浅谈IT投资评估中实物期权理论与方法的应用

1、浅谈IT投资评估中实物期权理论与要领的应用摘要:文章回首阐发了实物期权理论在it投资评估中的三个生长阶段,侧重探究了应用该理论时的难点和必要办理的题目,末了指出怎样运用实物期权头脑来评价it投资。关键词:实物期权;信息技能;评估在信息化期间,贸易的乐成不再依靠于地皮和工场,而是依靠于信息、知识和技能底子方法等根本要素。据统计,20世纪90年代,美国公司每年在it方面的投资占全部新增本钱的50%以上,此中it底子方法方面的投资就占了全部it投资的35%40%。初始it投资或it底子方法投资使公司得到将来生长机遇的上风,企业的信息底子方法对付实现新的贸易战略已变得越来越紧张。战略it投资工程,如底

2、子平台、构造际信息体系(interrganizatinalinfratinsystes)、电子银行网站等,都将大大提拔企业将来竞争上风。it投资在企业的生长历程中饰演了越来越紧张的脚色,这些构造在it投资上消耗宏大。因此,这些公司就必要细致权衡it投资的本钱和效益。但是,相对付it财产的高速生长,it投资的代价评估技能却生长迟钝,无法与当前实际要求相顺应。公司要不要投资含有新技能的it工程?传统的投资预算要领无没对这个题目作出一个满意的回复。dssants(1991)和stephenrss(1995)以为,这重要是与it投资产生的效益具有无形性这一特点有关。brynjlfssn(2002)指出

3、,it投资中有90%的本钱和效益是无形的,这些无形效益很难正确地举行度量。从决议者的角度来看,最重要的题目是传统的本钱预算要领无法评估it投资工程产生的机遇盼望代价。因此必要一种全面的、可以明白的评估要领来支持有关it新技能的投资决议。一、df评估要领的不敷传统的it工程评估多数接纳尺度折现现金流法(disunted-ash-fl,df),包罗净现值法(netpresentvalue,npv)、内部收益率法(internalratefreturn,irr)等,此中npv的应用最为普及。相对付其他范例的投资,it投资具有高风险性,包罗技能风险和市场风险;同时,it投资还具有办理柔性的特点,这意味

4、着工程办理职员可以根据技能的生长和市场情况的变革对工程做出相应的调解,如扩大工程范围、放弃工程等措施。传统评估要领都是假设工程没有柔性大概投资是可逆的,其紧张缺陷是无法表现办理柔性的代价。brealeyyers(2000)指出,df要领的第一个缺陷就是它隐含假设投资者是被动地持有实物资产,无视了履历富厚的办理职员会利用实物资产中所包罗的选择权(期权)这一终究,因此df要领并没有反响办理的代价。这是由于df要领开始被研究用来评估债券和股票代价的。投资这些证券的投资者是被动的,由于投资者再怎么积极也不成能改变付出给他们的利率或股利。固然可以出售股票或债权,但是那也仅仅是别的一个被动的投资者代替了本

5、来的被动投资者。第二个缺陷是df评估要领没有措施综合新出现的信息来修正对预期现金流的预计。在差异的时点盘算npv还要求阐发师必需预计每个时点的折现率,因此,很多庞大的it底子投资决议照旧是靠办理职员的直觉和履历,而不是实着实在的数据。对大部门it投资来讲,npv要领的有用性受到严峻限定,由于他无法评估it投资决议的期权代价。rss(1995)在回首了嵌有期权代价的修正npv要领的有用性时,以为应该将全部紧张的投资决议视作期权订价题目。由于传统的评估要领无法捉住由新的it投资产生的柔性代价,终极使投资无法通过npv的查验。benarhkauffan(1999)在研究时创造,纵然工程预期的经济代价

6、是负的,偶然投资决议者照旧乐意投资某些it工程来得到该投资产生的机遇。决议者这么做的缘故原由在于机遇的盼望代价,由于机遇盼望代价再加上初始it投资产生的代价,工程预期的经济代价就非常大概是正的了。二、it投资评估中实物期权评价要领的应用1.计量模子引入阶段。steartyers(1977)最早提出“实物期权这个看法,并指出大多数的公司实物资产都可以当作是看涨期权。实物期权的题目可以看作在给定的可利用的期权条件下,对实物资产不确定性的优化题目。brennanshartz(1985)利用实物期权要领对石油产业的工程举行了评估。与此同时,有更多的财产,像丛林开采和采矿业,都引入实物期权评估要领举行投

7、资工程阐发。可以说,实物期权阐发要领原先不停是专注于那些消费可生意业务商品(如石油、铜等)的本钱工程投资的柔性题目,缘故原由是在这些工程中模子参数轻易确定。对此,trigergis(1995)发起应该将实物期权阐发要领应用于更富挑衅性的it投资和其他底子平台投资阐发范畴,并且应将其作为将来研究的标的目的。在it工程投资评估范畴,lensebber(1990)起首发起可以将实物期权阐发应用在it投资评估方面。而最早将实物期权理论应用于信息体系的工程评估的是dssants(1991),他开拓性地利用了argrabe的互换期权模子来评估一项含有新技能的it投资工程标期权代价。这项it投资大概会带来投

8、资将来工程标期权。但是接纳传统的npv要领盘算出改工程npv是负的,那么据此应该放弃改工程标实行。dssants阐发以为投资于第一阶段的工程,公司就即是购置了一个投资将来工程标期权,就像投资者购置了可生意业务证券(如股票、债券等)的看涨期权。因此,第一阶段工程标“真实代价应该是传统的npv值和期权代价之和,但是,第二阶段工程标开拓本钱(即实行代价)是有风险的,这是其与股票期权的最大差异点。股票期权实行代价在期权买入时是确定的,而第二阶段工程标开拓本钱在决定投资第一阶段工程时却是不确定的,受第一阶段工程实行效果、市场条件等多种要素影响。为此dssants引入argrabe的互换期权模子来盘算脱期

9、权的代价,其模子如下:vpt=b1n(d1)-1n(d2)此中:b1=第二阶段工程预期收益的现值1=第二阶段工程预期开拓本钱的现值n()=累积尺度概率密度函数为盘算脱期权,模子必要输入参数b1、1、?滓b1、?滓1、?籽b和t。但是,对付一项新的it投资,由于缺乏汗青数据和履历,客不雅正确预计这些参数是很困难的,特殊是对开拓本钱和收入的相干系数?籽b的预计最为困难,也是应用改模子的一个难点(先前险些没有文献探究过该参数),并且,在举行敏感性阐发时创造该参数对期权代价影响很大。雷同地,kabil等人(1993)研究一个都市病院通过掌上电脑来提拔贸易处置惩罚本领的一个实际条例。该病院筹划投资一个掌

10、上电脑体系,但是思量到数据平台和网络底子建立的风险,以及护士是否担当该新技能的风险,工程组决定先举行小范围实行,然后根据实行效果断定是否举行全面投资。如许,小范围试验就被视为一个实物期权。他们利用x-rubinstein(1979)二叉树期权订价模子来评估小范围试验工程是否要实行,效果表现,对整个工程接纳居于npv的要领阐发是发起放弃该工程,但是小范围试验工程标期权代价凌驾本钱,因此它必需被实行。taudes(1998)接纳期权模子来评价“软件增恒久权,他以为,实行信息体系平台的效益是底子设置产生的效益和所嵌入的软件增恒久权的代价构成的。这些增恒久权由软件体系中的信息体系成效构建的,当创造这些

11、信息体系工程会产见效益时就启用这些成效。这个事情为评估软件平台的代价奠基了基矗在此底子上,taudes(2000)利用期权模子来评估一个消费制造公司更新软件平台(从sapr/2晋级到sapr/3)所产生的收益题目。2.计量模子条件假设的探究。只管另有很多文献探究了实物期权理论在it投资中的应用,但是很多学者在应用期权订价模子时并没有对利用模子的条件假设做出探究,如标的资产的可生意业务性、无套利原那么、风险中性假定等条件,因此在it投资评估中直接利用期权订价模子受到置疑。为了查验期权订价模子可否应用于实际的投资评估题目,benarhkauffan(1999)利用实物期权订价模子研究了yankee

12、银行摆设ps(pint-f-sale)办事的最正确机遇题目。由于期权订价模子是用于可生意业务的金融资产的订价,对付是否可以或许直接利用期权订价模子对it投资举行评估,作者对模子的假设条件举行了讨论。针对是否可以利用可生意业务金融资产的订价公式来评估非生意业务资产的疑问,作者引用asartn(1985)的不雅点,在本钱预算中,岂论工程是否可以生意业务,可以试图假设假设他们是可生意业务的,再来确定工程标现金流的代价是几多。由于从长远来看,公司的本钱预算决议工程在于使企业代价最大化,因此工程评价的动身点在于思量工程对企业市场代价的孝敬,即每个工程终极都市影响公司的市场代价。期权订价模子中的别的一个假

13、设,即无套利机遇存在的条件,作者以为假设公司是可生意业务的,纵然对工程标估价产生了偏离,市场终极也会对其做出改正。benarhkauffan(2000)对在利用b-s订价模子时投资者风险偏好假设题目做了探究。他们以为在it投资评估中,纵然不存在it工程标生意业务市场,基于风险中性假设盘算出来的期权代价也是准确的。然而,盼望it投资者从工程中猎取与无风险的恒久国库券同样的收益是不公正的。决议者通常都是风险讨厌者,他们要求一个风险溢价,那么基于风险中性的b-s订价模子高估了期权的代价,为此,作者将由风险中性原那么盘算出来的期权举行了风险讨厌原那么下的调解,效果是两者仅有2%的缺点。针对期权订价模子

14、在it投资工程阐发中的条件假设条件,如投资者是风险中性的、it工程可以在市场上生意业务、it资产的回报方差是否可知的等条件,上述学者举行了很多有益的探究,但是在实际的it投资评估中,某些条件条件还无法满意,如许根据实物期权要领阐发会得堕落误的投资决议效果。期权订价要领还要求两个紧张的输入参数,即第二阶段工程npv及其变更率。由于办理职员是在某一决议点对将来现金流做出预计,而不是在一连的现金流漫衍点上做出预计。因此,办理职员很难答复开拓本钱或收入的变更率的尺度差是几多?并且更难预计收入变更率和本钱变更率之间相干系数,第二阶段npv的预计对办理职员来讲是一个老题目,就是猜测现金流和确定符合的折现率

15、,因此,从这一角度讲,期权订价要领没有办理df要领的题目,反而产生了更多的题目。在这些题目尚未彻底办理之前,实物期权的订价题目很难有同一科学结论。3.实物期权头脑的生长。固然在应用期权订价模子上照旧存在尚未办理的题目,大部门的研究职员照旧支持接纳实物期权阐发和实物期权的头脑来评价it投资。期权阐发要领可以或许捉住并能情势化地表现出办理职员的直觉,从而创立了一个范例的决议阐发历程。研究职员盼望寻到一种包罗期权但又不必要那些旧模子要求的全部条件假设条件的投资决议模子。rbertj.kauffan(2002)以为不要过于存眷由期权订价模子盘算出来的“数值,应该存眷由实物期权阐发得出的战略阐发效果。这

16、是近些年实物期权阐发在it投资范畴的最新生长趋势。kevinzhu(1999)提出一个评估不确定性和竞争配合作用下的技能投资决议要领论,他将战略市场彼此影响的博弈论模子和实物期权要领结合起来,研究实行it投资中的实物期权时不确定性和竞争的彼此影响。yngjinki(2002)提出一个基于实物期权理论的it投资战略举动框架。期权的代价重要受收益颠簸率变革的影响,而颠簸率变革受新旧it工程彼此作用和竞争者反响配合影响,据此将庞大的实物期权模子简化为一个简朴的双因素决议模子(如图1),使决议者可以或许明白it投资的战略影响和评估it投资,从而接纳相应的举措。这些文献重要讨论一种阐发模子,即提供一个程

17、式化的思绪来引导人们应该怎样从战略的高度来思索实物期权的决议题目,为实物期权理论的有用化奠基了基矗三、竣事语实物期权理论在it投资评估阐发中的应用大抵可以分为三个阶段。第一个阶段为引入阶段,很多学者对实物期权阐发要领在it工程评估范畴的应用作了实行性的探究,重要会合于探究实物期权阐发要领和df对工程评估的差异效果,展现出实物期权阐发要领的良好性。第二个阶段重要针对it投资工程是否满意实物期权盘算模子中的假设条件举行了探究,kevinzhu(2002)以为应该研究怎样放松或改变模子中的一些条件假设,使其得当it投资决议。如今,多数学者以为,实物期权看法的引入使it工程评估更全面,但是应用期权订价模子盘算it投资工程中的实物期权的代价还碰到很多困难。因此,很多学者如今重要思量提供一个程式化的思绪来引导人们应该怎样从战略的高度来思索实物期权的决议题目,在实物期权阐发中把战略因素结合进来思量,如竞争、产物改造和技能交换等,以及结合其他本领(如博弈论模子)一起评估实物期权,这些都是将来研究的一个重要标的目的。很多it投资也是一种竞争性投