财务管理(投资)

1、第七章 项目投资项目投资概述项目投资决策的依据项目投资决策的方法项目投资决策的实例第一节 项目投资概述一、项目投资的种类 一）概念： 是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 二）种类： 1 新建项目和更新改造项目：新建项目包括单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目（包括周转资本和其他长期资产项目） 2 维持性投资与扩大生产能力投资 3 固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资 4 战术性投资与战略性投资战术性投资是指不牵涉整个企业前途的投资，如为提高劳动生产率而进行的投资，为改善工作环境而进行的投资等；战略性投资是指对企业全局有重大影响的投资，例如，企业转产投

2、资、增加新产品投资等，战略性投资一般所需资金多，回收时间长，风险大。 5 相关性投资和非相关性投资 6 扩大收入投资和降低成本投资 7 采纳与投资与互斥选择投资 三）投资主体 1 概念：投资主体是各种投资人的统称，是具体投资行为的主体。 2 内涵： 1）从项目投资角度看直接投资主体就是企业本身 2）从理论高度看：要考虑自有资金投资和借入资金投资的区别 本课程主要从企业投资主体角度看问题，不关心资金来源。二、项目计算期的构成和资金投入方式 一）项目计算期的构成 1 概念：指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。 2 构成： A 建 设 期：第一年初（记作第0年）称为建设起点；

3、建设期最后一年末称为投产日。 B 生产经营期：最后一年称为终结点 投产日到终结点包括试产期和达产期 二）原始投资、投资总额和资金投入方式 1 原始总投资：等于企业为使项目完全达到设计生产能力，开展正常经营而投入的全部现实资金。 2 投资总额：是反映投资总体规模的价值指标，等于原始投资与建设期资本化利息之和。 3 投入形式：一次投入，在第一年年初或年末投入。 分次投入，在年初或年末各一次或分几年投入。三、项目投资的特点 一）影响时间长 二）投资数额多 三）不经常发生 四）变现能力差四、项目投资的程序 一）投资项目的提出 二）投资项目的评价 三）投资项目的决策 四）投资项目的执行 五）投资项目的再

4、评价第二节 项目投资决策的依据一、项目投资决策使用现金流量的原因 一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 二）采用现金流量使项目投资决策更符合客观实际 三）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题二、确定现金流量的困难和假设 一）确定现金流量应考虑的因素 1 不同项目之间存在差异 2 不同角度的差异（全部现金流量和自有资金现金流量） 3 不同时间的差异 4 相关因素的不确定性 二）以现金流量作项目投资决策依据的假设 1 投资项目类型假设：假设只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造项目三种类型。 2 财务可行性分析假设：运用现金流量是为了进行项目财务可行性研究。 3 全投资

5、假设：假设只考虑全部投资的运动情况，不具体区分借入资金和自有资金。 4 建设期投入全部资金假设 5 经营期与折旧年限一致假设 6 时点指标假设：假设所有的现金流入量和流出量都是时点指标。 7 确定性假设：假设有关因素均具有确定性。三、现金流量的构成和内容 一）现金流量的概念 现金流量：在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入的增加的数量。 这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括企业所拥有的非货币资源的变现价值，而非账面价值。 项目投资中现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。 二）现金流量的内容： 1 现金流出量：是指该项目投资引起的企业现金支出的增

6、加量。 1）固定资产投资： A 建设投资：包括土建工程费用、设备购置费用以及安装工程费用、括勘测设计费、研究试验费、临时设施费、工程监理费、工程保险费、办公费、试运转费以及施工机构迁移费等。 B 流动现金投资： C 建设期借款利息： D 经营成本： E 各项税款 F 其他现金流出 其中A、B之和称之为项目原始总投资；A、B、C之和称为投资总额 2）无形资产投资：包括土地使用权、专利权、商标权、专有技术、商誉、特许权等方面的投资。 3）递延资产投资：包括开办费投资和其他递延资产投资。其他递延资产包括经营租入固定资产改良支出投资 4）流动资产投资： 指垫付的流动资金。 2 现金流入量：是指一个项目

7、投资引起的企业现金收入的增加额。 1）营业现金流入。是指项目投产后所取得的营业收入与付现成本的差额。付现成本在这里是指需要每年支付现金的成本。计算公式如下： 付现成本=成本-折旧 营业现金流入=销售收入-付现成本 =销售收入-（成本-折旧） =利润+折旧 2）回收固定资产残值。 3）回收流动资金。 4）其他现金流入量。 3 现金净流量：是指项目周期内现金流入量和现金流出量的差额。 项目周期可以是一年内也可以大于一年。三、现金流量的估计 一）建设投资的估算 固定资产投资又称固定资产原始投资。确认与固定资产价值确认相同。固定资产原值=固定资产投资+固定资产方向调节税+资本化利息 二）流动资金投资估

8、算本年流动资金需求=每年流资产需用额-每年流动负债需用额本年流动资金增加额=本年流动资金需求额-上年末流动资金占用额为简化计算，假定在建设期期末已将全部流动资金投资筹措到位，并投入新建项目，假设不存在某年流动资金增加额为负值的情况。 三）经营成本的估算经营成本=当年的总成本费用（含期间费用）-年折旧额-无形资产和开办费的摊销额-财务费用中的利息由于从全投资的角度看，支付给债权人的利息和支付给所有者的股利性质相同，所以都不作为现金流出量。 此处计算假设：财务费用中的利息支出为已知数；节约的经营成本不作为现金流入而作为现金流出的减额。 四）各种税款的估算税款从国家的角度来看不算现金流出，但从企业的

9、角度看应当算现金流出。 五）现金流入量的计算现金流入量=各年营业现金流入量之和+回收固定资产残值+回收流支资金=（各年营业收入之和-各年付现成本之和）+回收固定资产残值+回收流支资金=各年营业收入之和-（各年产品制造成本之和+各年营业税金及附加之和+各年营业费用之和+各年管理费用之和+各年财务费用之和）X（1-所得税率）+各年折旧、摊销费用+回收固定资产残值+回收流支资金=各年营业利润之和X （1-所得税率）+各年折旧、摊销费用+回收固定资产残值+回收流支资金 六）现金流出量的计算现金流出量=固定资产投资+无形资产投资+递延资产投资+流动资产投资 七）净现金流量的计算净现金流量=现金流入量-现

10、金流出量=各年营业利润之和X （1-所得税率）+各年折旧、摊销费用+回收固定资产残值+回收流支资金-固定资产投资-无形资产投资-递延资产投资-流动资产投资简算公式： 1 建设期净现金流量的简算公式： 建设期净现金流量=-原始投资总额 2 经营期净现金流量的简算公式 经营期某年净现金流量=该年利润+该年折旧+该年摊销额+该年流动资金回收额 我国规定应将所得税考虑在现金流出项，所以该公式中的利润为税后净利润，在终结点上净现金流量等于那一年经营净现金流量与该期回收额之和第三节 项目投资决策的方法一、投资决策评价指标及其类型 一）评价指标的意义 1 是用衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的

11、定量化标准与尺度。 2 包括：静态投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率等。 二）评价指标的分类 1 按是否考虑资金的时间价值分类静态指标：投资收益率、静态投资回收期动态指标：净现值、净现值率、获利指数和内部收益率 2 按指标性质分类一定范围内越大越好的正指标：投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率一定范围内越小越小的负指标：静态投资回收期 3 按指标数量特征分类绝对量指标：静态投资回收期、净现值相对量指标：投资收益率、净现值率、获利指数、内部收益率 4 按指标重要性分类主要指标：净现值、内部收益率、获利指数、净现值率次要指标：静态投资回收期辅助指标：投资利

12、润率 5 按指标计算的难易程度简单指标：投资利润率、静态投资回收期、净现值率和获利指数复杂指标：净现值、内部收益率 二、静态评价法 一）静态投资回收期法 1 定义：又称全部投资回收期，简称回收期，指以投资项目经营净现值量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 2 公式：不包括建设期的投资回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量包括建设期的投资回收期=不包括建设期的投资回收期+建设期条件： 1）项目投产后头若干年内每年的净现金流量必须相等 2）这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。如不存在上述条件则可通过列表法在表中计算。 3 决策标准：投资回收期越短越好，只有小于或等于基

13、准投资回收期的方案可行。 4 优点：能直观反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简便。 5 缺点：没有考虑时间价值，又不考虑回收期满后继续发生的现金流量变化 二）投资利润率 1 定义：又称投资报酬率（ROI）指达产期正常年度利润或年均利润率占投资总额的百分比。 2 公式：投资利润率=年平均利润额/投资总额注意： 1）年平均利润额可用一个正常达产年份的利润总额，也可用经营期内全部利润除以经营年数的平均数。 2）投资总额=固定资产投资+资本化利息 3 决策标准：该指标越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。 4 优点：简单、明了易于掌握，且不受建设期长短、投资方式，回收额的有无以及净现

14、金流量的大小等条件的影响，能说明各投资方案的收益水平。 5 缺点： 1）没有考虑资金时间，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响； 2）该指标分子分母的时间特征不一致，（分子是时期指标，分母是时点指标），计算口径上可比基础较差； 3）该指标无法直接利用净现金流量信息。二、动态评价法 一）净现值： 1 定义：指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，记作NPV。 2 公式：净现值=各年净现金流量的现值和 步骤：1）计算投资项目每年的净现金流量 2）选取适当的折现率 3）将各年的净现金流量折现求和 公式变形： 1）当全部投资在建设起点一次投入，建

15、设期为零，投产1-N年每净现金流量相等时则用通常公式净现值=-原始投资额+投产后每年相等的净现金流量X年金现值系数 2）当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量（不含回收额）相等，但终结点有回收额（如残值）时，则可：净现值=-原始投资额+第一到（N-1）年现金流量现值+第N年净现金流量现值或：净现值=-原始投资额+第一到N年现金流量现值+第N年净回收额现值 3）若建设期为S，全部投资在建设起点一次性投入，投产后（S+1）到N年每年净现金流量相等，则可用递延年金公式求解。 4）若建设期为S，全部投资在建设起点分次投入，投产后（S+1）到N年每年净现金流量相等，则可用年金公式

16、求解。注意：折现率选取直接影响项目评价的结论，可以投资项目的资本成本、机会成本、行业平均资金收益率作为折现率，或根据不同阶段采用不同的折现率，建设期用贷款利率，经营期用社会平均利润率。 3 决策标准：净现值大于等于零可行，小于零不可行，都大于零选最大者。 4 优点： 1）考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价。 2）考虑了项目计算期的全部净现金，体现了流动性与收益性的一致。 3）考虑了投资风险性，因为折现率与风险大小有关。 5 缺点： 1）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，不能用于不同投资额的项目比较。 2）净现金流量的测量和折现率的确定比较困难。 3）净现值计算麻烦，并且

17、难理解和掌握。 二）净现值率： 1 定义：指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。表示为NPVR。 2 公式：净现值率=投资项目净现值/原始投资现值 3 决策标准：越大越好。 4 优点：可从动态角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，在已知净现值的前提下计算简便。 5 缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。 三）获利指数 1 定义：又称现值指数（PI），指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合之比。 2 公式：获利指数=各净现值的现值和/原始投资的现值和获利指数= 1+净现值率当原始投资在建设期内部投入时此公式成立 3

18、 决策标准：大于或等于1则可行，同等条件下越大越好，在互斥方案中应在保证PI大于1的前提下，使追加投资所得的追加收入最大化。 4 优点：可以动态反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，可弥补净现值在投资额不同方案之间不能比较的缺陷。 5 缺点：与净现值指标相拟，无法直接反映投资项目的实际收益率，计算复杂，口径也不一致。 四）内部收益率 1 定义：又叫内含报酬率，指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零的折现率，表示为IRR。 2 公式 1）如下列条件成立，可用简化公式 A 全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，即建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值。

19、 B 投产后每年的现金流量相等(P/A,IRR,N)=原始投资/每年相等的经营期净现金流量 计算步骤：先计算年金现值系数，运用插值法求解 2）如无上述特殊情况，则可自行设定IRR，求NPV，如不等，则反复设定直到符合要求。 3 决策标准：将之与资金成本比较，如大于成本则可行，同等条件下越大越好，投资额不等时，则可用投资额X（内部收益率-资金成本率）来比较。 4 优点：注重时间价值，能动态反映投资实际收益水平，不受行业基准收益高低的影响较客观。 5 缺点：计算麻烦，当经营期大量追加投资时可有多个IRR出现，缺乏实际意义。 五）动态投资回收期法 1 概念：是通过计算一个项目所产生的已贴现现金流量足

20、以抵消初始投资现值所需要的年限，也是用项目回收的速度来衡量项目投资方案的一种动态评价方法。 2 公式：不包括建设期的投资回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量的现值包括建设期的投资回收期=不包括建设期的投资回收期+建设期条件： 1）项目投产后头若干年内每年的净现金流量必须相等 2）这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。如不存在上述条件则可通过列表法在表中计算。 3 决策标准：投资回收期越短越好，只有小于或等于基准投资回收期的方案可行。 4 优点：能直观反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简便。 5 缺点：没有考虑回收期满后继续发生的现金流量变化，也可能导致错误

21、的投资决策。 六）折现指标的关系 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi 当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=i 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRR=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=I包括建设期的PP=N/2，投资回收期为项目计算期的一半不包括建设期的PP=基准投资利润率 2 与上述条件完全相反则不可取 3 当静态投资回收期（次要指标）或投资利润率（辅助指标）与主要指标发生矛盾，以主要指标为准。 4 利用主要指标对一个独立项目进行评价会得出相同结论。 二）多个互斥方案进行比较 1净现值和净现值率法适用于原始投资相同，且项目计算期相等的多方案。可以两指标值大为选取对象

22、。 2 差额投资内部收益率和年等额净回收额法适用于原始投资不同的多方案，后者尤其适用项目计算期不同的多方案比较。 1）差额投资内部收益率法，指两个原始投资额不同的方案的差量净现金流量的基础上计算出的差额内部投资收益率。 2）年等额净回收额法指标依据所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案。是净现值的逆运算。 三）多个投资方案组合的决策 1 在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的NPV排队。 2 在资金总量受限制的情况下，按NPVR大小结合NPV进行排队，选取NPV之和最大的组合。 四、风险评价法 一）决策树法 1 概念：是通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量及其发生概率，

23、并计算投资项目的期望净现值来评价风险投资的一种决策方法。 2 计算： 项目投资的期望净现值=(第I种净现金流量的各年净现值*第I种净现金流量的各年发生概率)之和 3 决策规则：进行互斥选择投资决策时，应优选期望净现值大的方案；进行选择与否投资决策时，只要期望净现值大于零，方案可以接受。 4 优点：考虑了投资项目未来各年现金流量之间的相互依存关系，为财务管理人员提供了投资项目未来各年所有可能的现金流量及其概率分布，全面投资项目的风险特征。 5 缺点：计算复杂，当项目经济年限较长时，现金流量的各种可能性很多，决策树图十分复杂。 二）风险调整贴现率法 1 原理：首先根据项目的风险程度来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的净现值来进行互斥选择投资或选择与否投资决策。 2 决策规则：进行互斥选择投资决策时，应优选净现值大的方案；进行选择与否投资决策时，只要净现值大于零，方案可接受。