基金持债分析：杠杆和久期那个更重要

1、 HYPERLINK / 内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 基金持仓分析4 HYPERLINK l _bookmark1 基金市场规模4 HYPERLINK l _bookmark9 基金资产配置5 HYPERLINK l _bookmark12 基金持债分析6 HYPERLINK l _bookmark16 债券型基金持债分析6 HYPERLINK l _bookmark17 中长期纯债型基金6 HYPERLINK l _bookmark20 短期纯债型基金7 HYPERLINK l _bookmark23 一级债基7 HYPERLINK l _bookmark27 二

2、级债基8 HYPERLINK l _bookmark31 基金杠杆分析9 HYPERLINK l _bookmark33 基金久期分析10 HYPERLINK l _bookmark35 债基业绩分析10图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：2018 年四季度基金市场规模有所下降4 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：2018 年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）4 HYPERLINK l _bookmark4 图 3：2018 年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）4 HYPERLINK l _bookmark5 图 4：混合型基金市场

3、规模下降5 HYPERLINK l _bookmark6 图 5：股票型基金市场规模增长5 HYPERLINK l _bookmark7 图 6：债券型基金市场规模大幅增长5 HYPERLINK l _bookmark8 图 7：货币市场型基金规模下降5 HYPERLINK l _bookmark10 图 8：基金资产总值变化（亿元）5 HYPERLINK l _bookmark11 图 9：基金资产配置情况5 HYPERLINK l _bookmark13 图 10：基金持债总值变化（亿元）6 HYPERLINK l _bookmark14 图 11：基金持债配置情况6 HYPERLINK

4、l _bookmark15 图 12：2018 年四季度基金资产配置和债券持仓情况6 HYPERLINK l _bookmark18 图 13：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）7 HYPERLINK l _bookmark19 图 14：中长期纯债型基金持债配置情况7 HYPERLINK l _bookmark21 图 15：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）7 HYPERLINK l _bookmark22 图 16：短期纯债型基金持债配置情况7 HYPERLINK l _bookmark24 图 17：一级债基资产总值变化（亿元）8 HYPERLINK l _bookmark25 图

5、18：一级债基持债总值变化（亿元）8 HYPERLINK l _bookmark26 图 19：2018 年四季度一级债基资产配置和债券持仓情况8 HYPERLINK l _bookmark28 图 20：二级债基资产总值变化（亿元）9 HYPERLINK l _bookmark29 图 21：二级债基持债总值变化（亿元）9 HYPERLINK l _bookmark30 图 22：2018 年四季度二级债基资产配置和债券持仓情况9 HYPERLINK l _bookmark32 图 23：债券型基金持有资产总值占净值比（ ）10 HYPERLINK / HYPERLINK l _bookma

6、rk34 图 24：债券型基金久期10 HYPERLINK l _bookmark36 图 25：债基复权单位净值季度增长率（ ）11 HYPERLINK l _bookmark37 表 1：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（ ）11基金持仓分析基金市场规模截至 2018 年四季度末，各类基金共计 5,158 只，资产净值约 129,294 亿元。相较于 2018年三季度末（各类基金共计 5,020 只，资产净值约 133,120 亿元），各类基金数量增加 2.75 ，资产净值减少 2.87 。图 1：2018 年四季度基金市场规模有所下降截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴

7、，只）140,0005,500130,0005,000120,0004,500110,0004,000100,00090,0003,5003,0002,50080,0002,00070,0001,50060,0002016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/11,000 HYPERLINK / 资料来源：WIND，图2：2018年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）图3：2018年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）货币市场型基 其他基金, 168

8、,金, 383, 7%3%债券型基金,1430, 28%股票型基金, 868, 17%混合型基金,其他基金, 932,1%混合型基股票型基金,金, 14890,7380, 6%11%债券型基金,货币市场型基24464, 19%金, 81629, 63%资料来源：WIND，资料来源：WIND，从各类基金市场规模来看，2018 年四季度末，混合型基金资产净值约 14,890 亿元，较 2018年三季度末下降10.96 ；股票型基金资产净值约7,380 亿元，较2018 年三季度末增长4.64 ；债券型基金资产净值约 24,464 亿元，较 2018 年三季度末大幅增长 32.83 ；货币型基金资产

9、净值约 81,629 亿元，较 2018 年三季度末减少 8.51 。图 4：混合型基金市场规模下降图 5：股票型基金市场规模增长23,000截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）2,4008,000截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）90022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,0002,2002,0001,8001,6001,4001,2007,5007,0006,5006,0005,50085080075070065060055050045014,0002016/7/1 2016/10/1 2017/

10、1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/11,0005,0002016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1400资料来源：WIND，资料来源：WIND，图 6：债券型基金市场规模大幅增长图 7：货币市场型基金规模下降30,000截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）1600100,000截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）45

11、025,000140090,00040020,000120080,00035015,000100080070,00060,00030010,00060050,0002505,00040040,00020002016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/120030,0002016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1150资

12、料来源：WIND，资料来源：WIND，基金资产配置截至 2018 年四季度末，各类基金资产总值较 2018 年三季度末减少 1.86 ，其中，股票的资产市值减少了 8.96 ，债券的资产市值增长了 8.37 ，现金的资产市值减少了 8.68 。从资产配置的比例看，债券的占比较 2018 年三季度末上行约 4.7 个百分点，从 44.7 增长至49.4 ，股票和现金的占比均小幅下行，2018 年四季度末占比分别为 11.4 和 26.1 。图 8：基金资产总值变化（亿元）图 9：基金资产配置情况80,0002017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q460.0%变化（右轴）

13、2018Q32018Q45.0%70,00060,00050,00050.0%40.0%4.0%3.0%2.0%40,00030.0%1.0%30,00020,00010,00020.0%10.0%0.0%-1.0%-2.0%0股票债券现金其他资产0.0%股票债券现金其他资产-3.0% HYPERLINK / 资料来源：WIND，资料来源：WIND，基金持债分析从债券配置比例看，与 2018 年三季度末相比，2018 年四季度基金减少了信用债和同业存单的配置占比，增加了利率债的占比。图 10：基金持债总值变化（亿元）图 11：基金持债配置情况35,00030,00025,00020,00015

14、,00010,0005,00002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4利率债信用债同业存单其他债券60%50%40%30%20%10%0%利率债信用债同业存单其他债券3.0%变化（右轴）2018Q32018Q42.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0% HYPERLINK / 资料来源：WIND，资料来源：WIND，图 12：2018 年四季度基金资产配置和债券持仓情况现金26%其他资产13%股票11%债券49%信用债13%利率债12%同业存单其他债券1%资料来源：WIND，债券型基金持债分析中长期纯债型基金截至 2018 年

15、四季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约 20,842 亿元，相较于 2018年三季度末大幅增长了 23.47 。各类券种市值都有显著增长，其中，利率债市值大幅增长47.60 ，信用债市值增长 8.15 ，同业存单市值增长 22.55 。从债券配置比例看，2018 年四季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为 45 、46 、6 。与 2018 年三季度相比，中长期纯债型基金增加了利率债的配置比例，减少了信用债和同业存单的配置比例。变化（右轴）2018Q32018Q4图 13：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）图 14：中长期纯债型基金持债配置情况12

16、,00060%10.00%10,00050%8.00%6.00%8,00040%4.00%6,00030%2.00%0.00%4,00020%-2.00%2,00010%-4.00%-6.00%2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q40利率债信用债同业存单其他债券0%利率债信用债同业存单其他债券-8.00%资料来源：WIND，资料来源：WIND，短期纯债型基金截至 2018 年四季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约 812 亿元，相较于 2018 年三季度末大幅增长 137.47 。其中，利率债和信用债的市值分别大幅增长了 244.10 、190.46 ， 同业存

17、单市值下降 28.77 。从债券配置比例看，2018 年四季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为 9 、81 、7 。与 2018 年三季度相比，短期纯债型基金减少了同业存单的配置比例，增加了利率债和信用债的占比。图 15：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）图 16：短期纯债型基金持债配置情况70060090%80%20.0%变化（右轴）2018Q32018Q415.0%50040030020010002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4利率债信用债同业存单其他债券70%60%50%40%30%20%10%0%利率债信用债同业存单其

18、他债券10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0% HYPERLINK / 资料来源：WIND，资料来源：WIND，一级债基截至 2018 年四季度末，一级债基资产总值约 1024 亿元，较 2018 年三季度末上升了 34.65 。其中，股票市值下滑了 19.99 ，债券和现金的市值分别上升了 34.90 和 4.59 。从持债情况看，截至 2018 年四季度末，一级债基持有的券种总值约 967 亿元，较 2018 年三季度末上升了 34.90 。利率债、信用债和同业存单市值分别上升了 78.91 、28.33 、149.91 。从债券配置比例看，与 2018 年

19、三季度相比，一级债基增加了利率债和同业存单的配置比例，减少了信用债的占比。图 17：一级债基资产总值变化（亿元）图 18：一级债基持债总值变化（亿元）12002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q480010007002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q46008005006004004002003002001000股票债券现金其他资产0利率债信用债同业存单其他债券 HYPERLINK / 资料来源：WIND，资料来源：WIND，图 19：2018 年四季度一级债基资产配置和债券持仓情况其他资产4%现金1%股票0%债券94%其他债券6% 同业存单2%利

20、率债19%信用债68%资料来源：WIND，二级债基截至2018 年四季度末，二级债基资产总值约1,787 亿元，较2018 年三季度末上升了2.51 。其中，股票的市值下降了 18.06 ，债券和现金的市值上升了 3.27 和 18.71 。从持债情况看，截至 2018 年四季度末，二级债基持有的券种总值约为 1,569 亿元，利率债与同业存单的市值分别下降了 1.84 、5.01 ，信用债市值上升了 6.66 。从债券配置比例看， 与 2018 年三季度相比，二级债基增加了信用债的配置，减少了利率债和同业存单的配置。2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4图 20：二级债

21、基资产总值变化（亿元）图 21：二级债基持债总值变化（亿元）18001,2002017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4160014001,000120080010008006006004004002002000股票债券现金其他资产0利率债信用债同业存单其他债券 HYPERLINK / 资料来源：WIND，资料来源：WIND，图 22：2018 年四季度二级债基资产配置和债券持仓情况其他资产3%现金2%股票7%债券87%利率债22%其他债券12% 同业存单1%信用债53%资料来源：WIND，基金杠杆分析截至 2018 年四季度末，主要债券型基金杠杆率均呈现抬升。其中，

22、中长期纯债型基金的杠杆率为 126.30 ，较 2018 年三季度上行 2.21 个百分点；一级债基的杠杆率为 121.32 ，较 2018 年三季度小幅上行了 0.48 个百分点；二级债基的杠杆率 118.98 ，较 2018 年三季度上行 1.77 个百分点。 HYPERLINK / 中长期纯债一级债基二级债基图 23：债券型基金持有资产总值占净值比（ ）180.00170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.002007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 20

23、16Q1 2017Q1 2018Q1资料来源：WIND，基金久期分析我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至 2018 年四季度末，债券型基金的久期为 2.41，相比 2018 年三季度上行 0.36，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上行 0.32 至 2.81，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期上行 0.13 至1.57。债基利率债信用债图 24：债券型基金久期6.005.004.003.002.001.000.002007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017

24、Q1 2018Q1资料来源：WIND，债基业绩分析2018 年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为： HYPERLINK / 股票型基金（-11.65 ）混合型基金（-7.89 ）二级债基（0.10）货币基金（0.72）一级债基（1.83）中长期纯债（1.85）中债国开行债券总全价指数（2.43 ）中债国债总全价指数（2.93 ）。图 25：债基复权单位净值季度增长率（ ）中债国开行债券总全价指数中长期纯债一级债基二级债基12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1