企业并购的财务分析论文

1、11/12企业并购的财务分析一、并购的意义及动因企业并购是兼并与收购的简称。兼并是指两个或多个企业按某种条件组成一个新的企业的产权交易行为。而收购是指一个企业以某种条件取得另一个企业的大部分产权,从而居于操纵地位的交易行为。在那个地点,所谓“以某种条件”通常表现为现金、证券或二者的结合。人们适应将兼并与收购一起使用,简称并购。有效的并购活动关于克服企业资产存量效率低下,实现资源优化配置,提高资产利用效率具有重要意义。依照并购活动中并购企业和目标企业所属行业及所生产产品的上下游关系,能够将企业并购活动分为横向并购、纵向并购和混合并购三类。伴随着新并购类型的出现和新并购浪潮的发生,经济学关于并购动

2、因的解释也不断进展和完善。古典经济学从降低成本和扩大市场份额的角度解释企业并购的动机,这种解释要紧适用于横向并购,其对纵向并购的解释,则不能让人中意。现代企业理论从降低交易费用和代理成本的角度解释并购的动机,但对混合并购的解释不能令人中意。企业并购作为一种市场经济条件下的企业行为，在西方发达国家100多年的进展史上经久不衰，特不是进入20世纪90年代以来，企业并购更是愈演愈烈，其规模之大、时刻之长、阻碍之广前所未有。事实上，企业并购作为市场经济进展的产物，差不多成为西方发达国家一个十分重要的经济现象。在当今市场经济发达的国家中，企业越来越重视利用并购这一手段拓展经营，实现生产和资本的集中，达到

3、企业外部增长的目的。因此，深人研究企业并购问题，在当前对指导我国国有企业的资产重组，以实现国有企业资产的优化配置，促进企业经济效益的提高，具有十分重要的现实意义。下面对企业并购的动因及我国企业并购中存在的问题作一浅析。并购是企业的一种直接投资行为,其全然动因在于利润最大化,这一全然动因是隐藏在作为全然动因表现形式的形形色色的直接动因之下的。引发企业并购行为的动因是多元的,是一个复杂的体系。在每个企业都以利润最大化作为经营目标的情况下,资源的稀缺决定了竞争是不可幸免的,并购动因专门大程度上来源于竞争的压力。并购能够提高企业的竞争力,更重要的是并购(要紧是横向并购)能够直接将市场上的竞争对手置于自

4、己的操纵之下。从这一角度看,并购可谓是市场竞争的最高形式。因此,与追求利润最大化的全然动因相联系,提高竞争力的要求也是重要的并购动因。而且不同的并购活动背后的动因常常无法用单一的理论来解释。并购是一个多因素的综合平衡过程,既有有利的因素,也有不利的因素,并购活动是在企业内因和外因的交互作用下产生和进展的,因此,在实际进行并购的决策时,要结合企业自身的特点进行全面的分析与论证,如此才能对并购的绩效作出正确的评价。企业并购的一般动机为：(1)猎取战略机会。并购者的动因之一是要购买以后的进展机会。当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时,一个重要战略是并购那个行业中的现有企业,而不是依靠自身内部进

5、展。缘故在于:第一,直接获得正在经营的进展研究部。门,获得时刻优势,幸免了工厂建设延误的时刻;第二,减少一个竞争者,并直接获得其在行业中的位置。企业并购的另一战略动因是市场力的运用。两个企业采纳统一价格政策,能够使他们得到的收益高于竞争时的收益。因为:大量信息资源可能用于披露战略机会,财会信息可能起到关键作用,如会计收益数据可能用于评价行业内各个企业的盈利能力;可被用于评价行业盈利能力的变化等,这对企业并购十分有意义。(2)降低企业经营风险。企业通过横向并购和纵向并购能够增强企业在行业内的竞争力,并通过规模经济、市场占有率和市场操纵力的增强而降低经营风险。而通过混合购并能够实现多元化经营,如此

6、,当某一行业不景气时,能够由其他行业的生产经营来支撑,从而使企业能够增强抵御不可预见的突发性环境变化的能力,使企业能较稳定地进展。(3)获得经验共享和互补效应。并购能够取得经验曲线效应。在专门多行业,尤其是对劳动力素养要求较高的行业中,当企业在生产经营中经验积存增多时,单位成本有不断下降的趋势。经验的积存能够大幅度提高工人劳动熟练程度,使经验成本曲线效果显著,从而具有成本竞争优势。企业通过购并,不但获得了原有企业的资产还能够分享原有企业的经验,形成有利的竞争优势。另外,企业通过并购还能够在技术、市场、产品、治理,甚至在企业文化方面取长补短,实现互补效应。(4)获得规模效益。企业并购能够获得企业

7、所需要的资产,实行一体化经营,实现规模经济企业的规模经济是由生产规模经济和治理规模经济两个层次组成的。生产规模经济要紧包括:企业通过并购对生产资本进行补充和调整,达到规模经济的要求,在保持整体产品结构不变的情况下,在各子公司实行专业化生产。治理规模经济要紧表现在:由于治理费用能够在更大范围内分摊,使单位产品的治理费用大大减少。同样,这种规模经济也可大大降低企业的营销费用,使企业能够集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。(5)实现借壳上市。目前,我国对上市公司的审批较严格,上市公司的壳资源比较短缺。某些并购并不是为获得目标企业本身,而是为了获得目标企业的上市资格。通过买壳上市,企业能够

8、在资本市场上直接筹集其所需要的更多的资金,能够大大提高企业及其品牌的市场知名度,等等。这些恰恰是目前许多企业把目光瞄准上市公司的专门重要的一个缘故。(6)降低进入新行业、新市场的障碍。当企业寻求不断进展和面临所处行业市场萎缩时,都可能将投资转向其他行业或市场。其动机一是能够通过投资新建方式扩大生产能力,二是能够通过并购的形式来实现。采纳投资新建的方式时,往往会受到原有企业的激烈反应,还可能面临原有企业拥有的专门技术、积存的经验、取得原料的有利途径以及政府的优惠政策等不利因素。而通过并购方式进入新行业和新市场,其进入障碍就能够大大降低。因为企业的并购并没有给行业和市场增添新的市场能力,短期内行业

9、和市场内部的竞争结构不变,因此引起价格战或报复的可能性减少。同时,购并方企业能够获得现成的原材料供应渠道、产品销售渠道,可沿用目标企业的厂房、设备、人员和技术,能在较短的时刻内使生产经营走上正轨,获得盈利。企业并购的财务动机为：(1)避税因素。由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差不较大,在并购中采取恰当的财务处理方法能够达到合理避税的效果。在税法中规定了亏损递延的条款,拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象,纳税收益作为企业现金流入的增加能够增加企业的价值。企业现金流量的盈余使用方式有:增发股利、证券投资、回购股票、收购其他企业。假如发放红利,股

10、东将为此支付较企业证券市场并购所支付的证券交易税更高的所得税,回购股票易提高股票行市,加大成本,而用多余资金收购企业对企业和股东都将产生一定的纳税收益。在换股收购中,收购公司既未收到现金也未收到资本收益,因而这一过程是免税的。企业通过资产流淌和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化目的。并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票,这些债券在一段时刻后再转换成股票。如此发行债券的利息可先从收入中扣除,再以扣除后的盈余计算所得税。另一方面企业能够保留这些债券的资本收益直至其转换为股票为止,资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。(2)筹资因素。并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业,能

11、够同时获得其资金以弥补自身资金不足。筹资是迅速成长企业共同面临的一个难题,设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决方法。由于资产的重置成本通常高于其市价,在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下,反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值。被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低,但兼并后企业治理效率能够提高职能部门改组能够降低有关费用,这些差不多上并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的技术改造急需大量进展资金投入,因此应采取产权流淌形式使企业资产在不同方式下重新组合,盘活存量以减少投入,迅速形成新的生产力。(3)投机因素。企业并购的证券交易、会计

12、处理、税收处理等所产生的非生产性收益,可改善企业财务状况,同时也助长了投机行为。在我国出现的外资并购中,投机现象日渐增多,他们以大量举债方式通过股市收购目标企业股权,再将部分资产出售,然后对目标公司进行整顿再以高价卖出,充分利用被低估的资产猎取并购收益。(4)企业增值因素。通常被并购企业股票的市盈率偏低,低于并购方,如此并购完成后市盈率就可维持在较高的水平上,通过股价上升使每股收益得到改善,从而提高股东财宝价值,因此,在实施企业并购后,企业的绝对规模和相对规模都得到扩大,操纵成本价格、生产技术和资金来源及顾客购买行为的能力得以增强,能够在市场发生突变的情况下降低企业风险,提高安全程度和企业的盈

13、利总额。同时企业资信等级上升,筹资成本下降,反映在证券市场上则使并购双方股价上扬,企业价值增加,并产生财务预期效应。(5)财务预期效应因素。由于并购时股票市场对企业股票评价发生改变而阻碍股价,成为股票投机的基础,而股票投机又促使并购发生。股价在短时期内一般可不能有专门大变动,只有在企业的市盈率或盈利增长率有专门大提高时,价格收益比才会有所提高,然而一旦出现企业并购,市场对公司评价提高就会引发双方股价上涨。企业能够通过并购具有较低价格收益比然而有较高每股收益的企业,提高企业每股收益,让股价保持上升的势头。在美国的并购热潮中,预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。 二、企业并购的

14、财务分析1、一般意义上的财务分析从财务决策的角度动身,不管是财务并购依旧战略并购,只有当企业能增加企业的价值,即并购效益要大于并购成本时才可行。企业并购的经济收益()指并购后新企业的价值大于并购前并购企业和目标企业的价值之和的差额。假定公司并购公司,并购后公司的价值为,则企业并购的经济效益为:=-(+)只有当0时,经济上才是可行的。企业并购成本()指并购企业因并购发生的全部支出。并购企业的全部支出包括:并购过程中所支付的各项费用,如咨询费、谈判费和履行各种法律程序的费用等,记为1;并购目标企业的应付价款,记为2;并购后的整合成本,记为3。设因企业并购,并购企业所发生的全部支出为,则并购成本可表

15、示为=1+2+3。关于并购企业来讲,只有并购收益大于并购成本才可行。关于目标公司来讲,假如2,于己不利,可不能同意被并购。企业并购的净收益()指企业并购的经济收益减去并购成本后的净额。企业并购的经济收益是并购活动中产生的全部经济收益,那个收益要在主并企业和目标企业之间进行分配。关于并购公司来讲,来自并购活动的净收益为:=-关于目标公司来讲,净收益为:=2-只有在分配后双方的净收益为正时,并购才可能成交。2、会计角度上的并购财务分析（一）现金收购的财务分析假定企业甲拟收购企业乙。设V甲为甲企业的市场价，V乙为乙企业的市场价值，V甲乙为并购后联合企业的市场价值。成功的并购前提条件是：这也确实是讲，

16、并购后联合企业的现金流量现值应大于并购前两个企业现金流量现值之和，并购才应进行。就甲企业而言，并购后带来的收益应该高于并购所支付的成本，否则，并购在经济上是不可行的。现金收购是一种由收购者以支付现金取得目标企业所有权的收购行为。收购是否经济合理的判定条件为：式中：为企业甲为收购企业乙所支付的成本，由于收购行为常会引起企业乙股票价格上升，因此要紧包括企业乙的原市场价值和溢价部分。假如企业乙被收购后，不组成新的联合企业，而是在企业甲的操纵下独立经营，那么收购成功与否的评价标准是：式中：为企业乙在企业甲操纵下的市场价值；为企业乙在被收购前的市场价值；为企业乙因被收购而引起的溢价；为因收购而引起的企业

17、乙的溢价率。显然，对企业甲而言，也存在收购后的市场价值大于其收购前的市场价值。企业甲收购企业乙的最低和最高的价格标准应是：（1）最低收购价指在既定的投资酬劳率的条件下，目标企业（企业乙）可包含溢价的市场价值，即：式中：为目标企业第t年的现金净流量；为目标企业的预测期限;i为既定的投资酬劳率；g为目标企业预测期限后每年现金净流量的固定增长率；L为目标企业目前的负债。在预测期后，假定目标企业每年现金净流量的增长率固定为g，上式才成立。(2)最高收购价指目标企业(企业乙),在收购企业(企业甲)的操纵下，产生协同效应后所能形成的新的市场价值，即：式中:表示目标企业在收购企业操纵下第t年的现金净流量。成

18、功的收购应有。（二）股票收购的财务分析企业并购的目的，在于最大限度地增加股东的长期财宝。因此采纳股票收购方式进行企业并购时，必须兼顾并购双方股东的利益。其衡量的标准是：企业股票的市价是否超过其并购前的水平。因此，在确定调换比率时，并购双方通常关注的是并购对每股收益（EPS）的阻碍。股东都希望并购使其每股收益得到增加，而不希望被稀释。并购价格AP对EPS的阻碍如下图所示。显然，并购后的每股收益随并购价格AP的提高而不断下降。当时，(并购前每股收益)；当时；当时，。那末，临界并购价由什么来决定的呢?设：为并购后的收益总额；为并购企业并购前所发股票数；为并购企业的股票市价；为协商的并购价格；为被并购企业(目标企业)并购前所发股票数；为并购企业为实行并购而必须增发的股票数。则并购后每股收益为：其中：并购价格.，X为股票交换率，X