反转势头强劲盈利业绩成长出现回调

1、目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 一、市场波动较大，指数以分化为主3 HYPERLINK l _TOC_250012 二、全市场增强组合跑赢指数 0.4%，表现稳健4 HYPERLINK l _TOC_250011 多因子沪深 300 指数增强组合4 HYPERLINK l _TOC_250010 多因子中证 500 指数增强组合4 HYPERLINK l _TOC_250009 特色因子选股组合5 HYPERLINK l _TOC_250008 三、 反转类因子势头强劲，盈利和业绩超预期因子出现回调6 HYPERLINK l _TOC_25

2、0007 单个因子表现6 HYPERLINK l _TOC_250006 合成大类因子的表现7 HYPERLINK l _TOC_250005 四、交易冲击成本上行8 HYPERLINK l _TOC_250004 风险提示9 HYPERLINK l _TOC_250003 附录 1. 东方 alpha 因子库10 HYPERLINK l _TOC_250002 附录 2. 多因子沪深 300 增强组合历史表现11 HYPERLINK l _TOC_250001 附录 3. 多因子中证 500 增强组合历史表现12 HYPERLINK l _TOC_250000 附录 4. 合成大类因子历史回

3、溯测试结果13一、 市场波动较大，指数以分化为主沪深 300 指数 - 乐观，中证 500 指数 - 乐观， 中证 1000 指数 - 中性上周市场波动较大，前半周受降息影响涨幅显著，而后半周回调明显，全周沪深 300指数跌 0.70%，中证 500 涨 0.73 %，中证 1000 涨 0.55%。上周各大指数及其趋同变化均不大，总体仍以分化为主，对后市我们维持中性偏乐观的市场态度。从趋同的 20 日均线来看，近期市场依然处于极度分化状态，个股之间相关性低，投资者可以通过精选个股，获取个股的超额收益。我们认为当前市场不应过度悲观，但上行空间也不大，后市大概率走入震荡，投资者应做好个股研究，攫

4、取个股的 alpha。图 1：沪深 300 指数 & 趋同指标走势图图 2：沪深 300 指数择时效果跟踪数据来源： & Wind 资讯数据来源： & Wind 资讯图 3：中证 500 指数 & 趋同指标走势图图 4：中证 500 指数择时效果跟踪数据来源： & Wind 资讯数据来源： & Wind 资讯图 5：中证 1000 指数 & 趋同指标走势图图 6：中证 1000 指数择时效果跟踪数据来源： & Wind 资讯数据来源： & Wind 资讯二、 全市场增强组合跑赢指数 0.4%，表现稳健多因子沪深 300 指数增强组合目前我们的 alpha 因子库共有 44 个因子（参考附录 1

5、，因子都做了行业和市值中性化处理） 我们基于大类等权的方法，综合加权了估值、成长、盈利、分析师、分红和技术类等因子构建了沪深 300 成分内和全市场的增强组合。再通过回归方式（参考报告Alpha 预测）把 zscore 转换成预测收益率 f 和压缩估计量方法得到的协方差矩阵一起输入到下列组合优化式子中minw 1 2s. t. IE w = 0| | = 0其中 w 为个股主动权重，即个股在组合中权重减去其在基准指数中的权重。风险厌恶系数 = 3，IE 为行业因子风险暴露矩阵，MCE 为市值因子风险暴露矩阵。各个组合的历史表现可以参阅附录 2，组合上周和今年年初至今的表现如下图所示，交易费用按

6、照单边 0.3%扣除，成交价设置为下一个交易日的全天 VWAP，停牌、涨停、ST 和上市不足三个月的股票不予考虑。图 7：沪深 300 增强组合 2019 年初累积超额收益图 8：多因子 TOP100 组合业绩统计沪深300指数300成分内增强全市场300增强上周涨跌幅-0.70%-0.73%-0.29%持仓股票数量4758持仓股票平均市值(亿）2010.32729.4本期是否调仓否否持仓股票平均市值排序分位数0.0090.00718年初至今涨跌幅-4.49%2.08%6.32%数据来源： & Wind 资讯数据来源： & Wind 资讯多因子中证 500 指数增强组合与上一节的方法类似，我们

7、分别在中证 500 成份股和中证全指成份股范围内构建了月频组合，本周表现如下，历史表现参考附录 3.图 9：中证 500 增强(成份股内)组合 2019 年初累积超额收益图 10：中证 500 增强（成份股内）组合统计中证500指数500成分内增强全市场500增强上周涨跌幅0.73%1.54%1.15%持仓股票数量100106持仓股票平均市值(亿）184.1355.2本期是否调仓否否持仓股票平均市值排序分位数0.1390.06418年初至今涨跌幅-21.54%-16.45%-11.41%数据来源： & Wind 资讯数据来源： & Wind 资讯特色因子选股组合本节选取了一些A 股极具特色的因

8、子构建多头组合，一方面可用作因子选股效果跟踪，另一面也可作为独立选股策略进行资金配置。目前跟踪的特色因子策略有两个，后续将不定期扩充。极小市值 100 组合：由中证全指成分股内总市值最低的 100 只股票构建的等权组合，月度调仓，剔除停牌、ST、调仓日涨停和上市不足三个月的个股。交易价格和成本设置同上。此组合应该是 2009 年至今A 股最强的单因子选股组合，是小盘股效应的极端代表，随着 IPO 提速，该组合今年的表现很值得跟踪观察。交易热度 100 组合：交易热度是基于我们自己独立开发且效果十分显著的三个alpha 因子构建的股票组合。三个因子分别是特异度、市值调整换手、价差偏离度三因子，用

9、股票在三个因子上的数值排序的平均值作为 zscore 得分，选取交易热度最低的 100 只股票构建等权组合。测试环境设置与上类似。这三个因子和市值因子的相关性很低，可以起到很好的 alpha 失效风险分散作用。图 11：特色因子组合 2018 年初至今表现图 12：特色因子组合业绩统计中证500指数极小市值100交易热度100上周涨跌幅0.73%2.25%3.21%持仓股票数量100100持仓股票平均市值(亿）12.991.7本期是否调仓否否持仓股票平均0.9830.555市值排序分位数年初至今涨跌幅17.66%20.13%19.08%数据来源： & Wind 资讯数据来源： & Wind 资

10、讯三、 反转类因子势头强劲，盈利和业绩超预期因子出现回调单个因子表现本节跟踪我们 alpha 因子库里 52 个 alpha 因子的近期表现，根据股票在单个因子上的得分排序，把全市场股票等分成 10 组，每组内采用等权方式构建组合，然后考察得分最高组的多头组合收益和得分最高组减去得分最低组的多空组合收益情况。从最近一年的市场表现看，换手率因子的效用最为突出，近期市场对分析师、反转和波动率因子的关注度明显提升。图 13：alpha 因子近期表现名次1表现最好的10个单因子名次表现最差的10个单因子多空组合收益率排名因子多头超额收益排名多空组合收益率排名因子多头超额收益排名PPREVERSAL2.

11、53%P2HIGH1.57%1PROFIT_GROWTH_TTM-1.44%GROSS_MARGIN-0.72%2CGO602.12%PPREVERSAL1.11%2GROSS_MARGIN-1.30%PEG-0.69%3P2HIGH2.08%RET201.05%3RNOA-1.28%WFR-0.54%4RET202.04%CGO601.05%4PROFIT_GROWTH_YOY-1.23%SCORE-0.53%近5AVGVOL_20_2401.13%IVR200.70%5NET_MARGIN-1.19%RNOA-4.70E-03一6IVR201.11%SP0.57%6ROA2-1.02%SU

12、E0-4.66E-03周7SP0.86%BP0.55%7ROE-1.00%GPOA-4.58E-038BP0.81%EP0.53%8DELTA_ROE-0.96%SUR0-0.44%9TO200.76%EP20.47%9DELTA_ROA-0.90%MR-0.42%10TO600.74%AVGVOL_20_2400.44%10SALES_GROWTH_YOY-8.62E-03UP-0.36%1COV3.94%COV3.08%1P2HIGH-3.16%AVGAMT_20_60-1.75%2CFROI2.75%DISP2.02%2CGO60-2.30%BP-1.38%3GPOA2.60%GPOA1

13、.81%3IVR20-1.95%SP-1.19%4VOL1202.13%WFR1.61%4AVGAMT_20_60-1.82%IVR20-1.05%近5ROA22.09%CFROI1.60%5BP-1.45E-02P2HIGH-1.01%一6ROE2.06%ROE1.47%6PPREVERSAL-1.28%AVGVOL_20_240-1.01%月7TO601.90%RNOA1.41%7EP_FY1-1.26%IVOL60_CAPM-1.01%8SUR11.84%ROA21.36%8SP-1.06%IVOL60-0.98%9RNOA1.80%UP1.25%9SALES2EV-1.01%CFP-0

14、.93%10EP21.49%RET201.12%10RET20-0.66%PROFIT_GROWTH_TTM-0.92%1COV8.07%COV4.32%1BP-2.84%BP-1.94%2TO206.47%SUR13.86%2P2HIGH-2.23%SP-1.39%3SUR16.34%DELTA_GPOA3.84%3EP_FY1-1.47%AVGVOL_20_240-1.23%4RET206.27%UP3.57%4SALES2EV-1.15%CFP-1.15%近5SUE15.60%GPOA3.44%5SCORE-0.77%SALES2EV-0.68%三6VOL1205.58%CFROI3.4

15、1%6DISP-0.75%AVGAMT_20_60-0.63%月7UP5.35%SUE13.15%7SP-0.40%CGO60-0.26%8SALES_GROWTH_YOY5.14%SUE03.11%8DELTA_ROA-0.08%IVOL60-0.24%9TO605.02%SUR03.09%9DP20.30%IVOL60_CAPM-0.09%10CFROI5.01%ROE2.86%10PEG0.35%SCORE-0.08%1COV23.48%COV11.44%1P2HIGH-7.24%BP-5.52%2VOL12018.08%CFROI8.08%2BP-6.02%CFP-3.78%最3VOL

16、6015.75%RNOA7.72%3EP_FY1-3.21%SP-3.63%4ROA215.69%GPOA7.42%4SALES2EV-1.15%P2HIGH-3.37%5RNOA15.61%ROA27.23%5SP-1.15%SALES2EV-2.36%半6VOL2015.30%WFR7.22%6SCORE-0.55%CGO60-2.20%年7ROE14.49%SUE07.02%7CGO60-0.40%EP-1.61%8SALES_GROWTH_YOY13.45%DISP6.97%8TPER1.51%DP2-0.81%9IVOL60_CAPM13.37%DELTA_GPOA6.85%9PPR

17、EVERSAL1.53%AVGAMT_20_60-0.78%10CFROI13.20%UP6.81%10IVR202.39%IVR20-0.78%1TO2037.04%SUE014.14%1P2HIGH-12.39%P2HIGH-9.91%2TO6029.84%UP13.98%2EP_FY1-4.38%CFP-3.79%最3VOL12028.84%SUE113.05%3SCORE-2.98%BP-3.78%4COV27.39%COV12.24%4DISP0.38%SP-2.82%5VOL2026.99%SUR010.79%5TPER3.54%CGO60-2.15%一6SALES_GROWTH_

18、YOY26.02%SUR110.42%6PEG4.00%EBIT2EV-1.72%年7IVOL6026.00%PROFIT_GROWTH_YOY10.39%7BP4.15%EP-1.57%8VOL6025.28%CFROI9.62%8CGO605.05%AVGAMT_20_60-1.44%9IVOL60_CAPM24.67%WFR9.60%9SP6.69%PPREVERSAL-1.36%10RET2023.82%DELTA_GPOA9.35%10PPREVERSAL7.06%SCORE-1.21%数据来源： & Wind 资讯合成大类因子的表现附录一中的因子共有九类，我们把每一类里面的因子采用

19、等权方式进行加权，得到九个合成的大类因子，按照前面单因子的方法，考察合成大类因子其最近一周多空组合和多头超额收益的表现， 如下表所示。图 14：合成大类因子多空组合本周表现图 15：合成大类因子多头超额收益本周表现Value Profitability Growth Operation Liquidity Reversal LotteryAnalyst SurpriseValue Profitability Growth Operation Liquidity Reversal LotteryAnalyst Surprise涨跌幅-0.02%-1.42%-1.20%-1.06%1.06%2.4

20、5%0.39%0.40%-0.57%最大回撤0.78%1.51%1.32%1.06%1.06%0.26%1.35%0.18%1.01%涨跌幅0.33%-0.37%0.00%-0.40%0.29%1.35%0.01%0.16%-0.44%最大回撤0.34%0.82%0.42%0.41%0.40%0.00%0.57%0.27%0.80%数据来源： & Wind 资讯数据来源： & Wind 资讯各个合成大类因子 2019 年初至今的表现如下所示，其历史表现可以参考附录。图 16：合成大类因子多空组合 2019 年初至今表现图 17：合成大类因子多头超额收益 2019 年初至今表现ValueProf

21、itabilityGrowthOperationLiquidityReversalLotteryAnalystSurpriseValueProfitabilityGrowthOperationLiquidityReversalLotteryAnalystSurprise涨跌幅7.95%15.65%15.77%5.81%25.44%6.58%19.61%8.14%22.37%涨跌幅-0.56%9.01%9.17%1.06%3.36%-1.05%0.04%4.33%15.59%最大回撤5.77%12.50%10.82%1.78%12.50%8.39%16.49%4.58%9.99%最大回撤6.12

22、%5.65%1.11%1.94%5.16%9.43%5.65%4.28%3.25%年化夏普值1.41.82.21.72.20.71.61.63.1年化夏普值(0.29)1.662.640.080.58(0.31)(0.19)0.753.782019年至今多空组合净值曲线2019年至今多头超额收益净值曲线1.3ValueProfitabilityGrowthOperationLiquidity ReversalLotteryAnalystSurprise1.2ValueProfitabilityGrowthOperationLiquidity ReversalLotteryAnalystSurp

23、rise1.251.21.151.151.11.11.051.0510.9510.9520181231201901092019011720190125201902112019021920190227201903072019031520190325201904022019041120190419201904292019051020190520201905282019060520190614201906242019070220190710201907182019072620190806201908142019082220190830201909092019091820190926201910112

24、019102120191029201911062019111420191122201812312019010920190117201901252019021120190219201902272019030720190315201903252019040220190411201904192019042920190510201905202019052820190605201906142019062420190702201907102019071820190726201908062019081420190822201908302019090920190918201909262019101120191

25、021201910292019110620191114201911220.90.9数据来源： & Wind 资讯数据来源： & Wind 资讯四、交易冲击成本上行本节主要基于前期报告资金规模对策略收益的影响中使用的冲击成本模型，估算不同资金规模的交易对个股市场价格的冲击。我们这里把全市场股票分成三个股票池：沪深 300、中证 500 和中证 800 外，假设每个股票每天分别交易 100 万、500 万、1000 万资金，利用模型估算每天的交易冲击成本，然后把一个股票池里的股票上周每天的数据进行平均得到下图每周的跟踪数据。图 18：不同资金规模对个股交易的冲击成本数据来源： & Wind 资讯冲

26、击成本的历史变化如下图所示，数据采取每个月度平均一次。图 19：不同资金规模对个股交易冲击成本的历史变化数据来源： & Wind 资讯风险提示极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。附录 1. 东方 alpha 因子库目前我们使用的 Alpha 因子库，之前报告中基于高频数据计算得到的 alpha 因子由于数据源的问题暂未加入到定期更新中。图 20：东方 Alpha 因子列表数据来源： & Wind 资讯附录 2. 多因子沪深 300 增强组合历史表现图 21：沪深 300 增强（成分股内，月频）累积对冲净值图 22：沪深 300 增强（成分股内