电子行业中报点评：行业整体业绩承压细分板块结构性分化

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、行业整体情况5 HYPERLINK l _bookmark1 板块行情表现5 HYPERLINK l _bookmark5 行业业绩表现6 HYPERLINK l _bookmark18 板块估值变化10 HYPERLINK l _bookmark20 二、细分板块分析11 HYPERLINK l _bookmark21 半导体11 HYPERLINK l _bookmark26 消费电子12 HYPERLINK l _bookmark33 印刷电路板14 HYPERLINK l _bookmark39 光学光电子板块18 HYPERLI

2、NK l _bookmark44 显示器件19 HYPERLINK l _bookmark51 LED21 HYPERLINK l _bookmark55 5.安防22 HYPERLINK l _bookmark62 三、投资策略与建议24 HYPERLINK l _bookmark63 四、风险提示24 HYPERLINK l _bookmark2 图表 12019 年年初至 9 月 25 日行业指数走势（%）5 HYPERLINK l _bookmark3 图表 22019 年上半年申万一级行业营收同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark4 图表 32019 年上半年申

3、万一级行业归母净利润同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark6 图表 4半年度电子行业营业收入及增速（亿元，%）7 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5半年度电子行业归母净利润及增速（亿元，%）7 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6季度电子行业营业收入及增速（亿元，%）7 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7季度电子行业归母净利润及增速（亿元，%）7 HYPERLINK l _bookmark10 图表 82018、2019 上半年个股归母净利润增速区间（家）8 HYPERLINK l _bookmark11 图表 9

4、2019 一、二季度个股归母净利润增速区间（家）8 HYPERLINK l _bookmark12 图表 102019H1 细分领域营收、归母净利润增速排名8 HYPERLINK l _bookmark13 图表 11电子板块毛利率变化趋势（%）9 HYPERLINK l _bookmark14 图表 122019H1 电子细分板块毛利率（%）9 HYPERLINK l _bookmark15 图表 13电子板块三费占营业总收入比率（%）9 HYPERLINK l _bookmark16 图表 14电子板块研发费用及占比（亿元，%）9 HYPERLINK l _bookmark17 图表 15

5、电子板块经营性活动产生的现金流量净额及增速（亿元，%）10 HYPERLINK l _bookmark19 图表 16电子板块估值变化（PE，历史 TTM_中值）截止至 2019.9.2510 HYPERLINK l _bookmark22 图表 17半导体板块营收及增速（亿元，%）11 HYPERLINK l _bookmark23 图表 18半导体板块归母净利润及增速（亿元，%）11 HYPERLINK l _bookmark24 图表 19半导体板块销售毛利率（%）12 HYPERLINK l _bookmark25 图表 20半导体板块销售净利率（%）12 HYPERLINK l _b

6、ookmark27 图表 21华为概念成分营业收入及增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark28 图表 22华为概念成分归母净利润及增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark29 图表 23苹果概念成分营业收入及增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark30 图表 24苹果概念成分归母净利润及增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark31 图表 25华为概念成分毛利率、净利率（%）13 HYPERLINK l _bookmark32 图表 26苹果概念成分毛利率、净利率（%）13 HYPERLINK l _bookmark34

7、图表 27PCB 板块营业收入及增速（亿元，%）15 HYPERLINK l _bookmark35 图表 28PCB 板块归母净利润及增速（亿元，%）15 HYPERLINK l _bookmark36 图表 29PCB 板块销售毛利率、销售净利率（%）15 HYPERLINK l _bookmark37 图表 30全球PCB 产业转移趋势16 HYPERLINK l _bookmark38 图表 31全球各地区PCB 占比变动（%）16 HYPERLINK l _bookmark40 图表 32光学光电子板块营业收入及增速（亿元，%）18 HYPERLINK l _bookmark41 图

8、表 33光学光电子板块归母净利润及增速（亿元，%）18 HYPERLINK l _bookmark42 图表 34光学光电子板块毛利、净利润（亿元）18 HYPERLINK l _bookmark43 图表 35光学光电子板块毛利率、净利率（%）18 HYPERLINK l _bookmark45 图表 36显示器件板块营收及增速（亿元，%）19 HYPERLINK l _bookmark46 图表 37显示器件板块归母净利润及增速（亿元，%）19 HYPERLINK l _bookmark47 图表 38全球液晶电视面板半年度厂能面积增速（%）20 HYPERLINK l _bookmark

9、48 图表 392019H1 液晶电视面板主流尺寸价格降幅（%）20 HYPERLINK l _bookmark49 图表 402018 年国内面板厂商产能规划情况20 HYPERLINK l _bookmark50 图表 41显示器件板块毛利率、净利率（%）21 HYPERLINK l _bookmark52 图表 42LED 板块营收及增速（亿元，%）22 HYPERLINK l _bookmark53 图表 43LED 板块归母净利润及增速（亿元，%）22 HYPERLINK l _bookmark54 图表 44LED 板块毛利率、净利率（%）22 HYPERLINK l _bookm

10、ark56 图表 45上半年安防行业营业收入及增速（亿元，%）23 HYPERLINK l _bookmark57 图表 46上半年安防行业归母净利润及增速（亿元，%）23 HYPERLINK l _bookmark58 图表 47季度安防行业营业收入及增速（亿元，%）23 HYPERLINK l _bookmark59 图表 48季度安防行业归母净利润及增速（ HYPERLINK l _bookmark59 亿元，%）23 HYPERLINK l _bookmark60 图表 49安防板块毛利、净利润（亿元）24 HYPERLINK l _bookmark61 图表 50安防板块毛利率、净利

11、率（%）24一、行业整体情况板块行情表现2019 年上半年 A 股指数整体呈上涨趋势，电子行业跑赢整个大盘。截止至9 月 25 日，上证综指上涨 19.88%，沪深 300 上涨 30.36%，创业扳指上涨36.12%，SW 电子上涨 58.48%。一季度，受折叠屏手机概念催化和安卓阵营新机发布潮带动，电子板块大幅上涨；随后受中美贸易摩擦加剧影响，4-6 月份有所回落；7 月份以来，受 5G 产业链带动、科创板正式开市、消费电子进入新品发布季等事件影响，板块整体明显回暖，趋势向上。图表 12019 年年初至 9 月 25 日行业指数走势（%）70%成交金额电子(申万)上证指数沪深300创业板指

12、160,00060%140,00050%120,00040%100,00030%80,00020%60,00010%40,0000%20,000-10%019-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09资料来源：Wind， 2019 年上半年，申万 28 个行业中，电子行业营收增速 10.08%，排名第十，属于中上水平；归母净利润增速-3.38%，排名第 19 位，属于中部靠后位置。电子板块营收增长较为明显，但受贸易摩擦影响和消费电子需求低迷等内外因素影响，板块归母净利润呈现负增长，业绩仍待改善。图表 22019 年上半年申万一级行业营收同比增速（%）

13、10.08252015105SW建筑材料 SW房地产 SW综合SW医药生物SW建筑装饰SW非银金融SW食品饮料SW银行SW化工SW电子SW农林牧渔SW机械设备SW采掘 SW电气设备 SW交通运输 SW有色金属 SW计算机 SW休闲服务 SW公用事业 SW国防军工 SW商业贸易 SW家用电器SW钢铁SW传媒SW通信SW纺织服装 SW轻工制造SW汽车0-5-10-15资料来源：Wind， 图表 32019 年上半年申万一级行业归母净利润同比增速（%） -3.3810050SW农林牧渔 SW非银金融 SW国防军工 SW计算机 SW机械设备SW综合 SW休闲服务 SW食品饮料 SW建筑材料 SW房地产

14、 SW交通运输 SW公用事业 SW家用电器SW银行 SW采掘SW医药生物SW建筑装饰SW电气设备SW电子SW商业贸易SW纺织服装SW化工SW轻工制造SW有色金属SW汽车SW钢铁SW传媒SW通信0-50-100-150-200资料来源：Wind， 行业业绩表现营收增速放缓、利润端承压。我们以申万电子板块全部 254 家上市公司为统计对象，分析发现 2019 年上半年电子行业表现疲软，营收连续两年增速放缓，归母净利润连续两年负增长。从营收来看，2019 年上半年电子行业合计实现营收 11947.51 亿元，同比+9.53%，增速较 2018 年上半年下降 2.27 个百分点。其中，一季度合计实现营

15、收 5734.64 亿元，同比+11.59%，环比-24.94%；二季度合计实现营收 6190.59亿元，同比+7.92%，环比+7.95%，较一季度有所提高。从归母净利润来看，2019 年上半年电子行业合计实现归母净利润 422.12 亿元，同比-6.09%，增速较 2018 年上半年下降 5.14 个百分点。其中，一季度合计实现归母净利润 177.10 亿元，同比-14.89%，环比+734.59%；二季度合计实现归母净利润 238.41 亿元，同比+1.55%，环比 34.62%，行业内上市公司利润端较一季度总体有所改善。图表 4半年度电子行业营业收入及增速（亿元，%）图表 5半年度电子

16、行业归母净利润及增速（亿元，%）14000营业收入营收YoY200%11,947.511200010,907.539,756.49 153.43%150%100008000100%60003,849.8340002,953.6550%200030.34%17.60%11.80%9.53%00%2015H12016H12017H12018H12019H1500归母净利润归母净利润YoY150%400453.78449.49422.12100%132.23%300198.42195.4050%20020.78%-0.95%100-1.52%0%-6.09%0-50%2015H12016H12017

17、H12018H12019H1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表 6季度电子行业营业收入及增速（亿元，%）图表 7季度电子行业归母净利润及增速（亿元，%）10,000营收营收YoY30%8,00017. 7639.8620%91%5736.13 11. 6763.756190.5962%12.95% 5734.647.95%10%6,0005139.180%4,000-10%2,000-20%-25.26%-24.94%0-30%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2300归母净利2润81.59归母净利润YoY800%734.59%250

18、234.78238.41600%208.08200177.10400%150200%1005015.02% 12.83% 19.94%34.620%21.22-92.46%0-200%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 个股业绩普遍下滑，负增长企业大幅增加。我们以申万电子板块全部 254 家上市公司为统计对象，按 0%、20%、40%的归母净利润增速为断点划分上市公司区间，分析发现电子行业上市公司盈利能力普遍下降，高增速企业占比基本不变，中位企业占比减少，负增长企业大幅增加。2019 年 H1 增速为负的

19、企业数为 129 家，占比 50.79%，而去年同期负增长企业 92 家，占比 36.22%；2019 年 H1 增速在 0%-40%区间的企业总数为 67 家，占比 26.38%，较去年同期减少 20 家，占比收窄 7.87 个百分点；2019 年H1 增速大于 40%的高增速企业 58 家，占比 22.83%，比 2018 年同期减少 1家。分季度看，二季度高增速企业 61 家，占比 24.02%，较一季度增加 4 家；二季度增速在0%-40%区间的企业总数为 70 家，占比 28%，较一季度减少7 家；二季度负增长企业 115 家，占比 45%，较一季度增加 9 家。行业强者恒强，弱者恒

20、弱，优势龙头企业集中受益，劣势企业则将逐步出清。图表 82018、2019 上半年个股归母净利润增速区间（家）图表 92019 一、二季度个股归母净利润增速区间（家）1402018H12019H1129120100928059 58604740 424025201600增速40 20增速40 0增速20增速0无数据1402019Q12019Q21291201201008057 6160404030 2433207 70增速40 20增速40 0增速20增速0无数据资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 细分子版块业绩分化，电子元件、电子制造板块率先发力。虽然电子行业总体表现不佳，但各细分领

21、域表现差异较大。受益与国内 5G 建设拉动和国产化替代，电子制造板块和元件板块业绩表现出色。2019 年上半年，电子元件板块营收增速 18.58%，归母净利润增速 12.31%，分别在五个细分子领域里排名第一、第二；电子制造板块营收增速 16.41%，归母净利润增速 20.27%，分别在五个细分子领域里排名第二、第一。而光学光电子板块表现则差强人意，这主要是受液晶面板价格下跌，LED 景气度低迷的影响。2019 年上半年，光学光电子板块营收增速 3.62%，排名第四，归母净利润增速-39.39%， 排名垫底。图表 102019H1 细分领域营收、归母净利润增速排名细分板块营收同比（%）排名归母

22、净利润同比（%）排名SW 光学光电子3.624-39.395SW 其他电子5.953-11.164SW 电子制造16.41220.271SW 半导体0.5955.963SW 元件18.58112.312资料来源：Wind， 毛利率整体下行，盈利能力下滑。2019 年上半年电子行业毛利率 15.29%， 持续下滑态势；净利率 4.11%，同比也在下滑通道上。行业整体盈利能力面临较大挑战。分版块来看，半导体版块毛利率 23.88%高居榜首，其他依次为光学光电子 17.52%、电子元件 16.47%、电子制造 14.99%、其他电子 10.28%。图表 11电子板块毛利率变化趋势（%）图表 1220

23、19H1 电子细分板块毛利率（%）25毛利率净利润2020.8420.8621.0418.5318.091515.29107.026.976.8155.655.664.1102014H12015H12016H12017H12018H12019H1302523.882017.5216.4715.2914.991510.281050电子半导体 光学光电子元件电子制造 其他电子资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 三费占比保持稳定，研发投入增加。电子行业费用控制良好，三费占营业总收入占比基本维持稳定。2019 年上半年电子板块财务费用占营业总收入1.22%，比去年同期下降 0.13 个百分点；

24、销售费用占营业总收入 2.79%，比去年同期下降 0.21 个百分点；管理费用占营业总收入 3.49%，较以往下降较多，主要是因会计制度变更，研发费用从管理费用中分离的原因，但总体而言管理费用占比处在下降轨道上，说明电子行业费用控制能力逐年提升。此外，板块整体研发费用保持增长趋势，2019 年上半年研发费用 353.88 亿元， 占总体营业收入比重 3.64%。研发费用的支出是我国电子行业升级的基本保障，是推动行业整体盈利水平提高的关键。图表 13电子板块三费占营业总收入比率（%）图表 14电子板块研发费用及占比（亿元，%）管理费用占比销售费用占比财务费用占比9.319.649.148.387

25、.463.062.851.090.892.921.333.281.693.001.353.492.791.221210400350研发费用研发费用占比353.885%4%30082503.25%3.94%3.92%194.44287.563.26%3.64%3%6200415010025000105.8575.05138.102.50%2%1%0%2014H12015H12016H12017H12018H12019H12014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1资料来源：Wind， 资料来源：Choice， 经营性现金流持续上升。尽管电子板块整体盈利能力持

26、续下滑，但企业整体经营性活动产生的现金流量净额则持续上涨，表现良好。2019 年电子板块总体经营活动产生的现金流量净额 555.43 亿元，同比增加 77.05%。图表 15电子板块经营性活动产生的现金流量净额及增速（亿元，%）600经营性活动产生的现金流量净额同比200%186.58% 555.43500151.46%150%400100%313.7277.05%30049.13%50%2000%136.98109.4710073.41-46.41%-50%0-100%2015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 3 板块估值变化截止至 2019 年 9

27、月 25 日，电子版块 PE（TTM）为 45.81 倍倍，PE 水平与2013 年年中水平相当，而 2015 年-2016 年 PE 估值达到历史高点 110 倍左右，其中半导体估值水平整体上高于电子行业水平，2016 年年中 PE 估值历史高点达 163 倍。当前电子板块估值虽然较年初有所上涨，但仍处于较低水平，随着 5G 拉动，估值有望修复。图表 16电子板块估值变化（PE，历史 TTM_中值）截止至 2019.9.25SW电子SW元件SW光学光电子200SW其他电子SW电子制造SW半导体15010091.13500 2010-012011-012012-012013-012014-01

28、2015-012016-012017-012018-012019-01资料来源：Wind， 二、细分板块分析半导体我们以申万半导体板块 43 家公司为统计对象，2019 年上半年半导体板块整体实现营收 488.48 亿元，同比+0.10%，与上年同期基本持平；实现归母净利润 28.71 亿元，在整体行业营收微增的情况下，实现净利润 11.96%的增长。营业收入同比增长的有 29 家，下降的有 14 家，其中睿创微纳、汇顶科技、卓胜微几乎实现成倍增长，其增速分别为 118.92%、107.91%、99.08%； 归母净利润同比增长的有 21 家，下降的有 22 家，其中汇顶科技、北京君正、卓胜微

29、、睿创微纳分别实现 806.05%、211.61%、119.52%、102.77%的增长。我国半导体行业目前仍旧保持着增长的趋势，受中美贸易摩擦的影响， 无论是从行业发展的趋势上还是政策导向的驱动上，半导体行业的自主化将变得越来越重要，随着 5G 带动的下游需求拉动，半导体行业将迎来新一轮爆发。图表 17半导体板块营收及增速（亿元，%）图表 18半导体板块归母净利润及增速（亿元，%）600营收营收YoY60%53.99%488.01488.48500407.5850%40040%302.8734.57%30030%196.6920019.73%20%10010.51%10%00.10% 0%2

30、015H12016H12017H12018H12019H140归母净利润归母净利润YoY100%3076.76%25.6428.7180%22.1660%2045.92%12.5340%108.5915.74%11.96 20%03.28%0%2015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 资料来源：Choice， 从盈利能力来看，2019 年上半年半导体行业销售毛利率 23.88%，较去年同期降低 1.95 个百分点，其中集成电路板块和分立器件板块毛利率下滑，其值分别为 23.13%和 25.24%，较去年同期减少 2.31、1.43 个百分点，半导体材料板

31、块毛利率 37.63%，保持持续上涨，并维持在较高水平；半导体行业销售净利率 5.11%，基本维持去年同期水平，其中集成电路板块和半导体材料板块毛利率为 4.58%和 9.54%，分别较去年同期增加 0.24、1.07 个百分点， 分立器件板块毛利率 10.36%，较去年同期减少 2.50 个百分点。SW半导体SW分立器件SW集成电路SW半导体材料SW半导体SW分立器件SW集成电路SW半导体材料2015H12016H12017H12018H12019H1图表 19半导体板块销售毛利率（%）图表 20半导体板块销售净利率（%）4015301020510002015H12016H12017H120

32、18H12019H1-5资料来源：Wind， 资料来源：Choice， 重点公司跟踪：卓胜微：公司 2019 年上半年，营业收入 5.15 亿元，同比增长 99.08%；整体毛利率 52.92%，同比增长 0.81%；归母净利润 1.53 亿元，同比增长 119.52%。增长逻辑：5G 对射频技术要求更高，国产化替代将增加射频领域需求，未来该领域有较大的成长空间。消费电子当前消费电子主要为智能手机板块及其配套产业链。在申万分类中，分化到元器件、电子制造和显示器件等细分板块中。我们在分析中主要以 Wind 华为概念指数成分中 176 家上市公司和 Wind 苹果指数成分中 40 家上市公司为统计

33、对象，分成两组来分析消费电子行业概况。营收放缓，净利润负增长。2019 年上半年 Wind 华为概念指数成分包含的上市公司整体实现营业收入 1884.53 亿元，同比-1.36%，归母净利润 470.14 亿元，同比-16.12%；Wind 苹果指数成分包含的上市公司整体实现营业收入5138.32 亿元，同比+11.65%，归母净利润 162 亿元亿元，同比-4.38%。整体而言，消费电子业绩表现不甚明朗，利润端承压，这主要受智能手机终端消费低迷的影响。华为概念公司与苹果概念公司对比，18 年上半年华为概念业绩明显优于苹果概念业绩，19 年上半年表现则反置，这其中有 19 年贸易摩擦加剧，造成

34、华为手机被打压的缘故。图表 21华为概念成分营业收入及增速（%）图表 22华为概念成分归母净利润及增速（%）15,000营业收入营业收入YoY50%44.16%12,047.86 11,884.53 40%10,384.7910,00030%7,203.716,215.6620%15.90%16.01%5,0008.03%10%-1.36%0%0-10%2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1600归母净利润归母净利润YoY60%500561.81 48.86%560.46 470.1440%400377.41317.2430018.97%20%11.87%200-

35、0.24%0%1000-16.12%-20%2015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表 23苹果概念成分营业收入及增速（%）图表 24苹果概念成分归母净利润及增速（%）6,000营业收入营业收入YoY120%103.19%5,138.325,0004,601.99100%4,006.244,00080%3,00060%1,971.702,0001,713.4640%1,00019.99%15.07%14.87%20%11.65%00%2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1250归母净利润归母净利润Y

36、oY200% 181.26%194.92200169.41162.00150%150100%10069.9269.3050%17.34%50-0.88%0%-13.09% -4.38%0-50%2015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从盈利能力来看，2019 年上半年华为概念成分中上市公司整体销售毛利率13.63%，比去年同期减少 25.37 个百分点，销售净利率 3.93%，比去年同期减少 12.17 个百分点；苹果概念成分中上市公司整体销售毛利率 14.51%，比去年同期减少 0.44 个百分点，销售净利率 3.16%，比去年

37、同期减少 0.92 个百分点。整体而言，消费电子行业整体盈利能力持续下降，其中华为产业链在 19 年上半年降幅更为明显，其主要也是受贸易摩擦的影响。图表 25华为概念成分毛利率、净利率（%）图表 26苹果概念成分毛利率、净利率（%）50销售毛利率销售净利率4036.8534.6037.0039.00302018.2616.2815.5016.1010020销售毛利率17.0314.08销售净利率15.6814.9514.513.354.694.614.083.16151013.6353.9302015H12016H12017H12018H12019H12015H12016H12017H1201

38、8H12019H1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 行业发展趋势展望：我们预期 2020 年是 5G 手机的确定元年。当前 5G 正在如火如荼的建设当中，19 年 5G 主要集中在基站建设中，其拉动效应主要体现在 PCB 板块上，随着 5G 基础设施建设的逐步完成，其拉动效应将主要集中在消费电子领域，我们预计 2020 年将成为 5G 手机元年，目前各大手机品牌已陆续发布5G 手机，新一轮换机潮或将推动消费电子迎来复苏，同时华为产业链也望恢复景气。重点公司跟踪：立讯精密：公司 2019 年上半年实现营业收入 214.41 亿元，同比增长 78.29%； 归母净利润为 15.02 亿元

39、，与上年同期相比增长 81.82%；扣非归母净利润为14.24 亿元，与上年同期相比提高了 87%。此外公司预告前三季度净利润同比增长 50%-60%，对应净利润 24.9-26.5 亿元。公司当前的增长逻辑主要是受益于 Airpods 和 iWatch 的销量和公司份额的大幅提升；此外无线充电、LCP 天线等产品导入大客户也将带动收入增长。印刷电路板板块业绩表现：PCB 板块业绩持续走高，成长可待。我们以申万 PCB 板块 24 家上市公司作为统计对象，2019 年上半年 PCB 板块实现营业收入合计 570.20 亿元，同比+11.72%，虽较前期增速有所放缓，但受益于全球产能东移的影响，

40、当前中国 PCB 产业已占据全球一半以上产量；实现归母净利润 44.65 亿元，同比+26.74%，行业净利润持续走高，这主要受益于 5G 建设的拉动，下半年随着多数厂商新建产能项目的落地，行业供需有望双增，规模效益凸显，行业成长可期。图表 27PCB 板块营业收入及增速（亿元，%）图表 28PCB 板块归母净利润及增速（亿元，%）600营业收入营业收入YoY80%70.63 510.36570.20%433.4660%400254.0438.48%40%200183.4617.74%20%7.72%11.72%00%2015H12016H12017H12018H12019H150归母净利润归

41、母净利润YoY 150%40103.81%35.2344.65100%29.273065.78%17.6650%2020.34%26.74%108.660%-17.22%0-50%2015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 盈利水平基本保持稳定。2019 年上半年 PCB 板块销售毛利率 24.15%，较上年同期增加 0.66 个百分点，基本与 2017 年水平持平，这主要因 2017 年后上游覆铜板价格有所回落，原材料价格有所降低，此外，各大厂商纷纷推进智能化建设，注重管理效率的提升，使得内部成本有所降低，盈利水平不断提高；销售净利

42、率 9.68%，较上年同期增加 0.14 个百分点，基本保持持平， 其中随着 5G 对高频、高速等高层次板块需求的增加，多数厂商纷纷增加研发投入，未来随着行业产品机构的升级，净利润水平有望继续提高。图表 29PCB 板块销售毛利率、销售净利率（%）销售毛利率销售净利率24.8523.4924.1520.6417.7510.099.549.687.265.073025201510502015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 5G 带来新机遇，PCB 厂商纷纷扩产增量。当前国内 5G 建设正拉开序幕， 国内本土通讯领域的优秀企业既有降低原材料成本的需求，又对

43、供应商有贴近生产地的诉求。随着下游本土企业在国际上市场份额的不断提高，将带动中国 PCB 企业持续发展。由于 5G 对高端 PCB 板需求的增加，PCB 行业内企业纷纷投资建厂，2018 年 PCB 行业中媒体报道的包含签约、开工、在建工程、竣工、试产/投产、扩产产能项目共计 76 项，总计投资金额约 1912 亿元。随着产能建设的推进，2019 年、2020 年 PCB 行业厂能将有一个大的放量，整个 PCB 行业无论在技术上还是在产量上都将有较大的升级。行业发展趋势展望：受益于 PCB 行业东移，中国大陆占据半壁江山。PCB 产业最初由欧美主导， 随着日本电子产业的崛起，日本加入主导行列，

44、形成美、日、欧三足鼎立的局面。进入 21 世纪，随着亚洲经济的发展，依靠土地优势和劳动力优势， 吸引老牌 PCB 厂商的投资，美、日制造业逐步东移至台湾、韩国，再转至中国大陆，形成以亚洲为主的局面。2001-2017 年，欧、美、日三地的 PCB 产值占比不断下降。美国由 2000 年的26%下降到 2017 年的 4.66%；欧洲由 2000 年的 16%下降到 2017 年的 3.34%；日本由 19.17%下降至 2017 年的 8.93%。亚洲（除中国大陆和日本）PCB 产值比重则在不断上升，由 2000 年的 29%上升至 2017 年的 59.46%，由于台湾、韩国 PCB 产业也

45、逐步东移，中国大陆于 2009 年超越所有地区，成为全球 PCB 产业转移的中心，截止至 2017 年，产业占比达 50.37%，占据了 PCB 行业的半壁江山。根据 Prismark 預測，未来几年全球 PCB 行业产值将持续增长，直到 2022 年全球 PCB 行业产值将达到近 760 亿美元。而从全球角度看，中国 PCB 行业发展最为迅速，2014-2019 年的复合增长率约为 5.1%，比全球增长率高 2%。预计到 2019 年中国的 PCB 产值有望达 336 亿美元。随着全球 PCB 产业的转移态势，中国有望在全球角逐中夺得 PCB 行业的领导地位。图表 30全球 PCB 产业转移

46、趋势图表 31全球各地区 PCB 占比变动（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国大陆亚洲(除中国大陆和日本)日本欧洲美洲26.00%9.28%6.64%4.66%3.34%8.93%20.88%16.00%32.55%19.17% 32.10%29.00%50.00% 50.53%31.11%9.83%20002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源： 资料来源：Wind，中国报告网， 在产品类型上，由于 PCB 行业整体上向高密度、高精度、高性能方向发向发展，产品不断缩小体积，轻量轻薄，性

47、能升级，以适应下游不同应用领域的需求，更精密的 HDI 板和 IC 封装板的投入将不断加大。当前，国家对环境保护越来越重视，2018 年 1 月 1 日起中央施行中华人民共和国环境保护税法，通过税收机制倒逼高污染、高能耗企业转型升级，对 4 层以下的低端 PCB 产品投资进行了限制，使得单双面板等成本低、投资少的低端 PCB 产品逐步退出市场。此外，随着 5G、新能源汽车的推进，多层板在高速、高频和高热领域的应用也将继续扩大。PCB 产品在质和量上，不断往高技术领域倾斜，企业在技术研发上的投入也将不断加大。在企业战略策略上，PCB 上游企业对外界因素变化较为敏感，能够将价格压力几乎全部转移到中

48、间 PCB 产商。当上游原材料紧缺时，PCB 产商将承担较大的价格压力，经营风险加剧。由于上游企业集中度较高，行业有进入壁垒，一些 PCB 产商尝试进入下游电子联装行业，以实现产销一体化，降低生产成本，缓解涨价压力，分散经营风险。在行业规模和集中度上，PCB 的行业规模将不断扩大，越来越多的企业试图通过市场手段，募集资金扩大生产，形成规模优势。部分落后的中小企业将逐步退出市场，产能优势将集中到龙头企业。重点公司跟踪：沪电股份：公司 2019 年上半年实现营业收入 31.22 亿元，同比增加 26.72%；实现毛利 9.12 亿元，同比增长 71.75%；实现归属母公司净利润 4.78 亿元，

49、同比增长 143.40%。这主要源于人工智慧、虚拟货币和高速运算中心等新应用领域需求拉动。公司以企业通讯市场板、中高阶汽车板为主，并以工业设备板等为有力补充，广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、微波射频等多个领域。当前公司已参与到全球各地多处 5G 试验网的建设。随着，全球 5G 正在进入商用部署的关键期，预计 2019 年 5G 将继续拉动公司业绩大爆发。生益科技：公司 19 上半年实现收入 59.73 亿，同比+2.85%，归母净利 6.29 亿，同比+18%，扣非归母净利 5.92 亿，同比+22.8%；其中，Q2 单季收入32.38 亿，同比+8.62%环比+18.37%，归母净利 3

50、.79 亿，同比+33.84%环比+52.25%，扣非归母净利 3.68 亿，同比+58.7%环比+64.63%，相较 Q1 扣非同比-10%大幅提速。公司以实现做大做强覆铜板主业为目标，集中研发力量，强有力支持高频、高速、软板等产品技术和市场的突破。当前，公司高速材料紧紧抓住服务器的认证实现销量提升，高频材料基于过去多年的积累以及 5G 带来通信领域业务放量，抓住机遇实现了认证和销量的重大突破，并随着材料国产化的趋势有望实现销量增长。光学光电子板块行业景气度下行，业绩不容乐观。我们以申万光学光电子板块 75 家上市公司作为统计对象，2019 年上半年光学光电子板块实现营业收入合计 3075.

51、18亿元，同比+6.51%；实现归母净利润 110.42 亿元，同比-36.63%。从盈利水平来看，2019 年上半年板块整体毛利 508.98 亿元，对应销售毛利率 16.93%，较去年同期下降 1.95 个百分点；整体净利润 105.95 亿元，对应销售净利润3.51%，较去年同期下降 3.22 个百分点。行业盈利水平自 17 年短暂冲高后， 持续下降，业绩不容乐观。图表 32光学光电子板块营业收入及增速（亿元，%）图表 33光学光电子板块归母净利润及增速（亿元，%）3,500营业收入营业收入YoY50%2,887.25 3,075.183,0002, 39.99%40%514.942,5

52、002,0001,796.4830%1,467.031,50019.06%22.46%20%1,00014.80%10%5006.51%00%2015H12016H12017H12018H12019H1200归母净利润归母净利润YoY250% 174.24186.80217.70%200%150150%110.423296.97100%10050%23.86%58.8050-6.72%0%-39.37%-36.63%-50%0-100%2015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表 34光学光电子板块毛利、净利润（亿元）图表 35光

53、学光电子板块毛利率、净利率（%）600毛利净利润508.98500455.11429.62400300199.64171.94172.85200153.65105.9510074.9639.9102015H12016H12017H12018H12019H125销售毛利率销售净利率23.172020.9418.8816.931514.49108.787.836.7353.353.5102015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 4.1 显示器件周期性底谷，业绩表现不佳。单看显示器件行业（主要以面板为主），申万分类的上市公司共有 33 家

54、。2019 年上半年，显示器件板块整体营业收入2288.62 亿元，同比+4.91%，营收维持小幅增长，其增速自 2017 年后持续大幅下滑；整体归母净利润 82.04 亿元，同比-22.69%，自 17 年 5 倍增速后， 连续两年负增长。图表 36显示器件板块营收及增速（亿元，%）图表 37显示器件板块归母净利润及增速（亿元，%）2,500营业收入营业收入YoY50%1,932.77 2,181.42 2,288.622,00041.28%40%1,5001,167.00 1,368.0330%1,00022.57%20%17.23%50012.87%10%4.91%00%2015H120

55、16H12017H12018H12019H1150归母净利润归母净利润YoY 600% 129.84493.99%106.11400%10082.0470.73200%5037.39%0%21.86-18.27% -22.69%-69.09%0-200%2015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 供需失衡，导致价格持续下行，下半年或将继续底部徘徊。面板行业具有较强的周期性，自 17 年面板价格触底后，行业进入下行周期，在加上 18 年贸易摩擦和下游制造商去库存的影响，价格持续走低。从需求端来看，下游市场趋于饱和，新的产品更换周期还未到

56、来。根据 数据显示， 面板下游彩电行业形势不容乐观，预计 2018 全年中国市场彩电预计销量将达 4500 万台，预测 2019 年整体销量或出现下滑 3-5 个百分点的可能。虽然4K、8K 电视、OLED 屏有引领行业新趋势的可能，但目前终端需求暂未释放，行业新的周期尚未到来。从供给端看，面板行业主要依靠规模效益为竞 争力，行业存在周期底部扩建厂能的特点。目前市场上京东方、LG、三星、 群创光电为主要的面板供应商，其出货量占市场总量的六成以上，并且新的产能还在不断释放中，2018 年下半年全球液晶面板产能面积同比增速 10.3%， 2019 年上半年产能面积同比增速 12.2%，随着新建厂线

57、的不断投厂，预期未 来产能还将继续扩大。目前市场供大于求，导致面板价格持续下探，2019 年上半年，32 寸、50 寸、55 寸、65 寸面板价格分别下降 10%、8%、17%、14%，预计下半年或将继续底部徘徊。图表 38全球液晶电视面板半年度厂能面积增速（%）图表 392019H1 液晶电视面板主流尺寸价格降幅（%）14%12%12.2%10%9.4%10.3%8%6%6.9%5.3%4%2%0%17H117H218H118H219H10%-5%-4%-10%-10%-9%-8%-15%-14%-17%-20%32HD 43FHD49UD50UD55UD65UD资料来源：Sigmainte

58、ll， 资料来源：Sigmaintell， 图表 402018 年国内面板厂商产能规划情况 国内面板厂商LCD 面板产业规划产能（K）投资额（亿元）京东方合肥 10.5 代线，2015-2017 年末120460武汉 10.5 代线，2017-2020 年（建设中）120460华星光电深圳 11 代线，2016-2019 年（建设中）90465深圳 11 代线，2018-2020 年（建设中）90426贵州 6 代线，2015 年-2017 年末40300富士康郑州 6 代线，2015 年-2018 年初40300广州 8.5 代线，2017-2020 年（建设中）90610中电熊猫咸阳 8.

59、6 代线，2015-2018 年120280成都 8.6 代线，2015-2018 年120280重庆一期 8.6 代线，2015-2017 年70120惠科电子重庆二期 8.6 代线，2017-2019 年70120绵阳 8.6 代线，2018-2020 年（建设中）120240郑州 11 代线，2018-2020 年（建设中）90400信利光电汕尾 5 代线，2016-2018 年5040汕尾 5 代线，2017-2019 年（建设中）140125深天马上海 4.5 代线，2015-2017 年3032.9厦门 6 代线，2014-2017 年30120资料来源：前瞻产业研究院， 受面板价

60、格下跌拖累，盈利能力持续下滑。2019 年上半年面板行业销售毛利率 15.46%，较去年同期减少 1.19 个百分点；销售净利率 3.53%，较去年同期减少 1.95 个百分点。行业整体盈利水平处于较低水平，面板价格下跌是拖累行业整体盈利水平的最主要原因。图表 41显示器件板块毛利率、净利率（%）22.8520.5116.6515.4611.997.448.405.483.531.3425销售毛利率销售净利率201510502015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind， 重点公司跟踪：京东方：公司 2019 年上半年公司实现营收 550.39 亿元，实现归母净