企业价值评估概述

1、资产评估（第八章） 第 PAGE 32页第八章企业价值评估（下）【主要考点】1.收益法中的年金法、分段法2.企业收益的界定及不同收益口径的确定依据和方法（重点）3.折现率选择的基本原则，计算方法（重点）4.保证折现率与收益额之间口径一致的要求和技术处理方法5.企业价值评估市场法（重点）6.资产基础法的运用本章内容第七节收益法在企业价值评估中的应用 第八节市场法在企业价值评估中的应用 第九节资产基础法在企业价值评估中的应用 第七节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的核心问题二、收益法的具体评估技术思路三、企业收益及其预测四、折现率和资本化率及其估测五、收益额与折现率口径一致问题六

2、、收益法举例七、收益法的适用性与局限性一、收益法法评估企企业价值值的核心心问题运用用收益法法评估企企业价值值关键在在于以下下三个问问题的解解决：（一一）要对对企业的的收益予以以界定。企企业的收收益能以以多种形形式出现现，包括括净利润润、净现现金流量量（股权权自由现现金流量量）、息息前净现现金流量量（企业业自由现现金流量量）等。（二）要要对企业业的收益益进行合合理的预预测。（三）要要选择合合适的折折现率。二、收益法法的具体体评估技技术思路路 （一）企业持持续经营营假设前前提下的的收益法法11.年金金法（1）年金法法的基本本公式P=A/rr（8-1）式中中：P企业业评估价价值；A企业业每年的的年金

3、收收益；r资本本化率。【注意】和教材材第二章章48页页公式22-144原理一一样。（22）年金金法的公公式变形形【例例8-11】待估估企业预预计未来来5年的的预期收收益额为为1000万元、1200万元、1100万元、1300万元、1200万元，假定本本金化率率为100%，试试用年金金法估测测待估企企业价值值。解法一一：（1）5年收收益现值值 =1000（11+100%）-1+1200（1+10%）-22+1100（1+10%）-33 +1330（11+100%）-4+1200（1+10%）-55=4377（22）计算算5年预预期收益益“等额年年金值”（3），各各年收益益 即为为A 解法法二：按

4、照照教材的的解法如如下：P=（10000.990911+12200.882644+11100.775133+13300.668300+12200.662099）（0.90991+00.82264+0.775133+0.68330+00.62209）10%=（911+999+833+899+755）3.77907710%=43773.77907710%=11553（万万元）2.分段法法。【例例8-22】待估估企业预预计未来来5年的的预期收收益额为为1000万元、1200万元、1500万元、1600万元、2000万元，并根据据企业的的实际情情况推断断，从第第六年开开始，企企业的年年收益额额将维持持

5、在2000万元元水平上上，假定定本金化化率为110%，使用分分段法估估测企业业的价值值。运用用公式=（10000.990911+12200.882644+15500.775133+16600.6683+20000.662099）+2200/10%0.662099=5366+2 00000.662099=1 7778（万元）承上上例资料料，假如如评估人人员根据据企业的的实际情情况推断断，企业业从第六六年起，收益额额将在第第五年的的水平上上以2%的增长长率保持持增长，其他条条件不变变，试估估测待估估企业的的价值。 运用用公式：=（10000.990911+12200.882644+15500.77

6、5133+16600.668300+20000.662099）+2200（1+22%）/（100%-22%）0.662099=5366+2004/88%0.662099=5366+2 55000.662099=5366+1 5833=2 1119（万元）（二二）企业业有限持续续经营假假设前提提下的收收益法1.关于企企业有限限持续经经营假设设的适用用一一般企业业，都应应该在持持续经营营前提下下进行，特殊情情况下，按照有有限持续续经营假假设进行行。2.企企业有限限持续经经营假设设是从最最有利于于回收企企业投资资的角度度争取在在不追加加资本性性投资的的前提下下，充分分利用企企业现有有的资源源，最大大

7、限度地地获取投投资收益益，直至至企业无无法持续续经营为为止。3.对于有有限持续续经营假假设前提提下企业业价值评评估的收收益法，其评估估思路与与分段法法类似。（8-5）式中中：Pnn第nn年（最后一一年）企业资资产的变变现值其他符符号含义义同前。三、企业收收益及其其预测（一一）企业业收益的的界定1.在进行行界定时时首先注注意以下下两个方方面（1）企业创创造的不不归企业业权益主主体所有有的收入入不能作作为企业业价值评评估中的的企业收收益。例如如税收，不不论是流流转税还还是所得得税都不不能视为为企业收收益。（22）凡是是归企业业权益主主体所有有的企业业收支净净额都可可视为企企业的收收益。无无论是营营

8、业收支支、资产产收支、还是投投资收支支，只要要形成净净现金流流入量，就可视视为企业业收益。不包括括营业外外收支2.企业收收益的表表现形式式及其选选择（1）企业收收益基本本表现形形式及其其选择企业收收益基本本表现形形式：企企业净利利润和企企业净现现金流量量净现金金流量=净利润润+折旧旧及摊销销-追加加资本性性支出应优先选择择净现金金流量作作为企业业的收益益基础因为为企业净净现金流流量是企企业收支支的差额额，不容容易被改改变，更更客观准准确（因为净净利润的的计算有有很多会会计政策策选择和和会计估估计）（22）企业业收益的的其他表表现形式式：息前净净现金流流量（企企业自由由现金流流量）、息税前前利润

9、、息税前前净现金金流量等等。3.不不同口径径收益的的选择选择什么么口径的的企业收收益作为为收益法法评估企企业价值值的基础础 应服从企企业价值值评估的的目的和和目标即需需要评估估以上三三种价值值的哪一一种应在不影影响企业业价值评评估目的的的前提提下，选选择最能能客观反反映企业业正常盈盈利能力力的收益益额作为为对企业业进行价价值评估估的收益益基础 。由于以以上三种种收益额额的所代代表的价价值各不不相同，且存在在互相的的计算关关系，评评估时候候可以选选择以上上3种收收益额口口径中的的一种计计算出其其中的任任何一种种价值，再利用用三种价价值之间间的关系系计算得得出需要要评估的的价值。比比如：整整体价值

10、值（所有有者权益益价值和和付息债债务之和和）-企业的的付息债债务+股股东全部部权益价价值（二二）企业业收益预预测1.企企业的收收益预测测，大致致分为三三个阶段段：（1）对企业业收益的的历史及及现状的的分析与与判断。（2）对对企业未未来可预预测的若若干年的的预期收收益的预预测。 （例如如: 未未来3-5年）（3）对对企业未未来持续续经营条条件下的的长期预预期收益益趋势的判判断。22.企业业收益的的历史与与现状进进行分析析和判断断。（1）对企业业收益的的历史与与现状进进行分析析和判断断的目的的对对企业正正常的盈盈利能力力进行掌掌握和了了解，以以便为企企业收益益的预测测创造一一个工作作平台。通过对企

11、企业收益益的历史史及现状状的分析析判断企业业的正常常盈利能能力要根据据企业的的具体情情况确定定分析的的重点对财务务数据并并结合企企业的实实际生产产经营情情况加以以综合分分析可以作作为分析析判断企企业盈利利能力参参考依据据的财务务指标有有：企业业资金利润润率、投投资资本本利润率率、净资资产利润润率、成成本利润润率、销销售收入入利润率率（分子都都是利润润总额）企业资金金收益率率、投资资资本收益益率、净净资产收收益率、成本收益益率、销销售收入入收益率率等（分子都都是净利利润）。利润率率指标与与收益率率指标的的区别主主要在于于：前者者是企业业的利润润总额与与企业资资金占用用额之比比，而后后者是企企业的

12、净净利润与与企业的的资金占占用额之之比。（33）为较较为客观观地判断断企业的的正常盈盈利能力力，还必必须结合合影响企企业盈利利能力的的内部及及外部因因素进行行分析。要对影影响企业业盈利能能力的关关键因素素进行分分析与判判断要对企企业所处处的产业业及市场场地位有有一个客客观的认认识对影响响企业发发展的可可以预见见的宏观观因素，评估人人员也应应该加以以分析和和考虑3.企业收收益预测测的基础础（1）企企业价值值评估的的预期收收益的基基础，应应该是在在正常的的经营条条件下，排除影响响企业盈盈利能力力的偶然然因素和和不可比比因素之之后的企企业正常常收益。（2）企企业预期期收益的的预测，应以企企业的存存量

13、资产产为出发发点，可可以考虑虑对存量量资产的的合理改改进乃至至合理重重组，但必须须以反映映企业的的正常盈盈利能力力为基础础，任何何不正常常的个人人因素或或新产权权主体（潜在投投资者）的超常常行为因因素对企企业预期期收益的的影响不不应予以以考虑。4.企业收收益预测测的基本本步骤（11）评估估基准日日审计后后企业收益益的调整整。调整剔剔除非正正常因素素研究报表表附注，揭示影影响企业业预期收收益的非非财务因因素（2）企业预预期收益益趋势的总总体分析析和判断断。（3）企企业预期期收益预预测 对企业业未来前前若干年年的预期期收益进进行预测测。目前较较为常用用的方法法有综合调调整法、产品周周期法、实践趋趋

14、势法。预预测内容容可见下下表：教教材P3344表表 8-5（注注意，这这个是按按照老的的会计制制度给出出的，新新会计准准则的利利润表和和此表不不同） 表 8-55企企业20020年收益益预测表表 20年 20年 20年 一、产品品的销售售收入 减：产品品销售税税金 产品销售售成本 其中：折折旧 二、产品品销售利利润 加：其他他业务利利润 减： 管管理费用用 财务费用用 三、营业业利润 加：投资资收益 营业外收收入 减：营业业外支出出 四、利润润总额 减：所得得税 五、净利利润 加：折旧旧和无形形资产摊摊销 减：追加加资本性性支出 六、净现现金流量量 【注注意】不不论哪种种方法测测算企业业收益都

15、都需注意意以下基基本问题题： A.收收益预测测时应保保持企业业预测收收益与其其资产及及其盈利利能力之之间的对对应关系系。B.要要考虑价价格需求求弹性的的制约C.分析企企业所处处产业及及细分市市场的需需求、竞竞争情况况。D.科科学合理理预测企企业的销销售收入入及各项项成本费费用的变变化。E.企业收收益预测测应与企企业未来来实行的的会计政政策和税税收政策策保持一一致。企业未未来持续续经营条条件下的的长期预预期收益益趋势的判判断常用用保持假假设：未未来保持持不变或或者一个个递增比比例 5.预期收收益预测测完成后后对预测测结果进进行的检检验（1）将预测测结果与与企业历历史收益益的平均均趋势进进行比较较

16、（2）对对影响企企业价值值评估的的敏感性性因素进进行检验验（3）对对所预测测的企业业收入与与成本费费用的变变化的一一致性进进行检验验。（4）企业收收益预测测应该与与评估结结果的价价值类型型联系起起来，保保证收益益预测相相对合理理 四、折现率率和资本本化率及及其估测测 折现率率和资本本化率在在本质上上是相同同，都属属于投资资报酬率率。投资报报酬率=无风险险报酬率率 + 风险报报酬率折现现率和资资本化率率并不一一定是一一个恒等等不变的的等值，他们可可能不相相等。（一）企企业评估估中选择择折现率率的基本本原则1.折现率率不低于于投资的的机会成成本。在存存在着正正常的资资本市场场和产权权市场的的条件下

17、下，任何何一项投投资的回回报率不不应低于于该投资资的机会会成本。 2.行行业基准准收益率率（太低）不宜直接接作为折折现率，但是行行业平均均收益率率可作为为折现率率的重要要参考指指标。 33.银行行票据的的贴现率率不宜直直接作为为折现率率。（二二）风险险报酬率率的估测测 1.在在测算风风险报酬酬率的时时候，评评估人员员应注意意以下因因素：（11）国民民经济增增长率及及被评估估企业所所在行业业在国民民经济中中的地位位；（2）被评估估企业所所在行业业的投资资风险；（3）被被评估企企业所在在行业的的发展状状况及被被评估企企业在行行业中的的地位；（4）企企业在未未来的经经营中可可能承担担的风险险等。 2

18、.风险报报酬率可可通过以以下两种种方法估估测 （1）风险累累加法风险险报酬率率行业业风险报报酬率+经营风风险报酬酬率+财财务风险险报酬率率+其他他风险报报酬率 （22）系数法法基本思思路被评估估企业（或企业业所在行行业）风风险报酬酬率是社社会平均均风险报报酬率与与被评估估企业（或者企企业所在在行业）风险和和社会平平均风险险的相关关系数（系数）的乘积积。从理论论上讲，系数是是指某公公司相对对于充分分风险分分散的市市场投资资组合的的风险水水平的倍倍数用数学学公式表表示为：1.行行业风险险报酬率率 .企业业的风险险报酬率率 （三三）折现现率的测测算 1.累累加法2.资本资资产定价价模型 测算权益益资

19、本折折现率 3.加权权平均资资本成本本模型 确定定各种资资本权数数的方法法.以企企业资产产负债表表中（账账面价值值）各种种资本的的比重为为权数.以占占企业外外发证券券市场价价值（市市场价值值）的现现有比重重为权数数 .以在在企业的的目标资资本构成成中应该该保持的的比重为为权数例：如果投投资资本本为 22 0000万，所有者者权益占占65%，长期期负债占占35%，所有有者要求求的回报报率是112%，债权人人要求的的利息税税后回报报率是88%，则则 企业业折现率率用加权权平均资资本成本本模型计计算应为为：五、收益额额与折现现率口径径一致问问题 企业业价值评评估中评评估价值值类型、收益额额类型以以及

20、折现现率的匹匹配 企业价值值对应的收收益额折现率种 类公 式折现率种种类计算方法法股东全部部权益价价值净资产价价值或所所有者权权益价值值净利润或或净现金金流量（股权自自由现金金流量） 权益资金金的折现现率资本资产产定价模模型公式式8-110 企业整体体价值所有者权权益价值值和付息息债务之之和净利润或或净现金金流量+扣税后后全部利利息【全全部利息息*（11-所得得税税率率）】 权益资金金和全部部带息负负债综合合折现率率加权平均均资本成成本模型型公式88-111 部分股东东权益价价值先计算出出来股东东全部权权益价值值，然后后按照股股权比例例进行计计算。不不过如果果股权比比例在各各个年度度不同的的话

21、，需需要在各各个年度度使用相相应的股股权比例例进行计计算六、运用收收益法评评估企业业价值的的案例及及其说明明见见教材例例833七、收益法法的适用用性和局局限性1.收益法法是企业业价值评评估三种种基本方方法中较较为常用用的一种种方法。该种方方法适用用的基本本前提是是被评估估企业满满足持续续经营假假设前提提。 当假假设被评评估企业业按照现状状持续经经营，实实际就是是企业未未来经营营预测是是建立在在最佳估估计假设设前提基基础上的的；当假假设被评评估企业业按照既定定状态持持续经营营，实际际上也是是企业未未来的经经营预测测是建立立在推测测假设基基础上的的。 2.企业未未来的经经营是可可被预测测的，只只有

22、满足足这种发发展状态态的企业业才可以以使用收收益法评评估。 33.对于于未来发发展状态态不可预预测的，或者说说其未来来发展是是符合随随机运动动的规律律，对于于这样的的企业，由于其其未来发发展不确确定，因因此一般般不适合合采用收收益法评评估，这这种运动动模式的的企业需需要采用用期权定定价等方方式评估估。 第八节市场法法在企业业价值评评估中的的应用一、市场法法的基本本原理 二二、市场场法评估估模型和和基本步步骤三、市市场法有有效性因因素分析析 四、价价值比率率的概念念与种类类五五、上市市公司比比较法六、交易案案例比较较法七、市市场法的的应用举举例 一、市场法法的基本本原理1.价值比比率法（本质上上

23、是P442页的的方法） 具体说说就是通通过可比比对象的的市场交交易数据据，估算算其市场场价值与与一个财财务数据据或一个个非财务务数据之之比，然然后将这这种价值值比率应应用到被被评估资资产中，以获得得被评估估资产的的评估价价值。 价值值比率是是可比对对象市场场价值与与一个财财务数据据或一个个非财务务数据之之比，其其中典型型的价值值比率就就是现金金流价值值比率。在在市场法法中可比比对象的的价格不不一定必必须是成成交价格格，可以以放宽为为市场上上的善意意、合理理的报价价，但要要求对比比交易价价格或报报价应该该是在活活跃市场场上成交的的价格或或报价。 2.市场法法根据可可比对象象选择途途径的不不同可以

24、以进一步步分为两两类： 一类称称为上市公公司比较较法，另一类类称为交易易案例比比较法。上上市公司司比较法法是在特特定的证证券交易易市场上上选择上上市公司司作为“可比对对象”； 交易案案例比较较法则是是选择非非上市公公司的股股权或企企业整体体并购市市场上的的案例作作为“可比对对象”。 两种方方法都需需要选择择可比对对象，只只是选择择可比对对象的来来源和途途径有所所不同。二、市场场法评估估模型和和基本步步骤1.选选择可比比对象；22.收集集并分析析、调整整可比对对象相关关财务报报告数据据；3.选选择并计计算各可可比对象象的“单位价价值”价价值比率率；4.调调整、修修正各可可比对象象的价值值比率，对

25、于交交易案例例比较法法可能还还需要进进行价值值比率的的时间因因素修正正；55.从多多个可比比对象的的价值比比率中挑挑选出最最为合理理、贴切切的价值值比率；66.以从从对比对对象价值值比率中中选择出出的价值值比率作作为被评评估资产产的价值值比率，然后估估算被评评估资产产的相关关参数，最后计计算得出出一个评评估结果果作为评评估初步步结论；7.考虑是是否需要要应用相相关折价价/溢价价调整；88.正常常营运资资金需求求量与实实际拥有有量差异异调整；99.加非经营营性资产产和溢余余资产等等经过评评估后得得到的净净值，最最终得到到评估结结论。三、市场法法有效性性因素分分析市场法法评估的的关键及及难点主主要

26、包括括以下几几点：（一）可可比对象象相关数数据信息息来源及及可靠性性因因此可比比对象的的数据首首先要具具有可获获得性，如果没没有可获获得性，则市场场法无法法适用。 其次，还必须须要保证证数据的的获取渠渠道合法法、有效效，信息息数据全全面可靠靠并且满满足一定定的数量量要求。（二）可可比对象象的可比比标准的的确定1.企业生生产的产产品或提提供的服服务相同同或相似似，或者企业业的产品品或服务务都受相相同经济济因素的的影响。 2.企企业的规规模或能能力相当当。 3.未来成成长性相相同或相相似，即即可比对对象与被被评估资资产的未未来成长长性越相相同或相相似，则则可比性性越高。（三三）可比比对象的的选择数

27、数量与评评估结论论相关性性分析1.上上市公司司比较法法主要采采用上市市公司作作为可比比对象 对对于选择择的可比比对象数数量不需需要太多多，但需要要选择最最可比的的可比对对象。 可可比对象象的数量量与可比比性是对对立统一一的，数数量多，则可比比性相对对较低；数量少少，则可可比性就就会增加加。 但另另一方面面，考虑虑到股票票市场会会受到无无效性因因素的干干扰影响响，个别别股票价价格可能能会有一一些非正正常的异异动，为为了稀释释个别股股票价格格的异动动，一定定数量的的可比对对象仍是是必要的的。 因此此现实中中需要评评估人员员根据被被评估企企业实际际情况和和可比对对象股票票波动情情况妥善善处理好好数量

28、与与质量之之间的矛矛盾。2.交易案案例比较较法选择择可比对对象时更更侧重数数量。由于于对比交交易案例例都是非非上市公公司的交交易案例例，通常常我们可能能无法了了解可比比对象的的完整财财务数据据，不能有有效地避避免非上上市公司司的并购购交易可可能存在在一些特特殊交易易因素情情况，如如内部关关联交易易或者是是有其他他特殊交交易安排排，因此此需要选选择足够够多的交交易案例例来稀释释这些干干扰因素素所可能能产生的的影响，否则，可能会会使评估估结果失失真。（四四）价值值比率的的选择与与适用性性分析评估人人员在选选择价值值比率时时一般需需要考虑虑以下原原则：（11）对于于亏损性性企业选选择资产产基础价价值

29、比率率比选择收收益基础础价值比比率效果果可能更更好；（22）对于于一些高高科技行行业或有有形资产产较少但但无形资资产较多多的企业业，收益益基础价价值比率率可能比比资产基基础价值值比率效效果好； （3）对于可可比对象象与目标标企业资资本结构构存在重重大差异异的，则则一般应应该选择择全投资资（总资产产）口径的价价值比率率； （44）如果果企业的的各类成成本比较较稳定，销售利利润水平平也比较较稳定收收入与利利润关系系稳定，则可能能选择销销售收入入价值比比率比较较好； （5）如如果可比比对象与与目标企企业税收收政策存存在较大大差异，则可能能选择税税后收益益的价值值比率比比选择税税前收益益的价值值比率要

30、要好。【注注意】通常应应该需要要选用多多类、多多个价值值比率分分别进行行计算，然后综综合对比比分析判判断才可可以更好好地选择择出最适适用的价价值比率率，避免免选择单单一价值值比率的的情况。在选择择价值比比率时还还需要注注意价值值比率的的分子、分母的的“口径”问题，价值比比率的分分子、分分母口径径必须保保持一致致。四、价值比比率的概概念与种种类（一）价值比比率的概概念价值比比率是指指资产价价值与其其经营收收益能力力指标、资产价价值或其其他特定定非财务务指标之之间的一一个比率率倍数。 其中市市场价值值类型比比率最为为常用。 （二二）价值值比率的的种类1.盈利类类的价值值比率盈利利类价值值比率是是在

31、资产产价值与与盈利类类指标之之间建立立的价值值比率。这类 折旧摊销前的EBIT价价值比率率可以进进一步分分为全投投资价值值比率和和股权投投资价值值比率：（1）全全投资价价值比率率 （22）股权权投资价价值比率率2.资产类类的价值值比率（11）全投投资口径径价值比比率（2）股权投投资口径径价值比比率P/BB价值比比率股股权价值值/净资资产价值值=股权权市值/股权面面值3.其他特特殊类价价值比率率仓储量量价值比比率 （股权价价值债债权价值值）/仓仓库储量量装卸量量/吞吐吐量价值值比率 （股权权价值债权价价值）/装卸量量或吞吐吐量专业业人员数数量价值值比率 （股权权价值债权价价值）/专业人人员数量量

32、 矿山山可开采采储量价价值比率率 （股股权价值值债权权价值）/矿山山可开采采储量五、上市公公司比较较法（一）上市公公司比较较法可比比对象的的选择标标准1.有有一定时时间的上上市交易易历史考虑虑到进行行上市公公司比较较法评估估操作时时需要进进行一定定的统计计处理，需要一一定的股股票交易易历史数数据，因因此可比比对象一一般需要要有一定定时期的的上市历历史； 另另一方面面，可比比对象经经营情况况要相对对稳定一一些。有有一定时时间的交交易历史史将能有有效保证证可比对对象的经经营稳定定性。2.经营业业务相同同或相似似并且从从事该业业务已有有一段时时间经营业业务相同同或相似似主要是是为了满满足可比比对象与

33、与被评估估企业从从事相同同或相似似的业务务。要求求可比对对象从事事该经营营业务的的时间不不少于224个月月，主要要是避免免可比对对象由于于进行资资产重组组等原因因而刚开开始从事事该业务务的情况况。增加加上述要要求是为为了增加加可比对对象的可可比性。33.企业业生产规规模相当当由由于可以以采取规规模修正正方式修修正规模模差异，因此此此处的要要求在必必要时可可以适当当放宽。44.预期期增长率率相当预预期增长长率相当当实际就就是要求求企业的的未来成成长性相相当，增增加可比比性。由由于可以以采取预预期增长长率修正正方式修修正增长长率的差差异，因因此此处处的要求求在必要要时可以以适当放放宽。55.其他他

34、方面的的补充标标准进一步步要求可可比对象象在经营营地域、产品结结构等方方面可比比。在上上述方面面再进一一步设定定可比条条件可以以保证可可比对象象的可比比性更高高。（二二）可比比对象的的财务数数据分析析调整1.财务数数据可比比性调整整财财务数据据调整的的内容主主要为可可比对象象与被评评估企业业财务报报告中由由于执行行的会计计政策的的不同所所可能产产生的差差异。 这这些会计计政策包包括：（1）折折旧X摊摊销政策策；（22）存货货记账政政策；（3）计计提坏账账准备政政策；（4）收收入实现现标准等等。另外外，调整整还可能能涉及对对股份支支付、期期权激励励等成本本、费用用以及其其他特殊殊事项的的调整等等

35、。2.特特殊事项项的调整整所所谓特殊殊事项包包括非重重复性收收入、成成本费用用和非经经营性资资产、负负债辨识识与调整整等。（三三）可比比对象价价值比率率的计算算11.价值值比率类类型 一一类是“时点型型”价值比比率，另另一类是是“区间型型”价值比比率。 价价值比率率计算一一般认为为可以选选择评估估基准日日前122个月数数据或年年化数据据2.时点型型价值比比率 （11）含义义 时点型型价值比比率是根根据可比比对象时时点股票票交易价价值计算算的价值值比率。 （2）优劣 该该类型价价值比率率可以较较充分地地反映股股票时点点的现实实价值，但是这这种类型型的价值值比率容容易受到到市场非非正常因因素的干干

36、扰，影影响其有有效性； （3）计算 分子：评估基基准日交交易价格格。 分母母：评估估基准日日前122个月的的相关财财务数据据或年化化的财务务数据。 3.区间型型价值比比率 （11）含义义 区间型型价值比比率是基基于一定定时间区区段内股股票交易易均价计计算的价价值比率率 （2）优劣 市市场的非非正常扰扰动可以以利用时时间区段段的均价价有效地地稀释，时时间区段段内的交交易均价价可以更更加接近近股票的的内在价价值。 但但这种价价值比率率可能会会部分地地失去股股票价值值的时点点性。（33）计算算 分子：评估基基准日前前若干日日的交易易均价。 分母：评估基基准日前前12个个月的相相关财务务数据或或年化的

37、的财务数数据。（与时点点型一样样） 4.时点点型价值值比率或或区间型型价值比比率的选选择应考考虑：（11）可比比对象股股票价格格时效性性因素； （2）可比对对象股票票价格由由于非正正常因素素扰动所所可能产产生的影影响。 这两个个因素实实际是相相互对立立的。资资产评估估通常都都是希望望评估的的价值是是基准日日时点的的价值，因此希希望采用用与基准准日相应应的价值值比率为为好。但是另一一个方面面，我们们不能排排除可比比对象股股票在特特定时点点存在非非正常因因素的干干扰，使使得价格格偏离内内在价值值，采用用355年均值值则可以以降低这这种影响响。时间间长度越越长，可可以越有有效地降降低这种种影响，但区

38、间间过长，则可能能对评估估结果时时点性产产生一定定影响。（四四）价值值比率的的修正1.修修正的原原因 利用用对比公公司相关关数据可可以计算算得到各各对比公公司的价价值比率率，但是是由于对对比公司司与标的的企业毕毕竟不完完全一样样，因此此一般来来说不能能直接采采用对比比公司的的价值比比率，需需要根据据对比公公司与标标的企业业的相关关差异对对对比公公司的价价值比率率进行修修正。2.常用价价值比率率 （1）比较常常用的盈利类类价值比比率 （22）收益益资本化化模型实质质上就是是教材550页公公式2-23 该该模型实实际是永永续增长长、单期期间资本本化估算算企业价价值的模模型 式中中：r折现现率；gg

39、预期期增长率率。可以得得出结论论，上市市公司比比较法中中的盈利利基础价价值比率率与企业业的经营营风险（以折现现率r表表达）以以及预期期永续增增长率gg有关。由由于被评评估企业业与可比比对象之之间存在在风险的的差异，这个差差异反映映在被评评估企业业和可比比对象上上就是在在折现率率r上的的差异，因此可可以采用用可比对对象和被被评估企企业的相相关数据据估算相相关折现现率来进进行必要要的修正正。3.价值比比率风险险因素修修正盈利性价价值比率率折现率增长率被评估企企业SMSrSgS可比对象象GMGRGgG4.价值比比率预期期增长率率修正通常常无法有有效地估估计企业业的永续续增长率率，但可可以采用用一定时

40、时间年限限的平均均增长率率来替代代永续增增长率。具体的的操作可可以采用用基准日日后510年年的几何何平均值值增长率率来近似永永续增长长率。评估估人员在在估算可可比对象象和被评评估企业业未来持持续增长长率时需需要关注注以下几几个问题题：（1）预期增增长率估估算中简简单再生生产与扩扩大再生生产因素素的考虑虑。在对对企业进进行评估估时一般般都是以以被评估估企业现现实生产产能力为为基础，按其生生产能力力简单再再生产为为前提，因此在在考虑未未来预期期增长率率时应该该考虑上上述前提提。 （2）预期增增长率中中物价因因素的考考虑。在在考虑预预期增长长率时应应该考虑虑物价因因素，也也就是说说在估算算未来预预期

41、增长长率时应应该是一一个复合合的增长长率，也也就是包包含未来来预期通通胀率的的增长率率。（五五）从多多个可比比对象价价值比率率中确定定被评估估企业价价值比率率的分析析方法选定定并计算算各可比比对象的的各类价价值比率率后，评评估人员员需要分分析每个个可比对对象的各各类价值值比率，并采用用恰当的的方式在在若干可可比对象象中的价价值比率率中分析析确定被被评估企企业应该该拥有的的价值比比率。在评评估实务务中经常常采用的的分析方方法有以以下几种种： （11）平均均值法 即即取各可可比对象象的价值值比率的的平均值值或加权权平均值值作为被被评估企企业的价价值比率率。 （22）中间间值和众众数法即以以可比对对

42、象的价价值比率率最大值值和最小小值的平平均值作作为被评评估企业业的价值值比率；或以可比比对象价价值比率率中出现现次数最最多价值值比率作作为被评评估企业业的价值值比率。 （33）回归归分析法法回回归分析析法是选选取某一一个或多多个影响响价值比比率的指指标采用用回归分分析的方方法建立立一个回回归公式式，利用用回归公公式估算算被评估估公司的的价值比比率。 （4）其其他合理理的方法法。由于各各类价值值比率都都有自己己的优势势和缺陷陷，因此此评估人人员通常常需要计计算多类类、多个个价值比比率，然然后再从从每个可比比对象的的相同价价值比率率中选择择出一个个被评估估企业的的价值比比率。评评估人员员需要根根据

43、价值值比率的的适用性性综合分分析确定定一个最最终的价价值比率率。六、交易案案例比较较法（一）交易案案例比较较法的可可比对象象选择在选选择为可可比对象象时需要要综合考考虑以下下标准：11.经营营业务相相同或相相似（资产功功效） 22.成交交日期与与基准日日相近 33.交易易案例的的控制权权状态与与被评估估资产的的控制权权状态相相似（控控股权或或少数股股权） （二二）交易易案例比比较法价价值比率率修正1.交易条条款所谓交交易条款款是指交交易附带带的条件件，这些些条款对对交易价价格可能能产生影影响。 对对于有资资料表明明存在交交易附加加条款的的或者有有交易不不公允的的案例，评估人人员可以以将其删删除

44、。2.交易时时间3.交易方方式一般认认为公开开交易方方式更可可能产生生公平交交易价格格，但也也会存在在公开交交易的成成交价格格可能不不是市场场价格，而是对对于特定定投资者者（市场价价值以外外的价值值）的投资资价值； 非公公开的协协议交易易方式，则可能能会存在在某些其其他因素素影响交交易价格格的公允允性。七、市场法法的应用用举例【例例8-44】被评评估Z公公司为一一家非上上市的生生物制造造企业，因股权权出售委委托乙评评估机构构对Z公公司股东东全部权权益价值值进行评评估，评评估基准准日为220111年122月311日。乙乙评估机机构通过过调查了了解收集集了Z公公司的基基本情况况：Z公公司在评评估基

45、准准日之前前各年均均盈利，20111年112月331日的的有关财财务数据据如下：销售收收入为2240 0000万元，账面净净资产为为3000 0000万元元，净利利润为229 6600万万元。 乙评评估机构构了解到到，目前前上市公公司中与与Z公司司生产经经营相同同或类似似的生物物制药公公司有许许多，ZZ公司的的股权价价值评估估可以采采用市场场法中的的上市公公司比较较法进行行。经过过乙评估估机构的的筛选，选择了了现已上上市的且且与Z公公司相同同或接近近的A、B、CC、D四四家生物物制药企企业作为为参照公公司，通通过参照照公司与与Z公司司可比性性分析和和相关因因素调整整，获得得了A、B、CC、D四

46、四家公司司的可比比相关财财务数据据。利用用A、BB、C、D四家家公司的的股价和和可比相相关财务务数据计计算相应应的价值值比率，再利用用这四家家公司的的股东全全部权益益价值。A、BB、C、D四家家上市公公司的股股价和相相关财务务数据如如表8-9表88-9参参照公司司相关数数据表项目/公司A公司B公司C公司D公司销售收入（万元）80 000 161 000 310 000 300 000 账面净资产（万元）100 000 196 000 400 000 360 000 净利润（万元）10 000 18 000 36 000 40 000 股份总额（万元）20 000 30 000 40 000 5

47、0 000 每股市价（万元）10 15 20 16 20011年年12月月31日日 收入入2400 0000万，净资产产3000 0000万，净利229 6600万万 正确答答案根根据以上上相关信信息评估估Z公司司过程1.根据收收集的AA、B、C、DD参照公公司相关关财务数数据计算算各个参参照公司司市价销销售收入入比率（P/SS，市销销率）、市价账账面净资资产比率率（P/B，市市净率）和市价价净利润润比率（P/EE，市盈盈率）：A总额 每股数 价值比率 销售收入 80 000 4市价销售收入比率 2.5=10/4账面净资产 100 000 5市价账面净资产比率 2=10/5净利润 10 000

48、 0.5市价净利润比率 20=10/0.5股份总额 20 000 每股市价 10 D参照公公司D总额 每股数 价值比率 销售收入 300 000 6.2 市价销售收入比率 2.7 账面净资产 360 000 7.2 市价账面净资产比率 2.2 净利润 40 000 0.8 市价净利润比率 20 股份总额 50 000 每股市价 16 2.计算参参照公司司的相关关价值比比率的均均值（算算术平均均），计计算结果果参见表表8-110。表88-100参照公公司价值值比率汇汇总表3.根据参参照公司司相关价价值比率率均值和ZZ公司的的相应财财务数据据算出ZZ公司按按照不同同价值比比率计算算出的价价值并以以

49、这些价价值的算算术平均均值作为为Z公司司的初步步评估结结果见表表8-111。表88-111Z公公司初步步评估结结果计算算表项目Z公司（万元） 参照公司平均比率Z公司指示价值 （万元）销售收入240 000 2.65 636 000=240000*2.65账面净资产300 000 2.13 639 000 净利润29 600 21.8 645 280 Z公司平均价值640 093 4.Z公司司评估价价值计算算由由于Z公公司是一一个非上上市公司司，而整整个评估估过程是是参照了了同类上上市公司司的股价和和相关财财务数据据计算的的价值比比率进行行的，就就Z公司司与参照照上述公公司相比比较而言言，Z公公

50、司缺少少流动性性（非上市市），而以上上市公司司股价计计算的各各种价值值比率值值只反映映了少数数股权（上市流流通的是是少数股股权）交易的市市场情况况。 因此此，需要要对Z公公司做缺少流流动性折折扣和控股权权溢价处处理。根根据资本本市场数数据经证证实和相相关分析析获知生生物制药药行业缺缺少流动动性贬值值的贬值值率为225%， 通过非非上市公公司交易易案例的的统计分分析得到到股权转转让中的的控股权权溢价率率为155%，缺缺少控股股权贬值值率为110%等等相关数数据。 计计算Z公公司的评评估价值值如下： 缺少少流动性性贬值的的贬值：6400 099325%=1660 0023 （万元元）控股股权溢价价

51、率155%后价价值：（6440 0093-1600 0223）（1+15%）=5552 0811（万元元）八、市场法法的适用用性与局局限性市场场法的应应用首先先要具备备一个有有效的市市场可比对对象相关关数据的的可获得得性可比对对象相关关数据的的来源及及可靠性性第九节资产基基础法（成本法法）在企业业价值评评估中的的应用一、资产基基础法的的基本原原理 二、单项资资产评估估的前提提假设及及选择 （全新）三三、资产产清查和和估算的的具体方方法 （全新）四四、资产产基础法法的适用用性和局局限性及及注意事事项一、资产基基础法的的基本原原理1.含含义 资产产基础法法具体是是指在合合理评估估企业各各项资产产价

52、值和和负债的的基础上上确定企企业价值值的评估估方法。 资产基基础法实实际上是是通过对对企业账账面价值值的调整整得到企企业价值值。国外外称为成成本途径径法或资资产负债债表调整整法。 2.理论基基础 “替代原原则”，即任任何一个个精明的的潜在投投资者，在购置置一项资资产时所所愿意支支付的价价格不会会超过建建造一项项与所购购资产具具有相同同用途的的替代品品所需的的成本。 资产产基础法法实质是一一种以估估算获得得标的资资产的现现实成本本途径来来进行估估价的方方法。 古古典经济济学派将将价值归归因于生生产成本本。资产产评估成成本途径径就是建建立在这这个价值值理论基基础之上上的。3.资产基基础法的的不足

53、以以企业要要素资产产的再建建为出发发点，有有忽视企企业的获获利能力力的可能能性，而而且在评评估中很很难考虑虑那些未未在财务务报表上上出现的的资产，如企业业的管理理效率、自创商商誉、销销售网络络等。因因此，以以持续经经营为前前提对企企业进行行评估时时，资产产基础法法一般不不应当作作为唯一一使用的的评估方方法。4.资产基基础法的的步骤（1）对企业业的营利利能力以以及相匹匹配的单单项资产产进行认认定以便在在委托方方委托的的评估范范围基础础上，进进一步界界定纳人人企业营营利能力力范围内内的资产产和闲置置资产的的界限，明确评评估对象象的作用用空间和和评估前前提。 （2）明明确各项项资产的的评估前前提（持

54、续经经营假设设前提和和非持续续经营假假设） 对于非持持续经营营假设前前提下的的单项资资产的评评估，则则按变现现原则进进行。 对于持持续经营营假设前前提下的的各个单单项资产产的评估估，应按按贡献原原则评估估其价值值在一般情情况下，评估人人员不宜宜单独运运用成本本法评估估一个在在持续经经营假设设前提下下的企业业价值。在特殊殊情况下下，评估估人员采采用成本本法对持持续经营营企业价价值进行行评估，应予以以充分地地说明。在在对构成成企业的的各单项项资产进进行评估估时，应应考虑各各个单项项资产之之间的匹匹配情况况以及各各个单项项资产对对于整体体企业的的贡献； 还要充充分考虑虑在持续续经营前前提下，当企业业

55、的单项项资产有有了评估估溢价或或升值时时的税收收因素，才才可以客客观地反反映企业业价值。（33）计算算过程 根根据会计计原理和和会计准准则，企企业的资资产负债债表记录录了企业业的资产产和负债债，将企企业资产产扣除负负债后的的净资产产，就是是企业所所有者的的权益。 因此当当评估师师将企业业的全部部资产的的价值逐逐一评估估出来，然后再再扣除企企业全部部负债的的价值就就可以得得到一个个净资产产的价值值。 二、单项资资产评估估的前提假假设及选选择1.在在评估时时，作为为企业生生产经营营要素的的单项资资产的重重置成本本与一项项游离的的资产相相比其成成本的组组成要素素是不一一样的。 2.作作为企业业生产要

56、要素的资资产的重重置成本本组成包包括： 重重置成本本 =资产产购置成成本资资产运输输成本资产安安装调试试成本3.在进行行单项资资产评估估时通常常需要确确定单项项资产评评估的状状态假设设前提，或者称称之为资资产评估估的价值值前提。目目前比较较常见的的假设前前提包括括：最佳佳使用前前提、现现状（持持续）使使用前提提、原地地续用前前提、异异地使用用前提、有序变变现前提提和强制制变现前前提等。 在用资资产基础础法评估估各单项项资产时时，通常常需要根根据评估估目的以以及相关关法律、法规的的规定，如在进进行财务务报告目目的的评评估时，需要考考虑相关关会计准准则的规规定，恰恰当选择择资产评评估的假假设前提提

57、。（11）最佳佳使用前前提最佳使使用是特特指该资资产能使使其价值值最大化化的用途途。 在使使用最佳佳使用前前提时需需要考虑虑资产在在确定其其最佳用用途的限限定因素素，这些些限定因因素包括括法律上上允许、技术上上可能、经济上上可行。所所谓法律律上允许许是指资资产的该该种用途途不违反反法律、法规的的规定，不侵害害社会公公众利益益。所谓谓技术上上可能是是指资产产的这种种使用在在目前社社会技术术状态下下是可能能的，不不存在暂暂时无法法克服的的技术障障碍。经经济上可可行是指指对于资资产的这这种用途途，经济济上的投投入是合合理的、可以承承受的。（22）现状状（持续续）使用用前提这种种前提是是评估实实务中最

58、最为常见见的前提提之一。 （3）原地续续用前提提这这种前提提经常发发生在一一个企业业要收购购另一个个企业的的部分资资产，收收购后可可能还会会继续使使用该资资产，但但是使用用目的、状态和和方式等等会有所所变化的的情况下下。（4）异地使使用前提提所所谓异地地使用是是指标的的资产可可能还会会被使用用，不会会被报废废，但是是需要将将其从原原安装的的地点转转移到一一个新的的地点使使用。（55）有序序变现前前提有序变变现是指指相关企企业不再再使用标标的资产产，需要要将该资资产转让让给其他他方，并并且这种种转让是是在资产产所有者者控制下下，在公公开市场场上有序序进行的的。（66）强制制变现前前提与有序序变现

59、相相比，强强制变现现的不同同点在于于这个资资产的变变现过程程资产所所有者无无法实际际控制，通常是是由法院院或者债债权人等等实际控控制。这这个变现现过程通通常有时时间限制制，因此此有时也也称之为为快速变变现。三、资产清清查和估估算的具具体方法法第第一，要要获得以以成本为为基础的的资产负负债表。 评估人人员的评评估首先先从企业业的历史史成本资资产负债债表开始始。 应该该根据资资料编制制评估基基准日的的资产负负债表，或依赖赖距评估估基准日日之前最最近的财财务核算算期限已已结束的的资产负负债表进进行评估估调整等等等。第二二，确定定以成本本为基础础的资产产负债表表上需要要重新估估价的资资产与负负债。 评评估人员员的目的的是根据据所选择择的适用用于所评评估企