2022年天齐锂业发展现状及细分兴业分析

1、2022年天齐锂业发展现状及细分兴业分析1.天齐锂业：资源龙头的涅槃之路天齐锂业深耕行业近三十年，锂资源积淀深厚。2008 年，公司通过拍卖获得四川雅江 措拉锂矿矿权，在 2012-2014 年期间收购并最终控股了全球品位最高、储量最大、产能 最大的锂辉石矿格林布什泰利森，2014 年参股了禀赋优异的西藏盐湖扎布耶，在 2018 年又收购 SQM 近四分之一股权，而其拥有全球规模最大在产盐湖 Atacama 的开 采权。随着新能源车产销加速，锂资源供应短缺的瓶颈开始快速凸显，2021 年锂盐价 格快速回暖并很快创下历史新高，由于锂辉石缺口的加速扩大，矿端和冶炼端的利润分 配也快速向资源端集中。

2、公司深耕行业三十年积累的锂资源优势开始发热，随着盈利水 平的高速上升与港股 IPO 的发行，2018 年收购 SQM 形成的高负债也有望快速化解， 负债端和资金端的大幅改善也有望使公司的扩张规划重回快车道，投资价值凸显。2.天齐锂业：内拥川西战略资源、外享全球规模最大在产锂矿公司的硬岩锂矿资源丰厚，不仅拥有全球规模最大在产锂辉石矿格林布什-泰利森的控 制权以及其一半精矿产量的支配权，在国内也拥有四川甘孜雅江措拉锂辉石矿，在配置 上形成了较为合理、抗风险能力也较强的资源结构。目前泰利森已经具有两座化学级选 矿厂、一座技术级选矿厂和一座尾矿再处理厂，锂精矿产能达到 162 万吨，且正在向远 期规划

3、的 260 万吨产能逐步迈进。另一方面，天齐锂业也正积极推动措拉锂矿重启建设 的工作。期待措拉项目尽快恢复建设，建成后公司的资源保障水平将再上一个台阶。格林布什：当之无愧的全球规模最大在产锂矿格林布什是一座历史悠久的矿场，位于西澳大利亚珀斯以南约 250 公里及班伯里港口东 南 90 公里的格林布什镇，该地区的开采最早始于 1888 年，最初主要开采购锡矿，1940 年代开始钽矿的开采。在发现大量的锂资源后，Greenbushes 矿体的初步开发始于 1983 年，第一家锂矿加工厂于 1985 年投入使用。随后凭借巨大的规模和很高的品位多次扩 建，一直保持世界第一在产锂矿的地位，产能规模大幅领

4、先行业。2014 年，天齐锂业收购泰利森的母公司实体文菲尔德 51%的股权，泰利森拥有格林布 什矿场的全部股权并持有锂矿开采权。2021 年 6 月，通过设立合营公司 TLEA（天齐锂 业持有 51%股权，而战略投资者 IGO 拥有 TLEA 余下 49%的股权），公司重组了泰利 森母公司文菲尔德的股权架构，由 TLEA 持有文菲尔德 51%股权，同时天齐锂业维持了 对世界第一大在产锂矿泰利森的控股权。天齐锂业对于泰利森锂精矿的原包销权，由 TLEA 继承，TLEA 获得的锂精矿优先满足奎纳纳工厂生产所需，剩余由天齐锂业支配， IGO 不享有 TLEA 富余锂精矿的优先支配权。按储量规模计算，

5、格林布什矿场为世界上最大的在产硬岩锂矿场。格林布什矿场大部分 的锂资源量及储量位于中央矿脉及卡潘加区，其余则位于尾矿设施 1 区。根据 BDA 报告，中央矿脉及卡潘加区拥有锂资源量约 1310 万吨 LCE，探明及概略锂储量为 830 万 吨 LCE。根据 BDA 报告，截至 2021 年，中央矿脉区及卡潘加区资源量及储量的氧化 锂品位分别为 1.6%及 2.0%。在格林布什矿场作为锡钽矿开发的时期，并不需要锂，选矿后含锂的尾矿被排放到尾矿 坝中，经年累月后尾矿坝中也积累了数量可观的锂资源。根据 BDA 报告，截至 2021 年 9 月，位于格林布什矿场中央的尾矿设施 1 区拥有约 60 万吨

6、 LCE 的总计锂资源量（在 0.7%的边界品位下，平均氧化锂品位达到 1.3%）及 40 万吨 LCE 的锂储量（在 0.7% 的边界品位下，平均氧化锂品位达到 1.4%）。即使是泰利森的尾矿库，其 1.3-1.4%的平 均氧化锂品位也达到了全球锂矿品位的平均水准。选矿产能方面，格林布什已经具有两座化学级选矿厂、一座技术级选矿厂和一座尾矿再 处理厂，锂精矿产能已经达到 162 万吨。技术级锂精矿处理厂（TGP）主要用于生产低 铁含量的技术级锂精矿，产能为 14 万吨，其产品的主要用途是用作玻璃和陶瓷行业的原料。除 TGP 外，其余产能全部为用于生产电池级锂盐的化学级锂精矿。其中，化学 级选矿

7、厂 1（CGP1）和化学级选矿厂 2（CGP2）产能各为 60 万吨锂精矿，预计 2022 年均有望实现满产。此外，还有一座尾矿再处理厂用于精选以前采选钽矿时期加工作业 累积的尾矿。根据公司公告，尾矿再处理厂已于 2022 年一季度投产，其拥有 28 万吨锂 精矿产能，目前正逐渐爬坡。此外，公司还规划了化学级精矿三期和四期扩产项目。CGP3 规划产能 52 万吨，规划 已获得泰利森董事会批准通过，预计 2025 年建成，建成后泰利森合计锂精矿产能将达 到约 210 万吨。CGP4 的产能规模同 CGP3 类似，预计 2025 年开工，2027 年建成， 建成后泰利森的锂精矿产能有望超过 260

8、 万吨。措拉：重要储备资源，静待绽放措拉矿区位于四川甘孜，面积约为 2.069 平方公里，紧邻融捷锂业的甲基卡 134 号矿 脉，矿石资源量为 1970 万吨，Li2O 平均品位为 1.30%，折合约 63 万吨 LCE，已经获 批的年度许可产量为 1.2 百万吨，按照选矿+冶炼全环节收率 65%测算，120 万吨的许 可采矿量约相当于 2.5 万吨 LCE 年产能。天齐锂业全资子公司天齐盛合锂业于 2008 年通过拍卖获得了措拉项目的勘查许可证， 四川省环境保护科学研究院于 2012 年 12 月完成了措拉项目一期采矿作业的环评，四 川省发改委于 2013 年 7 月批准了措拉项目一期采矿作

9、业的建设（一期规划为 60 万吨， 采用露天+地下开采及浮选-磁选联合选矿）。根据公司公告，随后由于邻近的矿山出现 疑似环境事故，甘孜州国土资源局于 2013 年暂停了该项目的施工。在建设暂停时，选 矿厂和其他相关设施大约 80%的建设工作已经完成。2019 年，措拉项目获得了重启产 能建设与生产的监管批文，由于泰利森-格林布什锂矿已经足够满足天齐锂业的锂精矿 需求，措拉被定位为公司的战略锂资源储备，因此天齐盛合并未在 2019 年恢复措拉项 目的建设。根据公司公告，公司目前正积极推进重启雅江措拉锂矿的开采准备工作。期 待措拉项目尽快恢复建设，建成后公司的资源保障水平将再上一个台阶。3.冶炼：

10、重回快速扩张轨道，天齐锂业远期规划超 11 万吨公司在全球范围拥有四家锂化合物及衍生物生产工厂，其中三家在中国境内分别位于射 洪、张家港和铜梁，另外一家位于澳大利亚奎纳纳。根据公司公告，目前奎纳纳 2.4 万 吨电池级单水氢氧化锂项目已经产出达到电池级氢氧化锂标准的产品，考虑奎纳纳的 2.4 万吨产能后，公司合计控制的锂化合物及衍生品产能已经达到 6.88 万吨。目前，公 司的产能已经重回快速扩张的轨道：澳洲奎纳纳工厂的二期 2.4 万吨正在建设中，遂宁 安居的 2 万吨电池级碳酸锂产能预计 2023 年下半年投产，铜梁工厂的产能也正在向规 划的 2600 吨金属锂稳步推进。射洪工厂：公司首个

11、生产基地，锂盐产能 2.42 万吨射洪工厂是公司的发源地，始建于 1995 年 10 月。为了与时俱进地满足客户对锂盐品 质需求的提升，公司已升级射洪工厂多项生产技术及工艺，其中包括生产线的自动化改 造（以提升氢氧化锂的产品品质），碳酸锂及氯化锂生产工艺改进，以及环保设施的改 善。射洪工厂的产能为 2.42 万吨，其中以碳酸锂为主，也包括 5000 吨的氢氧化锂产 能，以及少量的氯化锂和金属锂。铜梁工厂：总计规划 2600 吨金属锂产能公司位于重庆的铜梁工厂专门从事金属锂产品的生产。铜梁工厂目前已经具有 600 吨金 属锂产能，公司规划在重庆铜梁生产基地分两期扩建 2000 吨金属锂项目，预计

12、一期 800 吨将于 2023 年建成运行并投产，二期 1200 吨将于 2025 年建成运行并投产。届时，铜 梁工厂的金属锂产能有望达到 2600 吨。根据公司公告，公司正在对铜梁工厂进行全面 升级，包括建立全球首条用于生产高质量金属锂产品的金属锂自动生产线，以及改善环 保设施和生产工艺。值得一提的是，公司参股的美国 SES 公司、北京卫蓝均为固态电池开发的领先企业， 公司也与中创新航签订了战略合作伙伴协议。固态电池使用金属锂作为负极材料，公 司作为两家固态电池研发企业的股东，有望对金属锂在固态电池中应用的具体技术需求 形成比其他金属锂生产企业更好的理解。同时，与中创新航的合作也有望对公司负

13、极补 锂的研发形成一定协同效应。张家港：2 万吨电池级碳酸锂产能张家港工厂拥有 2 万吨碳酸锂产能，系公司 2015 年收购所得。根据公司年报，该工厂 当前是全球唯一的全自动化电池级碳酸锂生产工厂，在技改后实际产能从 2019 年的 1.85 万吨提升至 2 万吨。奎纳纳：已进入客户认证阶段公司在澳大利业的奎纳纳工业园区规划了 4.8 万吨电池级氢氧化锂产能，分两期，每期 各 2.4 万吨建设。目前一期已经建成，二期的部分公辅设施建设也随一期同步建成。工 厂直接采用来自泰利森格林布什矿区的高品位锂辉石精矿，有望减少锂精矿长途海运带 来的物流成本。奎纳纳工厂的由 TLK 运营，其为 TLEA 的

14、子公司，因此尽管 IGO 透过 TLEA 持有了奎纳纳产能 49%的权益，但天齐锂业仍享有对奎纳纳项目的绝对控制权。 根据公司公告，奎纳纳一期氢氧化锂项目经过反复调试和优化，首批约 10 吨氢氧化锂 产品通过公司内部实验室取样检测，并于 2022 年 5 月 19 号确认所有参数达到电池级 氢氧化锂标准。TLK 后续将提供产品给不同客户进行品质认证，这一流程预计需要 4-8 个月的时间。遂宁：2 万吨产能，预计 2023 年下半年投产公司与遂宁市政府于 2017 年签订战略合作框架协议，拟分两个阶段建立遂宁安居碳酸 锂工厂，其中一期规划为 2 万吨。后由于市场状况及融资因素于 2019 年 7

15、 月暂停。目 前该项目正逐步恢复建设节奏，公司正在加速推进基础试桩及施工图设计及后续施工工 作，保障项目合法合规建设，推动项目顺利实施，公司预计该项目将于 2023 年下半年 竣工进入调试阶段。4.天齐锂业掌握全球规模最大在产盐湖，盈利弹性释放在即天齐锂业目前持有全球盐湖提锂产能最大的锂业公司 SQM 22.16%股权。天齐锂业于 2018 年，以约 40.7 亿美元的对价完成购买由 Nutrien 持有的 SQM 的 62,556,568 份 A 股，约占当时 SQM 总股本的 23.77%。由于此前还持有少量 SQM 的 B 股，交易于 2018 年 12 月完成后，公司持有 SQM 合计

16、 25.86%的股权。随后由于公司领式期权到期将所 持 B 类股用于实物交割等因素，公司所持 SQM 股权比例下降至 22.16%。SQM 拥有 Atacama 的开采权，其是全球禀赋最优异、产能最大的盐湖，锂资源开发效 率高，成本低。Atacama 本质上是一处沙漠，是地球上最干燥的地区之一，但 Atacama 地下富含卤水，且预计卤水覆盖范围达到 3000 平方公里。从资源禀赋来看，Atacama 无疑是世界级的盐湖：（1）Atacama 盐湖储量大，仅 SQM 权益储量便高达 4810 万吨 LCE；（2）资源质地好，锂离子浓度高达 1840mg/l，钾浓度为 22630mg/l，并且镁

17、锂比 仅 6.4；（3）该地区是沙漠气候，所以有着非常高的蒸发率（3200 毫米每年，是锂行业 最高水平）和极低的年度降雨量（每年仅 15 毫米），有助于实现全年不间断的生产。这 些因素共同决定了在 Atacama 生产碳酸锂比其他盐湖更容易、产量更大且成本也更便 宜。SQM 和美国雅保均在 Atacama 布置了产能，预计 2022 年 Atacama 盐湖的锂盐 产量有望达到 19-20 万吨，超过全球总锂资源产量的四分之一，足见其在全球提锂项目 中的分量。SQM 是全球最大的盐湖提锂生产商、全球最大的硝酸钾及碘生产商。依托 Atacama 优 渥的锂资源，SQM 建立了全球最大的盐湖提锂产能：已有 12 万吨碳酸锂产能、2.15 万 吨氢氧化锂产能，并且产能正在扩产至 18 万吨碳酸锂、3 万吨氢氧化锂（氢氧化锂为 苛化产能，以碳