次贷危机蔓延程度分析报告

1、当前文档修改密码：8362839次贷危机机蔓延程程度分析析刘炜莉金融危机机发展现现状自20008年9月中旬旬雷曼兄兄弟公司司宣布破破产以来来，全球球金融市市场经历历了巨大大动荡。市场信信心的大大幅崩溃溃，导致致美国、英国、欧洲各各国众多多大型金金融机构构宣告破破产或接接近破产产边缘，不得不不寻求政政府施以以援手，其中不不乏在金金融体系系中享有有重要地地位的金金融机构构，如雷雷曼兄弟弟公司、华盛顿顿互惠银银行、瑞瑞士银行行等，全全球金融融系统几几近崩溃溃。此次次金融危危机影响响程度之之深，范范围之广广，足以以在金融融发展史史上留下下浓重的的一笔。目前，不不良资产产、低流流动性资资产损失失不断攀攀

2、升，融融资成本本及融资资不确定定性加大大，经济济放缓导导致贷款款质量随随之恶化化，这些些都给全全球金融融体系带带来了严严重威胁胁。随着着危机愈愈演愈烈烈，完全全依靠民民间资本本缓解信信用市场场紧张局局面已经经变得越越来越不不现实，一家金金融机构构陷入危危机，监监管机构构就介入入这家金金融机构构的救助助方式也也开始难难以平息息市场的的担忧。为此，全球各各国政府府已经联联合起来来，推出出或准备备推出更更加系统统的金融融市场救救助法案案，希望望以此支支持投资资者信心心，使得得金融市市场的去去杠杆化化进程得得以有序序进行，同时阻阻断金融融体系与与经济发发展之间间的恶性性循环。在全球球各国政政府的通通力

3、合作作之下，这些救救助法案案有望安安抚投资资者的恐恐慌情绪绪，逐步步恢复金金融系统统的正常常运作，防止全全球经济济持续下下滑。危机中信信用违约约链条不不断延伸伸金融系统统是一个个有机的的整体，各参与与机构之之间有着着千丝万万缕的联联系。此此次金融融危机由由仅占美美国国民民生产总总值很小小比例的的次级抵抵押贷款款市场开开始，发发展到现现在，已已引发了了一场席席卷全球球的信用用危机。随着次贷贷危机的的发展，投资者者对金融融机构资资产质量量恶化的的担忧越越来越强强。在美美国，随随着经济济开始步步入衰退退，信用用恶化现现象已蔓蔓延至资资产质量量较高的的房屋抵抵押贷款款、消费费及工商商贷款。在欧洲洲，随

4、着着某些国国家、地地区房屋屋价格出出现下滑滑，经济济放缓，贷款标标准逐步步收紧，同样的的情况也也开始显显现。金金融市场场中各类类不同资资产类别别构成了了一个信信用违约约链条，其广度度和深度度也将决决定金融融体系最最终将承承担的整整体信用用损失。图1：美美国各类类贷款坏坏帐率均均已开始始上升%（来源源：Blloommberrg）截至目前前，金融融机构已已经认列列了大部部分次贷贷相关资资产减值值损失，但是，其它资资产类别别的信用用相关损损失将给给它们的的资产负负债表带带来进一一步的压压力。信用违约约链条各类类资产信信用违约约情况房屋价格格持续下下滑、经经济放缓缓，开始始威胁高高质量的的房屋抵押押贷

5、款美国住房房抵押贷贷款市场场正经历历一场前前所未有有的信用用恶化局局面。次次级房贷贷、准优优级（AAlt-A）房房贷迟缴缴率不断断攀升，违约率率创下历历史新高高，在那那些房价价下滑幅幅度最大大的地区区，情况况尤其严严重。图2：不不同年份份美国次次级房屋屋贷款660天以以上迟缴缴率%（来源源：Meerriill Lynnch）图3：不不同年份份美国准准优级房房屋贷款款60天以以上迟缴缴率%（来源源：Meerriill Lynnch）此外，信信用质量量较高，贷款额额较大的的优级抵抵押贷款款（Juumboo）也开开始面临临放贷标标准收紧紧、贷款款利率提提升、证证券化难难度加大大的问题题，贷款款人再融

6、融资也出出现困难难。美国国政府接接管房利利美、房房地美两两家贷款款机构，在一定定程度上上缓解了了GSEE机构发发行抵押押贷款的的压力，但是，房价下下滑给整整体房屋屋抵押贷贷款市场场带来的的系统压压力，仍仍然导致致了这部部分房屋屋贷款违违约率有有所上升升。图4：不不同年份份美国优优级房屋屋贷款660天以以上迟缴缴率%（来源源：Meerriill Lynnch）随着房屋屋价格持持续下滑滑，贷款款标准不不断收紧紧，坏帐帐回收率率下降，未来美美国住房房抵押贷贷款坏帐帐率仍有有可能继继续提高高，IMMF预期期到20009年中中将达到到1.99%，20110年也也将仍然然维持高高位。图5：美美国住房房抵押

7、贷贷款坏帐帐率%（来源源：FEED, S&PP Caase-Shiilleer）房屋抵押押贷款违违约率攀攀升，导导致相关关证券化化产品价价格下滑滑近年来，美国资资产证券券化迅速速发展，向购房房者提供供抵押贷贷款的金金融机构构可以很很容易地地将房屋屋抵押贷贷款打包包、出售售给投资资者，包包括以各各种抵押押贷款、企业债债券、杠杠杆贷款款和资产产支持债债券作为为资产池池的担保保债权凭凭证（CCDO）在内的的各类金金融创新新产品近近年来更更是得到到了蓬勃发展展。房屋屋抵押贷贷款质量量恶化，银行发发放贷款款的坏帐帐率开始始提高，直接导导致了抵抵押贷款款的相关关的证券券化产品品（尤其其那些与与次级房房贷、

8、准准优级房房贷相关关的MBBS等资资产）价价格大幅幅下滑。图6：美美国房屋屋贷款相相关证券券化产品品价格变变动（来来源：JJPMoorgaan, Lehhmann Brrothherss）美国民众众资产负负债状况况的恶化化导致消费贷贷款质量量恶化次贷危机机爆发之之前几年年，由于于房价不不断攀升升，贷款款标准日日益宽松松，美国国民众积积累了大大量的房房屋抵押押贷款债债务以及及房屋资资产。但但是目前前，利用用高杠杆杆支持消消费的美美国民众众承受着着房屋价价格下滑滑、信用用紧缩、就业市市场趋紧紧、石油油及食品品价格上上涨的多多重压力力，极大大地影响响了他们们的资产产负债状状况以及及实际可可支配收收入

9、。由由于持有有的不动动产价格格与金融融资产价价格均出出现下滑滑，20008年年上半年年，美国国民众资资产净值值年比增增长自20003年以以来首次次变为负负值。图7：美美国民众众资产净净值年比比变化%（来源源：Blloommberrg）有越来越越多的迹迹象表明明，美国国消费者者已经开开始利用用信贷额额度来支支撑消费费。但是是，消费费者利用用成本较较低的房房屋净值值贷款（Homme EEquiity Loaan）偿偿还信用用卡债务务的可能能性越来来越小，他们不不得不开开始承受受利率较较高的信信用卡贷贷款的压压力，消消费性贷贷款的坏坏帐率已已经开始始攀升。此外，银行也也开始收收紧消费费贷款标标准，再

10、再加上经经济下滑滑，消费费贷款坏坏帐率仍仍将继续续提高，IMFF预计20009年年初将达达到3.9%，20110年才才能有所所回落。图8：美美国消费费贷款坏坏帐率%（来源源：FEED, Burreauu off Ecconoomicc）美国消费费者承受受的压力力也将导导致商业业房地产产贷款信信用质量量恶化消费者资资产负债债基本面面的恶化化，对零零售行业业、房屋屋租赁行行业都带带来负面面影响，也直接接影响到到商业房房地产贷贷款的资资产质量量，商业业房地产产贷款坏坏帐率已已升至十十几年来来最高水水平。与与住房抵抵押贷款款类似，20066-20007年发放的的商业房房地产贷贷款由于于放贷标标准过于于

11、宽松，信用恶恶化的状状况也更更加严重重。IMMF预计计到20009年年底，商商业房地地产贷款款坏帐率率将达到到17年高高点1.7%，并将维维持高位位相当一一段时间间。图9：美美国商业业房地产产贷款坏坏帐率%（来源源：Blloommberrg）信贷紧缩缩对杠杆杆融资公公司以及及中小型型企业构构成压力力，非金金融行业业投资级级公司情情况相对对较好信贷紧缩缩对全球球杠杆收收购业务务带来极极大打击击。由于于融资成成本大幅幅提高，杠杆收收购导致致信用质质量恶化化的现象象日益严严重，杠杠杆收购购贷款二二级市场场流动性性出现枯枯竭，其其衍生产产品杠杆收收购贷款款抵押凭凭证（CColllateerallize

12、ed LLoann Obbliggatiion）以极极低的价价格被投投资者抛抛售。杠杠杆收购购融资量量已由220077年中30040亿亿美元的的峰值大大幅下降降到当前前的7000亿美美元。经济环境境的恶化化同样使使得企业业信用状状况开始始恶化，尤其是是那些与与消费密密切相关关的行业业。高收收益公司司债券发发行量已已出现大大幅萎缩缩，它们们发行的的商业票票据面临临着可融融资量降降低、成成本提高高、期限限缩短的的压力。虽然美美国政府府实施积积极救市市方案后后，上述述情况已已有所缓缓和，但但高收益益公司的的违约率率已经开始始提高，目前达达到2.5%。今年年年初到99月中旬旬，全球球债券发发行人已已有

13、577家出现现违约，而去年年全年仅仅有222家，评评级机构构调升/调降美美国高收收益公司司评级的的比例也也降至4年来最最低水平平。由于中小小企业更更多地依依赖从银银行直接接贷款而而不是通通过资本本市场融融资，银银行普遍遍提升放放款标准准对它们们的融资资能力造造成挤压压。因此此虽然非非金融行行业投资资级公司司的资产负负债状况况仍然比比较健康康，工商商贷款坏坏帐率已已攀升至至20004年以以来最高高水平，经济增增长放缓缓、贷款款标准提提升将进进一步提提高坏帐帐率。IIMF估估计到220099年第二二季度，商业及及工业贷贷款坏帐帐率将由由目前的的0.882%升至1.7%，但仍比比19990-1199

14、11以及20001年年的水平平略低。图10：美国工工商贷款款坏帐率率%（来源源：Blloommberrg）图11：美国宏宏观经济济及高收收益公司司破产比比率%（来源源：FEED, Burreauu off Ecconoomicc等）在欧洲，金融机机构高杠杠杆运营营方式以以及房价价下滑同同样导致致资产信信用质量量恶化如果美国国之外的的国家也也出现房房屋抵押押贷款以以及其它它贷款类类别信用用质量恶恶化、违违约率攀攀升，这这次危机机最终导导致的全全球信用用损失会会进一步步膨胀。目前来来看，某某些欧洲洲国家经经济基本本面已经经出现下下滑，房房屋价格格增长速速度大幅幅放缓甚甚至出现现下滑，银行开开始收紧

15、紧放贷标标准，抵抵押贷款款利率上上升。房房屋抵押押贷款相相关资产产迟缴率率已经出出现上升升态势，其中尤尤以英国国表现最最差，房房屋抵押押贷款相相关资产产的信用用利差已已开始大大幅放宽宽。图12：各国房房主负债债/可支配配收入倍倍数%（来源源：Baancoo dee Esspaa, Dattasttreaam, Eurrosttat）与美国的的情况类类似，英英国房地地产行业业的杠杆杆水平也也比较高高，目前前同样经经历着去去杠杆化化与房价价下跌的的恶性循循环。到到目前为为止，房房屋贷款款迟缴率率、银行行贷款坏坏帐率增增长的水水平仍不不算很高高，但是是随着房房价迅速速下滑，这些数数据未来来有可能能大

16、幅攀攀升。根根据IMMF的估估计，英英国房屋屋抵押贷贷款违约约率不会会达到220世纪纪90年代代早期的的历史最最高水平平，也会会大大低低于美国国的违约约率水平平。此外外，由于于英国非非优级房房贷占房房屋抵押押贷款市市场的比比例较美美国小得得多，这这部分房房贷违约约的影响响相应也也会比较小小。近几年来来西班牙牙房地产产行业的的杠杆比比率也逐逐步提高高，房主主负债/可支配配收入的的倍数超超出欧元元区平均均水平。目前，西班牙牙不良贷贷款比例例已经开开始提高高，但是由于于西班牙牙银行放放贷相对对较为谨谨慎，预预计不会会出现类类似于美美国的大大幅恶化化局面。图13：英国房房屋抵押押贷款迟迟缴率%（来源源

17、：Baank of Engglannd, U.KK. OOffiice forr Naatioonall Sttatiistiics）整体信用用损失估估计目前全球球金融机机构已经经认列了了大量信信用资产产减值损损失，截截至20008年8月共计计认列77,6000亿美元元损失，其中银银行认列列5,8000亿美元元。这些些损失大大部分都都与房屋屋抵押贷贷款相关关，同时时大部分分损失由由美国、欧洲的的金融机机构承担担，亚洲洲金融机机构只认认列了很很小一部部分损失失。此外外，工商商贷款、杠杆收收购贷款款的减值值准备已已经开始始提高，交易账账户以及及债券保保险商相相关资产产减值损损失也有有进一步步上升的

18、的趋势。在目前前认列的的7,6600亿亿美元信信用损失失中，非银银行金融融机构认认列了11,8000亿美元元，其中中保险公公司大概概有1,0000亿美元元的损失失（债券券保险商商2000亿美元元），GGSE机机构认列列了2000亿美美元，对对冲基金金及其它它市场参参与机构构认列了了6000亿美元元左右。图14：20007年第第二季度度至20008年8月已认认列信用用损失分布布（十亿美美元，来来源：IIMF）随着最初初集中于于次级房房屋贷款款的信用用危机逐逐步扩散散并影响响到宏观观经济的的发展，房价继继续下滑滑、就业业形势恶恶化也影影响到优优级贷款款的信用用质量，各类贷贷款坏帐帐率均已已开始提提

19、升，各各类相关关资产信信用利差差大幅放放宽，预预计未来来信用资资产减值值损失仍仍将继续续扩大。IMFF、Briidgeewatter、GS均对对次贷危危机最终终给全球球金融机机构带来来的信用用损失进进行了大大致估计计。IMF预预计全球球金融机机构整体体损失为为1.44万亿美美元20088年10月，IMFF在最新新发布的的全球金金融稳定定报告中中重估美美国贷款款损失为为4,2500亿美元元，抵押押贷款相相关资产产、消费费贷款和和工商贷贷款相关关资产市市值损失失为9,8000亿美元元，两项项合计达达到1.4万亿亿美元，大大超超出其44月份估估计的99,4500亿美元元，而且且这也是是仅考虑虑美国房

20、房屋抵押押贷款、消费及及公司贷贷款相关关资产给给全球金金融机构构造成的的损失，不包括括美国以以外的贷贷款带来来的损失失。各类类贷款及及相关资资产损失失分步见见表1。表1：IIMF预预估整体体损失（十亿美美元）IMF预预计，整整体损失失中大概概50-60%将由银银行承担担，100-200%由保保险公司司承担，10-15%由养老老基金、储蓄机机构承担担，5-10%由GSEE房贷机机构承担担，对冲冲基金及及其它市市场参与与者承担担余下的的部分。按照IMMF估计计的数值值，目前前全球金金融机构构已经认认列了全全部信用用损失的的55%左右。但是，IMFF也认为为，实际际损失有有可能比比1.44万亿美美元

21、更多多，极端端情况下下，如果果全球经经济大幅幅恶化，坏帐率率大幅攀攀升，各各类贷款款信用损损失有可可能超出出4,2500亿美元元，IMMF估计计可能会会达到55,0500亿美元元。表2：IIMF预预估两种种情景下下贷款损损失金额额（十亿亿美元）Briddgewwateer预计计全球金金融机构构整体损损失为22.3万万亿美元元8月底，Briidgeewatter预预计次贷贷危机最最终损失失将达到到2.0016万亿亿美元，其中，受危机机影响最最大的住住房抵押押贷款、杠杆收收购贷款款损失99,1000亿美元元，其它它相关资资产（商商业房地地产贷款款、消费费贷款、公司贷贷款、公公司债券券等）损损失111,0600亿美元元。此外外，以市市值计价价资产的的损失