山 广 浙西 西 南 川 北 庆 徽 东 东 江电煤价格2月环比2月同比60015%50010%5%4000%300-5%200-10%-15%100-20%0-25%甘 贵 海 冀 陕 山 宁 蒙 新 蒙肃 州 南 北 西 西 夏 西 疆 东资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，我们以 2 月份的电煤价格

60、指数测算各省点火价差，所得结果如下所示。排名前三的省份分别为海南、广东和上海，均属于标杆上网电价较高的区域。从环比数据来看，天津、广西、湖北等地点火价差改善较为明显。图表 47：2 月份分省点火价差测算（单位：分/千瓦时）201.0180.816140.6120.41080.260.042-0.20-0.4海 广 上 蒙 浙 山 冀 江 湖 蒙 天 福 湖 陕 新 山 冀 吉 黑 辽 江 重 河 贵 安 广 四 云 甘 青南 东 海 东 江 西 北 苏 南 西 津 建 北 西 疆 东 南 林 龙 宁 西 庆 南 州 徽 西 川 南 肃 海江资料来源：Wind 资讯，点火价差环比变动（绝对值）重