财务管理（第三版）第14章汇率

1、财务管理（第三版）第14章汇率学习目标重点掌握购买力平价理论、利率平价理论、汇率风险防范的相关办法。 掌握外汇市场的相关概念、汇率的相关概念。 了解金融市场的基本术语、外汇交易的类型、汇率的相关风险、认股权证的相关概念。14.1基本术语1.美国存托凭证 美国存托凭证（American depository receipts，ADR）又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。 它是面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的存托凭证，它代表外国股票的股份，允许那些股票在美国交易。ADR以两种形式取得有担保的美国存托凭证无担保的美国存托凭证2.交叉汇率一种非美元货

2、币对另外一种非美元货币的汇率，往往就需要通过这种对美元的汇率进行套算，这种套算出来的汇率就称为交叉汇率（cross-rate）。交叉汇率的一个显着特征是一个汇率所涉及的是两种非美元货币间的兑换率。交叉汇率实际上就是两种外国货币（通常都不是美元）之间的汇率。美元是交叉汇率的桥梁。【例14-1】你可用1美元兑换0.55英镑或1.35加元。英镑与加拿大之间的交叉汇率是多少？ 【解】 GBP0.55=CAD1.35 GBP0.551.818182=CAD1.351.818182 GBP1=CAD2.453.欧洲债券欧洲债券（Eurobond）是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第

3、三国货币为面值发行的债券。这种债券的发行比较严格：（1）待发行的债券要通过国际上权威的证券评级机构的级别评定（2）债券还需要由政府或大型银行或企业提供担保（3）需有在国际市场上发行债券的经验（4）在时间间隔方面也有一些限制按面值划分欧洲美元欧洲日元欧洲英镑欧洲瑞士法郎按计息方式划分固定利率债券浮动利率债券可转换债券多种货币债券4.外国债券外国债券（foreign bond）是指外国借款人（政府、私人公司或国际金融机构）在某个国家的债券市场上发行的以这一国家货币为面值货币的债券。外国债券的具体发行程序因国而异，但必经的环节是：申请批准和注册，选择包销集团。5.金边债券英国政府经议会批准，开始发行

4、了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为“金边债券”。中央政府是国家的权力象征，它以该国的征税能力作为国债还本付息的保证，投资者一般不用担心“金边债券”的偿还能力。6.伦敦银行同业拆借利率伦敦银行同业拆借利率（London interbank offered rate，LIBOR），是指伦敦的第一流银行之间短期资金借贷的利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。7.互换互换（sw

5、ap）是一种双方商定在一段时间内彼此交换现金的金融交易。这种交易的渊源是背对背贷款。利率互换是指合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算出来。货币互换是指将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。14.2外汇市场和汇率14.2.1外汇市场1.外汇市场概述外汇市场，是指在国际从事外汇买卖，调剂外汇供求的交易场所，是金融市场的重要组成部分。它的职能是经营货币商品，即不同国家的货币。2.外汇市场的分类按外部形态分无形外汇市场是指没有具体的固定场所的外汇市场。这种市场最初流行

6、于英国和美国，故其组织形式被称为英美方式。有形外汇市场是指有具体的固定场所的外汇市场。这种市场最初流行于欧洲大陆，故其组织形式被称为大陆方式。外汇所受管制程度分自由外汇市场是指政府、机构和个人可以买卖任何币种、任何数量外汇的市场外汇黑市是指非法进行外汇买卖的市场官方市场是指按照政府的外汇管制法令来买卖外汇的市场。14.2.2汇率1.汇率概述汇率亦称外汇行市或汇价，是指一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示的另一种货币的价格。由于世界各国货币的名称不同，币值不一，所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。汇率是货币具有的一种价格，其本质或者实质就是两国货币所具有或者所代表的价

7、值相交换的比率，体现着复杂的经济关系。汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆2.汇率的报价（1）直接标价法，是以一定单位的外币为标准，如美元，折算成一定数量的本国货币，如人民币。目前我国及世界上绝大多数国家采用的是直接标价法。【例14-2】英镑的美元等价汇率是1.83。加元的美元等价汇率是0.75。300加元等于多少美元？【解】 CAD300（USD0.75CAD1）=USD225（2）间接标价法，是以一定单位的本币为标准，如人民币，折算成一定数量的外国货币，如美元。目前世界上只有英国、美国及欧元区等少数国家地区采用间接标价法。判断：通常所说的汇率上升，在间接标价法下，说明本币贵了，因而本币能够兑换

8、的外币比以前多了；外币汇率下跌，情况则相反。3.三角套汇套汇交易是指交易者根据某种货币的汇率在不同外汇市场上形成的差异，在低价市场买进，同时在高价市场卖出，借此赚取差额收益的一种交易行为。套利交易主要分为两种主要类型：（1）直接套汇，又称两地或者两角套汇，是指利用同一时间两个外汇市场的汇率差异，进行贱买贵卖来赚取差额收益的外汇买卖活动。【例14-3】在同一时间内，出现下列情况： 伦敦市场：GBP1=USD1.4125/1.4225 纽约市场：GBP1=USD1.4245/1.4255 若某套汇者在伦敦市场上以GBP1=USD1.4225的价格卖出美元，买进英镑，同时在纽约市场上以GBP1=US

9、D1.4245的价格买进美元，卖出英镑，则每英镑可获得0.0020元的套汇利润。（2）间接套汇，又称三地或者三角套汇，是指利用同一货币在同一时间内在三个或三个以上的市场出现汇率差异时，进行贱买贵卖来赚取差额收益的外汇买卖活动。14.2.3交易的类型交易类型即期交易远期交易1.即期交易即期交易（spot transactions）又称为现货交易或现期交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。【例14-4】在2008年7月10日，纽约花旗银行与日本东京银行通过电话达成一项外汇买卖交易，花旗银行愿意按1美元兑136.85日元的汇率卖出100万元，买入1.368

10、5亿日元；而东京银行也愿意按同样汇率卖出1.3685亿日元，买入100万美元。7月11日，两家银行分别按对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户内，从而完成这笔买卖。1.即期交易按照交易日的不同，即期交易又可以分为三种方式： （1）当日交割。在买卖成交的当日办理货币的支付。 （2）次日交割。在成交后的第一个营业日办理交割。 （3）标准交割日交割。在成交后的第二个营业日办理交割。2.远期交易远期交易（forward transactions）是指在外汇买卖成交时，双方先签订合同，规定交易的币种、数额、汇率以及交割的时间、地点等，并于将来某个约定的时间按照合同规定进行交割的一种外汇方式。【例14

11、-5】加元与美元的当前即期汇率是1.40加元兑换1美元。美国短期国债的收益率4%。加拿大元的无风险利率为3%。如果利率平价存在，2年期的远期汇率是多少？【解】 F2=CAD1.401+（0.03-0.04）=CAD1.37 远期外汇交易的期限按月计算，一般为1个月到6个月，通常为3个月，也有可以长达1年的，称为超长期外汇交易。确定其交割日或有效起息日的惯例为： （1）任何外汇交易都以即期交易为基础，所以远期交割日是以即期加月数或星期数。若远期合约是以天数计算，其天数以即期交割日后的日历日的天数作为基准，而非营业日。 （2）远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日。顺延后跨月份的则必须提前到当

12、月的最后一个营业日为交割日。 （3）“双底”惯例。假定即期交割日为当月的最后一个营业日，则远期交割日也是当月的最后一个营业日。14.3购买力平价14.3.1基本理论 1.绝对购买力平价指本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。绝对购买力平价认为：一国货币的价值及对它的需求是由单位货币在国内所能买到的商品和服务的量决定的，即由它的购买力决定的，因此两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。用直接标价法下的汇率来表示，Pd和Pb分别表示本国和外国一般物价的绝对水平，则绝对购买力平价公式为： Ra=Pa/Pb或Pa=PbRa 式中：Ra为本国货币兑换外国

13、货币的汇率；Pa为本国物价指数；Pb为外国物价指数。2.相对购买力平价 相对购买力平价是指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。认为汇率变动的主要因素是不同国家之间货币购买力或物价的相对变化；同汇率处于均衡的时期相比，当两国购买力比率发生变化，则两国货币之间的汇率就必须调整。 当两种货币都发生通货膨胀时，它们的名义汇率等于其过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商，即相对购买力平价说明的是某一时期汇率的变动，即两个时点的汇率之比等于两国一般物价指数之比。用公式表示为：本国货币新汇率=本国货币旧汇率本国货币购买力变化率外国货币购买力变化率 =本国货币旧汇率本国物价指数外国物价指数 如

14、果绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；反过来，如果相对购买力平价成立，绝对购买力平价不一定成立。【例14-6】英镑和美元之间，当前即期汇率是0.55英镑=1.00美元。美国预期的通胀率是3%，而英国预期的通胀率是2%。假设相对购买力平价仍然存在，明年的预期汇率是多少？【解】 E（ ）=GBP0.551+（0.020.03）=GBP0.54453.人民币升值和贬值（1）人民币升值。人民币升值是相对于其他货币而言的。通俗的意思就是说，中国人的钱值钱了。人民币升值或贬值是由汇率直观反映出来的。（2）人民币贬值。人民币贬值是相对于其他货币而言的，人民币

15、贬值必然促使人们对外币的需求增加，人们争相寻求保值的手段，房地产、股市将重新成为热点，国内物价也将大幅度攀升14.3.2购买力平价理论的特点1.优点（1）该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。（2）相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当重要的意义。（3）该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。（4）它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决定理论，为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。2.缺陷（1）理论基础的错误。其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货币的基本职能是不相符合的。（2）把汇率的变动完全归于购买力的变化，忽视了其他因素

16、，如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。（3）该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。主要表现在物价指数的选择上，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指标，很难确定。14.4利率平价1.核心观点利率平价说认为两个国家利率的差额等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平

17、价成立。【例14-7】考虑一个项目，初始投资240 000元。项目将在4年中每年产生65 000元。美国的无风险利率是5%，日本的是3%。美国的通胀率是4%，而日本是3%。即期汇率是106元兑1美元。这一项目的美元净现值是多少？【解】CF0=-JPY240 000，CO1=JPY65 000，FO1=4，I=3，NPV=JPY1 611.40JPY1 611.40（USD1JPY106）=USD15.20=USD152.主要缺陷（1）利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。如果各种交易成本过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际抛补套利活动在

18、达到利率平价之前就会停止。（2）利率平价说假定资本流动不存在障碍，假定资金能顺利并且不受限制地在国际流动。但实际上，资金在国际流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制少。（3）利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。14.5汇率风险14.5.1汇率风险概述汇率风险又称外汇风险，指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。汇率风险的特性（1）汇率风险的或然性是指汇率风险可能发生也可能不发生，不具有必然性。（2）汇率风险的不确定性是指汇率风险给持有外汇或有

19、外汇需求的经济实体带来的可能是损失，也可能是盈利（3）汇率风险的相对性是指汇率风险给一方带来的是损失，给另一方带来的必然是盈利。14.5.2汇率风险的分类1.交易风险交易风险亦称交易结算风险，是指以外币计价的交易，由于该币与本国货币的比值发生变化即汇率变动而引起的损益的不确定性。交易风险的特点是：具有要么损失、要么获益的或然性，即依一定条件可互相转嫁。交易风险可以分为短期风险和长期风险。（1）短期风险。汇率的逐日波动给跨国公司造成了短期风险。【例14-8】你从日本进口奶粉，并且打算在美国销售。你的客户订购了10 000件。你今天向供货商下订单，但是你直到货物到达30天后才付款。你的销售价格是每

20、件114美元，你的成本是每件8 400日元，目前的汇率是1美元=84日元。【解】在现行的汇率下，你所填的订单中每1件的成本是8 40084=100（美元），这样你的这一单生意的税前利润=10 000（114-100）=140 000（元）。然而，30天后汇率可能不一样了，所以你的利润取决于未来的汇率到底是多少？假如未来30天后，汇率变成1美元=74日元，美元贬值，则你1件的成本=8 40074=113.51（元），此时这一单生意的税前利润为4 900美元。（2）长期风险。长期来看，外国经营的价值可能会由于未来经济状况的非预期变动而变动。2.折算风险折算风险，又称会计风险，指经济主体对资产负债表的会计处理中，将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而导致账面损失的可能折算方法有三种： 一是现行汇率法，将所有的会计科目（除股本外）一律按照截止时的市场汇率进行换算； 二是流动/非流动