基于EVA的企业财务分析模式初探

1、基于EVA的企业财务分析模式初探作者：昆明理工大学都市学院 本科2011级财务治理专业 导师：昆明理工大学都市学院 The enterprise financial analysis mode based on EVA AUTHOR: zhanghanwenCITY COLLEGE, KUNMING UNIVERSITY OF SCIENCE & TECHNOLOGYINSTRUCTOR：lideyan CITY COLLEGE, KUNMING UNIVERSITY OF SCIENCE & TECHNOLOGY目录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc35715

2、6072 摘要 PAGEREF _Toc357156072 h IV HYPERLINK l _Toc357156073 Abstract PAGEREF _Toc357156073 h V HYPERLINK l _Toc357156074 前言 PAGEREF _Toc357156074 h 1 HYPERLINK l _Toc357156075 第一章 EVA的理论阐述 PAGEREF _Toc357156075 h 4 HYPERLINK l _Toc357156076 1.1EVA的概念和含义 PAGEREF _Toc357156076 h 4 HYPERLINK l _Toc357

3、156077 1.2以EVA为核心的财务分析方法 PAGEREF _Toc357156077 h 4 HYPERLINK l _Toc357156078 第二章 EVA经济增加值的源起和推广 PAGEREF _Toc357156078 h 4 HYPERLINK l _Toc357156079 2.1EVA经济增加值的源起 PAGEREF _Toc357156079 h 4 HYPERLINK l _Toc357156080 2.2EVA经济增加值的推广 PAGEREF _Toc357156080 h 5 HYPERLINK l _Toc357156081 第三章 构建基于EVA的财务治理体系

4、 PAGEREF _Toc357156081 h 5 HYPERLINK l _Toc357156082 3.1EVA财务治理决策系统 PAGEREF _Toc357156082 h 6 HYPERLINK l _Toc357156086 3.2EVA业绩评价系统 PAGEREF _Toc357156086 h 8 HYPERLINK l _Toc357156087 3.3EVA激励系统 PAGEREF _Toc357156087 h 9 HYPERLINK l _Toc357156088 3.4EVA风险操纵系统 PAGEREF _Toc357156088 h 9 HYPERLINK l _

5、Toc357156091 第四章 EVA财务治理体系的优势 PAGEREF _Toc357156091 h 11 HYPERLINK l _Toc357156092 4.1.EVA考虑了股权投资的资金成本 PAGEREF _Toc357156092 h 11 HYPERLINK l _Toc357156093 4.2.EVA一定程度上能够放长治理者眼光 PAGEREF _Toc357156093 h 11 HYPERLINK l _Toc357156094 4.3.EVA紧密联系股东利益与治理者业绩，幸免决策次优化 PAGEREF _Toc357156094 h 11 HYPERLINK l

6、_Toc357156095 4.4.EVA一定程度上剔除会计失确实阻碍，减少传统指标对企业业绩评价的扭曲 PAGEREF _Toc357156095 h 11 HYPERLINK l _Toc357156096 第五章 构建我国的中小企业EVA财务治理体系 PAGEREF _Toc357156096 h 12 HYPERLINK l _Toc357156097 5.1我国中小企业的财务治理特点 PAGEREF _Toc357156097 h 12 HYPERLINK l _Toc357156098 5.2构建我国中小企业EVA财务治理体系 PAGEREF _Toc357156098 h 12

7、HYPERLINK l _Toc357156102 第六章 结论及建议 PAGEREF _Toc357156102 h 15 HYPERLINK l _Toc357156103 谢辞 PAGEREF _Toc357156103 h 17 HYPERLINK l _Toc357156104 参考文献 PAGEREF _Toc357156104 h 18摘要经济增加值EVA（Economic Value Added）是由美国学者Stern提出，在20世90年代进展起来的一种评价公司经营业绩的新的综合评价指标。与传统计算企业利润的财务方法不同，EVA是包括资本成本在内所有成本被扣除后的剩余收入，是对

8、真正利润的评价。同传统的财务指标相比较，EVA强调企业在加快利润制造的同时，还要缩减财务成本和各项资源的消耗成本等，意即制造价值。本文从EVA的差不多理论入手，介绍EVA的理论，起源和推广，以EVA财务治理决策系统、EVA业绩评价系统、EVA激励系统、EVA风险操纵系这四大系统构建起一个较为完整的EVA治理体系框架。EVA财务治理决策系统包括EVA投资、筹资和股利分配决策三个子系统。业绩评价层面要紧通过分析传统业绩方法的局限性，建立EVA业绩评价和传统评价的区不及优势。EVA激励系统要紧介绍了与传统激励机制相比较，现代EVA激励系统出现的必要性及优越性。EVA风险操纵系统从当下企业风险治理中存

9、在的问题叙述再到介绍EVA风险操纵的优越性，都体现着当代EVA在企业财务分析中的重要地位。再介绍完财务体系后，本文总结了EVA财务治理体系的优势并结合构建我国中小企业EVA财务治理体系的介绍，证明了EVA是时代的产物，是当代财务治理体系中不可或缺的要素。关键词: EVA EVA财务治理系统 优越性AbstractEconomic Value Added EVA (Economic Value Added) is put forward by American scholars Stern, in the 1990 s developed a kind of new comprehensive

10、evaluation index evaluation company performance. Different from traditional financial measure of corporate profits, EVA was after deducting all costs including the cost of capital, surplus income, is the real profits. Compared with the traditional financial indicators, EVA emphasize enterprise in sp

11、eeding up profits at the same time, to reduce financial cost and cost of the consumption of various resources, create value meaning.This paper from the basic theory of EVA, EVA theory, origin and extension, EVA financial management decision system, EVA, EVA incentive system, EVA performance evaluati

12、on system of risk control is the four system building up a relatively complete EVA management system framework. EVA financial management system including EVA investment decision-making, financing and dividend distribution decision three subsystems. Performance evaluation level, mainly through the an

13、alysis of the limitations of the traditional performance, set up EVA performance evaluation and the evaluation of the difference between traditional and advantage. Mainly introduced the EVA incentive system compared with the traditional incentive mechanism, the necessity and advantage of modern EVA

14、incentive system. EVA risk control system from the problems existing in the enterprise risk management of accounts to introduce EVA risk control, the advantages of both embodies the contemporary EVA in the enterprise the important position of financial analysis. Again after introduction to the finan

15、cial system, this paper summarizes the EVA financial management system and the advantage of building our country small and medium-sized enterprise EVA financial management system, proved that the EVA is the product of the era, is indispensable in modern financial management system.Key words: EVA EVA

16、 financial management system the superiority前言新世纪经济环境不断进展，国际间的合作越来越紧密，因而企业之间的竞争也日益白热化。许多企业由于未能适应新的经济形势，使得企业出现种种危机。面对市场竞争的日益激烈，传统企业中的财务治理模式也日益暴露出不足之处，由于企业传统的财务分析模式过于依靠会计报表等财务信息，注重企业业务活动的微观分析，在宏观上难以把握企业的进展方向，因此问题要紧表现在：可能扭曲企业的实际经营业绩，导致企业经营短期行为严峻。成本计算不完全，未考虑权益资本成本，侵害了股东利益。权益酬劳率的局限性可能使企业经营决策偏离“股东价值最大化”的目

17、标等。基于以上缘故，利用EVA为基础的价值治理理念被引入现代企业财务分析中。通过以EVA指标为基础探讨构建一个基于价值治理理念的财务评价体系，从而使其正常反映企业价值制造的目标。对此我们进行国内外现状阐述：（1）国外研究现状：国外对EVA的研究始于上世纪80年代，它由美国思腾思特治理咨询公司首创并推广，并以应用到一些大型跨国公司和知名企业。EVA的研究方法要紧有实证研究和规范研究两种方法。实证研究这要集中在三个方面：验证EVA指标对股票价格的解释能力是否比传统指标要强，如Shimin Chen 等。1997年选取的由EVA所衍生的指标和由传统指标组成的指标体系的比较研究，Gary C.Bidd

18、le 等1997年对1000家美国上市公司的数据分析、比较了EVA与其三种传统财务指标的价值相关性。他们的研究结果在总体上都支持EVA比传统指标对股价的解释力更强。对采纳EVA治理体系和没有采纳的公司在证劵市场表现是否存在差异的研究。思腾思特公司对EVA应用超过5年的66家客户企业进行了类似调查，结果表明：EVA企业在5年内比同业竞争者多制造了49%的股票市值财宝。奥克兰大学教授Robert Claiman将70家EVA企业的股市表现与一组规模相似的同行业企业进行了比较，发觉EVA企业开始应用EVA的年度平均财宝制造比同行业企业高出2.9%，正式应用的首年度高出12%，第二年则为12.2%。E

19、VA是否比剩余收益（RI）提供了更多的信息。Dodd和Chen(1996)试验结果表明RI对股票收益变动的解释力为19.4%，EVA为20.2%。表明了EVA在解释股票收益上比RI提供更多的信息，但这种差异所代表的意义不大。规范研究要紧围绕以下几个问题进行：对EVA计算中进行调整项目的研究分析；EVA的优越性和局限性分析；EVA业绩评价体系在实践中的运用；EVA薪酬打算的研究。关于上述研究，具有代表性的研究成果有：Joel M.Stern. G. Bennett Stewart ,Donald H.Chew, Jr.合写的The EVA Financial Management System一

20、文，同时还有思腾思特治理咨询公司合伙人的一系列书籍，Against the Grain(2003), EVA Challenge(2002), EVA:The Real Key to Creating Wealth, The Quest for Value等。（2）国内研究现况： 在国内，随着EVA被理论界的引入，一些关于EVA的研究文献层出不穷。然而由于国内目前尚未大规模推行EVA治理，理论研究仍停留在表层，实践也处在探究时期。由于我国资本市场的不完善，基于我国上市公司的EVA实证研究比较少，如乔华和张双全在2001年写的公司价值与经济附加值的相关性：中国上市公司的经验研究，张纯2003年著

21、的EVA业绩评价体系研究，以中国证劵市场为标本，采纳Stern Stewart 中国公司对我国A股市场上市公司的EVA研究数据，对EVA指标体系的有效进行了实证研究。然而采纳的方法和模型都较为简单，数据猎取困难，因此可靠性有限。规范研究方面，具有一定代表性的有谷祺（2000）的EVA财务治理系统的理论分析，集中论述了EVA系统的理论基础、对公认会计原则（GAAP）的调整、基准EVA的制订以及与之相关的激励制度。孙铮（2003）的经济附加值：盛誉下的思索，从价值入手，通过对价值和价值制造的分析与评述，阐明了经济增加值和企业价值的内在联系及其在价值计量评价上的作用。国内的研究都没有将EVA结合在中

22、国的应用实际展开研究，尽管有指出在中国遭遇的问题，但都没有给出解决方案。那个地点必须指出，尽管EVA财务治理系统作为一种有效的企业治理工具，在美、英等国家倍受关注，但也有许多反对之声，比如，毕德等（1997）通过实证研究，指出传统的业绩计量方式既报告盈余与非正常股东收益之间的联系比EVA更紧密。贝克德等（1997）提出了“修正的经济增加值（REVA）”，与EVA比较，他们的实证结论发觉非正常股东收益与REVA的相关性强于EVA。本文在那个地点对EVA系统所做的只是一种框架式的理论分析。第一章 EVA的理论阐述EVA（Economic Value Added）即经济增加值或经济附加值，它是一个综

23、合性的价值治理理念，以其股东价值最大化为财务治理目标，在企业财务治理中发挥着重要作用。1.1EVA的概念和含义经济增加值EVA（Economic Value Added）是由美国学者Stern提出，在20世纪90年代进展起来的一种评价公司经营业绩的新的综合评价指标。EVA源自传统的剩余收益思想，它的差不多理念是收益至少要能补偿投资者承担的风险，即股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。1.2以EVA为核心的财务分析方法在以EVA为核心的财务分析中，EVA指标的优势在于真正反映了企业的经营绩效，考虑债务成本的同时又考虑权益成本；注重可持续进展，兼顾长期和短期目标，将股东财宝与企业

24、决策有机结合，使代理人真正的代表托付人的利益；推进价值体系产生一个自我完善的价值循环，并形成持久的竞争优势；推动更多的资源投入到能够制造竞争优势的经营活动中，而这些活动方过来又促进了更多的价值制造；有助于建立有效的激励酬劳系统。1第二章 EVA经济增加值的源起和推广2.1EVA经济增加值的源起20世纪80年代，美国纽约思腾思特（Stern Steward） 咨询公司的约尔思腾恩（Joel Stern）和贝内特斯图尔特（G.Bennett Steward ）提出了Economic Value Added（EVA）即经济增加值概念2提出经济增加值所基于的理念是：一个企业投资项目的收益高于该企业所有

25、运营成本和资本成本，该企业才制造价值3。换句话讲，资本投资回报率高于资本成本时，项目才制造价值，满足资本市场的差不多要求。在EVA概念中，不仅考虑常见成本债务利息，还要考虑权益成本（Cost of Equity）。2.2EVA经济增加值的推广 自EVA概念出现后，在理论研究和实践应用方面，基于EVA的评价方法都特不成功。EVA被许多大型企业认为是治理策略的基石。例如，可口可乐公司是较早应用EVA的公司，在引入EVA概念后，公司的治理，重组和扩张都遵循EVA的原则，在此基础上，可口可乐公司的股价在15年内增加了20倍。西门子公司于1998年引进EVA概念，通过实践，该公司认为EVA是保证成功的核

26、心策略。在华尔街，高盛，瑞士信贷第一波士顿等投资银行在评价公司时早已把EVA作为差不多准则4。 EVA引起学术届的研究热情，得到企业实践的认可。这是因为EVA的概念提出解决了当时困扰人的一个问题。按照普遍认可的理论，一个以商业活动为目的的企业，其经营和治理的目标或原则是增加所有者权益。究竟以哪个指标为标准来评价企业，才能恰当的体现这一原则并驱动企业制造价值？自1983年第一波士顿的分析师提出那个问题以来5，对那个问题的争论超过十年，研究人员提出过多种指标和概念，包括EPS（每股收益），ROE（净资产收益率），FCF（自由现金流）等。最终，大量的理论和实践研究认为，EVA是一个适合的指标，它体现

27、了增加公司的所有者权益这一差不多原则，同时EVA驱动企业的制造价值6。第三章 构建基于EVA的财务治理体系美国闻名经济学家路易斯加潘斯基曾经讲过：“良好的财务治理对一个工商企业，一个国家乃至整个世界经济状况都至关重要。”本文认为改进原始的财务治理体系，将凌乱分散的财务方案有序整合并付出实施是当下专门多企业进行科学财务治理的关键所在。EVA的财务治理体系涵盖了所有的指导运营，制定战略的政策方针，方法过程以及衡量指标。EVA财务治理体系具备了一套便于操作且行之有效的财务治理系统所应该具备的所有作用。其作用为：（1）能够及时的反应企业的财务状况，能够推断企业数据的异常变动；（2）具有良好的财务决策能

28、力；（3）体系必须科学合理的评价企业的经营业绩；（4）能够有效的激励职员进行经营活动。因此，本文认为构建一个又EVA财务治理决策系统，EVA业绩评价系统，EVA激励系统，EVA风险操纵系统组成的EVA财务治理体系是势在必行的。3.1EVA财务治理决策系统3.1.1构建EVA财务治理投资决策体系当今企业制度下的企业经营呈现多元化格局，单一的经济活动方式难以适应市场经济的瞬息万变。企业要在竞争中生存下去，治理者们就必须不断捕捉新的经济增长点，适时调整投资方向，把企业有限的资金投向能为自己带来丰厚回报的优势产业或产品。投资决策以成为企业理财的核心问题，它将直接关系到企业的兴衰存亡。而EVA确实是顺应

29、时代变迁的产物。EVA在企业投资决策过程中所具备的优势表现为：（1）EVA能给企业提供一套科学，合理的标准EVA引入资本成本理念，认为企业的股权资本不是免费得来的，它的使用同样存在着成本，同样需要通过经营利润来弥补。任何增加EVA值的投资都应进行，任何减少EVA值的投资都应该摒弃。7 EVA可使企业经营者做出更明智的决策，消除传统的财务指标在计算时对债务资本使用有偿性和股权资本使用无偿性差不对待的做法。以EVA为衡量标准，能够有效的防止企业不实报告利润和虚增账面值的不良行为，进而更好获得投资长期回报。（2）EVA的评价贯穿于企业投资的整个过程一旦企业投资项目确立，经济增加值作为整个财务治理系统

30、的决策指标，能够覆盖战略决策，资金分配，预算编制及日常的运营等，更好有利的体现了经济增加值指标独有的优势和企业修正投资决策的行为。（3）EVA有利于资源优化配置EVA能够鼓舞治理层依照需要对战略性支出进行调整，实现对企业长远利益的投入，进而实现资源的优化配置。资本成本概念的引入使企业经营者能更加理智的使用资本，提高资本的使用效率。经营者能够认识到，假如他们不能达到预期的EVA增长目标，自己将会吃亏，因此可不能对增长目标讨价还价。同时，由于资本成本的存在，经营者将更为慎重的使用资本。（4）EVA有利于企业的可持续进展EVA指标既然着眼于企业的长期进展，因此应用该指标能够股利经营者进行能给企业带来

31、长期利益的投资决策，杜绝企业经营者短期行为的发生，促使企业经营者不但注意所制造的实际收益的大小，而且要考虑所运用资产的规模以及使用该资产的成本大小8。3.1.2.构建EVA财务治理筹资决策体系筹资决策指的是借助于筹资谋划，企业准确给出战略期间筹资规模，渠道及工具等，并确定出合理筹资结构，则基于EVA的企业筹资决策目标应设定为增加股东价值，猎取可持续竞争优势，严控企业总体风险等。而现代企业股利政策要紧有剩余股利政策、固定股利支付率政策、正常股利加额外股利政策、稳定增加股利政策等。EVA便应该从该四个方面进行计量，权衡和评价9。（1）增加股东价值企业筹资决策的目的确实是通过充足的资金给企业做后盾，

32、以规模效应猎取的成本领先优势，从而增加股东的价值。（2）猎取可持续竞争优势企业创立的目的是为了投资者和其他利益相关者猎取超出正常的投资回报，这是一种差不多规律。但投资者假如持续猎取超出正常投资回报是完全不可能的，因为在完全竞争市场中，各竞争力量的充分竞争必定将回报降到一个社会平均利率。在此情况下，所有投资者取得的投资收益率均为无风险酬劳率，这种资本回报以货币时刻价值相当。（3）严控企业总体风险 企业风险要紧由企业风险和企业特有风险组成，其中市场风险属于系统风险，企业是无法操纵的，但企业特有风险属于非系统风险，企业能够通过筹资决策加以操纵。因此合理操纵企业风险，使企业价值最大化，是企业筹资决策的

33、又一目标。3.1.3.构建EVA的股利分配决策股利政策是企业总体决策的一部分，在西方股利政策则存在两大流派，股利相关和股利无关论。前者认为股利政策对其核心是股利支付比例的确定，以及包括股利分派的时刻、方式、选择和确定。企业的股票价格则可不能对其有任何阻碍。后者认为股利政策对企业的股票价格有较强的阻碍。企业治理者应在股利相关论的前提下，指定合理的股利政策，以提高EVA为目标，股利分配应兼顾股东对利益的追求和企业可持续进展的战略，努力实现股票价格的最大化近一半提高EVA和企业价值。从以上看，企业的投资，筹资，股利分配决策差不多上有机的联系在一起的，通过EVA指标能够建立一个三个相互阻碍，相互制衡的

34、财务决策体系，使企业进行有效的财务治理。103.2EVA业绩评价系统业绩评价指在数理统计和运筹学方法下，企业建立综合评价指标体系，并对比相应的评价标准，定量分析与定性分析相结合，对企业一定经营期间的盈利能力，资产质量，债务风险以及营业增长等经营业绩和努力程度进行的综合评判。 EVA业绩评价系统与传统的财务评价体系相比较，能更准确的衡量企业的真实盈利，它将业绩计量直接与股东的制造过程联系起来。由于考虑了股本资本的成本，经济增加值指标定量的衡量了每个报告期内，企业为股东制造或损失的价值。经济增加值指标集中于股东价值制造能够有效的平衡不同利益相关者之间相互冲突的利益，实现经济增加值指标最大化与股东投

35、资价值最大化相一致，从而使经济增加值指标克服了传统业绩衡量指标的最大缺陷。11同时EVA能够实现企业内在价值与市场价值的统一，在处理股权资本成本以及部分会计相关科目相关数据的情况下，规避传统财务分析方法的要紧缺陷，最大程度反映出市场之于企业决策实施后公司价值的预期和要求。因此，EVA业绩评价体系必须考虑企业战略及业务要求，重视企业各项业务的关键价值驱动要素，并把价值制造的责任落实到企业价值链的各环节。因而，现代企业的EVA业绩评价体系在设计指标时，应充分考虑企业目标层指标和关键价值驱动杠杆指标。123.3EVA激励系统现代企业治理制度下，激励机制应努力做到，即促进企业治理者与股东之间的利益统一

36、，在奖励治理者问题上应具备足够大的可变性。将企业股东成本保持在一个合理的水平之下。而传统的激励打算要紧是依照公司利润、每股收益、投资酬劳率等传统会计指标来指定的，这种激励打算存在几点弊端：首先，会计指标的可操作性、其次：目标业绩准确性的制约、再次，治理者有不努力工作的动机。以EVA设立的激励打算，在薪酬激励方面，应尽可能像一般职员渗透，使职员更情愿在工作中查找人生意义，并猎取应有的承认、尊重和成就感。保持费用，风险以及激励三者之间的平衡，严格依照企业自身特点和策略，找到三者间的最佳均衡状态，设计出企业整体的EVA激励体系。 3.4EVA风险操纵系统风险无处不在，无时不有，只要企业持续经营，风险

37、就一定会存在。如何驾驭和操纵风险是企业价值增值的关键，而EVA确实是企业面对风险的有效工具。 3.4.1部分企业风险治理中存在以下几个问题：(1)企业治理者思路不明确一些企业没有明确的风险概念，风险意识淡薄。关于这些企业来讲，操纵风险不仅是降低成本方面的考虑，更是一种对利益相关者价值增值的责任。(2)风险评价存在缺失专门多企业缺乏系统性规范，没有一个完整的流程可供其参考。因此，企业必须构建一个完整的风险操纵系统，以便于对企业风险进行全流程和全要素的操纵。(3)辨不风险的方法不恰当因为一些企业缺乏合理的辨识准则，而不能对风险的产生进行准确合理的分析。即便如此，一些企业即使存在一个合理的辨识准则，

38、也会在辨识的过程中出错或者辨识方法已落后，辨识要素不全等。3.4.2 EVA风险操纵的优越性可表现在(1)治理结构风险EVA能够有效的调和经营者与股东在目标函数上的矛盾，使两者的利益达成高度统一。进而对经营者的道德风险进行有效的规避，解决公司治理结构上问题。(2)决策风险决策风险指由于主观，客观多种因素所在，而致使决策活动可能无法实现预期的目的及相应的后果。而EVA体系能够有效发挥作用，较好规避这种风险。(3)人力资源风险EVA奖金激励制度是将治理层和职员的激励方案与EVA挂钩，引导他们为股东制造价值时相应增加自己的回报。在EVA为基础的激励方案中有两个特点：一是奖金没有上下线设置，职员制造越

39、多回报越多，从而调动了职员的积极性。二是以EVA为基础的奖金方案设置“奖金库”更好便及时给予职员奖励。因此，基于EVA的风险操纵体系能够有效规避人力资源风险。第四章 EVA财务治理体系的优势4.1.EVA考虑了股权投资的资金成本 EVA从股东的角度从新定义了企业利润，从而真实的反应了企业经营业绩。明确提出股权投资具有机会成本并将其考虑在内，是EVA与其它财务指标相比最重要的优点。因为从股东的角度来看，只有当企业的税后收益高于投资的机会成本时，该项投资才是真正盈利的。通过考虑所有成本的机会成本，EVA表明了一个企业在会计年度所制造或损耗的股东财宝数量。4.2.EVA一定程度上能够放长治理者眼光E

40、VA使治理者像股东那样，去看待问题。关于长期投资项目，EVA的计算规则同意在未能产生收益回报的投资项目运作初期，暂不计算资金成本，直至投资项目产生回报。投资项目初期产生的亏损能够视同项目投资本金的一部分，而非立即确认。EVA幸免了投资项目运作初期不利因素对治理者考评的负面阻碍，增强了治理者进行长远投资的积极性。关于研发支出，EVA计算时能够分年度摊入成本，而非一次性在发生年度全部计入成本。分析摊销的做法一定程度上增强了研发投入与产出的配比，平抑了研发支出造成的成本波动。134.3.EVA紧密联系股东利益与治理者业绩，幸免决策次优化利用EVA评价治理人员业绩，并与他们的薪酬制度挂钩，能够使治理人

41、员像股东那样考虑和行动，做出有利于制造股东财宝的决策。EVA指标有助于治理者将财务的两个差不多原则融入到经营决策中。第一，企业的要紧财宝目标是股东财宝最大化；第二，企业价值的增加依靠于税后净营业利润能否超过资金成本。4.4.EVA一定程度上剔除会计失确实阻碍，减少传统指标对企业业绩评价的扭曲尽管EVA的计算任然以会计报表上的利润为起点，要紧的依据依旧会计数据，但EVA的计算要求对GAAP（一般公认的会计原则）进行大量的调整，这些调整的要紧目的在于消除稳健会计和过去会计误差的阻碍，防止治理者进行利润操纵等。这些调整使EVA能够更加真实，完整的评价企业业绩，有利于企业的价值制造。在分析了EVA的优

42、势后，我们还必须清醒的看到，EVA作为一种财务指标，存在着反馈滞后，难以体现利益相关者的中意程度，不能揭示业绩动因，无法对无形资产进行有效评价等局限。14 第五章 构建我国的中小企业EVA财务治理体系5.1我国中小企业的财务治理特点我国中小企业作为一个群体，必定有着不同于大企业的经营特点，要紧表现在经营治理者和所有者往往统一，经营多属于负完全责任的个人经营，初始资本及可利用的资本少，具有经营机制方面的灵活性和易变性，面临的市场竞争压力较大，受环境变化刺激或冲击大等几方面。这些特点注定中小企业与大型企业相比，其财务治理具有以下特点：1.财务治理理念经济化2.财务治理目标多元化3.财务关系简单化4

43、.财务权责集中化5.财务组织架构简易化6.财务治理制度非正式化5.2构建我国中小企业EVA财务治理体系针对我国中小企业的财务治理的特点，构建我国的中小企业EVA财务治理体系已成为一种必定性，构建EVA财务治理系统能够改变企业的观念和行为，对企业治理结构的改善有所贡献，有利于克服不注重科技进步和创新的缺点和在中小企业中制造一种积极的文化氛围。因此中小企业有必要进行财务治理的建设。针对我国中小企业的具体情况建议中小企业应全面构建EVA财务治理体系。5.2.1.全面引入EVA理念体系EVA系统能将资本成本的理念传递给企业的各级经营者，使他们意识到资本成本包括在业绩评价中，从而阻碍到它们的自身利益。当

44、经营者们开始注重实际制造价值的能力时，引入资本成本的理念，会促使经营者关注资本的使用效率，从而提升企业的价值制造能力。（1）突出主营业务收入在EVA的测算过程中，要将营业外收入和营业外成本从利润中扣除。因此EVA能够充分反映主营业务的盈利能力。EVA突出强调主营业务的盈利能力，通过考核EVA使中小企业把重心放在核心产业，提高资金的运用效率。（2）鼓舞价值制造EVA业绩评价体系特不注重将公司的以后进展战略和全面预算与业绩考核结合起来而形成一个有机的整体。中长期进展战略代表企业的进展方向，是全面预算和业绩考核的基础，全面预算把战略目标细化到年度，并据此配置和治理企业的资源，以达到预期目标。业绩评价

45、和激励体系能够对过程及结果进行操纵和治理，使资源向优化目标倾斜同时能够关心企业做出以后的预测以实现战略目标。5.2.2.建设简约合理的指标体系EVA体系的核心财务指标是EVA，它把资本成本与股东价值制造的思想结合起来。同以往的指标工具不同，EVA量化了企业能够提供给投资者的价值，强调资本的有效使用，其衡量的是一个中小企业制造的真实利润。我们应合理将EVA细分得到EVA指标的最终驱动因素，并建立简约量化的指标体系，以提高EVA为最终目标。5.2.3由上至下渗透式的财务治理体系（1）EVA财务治理体系是一个综合的治理框架。形成治理决策，业绩评价，激励体质，和风险操纵的综合治理框架。（2）在董事会和

46、治理层中推广EVA治理体系。EVA治理理念首先要得到董事会、CEO及高层治理的认同，如此企业的治理理念和文化才能得以从新塑造。用EVA方法做出企业战略选择时，应该以获得稳定的EVA作为最终目标。分析企业在制造EVA中面临的机遇和挑战，找出EVA中的薄弱环节，查找企业制造EVA的竞争优势。（3）针对企业的不同层级建立EVA价值中心。企业首先需要基于业务特点，组织模式，决策权力分配来设计权力统一的EVA价值中心，将每个中心所拥有的资本情况详细的检查登记。将各个经营业务的收入和成本合理的划归各个EVA价值中心，以真实记录各个价值中心的业绩。企业的价值中心能够划分为不同的层级，下级的价值中心为上级价值

47、中心服务。（4）针对不同的价值中心进行EVA测算，并对EVA进行诊断。对EVA价值制造过程进行诊断，总结过去一个时期哪些行为和决策为EVA的制造做出了贡献，哪些行为和决策侵蚀了股东的的财宝，并在基础上提高EVA的措施，预测以后EVA的状况。总之EVA诊断的目的是为了及时发觉问题找出问题的成因，并采取有利的措施加以改正。（5）形成EVA价值报告体系。EVA价值报告是上下沟通的媒介，在报告中含盖了EVA价值指标，如此既能够及时使上级治理层了解下级EVA价值制造过程，又能使下级及时了解自己的经营成果，增加下级职员治理者对EVA价值制造的关切度。像传统指标一样，并规定详细的报告时刻及沟通渠道，形成一个

48、独有的信息传递渠道。（6）指定提升中小企业的价值策略。对现有资产进行全面治理，处置不制造或较少制造价值的资产。中小企业应采取业务外包，行业退出，缩减生产线及减少存货和应收账款水平的手段。处置不符合企业战略规划及长远来看回报远小于资本成本的业务。调整现有资源配置，改善现有资产价值制造能力，从而提高总体资产的价值制造能力。15第六章 结论及建议由于传统社会会计利润的不透明以及调节利润的各项主观因素，客观因素，导致以传统会计利润为导向的财务分析及评价体系会出现较大波动和偏差，差不多难以适应现代化企业治理的需要。基于以上缘故，利用EVA为基础的价值治理理念被引入现代企业财务分析中。本文通过对基于EVA

49、的财务治理决策系统，业绩评价系统，激励系统，风险操纵的构建和分析，尝试建立起一个全面的EVA财务治理系统。要紧得出以下结论：（1）企业通过建立基于EVA财务治理系统，能够将财务治理中的各项职能统一结合并组成一个财务目标EVA，让企业处于“企业价值最大化”总体目标之下。如此将有利于企业的统一治理和运作。（2）EVA财务治理系统包括四个子系统，分不为：EVA财务治理决策系统、EVA业绩评价系统、EVA薪酬治理系统和EVA风险操纵系统。企业要发挥EVA的全部潜能，达到理想的应用效果。应用EVA财务治理系统就必须应用EVA财务治理系统的全部组成部分。（3）在企业运用EVA财务治理体系时，必须让EVA融

50、入企业文化，将EVA建设为企业的沟通语言和共同理念，从而企业能重塑公司成员行为，以在商品和资本市场的激励竞争中立于不败之地。然而基于EVA的财务分析模式并非十全十美，也有自身的缺陷和不足，实际运用中需要建议企业注意：（1）EVA财务分析体系仅仅考虑了财务分析指标，没有考虑非财务分析指标，因此需要将企业财务分析与企业战略进展和企业经营治理结合起来，综合分析推断企业价值增长能力和机会。（2）EVA指标可能存在主观随意性。计算EVA时尽管对企业利润进行了调整，一定程度上解决了会计程度失确实问题，然而由于调整项目较多，需要财务人员作出职业推断，难免掺杂主观因素，加之各企业会计人员职业素养参差不齐，其准

51、确性有待商榷。（3）实施EVA需要治理层的认同，明确价值治理在企业治理中的核心地位。价值治理尽管跟EVA的计算没直接联系，然而却是企业治理的关键，是顺利应用基于EVA的财务分析模式的基础。为此EVA治理理念应取得董事及高层治理人员的认同，以EVA作为企业治理和战略性决策治理的重要依据，并融入到企业文化中去。16谢辞在本科学位论文完成之际，首先要感谢我的导师李德焱老师。李德焱老师从一开始的论文方向的选定，到最后的整篇文论的完成，都特不耐心的对我进行指导。给我提供了大量数据资料和建议，告诉我应该注意的细节问题，细心的给我指出错误。李德焱老师诲人不倦的工作作风，一丝不苟的工作态度，严肃认确实治学风格

52、给我留下深刻的阻碍，值得我永久学习。在此，谨向导师李德焱老师致以崇高的敬意和衷心的感谢！参考文献1陈继瑾，EVA概念及其在我国的运用，上海会计 ，2004年第2期2 STERN STEWART&CO.Company historyR/OL.3 STEWARD G B.The quest for value M. New York ；Harper Business,1991.4 JACKON A.The how and why of EVA at CS First BostonJ. Journal of Applied Corporate Finance .1996.95 JACKON A.Th

53、e how and why of EVA at CS First BostonJ. Journal of Applied Corporate Finance .1996.96韩镔，经济增加值（EVA）的概念，应用和深入分析，国际石油经济 2010年第2期7赵建新，生产力研究，会计与审计， 2009年第21期8张红云，基于价值制造的企业业绩评价， 财会研究，2007年第4期9庄勋，投资理财-关于构建我国企业EVA财务治理体系的探析10李璐，财经界浅谈经济利润的意义及在我国的应用现状 ，2009年第6期11鲁晓敏，基于EVA的财务治理体系研究，2008 .0512庄勋，投资理财-关于构建我国企业E

54、VA财务治理体系的探析13 郝岸，理论价值驱动型的EVA综合计分卡， 首都经济贸易大学硕士论文 ，2005.0314王化成，企业业绩评价研究回忆及卡普兰和诺顿的理论贡献-平衡计分卡：化战略为行动译校序”广东经济出版社，2004.06第一版 15刘茂盛，基于EVA的中小企业财务治理体系研究，消费报刊-治理视野 2009年第1期16刘亚，基于EVA的企业财务分析模式初探， HYPERLINK /qk/83634C/201203/ 现代商业，2012年第3期EVA as basis of integrated Financial Management SystemEVA Economic Value

55、 AddedThe financial management system refers to financial measures, policies, methods, and procedures that guide the strategy and operations of a firm. It subsumes such things as setting financial goals, developing long term strategic plans and short term profit plans, making capital investment and

56、disinvestment decisions, measuring operating performance, determining incentive compensation, and communicating with investors. Companies often do not do these things in a unified, systematic, and cohesive manner. Corporate financial goals are defined in terms of earnings per share and return on net

57、 worth; individuals lines of business are assessed in terms of return on assets; capital investment is analyzed in terms of discounted cash flow; acquisitions are judged on the basis of contribution to earnings growth; department are evaluated with reference to budgeted cost or profit figures; incen

58、tive compensation schemes are based on arbitrarily determined targets; and investor communication is primarily in terms of earnings per share and divided policy.It appears that a typical financial management system is hardly a system. Rather its a hodgepodge of rules, guidelines, and procedures that

59、 employs an array of frequently contradictory measures and objectives, that fosters confusion and conflict within an organization that focuses on performance variables that bear little ration to the value of a business and often leads smart managers to do dumb things. In many companies an obsolete f

60、inancial management system confounds the search for value. These deficiencies call for an entirely different approach financial management and the EVA financial management system seems to be the answer.The EVA financial management system is based on the premise that EVA provides a single, unified, a