2022年煤炭行业疫后修复及展望分析

1、2022年煤炭行业疫后修复及展望分析1.引言：海外能源危机与国内疫后修复共振2022 年上半年，受俄乌冲突加剧全球能源紧张局势影响，海外煤炭价格自 4 月以后持 续上涨，国内外煤价倒挂严重，我国煤炭进口减量；虽然国内主产区煤矿生产稳定且保 供长协，然而市场煤货源持续紧张，叠加尿素等化工产品由于正处旺季需求较好，因此 市场煤供需持续紧张。然而自 6 月以来，海外煤价逐渐稳定，国内需求出现向好趋势。海外方面，由于各国对 俄煤制裁力度不一，海外煤价整体涨幅已明显放缓，印尼低卡煤价格甚至有所下降；然 而国内方面，自上海 6 月 1 日起全面推进复工复产、旺季渐近叠加稳增长政策刺激下， 国内需求逐渐改善

2、：动力煤方面，截至 6 月 6 日沿海八省电厂日耗为 168 万吨，周环比 提升 5%，同比虽仍下降 10%，但是同比降幅迅速缩窄；焦煤方面，截至 6 月 3 日，铁 水日均产量延续周环比提升状态，同比降幅目前仅 1%。由此可见，后期煤价支撑强度 或逐渐转向至国内疫后经济复苏叠加海外能源危机共振。2.全球能源持续紧缺，海外煤价高位震荡俄煤制裁后，欧洲、日本等俄煤进口量减弱受俄乌冲突影响，多国酝酿对俄制裁措施。2022 年 2 月 22 日，俄罗斯总统普京承认乌 克兰东部民间武装自行成立的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”；2 月 23 日，俄罗斯联邦委员会（议会上院）准许俄罗斯总体

3、在俄境外动用联邦武装力量；2 月 24 日，普京决定在顿巴斯地区进行特别军事行动；2 月 26 日，美国与欧盟委员会、 德国、法国、英国、意大利、加拿大等领导人决定将部分俄罗斯银行排除在 SWIFT 系 统之外，并对俄罗斯央行实施限制措施。3 月 2 日，美国白宫宣布不排除制裁俄罗斯石 油和天然气出口。进入 4 月，多国对俄煤出口制裁逐渐落地。2022 年 4 月 5 日，欧盟、美国方面都宣布 将针对俄罗斯提出新一轮制裁方案，包括禁止从俄罗斯进口煤炭等；2022 年 4 月 6 日， 英国宣布将在 2022 年底前全部停止从俄罗斯进口煤炭和石油，并尽快结束天然气进口； 2022 年 4 月 7

4、 日，欧盟国家同意禁止从俄罗斯进口煤炭，欧洲向俄罗斯购买煤炭大部 分在现货市场进行，这些现货购买将在制裁生效后立即停止；对于非现货交易，欧盟给 出四个月的宽限期，意味着欧盟要到 8 月中旬才会全面禁止俄罗斯煤炭。2022 年 4 月 8 日，日本首相宣布了包括禁止从俄罗斯进口煤炭的一系列对俄追加制裁措施。对俄石油出口制裁正在发酵。2022 年 5 月，欧委会主席表示欧盟将逐步禁止从俄罗斯 进口石油。根据最新协议，欧盟诸国将有六个月的时间来逐步停止海运俄罗斯石油，并 有八个月的时间来逐步停止海运俄罗斯石油产品。但是该方案由于匈牙利的反对，截至 6 月 1 日仍未通过。截至 6 月初，欧盟、英国、

5、美国、日本等国家和地区均宣布了对俄煤炭出口进行制裁， 不过由于欧洲和日本才是俄罗斯煤炭以往主要出口地，因此我们本篇报告主要聚焦于欧 洲和日本，复盘制裁后各国煤炭进出口变化。4 月制裁以来，欧洲地区部分国家均一定程度的减少了俄煤进口量，而英国则因为本身 从俄罗斯进口煤占比偏少，因此 4 月后俄煤进口几乎为零。2020 年，欧洲煤炭进口热 值总量 50%来自俄罗斯，然而随着俄乌关系紧张，欧洲等地从俄罗斯进口的煤炭占比出 现一定下行趋势，但仍保有一定俄煤进口量：我们以彭博高频数据为例，可发现 4 月对 俄煤制裁后荷兰、法国、丹麦等地从俄罗斯进口的煤炭数量占比确实有所下降，但总体 仍然维持一定比例；而

6、德国、意大利 5 月从俄罗斯进口的煤炭数量则有所提升。此外， 英国由于本身从俄罗斯进口煤炭占比偏少，因此 4 月以后从俄罗斯进口煤炭几乎为零。日韩方面，2022 年 4 月以来，日本明显减少从俄罗斯进口煤量，而韩国的俄煤进口量 总体稳定。根据 BP 数据，2020 年韩国煤炭进口热值占比中 22%来自俄罗斯，日本煤 炭进口热值占比中 13%来自俄罗斯。而从彭博高频数据为例，可发现 2022 年 4-5 月日 本明显减少了俄煤进口量，转而向澳大利亚寻求煤炭进口；而韩国 2022 年 4-5 月从俄 罗斯进口的煤炭数量则较为稳定。对中国的影响：国内外煤价倒挂或使得全年进口减量俄煤出口制裁会对我国煤

7、炭供需产生何种影响？我们认为，动力煤方面，受俄乌冲突后 全球能源紧缺、国内外煤价倒挂影响，我国全年煤炭进口量或有所缩减；焦煤方面，由 于全球焦煤资源有限，因此澳煤进口限制或导致全年焦煤进口量仍然无法补足缺口。 从进口煤量来看，2022 年 1-4 月煤及褐煤进口总量 7536 万吨，相较去年下降 16%。 其中 4 月份煤炭进口提升或和 3 月中下旬海外煤价整体下降有关。进入 5 月，由于海外 煤价再度上行，因此从港口进口煤高频数据来看，5 月港口进口煤量有所缩减。总体来看，若国内外煤价持续倒挂，我国煤炭进口量或难以得到较大补充；此外，虽然 我国部分煤炭缺口或可一定程度通过增加俄罗斯煤炭进口来

8、补足，然而或受远东地区运 力掣肘因素影响，进口总量仍较为有限。在这种情况下，我国煤炭进口总量或出现短缺 情况。若国内产量释放不及预期，煤炭供给或存在硬性缺口，从而支撑煤价在高位震荡。3.上轮疫情回顾：疫后修复提振需求2020 年新冠肺炎导致武汉封控期大致为 2 个半月。2019 年 12 月 8 日，武汉市出现首 例不明原因肺炎；随后武汉及全国相继出现不明原因肺炎病例；2020 年 1 月 14 日，世 卫组织宣布命名其为“新型冠状病毒（2019-nCoV）”；1 月 23 日，武汉市宣布“封城”， 暂停机场、火车站、公交、地铁等通道；3 月 18 日，武汉地区新冠确诊病例首次降为 零；3 月

9、 25 日，湖北宣布除武汉外地区解除离鄂通道管控；4 月 8 日，武汉正式解封。 总体来看，2020 年武汉从封城到解封共历时 76 天，其中新冠爆发期主要集中在 2 月。动力煤：建材冶金复工助力疫后修复期煤炭需求爆发性 增长我们将 2020 年疫情对动力煤消费量影响阶段整体分为封控期（1 月-4 月初）、疫后恢复 期（4-6 月）及国内外修复共振时期（7 月以后），并对各个阶段动力煤需求进行复盘。封控期间，煤炭需求受疫情影响程度较供给更大。2020 年 2 月，疫情大规模爆发，动 力煤消费量为 20854 万吨，同比下降 18%。分行业来看， 2 月动力煤消费量受影响最 大的行业是建材和电力

10、，同比分别下跌 49%和 24%，受影响较小的是化工行业和供热 行业，同比分别提升 8%和 2%。2020 年 3 月，随着疫情有所好转，动力煤消费量有所 恢复，3 月动力煤消费量 26718 万吨，环比调升 28%，同比仅下降 3%。分行业来看， 建材行业耗煤量恢复较快，不过同比仍下跌 21%；化工行业同比有所下降；供热行业和 其他行业同比提升较多。动力煤价自 3 月进入下行通道。受疫情影响，工业开工不足使得煤炭需求受损程度较高； 供给方面，在国内保供叠加进口煤量有所提升下，2020 年一季度煤炭供需盈余呈现逐 月扩大态势。受此影响，港口动力煤市场价自 3 月后进入下行通道。复工复产期间，动

11、力煤消费量迅速提升，淡季消费量达到历史峰值。4 月份社会层面复 工复产全面推进，动力煤消费量 26679 万吨，同比提升 2%，环比几乎持平；5 月份动 力煤消费量 27810 万吨，环比提升 4%，同比提升 7%；6 月份动力煤消费量 28255 万 吨，环比提升 2%，同比提升 5%。总体来看，二季度各月动力煤消费量在淡季均达到同时期历史峰值。分行业来看，4 月恢复较快的为电力、冶金和建材行业，其中 4 月电力 行业同比由负转正，环比提升 3%；建材行业环比提升 48%，同比仅下跌 1%；冶金行 业同比提升幅度较大，同比提升 16%。进入 5 月，分行业来看，电力冶金建材行业继续 较快增长

12、，冶金行业则由“金三银四”顺移成“金四银五”，5 月份同比提升 7%，冶金 耗煤量达到同时期近年高位；建材行业复工复产下 5 月同比提升 6%；此外受益于大工 业用电恢复，电力行业 5 月动力煤消费量同比提升 10%，环比继续提升 7%。进入 6 月， 动力煤消费量继续提升，分行业来看，冶金行业 6 月动力煤消费量同比提升 11%；建材 行业同比提升 6%；电力行业同比提升 6%，环比提升 3%。随着 5 月需求提升、去产能发力叠加库存下行，煤价进入上行通道：4 月以后，全国复 工复产步入正轨，然而由于当时正值用煤淡季叠加此时电厂库存仍处高位，因此港口动 力煤煤价仍处在下行通道：4 月沿海八省

13、电厂日耗均值同比下降约 10%；沿海八省电厂 库存均值同比提升约 18%。5 月以后，随着动力煤需求回升、电厂库存下行叠加 6 月 18 日发改委等六部委下发2020 年煤炭化解过剩产能工作要点再次强调“全面巩固去 产能成果”影响下，动力煤供给增速明显低于需求增速，动力煤价才进入上行通道：5 月沿海八省电厂日耗均值同比提升约 11%，沿海八省电厂库存均值同比提升约 7%。三季度以来，煤炭消费进入国内外修复共振期。但由于 2020 年夏季来水较为旺盛，三 峡出库流量 7 月和 8 月均值均达到近年来高点，出库流量 7、8 月同比分别提升 39%和 50%。受此影响，动力煤需求增速受限：7 月动力

14、煤消费量 29092 万吨，同比下降 2%； 8 月动力煤消费量 31482 万吨，同比提升 5%；9 月消费量 27952 万吨，同比几乎持平。 受水电影响，此阶段动力煤价小幅下行。 四季度以后，受澳煤进口限制、冷冬需求叠加海外需求旺盛影响，动力煤消费量快速上 涨，并达到历史峰值：10/11/12 月动力煤消费量 28498/33188/36982 万吨，同比提升 6%/7%/14%。受此影响，国内煤价在 2021 年 1 月冲破 1000 元/吨高位，随后渐渐回 落。总体来看，2020 年疫后恢复期出现在二季度，虽然当时正处动力煤消费淡季，然而建 材冶金电力等行业动力煤消费量快速恢复使得煤

15、炭消费量淡季不淡，达到近年来高位。 而从煤价上看，由于当时 4 月煤炭库存偏高，因此动力煤价在 4 月也仍处于下行通道； 进入 5 月，随着动力煤需求回升、电厂库存下行，煤价才再次上涨。而在疫后经济整体 恢复正常的三季度，受来水偏多挤压火电需求影响，因此动力煤消费量在 7 月有所挤压， 三季度现货煤价有所下行。四季度以后，受国内外需求共振影响，煤价进入上行通道。炼焦煤：去产能叠加进口煤量较大，2020 焦煤供需前松后紧我们将炼焦煤板块 2020 年疫情影响阶段整体也同样分为封控期（1 月-4 月初）、疫后恢 复期（4-6 月）及国内外修复共振时期（7 月以后），并对各个阶段炼焦煤供需进行复盘：

16、封控期间，在国内生产和进口明显提升的情况下，焦煤需求整体受疫情冲击较大。2 月 焦煤消费量 3726 万吨，同比下降 8%；3 月焦煤消费量 4528 万吨，环比提升 22%，不 过同比仍下降 1%。从日均铁水产量来看，受疫情影响，钢焦企业开工受阻导致焦煤需 求受损，一季度钢厂日均铁水产量均值为 212.7 万吨，同比减少 2%。焦煤价格方面，由于 2 月进口煤提升明显、3 月国内保供煤提升明显，最终焦煤供需盈 余在 3 月达到顶峰，因此港口主焦煤价格也自 3 月后进入下行通道。复工复产期间，随着下游需求逐步释放，焦煤二季度需求较一季度有所恢复。4 月以后， 全国复工复产步入正轨，下游生铁、粗

17、钢需求和钢焦企业开工率缓慢回升，带动二季度 炼焦用煤量环比提升。2020 年 4-6 月份生铁和粗钢当月产量同比增速分别为1.2%/2.4%/4.1%和 0.2%/4.2%/4.5%，从高频数据看，4-6 月份钢厂日均铁水产量同比 增速为-3%/2%/4%，均呈逐月提升趋势。然而此阶段由于受下游焦化厂退出落后产能影 响，因此焦煤消费量同比仍然为负。焦煤价格方面，由于焦煤供给端增速整体略大于需求端增速（此阶段澳煤进口仍未被限 制），叠加受下游焦化厂退出落后产能影响，二季度焦煤供需盈余在 60 万吨以上，价格 整体仍处在下行通道。下半年进入国内外需求共振期后，焦煤需求修复速度逐步提速。进入 7 月

18、份，我国逐渐 步入国内外需求修复共振期，焦煤需求修复速度加快，月度炼焦用煤量同比增速基本保 持在 2%-4%左右，其中 10 月份和 12 月份增速达到 7%和 10%，旺盛需求整体集中在 四季度。供需方面，或由于供给端在三季度仍处于震荡上行阶段、直至四季度受国内安监和澳煤 进口限制影响同比增速才有所下行，因此焦煤供需在三季度仍呈现盈余状态，至四季度 才出现超过 290 万吨的供需缺口，港口焦煤价格也自四季度开始调头向上。对应到港口焦煤价格，受疫情前后需求变化节奏的影响，2020 年港口焦煤价格在上半 年短暂低迷后自下半年起逐级回升。不过或由于 2020 年全年焦化厂净新增产能整体为 负，叠加

19、供给端仍未受到澳煤进口受限的显著影响，因此疫情后期需求端的提振仅使得 焦煤价格恢复到往年同期水平。总体来看，虽然 2020 年疫后恢复期出现在二季度，但由于当时生铁需求增速恢复较为 缓慢、焦化厂产能持续去化叠加澳煤进口仍未被限制，因此供偏强需偏弱的情况下，2020 年全年焦煤价格仍被压制。2022 年：与 2021 年相比，本轮疫后经济复苏对煤炭需 求支撑或更为强烈2022 年更具传染性的奥密克戎毒株卷土重来，为我国疫情防控带来较大挑战。奥密克 戎变异株最早于 2021 年 11 月 27 日输入我国香港，12 月 9 日输入我国天津；2022 年 2 月中下旬以来，奥密克戎传染人数明显增多，

20、深圳、吉林、上海、北京等省市相继出 现点状感染，且由于奥密克戎传染性较 2020 年第一代毒株更强，这也给我国疫情防控 带来更大挑战。与 2020 年相比，本轮疫情对我国经济影响范围更广。面对疫情，全国大多以“全城封 控”、“部分封控”以及“分区管控”三种方式对疫情进行防控。6 月 1 日，上海宣布进 入全面恢复正常生产生活秩序阶段，封控影响正在逐渐缓解。 与 2020 年不同，我们认为本轮疫后恢复期对动力煤和焦煤的需求刺激作用或都更为明 显。本轮疫情封控范围较 2020 年更广更大，疫后经济恢复或需要更强烈的刺激措施。 与 2020 年封控区域主要为武汉不同，2021 年奥密克戎的隐匿性和传

21、染性使得我 国封控范围更深更广，除上海经历大约 2 个月左右的全城静态管理外，北京、深 圳、吉林等地都有部分区域受到一段时间的封控影响，疫情封控对经济的影响更为 深远。因此若要实现全年 5.5%的目标经济增速，则需要较强的“稳增长”刺激政 策。2022 年 5 月 20 日，央行宣布下调 5 年期 LPR15 个基点，地产预期逐渐好 转。若地产投资增速有所恢复，或将使得三季度煤炭需求较为可观。疫后恢复期所处季节不同。动力煤方面，2020 年疫后恢复期落在动力煤消费淡季 （3-6 月），叠加当时煤炭库存整体高位，因此动力煤需求复苏并不明显。然而 2022 年疫后恢复期大概率会在动力煤消费旺季（6

22、-8 月）时期，因此即使来水较好，当 前电厂日耗或也将逐渐复苏。焦煤方面，由于 2020 年二季度整体处于焦化产能去 化期，叠加疫后经济恢复期需求恢复速度慢于供给恢复速度，因此疫后经济复苏并 未给焦煤价格带来修复。然而 2022 年疫后恢复期时期焦化厂产能整体处于净增阶 段，叠加澳煤进口限制仍存以及焦煤库存偏低影响，因此预计 2022 年焦煤疫后复 苏期表现也将较 2020 年更好。国外宏观环境不同。2020 年国内外煤价并不存在明显倒挂，我国煤炭进口量仍较 大。然而 2022 年受俄乌冲突影响，全球能源紧缺下国内外煤价倒挂持续时间较长， 我国煤炭进口量有所缩减，因此海外煤炭进口不足或一定程度

23、上也使得我国煤炭 供给总量偏弱。4.后市展望：经济复苏渐进，化工用煤及焦煤有望表现更强动力煤：需求修复，限价与提长协比例并驾齐驱从供需角度，2022 年 1-4 月份动力煤供应量 12.03 亿吨，相较 2021 年 1-4 月份同比增 加 1.27 亿吨（+11.77%）。供应量增加主要和产能核增以及发改委保供要求持续发力有 关。从动力煤净进口来看，受国内外煤价持续倒挂影响，2022 年 1-4 月份动力煤净进 口量为 5785 万吨，相较 2021 年 1-4 月份同比减少 1661 万吨（-22.31%）。在俄乌冲 突影响下，2022 年动力煤净进口量整体或有所缩减。需求方面，或受全国疫

24、情多地反 复影响，2022 年 1-4 月份耗煤总量 12.06 亿吨，同比减少 1237 万吨（-1.01%）。我们假设：1）供给：今年 5-7 月因为安监检查动力煤供给基本维持在 3 亿吨，8-10 月 动力煤供给量提升至 3.1 亿吨，11-12 月受保供影响动力煤供给量为 3.2 亿吨；2）消费： 6 月上海解封后，炼焦煤消费量有所提升；3）进口：国内外煤价倒挂延续，进口量同比 下降。综上所述，2022 年动力煤供需虽然整体处于盈余状态，但是 6-8 月动力煤消费 旺季时期供需存在紧平衡形势。而从政策角度，纵观目前煤炭行业政策要求，煤炭行业若要严格执行当前“保供稳价” 政策，总体需要达

25、到三大要求限价要求、电煤全面长协化以及煤炭企业中长期合同 应按照不低于年度煤炭产量的 80%签订。限价要求：秦皇岛港下水煤中长协价格、重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格需 处在合理区间。该政策大体成型于 2022 年 2 月发改委发布的关于进一步完善煤 炭市场价格形成机制的通知中，并于 5 月 9 日发改委公众号发布的目前 7 省 区已明确中长期和现货价格合理区间中进一步明确。从政策进展上，当前煤炭主 产区“限价要求”均已公布，且整体执行较严。电煤全面长协化：发电供热企业中长期合同需占年度用煤量比重 100%。该政策最 先提出于 2021 年 9 月，并在 2022 年 12 月全国煤炭交易会

26、公布了 2022 年煤炭长 期合同签订履约方案征求意见稿中进一步明确：征求意见稿要求发电供热企业年度用煤扣除进口煤后实现中长期供需合同全覆盖，明显较 2020 年提出的“规模 以上电企中长协比例应达到年度煤炭使用量的 75%（不使用进口煤）”有所提升； 此外，核增产能长协比例从 2021 年的 90%提升至全覆盖、鼓励签订 3 年及以上 的中长期合同量占比从 30%提升至 50%均体现出煤炭长协签订范围有望进一步提 升。2022 年 4 月，陕西省发改委通报 2022 年煤炭中长期合同签订履约有关情况： 截至 2022 年 4 月中旬，电煤方面，剔除煤电一体化和煤电联营机组之外的统调发 电企业

27、已严格按照“基准价+浮动价”定价机制，签订电煤中长期合同 4923 万吨， 实现了发电供热用煤需求全覆盖。由此可见，从政策进展上看，目前各企业在电煤 全面长协化道路上正在不断向目标靠近。煤炭企业中长期合同应按照不低于年度煤炭产量的 80%签订。该政策要求早在 2020 年 12 月关于做好 2021 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知中即已提 出从“75%”提升至“80%”，2022 年 4 月 29 日发改委又再次在公众号上对煤 炭生产企业要严格按照不低于年度煤炭产量的 80%签订中长期合同要求再次强 调。为达到此要求，煤炭企业通过补签中长期合同、补签进口煤应急保障中长期合 同方式，也在不断向该政策要求靠近。从政策执行上看，目前三大要求上，“限价要求”、“电煤全面长协化要求”目前整体执行 较为有力，然而由于各煤炭企业资源禀赋有所差异、下游客户也有所差异，因此当前“煤炭企业中长期合同应按照不低于年度煤炭产量的 80%签订”要求上部分煤企仍有提升 空间。2022 年 5 月 1 日后，部分动力煤公司限价后二季度和全年业绩情况如何？我们以神华、 陕煤、中煤为例，对煤炭公司业绩进行测算：中国神华：公司煤炭全部为动力煤，且当前其年度+月度长协比例已经超过 80%， 年度长协按照港口长协定价公式定价，因此坑口长协限价对业绩影响较小。陕西煤