家电企业切入新能源车产业链专题研究：家电企业能力延展梳理

1、家电企业切入新能源车产业链专题研究：家电企业能力延展梳理1 家电电机制造能力延展 德昌股份：小家电制造进军车用EPS电机德昌股份：优质ODM产能出海先锋 。 出海小家电龙头的优质供应商 公司主营吸尘器、吹风机等小家电和家电电机的设计制造，下游客户是以创科实业（TTI）、HOT等 为代表的大型小家电品牌商。公司2021年Q1-Q3实现收入22亿（+59%）；净利润2.2亿（+14%） 。 第一大客户创科实业是全球小家电和电动工具龙头，旗下拥有超20个品牌，业务遍及全球。其中清 洁类、电动工具类市占率全球第一。公司早在2007年开始即切入了创科的供应系统。家电主业：手握大客户优势，盈利能力稳中有升

2、大客户创科实业（TTI）：全球领先的小家电龙头 。创科实业：全球清洁电器销量份额第一，2020年清洁品类收入11亿美元，旗下Hoover、Vax均为英 美本土清洁电器传统龙头 与创科稳定合作超10年：德昌主要供应吸尘器的干机和水机，收入体量稳步提升至2020年17亿元 。 德昌盈利能力随产品结构升级稳中有升：无线类、地毯清洗类等高附加值产品带来毛利率结构性提 升（水机2020年毛利率有所下滑主要由于2020Q4起开始征收关税，公司与TTI共同分担）。家电主业：未来空间仍具看点新客户+新品类+新区域拓展 。 海外积极切入个护领域：美国和西欧个护市场高达107亿美元规模，目前已拥有个护大客户HOT

3、 （FY2020收入21亿美元，旗下知名品牌Revlon在北美个护市场2019年市占率8.7%） 。 美国以外区域收入占比持续提升。在主要客户区域拓展叠加自身新客户的开辟，其中自主开拓了南 非（Home of Living Brands）、西班牙（Taurus Appliances International）等知名家电企业。 公司美国以外区域的收入占比显著由2018年的15%提升至2020年的20%。EPS电机行业：全球百亿级规模新能源车带来EPS市场增量，其中EPS电机2025年国内望达100亿规模。 EPS系统包含传感器、助力电机、电控单元（ECU）、电源系统等，以2021年预计的燃油/

4、新能源车的销量 和对应装车率计，预计2021年EPS总销量近2000万套，其中电机(约200元单台价值) 对应规模约54亿元； 未来量价望齐贡献：若2021-2025年国内新能源车保持30%销量增速，传统燃油车下滑20%，叠加装配率 稳步提升，则2025年国内EPS总销量预计2553万套，同时考虑到六相冗余等产品性能升级，均价有望波动 上行，对应2025年EPS电机的规模预计77亿元；海外新能源车保持五年复合35%增速，则对应EPS总销量 超6000万套，对应2025年电机规模183亿元。对标龙头：内资替代的规模与盈利展望规模展望：新能源车带来的千万台级别增量是内资替代的潜在机遇大部分EPS头

5、部企业均采用外采电机的方式进行系统总成，包括JTEKT、电装、三菱、易力达、恒隆 等，而其主要供应商为日本电产。若国产电机厂商主要切入新能源车EPS市场，则基于上文的EPS电 机市场规模预测（即2021-2025国内/海外EPS电机销量增速保持7%复合增长），到2025年国内/海外 新能源车用EPS电机销量为882/980万台，合计近1800万台扩展空间盈利展望：外资稳态净利润率10-15%EPS电机由于壁垒相对更高，以日本电产为例，其毛利率高于系统总成龙头的毛利率，若毛利率区间 在20-25%，扣除约10%的费用率，则净利润率预计有望达到10-15%。回顾家电领域的进口替代：性价比是切入利器

6、洗碗机领域：完成技术积淀后，内资品牌上量 。 西门子作为原洗碗机龙头份额持续下降，而老板、 方太、海尔为代表的国内品牌依靠更高的性价比逐 步实现了赶超 。尽管作为2C端的生意和2B有一定差异性，但也能看 出外资在本土化和性价比方面存在先天的“水土不 服”。空调领域：B端进口替代后，实现“走出去”格力和美的在压缩机的研发生产方面同样实现了进 口替代，在此基础上，美的依靠强大的制造力实现 了ODM输出，B端以性价比切入的道路依然走得通 。 ODM并非附加值不足，美的为例，其具有了“微笑曲 线”右端能力后，追求更高的结构性提升是大势所 趋。2 家电零部件能力延展格力电器收购制冷设备龙头盾安环境， 进

7、军车用热管理盾安环境：制冷配件龙头应用场景的延展制冷元器件和设备龙头车用热管理系统 。 盾安主要产品包括制冷配件（电子膨胀阀、电磁阀、电子水泵、单向阀、电磁膨胀阀、热力膨胀 阀、商用电池热管理机组等）、设备（核电、通信等商用特种空调）和解决方案（冷链系统、轨交 等领域制冷）空调阀件销量市占率39%为国内第一，细分阀领域均保持在第一梯队 、 2017年切入新能源车零部件，其中阀、泵类产品齐全，并拥有电池热管理系统、降温模块组件等， 目前已与主流新能源整车、零部件、系统和电池厂商均建立了合作。积极切入新能源，格力收购注入新动能格力入主解决原股东担保负担2021年11月格力电器拟受让公司第一大股东盾

8、安精工持有的公司股份共2.70亿股，同时格力认购公 司非公开发行的股票共1.39亿股，成为公司控股股东共持股38.78% 。 2021年3月底，盾安环境金融债务（含或有债务，主要是为盾安控股担保的债务）共35.23亿，其中 自有金融债务Q3末还有25.18亿，为此公司在2020年计提了担保损失6.33亿，并制定了未来五年偿还 33.9亿的债务清偿计划。而此次转让股票和非公开发行均大幅解决了公司流动性问题 。 格力入主夯实制冷领域龙头地位 。 根据2020年年报，预计格力占公司销售额的13.5%（公司年报未披露客户明细，若格力为第一大客户 则占比13.5%）或9.0%（若格力为第二大客户）。根据

9、格力的公告，格力入主盾安是落实完善核心零 部件产业布局战略的重要举措，有利于提高空调供应链的稳定性，预计盾安向格力的供货额有望持 续提升，稳固公司在制冷阀件行业的龙头地位 。 格力入主协同推进新能源车布局 。 格力此前在在新能源汽车压缩机、电机、电控以及新能源商用车热管理系统已有一定的技术储备和 项目落地，而盾安已实现汽车零部件的量产并发生了供货业绩，与主流的新能源车企和系统公司建 立起合作关系，盾安可助力格力快速切入新能源乘用车热管理赛道，并借助格力在制造端和研发上 的优势，形成规模效应，提高产业竞争力。新能源车热管理：海内外高增，阀类即拥有百亿级市场新能源车热管理系统要求更高、更复杂，规模

10、随新能源车高增，内外销均有百亿市场可期。内销百亿市场：热管理系统中阀泵类单车价值约2000元，对应内销市场的量级约为62亿（2021年）- 180亿（2025年），整个热管理系统单台车价值量约6000元，对应内销量级则为186-540亿元 。 外销百亿市场：除中国外假设全球新能源车的销量2021-2025年保持40%增速至1000万辆，则海外新 能源车的热管理系统和阀泵类到2025年的市场规模预计达600亿/200亿元。 未来增值机遇：主动电池热管理、空调系统提效、高电压水冷零部件、轻量电池组保护材料、空气净 化等增值服务。新能源车热管理重要壁垒产品壁垒高，龙头系统商研发仍处持续投入期 。 产

11、品精度和强度：由于新能源车的热管理回路更复杂，因此零配件的精度要求更高；同时冷媒的升级方 向（ R134a和R1234YF。R744(CO2)）对管/泵/阀系统的工作压强提出了更高要求 。 热管理效率：冷却器，电子水泵，水冷板和压缩机的效率决定了制冷/热功率，同时需要权衡功耗和输 出功率，因此各部位的能量转化效率、系统集成效率是关键 。集成和适配能力：由于涉及环节众多，整个空调系统的集成能力也是下游厂商所青睐的 。 资金投入：参考Denso，研发需要前瞻性研究体系、速度（全球布局）和综合能力（Denso设计基础材料 研究、AI等），Denso的研发费用率高达10%，2020年新增4300项专利

12、，在手专利超过4.2万件。而Valeo 在2020年的热管理系统业务的研发费用率7.5%、Hanon 2020年研发费用率5%。2.1家电零部件能力延展 海信家电：白电龙头的热管理扩张海信家电：白电内销稳健，外销高增白电与核心零部件龙头 。 公司主要产品包括家用空调、冰箱、洗衣机等白电产品，同时拥有压缩机等核心零部件业务，2020 收入484亿(+29%)，白电占比超90%；其中2021前三季度外销收入增速+59%，占比超40%。公司2021年 6月完成日本三电股的收购后，并表收入+44%至501亿元 。 盈利能力整体维稳，2021年利润率下降一方面受原材料和海运成本上涨影响，另一方面在研发等

13、费 用端投入也逐步加大，单三季度毛利率环比增速扭正+0.5pct至21.63%。海信内销地位维稳，外销能力突出白电市占率国内维稳外销高增 公司空调内销市占率保持相对稳定，其中日立中央空调则对空调业务形成有力支撑。而出口领域的市 占率则持续提升，2021Q1-Q3外销市占率达7.3% 。 冰箱内销市占率则相对更高且整体略有提升；而冰箱外销市占率持续攀升，2021年1-8外销市占率提升 至17.3%。收购日本三电进军车用热管理日本三电控股是压缩机龙头，同时也在热管理系统总成中占据市场份额 。三电株式会社原主业以商用制冷整机为主，三电为集团旗下汽车空调设备部门，主要产品包括车用 空调压缩机、各类换热

14、器和空调内机单元。车载空调压缩机2019年全球销量1424万台，主要客户包 括本田、福特、日产等。2020年由于疫情影响，收入下滑33%至82亿人民币，利润亏损至27亿人民币 。 2020年6月三电启动事业再生调解程序，对外定增以偿还债务并获得再发展机会。海信家电2021年6 月完成对三电75%表决权的收购，对价约13亿人民币。日本三电：热管理技术和客户资源先发优势明显产品和生产领域保持了领先地位三电是二氧化碳制冷路线的引领者，其2004年即推出商用二氧化碳压缩机，2017年开始量产针对车 用空调的CO2压缩机，并且具备系统总成能力；同时日本工厂的产线已经达到75%的自动化率； 在全球范围内均具备产能，其在中国拥有上海、天津、沈阳、苏州、重庆、台北等分公司 。客户遍布全球日本整车客户以本田和铃木为主，一级供应商则主要为旗滨；欧洲客户则覆盖面更广，包括戴姆 勒、福特、大众、雷诺、PSA等整车厂商。三电的差距和可提升空间海信入主带来的提升流动性提升三电增发后获得214亿日元，同时通过事业再生调解程序获得630亿日元的债务豁免，原有1008亿日 元的净负债压力有效缓解 。产品与市场多维度协同强化压缩机领域的研发、生产和供应链进一步协同优化成本和产品竞争力 。市场协同，海信在零部件领域已经获取比亚迪、一汽、二汽等客户，也有助于三电空调系统在国内 外进一步进行客户拓展。海信并购整合历